跨境市场研究报告

本报告由招商证券TMT及中小盘、计算机研究团队于2026年9月8日发布，是“智能体应用研究系列”的第四篇，全文共21页。报告以美国主要软件企业最新一期财报与业绩说明会资料为基础，从产品能力、客户采购行为与财务兑现三个维度，系统梳理数据基础设施、网络安全和企业级服务三类软件在AI Agent由试点走向生产过程中的受益路径。数据来源包括Snowflake、Elastic、Datadog、CrowdStrike、Palo Alto、Okta、ServiceNow、Salesforce、Veeva等公司的公开财报、业绩说明会与官方产品文档，以及Wind与公司公告。报告指出，企业AI需求正从“体验模型能力”转向“完成生产任务”：模型能力越强，企业越需要解决数据访问、权限控制、系统连接与结果验证四类问题，软件的价值因此被重新分配。 报告给出大量可量化的经营事实。Snowflake FY27Q2产品收入14.92亿美元、同比增长37%，较原指引中值高约5.2%；总收入15.47亿美元，高于此前市场一致预期约4.5%；产品收入增速由FY26Q4的30%、FY27Q1的34%进一步提升至37%；非GAAP经营利润率达15.3%，较原指引高2.8个百分点、同比提升超过4个百分点，调整后EPS为0.62美元，较市场此前预期高约38%；FY27全年产品收入指引由58.4亿美元上调至60.7亿美元，增速由31%提高到36%。管理层表示，AI约贡献了本季度增长加速的一半，CoCo账户突破9,100个、单季新增超过2,000个，CoWork扩展至5,800个账户。ServiceNow 2026Q2订阅收入38.77亿美元、固定汇率增长23%，cRPO固定汇率增长21.5%，续费率98%，百万美元以上净新增ACV交易同比增长近40%，AI ACV突破10亿美元、AI净新增ACV环比增长超过40%，五款以上AI产品组合交易同比增长5.5倍。CrowdStrike FY27Q2净新增ARR达3.328亿美元、同比增长51%，采用至少6个模块的客户占比51%、至少7个模块35%、至少8个模块26%，非GAAP订阅毛利率81%，公司将全年净新增ARR增速展望由约27.7%上调至34%；Palo Alto的AIRS产品线ARR超过1亿美元。Datadog《2026年AI工程状态报告》显示，近5%的AI模型请求在生产环境中失败，其中近60%由容量限制导致；其Bits AI Security Analyst可将安全威胁调查时间缩短最高98%。 结构上，报告主体分为四章。第一章回顾美国软件企业7至8月财报季的整体表现，表4列出8家公司当季营业收入与此前公司指引的对比：Snowflake产品收入1,491.9百万美元、相对指引中值+5.25%；Elastic总收入478.0百万美元、+1.81%；CrowdStrike 1,470.897百万美元、+2.22%；Palo Alto 3,410百万美元、+1.79%；Okta 805百万美元、+1.64%；ServiceNow订阅收入3,877百万美元、+1.56%；Salesforce 11,345百万美元、+0.31%；Veeva 928.0百万美元、+2.71%。表5按AI收入贡献将八家公司分为三档：Snowflake与ServiceNow的AI增量已进入财务报表；Elastic、CrowdStrike、Salesforce、Palo Alto的AI订单增长明确但直接营收贡献仍小；Okta与Veeva的改善主要来自核心业务、交叉销售与利润率。第二至四章分别展开Agent时代数据基础设施四层架构（数据层、连接层、运行层、治理层）、AI带来的IT体系变化与新增网络安全需求矩阵，以及企业级服务软件的AI增量传导路径，并用表6至表11列出代表产品、模块采用率与典型客户部署效果，例如Rolls-Royce一年分流38,000张工单、解决时间下降34%，某大型航空公司语音AI首年处理规模约500万次通话。 此外，报告对三家公司做了机制层面的拆解：Elastic以Elasticsearch为基础，把企业文档、日志与业务数据转化为可供检索的可信上下文，数据源经导入管道与嵌入模型进入向量存储，Agent Builder负责编排检索与工具使用，MCP客户端调用后，新增知识库会推高索引、存储与计算负载；Datadog把可观测性从传统服务器与应用的监控扩展到Prompt、工具调用、Token消耗与Agent行为本身，并陆续推出GPU监控、Patterns in Agent Observability、Agent Console与Bits Evals，形成覆盖Agent全生命周期的产品矩阵；Veeva则在生命科学行业的临床、监管与医药内容等合规流程中推进任务自动化，Okta以早期Agent身份认证合同切入非人类身份管理。 趋势判断上，报告认为判断软件受益程度的标准应从“是否推出AI功能”转向“是否掌握AI完成任务所必需的资源与流程，以及能否据此获取新增付费”。AI付费的可持续性、AI增量能否覆盖人工席位收缩的影响，以及算力成本上升时毛利率能否保持，是检验软件竞争力的三条主线。安全侧，AI部署带来提示注入与越权检测、非人类身份凭证管理、运行时与网络资产可见性、统一遥测与自动处置四类新增需求；应用侧，ServiceNow把跨系统执行做成标准化平台，Salesforce以Data 360统一客户数据、以Agentforce调用业务动作，形成从“了解客户”到“采取行动”的闭环。风险包括大模型与Agent技术进展不及预期、数据安全与合规、收费模式转型与人工席位收缩、企业IT预算与采购节奏波动等。 本报告面向软件与云计算企业管理者、企业IT与数字化转型负责人、产业研究人员以及关注AI Agent商业化落地的经营者，可用于判断数据平台、可观测性、身份安全与流程自动化等方向的投入优先级，也可作为理解美国软件企业AI收入结构与定价方式变化的参考材料。

华西证券研究所于2026年9月8日发布这份有色金属行业动态报告，全文共20页，由分析师晏溶、陈宇文署名撰写。报告以世界黄金协会发布的2026年第二季度黄金需求趋势数据为核心依据，并辅以Metals Focus、IDC以及企业公告等公开信息，按供应与需求两条主线拆解当季全球黄金市场的数量与结构变化。报告正文设置三章，第一章分供应与需求两节展开，其中需求部分进一步细分为珠宝、投资、央行、科技与工业四个子项；第二章讨论中长期影响因素；第三章列示风险提示。报告配有2020年至2026年第二季度的全球黄金供应与需求两张柱状图。 在供应端，2026年第二季度全球黄金总供应量为1,269吨，同比持平，环比增长1%。其中矿产金产量966吨，同比增长2%、环比增长7%，创2000年以来第二季度历史新高；回收金326吨，同比下降6%、环比下降13%。矿产金增产主要来自加拿大（同比增长29%，Agnico Eagle的Detour Lake等新建扩建项目爬坡）、智利（同比增长24%，Gold Fields的Salares Norte达到稳定生产）、布基纳法索（同比增长17%）和加纳（同比增长8%）；减产国家包括尼加拉瓜（同比下降33%）、墨西哥（同比下降23%，Newmont的Peñasquito矿转入第8阶段作业并处理低品位堆存矿石）、美国（同比下降12%）和中国（同比下降8%）。生产商净套保规模本季度继续解除约23吨，使总供应量相应下降。2026年上半年矿产金产量达1,867吨，较2025年上半年的1,808吨同比增长3%，为有记录以来最高的上半年水平。 成本方面，2026年第一季度黄金采矿业平均全维持成本创历史新高，环比增长5%、同比增长16%至1,785美元/盎司，主要受特许权使用费和公司一般及行政费用上升推动。回收端呈现明显的区域分化：印度回收量同比下降17%、环比下降38%；中国同比下降15%、环比下降19%；中东同比下降13%、环比下降11%；欧洲同比增长9%、环比下降2%；美国同比增长5%、环比增长3%。报告指出，第二季度平均金价环比下降7%，回收量随之下降6%；而金价同比上涨37%并未推动回收量同比增加，环比价格变化对回收行为的影响更为直接。 在需求端，2026年第二季度不含场外交易及其他项的黄金总需求为941.8吨，同比减少14%，环比减少7%。分结构看，金饰制造310.3吨，同比减少12%、环比减少7%；不含场外交易的投资需求262.2吨，同比减少46%、环比减少51%；央行购金288.9吨，同比增长62%、环比增长411%，创第二季度历史新高；科技与工业用金80.4吨，同比增长2%、环比减少2%。珠宝项下，第二季度珠宝消费278吨，同比下降17%、环比下降5%；珠宝库存32吨，同比增长70%、环比下降15%。 珠宝市场呈现明显的区域分化。中国第二季度黄金珠宝需求同比下降28%至50吨，环比下降42%，为2004年以来最低的第二季度水平，但上半年需求价值同比增长11%至210亿美元；印度需求同比下降15%至75吨，环比增长14%，为疫情以来最低的第二季度水平，上半年需求同比下降17%至141吨，而需求价值同比增长26%至210亿美元。报告指出，高金价促使消费者降低购买克重、转向轻量化与低K金产品，旧金换新在中印两国仍然普遍。其他市场中，美国需求同比下降25%至22.2吨，欧洲同比下降10%至12.5吨（意大利同比下降19%），沙特同比下降8%至10.3吨，埃及同比下降14%至4.9吨，阿联酋同比下降28%至5.6吨（连续第14个季度同比下降），土耳其同比下降12%至7.9吨，越南录得东盟地区最大降幅（-28%），韩国则同比增长6%。 投资需求方面，实物支持的黄金ETF在6月出现大规模流出，全球持仓季度内下降45吨，使上半年增量降至18吨；其中北美上市基金季度流出45吨、上半年流出61吨，为2013年以来本地区最疲弱的上半年；亚洲上市基金上半年增加70吨，创历史最强上半年，但第二季度流出15吨；欧洲上市基金是第二季度唯一录得正流入的地区，流入16吨。按价值计，第二季度流出总额40亿美元，6月底全球资产管理规模降至5,260亿美元。金条与金币需求为307吨，同比下降约3%、环比下降约36%，但上半年784吨仍属有记录以来最强劲的上半年表现之一，与2020年第四季度至2025年第三季度305吨的季度平均水平基本吻合；中国第二季度金条金币需求107吨，同比微降7%，上半年累计314吨创历史最强上半年；印度第二季度50吨，同比增长9%。此外，涵盖较难观察需求的场外交易及库存流量部分第二季度为327吨，加上第一季度244吨，上半年合计571吨。 央行购金方面，波兰国家银行以51吨居首，6月底黄金储备达632吨，上半年累计82吨；中国人民银行第二季度增加持有33吨，为2023年第四季度以来最大季度增量，上半年增加40吨，已报告持有量达2,346吨；乌兹别克斯坦央行增加16吨、哈萨克斯坦国家银行15吨、约旦央行与捷克国家银行各6吨。售金方面，俄罗斯央行是第二季度最大卖家，减少22吨；土耳其央行仅小幅出售4吨，并将未到期掉期规模从最高超过80吨降至6月底约60吨。上半年央行净需求345吨，为2022年以来最低的上半年水平。世界黄金协会调查显示，89%的受访央行预计未来一年全球黄金储备将增加，创纪录的45%预计将增加自身持有量。 科技与工业用金中，电子行业用金68吨，同比增长4%、环比下降1.4%，AI基础设施相关需求强劲，抵消了智能手机与笔记本电脑出货疲弱的影响；IDC预计2026年智能手机出货量可能出现近14%的历史最大年度降幅。其他工业与装饰用金下降7%至10吨，为连续第九个季度同比下降；牙科用金下降6%至2吨。报告还提及无线及化合物半导体、LED车灯、印制电路板、存储器与半导体封装等环节的金线与键合材料需求变化，并指出高金价持续推动中低端应用的节金与材料替代。 报告在第二章讨论了影响黄金的宏观因素，指出美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达1.8万亿美元，同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出；财政部将10至30年期国债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元。报告认为美元信用、财政约束、央行储备多元化与地缘风险共同构成中长期影响因素，并提示美国经济变化、货币政策取向变化与地缘局势变化三类风险。 该报告适合黄金采选与精炼企业、珠宝零售与加工企业、贵金属贸易与风控部门，以及大宗商品研究人员阅读。其分国别、分渠道的吨位与金额数据，可用于企业判断下游需求结构、区域市场景气差异与库存策略，也可作为产业链上下游签订长单与安排产能时的参考依据。

