欧洲市场研究报告

本报告为标普全球发布的《2026年食品和农业政策报告》，由其农业与食品政策研究团队撰写，系统梳理2026年欧盟与美国两大市场在农业食品领域的立法、监管与贸易走向，并评估其对食品供应链各环节企业的影响。欧盟部分的核心判断是政策重心从可持续发展全面转向保护农民收入与产业竞争力。欧盟农业与食品事务专员克里斯托夫·汉森延续其2025年2月发布的“农业与食品愿景”路线图，为2024至2029年欧盟农业食品政策定调，并推出两项立法提案：一是强化现有不公平贸易行为规则的执行，二是修订欧盟共同市场组织规则。不公平贸易行为法规于2019年通过、2022年全面实施，目前禁止食品链中生产者与购买者之间16种被认为损害农民利益的做法，例如延迟付款与退回未售出产品；欧洲议会与欧盟理事会已于2025年11月就有针对性的修订提案达成一致，将适用范围扩大至欧盟以外的第三国购买者，并加强27个成员国主管机构之间的合作与信息交流，以阻止零售商和制造商通过把门店迁往执法较宽松的成员国来规避要求，相关修订预计在2026年初获批生效。共同市场组织修订则拟简化生产者团体的法律认定程序、并强制要求农民与食品采购商签订书面合同，但两机构在豁免门槛上存在分歧，理事会主张对交付价值最高10000欧元的交易给予豁免，议会主张将该限额调低至4000欧元。与此同时，可持续发展要求被大幅放宽：2025年欧委会推出不下十项“综合法案”以削减企业合规负担，其中一项简化方案几乎取消了农民获取共同农业政策直接补贴所需遵守的全部基本环境要求，而这些条件在2021至2023年间还曾是激烈谈判的焦点，实施仅两年即被废除；“从农场到餐桌”战略事实上被搁置，政策语汇转向粮食安全乃至粮食主权，2026年预计不会出台新的重大可持续发展立法。欧盟反森林砍伐法规再次延期，按最新安排将自2026年12月30日起适用于大型企业、自2027年6月30日起适用于小型企业，企业需在此前完成无毁林商品采购与来源追溯体系建设，否则将面临巨额罚款与供应链中断风险，且该法规还设有可能在2026年再次被修订的审查条款。其他欧盟议题包括食品包装标签数字化、超加工食品成为监管焦点、法国坚持自愿采用Nutri-Score营养评分体系、葡萄酒标签规则、原产地标签以及“素食汉堡禁令”之争。美国部分聚焦四条主线：一是对抗超加工食品之战加剧，加州行动与多项联邦行动并行，食品标签成为另一个战场；二是食品化学品监管趋严，美国食品药品管理局将发布改革公认安全物质制度的提案、细化食品化学品上市后审查程序、拟设置婴幼儿食品中砷和镉的行动水平，合成色素停用的最后期限迫近并已引发行业起诉西弗吉尼亚州，州层面立法给行业带来日益严峻的挑战；三是《美墨加协定》审查可能显著改变美国农业食品业长期依赖的关税避风港，新鲜农产品、乳制品、活牛与牛肉、禽肉蛋类及猪肉等领域分歧显现；四是农药政策受诉讼与政治因素影响，草甘膦是争议焦点，阿特拉津、百草枯、麦草畏与新烟碱类农药的登记审查与责任保护同样悬而未决。报告还指出，农业食品公司将在美国关税压力与世贸组织农业补贴谈判停滞（2026年3月部长级会议未取得任何成果）的背景下逆势维持商品流通，美国买家提前进口欧盟农业食品，欧盟则重拾对自由贸易协定的热情并与跨太平洋集团开启新对话。整体而言，该报告为跨国食品与农业企业提供了一份横跨欧美的合规风险与贸易机会地图。

《2026年欧洲移动经济报告》由GSMA Intelligence发布，覆盖欧盟二十七国及英国、瑞士、挪威，分析移动行业的经济贡献、关键趋势与政策取向。核心判断是：在欧洲寻求提升竞争力与韧性的关键时刻，数字基础设施质量是关键变量，而欧洲尚未释放移动网络的全部潜力，能否创造持续投资与更快创新的正确条件，将决定其未来竞争力。经济贡献方面，二零二五年移动技术为欧盟贡献一点一万亿欧元经济价值，其中生产力效应约八千二百亿欧元、移动生态直接贡献约二千亿欧元；移动运营商及更广泛生态直接雇佣一百三十万人，通过税收直接贡献一千一百亿欧元；欧盟近六亿移动连接中包括三点七亿独立移动互联用户，相当于超八成人口，二零二五年运营商移动资本开支近二百亿欧元，并持续投入网络脱碳。投资缺口是核心挑战：GSMA测算二零二六至二零三六年运营商需投入二千七百亿欧元维持常规升级与替换周期，但要恢复欧洲全球移动连接领导地位，还需额外约二千亿欧元，十年总投资约四千七百五十亿欧元，使年均每连接资本开支达约七十欧元、与领先市场看齐。连接前景上，预计二零三零年欧盟百分之八十八移动连接（近五点三亿）为五代移动连接，高于二零二五年底的百分之四十三；百分之八十六人口将订阅移动互联服务。趋势层面，欧洲投资落后全球领导者；网络安全与韧性凸显，运营商加大自动化、行业协作与冗余投入以降低单点故障；主权人工智能兴起，运营商凭借关键国家基础设施运营经验与受监管环境经验，切入主权云与人工智能服务。政策上，报告呼吁改革电信监管框架，认为现行横向合并评估过于侧重短期价格、忽视创新与投资长期影响，且《数字网络法案》与修订《网络安全法》增加复杂性、给运营商带来不成比例负担，可能拖累竞争力与投资。报告为欧洲移动产业政策制定提供了重要参考，强调唯有显著且迅速的监管改革，欧洲方能交付支撑竞争力、安全与韧性抱负的最佳网络。报告还指出，欧洲国家在全球绿色网络指数上处于领先，运营商持续推动网络脱碳、铁塔公司助力能效改善，使欧洲在移动网络的绿色绩效方面具备全球标杆意义；与此同时，运营商在移动生态之外持续创造更广泛的社会影响，覆盖教育、医疗与中小企业数字化等普惠领域。就业与税收贡献之外，移动生态通过生产力溢出效应成为欧盟经济增长的重要引擎，但其潜力受限于投资不足与监管负担。关于频谱政策，报告认为数字网络法案中频谱相关提案总体有益，可提升频谱使用效率，但在其他领域的提案则有所不足，未能简化框架反而增加不确定性。总体来看，报告刻画了欧洲移动产业在投资缺口、安全韧性、主权人工智能与监管改革四重张力下的转型图景，为产业参与者与监管机构提供了平衡的权衡框架，也为审视全球移动通信竞争格局提供了欧洲样本。

本报告由 ECDB（Ecommerce DB）发布，系统梳理了 2026 年全球社交电商的发展态势，重点刻画了以直播、短视频与达人内容驱动的新型零售形态如何重塑在线消费。报告核心发现是：在全球十大在线零售商中，已有两家中国背景的社交电商平台跻身前列，标志性体现了中国社交电商模式的外溢与全球化。2025 年抖音与快手合计产生的电商 GMV 约达 8760 亿美元，展现出内容场与交易场融合后的巨大体量，也说明社交电商已从边缘渠道成长为主流零售范式之一。 从中国市场看，抖音与快手构成社交电商的双引擎：抖音依托算法分发与兴趣电商，把内容与货架无缝衔接；快手则以私域信任关系与下沉市场深耕见长。两者通过直播、短视频挂车与达人分销，将用户停留时长高效转化为购买行为，并反向驱动供应链的柔性改造。报告强调，社交电商的护城河不仅在于流量，更在于内容生产、达人生态与履约能力的综合运转效率，单纯依赖采买流量的增长模式在成本上行后难以为继。 在全球化方面，TikTok Shop 借助海外版抖音的庞大用户基础，正在西方市场加速拓展，把在中国验证过的直播带货与达人矩阵复制到东南亚、英美等区域，成为跨境社交电商的代表性力量。与此同时，传统平台型电商与社交内容平台之间的边界日益模糊，流量端集中度提升成为长期趋势，平台集中与品牌分散并存的格局或将长期维持，对品牌方的全域运营能力提出更高要求。 品类结构上，时尚、美妆与食品占据了社交电商 GMV 的绝大部分，这三类商品天然适合通过视觉化、场景化的内容触达消费者，且决策链路短、复购属性强。区域层面，报告关注到欧盟《数字市场法》（DMA）等监管框架对大型平台义务的影响，合规与数据治理将成为社交电商平台出海必须面对的变量，算法透明、消费者保护与非法商品治理等要求会抬高运营门槛。整体而言，未来竞争将围绕内容供给质量、达人生态健康度、本地化履约与合规能力展开。 常见问题（FAQ）： Q：社交电商与传统货架电商的核心区别是什么？ A：社交电商以内容、直播与达人关系触发需求，把发现与购买融合在同一场景；传统货架电商则依赖用户主动搜索，二者在流量来源与转化路径上存在本质差异。 Q：中国社交电商平台的全球地位如何？ A：2026 年全球十大在线零售商中已出现两家中国背景社交电商平台，2025 年抖音与快手合计电商 GMV 约 8760 亿美元，体现中国模式的全球影响力。 Q：哪些品类最适合社交电商？ A：时尚、美妆与食品占据社交电商 GMV 的大头，因其视觉化强、决策链路短、复购属性突出。 Q：欧盟监管对社交电商有何影响？ A：以 DMA 为代表的监管框架强化了对大型平台在合规、算法透明与消费者保护方面的义务，出海平台需提升数据治理与本地合规能力。 报告还指出，社交电商的爆发并非单纯流量红利，而是内容生产、达人分销与供应链柔性三者耦合的结果；当平台把内容场与交易场打通，用户行为数据得以反哺选品与补货，形成正向循环。对品牌商而言，这意味着在社交渠道需要以内容资产与数据能力参与竞争，而非仅依赖传统货架式的铺货逻辑，达人生态与本地化履约能力因此成为长期胜负手。

