华创证券-通化东宝（600867）深度研究报告系列二：国内集采加速放量，制剂出海迎来突破

分类：生物医药

标签：通化东宝、胰岛素、药品集采、制剂出海、GLP-1、创新药、跨境

摘要：通化东宝（600867）是国产胰岛素龙头之一，1998年研制出我国第一支重组人胰岛素。华创证券郑辰、朱珂琛团队发布深度研究报告系列二，维持推荐评级，目标价11.2元（当前价8.3元），基于DCF估值给出2026年合理估值219.3亿元。报告核心论点是：公司在经历2023年初至2026年中的业绩与估值双杀后，正迎来更高质量增长阶段，驱动力来自国内制剂、制剂出海、创新转型三大路径。 从行业背景看，中国是全球糖尿病第一大国，成年糖尿病患者约1.4亿、患病率约百分之十二点八，胰岛素市场规模超二百亿元且持续扩容，三代胰岛素类似物占比逐年提升、二代向三代升级趋势明确。公司重组人胰岛素作为基药与低价刚需品种，在基层与集采渠道具备稳定基本盘，长期受益于患病率上行与诊疗率提升。 一、过去承压原因。2023年初至2026年7月，公司市值累计跌幅约百分之十八，扣非净利润从2023年的11.68亿元降至2025年的3.75亿元，主因有三：一是胰岛素集采接续降价，2024年续约甘精降价19%、门冬降价43%、二代降价11%；二是制剂国际化尚未集中兑现，欧美与新兴市场收入仍处爬坡期；三是创新研发项目高频减值，

来源：zuudee | 日期：2026-08-07 | 格式：pdf | 页数：27