华泰证券研究所于2026年9月8日发布电力设备与新能源行业专题研究《阳台光储：绿色电力步入家电化时代》，全文20页，署名研究员为刘俊、边文姣、苗雨菲、戚腾元，徐嘉欣为联系人。报告以德国、法国、荷兰、比利时、卢森堡等欧洲国家的政策放开为主线，结合德国联邦网络局MaStR登记数据、荷兰Sunergy Research销量统计、TUV南德装机口径、BNEF新增装机数据、Ember与Bloomberg的气价电价序列，以及各家公司官网与招股书披露的产品参数，系统梳理阳台光储（即插即用光储）这一户用储能细分赛道的产品定位、市场扩容路径、三重驱动因素与竞争格局，属于典型的自下而上产业跟踪型研究。 报告给出的核心数据链条相当完整。市场规模方面，2024年全球阳台光储市场达99亿元，2025年约137亿元，2020至2024年复合增速307.4%；研究机构自下而上预测2026年、2027年分别达到237亿元和375亿元，同比增长73%和59%，其中阳台储能部分为165亿元、283亿元，阳台光伏部分为72亿元、93亿元。销量与容量方面，估算2025年欧洲阳台光储销量接近80万套，德国、法国、荷比卢占比分别为65%以上、10%左右、20%以上；预测欧洲阳台储能2026年新增229万套、2027年295万套，同比增长167%和29%，对应装机量6.9GWh和11.8GWh，同比增长196%和72%，单户带电量假设由3度电升至4度电。 渗透结构是报告的另一个着力点。德国市场2023至2025年阳台光储安装套数由约1.25万套增至约14.75万套，复合增长约244%，同期传统户储5至30度电段复合增速约-14%；阳台光储占户储安装套数的比重由2024年的2%升至2025年的28%，按容量计由5.5%升至11.4%。荷兰市场1Q25新增结构中阳台储能、5kW以下传统户储、5kW以上传统户储按套数占比分别为28%、23%、49%，到1Q26变为54%、17%、29%，阳台储能占比较上年同期提高26个百分点。存量渗透率方面，德国2023至2025年分别为0.3%、0.5%、1.2%，荷比卢与法国2024年、2025年分别为0.2%、1.3%和0.04%、0.2%。 报告按带电量把市场分为三段展开。2至4度电区间传统户储长期缺位，早期阳台光储以800W逆变器配1.6至2kWh电池的形态填补公寓与租户场景，在年用电量1800至2700度的一到两口之家，叠加白天800W光伏直供电即可覆盖半数以上的刚性用电需求。5至10度电区间，2026年各品牌旗舰普遍升级到5度电以上：安克创新Solarbank4 E5000 Pro支持5kW光伏输入与5kWh储能、搭配可扩展模块后总容量达10kWh，华宝新能Jackery SolarVault 3覆盖2.52至15.12kWh，禾迈股份HiBattery 4020 X覆盖4.02至16.08kWh。价格方面，德国市场10kW/10kWh传统户储终端落地价约5130欧元以上，其中安装、电工与审批费用合计1500欧元以上；华美兴泰Marstek Venus E 3.0的10.24kWh产品在荷兰线上渠道含税价2427欧元、不含税2006欧元，约为前者的四成。以慕尼黑38欧分/度居民电价、日均8度电自发自用测算，静态回收期分别为4.6年和1.8年。10至15度电以上区间，由于800W交流输出上限的法规约束，传统户储仍占据主流；报告测算在0至30%弃电率区间内，最优配置为3至4kW光伏直流功率配10至15度电储能。 能源价格是需求侧的关键变量。2026年7月以来欧洲天然气价格累计上涨46%，一度接近64欧元/MWh，超过2026年3月19日上一轮中东冲突高点61.85欧元/MWh；德国批发电价逼近160欧元/MWh，突破3月31日144欧元/MWh的前高。供给端卡塔尔输欧LNG主要通道首次受战事波及，绕行好望角使运输周期由19天延长至34天，1Q26卡塔尔占欧洲LNG进口约6%，LNG占欧洲进口天然气约62%；需求端2026年第26周欧洲天然气发电量同比增长34%、环比增长28%，叠加天然气库存同比下降16.47%并处于多年低位，报告据此判断夏休结束后欧洲户用储能需求存在再度加速的可能。 竞争格局方面，德国2025年新装阳台储能按品牌份额依次为安克创新55.2%、古瑞瓦特12.0%、华美兴泰10.3%、正浩创新5.6%、征拓4.5%；荷比卢与法国市场前列企业份额约在10%至30%之间，中国企业在当地份额已明显领先。企业微观数据上，安克创新储能收入2024年约30.2亿元、同比增长约184%，2025年超过45亿元；华美兴泰阳台光储在欧洲的销量由2023年1.86万台增至2024年7.99万台，2025年前八个月已达29.34万台。按沙利文口径，2024年全球便携储能按收入份额正浩约30.7%、华宝约15.5%、安克约13.1%，前五合计约75%。报告把入局企业划分为消费电子类、便携式储能类与传统户储类，并指出ToC渠道（厂商自有站点、冠名分销商、第三方电商平台）与既有渠道积累的高重合度，是前两类企业身位领先的主要来源，而传统户储企业能否完成从ToB到ToC的渠道重构，决定其后续空间。 最后一节给出趋势判断，三重驱动力依次为：部署全流程少渠道、免电工、免注册，规模增长不再受审批排期与安装人力等软瓶颈约束。第二，英国、瑞士、美国多个州的政策有望陆续松绑，新市场从零到一的推进预计带动全球可触达市场规模增长50%以上。第三，用户需求推动主流产品带电量由2度电向5度电及以上升级，销售容量增速将高于销售套数增速。同时提示需求不及预期、注册与接入要求趋严、国际贸易摩擦与汇率波动三类风险。适用对象主要包括户用储能与分布式光伏制造企业、消费电子与便携式储能品牌方、出海渠道与电商平台从业者，以及持续跟踪欧洲能源政策的产业研究者；可支撑的具体经营决策包括产品带电量路线规划、各国准入标准与产品认证排期、ToC渠道建设的优先级排序，以及10度电上下产品带的价格带定位。

本报告是1C9U.COM（蝶动洞察）出品的体系级原创深度研究，以感知层为切口，完整回答一个问题：美军的战场感知体系今天长什么样、靠什么支撑、正往哪里去。报告以《26页-美军感知层体系演变》确立的分析脉络（感知层重新定义—八大产品体系—六大技术趋势—五大作战理念—架构V2.0）为总纲，综合74份本地文献与外部权威信源扩展、校正与深化，形成六篇28章、约5万字的连续成文，并附16张自制逻辑配图与信源分级清单。概念基座部分厘清了感知层从负责看见到负责发现、识别、定位、跟踪、保持（Custody）的职责跃迁，给出Endsley三层模型、JDL数据融合五层架构与OODA环的嵌套映射。产品体系部分逐一拆解八大板块：天基感知（SBIRS与下一代OPIR、太空发展局PWSA扩散型架构、空间域感知SDA、天基AMTI、天基SIGINT）、空基ISR、商业遥感（从买图像到买感知产能）、海洋与水下感知（NUWC十一项能力聚焦领域）、电磁频谱感知（DiSCO分布式频谱协同作战）、陆基前沿与无人分布式感知（TAK套件、IEW Battalion-Next编制、地狱景观）、机器感知软件栈（Maven、Gotham、AIP、Lattice与动态本体论）。趋势研判部分给出三阶段演进路线图（2026-2040）与十大趋势判断，覆盖量子传感、通信感知一体化ISAC、边缘AI、目标对象化等前沿方向，并单章分析体系脆弱性与反制空间。全篇以规划与能力对照、演示与装备对照、宣称与实战对照的方法论贯穿，所有关键数据均标注信源出处与可信度分级，存疑数据单列待核实清单，可直接用于行业研究、防务咨询与投资尽调场景。

本篇是上海新世纪资信评估创新业务部（王力、曲洪泽）执笔的《ESG动态聚焦》月度简报，覆盖2026年7月国内外可持续发展与ESG领域的核心政策、产业事件与市场数据，采用事件梳理加研究团队简评的体例，信息来源为国家能源局、工业和信息化部、生态环境部、欧盟委员会、绿色气候基金等官方与权威公开渠道。全篇分为国内动态与国际动态两大板块，共收录八项标志性事件，是跟踪中国绿色低碳政策节奏与全球可持续治理进程的高密度月度情报材料。 国内层面，人工智能全球治理成为本月最受瞩目的议题。7月17日，国家主席习近平出席2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并发表主旨讲话，从发展、安全、文明、治理四个维度就构建公正合理的全球人工智能治理体系提出四点意见：坚持开放共赢、驱动创新发展，强化风险意识、确保安全可控，鼓励包容并蓄、促进文明互鉴，倡导和衷共济、完善全球治理；并宣布未来5年中国面向发展中国家提供5000个人工智能专题研修培训名额、面向东盟、阿盟、非盟、拉共体、上合组织、金砖国家建设国际人工智能应用合作中心、推动气象智能预警方案妈祖在30个国家落地应用三项务实举措。能源转型方面，7月10日国家能源局发布《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》，明确到2028年非化石能源消费比重年均提升约1个百分点、达到现行能效标杆水平的煤电产能比例力争提高15个百分点、建成一批零碳低碳煤炭矿区油区与零碳园区等阶段性目标，覆盖能源产供储销用全链条。7月22日，工业和信息化部印发通知启动国家级零碳工厂（含零碳算力设施）建设工作，首次将算力设施与制造型企业并列纳入培育范围，设置单位能耗碳排放、非化石能源消费占比、非化石能源电力消费物理认定量占比三个核心指标，以及过程脱碳、协同降碳、智能控碳、碳抵销和信息披露四类八项引导指标，要求申报单位不晚于2030年达到核心指标目标要求。 产业数据方面，7月30日发布的《中国新型储能发展报告（2026）》显示，截至2025年底全球新型储能累计装机规模约2.8亿千瓦、同比增长约67%，中国、美国、欧洲三大市场合计占全球85%以上；全国新型储能装机达1.36亿千瓦、3.51亿千瓦时，较2024年底增长约84%，与十三五末相比增长超40倍；2025年全国新型储能利用小时数达1195小时，比2024年提升近300小时。碳市场方面，7月16日全国碳排放权交易市场迎来正式运行五周年，已成为全球规模最大碳市场；截至2026年7月14日累计成交配额9.24亿吨、累计成交额突破622亿元；纳管行业由发电扩展至钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，2025年重点排放单位共3378家（发电2087家、钢铁232家、水泥962家、铝冶炼97家），覆盖碳排放量约80亿吨、占全国总量60%以上，管控温室气体在二氧化碳之外新增四氟化碳和六氟化二碳两类。 国际层面，7月3日欧盟委员会通过修订后的欧洲可持续发展报告标准（ESRS）及小型企业自愿报告标准，强制性数据点减少60%以上、总数据点减少70%以上，预计单家企业报告成本降低超过30%；7月15日绿色气候基金宣布通过资产负债表管理效率改革、在不新增捐资前提下新增40亿美元气候投资额度，预计释放至少三倍共同融资、短期带来160亿美元资金；7月17日欧盟委员会发布电气化行动方案，提出评估2040年电气化占比46%的目标，测算若达成每年可节省高达2600亿欧元化石燃料进口开支、2040年实现年碳减排超20亿吨，相当于当前欧盟年度总碳排放量的20%。 从趋势看，本期动态勾勒出三条主线：一是人工智能治理与绿色低碳政策深度交织，算力设施能耗首次被纳入国家级零碳培育体系，AI与能源议题走向统筹监管；二是中国储能与碳市场两类市场化机制均已形成全球领跑的规模基础，行业重心正由规模化建设转向市场化运营与机制完善；三是欧盟在可持续信息披露上明显转向为企业减负，同时以电气化战略加码供给侧脱碳，全球可持续规则进入调整与再平衡阶段。 本简报适合ESG研究人员、政策研究与合规团队、能源与制造业企业的可持续发展部门、碳资产管理与绿色金融从业人员，以及关注双碳政策节奏和国际可持续监管动向的读者，可作为月度政策情报底稿与事件溯源索引使用。