本报告聚焦阳光电源（300274）的业务结构与中长期成长逻辑，围绕光伏逆变器、储能系统、电站开发、风电变流器等核心板块展开分析，并对美国FCC逆变器管制、欧洲贸易政策、全球大储需求及AIDC（AI数据中心）带来的新业务曲线进行情景测算。 公司业绩波动的关键变量是储能业务的出货量与单位盈利。报告分悲观、中性、乐观三类情景测算储能量利：悲观情景假设公司27年失去美国大部分、欧洲部分市场，储能出货量仍能维持约56.9GWh，整体净利润约130亿元；中性情景下27、28年整体净利润预计达170亿、190亿元；乐观情景叠加28年北美AIDC储能放量，整体净利润有望接近238亿元。即便在最悲观预期下，公司依托中国、南美、中东非、澳洲等市场的增长，仍可保持0.10元/Wh以上的储能单位盈利，形成业绩托底。 业务结构方面，光伏逆变器每年出货约130GW，贡献利润约45亿元，保持相对稳定；电站开发每年约4GW，贡献3—4亿元；风电变流器、发电及其他业务每年贡献10—15亿元。储能是弹性最大的板块，PowerTitan系列在产品架构、684Ah大电芯、SiC元器件、第二代干细胞构网技术及银行可融资性方面居于行业前列，支撑品牌溢价。还原碳酸锂波动后，公司储能业务毛利率中枢约30%，25Q1实际毛利率已超过30%；25Q4以来盈利能力阶段性偏离中枢，主要由订单周期长导致签单价格与成本错配，属利润后置而非趋势性下行，随新签订单传导将逐步收敛。 政策与地缘层面，美国FCC将外国产逆变器纳入Covered List管制，但仅限制新品型号，已上市产品仍可继续销售；公司对美逆变器不具备通信功能，可能不属于管制范畴，且现售产品较海外品牌具备4—5年技术领先。后续可通过美国本土建厂申请有条件豁免。欧洲方面IAA法案落地较远，德国、意大利、西班牙等国出台大储抢装政策，脱离中国逆变器与储能产能难以实现，公司波兰工厂已规划逆变器及储能系统产能，具备先发优势，政策扰动预计有限。 竞争力方面，公司在全球、欧洲、北美、拉美、中东储能与逆变器市场市占率均位列前二；BNEF 2025全球逆变器可融资性调查中位居第一，储能系统及PCS亦取得可融资性排名第一，体现海外客户与金融机构对产品可靠性、交付能力与长期运维的认可，可融资性直接决定海外高门槛大储项目的供应商准入。 技术层面，公司管理层具备电力电子背景，形成了从逆变器起步、向储能与AIDC延展的底层技术主轴，围绕电能变换、并网控制、构网算法构建研发体系；第二代干细胞构网技术提升了高比例新能源场景下的电网支撑能力，契合欧美澳市场对构网型技术与响应速度的准入要求。全球大储市场因峰谷价差扩大、容量市场推进而持续高增长，高壁垒市场为公司提供稳定利润空间。 成长曲线方面，AIDC电源与储能被视作第三成长曲线。英伟达发布储能自认证指南，仅产能充足且性能优异的产品有望入围，Fluence、Tesla已承接AIDC储能项目；公司凭借北美渠道与认证优势已受益于共址型AIDC配储订单。电源端，公司发布EnerNeo系列SST（固态变压器）产品，依托电力电子研发积累与北美客户渠道，有望在AIDC电源取得较大份额。报告测算，若2030年SST获得约15%海外份额，可贡献约44亿元增量利润，打开远期成长空间。整体来看，公司基本面由光储主业的高市占与高盈利韧性构成支撑，AIDC与SST为后续增长提供新支点。

本报告由蔚云出海基于TikTok平台官方公开数据编制，覆盖2026年7月（对比2026年6月）十五个国家的电商市场全景。统计范围包含15个国家、25个一级类目、202个二级类目与1942个三级类目，所有金额按当地货币与美元汇率统一换算。报告核心定位是为跨境卖家提供市场走势、选品方向与品类结构的参考性洞察，并明确提示平台数据为算法估算，结论仅作参考。 一、整体市场规模与走势。2026年7月十五国TikTok电商合计销售额约69.89亿美元，较上月减少5.51亿美元，环比降幅7.3%。在25个一级类目中，仅2个环比增长、23个环比下滑；二级类目中27个增长、169个下滑；三级类目中587个增长、1281个下滑，显示整体大盘承压、多数品类收缩。十五国中6个国家环比增长、9个环比下滑。 二、区域与大洲结构。从大洲看，亚洲以41.03亿美元居首（占比约58.7%），北美洲18.22亿美元（约26%），欧洲5.56亿美元（约7.95%），南美洲约5.09亿美元（约7.28%）。环比方面，北美洲增长9858万美元（+6.8%）、南美洲增长2033万美元（+27.7%），亚洲下降6.04亿美元（-10.2%）、欧洲下降6624万美元（-10.2%），增长动能向美洲转移。 三、国家格局。美国以18.22亿美元（占比26.1%）稳居第一且环比+5.7%；泰国10.84亿美元（15.5%）、印度尼西亚10.50亿美元（15.0%）紧随其后，但泰国环比-8.4%、印尼环比-16.3%。越南7.75亿美元（11.1%）、马来西亚5.93亿美元（8.5%）、菲律宾4.89亿美元（7.0%）构成东南亚主力。英国3.52亿美元（5.0%）、巴西3.20亿美元（4.6%）、墨西哥1.89亿美元（2.7%）分列其后。增长贡献前三为美国（+9858万）、巴西（+1936万）、日本（+1104万）；印尼下滑最多（-2.05亿）。 四、品类结构。一级类目中，美妆个护以11.76亿美元（16.8%）居首，女装与女士内衣8.60亿美元（12.3%）、手机与数码4.74亿美元（6.8%）位列二、三。运动与户外、食品饮料、居家日用、男装与男士内衣、汽车与摩托车、保健、家电等构成主力梯队。环比看，仅家具（+2.2%）、厨房用品（+0.4%）等少数类目微增，家电降幅最大（减少8169万美元）。 五、品类×国家交叉。美妆个护在美国（3.24亿美元）、泰国、印尼、越南形成高规模高占比；女装在美国、泰国、越南强势；手机与数码在印尼（1.04亿）、美国、泰国领先。热力图显示美国在全类目中多数为正贡献，而印尼、泰国在多个类目负贡献明显。 六、应用价值。报告通过环比、增长贡献度、排名变化与热力图，帮助卖家识别高规模高增长品类（如美妆个护、女装、食品饮料相对优于大盘）、锁定目标国家与进入优先级，并辅助选品、运营复盘与增长机会识别。报告特别强调需结合自身业务数据与实时市场验证结论，关注政策变动影响。 七、区域偏好差异。不同国家品类结构存在明显分化：美国市场美妆个护、女装、男装与保健占比均衡且多数类目环比为正；东南亚国家（泰国、越南、马来西亚、菲律宾）食品饮料、手机与数码、穆斯林时尚占比相对更高，且整体环比多为负；欧洲（英、德、法、西、意）家电、时尚配件与玩具和爱好占比突出，但规模较小且波动较大；日本与墨西哥在家具、厨房用品等家居类目呈现正增长亮点。 八、数据颗粒度与延伸分析。报告在一级类目之外，进一步下钻至二级（202个）与三级（1942个）类目，并提供重点品类的国家贡献拆解与增长热力图，使卖家能够定位具体细分品类在单一国家的表现。后续页面还包含各国市场专项视图，便于针对目标市场做精细化调研。 九、方法论与边界。所有原始数据来自TikTok官方公开接口，销售额、销量与搜索量为平台模型推算值，受算法估算偏差与类目定义调整影响，可能与实际存在误差；金额统一换算为美元，跨境汇率波动亦会影响绝对值比较。报告明确声明分析结论仅作市场动态参考，不构成直接运营决策依据，使用者须结合自有数据与实时市场予以校验。

本报告为国信证券银行业财富管理专题序列的第一篇，聚焦经济转型期商业银行客户关系重构这一核心命题，系统比较美国、欧洲与日本三类财富管理发展路径的差异，并据此探索我国银行业财富管理业务的演进方向。 报告在开篇指出，我国商业银行净息差自2022年进入下行周期，2026年一季度已降至1.40%，净利息收入占营收比重高达七至八成，传统存贷业务盈利能力显著走弱。在利率市场化深化与金融脱媒加速的背景下，重资本业务模式难以持续，向轻资本业务转型成为行业共识，而财富管理正是轻资本转型的重要抓手。报告强调，财富管理的战略价值不止于提升中间业务收入，更核心的是重建银行与客户之间正在弱化的长期关系——从“按利率选银行”转向“按人生阶段选投顾”，其本质是留客逻辑而非单纯的增收逻辑。 在国别比较部分，报告将三种模式概括为：美国模式的核心是“帮助客户实现长期财富增值”，其底层是401(k)、IRA等养老金体系提供的制度性长钱与深度资本市场繁荣的共振，催生了以管理资产规模收费（AUM-based fee）为核心的买方投顾模式，并通过持续的并购整合形成强者恒强的规模效应，摩根士丹利的四次战略并购即为典型，其财富管理部门客户资产已达约7.38万亿美元，贡献集团近半收入；欧洲模式的核心是“提供覆盖全生命周期的综合解决方案”，在长达八年的负利率周期中，欧洲机构将收费逻辑从“我能帮你赚多少”转向“我能帮你解决什么”，以全权委托管理、跨境法税筹划、家族治理与另类资产准入构建不可替代的服务壁垒，2024年欧洲全权委托模式已占资产管理总额的42%；日本模式的核心是“协助客户管理养老、继承等人生事务”，在长期零利率、极低风险偏好与深度老龄化叠加下，日本60岁以上群体掌握全国逾六成金融资产，信托银行依托账户、信托与综合事务管理能力，将财富管理从投资组合服务延伸至遗嘱信托、财产保全与代际传承等事务管理，非金钱信托规模占比接近七成。 针对中国情境，报告判断居民财富正从“房产+存款”双支柱向金融资产再配置迁移，但受分业经营、资本市场深度与居民风险偏好约束，无法照搬单一海外模式。报告提出“能力建设先于收费模式”的核心原则，建议沿“账户与治理—组合与顾问—养老与事务”三阶段推进，并针对不同客群组合借鉴海外经验：大众客群学美国、高净值客群学欧洲、养老传承客群学日本。在机构层面，国有大行、股份制银行与城商农商行应基于各自客户基础、牌照资源与渠道半径走差异化路径：国有大行将海量账户基础转化为养老金融与全生命周期服务优势，股份制银行依托灵活机制率先搭建开放式产品货架与主办顾问体系，城商农商行则以本地信任深耕区域企业家与养老客群。报告认为，率先完成考核重构与客群经营能力建设的机构将获得轻资本转型的先行优势，而收费模式的成熟必须建立在客户识别、产品治理与组合管理能力稳固的基础之上。报告为商业银行在客户关系重构期布局财富管理提供了系统性的参考框架。

