20260723-国泰海通证券-美团-3690.HK-首次覆盖报告：外卖竞争趋缓，盈利持续修复

分类：电子商务

标签：美团、外卖、即时零售、本地生活、竞争格局、UE模型、国际化、AI与机器人、首次覆盖

摘要：本报告为国泰海通证券对美团-W（3690.HK）的首次覆盖报告，给予"增持"评级，目标价111.52港币，对应2027年25.7倍PE估值。报告预测美团2026-2028年营业收入分别为3,979/4,382/4,814亿元，经调整归母净利润分别为-2.78/231.83/426.20亿元，核心观点为外卖竞争趋缓驱动盈利持续修复。 报告首先从复盘角度回顾了美团的发展历程。千团大战中美团以56%的市占率胜出，奠定了本地生活服务基础；外卖大战中通过自建骑手网络建立了履约壁垒，日均订单量接近1.5亿单；酒旅业务间夜量在2024年达722百万间，登顶行业第一；社区团购经历试错后于2025年12月全面关停；2025年2月京东入局即时零售引发新一轮大战，但补贴已逐步趋缓。 在外卖业务方面，报告进行了深入的UE模型分析。2025年外卖业务亏损239亿元，预计2026年亏损49亿、2027年盈利140亿、2028年盈利277亿，OPM从-14.6%恢复至15%。三大外卖平台UE对比显示，美团ASP为46.4元、单均收入6.8元、单均营业利润-0.3元，优于淘宝闪购（-2.7元）和京东（-3.5元）

来源：zuudee | 日期：2026-08-04 | 格式：pdf | 页数：36