本指南由世界互联网大会电子商务专业委员会组织编制，研究团队来自世界互联网大会与亿邦智库，由王锦珍任首席主任委员、屠新泉与薛虹任主任委员的专委会统筹，邀请对外经济贸易大学、北京师范大学、联合国国际贸易中心、联合国贸发会议、亚洲中小企业理事会、商务部中国国际电子商务中心等机构的四十余位专家与多家观察员单位参与，成稿时间为2026年9月，正文58页，另含前言、执行摘要与四个附录。指南面向资源有限的中小企业，按照“选市场、定模式、做运营、用工具”的经营逻辑，覆盖从决策到落地的完整链路。前言引用数据显示，全球跨境电商市场规模预计突破5万亿美元，中国出海电商交易规模同比增长约12%，东南亚、中东、拉美、非洲等新兴市场成为全球跨境电商增长的主要动力；同时指出中小企业面临商品同质化与价格竞争加剧、税务登记与产品认证与数据隐私等合规成本上升、平台流量向品牌卖家集中三重压力。 第一部分为目标市场准入指南，给出全球八大重点跨境电商市场的结构化画像。北美市场人口约5亿，2026年电商市场规模预计约1.53万亿美元（仅美国），电商交易额占零售总额约15.8%，近三年增速约10%至12%，主要平台包括AliExpress、Amazon、eBay、SHEIN、Temu、TikTok Shop、Walmart；欧洲市场人口约5.3亿，2026年电商市场规模预计约6,997亿美元，用户渗透率约63.6%，近三年复合增长率约5%至8%，须前置完成增值税（VAT）注册、满足生产者责任延伸（EPR）与《通用数据保护条例》（GDPR）要求；中国市场人口约14亿，网络零售规模约2.5万亿美元，在社会消费品零售总额中比重超过25%，近年增速约8.7%；日韩市场人口合计约1.8亿，2026年电商市场规模预计日本约2,033亿美元、韩国约1,800亿美元，日本电商渗透率约81.6%、韩国约30%，分别适用电气用品安全认证（PSE）与韩国产品安全认证（KC）；东南亚市场人口约6.8亿，电商交易规模近三年增速约18%至25%；中东市场2026年电商市场规模预计约570亿美元，电商交易额在零售额中占比约3.6%至8.3%，年复合增长率约11.6%，斋月营销须提前至少一个月备货；拉美市场人口约6.6亿，2026年电商市场规模预计约2,153亿美元，增速约为全球平均水平的1.5倍；非洲市场人口约15亿，电商交易额年复合增长率约17%，移动货币普及率全球领先。 在市场选择方法上，指南提出“宏观评估、竞争筛选、小成本验证”三步法。宏观评估围绕市场规模与增长潜力、政策稳定性与贸易壁垒、基础设施配套能力、合规成本评估四个核心维度展开；竞争筛选要求调研核心平台的流量集中度，观察头部卖家（如前10名）的市场份额占比，挖掘“热销但未饱和”的细分赛道，前10名品牌销量占比低于40%、新品存活率较高的小众刚需品类具备进入价值，而供给量远超需求、价格战激烈或头部竞品评论数普遍过千的红海品类应予规避；小成本验证包括社交媒体低成本测款、第三方工具数据交叉验证与小单试销三种方法，单条内容深度互动率超过1%且出现3至5条以上明确购买询问可判定通过，小单试销以100至200单为初始测试量，好评率达到80%以上且无集中差评点再进入规模化放量。配套工具包括新市场启动前30天行动清单与新市场准入避坑清单，后者梳理税务、认证、货到付款、物流、客服等十余类常见误区。 第二部分梳理商业模式。指南按经营渠道划分出DTC独立站、B2C平台、B2B平台、社媒及内容电商四类模式，并补充按运营自主权划分的全托管与半托管两类新模式，逐一说明核心逻辑、落地要点、优劣势、适用场景与适合品类：全托管由平台包揽流量运营、定价、客服、履约及售后，适合工厂型与供应链型企业，半托管保留定价与营销自主权，适合缺乏专业运营团队的初创卖家。决策方法上，企业按卖家类型、运营能力、产品特性三层路径逐层对照，工厂与工贸型卖家凭借供应链优势从供货型模式低门槛起步，贸易商、品牌商及个人创业者立足选品与渠道灵活性从零售型模式切入。分阶段策略方面，启动期团队以3至5人为宜，扁平化管理、一岗多能，扩张期转向专业化分工并独立设置风控合规职位，成熟期重在深化壁垒。 第三部分为全链路运营指南。选品环节提出平台适配、市场导向、供应链可控、利润可行、合规前置五项原则，给出站内榜单二阶递进法、标杆店铺交叉验证法、爆品跟进法、细分类目挖掘法、跨境选品法、价格区间夹缝突围法、社交趋势捕捉法、差评反向挖掘法八种方法，并明确知识产权、产品安全、准入认证、环保责任四条红线，列举欧盟合格认证（CE）、美国联邦通信委员会（FCC）与消费品安全委员会（CPSC）、锂电池运输安全测试（UN38.3）、日本PSE等强制认证要求。供应链环节主张建立主供应商承担70%至80%供货量、备用供应商可在72小时内完成切换的双轨体系，按“价值×频次”将库存分为A、B、C三类管理，给出建议补货量等于日均销量乘采购周期天数减当前库存加安全库存的补货模型，安全系数通常取0.3至0.5、季节波动大的品类取0.5至0.8；物流环节对比国际快递3至7天、空运7至15天、海运30至45天、平台仓7至20天、海外仓本地配送1至5天五类方案，并给出按商品状态分类处理的逆向物流策略。 金融与支付部分给出成本控制型、效率优先型、风险分散型、市场拓展型四类支付工具组合策略，比较Adyen、Airwallex、Payoneer、PayPal、Stripe、Wise等工具在费率、到账时效与支持币种上的差异，指出亚马逊通常按14天结算周期放款、东南亚平台多为周结或半月结，汇率损耗主要来自支付平台加收的0.5%至3%汇率点差，并提出自然对冲、定价预留2%至3%汇损缓冲、多币种账户暂存择机结汇、远期锁汇四步管理法，同时将拒付率控制目标设在0.5%以下；融资方面对比订单贷与平台信贷、应收账款融资、备货融资、供应链金融平台四类渠道，提示总融资额度不超过月均营收的30%。营销与广告部分给出引流款约20%、利润款约60%、形象款约20%的商品结构，利润款保持30%以上毛利、形象款以50%以上毛利定价，引流款与利润款之间设置2至3倍价差，并给出月推广费500美元以内的最低预算方案，站内广告投入250美元/月并将广告销售成本（ACOS）控制在25%以内。 第四部分为人工智能（AI）应用实操指南，提出提效替代、决策辅助、业务融合、原生智能四阶段路径，并按年度预算分为轻量起步型（0至700美元）、业务拓展型（700至7,000美元）、体系构建型（7,000美元以上）三档工具投入规划，对应月营收1.5万美元以下、1.5万至15万美元、15万美元以上三类企业，同时提示生成内容侵权、翻译文化冒犯、数据隐私违规、品牌调性模糊四类风险及其防控方法。附录A至附录D分别提供主流平台入驻指南、政策动态订阅渠道、工具包链接与中英对照术语表。 整体看，指南把合规作为贯穿全链路的底线，列举欧盟各国税务机构可追溯3至5年、追缴税款与滞纳金罚金累计可达应缴税款的200%以上、GDPR罚款最高2,000万欧元或全球营收4%、2026年中旬起未完成EPR登记的卖家将无法在对应国家销售等具体后果，并提示企业入华须先完成核心商标注册、适配本土文化、把握618与双11等大促节奏。本报告适合准备或已经开展跨境业务的中小企业经营者、平台运营与供应链管理人员、跨境电商服务商、地方商务与贸促机构，以及高校与培训机构作为实务参考使用。需要说明的是，指南明确其对任何平台、工具或服务商的引用均为示例性说明，不构成法律、税务或财务等专业意见。

本报告由新华社研究院组织撰写，课题于2026年2月启动，历时半年采访、调研、撰写、修改、审校完成，全文54页（正文部分50页），是面向2026年亚太经合组织系列活动的智库研究成果。报告以“开放、创新、合作”为主线，系统梳理亚太区域经济合作的演进脉络、现实基础、机遇条件与风险挑战，并提出三个优先方向的路径设计。数据主要引自亚太经合组织官方区域经济趋势分析、联合国贸易和发展会议《世界投资报告》、《世界关税概况2025》、WTO相关协定文本、中国海关总署、中国国家移民管理局、中国生态环境部、中国国务院新闻办公室等权威公开来源，同时引用了亚太经合组织工商咨询理事会会议、中小企业部长会议及多国专家学者的观点。 报告首先给出区域总量图景：2025年亚太区域经济总量占全球比重超过60%，区域经济增速3.3%，2026年预计保持3.1%，持续领先全球主要板块；亚太经合组织成员以占全球近40%的人口，创造了超过60%的全球经济总量和近50%的贸易总额，2025年区域GDP规模达61.4万亿美元，货物进出口总额突破26万亿美元。亚太经合组织自1989年成立、2026年迎来成立37周年，2026年是中国第三次担任东道主（此前为2001年上海、2014年北京，本次为深圳）。 在开放融通部分，报告用三类实践解释区域增长来源。一是坚持开放的区域主义：从1994年茂物目标到2040年布特拉加亚愿景，成员经济体最惠国简单平均关税税率由1989年的16.9%降至2024年的5.1%，零关税产品税目数占比由27.3%大幅提高到48.9%，其中石油、矿物和金属等原材料，木材、纸张、化学品等中间品以及非电气类制造业产品构成零关税主体类目；服务贸易领域相继推出《APEC跨境服务贸易原则》《APEC服务行动计划》《APEC服务合作框架》以及《APEC服务竞争力路线图（2016—2025）》；全体成员均加入WTO《贸易便利化协定》，通过电子单一窗口、经认证经营者制度等降低制度性交易成本。联合国贸发会议数据显示，成员经济体外国直接投资流量由1990年的926.2亿美元增至2024年的9,562.8亿美元，年均增长7.1%，存量由1.1万亿美元增至29.8万亿美元。二是维护多边贸易体制并推动自贸协定衔接，RCEP签署并全面生效，建成全球规模最大的自由贸易区，DEPA等高标准规则持续拓展，为最终建成亚太自由贸易区积累经验。三是中国持续扩大高水平开放，自2014年以来关税总水平从9.8%降至7.3%，已成为13个亚太经合组织经济体的第一大贸易伙伴。 在合作共赢部分，报告描述了亚太内部的产业分工：发达经济体凭借技术、资本与品牌占据产业链高端，发展中经济体依托劳动力、资源与市场承接制造，电子信息产业已形成从芯片设计、核心零部件、整机组装到品牌分销的完整链条。新兴领域中，2014年至2026年成员经济体互联网人口普及率由52%升至近90%；2025年中国人工智能核心产业规模超1.2万亿元。绿色领域，中国推动全球风电和光伏发电平均成本在过去十年分别下降逾60%和80%，“十四五”期间出口的风电、光伏产品累计帮助其他国家减少二氧化碳排放约41亿吨；截至2026年3月，中国森林面积达36.14亿亩，森林覆盖率25.09%，森林蓄积量209.88亿立方米，森林面积与蓄积连续40年双增长。企业案例方面，比亚迪泰国工厂于2024年7月投产，涵盖冲压、涂装、焊接、总装全流程，年产能15万辆；上汽通用五菱已带领17家中国产业链企业出海，与100多家印尼本土供应商合作。普惠发展方面，亚太经合组织依托经济技术合作机制提供技术援助与能力建设，2025年第31次中小企业部长会议通过联合声明与《APEC初创企业联盟济州倡议》。 在机遇与风险部分，报告列出三项有利条件：亚太拥有从原材料、中间品到终端制造的完整链条，区域内贸易成为稳定增长的压舱石，区域平均关税水平已从17%降至5%；RCEP全面落地叠加双边协定密集签署；数字经济、人工智能与绿色低碳转型开辟新赛道，2026年恰逢亚太自由贸易区愿景提出20周年。同时提示三类挑战：部分经济体以关税壁垒、出口管制、投资审查等手段将经贸问题泛安全化，扰乱区域产业链供应链；区域内基础设施、数字化水平、产业能力与人力资本差距显著，数字鸿沟可能加剧分化；亚太是全球气候变化影响最敏感的区域之一，极端天气、海平面上升与粮食安全压力侵蚀中长期增长基础。 在路径设计部分，报告围绕开放、创新、合作三条主线提出具体举措：构建高标准区域贸易体系，系统性推进关税减让与非关税壁垒削减，完善原产地规则协调，推动通关便利化向数字化、智能化发展；强化区域经贸规则对接，在数据跨境流动、数字产品待遇等领域形成区域共识，并设立能力建设援助基金；共建绿色制造标准互认体系与绿色技术转移平台，开发气候投融资工具；构建区域协同创新体系，建立亚太联合研发中心网络，聚焦人工智能、生物技术、清洁能源等领域，设立区域创新基金与开放实验室；加快5G/6G协同部署与算力资源共享，建设数字治理协作平台，开展覆盖百万级人群的数字素养提升计划；深化次区域合作联动，支持东盟、太平洋岛国等板块协同发展，并构建粮食安全、公共卫生等非传统安全领域的联合行动机制。 适用对象与价值方面，本报告为跨境贸易与投资从业者、区域产业链布局研究者、绿色与数字经济政策研究者提供了亚太区域最新的关税、投资流量、贸易规模、数字普及率与绿色转型指标的系统汇编，可作为研判亚太市场一体化进程、产业链重构方向与区域合作机制演化的基础参考资料。