2026年以来，中东地缘冲突局势恶化叠加后续俄罗斯炼能大规模下线，全球柴油价格自一季度末期起大幅上涨，在海峡全面封锁后触及近6至7年历史高位，其相对原油的裂解价差及相对汽油的汽柴价差均处于快速上行通道，柴油在能源品中走势最强。二季度局势缓和后价格与价差明显回落，但受北半球消费旺季、中东原油出口锐减引发的局部产能利用率下滑及俄罗斯产能停摆等因素影响，全球柴油价格于三季度前期再度冲高；截至8月上旬，随美伊局势出现缓和迹象，柴油价格开启新一轮回撤。 供应端，中东、俄罗斯与亚太柴油出口呈共振式减少。据Kpler数据，2026年1至7月相较2025年同期，样本大区柴油出口合计减少约2384万吨、缺口比例达21%；其中中东减少11074千吨（缺口25%）、俄罗斯减少8222千吨（缺口32%）、亚太合计减少约4446千吨（缺口约17%至21%，印度缺口16%、中国大陆17%、中国台湾15%、韩国7%）。中东炼厂产出遭重大打击，沙特、科威特、阿联酋月供300万吨的能力降至不足100万吨；俄罗斯因炼厂遭无人机持续袭击且国内禁令生效，1至7月出口柴油1770万吨，同比减少800万吨。 东部市场中，中东与印度原本是全球炼厂供应的“压舱石”。印度凭借较高炼厂复杂程度（尼尔森系数10以上）、俄油加工比例高及制裁豁免期内的原料优势，柴油产出下滑较小，且物流明显向非洲与东南亚转移以补充中东损失。2026至2027年印度仍有新增炼能落地，四座项目（IOCL Panipat 20万桶/日、HPCL Barmer 18万桶/日、IOCL Numaligarh 12万桶/日、IOCL Barauni 6万桶/日，合计56万桶/日）大概率2027年投产，按90%开工率与44%柴油收率测算可提升约20万桶/日（约80万吨/月）柴油产量，相当于现有产量的10%，对欧洲进口量或可再提升16%。 东北亚方面，中日韩因地缘冲突后均有国内保供干预，4月起日、韩缓慢恢复，中国柴油出口仅以点对点直供模式存续。由于三国非产油国且需兼顾原油采购合规性，难以大批量进口俄油、伊朗油，原料问题限制产出，中国开工率持续下滑，其复产节奏成为影响亚太供应的关键变量。中国炼厂复产需同时满足库存压力下降与利润修复，而出口提升又受国内缺口约束，且原料与工艺（催化裂化、加氢等装置配置）已限制柴油增产能力，主营柴油收率极限约32%，按当前加工量测算最多月增约300万吨柴油。 西半球承接了俄罗斯的供应空缺。美国炼厂处于高开工、高利润、低库存并存的景气周期，自身原油产量增长并增加委内瑞拉、加拿大重质原油进口，受中东冲击较小；在欧美进口需求增长硬性锁定柴油收率、汽油收率被动下降的情形下，美国承担了中东、印度、俄罗斯在欧洲与拉美的供应任务，柴油产量、出口同比大幅攀升（8月出口装船预计创250万桶/日新高）。但美国柴油产出约530万桶/日，按产能折算提产空间仅约2%，且9月或迎检修小高峰，后续增量相对有限。欧洲柴油供应链脆弱，进口结构单一（中东占比近50%）、原料轻质化导致柴油收率瓶颈，且炼能分布沿海、水运为主、莱茵河水位受气候影响（2026年7月底近五年低点）扰动内陆运输，低库存格局延续；不过欧洲炼厂通过原料“换血”（转向美、巴、西非原油）与2020年后产能退出，炼油利润已显著修复，加工量达历史高位。 区域价差呈“东弱西强”结构：EW价差降至历史低位，西北欧相对美湾溢价上行，HO裂解仍居全球前列，显示西部缺口大于东部。全球柴油“降温”路径依赖各方复产：美国提产有限、中国需库存与利润信号、俄罗斯约200万桶/日产能已回归（若维持至四季度或解除禁令）、中东供应接近封锁上限难有增量；若海峡解封，中东与东北亚现货流出将引流至非洲、欧洲，带动裂解与价格回调。报告对两类情景（封锁延续与解封之后）做了推演，并说明天气与气候、地缘反复、宏观因素可能导致判断失效。

2026年全球光伏产业在“反内卷”与供给侧改革的主线下迈入深度调整期。2024年底至今光伏行情经历了三轮演绎：第一轮由CPIA主导，以价格约束与开工率自律为抓手；第二轮以多晶硅环节产能并购整合为主线，致密料现货价格从底部35元/kg上行至54元/kg；第三轮围绕“太空光伏”主题。2026年6月《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》国家标准正式落地，技术分级成为贯穿“反内卷”的核心叙事。 需求端承压明显。受136号文与分布式管理办法传导影响，2026年1-5月国内光伏新增装机59.6GW，同比下滑69.9%，其中5月单月仅8.68GW、同比降90.7%。CPIA预计2026年全年国内新增装机180-240GW，较2025年315GW明显回调。全球方面，SolarPower Europe中性预期2026年新增装机612GW，同比小幅下滑，主因中国市场拖累；但除中国外亚太市场同比+18%、中东非+48%、美洲+11%、欧洲+3%，亚太（不含中国）与中东非有望成为2026-2030年新增主力，2027-2030年全球装机有望回升至689/742/804/864GW。 海外区域分化明显。欧洲在SPE中性预期下2026年新增装机降至64.6GW、2030年恢复至69.2GW，西欧受燃气电价联动推动需求恢复，东欧电气化转型带动长期扩容；印度2025年新增装机37.9GW、同比+54.7%，超越美国成为全球第二大光伏市场，2026年上半年地面与分布式装机分别+32%与+104%，屋顶光伏由“总理阳光之家免费电力计划”驱动；美国2026年一季度新增7.8GW（DC）、同比-27%，受《大而美法案》加速取消太阳能税收抵免及AD/CVD双重影响，项目经济性与开发节奏被重塑。 供给端过剩依旧严峻。2025年中国多晶硅总产能超347万吨/年，在产企业16家，全年产量136万吨、同比降25%，平均开工率仅39.3%，行业库存达54.6万吨，约占2026年预计需求的43%。截至2025年底，全球硅片/电池片/组件产能分别达1318.9/1344.2/1430.2GW，而中性预期下2026年全球新增装机对应组件需求约612GW，各主产业链环节产能过剩倍数显著。中国产能占比方面，多晶硅95.3%、硅片96.4%、电池片90.3%、组件76.2%。价格层面，多晶硅自2026年初持续下跌，N型复投料均价跌至39.75元/kg；组件价格经历年初抢单冲高后回落，低效中小产能加速出清，高功率N型组件溢价凸显。26Q3展望：7月全球多晶硅排产约11-11.5万吨，组件排产环比增至48-49GW，多晶硅仍面临累库压力。 技术分级是本轮“反内卷”的主线。新国标GB 47834-2026将组件能效划为3级：TOPCon组件1-3级效率分别24.0%/23.7%/23.2%，BC组件24.2%/23.9%/23.5%，HJT组件23.8%/23.5%/23.2%，明确能效门槛、引导行业回归技术竞争。招标端积极响应，华能、华电、中广核、浙江交通集团等央国企按转换效率划分标段，将高效组件准入门槛提升至23.8%。华能高效标段（≥23.8%）中标均价0.900元/W，明显高于中效标段0.868-0.871元/W；华电高效标段均价0.889元/W，亦高于常规标段0.841元/W，高功率段产品享有实质溢价。 技术迭代方面，TOPCon 3.0在2.0基础上叠加多分片、叠片、汇流条背折等技术，组件功率提升至645-655W、双面率最高90%；BC组件主流功率维持650W以上。TOPCon 3.0+BC可满足高功率标段要求、分享溢价，头部组件企业有望受益。据InfoLink，截至2026年5月底TOPCon 2.0/3.0产能布局已超200GW，其中TOPCon 3.0达90GW（已完成设备招标）有望下半年投产；BC产能2026年底保守预计95GW、乐观115GW。技术分级落地后，预计长尾20%-30%低效组件产能面临出清。 SNEC 2026新品显示头部厂商持续探索效率上限：晶科飞虎5（Tiger Neo 5.0）功率700W、效率25.91%；爱旭ABC G4满屏组件效率26%；协鑫钙钛矿-晶硅叠层认证效率达30.23%；通威HJT铜互连组件创802W纪录。盈利端，一体化组件公司亏损始于2023年四季度，2026年一季度单季度亏损收窄，晶科/晶澳/天合/通威分别亏损13.50/10.67/2.83/24.44亿元，同比收窄，2026年一季度或为板块周期谷底，行业边际拐点渐清晰。

