广发证券：阿里巴巴（阿里云）——全栈提升收入与利润留存，利润率有望持续改善（30页，2026年）

分类：电子商务

标签：广发证券、云计算、阿里巴巴、阿里云、人工智能、资本开支

摘要：阿里云正处在新一轮高强度资本投入周期。传统云服务受客户结构制约、以IaaS为主导的商业模式压低了盈利上限，而AI有望通过降低技术门槛、提升生产力来扩大云服务的客户基础与预算来源。尽管企业AI应用目前仍处于高采用、低产出阶段，规模化需求释放尚需时间，但AI为云需求边界的拓宽提供了长期动力，云厂商业模式正由此迎来重构契机。云厂商的竞争维度正从单纯资源供给转向系统协同与生态能力。 在算力储备方面，公司提出到2032年算力容量目标超过20GW，意味着进入提前建设AI时代增长产能的阶段。按国产算力静态测算，约16GW新增容量对应万亿元级别的累计建设需求。为缓解现金流压力，公司倾向于采用内生现金流加公司级融资为主、资产级融资补充的方式加速算力建设，而非单纯依赖外部杠杆。 在商业模式上，全栈布局的经济价值在于同时提升单位GW收入、降低单位算力成本。通过自研大模型，公司从IaaS延伸至MaaS，提高单位GW收入；向下整合自研芯片与系统优化，则有望降低单位有效Token成本，且成本优势在MaaS层更易由云厂留存，形成跨层协同的竞争优势。 在利润端，报告测算公司云业务会计毛利率有望由约33%提升至约

来源：zuudee | 日期：2026-10-15 | 格式：PDF | 页数：30