本报告由广东省电信规划设计院有限公司T F i d e a咨询工作室编制，成稿时间为2026年9月，正文48页，另附附录A与参考文献。报告以2026中国国际大数据产业博览会（下称2026数博会）为对象，系统梳理大会官方发布、政策文件与主流媒体报道，形成一份面向政企决策者与数据从业者的观察性研究。2026数博会于2026年8月28日至30日在贵州贵阳举行，由国家数据局主办、贵州省人民政府承办，年度主题为“词元——数据要素价值释放新路径”，并首次设立主宾省机制、由广东省担任。闭幕统计显示，大会吸引来自21个国家和地区的1.6万余名嘉宾注册参会，372家中外企业参展，会期举办各类活动89场，含26场行业交流、31场展产融合与6场品牌赛事，发布87项创新成果，展出新技术新产品1100余项，其中66项属首展首秀，累计参会超4.1万人次、观展超9万人次；专业展览围绕算力基座、数据供给、模型驱动、安全护航、智能体验五大板块布展6万平方米。报告特别说明，截至闭幕官方未公布统一签约金额，2025年口径为“谋划100个数字经济项目、吸引投资463.36亿元”，故不作估算与直接对比。 第一章解读主题词“词元”。词元（Token）是大模型理解与生成内容的最小处理单元，兼具可计量、可定价、可交易的属性；2026年3月国家数据局正式将Token的中文译名确定为“词元”，并将其定位为“智能时代的价值锚点”与连接技术供给和商业需求的“结算单位”。国家数据局局长刘烈宏在8月29日的词元专题交流活动上表示，词元为人工智能服务的计量、定价、交易和结算提供重要标尺，正成为智能经济时代重要的基础计量单位与价值锚点。这一术语进入政策议程的底层动因是日均词元调用量的快速扩张：2024年初约1000亿次，2025年底达100万亿次，2026年3月超过140万亿次，两年增长超千倍，至2026年6月已突破500万亿次。主宾省方面，广东是数博会2015年创办以来的首位主宾省，主宾馆展陈面积688平方米，主题为“数智浪潮看广东，数据让广东更精彩”，组织广州、深圳、佛山、东莞等地近50家企业参展，其中深圳牵头甄选26家骨干及专精特新企业，馆内设词元经济、政务智能、联合创新、模数共振、低空经济、数字安全、数字科技、具身智能八大展区。广东2020年在全国率先启动数据要素市场化配置改革，2026年6月印发全国首份省级词元专项政策，提出打造“全国词元供给高地、智能应用标杆和词元出海枢纽”，7月30日广东词元交易和服务中心在广州南沙揭牌并依托广州数据交易所搭建普惠、行业、跨境三大词元交易专区，8月广州海珠区发布“词元八条”与全省首个词元经济专项金融产品“Token贷”。粤黔协作方面，2026年3月两省数据管理部门签署战略合作协议，2023年以来贵阳贵安与广东合作项目达222个、协议投资额858亿元，华为云总部设在贵州，华为生态合作伙伴已有112家落户贵州。 第二章梳理政策与重要成果发布。报告根据国家数据局各场次公开报道归集出24项重要成果，覆盖产业报告、制度规范、平台机制与试点布局四类形态，包括《中国数据产业发展报告（2026）》《词元经济的运行规律与发展态势》《词元出海：人工智能服务跨境交付新模式研究报告》《数据赋能工场建设指引》《数字社会场景培育和开放创新指引》、“两场三中心”架构、7个方向标准与技术文件验证试点单位名单、第二批数据标注先行先试部署、国内首个“数据开放月”等。《中国数据产业发展报告（2026）》披露，2025年全国数据产业规模6.78万亿元、同比增长15.7%；数据类软件产品与数据资源产品产值4.99万亿元、占73.6%；截至2025年底全国数据企业48.2万家、同比增长17.9%；东部地区数据产业规模5.23万亿元，约占全国77%；2025年智能体专利授权量超3400件，增速为上年两倍以上；截至2026年6月底全国智算规模240万PFLOPS、半年增长50.9%，八大枢纽节点智算资源占比接近90%；国家数据局8月30日另披露截至7月底全国智算总规模245万PFLOPS（FP16），两个数字系不同时点口径。国家数据发展研究院专家预计，到“十五五”末数据产业规模有望超过10万亿元，年均复合增长率超过15%。标准与试点方面，高质量数据集5项国家标准中4项已列入计划并完成征求意见；全国一体化算力网监测调度试验验证平台已有20余家调度主体入驻，接入算力设施1462个、可监测145万PFLOPS（FP16），覆盖全国60%以上智能算力；数据标注先行先试由首批7城扩至“7+32”共39城，首批7个基地截至2025年底累计完成标注超85PB、引育标注企业364家、从业人员9.5万人、带动相关产值183亿元；可信数据空间在首批63个创新发展试点之外发布《可信数据空间 可信能力评价规范（第二版）》；全国数据需求池由1.0版的213项需求升级为2.0，同步发布2026年首批165个数据需求与4项配套制度，贵州、甘肃、湖北、新疆及安徽合肥五省市公共数据产品和需求互认互通启动。 第三章按四大板块梳理新技术新产品。算力基座方面，华为昇腾950超节点（Atlas 950 SuperPoD）最大支持8192张NPU互联、商用版1024卡与1 EFLOPS FP8算力；中科曙光展出国内首个全国产十万卡AI超集群“曙光8000（登峰）”，完成300余项超智融合应用优化；中国电信“息壤”算力互联调度平台2.0纳管算力超118 EFLOPS并首发“智云贵州”暨贵州词元工厂；软通动力联合中国电信贵州公司点亮“贵州（贵阳）壹号词元工厂”，一期规模超3000 PFLOPS、日均词元产能突破3000亿，可服务超1000家中小企业；南方电网“液冷算力方舱”集成80kW IT功耗、电能利用效率（PUE）不高于1.15、建设周期缩至3个月，临一云川首发SAWES平流层能算一体化方案、PUE近1.0。数据供给与模型驱动方面，数据宝以“数据原生AI Token服务商”新定位亮相，旗下词元宝平台日调用量从年初不足30亿次增长并稳定在400亿至500亿次；数据堂依托8000平方米自建具身智能数据采集工厂展示多模态同步记录方案；本原智数展出四大平台，具身数据采集的仿真与真机误差控制在5%以内；模型供给下沉至服务“一人公司”（OPC）的大模型市集。安全方面，安恒信息首发“零日雷达”，奇安信展示智能体安全平台，华云创谷“天知隼”平台宣称可阻断API层99.7%恶意请求，贵阳国家大数据安全靶场以创新基地形式落地成都并共建金融行业分靶场。智能体验方面，翰凯斯投放25台L4级无人驾驶巴士运营“奇遇环线”，日均服务嘉宾及游客超2000人次。 第四章至第五章梳理26场行业交流活动的五大主线与41条媒体报道。主线包括数据产业与人工智能协同发展（张建民阐述“531”工作体系）、高质量数据集与数据标注（夏冰阐述“3NM”工作体系，截至2026年8月全国已建成高质量数据集超12.6万个、总体量超1815PB，较2026年3月增长超89%）、数据基础设施与标准化、数字经济国际合作（《中泰数字经济合作2026年度报告》显示2025年中泰数字贸易突破1100亿元，14项典型实践入选）、场景建设与数据价值释放（“汇流”行动依托已认证供需主体725家、发布数据集1725个的存量平台，算电协同“1—3—9”生态共建行动同场启动）。媒体报道呈现央媒定调、财经媒体深读、地方与行业媒体跟进的三层结构。嘉宾观点方面，刘韵洁指出全球网络中机器产生的流量占比已超50%、中国约59%，李海洲指出全球公开网页语言数据中文占比仅1.3%，丁文华指出具身智能训练数据供给存在明显缺口，胡坚波强调行业高质量数据集建设是提升词元价值的关键。 第六章给出五点趋势观察与风险提示：算力基座从“建多少”转向“调得动、供得绿”；数据供给从规模竞赛转向“标准+检测”的体系化竞争；词元从技术术语跃迁为制度性经济概念，增值订阅与按效付费重构商业逻辑；安全从配套保障升级为独立产业赛道；智能体验的价值验证下沉到场景与长尾主体。风险在于政策供给与市场验证存在温差、词元计价与跨平台互认尚未破题、“调用量不等于价值量”的核算体系仍待建立、具身智能轨迹数据供给缺口巨大。报告按数据管理系统、行业主管部门、算力与基础设施厂商、数据服务商、模型厂商与行业应用方五类主体分别给出优先对接机制与行动条目，并给出2026年下半年至2028年的节点展望，包括5项高质量数据集国家标准有望陆续发布、“数据要素×”大赛全国总决赛、第二批32城名单公布与可信数据空间首批63个试点验收、词元交易机制试点扩围，以及“十五五”末数字经济核心产业增加值占GDP比重12.5%的目标。附录A梳理2015年以来12届数博会的年度主题与规模成果。本报告适合各级政府数据管理部门、数据集团与数据交易所、算力与数据服务商、人工智能企业与行业应用方，以及关注数据要素市场化配置改革的研究机构参考使用。

数据需求描述和管理规范由数据产品互认互通专项工作组于2026年8月发布，全文41页，指导单位为国家数据发展研究院（数据流通服务机构互认互通倡议推进组秘书处），牵头单位包括贵阳大数据交易所、深圳数据交易所、广州数据交易所和德阳数据交易，成员单位涵盖上海数据交易所、北京国际大数据交易所、山东数据交易、西部数据交易、郑州数据交易中心等二十余家数据交易机构与数据服务企业。规范依据数据交易机构互认互通倡议研制，直面我国数据市场需求侧需求描述不准确、应用场景表述不清、有效需求识别困难等痛点，聚焦需求登记审核、需求管理、需求匹配与撮合等关键节点，通过规范化描述框架和统一管理要求实现数据需求分类分级管理，为数据要素市场化配置改革提供基础性制度保障。 需求描述框架方面，规范对需求主体提出明确要求：需提交名称、简介与资质材料，法人及非法人组织提交营业执照、身份证、委托书等，自然人中的科研人员提交教师资格证书、专业技术职务聘任证书或在职证明等；需求主体近3年内不应存在网络安全、数据安全、个人信息保护领域未整改完毕的重大刑事或行政处罚，单处或并处100万元及以上罚款、吊销行政许可证件或营业执照、责令停产停业等即属重大行政处罚，涉及500万元及以上赔偿责任的已结案诉讼亦须提供判决书及履行情况说明。需求主要内容涵盖九个要素：需求名称不超过20字并遵循统一命名规则；数据归属行业参照GB/T 4754行业分类；数据需求类型分公共数据、高质量数据集、跨境数据、数据标注、数据资产类和其他六类；所需数据内容描述须明确数据来源、时间范围、空间范围与结构特征，样例数据须脱敏后上传；所需数据形态分资源型、分析决策型、智能生成型、第三方专业服务四大类，其中智能生成型包括大模型服务和智能体服务；拟应用场景一级场景对接数据要素乘三年行动计划12项重点行动，二级场景分经营管理、业务运营、风险管理、市场拓展四类；需求周期性区分周期性与非周期性采购；量级及预算部分统一量化表述，结构化数据以条、记录数计并说明字段数，非结构化数据按张、GB、分钟等计，流数据按单位时间数据量描述，预算以人民币明确金额或区间；采购方式分直接采购、竞争性谈判、询价采购、招标采购及其他五类；项目阶段分询价、可行性调研、已立项、招投标和其他。 需求数据详细要求方面，规范列出九项内容：格式要求覆盖CSV、JSON、XML、Excel、Parquet等文件格式与RESTful API、GraphQL、gRPC等接口规范，统一采用UTF-8编码并附数据字典；权属要求涵盖数据产权登记产品、数据交易所登记上架产品与资产登记产品三类证明；安全要求包括分类分级、存储安全、传输安全、使用安全、销毁回收与安全事件响应六个环节；合规要求包括律师事务所出具的合规评估报告或合规承诺书，内容覆盖数据主体合法性、来源合法性、处理合规性、安全保护措施、应用场景合规性、涉法涉诉情况、权属确认与风险提示八项；质量要求按数据特性、产品特性、使用特性、流通特性四个维度评价；定价要求分自由议价、撮合定价、政府指导定价、第三方机构估价四种模式，公共数据资源授权运营遵循政府指导价管理，由发展改革和数据管理部门核定运营机构最高准许收入；更新频率分静态与动态两类，动态含实时、日更、周更、月更、季更、年更及自定义周期；交付要求明确交付方式、交付周期、付款方式与验收标准；其他要求包括服务保障、性能指标、文档说明、试用验证、多语言多地域支持、定制化加工与互操作性适配。需求管理部分建立四级需求等级体系，由四项因素加权决定：数据需求描述完整度权重60%，需求来源权重20%（分一手至四手及以上），主体需求采购率权重10%，需求交易渠道权重10%（是否通过数据交易所交易）；加权总分不低于80分为1级需求，60至80分为2级，40至60分为3级，低于40分为4级。描述完整度另设A、B、C、D四级标准，A级要求内容描述与应用场景完整度均达100%、项目处于已立项或招投标阶段、需求有效期2个月以上且九项详细要求填写六项及以上。 响应机制方面，一级需求纳入高级撮合池，配置专属需求服务团队并建立绿色通道，需求发布后24小时内完成审核、48小时内明确匹配方向，每周开展撮合进度复盘，一级响应占用当期70%以上资源；二级需求5个工作日内完成审核并启动匹配，每两周反馈进展；三级、四级需求按月度或季度跟踪，对多次补充仍无法满足基础信息要求或存在恶意填报行为的需求，暂停撮合服务并记录主体信用档案。数据供给方可通过我要响应入口提交响应信息，需求池联合运营小组应在收到响应信息后3个工作日内推动供需双方取得联系。响应状态分待响应、供方响应中、需方接受响应中、已完成、取消五类。附录给出数据需求、数据权属（含持有权、使用权、经营权三权定义）、需求主体、数据交易所、数据流通服务机构、数据流通服务平台企业、数据商七个术语和定义。该规范适用于数据交易机构、数商、数据需求企业与数据流通服务从业者，可作为数据需求登记发布、供需匹配与交易撮合环节的操作依据，也可为地方数据交易平台制定需求管理细则提供参考。