国内政策层面，"十五五"碳达峰行动方案进入系统性落地阶段。方案提出到2030年碳强度较峰值下降约17%、非化石能源消费占比达25%左右，并部署建设100个零碳园区、500家零碳工厂，设立国家低碳转型基金以撬动社会资本。绿电、绿证与碳市场的衔接机制逐步清晰，可再生能源环境权益的确权与核算规则趋于统一，为控排企业降碳提供市场化路径。 国际治理方面，ISO净零标准框架持续推进，为全球组织设定净零排放的通用语言与核查边界；欧盟碳市场进入ETS2阶段并推进碳清除机制（CRCF），将建筑、交通与小型工业排放纳入管控，同时完善碳移除的认证与计入规则。韩国、新加坡等地加速采纳ISSB披露准则，亚太披露标准向可比、可审方向收敛。 机构动向活跃。美国加州教师退休系统（CalSTRS）承诺投入20亿美元支持气候解决方案；德意志银行与MIGA合作设立10亿美元气候基金；Transition VC募集1.55亿美元布局早期脱碳技术；奥地利OMV计划投入4.5亿欧元推进低碳项目。科技与消费龙头亦加速行动，Google、Microsoft持续采购绿电与碳移除信用，JBS、海天味业等推进供应链减排，China SIF与PCAF在中国推动金融资产碳核算。 市场数据方面，2026年7月国内ESG相关债券发行规模约1740亿元，创单月新高，绿债、转型债与可持续发展挂钩债供给扩容；欧美可持续基金延续净流入，当月净流入约37亿美元，总规模维持在3.7万亿美元量级，资金偏好向实物资产与气候解决方案倾斜。 学术与政策前沿同步推进。研究聚焦洪水风险对按揭定价的冲击、以"Carbon VIX"衡量碳价波动等议题，为风险管理工具创新提供基础。整体看，全球ESG治理正从自愿披露走向标准化、强制化与可核查，中国"十五五"窗口下的政策确定性为绿色金融体系深化与产业低碳改造创造稳定预期。 从实施抓手看，零碳园区与零碳工厂的试点将带动节能改造、分布式能源与碳监测需求，为设备与服务提供商打开市场。转型金融在标准界定与信息披露上的完善，有助于引导信贷与债券资源流向高碳行业减排项目。碳市场扩容与碳价信号增强，则进一步强化企业减排激励，推动绿电消纳与工艺升级。多方主体的协同，正使ESG从理念框架转化为可量化、可交易、可核查的产业实践。 从实施路径观察，零碳园区与零碳工厂的试点将带动节能改造、分布式能源与碳监测需求，为设备与服务提供商打开市场空间。转型金融在标准界定与信息披露上的完善，有助于引导信贷与债券资源流向高碳行业减排项目，缓解绿色转型的资金约束。碳市场扩容与碳价信号增强，则进一步强化企业减排激励，推动绿电消纳与工艺升级。多方主体的协同，正使环境社会治理从理念框架转化为可量化、可交易、可核查的产业实践。在信息披露层面，气候相关财务影响的通报日益受到资本市场重视，企业在范围一、范围二及范围三排放上的核算能力，逐渐成为衡量长期竞争力的重要维度。随着亚太地区逐步采纳国际可持续披露准则，跨境资本对绿色资产的配置逻辑更趋一致，有助于降低信息不对称、提升资源配置效率，为全球低碳转型提供持续的资金与产业支撑。

中国乘用车出海持续保持高景气，关税政策已成为影响车企海外竞争力与出海模式选择的重要因素。我国乘用车产业链完整，新能源车在产品力、成本及智能化等方面具备较强竞争优势，在国内市场竞争加剧背景下，车企持续加快海外市场布局。全球主要汽车市场关税体系差异明显，除基础进口关税外，自由贸易协定优惠税率、原产地规则及新能源汽车专项税收政策进一步影响整车出口成本。整体来看，部分市场关税壁垒趋于提升，同时将税收优惠与本地生产相挂钩，推动车企出海模式由CBU整车出口逐步迈向KD组装及本地化生产。 欧洲是我国车企建厂布局的先行地区。欧盟对非优惠安排第三国原产CBU乘用车基础关税通常约10%，并针对中国原产新纯电乘用车额外征收反补贴税，现行税率介于7.8%至35.3%，按企业不同执行：特斯拉上海7.8%、比亚迪17.0%、吉利18.8%、配合调查企业20.7%、上汽及非配合企业35.3%。土耳其对不同动力类型整车征收25%至30%或最低6000至8500美元额外财政义务；英国基础关税约10%；瑞士自2024年起取消工业品进口关税。欧盟已于2026年2月接受大众安徽提出的价格承诺。 东南亚基础进口关税较高，新能源导入期关税优惠已于2025年底前后陆续到期。泰国未适用优惠的一般CBU乘用车进口关税为80%，中国—东盟自贸区ACFTA下BEV代表税率0%、燃油车50%；EV3.5项目下企业可享最高40%进口关税减免，但享受减免的车辆需承担本地生产补偿义务，2026年按1:2比例、2027年按1:3比例在泰本地生产补偿。印尼一般进口CBU乘用车代表性税率50%，BEV专项零关税已于2025年12月31日到期；马来西亚CBU纯电进口关税与消费税全额豁免同期到期。 拉美主要汽车市场整车进口关税优惠逐步退出。墨西哥自2026年1月1日起对来自无贸易协定国家的新CBU乘用车统一征收50%进口关税。巴西对无优惠安排国家燃油乘用车按35%共同对外关税执行，新能源车在分阶段恢复征税后，于2026年7月1日起将纯电、插混和混动进口关税统一提高至35%，过渡期零关税配额已于2026年6月30日全部到期。 大洋洲与中东非洲关税壁垒相对较低。澳大利亚燃油车基础关税5%，新纯电及插混乘用车低于门槛价值的关税为0%，中国—澳大利亚自贸协定ChAFTA下符合原产地规则车辆享0%关税。中东阿联酋、沙特乘用车关税均为5%且GCC成员内免关税流通；阿尔及利亚按排量15%或30%、纯电30%；南非一般税率25%。 头部出海车企持续通过海外建厂深化布局。比亚迪2026年将在匈牙利、土耳其合计投产30万辆/年产能；吉利通过与雷诺合作共享巴西工厂产能与市场网络；零跑通过与Stellantis合作实现轻资产出海，率先完成马来西亚本地化项目并于年底前完成欧洲本地化项目；长城、上汽、奇瑞、长安等也在欧洲、东南亚、非洲多点推进本地产能建设。 综合各地关税与我国车企当前海外产能布局，欧洲、东南亚、拉美因反补贴税、本地生产补偿及关税优惠退出成为建厂先行地区，大洋洲与中东非洲因政策友好、壁垒较低本地化紧迫性相对缓和。未来需留意各地贸易政策变化、本地配套完善度及海外消费需求节奏对建厂节奏的影响。

ICEX-Invest in Spain与KPMG联合发布的《中国对西班牙外商直接投资：2026年全球展望》报告，基于2026年1-2月针对82家在西班牙运营的中资企业高管的匿名在线调研，以及多场深度访谈，系统评估了中资企业对西班牙商业环境的看法、增长预期与战略重点。报告显示，中资企业在西班牙已进入稳步扩张与本地化深化阶段，西班牙作为中国企业进入欧洲与拉美市场的战略平台地位持续巩固。 从全球背景看，中国对外直接投资存量2024年略超3万亿美元，仅占GDP的17%，低于英国（63%）、法国（53%）、西班牙（37%）与美国（33%）。中国是西班牙第13大投资国，投资存量约120亿欧元，占西班牙外资总存量不到2%，但较十年前增长逾三倍。83%的受访企业成立于2010年之后，近半数成立于2020年之后，78%的母公司同时在其他欧洲市场运营，印证西班牙作为欧盟门户的角色。中国「走出去」战略与西班牙作为外资限制较少的目的地之一，共同推动了这一波协调性投资浪潮。 调研样本覆盖能源（17%）、交通运输与物流（15%）、汽车与电池（13%）、基建与工程（10%）、消费与零售（10%）、制造业（9%）、信息技术（7%）、银行与保险（5%）、电信（4%）、生命科学（2%）等多元行业。74%的受访者为总裁/CEO/C-suite/总监级高管，确保了战略视角的代表性。地理分布高度集中：马德里大区吸引61%的项目，加勒特罗尼亚16%，加利西亚、瓦伦西亚、安达卢西亚各5%，阿拉贡4%，两地合计承载四分之三的中资企业。营收层面，22%的企业年收入在100-500万欧元之间，17%在1-2亿欧元区间，15%在2000-4900万欧元，4%超过5亿欧元，显示生态系统的多元化与渐进成熟。65%的企业尚未从西班牙出口，但26%已实现25-50%的收入来自出口，9%完全依赖出口。 中资企业在西班牙的研发投入持续提升，40%的受访企业报告在西班牙开展研发活动，较2023年的34%上升，三年间呈现明确上升趋势。研发活动涵盖数字转型、AI委员会设立、自动驾驶技术计算中心扩容、与大学及研究机构合作、中国专利在西班牙的开发等。ESG方面，57%的企业将能源效率列为优先事项，52%关注健康与安全，30%关注废弃物管理，29%关注循环经济，24%关注负责任供应链，17%关注公司治理体系，反映中资企业ESG重点聚焦于与工业运营和合规直接相关的领域，社会与治理维度仍处于渐进发展阶段。 商业信心方面，96%的受访企业预期2026年各项关键指标将保持稳定或增长，70%计划增加投资，71%计划扩招员工，48%预期出口增长，56%预期行业环境改善为「良好」或「优秀」。企业选择西班牙的三大主因为：地理位置（78%）、本地市场规模（71%）、进入其他市场的通道（63%），劳动力成本（33%）与基础设施质量（24%）亦是重要考量。西班牙作为进入欧盟（评分8.2/10）和拉美（7.5/10）的战略平台获得高度认可，对非洲与中东的通道评分相对较低（均为5.9/10）。商业环境15项因素的重要性与满意度评分整体高度吻合（多在7-8/10区间），双边制度关系得分最高，基础设施与物流连通性、外派人员生活质量亦是核心优势。 报告同时指出，中资企业对公共激励计划的参与度仍然有限，仅约半数企业过去一年申请过激励，主要障碍为信息分散、行政复杂性与资格规则不清晰。仅13%的企业将补贴作为落户西班牙的原因。访谈案例涵盖工商银行西班牙分行（2011年进入，员工翻倍至40余人，绿色贷款超5亿欧元）、阳光电源（潘普洛纳技术与创新中心）、正泰能源（约80%员工本地化）、Arctech Solar（马德里欧洲总部约50人）、EAG/中国能建集团（被收购后收入翻倍至2亿欧元，建立中欧创新中心）等企业，展示了中资企业在清洁能源、汽车、工程、银行等领域的本地化实践与战略布局。地缘政治紧张局势虽有感知但整体可控，政策压力主要集中在能源、基建和物流领域。

