用友网络开启新一轮转型，价值捕获有待证明（22页，2026年）

分类：企业服务

标签：企业软件、ERP、AI转型、云服务、企业数字化

摘要：本报告由摩根大通证券（中国）于2026年9月23日发布，围绕用友网络的新一轮转型与人工智能价值捕获能力展开分析。报告认为，企业软件是人工智能带来显著机会的下游领域之一，传统企业应用主要依赖软件许可、订阅、模块与员工席位变现，而随着智能体开始直接执行任务，付费意愿将更多参考与完成工作相关的劳动力或服务成本，为软件供应商打开更大的经济池。 用友网络掌握涵盖财务、供应链与人力等业务的企业记录、权限、业务规则与复杂工作流，其商业创新平台控制着模型无法独立重建的上下文与执行能力，在机会与稀缺性维度具备优势。报告援引公司数据指出，2026年上半年用友人工智能相关收入达4.64亿元，人工智能相关合同签约金额达9.06亿元，集团收入同比增长4.1%，云业务年度经常性收入增长8.2%。但部分人工智能支出可能取代现有平台模块、服务或未来席位收入，因此报告重点聚焦净客户年度合同价值，其2026至2028年收入预测分别较市场一致预期低3%、5%与10%，反映对人工智能驱动支出扩张更为渐进的假设。 财务转化是核心约束。2026年上半年公司毛利率同比改善2.6个百分点至50.9%，但归属母公司净亏损仍达9.28亿

来源：zuudee | 日期：2026-09-26 | 格式：PDF | 页数：22