从“通道”到“资本中介”：ROE视角下的券商价值重估

分类：行业报告

标签：券商、ROE、资本中介、经营杠杆、证券行业

摘要：本报告跳出传统以成交额、两融余额、权益市场表现和首次公开募股融资规模判断券商业绩弹性的短期分析框架，转而从资产负债表与资本使用效率出发，运用杜邦分析式的拆解方法，将净资产收益率拆解为资产收益率与经营杠杆的乘积，以此重新理解证券公司长期资本回报的本质与差异来源。报告提出三个核心观点。第一，资产收益率决定盈利基础，经营杠杆决定收益放大幅度，二者能否有效匹配是理解券商资本回报的关键所在。从二〇二三年至二〇二六年一季度，上市券商的资产收益率由百分之一点一提升至百分之一点五，净资产收益率由百分之五点三提升至百分之八点四，经营杠杆由四点八倍附近升至五点七倍；在相近净资产收益率的背后，往往对应着完全不同的盈利模式，近年来净资产收益率的修复幅度明显高于资产收益率，说明杠杆贡献显著增强。同时，上市券商的归母净利率已升至百分之四十二点四的高位，而总资产周转率却持续下降，表明资产收益率的修复主要来自盈利转化效率的改善，而非资产周转的加快。第二，从业务层面看，自营投资的核心在于资产规模、单位收益率与收益稳定性；信用业务由市场融资需求、客户基础和单位资产收益共同决定；经纪、资管、投行等轻资本业务以较低资产占用贡

来源：zuudee | 日期：2026-08-22 | 格式：PDF | 页数：41