《2026年RWA发展态势及安全研究报告》由区块链安全机构Beosin于2026年发布，全文39页，定位为面向产业与监管的内部研究参考资料。报告以2026年全球公开市场数据、各国监管落地细则、一线安全攻防案例与黑灰产态势为基础，围绕现实世界资产代币化（RWA）的底层逻辑、全球与国内产业格局、主流应用场景、全维度安全风险、合规监管框架与行业发展路径展开系统拆解。在时间坐标上，报告重点引用2026年2月6日中国人民银行等八部门联合发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42号），以及同日中国证监会出台的《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》（证监会公告〔2026〕1号），两份文件共同构成中国RWA监管的基础框架。 概念与运行机制部分，报告引用八部门对RWA代币化的明确定义，即使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币或者具有代币特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。资产被划分为金融资产类、实体资产类、大宗商品类、债权资产类、无形资产类，以及作为特殊形态的稳定币，共六类，其中金融资产类标准化程度最高、最易落地，实体资产类流动性相对较弱且定价难度较大。通证化流程被拆解为链下资产准备、法律结构化设计、资产上链与权利映射、代币发行与流通、管理与监督五个阶段；报告特别强调底层资产须满足产权验真、价值可估、收益明确三项要求，并通过特殊目的载体（SPV）或信托实现破产隔离，由独立第三方机构出具价值评估报告作为代币定价基础。代币标准方面区分了通用的ERC-20与面向证券化代币、增加身份验证与转让限制功能的ERC-1400、ERC-3643。报告还把RWA与资产支持证券（ABS）、不动产投资信托（REITs）逐一比较，指出其在信息实时透明、7×24小时连续交易与精细拆分上的差异，以及其在法律框架成熟度上的不足。 市场数据方面，报告披露截至2026年7月17日RWA链上总市值升至349亿美元，环比上月同期增加3.74%；资产持有者总数升至107.7万，环比增长15.84%，单月净增超14万，创历史新高；另据a16z crypto相关报告，RWA市场规模已突破300亿美元并稳定在约340亿美元水平（不含稳定币）。分类型看，私募信贷以约173.9亿美元居首，美国国债等低风险政府债券代币化约79.2亿美元，大宗商品约21.4亿美元，房地产约1.5亿美元；德勤预测到2035年代币化房地产资产可能达到4万亿美元，而全球房地产市场总价值估计超过280万亿美元。公链分布上，据RWA.xyz数据，截至2025年9月以太坊上的RWA资产总价值约120亿美元、占比58%，Polygon、Arbitrum、Optimism等Layer 2方案与Solana、Avalanche等新兴公链，以及Hyperledger Fabric、R3 Corda等联盟链各有定位。 交易所实践是报告着墨较多的部分。2026年6月1日Binance推出美股交易服务与bStocks，截至8月13日发行规模达6.10亿美元；6月2日Bitget上线持牌RWA发行平台Reality并发行1:1锚定真实股票的rTokens，规模达1.71亿美元；7月1日Robinhood推出基于Arbitrum技术栈的Robinhood Chain，已将96种股票和ETF代币化；7月3日Gate.io推出gStocks，覆盖美股、韩股与ETF并开放抵押借币、统一账户与股票分红等业务；Coinbase于8月11日获得阿布扎比全球市场金融服务监管局的金融服务许可。报告同时区分了代币化股票与股票永续合约、Pre-IPO永续合约：后者以USDT或USDC结算、平台不持有任何底层资产，属于跟踪价格的金融衍生品。以长鑫科技（CXMT）为例，其Pre-IPO合约于2026年7月15日上线后从约5美元参考价升至7.2美元，日交易量峰值接近8000万美元；宇树科技（UNITREE）合约8月5日上线，价格约91美元，日交易量峰值约950万美元。报告提示，这类境外平台的影子定价使境内未上市科技企业的价格预期在境外先行形成，而相关企业并未从中获得融资。 监管格局部分，报告梳理了美国《CLARITY 加密资产法案》《GENIUS 稳定币法案》的推进情况，以及2026年3月17日美国证券交易委员会与商品期货交易委员会联合发布的68页文件，后者系统回答了加密资产分类与证券定性问题，将数字资产分为数字商品、数字工具、数字收藏品与代币化证券四类，多数RWA按此规则不再被判定为证券；2026年8月12日美国证券交易委员会又推进投资合约定制化发行制度与代币化证券交易的创新豁免方案，主流项目多通过Reg D、Reg S等豁免条款发行。欧盟方面，MiCA明确不适用于已被MiFID II、招股说明书条例等既有金融法覆盖的金融工具，实质为金融工具链上映射的代币须回到既有金融法框架。亚太方面，中国香港与新加坡构成双枢纽：香港2025年6月26日发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，2026年2月更新《代币化证券中介人执业规范》确立持牌闭环与穿透监管，要求按代币性质分别持有1号、4号、7号、9号牌及虚拟资产交易平台牌照，2026年3月发放首批稳定币发行人牌照，2026年4月20日容许代币化认可投资产品在二级市场买卖；朗新科技、协鑫能科等内地企业已在香港金管局Ensemble沙盒内完成合规发行。中国大陆则明确境内严禁、境外严管、特许准入的双轨原则，境内主体赴境外开展业务须向国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局履行审批或备案，证监会1号指引另设定义收窄、备案前置、六类负面清单与穿透监管四项要求，并将跨境业务划分为偏债类、偏股类与其他类。 安全研究是报告的第二条主线。报告指出RWA风险属于链上技术风险、链下资产信任风险、托管运营风险、法律合规风险与黑灰产诈骗风险叠加的复合体系，具备强传导性与不可逆特征。链上层面包括单一超级管理员权限、重入与整数溢出等合约逻辑缺陷、合约后门、预言机单点故障，以及跨链桥与热钱包私钥泄露；链下层面集中表现为伪造产权文件、评估机构与项目方合谋抬高资产价值形成超额抵押，以及线下资产灭失导致现金流断裂而链上代币仍正常计息。报告称90%以上的合规RWA底层实体资产由第三方托管银行、资管机构与律所托管，链上流转难以约束线下托管行为，且短期赎回与长期锁仓之间存在期限错配。合规层面还涉及数据跨境问题，境内资产+离岸SPV+香港发行模式下的数据收集、联盟链存证与哈希值外传，均需符合《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》。黑灰产方面，据美国证券交易委员会2026年上半年执法数据，累计查处RWA诈骗案件超32起、涉案金额突破12亿美元，主要套路包括承诺日化1%至2%、年化30%以上收益的高息庞氏骗局、伪造境外牌照与审计报告的虚假合规包装、无真实合约的空壳代币，以及利用人工智能生成虚假产权证书与收益报表。 面向未来三到五年，报告判断行业将呈现标准化、机构化、智能化与强监管四大趋势，反洗钱与反恐怖融资、投资者适当性、底层资产储备有望成为统一监管的核心标准。报告按个人投资者、项目方与运营机构、技术与研究机构、监管机构四类主体分别给出行动要点：前者需强化风险认知、筛选具备真实资产支撑与完整信息披露的合规项目，并合理控制资金规模；项目方需完成上线前合约审计、建立资产尽调与常态化披露；技术研究机构重点攻关链上链下数据同步、跨链安全交互、人工智能风控与零知识证明；监管机构则宜推行分级分类差异化监管并搭建链上实时监测平台。适用对象包括区块链安全从业者、数字金融研究人员、准备参与跨境资产支持证券代币备案的企业法务与合规部门，以及关注代币化试点的金融机构，可用于快速建立RWA产业链全景认知、对照各司法辖区规则差异并梳理典型风险清单。

本篇为申万宏源研究于2026年9月8日发布的公司深度报告，共28页，研究对象为深圳嘉立创科技集团股份有限公司（证券代码001232），是该机构对这家企业的首篇系统性梳理。报告以招股说明书、2024年与2026年两版审核问询函回复公告、2026年半年报、公司官网披露以及Wind、iFinD等公开数据为基础，采用波特五力分析、现金流间接法、可比公司经营质量对照、多情景市场空间测算等方法，试图回答市场对其商业模式、经营质量与成长上限的疑问。 报告的核心判断是：嘉立创并非传统意义上的印制电路板制造企业，而是基于硬件创新的全产业链一体化服务平台。公司自我定位为通过自建下单网站和自有生产仓储基地，提供覆盖EDA/CAM工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务，年交付订单量超两千万笔。从行业属性看，PCB属于电子，下单网站与元器件购销属于互联网与电商且1P、3P订单均有涵盖，EDA/CAM属于工业软件，3D打印、CNC制造与FA机械零部件商城属于机械，四条业务线之间存在客户复用与交叉带动关系，多数新增业务来自既有客户提出的增值服务需求，招股说明书披露PCBA业务亦反向带动PCB订单。 第一组关键数据来自经营质量。2024—2025年公司自由现金流分别为4.51亿元与5.09亿元，净营业周期（含应收应付票据）为-41.48天与-36.77天，同期兴森科技为48天与55天，金百泽为72天与67天，沪电股份为36天与29天，深南电路为57天与62天。2025年公司扣非摊薄ROE为17.1%，人均创收91.4万元、人均创利11.7万元。2025年净现比达146%，即经营现金净流入19.04亿元对应归母净利润13.06亿元。客户与供应商高度分散：前五大客户收入占比由2021年的2.34%降至2025年的1.16%，单家客户占比最高仅0.28%；前五大供应商金额占比由2021年的23.97%降至2025年的15.72%，其中建滔积层板占比由8.40%降至4.49%。 第二组关键数据是价格传导能力。元器件业务采用浮动定价，毛利率六年区间仅为15.93%—19.95%，波动幅度约4个百分点，穿越了上游芯片价格的暴涨暴跌周期。PCB业务属于滞后加部分的传导：2021年覆铜板、铜球、锡球平均价格分别上涨67.9%、38.3%、57.6%时，单位材料成本上升53.2%、单位总成本上升36.1%，公司售价仅提升8.1%，毛利率由43.62%回落14.6个百分点至29.02%；2022年覆铜板单价下降33.7%时，公司选择策略性下调售价约8.25%让利换取客户粘性，同期PCB单位成本仅下降1.04%。2023—2025年公司覆铜板采购价为66.06/64.03/67.71元每平方米，较可比公司典型的107—119元每平方米低约30%—40%，原因是通用板材占比约98%、大批量集采与低价时点备货。 第三组数据指向成长空间。公司IPO募集资金42亿元投入5个项目，达产后合计新增收入53.24亿元、新增净利润8.03亿元，其中高多层PCB产线（淮安涟水）投资12亿元、新增收入23.23亿元，PCBA智能产线（韶关+珠海）投资11.5亿元、新增收入14.52亿元。基于Prismark、The Business Research Company、New Venture Research、Wohlers Associates与Research and Markets的数据，报告测算公司面向的全球硬件创新服务总市场约5400—8500亿元；按用户价值口径，2025年加权ARPU为8368元，注册用户959.16万个、期末付费用户135.73万个，全球潜在研发用户保守取值2500—3200万人，在ARPU为12000元、全球用户1600万人的组合下对应1920亿元市场。2026年上半年海外业务收入超过15亿元，同比增长64%，收入占比达21%，海外毛利率34.4%，高于境内业务近10个百分点。 报告逐项拆解PCB、电子元器件、PCBA、其他类型业务与其他业务，并把三费拆分为薪酬与非薪酬分别预测，得到2026—2028年营业总收入151.99/203.05/262.59亿元，归母净利润19.20/29.60/38.46亿元，对应毛利率27.1%/27.7%/27.0%，ROE为13.9%/17.7%/18.7%。风险部分列出汇率波动、贸易摩擦、原材料价格波动与研发人才相关四类风险。 适用对象包括电子制造、工业软件、产业互联网领域的研究人员与产业从业者，以及关注硬件创新供应链的上下游企业。报告的价值在于提供了一套区别于收入利润增速加大客户范式、以商业模式与产业链话语权为核心的分析框架，并给出了覆铜板采购价差、净营业周期、用户价值与市场空间等可复用的量化口径。

