国泰海通证券-鲟龙科技-6715.HK-首次覆盖：黑金出海、鲟龙破局

分类：食品饮料

标签：鱼子酱、鲟鱼养殖、出海品牌、卡露伽、高端食品、全产业链、OEM贴牌、跨境

摘要：本报告由国泰海通证券发布，对鲟龙科技（6715.HK）进行首次覆盖，给予增持评级，目标价90.6港元。鲟龙科技是全球鱼子酱行业绝对龙头，连续十年全球销量第一，2025年鱼子酱销量291.5吨，全球市占率36.1%，是第二大企业的4倍以上。公司2023-2025年鱼子酱收入从5.23亿元增长至6.98亿元，占总收入90.8%，三年CAGR约15.1%；ASP稳定在2379-2396元/千克，其中自有品牌ASP约2824元/千克，显著高于第三方品牌的2280元/千克，品牌溢价明显。 从行业格局看，全球鱼子酱市场CR5合计市占率57.7%，鲟龙科技以36.1%的份额遥遥领先，行业集中度高且龙头壁垒深厚。鱼子酱供给端受鲟鱼养殖周期长（7-15年）的天然约束，新进入者需4-12年才能建立同等规模的后备梯队，时间先发优势构成强护城河。需求端方面，欧美是核心消费市场，2026-2030年欧美合计消费规模预估从518吨增至742吨；亚洲新兴市场（日本、新加坡、迪拜）增长潜力大。 上游养殖端，公司拥有全球最大鲟鱼资源库，截至2025年生物资产达17.5亿元，同比增长12.6%；鲟鱼存栏122.3万尾

来源：zuudee | 日期：2026-08-04 | 格式：pdf | 页数：29