主业根基扎实，开启多元增长新周期

观点聚焦 Investment Focus 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告Research Report 7 Jul 2026 东鹏饮料 Eastroc Beverage (9980 HK) 首次覆盖：主业根基扎实，开启多元增长新周期 Solid Core Business Fuels a New Era of Diversified Growth: Initiation 首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 优于大市OUTPERFORM HK$111.00 HK$134.40 HTI ESG 3.0-3.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) HK$103.60bn / US$13.21bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.85mn 发行股票数目 58.18mn 自由流通股 (%) 1 年股价最高最低值 HK$212.15-HK$104.40 注：现价HK$111.00 为2026 年07 月07 日收盘价 资料来源： Factset 12mth -14.5% -28.2% 绝对值（美元） -14.6% -28.2% 相对MSCI China -9.1% -21.8% Rmb mn Dec-25A Dec-26E Dec-27E Dec-28E Revenue 20,866 25,325 29,539 32,931 Revenue (+/-) Net profit 4,415 5,144 5,943 6,846 Net profit (+/-) Diluted EPS (Rmb) 44.1% 42.8% 41.4% 42.2% 46.9% 35.5% 29.3% 25.3% 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资建议：首次覆盖给予“优于大市”评级。公司能量饮料主 业根基扎实，“1+6”多品类战略落地见效，第二增长曲线高 速放量。2026 年Q3 进入软饮消费旺季，高温拉动即饮需 求，行业景气度边际改善。成本端长协锁价平滑原料波动， 全国生产基地规模化布局释放成本红利。我们预计公司26- 28 年归母净利润51.4/59.4/68.5 亿元，对应26-28 年EPS 为 7.01/8.09/9.32 元（基于5 月资本公积转增股本后总股本计 算）。基于A 股可比公司估值，给予2027 年18x PE，并考 虑港股折价：参考青岛啤酒2020 年以来港股相对A 股平均 折价率32%，鉴于东鹏饮料成长性在板块内较为稀缺，给予 成长性溢价，将折价率收窄至20%。港股目标价134.4 港 元，上行空间21.1%，首次覆盖给予买入评级。 26Q3 预计成为行业Beta 修复的关键窗口，多重利好因素有 望扭转市场悲观预期。此前市场担忧消费复苏与行业内卷， 而忽略了能量饮料、电解质饮料在户外劳作、运动健身等场 景刚需属性强，抗周期属性突出。旺季来临后终端动销回 暖、渠道库存回归合理区间，行业价格体系与盈利水平有望 企稳。考虑到CPI 自25Q4 以来温和上行，且今年高温天气频 发，我们预计7-8 月旺季行业ASP 有望迎来正向拐点，推动 板块估值修复。 管理变革与多维度成长逻辑深度共振，中长期成长曲线确定 性强。产品端，"1+6"战略以能量饮料为基本盘，补水啦成 为第二增长曲线，同步布局即饮咖啡、无糖茶、植物饮品完 善产品矩阵。渠道端依托3400+经销商、450 万+终端网点的 全国化网络，深耕县域市场与特通场景。主业之外推进海外 市场拓展，海外业务有望成为未来增量。 公司H 股估值处于历史低且较A 股折价，高成长性与高股息 构筑双重安全边际。H 股2026 年PE 仅约16 倍，估值处于上 市以来底部，具备安全边际。随着资本开支由高峰回落至稳 态，自由现金流持续改善，分红率稳步提升，2025 年分红率 约60%，对应股息率超3%，在消费复苏预期回暖背景下"成 长+防御"属性突出，纳入港股通预期下内资定价权提升有望 推动估值向A 股收敛并修复。 风险提示：消费复苏不及预期、原材料价格波动、竞争加剧 与新品推广不及预期、A/H 股估值折价持续等。