本报告由西南证券研究院于2026年8月25日发布，为对布鲁可（0325.HK）2026年半年报的点评，也是该机构对这家国内拼搭角色类玩具龙头企业的首篇系统性梳理，全文23页。事件层面，2026年上半年公司实现营业收入17.8亿元，同比增长32.7%；归母净利润3.9亿元，同比增长30.55%；经调整净利润4.0亿元，同比增长25.1%；公司拟派发中期股息每股0.3247港元，为上市以来首次派息。收入与利润双增长得益于核心拼搭角色类玩具稳健增长、2025年11月推出的拼搭载具类新品放量及海外市场快速拓展三重驱动。报告发布时公司总市值186.56亿港元，总股本2.49亿股，52周股价区间为39.20至122.70港元，报告测算对应价格为93.92港元。 盈利结构方面，2026年上半年公司毛利7.9亿元，同比增长21.5%，毛利率44.3%，同比下降4.1个百分点，主要受9.9元低价带产品销售占比提升、积木车新品成本磨合爬坡、高精度及多腔模具数量与折旧增加、海外仓储物流投入及授权IP摊销上升四重因素影响；费用端改善形成部分对冲，销售费用率12.0%（同比下降1.2个百分点）、研发费用率7.4%（同比下降2.2个百分点）、管理费用率3.6%，经调整净利率约22.6%，环比企稳。分产品看，拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长19.6%，占总收入89.3%；布鲁可积木车系列实现收入1.9亿元，占总收入10.4%，成为重要新引擎；自然集系列恐龙主题拼搭玩具贡献3.3%的收入增量；9.9元价格带收入3.5亿元、销量7750万件，占总收入19.5%、占总销量47.6%，在积木人CLUB小程序完成变形金刚星辰版激活的用户中60%为新用户、新增用户复购率超70%；16岁以上成人向产品收入占比由2025年上半年的14.8%大幅提升至25.0%，6至16岁客群占比74.5%。截至2026年6月末，公司在售SKU达1851个，其中面向16岁以上消费者的SKU达393个；拥有75个授权IP、2个自有IP，已商业化30个；变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界六大畅销系列合计收入13.77亿元、占总收入77.6%，较上年同期的88.8%明显下降，IP矩阵更趋均衡多元，按IP分列变形金刚占34.9%、奥特曼占21.5%、假面骑士占11.1%。 渠道与全球化方面，2026年上半年线下销售收入15.9亿元，同比增长29.6%，占总收入约89.8%；线上渠道收入1.81亿元，同比增长68.1%，占比升至10.2%，天猫、京东、抖音、拼多多及亚马逊、TikTok、Shopee、Lazada等海内外平台均较快增长。分地区看，中国内地收入14.1亿元，同比增长14.9%，占总收入79.4%；海外收入3.7亿元，同比大增228.5%，占比由约8.3%大幅提升至20.6%，仅半年即超过2025年全年3.2亿元的水平。美洲（美国为主）收入2.0亿元，同比增长349.0%，占海外收入约54.0%，公司已进入沃尔玛等大型KA渠道；亚洲（不含中国）收入1.2亿元，同比增长111.1%，占海外约33.0%；其他地区（含欧洲）收入0.5亿元，同比增长364.7%。报告指出东南亚以平价产品、线下密集终端与经销渗透模式率先起量，北美则依托美系IP与成人粉丝向产品放量，海外视频账号单条变形金刚内容播放量已达400万，海外社交媒体累计订阅量接近600万。 竞争壁垒方面，报告解析了公司自研布鲁可体系与骨肉皮标准零件加特征零件机制：产品从概念到量产平均周期仅6至7个月，明显优于行业10至12个月的平均水平；2023年推出197款SKU，2025年新推913款，在售SKU由2024年末682个增至2025年末1447个、2026年上半年进一步至1851个；16岁以上SKU由2024年上半年的20个增至2025年末287个（同比增长825.8%）。价格带覆盖9.9元至399元，形成低价拉新、主流放量、高端收藏的漏斗结构。公司2025年研发费用2.6亿元、占收入9.1%；截至2026年上半年拥有559项国内授权专利、85项国内发明专利、25项海外授权专利，模具精度达0.004毫米；线下经销商由2021年的225家增至2024年上半年的511家，覆盖所有一线二线城市及超过80%的三线及以下城市；小程序注册会员约200万人，约80%会员至少激活一款实物产品；2026年上半年中国大陆BFC赛事参赛人数超4万人次、同比增长26%，海外参赛超6600人次、环比增长99.3%，BFC覆盖全球17个国家及地区，海外粉丝社区APP已覆盖42个国家和地区。 财务回顾与测算方面，公司营业收入由2022年的3.3亿元增至2024年的22.4亿元（同比增长155.6%）、2025年的29.1亿元（同比增长30.0%）；毛利率由2022年的37.9%升至2024年的52.6%后，回落至2025年的46.8%与2026年上半年的44.3%，属于产品结构调整期的阶段性回落；2025年归母净利润6.3亿元实现扭亏，经调整净利润6.75亿元。报告预计公司2026至2028年营业收入分别为38.1亿元、47.8亿元、60.5亿元，归母净利润分别为8.3亿元、10.7亿元、14.1亿元，对应市盈率19倍、15倍、11倍；在比较泡泡玛特、奥飞娱乐、华立科技、迪士尼、美泰、孩之宝等可比公司平均市盈率25倍、22倍、19倍的基础上，报告按2027年19倍市盈率测算对应价格为93.92港元（按2026年8月25日汇率中间价1港元兑0.86587元人民币测算）。报告同时提示宏观经济、IP授权、外汇、产品推新节奏放缓、海外增长不及预期等风险因素，并梳理了公司股权结构：创始人朱伟松合计持股48.20%，股权相对集中，管理层来自游戏、工业设计、科技硬件与消费品运营等多个领域。

本报告由东吴证券研究所于2026年9月8日发布，署名证券分析师为芦哲（执业证书编号S0600524110003）与唐遥衎（执业证书编号S0600524120016），全文共22页，属于该机构宏观深度报告系列。报告以2026年8月上海期货交易所黄金合约为核心观察对象，复盘当月价格运行、成交与资金变化，并梳理2026年9月需要跟踪的宏观变量。数据来源涵盖Wind、同花顺iFinD、彭博、财联社与CME，正文含9幅图表与6张数据表，样本区间自2008年1月9日延伸至2026年9月5日，文末附有免责声明与机构说明部分。 核心结论集中于价格与资金两条主线。价格方面，8月沪金月度上涨约8.49%，运行特征被概括为月初震荡上行、月中加速攀升、月末冲高回落：8月3日以886.64元/克开盘，8月5日受美国7月非农意外负增长催化大涨2.70%至910.40元/克，8月7日升至936.76元/克；月中美元走弱、人民币升值与央行购金加速形成共振，8月21日收于987.44元/克，8月24日触及月内高点1006.82元/克，并曾突破900元/克关口；8月31日在美联储主席沃什杰克逊霍尔鹰派讲话与高位获利回吐叠加下放量下跌3.74%至961.92元/克，单日成交60.4万手为全月最高。报告自研的风险度指标由7月31日的17.38升至8月31日的76.51，快线上穿慢线触发局部底右侧信号后，月末正向开口收窄、趋势承压。资金方面，8月全球黄金ETF未平仓量净增2.222百万盎司，月初为96.69百万盎司，8月11日突破97百万盎司、8月20日突破98百万盎司、8月28日升至月内高点99.05百万盎司，月末小幅回吐至98.91百万盎司；此前7月净增0.13百万盎司，为上半年持续回落后的首次企稳，8月为连续第二个月净流入且规模显著放大，国内黄金ETF月内净流入超过80亿元。 日历效应提供历史参照。在2008年1月9日至2025年12月31日的统计区间内，8月沪金历史平均收益率为+2.09%、胜率54.66%，属于全年表现最好的月份之一，实际涨幅+8.49%大幅跑赢历史均值；9月历史平均收益率为-0.14%、胜率50.14%，在全年中偏中性，且历史上常处于金价年内高位回落的敏感窗口。报告提示，9月延续高波动的概率较大，历史规律的参考价值需结合当下宏观背景综合判断。 报告第2章以事件驱动为框架，把8月行情拆为资产配置、货币、避险、商品四个维度并逐日列表。资产配置维度记录11起事件，包括8月4日央行开展5000亿元买断式逆回购、8月12日美国7月CPI同比升3.1%低于预期、8月13日PPI不及预期、8月20日FOMC纪要显示许多官员保留加息选项并首次提及AI借贷风险、8月26日核心PCE同比升3.3%、8月28日沃什誓言对抗通胀并强调美联储需要更加安静，以及9月4日美国8月非农新增16.2万人远高于5.5万人的市场预期、失业率维持4.1%，6月与7月合计上修5.5万人。货币维度记录美元在全球外汇储备中占比降至57%、人民币升至6.72创3年半新高、30年期美债收益率升至2007年以来最高。避险维度围绕霍尔木兹海峡列出9起事件，从胡塞武装袭击红海港口与沙特炼油厂，到8月26日伊朗拟设霍尔木兹临时通航走廊使溢价回吐。商品维度记录金饰克价单日上涨46元、金矿股月内上涨43%、金价自年内高点回撤22%后黄金理财产品发行近乎停滞两月。报告测算价格中枢由7月的888元/克升至8月的960元/克附近。 第3章给出9月事件日历：9月3日美国8月ISM制造业PMI录得54.6，连续第八个月扩张但新订单明显放缓；9月4日非农；9月7日中国央行8月末黄金储备数据，用于验证购金是否延续至第22个月；9月10日中国CPI与PPI；9月14日美国8月CPI；9月17日FOMC利率决议含点阵图；9月26日美国8月PCE；9月30日中国官方PMI，以及美伊停火协议执行与伊朗核问题后续谈判。CME数据显示市场对9月加息的定价概率约60%。报告并列两组力量：压制因素包括鹰派政策信号升温、价格处于年内相对高位、9月日历效应偏中性、避险溢价回吐；支撑因素包括央行购金、ETF连续净流入、去美元化趋势与就业市场走弱对加息空间的制约，判断9月以高位震荡、波动加大为主要运行特征，趋势方向需待9月17日决议落地后确认。第3.3节介绍华安黄金ETF（518880.SH）：2013年7月18日成立、7月29日上市，管理费0.50%/年、托管费0.10%/年，目标为日均跟踪偏离度绝对值不超过0.25%、年跟踪误差不超过3%，截至2026年9月3日流通份额117.12亿份、流通规模1066.89亿元，基金经理许之彦。第4章列出三类风险：政策或监管环境突变、宏观经济不及预期、发生重大预期外宏观事件。 适用对象包括宏观研究人员、贵金属产业链企业、基金与资管机构的量化与资产配置团队，以及需要跟踪美联储政策路径与跨境资金流向的读者。报告的价值在于把单月行情拆成可复核的日度事件表与资金口径，为判断黄金价格中枢与波动区间提供了一套结构化的跟踪框架。