摩根士丹利于2026年7月发布本篇宏观展望，将中国经济置于全球“AI与能源超级周期”的框架之下，提出理解未来数年运行逻辑的三条主线。第一条主线是“双速经济”（two-speed economy）：一方面，出口与高端制造保持韧性，工业部门在亚洲工业超级周期中持续扩张，中国制造业占全球份额有望在2030年升至约16.5%；另一方面，国内终端需求偏弱，物价中枢低位运行，再通胀进程狭窄而不均衡。第二条主线是“K型经济”分化：高端制造、机械设备出口与技术服务链景气坚挺，而面向本土消费的建筑、地产及相关服务业承压，居民收入预期与财富效应分化放大了结构性落差。报告据此判断，政策层更可能延续“更快执行既有部署”而非推出类似2024年9月式的强刺激“火箭筒”：政府融资节奏企稳、通缩压力缓和、地产价格修正斜率放缓、整体增长仍落在年度目标区间内，构成不急于转向的基本盘。 在产业政策维度，报告以“合肥模式”为例，剖析地方政府通过资本与产业链招商培育战略性新兴产业的机制，并指出供需失衡（尤其部分新兴领域产能投放快于需求）仍是中期约束，需要以市场化出清与需求侧扩容并行应对。需求侧方面，报告给出家庭储蓄释放的“三阶段路线图”：约6至7万亿元的超额定期存款与规模更大的周期性超额储蓄（约30万亿元量级）是潜在消费 reservoirs，其向消费与服务的转化取决于收入预期修复、社保与财富效应改善的节奏。 外部环境下，报告关注中欧贸易赤字的结构性压力点、中美之间的“有限休战”状态，以及中国在稀土与锂电池链条上的主导地位所衍生的谈判筹码与反制风险；同时提示资本流动与人民币汇率将受利差、风险偏好与跨境资金流动的共同牵引。 报告的核心增量在“中国AI 2.0”部分，归纳其四大特征——部署速度快、成本效率优、系统集成强、开源生态活跃，并提炼三条传导链：Infra（基础设施）→Earnings（盈利）、Compute（算力）→Power（电力）、Models（模型）→Physical AI（具身智能）。在三大 strength 的具体进展上：其一，电力消费正从训练负载向推理负载迁移，为储能系统（ESS）带来增量部署机会；其二，人形机器人商业化提速，2026年销量预期上修至约2.8万台；其三，自动驾驶渗透加速，L2+智能驾驶渗透率预计2026年达32%、2030年突破50%，robotaxi车队规模2030年可达36至40万辆、占出行车队约8%；中国AI芯片自给率有望在2030年升至约70%。报告援引“五轮创新浪潮”的历史经验，提示AI对生产率有正向贡献、劳动力替代属过渡性、繁荣—萧条周期与不平等风险并存、教育与再培训是关键、政策应对不可或缺。就宏观影响，AI对短期GDP中性、对中长期实际GDP为正向拉动，超大规模厂商将在未来两年显著加大AI相关资本开支。整体而言，本篇是一份以产业与结构视角解读中国经济中期路径的研究，强调在超级周期中把握“分化的机会”而非整齐复苏。从政策应对看，报告强调在AI扩散带来的生产率提升与不平等风险之间，再培训与教育是关键缓冲；繁荣—萧条周期意味着产业节奏会出现起伏，决策层需以逆周期与结构性政策平滑冲击。对基础产业而言，能源与电力的约束使储能、电网与发电侧成为承接AI算力需求的重要环节，而中国在前述供应链上的密度进一步强化了其在超级周期中的位置。

本报告由Bernstein亚洲汽车研究团队发布，是中国乘用车出口的季度追踪报告，基于CAAM（中国汽车工业协会）与China Customs（中国海关）数据，对2026年第二季度中国乘用车出口总量、动力总成结构、目的地区域、OEM市占率及中国品牌海外市占率进行系统梳理，并对欧盟反补贴关税政策、本地化布局进展与2026年全年预测进行展望。 一、出口总量与动力总成结构。2026年第二季度，中国新乘用车出口量达251万辆，同比增长79%，增速显著高于第一季度的64%和2025年第四季度的43%。出口占乘用车批发量的比重达37.0%，较2025年第二季度的19.7%和2026年第一季度的32.4%持续攀升。从动力总成看，第二季度ICE（内燃机）、BEV（纯电动）和PHEV（插电混动）分别占出口结构的46%、33%和22%。ICE出口同比增长41%、环比增长16%；BEV同比增长106%、环比增长41%；PHEV同比增长182%、环比增长55%。EV合计占出口比重已达54%，超过ICE。2026年上半年，中国乘用车出口累计443万辆，同比增长72%，其中ICE同比增长36%、BEV同比增长109%、PHEV同比增长166%。 二、欧盟反补贴关税与PHEV抢运。欧盟正在评估对中国PHEV征收反补贴关税。PHEV是增速最快的细分品类，第二季度40%的中国PHEV出口流向欧洲，约29%流向欧盟；6月单月PHEV出口中35%流向欧盟。出口加速明显由OEM在潜在关税落地前抢运驱动，叠加需求拉动。Bernstein认为，若关税落地，可能在库存消化期造成短暂扰动，但中国PHEV的技术优势、成本竞争力以及欧洲相对中国更强的利润池使机会依然存在。自2024年11月欧盟对华BEV反补贴税实施以来的经验表明，类似关税措施能在边际上放缓动能，但未根本撼动中国OEM的出口推进。 三、目的地区域分布。西欧是2026年第二季度中国乘用车出口第一大目的地，其次是中东与非洲、拉美。第二季度对西欧出口同比增长89%，中东与非洲下滑8%（受霍尔木兹海峡航运与贸易流中断影响），拉美增长56%，东欧与中欧增长104%，东盟增长70%，大洋洲增长121%。对俄罗斯出口反弹，主要受低基数与伊朗冲突后俄罗斯经济提振驱动。2026年上半年，美加出口增长92%、西欧增长86%、大洋洲增长86%、东欧与中欧增长79%、拉美增长54%、东盟增长51%、南亚增长33%；中东与非洲放缓至7%。 四、OEM出口市占率。Chery（奇瑞）领跑2026年第二季度整体乘用车出口，BYD（比亚迪）主导EV出口，Geely（吉利）增速最快。具体：Chery出口54.3万辆（同比+85%，占中国出口22%），BYD 45.7万辆（同比+88%，18%），Geely 27万辆（同比+186%，11%），SAIC（上汽）22.6万辆（同比+64%，9%），Great Wall（长城）14.4万辆（同比+57%，6%）。EV出口方面，BYD 45.7万辆（同比+88%，占EV出口33%），Geely 15万辆（同比+582%，11%），超越Tesla成为第二大EV出口商；Tesla出货12.8万辆（同比+104%，9%）。2026年上半年，Chery累计出口93.2万辆（同比+71%），BYD 76.9万辆（同比+74%），Geely 47.3万辆（同比+158%）。 五、中国品牌海外市占率持续提升。东欧与中欧：中国品牌市占率达23%（同比+184 bps），主要受俄罗斯约46%份额拉动，但报废成本上升与战时经济是增长风险。西欧：中国品牌市占率升至8%（同比+330 bps），除MG、BYD等既有玩家外，Leapmotor在德国推出每月49欧元的租赁计划降低试驾门槛。本地化方面，Chery在欧洲寻求本地产能，Geely收购福特西班牙工厂34%股权用于欧洲EV扩张，BYD据报与Stellantis洽谈收购闲置工厂；Great Wall旗下WEY品牌计划今年进入欧洲，Xiaomi（小米）计划2027年下半年从德国开始launch，2028年上半年拓展至右舵市场（可能为英国）。拉美：中国品牌占19%（同比+735 bps），除BYD、Great Wall、Geely外，Changan于2026年3月在巴西工厂开始量产。东盟：中国品牌占19%（同比+360 bps），BYD与Chery保持领先地位。中东与非洲：中国品牌占22%（同比+335 bps），Chery（含Jetour与Jaecoo）、SAIC、Great Wall为头部中国品牌。大洋洲：中国品牌占20%（同比+340 bps），从日系品牌向中国品牌的份额转移持续，美国-伊朗冲突推高油价进一步加速这一趋势。 六、行业展望与风险。Bernstein对行业整体维持谨慎看法，预计2026年中国乘用车批发总量约2900万辆（同比下滑3-5%），其中国内零售2000-2100万辆（同比下滑10-12%），出口850-900万辆（同比增长40-50%）。EV国内销量预计同比增长3-5%，带动EV渗透率至62%；EV出口预计同比增长65-75%，带动整体EV批发同比增长15-20%。国内市场竞争预计依然激烈，海外市场作为战略性增长机会的重要性持续上升。风险方面，补贴退坡与EV购置税上调5%将拖累动能，2024-2025年需求前置与高基数、宏观逆风与消费信心疲弱、原材料成本通胀压力以及霍尔木兹海峡航运扰动均是重要变量。

