高端化进程进入下半场，渠道变革正当时

证券研究报告 | 行业深度 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期：2026 年07 月03 日 高端化进程进入下半场，渠道变革正当时 ——啤酒行业深度报告 一句话逻辑：啤酒行业进入量稳价升阶段，高端化和非即饮渠道扩容共同促进 行业发展，短期看厄尔尼诺+美加墨世界杯作为催化剂叠加成本优势，板块进入 配置区间。 啤酒行业规模大集中度高，行业进入高端化/多样化阶段 中国啤酒行业市场规模从2019 年6043 亿元增至2024 年7347 亿元，CAGR 为 4.0%，预计未来五年复合增速为4.8%。从增速看，2020 年以来行业增速降至个 位数。量：中国啤酒产量经过20 多年增长，2013 年达高峰5061.54 万千升，随 后进入调整阶段，2020 年后趋于平稳在3500 万千升左右，2026 年1-4 月产量为 1195.7 万千升，同比+2.90%。价：行业吨价从2019 年16049 元/千升增至2024 年20864 元/千升，CAGR 为5.39%，预计2025 年同比增长4.72%至21850 元/千 升。随着高端化推进不断提升，预计价升是未来3-5 年主旋律。行业集中度高， 2025 年CR3/CR5/CR10 为49.4%/65.5%/79.4%，啤酒企业各自具备优势市场。 即饮修复+非即饮增长，即时零售等新兴渠道快速发展 消费量看，即饮渠道与非即饮渠道消费占比大致各半；零售额看，即饮渠道仍占 大头，2025 年占比为63%。随着促消费政策落地以及政策边际变化，啤酒销量 有望进一步修复。渠道重心向非即饮渠道转移，25 年非即饮渠道消费量占比达 53%。非即饮渠道中即时零售渠道快速增长，25 年酒类即时零售市场规模突破 500 亿元，预计未来几年将以50%复合增速持续扩容。各大即时零售平台和酒企 均持续加码酒水板块，成为啤酒增长重要引擎。 高端化进程进入下半场，成本仍处于较低位置 主流价格带上移至6-8 元，次档+高档占比从19 年18%提升至23 年34%，预计 28 年达到47%，展望未来五年8-10 元价格带的中档酒将逐步取代现有的6 元价 格带，高端化发展趋势具有较高的确定性。啤酒高端化进程已经进入下半场，行 业收入和净利率逐步提升。精酿啤酒的快速发展成为新增长极，多元化发展为行 业必经之路。成本看，2026 年主要原材料均在低位，利润弹性有望持续释放。 厄尔尼诺+体育赛事有望拉动旺季动销，估值相对底部区间 2026 年厄尔尼诺正在形成，全国大部地区气温较常年同期偏高，根据历史经验 啤酒具备较强季节性，气温抬升有助于增加啤酒消费，我们预计需求积极，同时 关注旺季天气结构。2026 年夏季美加墨世界杯已经开幕，有望放大消费强度， 啤酒企业积极进行营销布局，有望迎来边际利好。估值看，板块处于相对底部区 间，分红比例维持相对高位，股息率较为可观。 短期看，厄尔尼诺+世界杯催化+成本优势+估值底部，行业配置属性拉升。中长 期看，啤酒行业进入量稳价升阶段，高端化和非即饮渠道扩容是主要趋势和竞争 关键，第二曲线打造也有望打开增长空间。随着后续促消费政策落地以及政策边 际变化，预计Q2 低基数下或迎量/价双超预期。推荐青岛啤酒/燕京啤酒，建议 关注华润啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒。 经济复苏不及预期、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预 期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、消费税或生产风险、食品安全风险。