本报告为贝莱德（BlackRock）发布的2026年第三季度固定收益市场展望，文件编号MKTG0726-5762083-EXP0727，共21页，材料表达的观点截至2026年7月。撰稿人包括全球固定收益首席投资官里克·里德、系统固定收益首席投资官汤姆·帕克、杰弗里·罗森伯格、陈志、何塞·阿吉拉尔、詹姆斯·特纳、米歇尔·奥比纳、纳文·塞加尔以及市政债券部门负责人帕特·哈斯克尔。报告以旧有假设、新市场为序言，提出误差范围已经收窄，结果越来越少地取决于承担了多少风险，而更多地取决于在哪里、以何种方式有选择地承担风险，判断力的价值因此上升。 宏观判断部分认为经济增长保持韧性，驱动来自人工智能相关资本开支、健康的企业资产负债表与强劲的资本支出：超大规模厂商资本支出同比增长近80%，企业盈利连续第六个季度实现两位数增长，非住宅投资以异常速度扩张，对冲了高利率对住房与其他利率敏感行业的压力。但增长动力正在变窄。按AI接触程度划分的季度年化岗位增长率显示，低接触组1.55%、中接触组1.63%、高接触组-0.29%、整体0.98%，数据来自美国劳工统计局，截至2026年5月31日。报告同时提示，2025年初市场曾为年底前近70%的衰退概率定价，而实际经济活动的韧性远超这一预期。受与伊朗冲突相关的能源冲击影响，通胀仍维持在较高水平，但零售汽油价格与基于网络抓取的商品通胀替代指标显示价格压力已从近期高点回落，其中CPI数据截至2026年5月，汽油与网络商品通胀数据截至2026年6月23日。 美联储部分以政权更迭为题。凯文·沃什参加的首届联邦公开市场委员会会议被视为转折点：声明篇幅由平均200多字缩减至不足100字，回归1994年2月格林斯潘首份声明的简洁风格；围绕流程设立五个工作小组，其中第二组把充裕储备制度与资产负债表结构提交审议，并评估货币政策制定与运作的替代框架。报告提炼出沟通、可信度与后果性三个关键词，指出通胀已连续五年高于目标，沃什重申恢复价格稳定为首要目标并保留2%的通胀目标，承认可信度仍是央行最有力的政策工具。对投资者而言，前瞻指引与严格的数据依赖权重可能下降，政策工具可能更多覆盖资产负债表、流动性状况、货币供应动态与长期利率，利率预测中传统数据与替代数据的角色都会上升。 大类资产判断上，报告指出美国实际收益率在大多数期限已超过2%，30年期实际收益率接近2003年以来最高，10年期国债收益率需上升约70个基点才会在一年期限内产生负的总回报；第9页给出美国国债未来一年在美联储降息、按兵不动、加息与经济衰退四类情景下的预期回报，四种情景下的数值均落在正值区间。报告同时指出许多信贷领域的利差已显著收窄，进一步压缩空间有限，而美国高收益债信用利差分散度自2023年至2026年明显抬升（巴克莱、彭博数据，截至2026年6月29日）；彭博美国综合债券指数仅代表当今可投资固定收益市场约一半，收益来源正从利差收窄转向票息累积与个券选择，证券化资产中经质量调整后的定价仍被描述为具有吸引力。 区域与板块层面，报告分别讨论欧洲信用、新兴市场债务、亚洲固定收益与市政债券。欧洲部分提到欧洲央行6月将利率上调至2.25%，欧洲信用当前收益率约3.5%，全球债券市场超过80%的债券收益率已高于4%，起始收益率被描述为后续五年结果最清晰的预测指标；被持续跟踪的方向包括带新发行溢价的高级债务、AAA级欧洲担保贷款凭证、保险公司二级资本与限制性一级资本工具、短期可赎回AT1，以及受监管公用事业、电信、基础设施与部分医疗保健等重资产非周期性行业，汽车与化工等周期性行业压力更大。新兴市场部分维持建设性看法，认为本币市场同时具备有吸引力的实际收益率与息差加滚动收益，印度卢比、新台币、韩元与菲律宾比索在近期波动后处于偏低水平，拉美高息货币在政策框架可信的地区仍提供有吸引力的息差，并预期能源价格正常化将缓解通胀尾部风险。亚洲部分以中东局势升级后全球10年期国债收益率的分化为切入，指出中国国债凭借人民银行宽松立场、充裕的境内流动性、经常账户顺差与逐步升值的人民币成为低波动锚，同时提示亚太指数约85%的敞口集中于中国与日本、其中约74%配置于主权债，印尼累计加息100个基点优先防御货币与输入性通胀，印度则采用定向外汇措施并保留更大的货币灵活性。市政债券部分预计2026年发行额超过5800亿美元、低于年初许多参与者预期的6000亿美元以上，认购倍数平均4.2倍，基金净流入达566亿美元为有记录以来第二好的年度开端，7月至8月约有980亿美元息票、赎回与到期资金待再投资，并以纳苏县烟草结算公司违约这一烟草行业首次实质性违约为例，说明发行人筛选与结构分析的重要性。 适用对象为银行、保险、资管与养老金等机构的固定收益研究与组合管理团队，以及需要跟踪主要央行框架变化、信用利差分化与跨境资本流动的从业者。报告的实用价值在于把货币政策体制变化、利差分化与区域周期差异放在同一框架内，并给出了可对照的收益率、利差与资金流数据。

蔚云出海（广州）企业咨询有限公司于2026年9月发布《马来西亚TikTok行业：2026年8月全类目市场月度概览》，全文20页。报告基于TikTok官方平台公开数据，对马来西亚市场2026年7月至8月的月度销售情况进行系统性梳理，覆盖25个一级类目、200个二级类目、1925个三级类目，所有金额均以业务所在国的本地币统计，报告中当月指2026年8月、上月指2026年7月。报告旨在呈现市场全貌、识别潜力赛道并监测市场波动，为跨境卖家及市场研究人员提供参考性洞察，并说明平台数据受算法估算偏差（如销量、搜索量为模型推算值）与类目定义变动影响，与实际值可能存在差异，分析结论不构成直接运营决策依据，使用者需结合自身业务数据与实时市场验证。报告按平台总体概况、一级类目分析、二级类目分析、三级类目分析、报告总结五个部分组织，并附有蔚云出海机构介绍。 总量层面，2026年8月马来西亚TikTok平台25个一级类目合计销售额约35.32亿本地币（3,531,897,499），环比减少约2.09亿（-208,793,206），降幅5.6%。类目变动方面，一级类目中环比增长的有5个、下滑20个；二级类目增长58个、下滑126个；三级类目增长662个、下滑1042个，市场整体处于环比收缩状态。 结构层面，销售额前三的一级类目为：美妆个护5.96亿（595,849,040，占比16.87%，环比-8.10%）；穆斯林时尚3.13亿（312,527,088，占比8.85%，环比+3.49%）；食品饮料2.88亿（287,506,741，占比8.14%，环比-2.75%）。其后依次为女装与女士内衣（6.54%）、汽车与摩托车（6.33%）、手机与数码（5.76%）、保健（4.60%）、居家日用（4.41%）、家电（3.92%）等。本月环比增长的一级类目仅5个：儿童时尚销售额4,084万、环比+7.08%，家纺布艺5,501万、环比+5.84%，穆斯林时尚+3.49%，箱包+2.02%，时尚配件基本持平。从增长贡献看，全平台环比减少的2.09亿销售额中，贡献前三的品类为穆斯林时尚（+10,550,098）、家纺布艺（+3,033,044）、儿童时尚（+2,698,859）；减少最多的品类为美妆个护（-52,490,776），家电（-32,085,395，-18.82%）、手机与数码（-22,935,303，-10.12%）、汽车与摩托车（-22,221,419，-9.04%）降幅也较大。 二级类目中，销售额前十还包含面纱（92,388,061）、饮料（88,350,294）、香水（82,022,341）、洗浴与身体护理（80,322,757）、女士上装（74,483,441）、零食（70,602,171）等。销售额前三为美容护肤（197,923,421，环比-6.87%）、女士穆斯林服饰（168,466,807，环比+2.89%）、保健食品（137,079,825）。新增销售额TOP20二级类目中，多数来自穆斯林时尚、箱包、儿童时尚、时尚配件等类目，例如男童服饰（+1,878,659）、旅行箱包（+1,804,956）、儿童穆斯林服装（+1,575,002）、祈祷用品（+1,264,208）、功能箱包（+1,241,595）等。新增销售额前三为女士穆斯林服饰（+4,738,091）、床上用品（+2,586,566）、平价饰品（+2,183,649）。环比增速最快的前三为婚礼配饰（+151.85%）、太阳能与风能设备（+134.91%）、外套（+43.39%），其后为儿童穆斯林服装（+27.14%）、假发（+22.68%）、婴儿安全防护用品（+22.62%）等；跌幅最深的前三为球迷周边（-47.94%）、爬行两栖用品（-40.73%）、科技类目（-35.24%），健身设备（-31.43%）、大家电（-25.16%）、手机与平板（-22.86%）等亦明显收缩。 三级类目中，销售额前二十还包含即时盖头（39,209,010）、美容保健食品（37,989,660）、女士衬衫（36,797,318）、方头巾（36,157,074）、休闲衬衫（35,853,226）、保湿乳液乳霜与喷雾（33,647,112）、男士T恤（31,740,164）、男女通用香水（30,610,680）、摩托车配件（29,292,271）、钓鱼用品（28,833,534）、口红与唇彩（27,772,369）等。销售额前三为保健食品（87,604,864）、穆斯林套装（78,098,480）、面部护理套装（45,161,570）。新增销售额TOP20三级类目中，遮瑕与粉底环比+123.78%、洗面乳+88.55%、大家电配件+55.06%、计步器+38.92%，显示美妆护肤与大件家电配件仍有结构性增量。新增销售额前三为钓鱼用品（+2,424,362，环比+9.18%）、即时盖头（+2,320,300）、女士单肩包及斜挎包（+1,702,166）。环比暴涨的类目多属低基数：学校家具环比+24754.52%、网络附属存储（NAS）+6933.98%、站立式桨板冲浪用品+1387.10%、儿童沙发+288.71%。跌幅方面，星座运势书籍环比-98.38%、柔道-94.30%、击剑-88.44%、熟食-85.58%，多集中于小众运动与长尾图书类目。报告附表还列出销售额第21至100名的三级类目明细，例如男表（24,125,258，环比-15.18%）、遮瑕与粉底（23,829,743，+7.10%）、耳机（23,477,971，-14.05%）、尿布（22,963,206，+3.85%）、脸部防晒霜与晒后修复（22,707,601，-10.85%）、电风扇（22,230,495，-9.70%）、手机（21,631,264，-20.91%）、吸尘器及扫地机器人（13,200,620，-23.23%）、平板电脑（10,312,473，-26.65%）等。 趋势判断上，报告指出本月表现较好的品类为穆斯林时尚、食品饮料、女装与女士内衣，其环比高于整体平均值且销售额较高，属于高规模高增长品类；美妆个护虽居规模首位但环比下滑明显，市场呈现结构性分化。该报告适合跨境电商从业者、东南亚市场研究人员用于选品方向参考、类目结构分析与月度市场波动监测，使用时需结合自身业务数据与实时市场情况加以验证。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司于2026年9月发布，是一份针对TikTok平台新加坡市场的月度全类目数据洞察报告。报告基于TikTok官方平台公开数据编制，以Power BI仪表盘形式呈现，覆盖2026年7月至8月的对比周期，其中本月指2026年8月、上月指2026年7月。统计口径涵盖25个一级类目、200个二级类目和1925个三级类目，所有金额均以本地币（即新加坡元）计。报告的核心目标是通过各层级类目销售额、占比与环比增长的系统梳理，呈现市场全貌、识别高规模高增长赛道、监测市场波动，并明确提示平台数据存在算法估算偏差与类目定义变动带来的误差。 从大盘看，2026年8月新加坡TikTok电商整体处于明显回调区间：平台总销售额为276,803,019，环比减少40,234,024，降幅达12.7%。类目层面的收缩同样广泛，25个一级类目中仅有5个实现环比增长、20个下滑；200个二级类目中62个增长、119个下滑；1925个三级类目中709个增长、848个下滑。头部格局方面，美妆个护仍以55,992,404的销售额、20.23%的占比稳居第一大类目，但环比下滑25.28%；女装与女士内衣以27,299,084、占比9.86%排名第二；手机与数码以26,034,908、占比9.41%位列第三。环比增速领先的类目为箱包，销售额11,320,550，环比增长35.61%；运动与户外销售额9,422,594，环比增长29.95%；食品饮料销售额24,666,754，环比增长7.62%。从增长贡献看，在本月净减少的40,234,024销售额中，箱包贡献增量2,972,507，运动与户外贡献2,171,533，食品饮料贡献1,747,006；而美妆个护减少18,940,290，是拖累最大的品类。报告的分布矩阵显示，女装与女士内衣、食品饮料、居家日用属于环比高于整体平均值且销售额较高的高规模高增长品类。一级类目汇总表还给出完整明细：保健销售额22,398,161、占比8.09%，环比-18.84%；居家日用21,875,560、占比7.90%，环比-7.55%；时尚配件16,714,146、占比6.04%，环比-24.66%；家电13,008,256、占比4.70%，环比-29.52%；男装与男士内衣6,483,328，环比仅-0.34%，表现相对坚挺。排名变化方面，女装与女士内衣、食品饮料各上升2位，玩具和爱好上升3位，家纺布艺下滑3位，其余多数类目排名持平。 二级类目层面，销售额前三为保健食品（21,090,301，环比-20.0%）、美容护肤（17,825,444，环比-9.9%）和平价饰品（12,610,009，环比-21.6%）。新增销售额排名前三的二级类目为女包，新增2,898,313、环比58.4%；女士上装，新增1,778,293、环比19.7%；生鲜冷冻食品，新增1,591,624、环比19.5%。环比增速榜则由夏季与运动相关品类主导：运动鞋环比增长153.8%，泳装、冲浪服与潜水服增长140.6%，水上运动设备增长74.1%，女包增长58.4%。环比下降榜上，冬季运动设备下滑89.7%，小宠用品下滑78.9%，婴儿外出用品下滑72.7%。三级类目中，保健食品以12,638,081居首，美容保健食品7,441,851次之，女士衬衫以5,515,119排名第三且环比增长26.1%。新增销售额前三为女士托特包（新增2,212,074，环比440.9%）、水果（新增1,697,831，环比170.0%）和女士衬衫（新增1,141,858）。环比增速榜前列均为低基数品类，喇叭及配件增长4208.2%，手机电池增长4110.5%，汽车音响增长3817.6%；下滑榜前列为电源（-96.9%）、羊毛（-96.3%）与汽车与摩托安全座椅（-95.9%）。报告第18至19页的附表还给出销售额排名第21至100位的三级类目明细，覆盖洗发护发、风水摆件、女士短袖、项链、即时盖头、跑步鞋、猫粮等长尾品类的销售额与环比数据，其中跑步鞋销售额1,203,972且环比大增349.32%，面膜1,526,767、环比4.84%，口红与唇彩1,526,562、环比-11.36%，染发用品977,149、环比25.03%，收纳包808,811、环比45.11%，反映了长尾品类的分化走势。 趋势判断方面，报告将本月定性为促销节点后的自然回调期：美妆个护、家电、时尚配件等主力品类普遍回落两位数，而箱包、运动户外、生鲜食品等品类逆势增长，显示出季节性消费与配饰换新需求的结构性机会。市场呈现头部集中与长尾剧烈波动并存的特征，三级类目的极端涨跌幅多出现在销售额基数很小的类目中，参考时需结合绝对规模判断。 本报告适合跨境卖家、选品与类目规划人员、市场研究人员使用，可用于快速摸底新加坡TikTok市场的类目结构与规模、定位高增长细分赛道、监测月度波动与萎缩风险。报告亦提醒其数据为平台算法估算值，不构成直接运营决策建议，使用者应结合自身业务数据与实时市场情况验证结论。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司于2026年9月发布，是针对TikTok平台印度尼西亚市场的月度全类目数据洞察报告。报告基于TikTok官方平台公开数据，以Power BI仪表盘形式呈现，覆盖2026年7月至8月的对比周期，其中本月指2026年8月、上月指2026年7月。统计口径涵盖25个一级类目、185个二级类目和1831个三级类目，所有金额均以本地币（即印度尼西亚盾）计。报告旨在通过各层级类目销售额、占比与环比增长的系统梳理，帮助跨境卖家与市场研究人员了解印尼市场的大盘规模、结构与增长趋势。 大盘数据显示，2026年8月印尼TikTok电商总销售额为6,542,280,492，环比减少804,310,842，降幅10.9%。与同系列其他市场不同，印尼本月25个一级类目全部环比下滑、无一增长；185个二级类目中仅18个增长、166个下滑；1831个三级类目中356个增长、1331个下滑。头部结构上，美妆个护以1,068,069,489、占比16.33%居首，环比-7.56%；女装与女士内衣以714,339,633、占比10.92%居次，环比-9.06%；手机与数码以596,839,342、占比9.12%第三，环比-6.31%。印尼市场的独特之处在于：穆斯林时尚以367,884,565、占比5.62%位列第五，环比-10.30%；汽车与摩托车以339,266,296、占比5.19%位列第六，其中摩托车零部件二级类目销售额达114,279,684，摩托车配件亦达90,729,786，反映出摩托车出行在印尼的普遍性；而食品饮料仅以266,165,184、占比4.07%排名第七。环比表现相对最好的类目为家纺布艺（84,754,157，环比-0.76%）、箱包（206,623,359，环比-2.96%）和男装与男士内衣（405,822,357，环比-5.04%）；下滑最深的为儿童时尚（-30.67%）、食品饮料（-26.23%，绝对额减少94,661,623为全场最大）和居家日用（-26.42%）。汇总表其余重点类目包括：保健164,754,743、占比2.52%，环比-7.36%；五金工具133,194,535、占比2.04%，环比-7.10%；厨房用品130,000,730、占比1.99%；家具116,374,984、占比1.78%；玩具和爱好61,032,181、图书杂志与音频34,023,857，体量均较小。排名变化方面，家电、箱包、五金工具各上升2位，运动与户外、家装建材各上升1位，居家日用与儿童时尚各下滑3位，电脑办公下滑2位。 二级类目销售额前三为美容护肤（385,031,415，环比-4.7%）、手机与平板（279,708,444，环比-5.3%）和女士上装（253,756,982，环比-13.2%）；女士穆斯林服饰以228,132,280位列第五，是印尼市场结构中最具代表性的本土化品类。本月新增销售额排名前三的二级类目为手表与配件（新增2,304,448，环比5.3%）、布料与手工工具（新增2,083,278，环比21.6%）和女包（新增1,736,537，环比1.4%）。环比增速榜前列包括冬季运动设备（30.3%，基数极小）、布料与手工工具（21.6%）、婴儿安全防护用品（7.0%）、爬行两栖用品（7.0%）和男士穆斯林服装（6.4%），正增长面明显收窄。环比下降榜上，摩托车下滑73.0%，节庆及派对用品下滑70.3%，主食与烹饪调味下滑40.8%；附表还显示食用油销售额下滑62.95%至24,495,749，咖啡下滑35.75%至23,321,341。三级类目中，手机以243,316,359高居第一（环比-7.4%），女士衬衫113,197,893第二（-7.7%），穆斯林传统长袍加米斯以104,777,551进入前三（-7.3%），这是印尼市场区别于其他市场的显著特征。新增销售额前三为照明配件（新增9,891,971，环比156.1%）、阿巴亚（新增6,446,852，环比22.8%）和平板电脑（新增3,994,609，环比12.3%）。环比增速榜几乎全部为超低基数品类，如单板滑雪用品增长12809.2%、自动挡摩托车增长11769.5%、板球周边增长2744.8%；下滑榜前列为猫狗纪念用品（-95.4%）、传真通讯设备（-88.5%）和背景、横幅（-85.1%，绝对减少26,046,824）。报告第18至19页附表给出销售额第21至100位三级类目明细，包括摩托车配件、床垫、跑步鞋、成长奶粉等品类的数据，其中床垫36,994,987、环比0.81%，笔记本电脑30,260,971、环比-17.72%，保温杯26,700,009、环比-8.80%，男表24,428,954、环比9.87%，阿巴亚34,747,345、环比22.78%，即食盖头34,531,175、环比-23.04%，钓鱼用品23,384,024、环比-8.87%，成长奶粉21,975,685、环比-5.36%。 趋势判断方面，印尼市场8月呈现全面回落格局，食品饮料、居家日用、儿童时尚等民生品类回落幅度居前，而穆斯林服饰相关品类如加米斯、阿巴亚、纱笼仍有正增长或相对抗跌，手表、照明配件、平板电脑等实用型品类录得正增量，显示本土宗教文化消费与实用耐用品是结构性亮点。三级类目的极端涨幅多为极低基数所致，需结合绝对金额审慎解读。 本报告适合跨境卖家、选品与类目规划人员、市场研究人员使用，可用于了解印尼TikTok电商的类目结构与规模分布、跟踪穆斯林时尚等本土化赛道、监测月度波动与萎缩风险。报告提示数据来自平台算法估算并可能受类目定义调整影响，不构成直接运营决策建议，应结合自身业务数据验证结论。

