医药行业深度报告：创新药产业链，从游击战到根据地的价值重塑——BD浪潮下的化学制剂、CXO投资机遇（29页，2026年）

分类：生物医药

标签：创新药、CXO、BD出海、化学制剂、医药生物、产业链研究、跨境

摘要：本报告以从游击战到根据地的分析框架，系统讨论中国创新药产业的价值留存问题及其对化学制剂与医药研发生产外包（CXO）板块的影响。研究的现实起点是中美医药股表现的显著剪刀差：根据Wind数据，美股生物科技指数XBI在2025年全年上涨约35.4%，其中下半年单边上涨47.0%，进入2026年后延续强势，年初至8月19日再涨39.2%；同期A股医药生物板块2025年全年仅上涨11.9%，2026年初至今下跌0.9%。报告强调，这一背离恰恰发生在中国创新药对外授权（License-out）景气创历史纪录之时，因此不能简单归因于创新能力的差距。报告提出的根本解释是两套完全不同的产业循环机制：美国医药产业形成了融资驱动的完整本土内循环，研发、融资、商业化与再投资形成闭环，价值闭环留在本土；中国创新药则主要依靠BD驱动的外循环，知识产权与全球商业化收益大量外溢海外，形态更接近游击作战而非建立根据地。由于对外授权首付款多为一次性现金流入，而资本市场最终定价的是持续现金流与再投资能力，A股医药板块承压的核心并非创新能力弱，而是中国创新药的临床与交易成果尚未系统性沉淀为本土医药产业的经营成果。在成果层面，

来源：zuudee | 日期：2026-08-25 | 格式：PDF | 页数：29