本报告为高盛（Goldman Sachs）全球研究部发布的《中国与日本机械出口跟踪》2026年6月更新，通过中国海关与日本财务省的挖掘机出口数据，构建观察全球工程机械终端需求的高频指标体系，并对不同区域的需求走势进行客观量化描述。 从整体数据看，2026年6月呈现“发达市场分化、新兴市场普遍走强”的特征。当月中国挖掘机出口金额同比增长34%（二季度为29%），日本出口金额（日元计价）同比增长7%（二季度为15%），中日合计出口金额（美元计价）同比增长17%（二季度为19%）。数量口径上，中日合计出口量6月同比增长20%（二季度26%），其中中国增长23%（二季度30%），日本增长13%（二季度16%）。 分区域看，北美市场出现明显的量价背离：6月出口数量同比下降14%（二季度为增长11%），但金额仍保持约15%的同比增长。这一分化主要由中国出口带动——中国对北美出口数量6月同比下降34%（二季度为增长8%），但金额同比增长46%（二季度59%），显示出口产品结构向大吨位、高价值机型迁移；日本对北美出口则加快至数量与金额分别增长22%和23%（二季度为15%和20%）。欧洲市场情况相反：出口数量维持40%以上的高增长（6月与二季度均为42%），但金额同比转为下降3%（二季度为增长7%）；其中中国对欧出口数量与金额分别增长59%和16%，日本则为持平与下降11%。 新兴市场整体强劲。南美6月保持45%以上的增长（二季度50%以上），中国对南美出口增速约50%（二季度约60%），日本亦转正，数量与金额分别增长8%和43%。东南亚6月加速至数量增长21%、金额增长15%（二季度为10%以上），主要由中国出口提速驱动（数量增长23%、金额增长35%）；日本对东南亚则偏弱。中东与非洲整体6月数量与金额分别增长49%和32%，其中中东由二季度的中个位数下滑转为增长32%和11%，非洲维持66%和43%的高增长。大洋洲同样保持强势，数量与金额分别增长46%和24%。 方法论层面，报告解释了以挖掘机出口作为全球工程机械需求代理变量的原因：挖掘机约占全球工程机械需求的一半，且是跨区域交易最活跃的机种；中国与日本是全球挖掘机供给的主要来源，按Off-Highway Research数据，两国出口约占中日之外全球需求的70%，若按海关与财务省口径测算则达80%以上。使用方式上，日本对北美与西欧的出口可较好代表两地需求，因为日本历来是面向这两个市场的关键出口枢纽；中国对东南亚、中东非洲与南美的出口则更能反映新兴市场需求，因为中国厂商在当地份额更高，跨国企业也倾向于用中国工厂供应新兴市场；合并观察两国出口可以削弱产能在两国间转移带来的噪音。 结构数据显示，2025年中国挖掘机出口目的地中欧洲占32%、北美23%、亚洲21%、中东非洲13%、南美8%、大洋洲3%；日本出口则以北美44%和欧洲35%为主，亚洲11%、大洋洲7%。即日本出口偏向发达市场，中国出口偏向新兴市场，但中国出口中发达市场的占比近年明显上升。 相关性检验方面，中日两国出口量的相关系数在2020年3月前仅为0.31，2020年3月至2024年4月升至0.71，2024年4月以来出现背离；同比增速的相关系数由0.03升至0.51。与厂商经营数据对照，卡特彼勒（Caterpillar）除亚洲外的工程机械收入与中日合计出口金额相关系数达0.87、与日本单独口径为0.89，北美地区为0.82与0.87，EMEA为0.86与0.77；沃尔沃（Volvo）除亚洲外销量与合计出口量相关系数为0.71。与小松（Komatsu）披露的终端需求对照，北美相关系数为0.60至0.64，欧洲0.72，南美0.78，大洋洲0.81，中东0.63，非洲0.66，表明该出口序列对区域终端需求具有较好的指示意义。报告还给出卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、CNH、竹内等厂商按机型的销量结构与分区域产能布局，用于判断供给转移与关税政策对区域供需的潜在影响。

本报告由Morgan Stanley中国首席经济学家Robin Xing团队发布，从宏观与产业结构双重视角，系统阐述中国在"AI与能源超级周期"下的经济展望、产业政策方向与结构性改革路径。 一、"双速经济"与增长动能转换。报告指出，中国经济呈现"双速"特征：总体增速稳定，但内部分化加剧。出口与AI/能源资本开支超级周期成为主要增长驱动，而消费与住房仍偏弱。在GDP支出法分解下，净出口对增长贡献显著上升，资本形成总额（GFCF）保持韧性，家庭消费贡献相对温和。通胀方面，CPI与PPI走势分化——CPI温和上行，PPI在6月环比转负（主要受油价下行拖累），GDP平减指数仍处低位，再通膨动能趋弱。Morgan Stanley认为，再通膨扩散需要三个条件：（1）过剩行业投资持续减速；（2）出口韧性维持；（3）最重要的是消费回升。 二、亚洲工业超级周期与中国出口。报告认为，亚洲正进入自2000年代中期以来最强的工业周期，且不仅仅是AI/科技故事——非科技出口的复苏也呈广泛性。中国在制造业增加值全球占比中持续上升，2024年已在多数制造行业占据主导份额。Morgan Stanley预计，中国全球出口市场份额到2030年将上升至16.5%。然而，本轮出口强势对整体经济的正向外溢可能弱于以往：工业部门日益资本密集与自动化，就业支撑减弱；广泛的产能过剩也削弱了出口向资本开支的传导。 三、K型分化：消费疲软与住房再度走弱。以旧换新相关商品消费增速在高基数下放缓；假日旅游呈现"客流强、消费转化弱"特征——人次增长但人均消费仍承压。住房方面，二手房价延续调整，10城周度二手房销售量低于历史均值；与国际历史泡沫后调整轨迹（日本、爱尔兰、美国、丹麦、西班牙等）相比，中国房价指数仍处下行通道。 四、政策：微调而非转向。Morgan Stanley预计，北京将聚焦于既有预算的落地，而非预算扩张，2025年9-10月追加的1万亿元人民币补充预算中约50%（5000亿元）结转到1Q26使用，叠加2026年新发行的1.1万亿元政府债券，2026下半年仍有约2万亿元人民币财政脉冲空间。出口韧性降低了额外逆周期宽松的紧迫性。地缘政治方面，欧盟对华贸易逆差上升，但风险可控；中美维持"有限休战+"格局，筹码在于芯片与稀土均衡——中国在稀土精炼与锂离子电池（生产与销售）领域全球市场份额分别达92%和86%。 五、中国AI 2.0：进入新阶段。Morgan Stanley梳理中国AI产业的四大相对优势：部署速度、成本效率、系统集成、开源平台。AI影响路径包括：算力→电力（储能系统ESS在数据中心实时部署中的机会）；模型→物理AI（人形机器人、自动驾驶、制造数据）；基础设施→盈利（AI进入损益表，扩大利润率、提升效率）。具体前瞻：中国工业团队将2026年人形机器人销量预测上调至2.8万台；中国汽车团队预计2026年L2+智能驾驶渗透率达32%（2025年为25%），2030年超50%，2030年Robotaxi车队规模达36-40万台，占出租车/网约车总车队8%；中国AI芯片自给率有望从2025年的约20%提升至2030年的70%。 六、AI对经济的长期影响。借鉴五大创新浪潮经验，Morgan Stanley归纳AI扩散的六点启示：（1）生产效率提升；（2）劳动力置换是过渡性；（3）繁荣-萧条周期可能出现；（4）不平等风险上升；（5）教育与再培训至关重要；（6）政策至关重要。AI对中国GDP增长的影响短期中性、长期正向——2026-27年影响温和，2028-30年资本与TFP贡献提升，2031-35年劳动质量与TFP进一步释放。大型互联网厂商（阿里、腾讯、百度、字节、快手）未来两年AI相关资本开支将显著加码。 七、"合肥模式"与产业政策反思。合肥通过"生态规划者"角色（而非单纯的补贴提供者）实现产业链集聚，但其本身也未能避免产能过剩与通缩问题——2021-25年合肥第二产业GDP与出口表现优于全国，但零售销售与第二产业平减指数表现弱于全国。Morgan Stanley警示，若多地区简单复制合肥的表面工具（大额政府种子资本+产业园+同质化前沿赛道），可能加剧全国性产能过剩。"全国统一市场"与反内卷方向正确，但跨区域产能协调困难、市场化的本地专业化机制仍不成熟、地方激励错配、税收制度偏向生产等问题使执行面临挑战。 八、释放家庭储蓄与社会保障改革。中国家庭储蓄率仍处高位（约34.4%，国际对比中仅次于墨西哥），自2018年以来累计超额储蓄约30万亿元，超额定期存款6-7万亿元。Morgan Stanley提出三阶段路线图：（1）风险偏好复苏，将6-7万亿超额定期存款迁移至股市；（2）通胀预期再锚定，释放30万亿周期性超额储蓄至消费；（3）全面社会保障改革，降低结构性高储蓄率。省级数据显示，社会保障支出占比提升与消费在GDP中占比上升正相关；向低收入家庭（农村居民、农民工）进行收入再分配可显著提振消费，因为其边际消费倾向更高。

