算电协同，AI高速发展时代下迸发无穷潜力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 行业研究 | 深度报告 算电协同：AI 高速发展时代下拥有无限潜力。市场认为算电协同产业发展难以改善 电力资产盈利能力。但我们认为算力高增带来的用电需求弹性空间巨大，有望率先 通过改善区域电力供需格局的形式提升电力资产盈利能力；且远期电力资产的定价 逻辑存在从“成本竞争”到“价值发现”跃迁的可能。 与众不同的信息与逻辑： 行业的量：算力用电总量存在超预期空间；结构上算力枢纽区域供需或率先收紧。 1）市场对于远期算力用电增长空间存在一定分歧。我们通过构建“单Token 推理能 耗×日均Token 调用量×PUE”三维测算模型，在中性情景下测算2030 年中国数据 中心用电量有望达8000 亿千瓦时。进一步分析三大核心变量，其中日均Token 调用 量作为需求侧驱动因子，其增长边界尚未收敛、几乎不存在物理上限，是决定算力 用电弹性的主导变量。这意味着算力用电的长期天花板可能高于当前市场预期，电 力保障能力正成为算力时代的核心竞争变量。2）从供需格局看，全国层面新能源装 机高增足以覆盖算力用电增量，系统性“缺电”风险概率较低；但新增算力向内蒙 古、宁夏、甘肃、贵州等绿电富集区集聚，高确定性用电需求的注入显著改善新能 源弃电困局，使其从“被动弃电”走向“主动匹配”。 行业的价：被低估的电价弹性与未被定价的Token 分成期权。1）市场对于算电协 同项目盈利前景普遍较为悲观。我们认为当下行业痛点是阶段性的，未来随着GPU 价格下行使电力成本权重上升、算力枢纽区域电力供需由松转紧，绿电定价逻辑有 望从“弃电压价”的被动局面向反映资源稀缺性的市场化定价回归。电价中枢上移 将显著释放项目盈利弹性。2）大厂资本开支外溢背景下，掌握优质绿电资源的发电 企业是Capex 外包的天然承接方，兼具项目获取资质与分成谈判筹码。盈利模式有 望从单纯"卖电"向"Token 分成"跃迁，电力运营商的盈利天花板将被系统性打开，估 值逻辑或从传统公用事业属性向成长股切换。 算电协同有望驱动电力资产价值重估。量的维度，算力高增带来庞大用电需求，为 绿电提供稳定且充裕的消纳空间；价的维度，随着电力成本权重上升、算力枢纽电 力供需趋紧，绿电定价或从“弃电压价”向体现资源稀缺性的市场价值回归。远期来 看，其盈利模式可能从传统的“卖电”向“Token 分成”跃迁。电力运营商盈利天花板 与估值中枢有望同步抬升。相关标的： 1）全国性或枢纽节点区域的新能源运营龙头：华电新能(600930，买入)、龙源电 力(001289，买入)、三峡能源(600905，买入)。 2）拥有稳定且低成本的水电资源：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674， 买入)。 3）在算电协同中扮演“核心缓冲器”的储能运营企业 ：南网储能(600995，买 入)。 电力市场化改革进度不确定性。行业竞争加剧。AI 需求不及预期。政策推进不及预期。 假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 国家/地区 公用事业行业 报告发布日期 2026 年07 月05 日 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 执业证书编号：S0860525110002 sunyixuan@orientsec.com.cn 021-63326320 明确十五五能源发展目标，强化多元电价 体系建设：公用事业行业周报 （2026/6/22~2026/6/26） 2026-06-28 市场等待回归，我们看见重构——天然气 战略溢价下的双重机遇 2026-06-21 用电需求延续高增，新能源出力有所修 （2026/6/15~2026/6/18） 2026-06-21 算电协同：AI 高速发展时代下迸发无穷潜 看好（维持） 公用事业行业深度报告 —— 算电协同：AI高速发展时代下迸发无穷潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 重大投资要素 我们区别于市场的观点 算电协同：AI 高速发展时代下拥有无限潜力。市场认为算电协同产业发展难以改善电力资产盈利 能力。但我们认为算力高增带来的用电需求弹性空间巨大，有望率先通过改善区域电力供需格局 的形式提升电力资产盈利能力；且远期电力资产的定价逻辑存在从“成本竞争”到“价值发现”跃迁的 可能。 与众不同的信息与逻辑： 行业的量：算力用电总量存在超预期空间；结构上算力枢纽区域供需或率先收紧。 1）市场对于远期算力用电增长空间存在一定分歧。