本报告由J.P. Morgan亚洲汽车与电动车电池研究团队发布，聚焦中国动力电池及材料产业链2026年8月的生产节奏、需求结构与上游锂价走势，基于ZE Consulting、ICCSino、CPCA、CAAM等第三方数据源，对CATL（宁德时代）、BYD（比亚迪）、Gotion（国轩高科）、EVE（亿纬锂能）、CALB（中创新航）、REPT（瑞浦兰钧）等头部电池厂商的产出趋势进行系统跟踪。 一、8月生产节奏与行业景气度。根据ZE Consulting最新预测，中国前六大电池厂商8月计划实现环比+8%、同比+65%的产出增长，符合8月季节性规律。7-8月平均产出预计较2Q26月均高出13%，与历史年份环比增幅相当或更强。报告认为，最新生产计划表明行业进入8-9月季节性旺季时，底层电池需求依然健康。其中，CATL 8月产出预计环比+10%、同比+74%，高于前六大同业均值，主要受储能（ESS）持续增长及新产线爬坡支撑；BYD产出预计环比+6%，受第二代刀片电池爬坡带动；EVE、CALB、REPT计划环比+8-9%增长；Gotion预计基本持平。 二、CATL持续领跑，二线厂商分化。1H26 CATL产能利用率维持在95%高位，2Q26产出同比增长约80%，7-8月预计同比增长均超70%，远超二线厂商约40-60%的同比增速。CALB年内累计产出增长最快，同比+90%以上，已超出其55%的销量增长目标。报告强调，CATL在2Q26业绩电话会上被三位分析师追问2027年行业需求，反映市场关注焦点。CATL管理层对2027年增长超越其长期20-30% CAGR展望保持信心，主要支撑来自乘用车EV、商用车、全球储能及新兴市场的多元化需求，并对2H26的需求能见度保持乐观。 三、生产与出货的口径差异。部分投资者质疑CATL 2Q26报告中生产量与销量之间缺口扩大。管理层解释，生产计划、出货量与销量确认基于不同确认标准：生产不直接转化为出货（产品可能在途）；出货也不立即转化为销量或收入确认。EV电池通常在交付并满足客户验收条件后确认；ESS项目涉及系统级交付、安装与调试，确认周期更长。随着1H26 ESS占比提升，整体收入确认周期延长，部分已出货ESS产品可能需6-12个月才能确认收入。 四、需求结构：储能、出口与商用车三重驱动。8M26前六大电池厂商产出预计同比增长约54%，增速从1Q26的40%提升至2Q26的60%，7-8月进一步升至约65%。这一加速由多重因素驱动：（1）储能需求强劲——大部分储能电池产线仍满负荷运行，中国厂商6M26储能电池产出同比增长超过110%；（2）EV出口强劲——6M26同比增长超过120%，同期欧洲EV销量同比增长约40%；（3）中国商用车EV表现稳健——1H26商用车EV销量同比增长约45%，电池量同比增长超过70%。相对而言，中国乘用车EV零售疲软，7M26预计同比下滑12%；但单车电池容量提升部分对冲了销量疲弱，1H26单车电池容量同比提升9 kWh（约+21%）。 五、上游锂价与材料价格。8月中国碳酸锂产量预计环比+5%，主要受部分产线检修后重启及CATL旗下Jianxiawo项目爬坡带动。碳酸锂现货价已跌破14万元/吨（7月27日），期货约14.7万元/吨，市场关注26H2/2027供需平衡走弱——新增供给（含Jianxiawo）、7月起津巴布韦出口恢复、下游储能需求可持续性疑虑、以及7月17日发布的新电池消费税政策不确定性。报告认为，去库加快叠加扎实订单，短期物理供应偏紧，锂价短期风险偏向上行。电池与原材料价格在2Q26及3Q26初整体偏弱，反映上游成本压力缓解与采购动能减弱。7月1-28日，碳酸锂与氢氧化锂价格分别进一步下跌3%和7%；LFP正极价格下跌7%，NCM正极下跌2%，电解液价格上涨1-2%，负极与隔膜价格基本稳定。 六、全球NEV渗透率与区域分化。从月度数据看，2026年6月EV+PHEV渗透率在中国达63%，欧盟五国34%，美国仅7%。中国EV+PHEV销量6月达100.8万辆，欧盟五国33.5万辆，美国9.1万辆。中国乘用车整体销量6月同比下滑23%，但EV渗透率持续提升，反映内部分化加剧。整体看，中国电池产业链呈现"CATL领跑+储能与出口拉动+上游锂价筑底"的格局，8-9月季节性旺季的产出节奏将进一步验证需求韧性。

本报告由Bernstein美洲酒精饮料研究团队于2026年8月10日发布，围绕Molson Coors（TAP.US）2026财年二季度经营结果，系统梳理了美国及欧洲啤酒行业的需求走势、竞争格局、渠道结构与成本压力，属于对成熟消费品行业运行状况的客观分析。 从二季度经营数据看，集团恒定汇率口径净销售额同比下降3.6%，其中财务销量下降5.4%，价格与产品结构带来正向贡献，部分抵消了销量下滑。盈利端压力更为明显：集团基础毛利率同比收缩约250个基点至37.3%，基础EBIT利润率同比收缩约410个基点至14.2%，主要源于成本通胀与销量下降带来的经营去杠杆效应。尽管行业环境走弱且成本上行，公司仍维持全年指引不变，即恒定汇率净销售增长约正负1%、恒定汇率基础税前利润下降15%至18%、基础摊薄每股收益下降11%至15%。 分部层面，美洲品牌销量同比下降5.3%，好于研究团队此前测算的下降5.8%以及市场一致测算的下降6.6%；美国品牌销量下降6.0%，也好于Nielsen跟踪渠道约下降8%的水平，主要得益于Monaco产品线的并入以及Fevertree的较快增长。加拿大品牌销量下降3.0%。美洲分部出货量（STW）下降6.4%，在价格与结构改善的部分对冲下，恒定汇率净销售下降4.1%。盈利方面，美洲成本管控好于此前测算，构成本季度为数不多的积极变化。 行业环境仍是核心变量。报告指出，美国啤酒消费环境的不确定性依然较高：一季度行业趋势一度接近正常水平，二季度则因居民经济压力上升与汽油价格走高而明显走弱；7月Nielsen跟踪渠道行业销量同比下降5.7%，好于5月的下降7.5%，但可见度仍然有限。更关键的是，Molson Coors的核心啤酒、风味麦芽饮料（FMB）与苹果酒业务增速持续落后大盘约250个基点，主要拖累来自Coors Light与Miller Lite两大核心淡啤品牌的份额流失。成本端，中西部铝升水（midwest premium）继续对盈利构成压力。 从业务结构看，公司分为美洲与EMEA & APAC两大报告分部。疫情前的2019年，北美贡献集团约75%的财务销量、81%的净收入和90%的基础EBIT，欧洲虽占25%销量却仅贡献10%的EBIT，反映两地盈利能力差异显著。2020年疫情期间，由于欧洲现饮渠道（on-trade）关闭更为严格且敞口更高，欧洲基础EBIT一度转为负值（占集团-4%）。到2025年，EMEA & APAC已恢复至占财务销量27%、收入22%、基础EBIT 12%的水平。欧洲业务内部，英国与爱尔兰约占42%的销量，2019年国别结构中英国占40.9%、罗马尼亚14.6%、捷克11.0%、匈牙利7.5%，其余分散于塞尔维亚、保加利亚、克罗地亚等中东欧国家。渠道方面，欧洲现饮渠道占净销售53%，英国高达73%，显著高于集团23%和北美17%的水平，这既使欧洲业务在封锁期承压更重，也使其在重启后弹性更大。本季度EMEA & APAC出货量下降2.8%，在高端化带来的价格与结构改善支撑下，恒定汇率净销售仅下降2.0%。 竞争格局方面，报告以2024年美国LAD（烈酒、啤酒等酒精饮料）市场结构为参照，AB InBev在销量份额上居首，Molson Coors为美国第二大啤酒生产商，但按EBIT计仅列第三，Constellation凭借更高的单位盈利在利润份额上占比明显高于其销量份额。报告还专门说明了两套销量口径的差异：财务销量包含自有品牌、代工酿造、批发非自有品牌及自营配送量；品牌销量则剔除代工与批发量、加回特许权销量，并将对批发商出货（STW）调整为对零售终端的销货（STR），更能反映品牌真实动销。 财务预测附录显示，2025年净销售额为111.4亿美元，2026年预测为110.45亿美元，此后数年基本持平；基础经营利润率由2025年的14.3%回落至2026年预测的12.5%，净债务与EBITDA之比由2.17倍升至约2.50倍。总体挑战集中于三方面：美国啤酒品类的结构性销量下滑与消费降级、核心淡啤品牌份额持续落后大盘，以及原材料与包装成本上行对利润率的挤压。

本报告为华兴证券（China Renaissance）月度系列产品《全球宏观与加密市场观察》2026年6月刊，以发达市场宏观数据、主要央行政策动向、大类资产表现比较与链上及交易所数据四条线索，系统记录了当月全球流动性环境与数字资产市场的运行状况，属于典型的行业跟踪型研究文献。 一、加密市场月度表现。以市值排名前十的加密货币构成组合计算，2026年6月加密资产整体下跌约16%，其中比特币（BTC）下跌20.4%、以太坊（ETH）下跌21.5%、BNB下跌23.2%、Solana（SOL）下跌10.1%。同期标普500指数微跌1.0%，以美元计价的MSCI日本指数基本持平，美国国债总回报小幅上行0.3%，黄金下跌11.7%，布伦特原油下跌20.8%。年初至今口径下，加密资产整体回撤29.5%，其中ETH回撤幅度最大达41.8%，BNB回撤36.5%，SOL回撤37.2%，与标普500上涨8.6%、MSCI日本上涨8.6%形成明显分化。报告将当月回调归因于三方面因素：一是市场情绪转弱，CoinMarketCap恐惧贪婪指数落入“极度恐惧”区间；二是现货ETF出现52亿美元净流出，仅部分被数字资产储备（DAT）公司约10亿美元的净购入所对冲；三是美国《Clarity Act》立法进展待定所带来的监管不确定性。此外，比特币与标普500的滚动相关性在6月有所抬升，显示加密资产与传统风险资产的同步性增强；持币超过1000枚的比特币“巨鲸”地址持币占比环比基本持平于36%，交易所现货成交量环比上升15%。链上数据方面，报告统计的比特币最近成交价格分布显示，约61%的筹码成交价高于6万美元。 二、发达市场宏观数据。美国6月新增非农就业仅5.7万人，明显弱于市场普遍预测的11.3万人，失业率4.2%；通胀端相对温和，6月CPI同比3.5%、核心CPI同比2.6%，均低于市场普遍预测值，5月PCE与核心PCE价格指数同比分别为4.1%和3.4%；ISM制造业与服务业指数分别为53.3与54.0，密歇根大学消费者信心指数49.5，零售销售环比增长0.2%。日本经济数据涨跌互现，失业率维持2.5%，全国核心CPI同比1.8%高于市场预测的1.5%，零售销售同比增长5.3%，明显强于3.0%的预测值。欧元区失业率6.2%，6月CPI同比2.8%、核心CPI同比2.4%，零售销售同比增长1.6%，整体通胀与就业数据略好于市场普遍预测。 三、货币政策同步转向。6月美联储、欧洲央行与日本央行均召开议息会议，整体基调趋紧。美联储在6月16—17日会议维持利率不变，会议纪要显示委员会对通胀保持谨慎，同时认为劳动力市场大体平衡，并将能源供给冲击与AI基础设施建设热潮列为通胀的主要推动因素；在新任主席Kevin Warsh领导下，美联储弱化前瞻指引，更多依赖即期经济数据决策。欧洲央行于6月11日全票通过加息25个基点，为2023年以来首次加息，纪要强调中东能源供给冲击带来的通胀上行风险，同时提到AI基础设施建设支撑下权益市场表现具有韧性。日本央行以7比1的表决结果重启加息25个基点。央行资产负债表方面，美联储已于2025年12月结束量化紧缩，并自2025年12月起启动准备金管理型购债（RMP），每月购买400亿美元国债，2026年4月起降至每月200亿美元；日本央行国债购买规模在2026年一季度降至每月2.9万亿日元，2026年二季度起按每季度2000亿日元的节奏继续缩减，计划自2027年二季度起稳定在每月约2万亿日元；欧洲央行自2025年1月起对到期资产全额不再投放，对应每月约400—450亿欧元的自然到期规模。 四、行业与基础设施动态。6月，多家主要金融机构组成的联盟宣布计划共建共享型代币化存款网络，该平台将通过The Clearing House运营，预计2027年上线，目标是实现参与机构之间代币化商业银行存款的实时清算与划转，反映传统金融体系对区块链结算基础设施的接纳程度正在提升，也是本期报告记录的重要产业侧变化。 五、数据方法与客观挑战。报告的宏观与传统资产数据取自Bloomberg及各国央行官方网站，加密数据分别来自CoinGecko（价格与市值）、The Block（交易所现货成交量、现货ETF持币余额）、Bitcoin Treasuries与Bloomberg（ETF资金流）。报告明确说明第三方数据在统计范围与口径上存在局限，DAT公司持币规模与资金流的计算包含一定的口径判断，相关结论受制于第三方数据准确性。客观层面的主要挑战包括：加密资产年化波动率显著高于黄金与标普500，宏观通胀路径与能源供给冲击存在不确定性，监管立法进度仍是影响市场结构的重要外部变量。

《2026年西班牙化学行业快照》由西班牙化工联合会（Feique）编制，系统呈现该国化学工业在经济、企业、生产、外贸、就业、资本投入与创新等维度的全景。化学工业（CNAE 20与21）是西班牙成熟且关键的支柱行业，对国内生产总值（GDP）的贡献接近4%，雇佣了约6.7%的在职劳动力人口，并在多个工业价值链中发挥承上启下的关键作用。行业涵盖基础化学、工业气体、有机与无机化学、肥料、塑料与橡胶原料、农化品、涂料、洗涤与化妆品、原料药及人造纤维等广泛领域。 2025年，西班牙化工行业实现营业额854.17亿欧元，同比微降0.1%，主要受价格调整（-1.6%）抵消了生产增长（+1.3%）的影响；欧洲需求疲软、国际竞争加剧与贸易紧张共同导致价格表现偏弱。行业对外依存度高，超过73.7%的收入来自国际市场，出口额达629.26亿欧元，同比增长6.4%，占制造业商品出口的18%，是西班牙最大的出口部门，规模超越汽车与食品行业，对贸易平衡意义重大。进口额约662亿欧元，出口/进口覆盖率约94%。前五大出口目的地为法国、德国、土耳其、荷兰与墨西哥；主要进口来源为美国、德国、印度与法国。 从结构看，化工与制药合计占西班牙工业增加值的11.9%；全国化工企业约3,048家，以中小微为主，并在加泰罗尼亚、巴斯克地区、塔拉戈纳、韦尔瓦等地形成高集中度产业集群。基础化学品约占行业产量三分之一，自2020年以来因能源成本高于美国与中国而明显放缓；消费化学品、特种化学品与制药化学品凭借更强韧性，继续支撑生产增长。 从细分营业额看，医药特制品占比最高（约26.4%），其次为有机化学（13.4%）、塑料原料（11.9%）以及香水与化妆品（10.4%）；行业生产自2010年以来总体稳步扩张，2010—2025年累积增幅约139%，但2020年后受能源与成本压力增速放缓。化学品年消耗量约884亿欧元，人均年消费约1,819欧元，反映国内下游需求的稳定体量。 就业方面，行业直接提供22.6万个岗位，计入间接与诱发岗位后超过100万个，相当于全国工资就业人口的6.7%；岗位质量突出，94%为长期合同，平均年薪43,657欧元。创新是竞争力核心支柱：行业每年研发投入超22亿欧元，占西班牙工业资本总开支的23.5%，22%的创新专业人员在此领域工作。在能源转型背景下，化工作为98%生产部门的关键供应商，持续推动工艺效率提升、能耗下降与经济脱碳，强化其作为工业、技术与可持续发展动力的战略地位。 从区域与结构特征看，西班牙化工企业约3048家，以中小微为主，并在加泰罗尼亚、巴斯克地区、塔拉戈纳、韦尔瓦等地形成高集中度产业集群；化工与制药合计占西班牙工业增加值11.9%，是欧洲重要化工生产国之一。在能源转型背景下，化工作为约98%生产部门的关键供应商，持续推动工艺效率提升、能耗下降与经济脱碳，2025年行业营业额854.17亿欧元虽同比微降0.1%，但出口逆势增长6.4%至629.26亿欧元，出口覆盖率连续居制造业首位，凸显其国际竞争力。研发创新是核心支柱：行业每年研发投入超22亿欧元、占西班牙工业资本总开支23.5%，22%的创新专业人员集中于该领域；就业方面直接提供22.6万个岗位、计入间接与诱发岗位超100万个，94%为长期合同、平均年薪43657欧元，岗位质量突出。面向未来，在绿色化学、循环经济和脱碳路径推动下，西班牙化工有望在特种化学品与高附加值环节进一步巩固其欧洲战略地位。

本报告系统梳理全球风电整机出海的市场格局，认为在新兴市场突破与欧洲海上风电复苏的双重驱动下，中国风电整机企业的全球化正步入兑现阶段。 新兴市场正进入风电装机快车道。伴随城市化、工业化与能源自主需求，印度、土耳其、沙特、南非、巴西、埃及、乌兹别克斯坦、菲律宾、越南、肯尼亚、智利等市场加速增长。其中印度2025年陆上风电新增装机6.34GW（同比+85%），规划2030年累计达100GW；土耳其2025年新增2.1GW，海上风电技术潜力约75GW并计划2026年启动首个海风招标；沙特规划2030年风电16GW，储备项目超10GW；埃及2025年实现GW级并网、储备超10GW；乌兹别克斯坦风能潜力约520GW；菲律宾陆上潜力76.6GW、海上178GW；越南规划2030年陆风26—38GW、海风6—17GW；南非目标2042年新增43GW风电、在开发项目达17GW。主要瓶颈集中于电网送出与消纳、审批与政策连续性、拍卖机制与项目融资、本地化含量要求，部分国家正通过电网改革、外资放开与制度调整逐步破解。 欧洲市场方面，能源自主紧迫性推动海上风电加速。GWEC统计欧洲2025年海风新增不足2GW，但在建超15GW、已融资约10GW，预计2026年装机约6.25GW，2031—2035年年均新增有望达17GW；WindEurope预测2026—2030年欧洲年均新增风电约30GW，2030年总装机约439GW（其中海风73GW）。德国陆风年均有望超9GW，英国AR7拍卖落地8.4GW，法国规划2035年海风15GW并于2026年进行约10GW拍卖，波兰2030年海风目标6GW。2025年底以来，欧洲电网一揽子计划、“汉堡宣言”（2050年300GW海风）与AccelerateEU战略相继推出，旨在破除审批、拍卖、电网与基础设施瓶颈。 海外市场对中国整机商提出全新能力要求：需通过DNV、TÜV等第三方机构获得CE、IECRE等资质及可融资性认证；质保周期普遍15年以上甚至20—25年，并伴随功率曲线、可利用率等长期性能保证与潜在索赔；业主倾向一体化采购，要求本土化运维乃至EPC全流程服务；欧盟、印度、土耳其、巴西等多地设有本地化含量硬性要求。中国厂商正以本地建厂、合资等方式满足合规，并借此降低运输、关税与汇率风险。 2025年成为中国整机出海破局年：海关总署数据显示全年风电机组出口金额同比+48.7%（对欧盟+65.9%、对“一带一路”国家+73.9%），2026年1—5月继续+44%；CWEA统计2025年出口容量超7.73GW（同比+48.9%），覆盖28国，远景能源在印度生产2.72GW、三一重能在印度生产224MW、金风科技在巴西生产105.4MW。头部企业加快属地化布局：金风科技在欧洲、拉美、中东多点投产与建设，远景能源印度工厂实现GW级出货并规划中亚、中东产能，明阳智能海上机型获海外权威认证并推进欧洲与漂浮式布局，三一重能、运达股份、电气风电等亦分别推进中亚、南亚及中东产能。依托完整产业链、技术迭代与成本优势，中国风机企业在全球市场形成较强综合竞争力。 从订单兑现与盈利质量看，出海正从“签单”走向“交付兑现”。据伍德麦肯兹统计，2025年中国整机商海外确定订单同比增长66%，规模达2023年水平的三倍以上；远景能源2025年海外新增订单超过10GW，金风科技国际业务收入180.82亿元（同比+50.59%）、年末在手海外订单9.3GW。由于海外项目对机组可靠性、长周期服务与全生命周期成本更为敏感，海外订单的价格与盈利水平普遍优于国内，且大兆瓦机组与海上机型的技术迭代进一步巩固了中国厂商的交付能力与议价空间。