本报告由摩根大通证券（中国）有限公司于2026年9月8日发布，署名分析师为陈祺（登记编号S1730521040001）、姚橙、徐文韬与刘雨禾，全文20页，同时覆盖哔哩哔哩在美国（BILI US）与香港（9626 HK）两个上市主体。报告以公司基本面跟踪为主线，结合Bloomberg Finance L.P.行情数据、公司2022至2025年年报以及摩根大通自建财务模型，对游戏、广告与增值服务三条业务线做分季度与分年度拆解，正文含8张图表，另有两地的完整损益表、资产负债表、现金流量表与比率分析。首页披露，截至2026年9月4日BILI US股价15.23美元、市值57.84亿美元，三个月日均成交额4340万美元，52周股价区间为15.16至36.40美元；9626 HK于2026年9月7日收于123.80港元、市值59.97亿美元，52周区间116.40至285.60港元。 报告首先回顾股价表现：BILI US年初至今绝对收益-38.1%、相对收益-52.1%，近一个月-19.8%，近三个月-15.4%，12个月-32.3%；9626 HK年初至今绝对收益-35.8%、相对收益-35.0%。报告将年内承压归因于四类市场担忧：潜在股东出售、人工智能投入拖累利润、游戏收入下降以及广告收入增速放缓，并逐条重新审视。 第一条结论围绕股权结构。报告指出，在近期股权与可转债交易完成后，腾讯已将其持有的约9%哔哩哔哩股权转换为2亿美元可转债，此前市场持续担心的进一步出售压力因此解除。 第二条结论围绕新游戏周期。报告梳理出截至2027年共5款游戏储备，其中2026年内预计上线2款：《闪耀吧！噜咪》结合宠物收集与休闲村庄建造，并配有成熟变现体系，定于2026年9月17日全球上线，是公司第一款面向全球市场的产品；《三王》（《三国志：王道天下》）计划2026年四季度推出，拥有正版三国题材授权，面向较《三谋》更成熟的玩家群体，玩法更偏休闲。报告对两款产品的年流水测算均为10亿至15亿元人民币，对照公司2026年预期游戏总收入59亿元，并保守预计2027年游戏收入增长22%。2027年及之后的储备还包括《仙境传说3》（跨平台大型多人在线角色扮演游戏，开发商欢乐互娱曾为腾讯开发《龙之谷》手游）、《三国：火凤燎原》、《激战：大牌英雄》以及基于公司已获成功的PC端射击游戏改编的《逃离鸭科夫》手游。 第三条结论围绕收入与利润节奏。报告预计游戏收入同比增速将在2026年四季度转正，此前已连续五个季度同比下滑；2026年全年游戏收入预计同比下降8%，2027年预计同比增长22%，2028年预计增长5%。财务模型显示，公司收入预计由2025年的303.48亿元增至2026年的326.31亿元、2027年的365.37亿元与2028年的397.78亿元，同比增速分别为13.1%、7.5%、12.0%与8.9%；调整后息税折旧摊销前利润为39.03亿元、45.24亿元、56.34亿元与72.37亿元；调整后净利润为25.90亿元、31.66亿元、41.50亿元与54.56亿元；调整后每股收益为5.85元、6.96元、9.15元与12.03元。图2列示的调整后净利润由2022年的-67亿元逐年收敛至2025年的26亿元，并预计在2026至2028年达到32亿、41亿与55亿元，2027与2028年增速均为31%。利润率方面，毛利率预计由2025年的36.6%升至2028年的39.8%，净利率由8.5%升至13.7%，游戏业务毛利率约60%至70%，明显高于集团2026年约38%的综合毛利率；净资产收益率由17.5%升至21.8%。 广告业务方面，报告预计2026年下半年增速放缓，广告收入同比增速由2026年二季度的28%降至三季度的21%与四季度的17%，但仍属中国互联网板块增长最快的广告平台之一；2027至2028年广告收入年复合增长率预计为17%，支撑因素包括用户时长增长（2026年二季度同比增长14%）、广告加载率由目前约8%向同业约15%靠拢，以及PC端、OTT端与暂停页等新增库存，2026年二季度日均视频投稿量同比增长28%，核心用户平均年龄26.5岁，广告主正向家装、汽车等新行业垂直领域扩张。 在模型修订部分，报告将2026年与2027年收入预测分别下调1%与2%以反映广告收入增长放缓，同时将2026年与2027年净利润率预测分别下调0.1个与0.9个百分点，原因是游戏用户获取成本上升；2027年每股收益预测由9.96元下调至9.15元，下调幅度8.1%。相应地，报告测算BILI US对应2027年12月的价格区间由35.00美元调整为22.00美元，9626 HK由270.00港元调整为170.00港元，所采用的2027年预期市盈率倍数由24倍调整为16倍，理由是同期中国数字娱乐同业定价水平下调；报告同时说明，其使用的倍数仍高于同业，依据是公司2027至2028年预期净利润年增速31%。 报告还讨论了人工智能投入的影响：2025年第四季度日活、总使用时长与广告收入分别增长10%、19%与27%，人工智能已成为用户参与度与广告收入的主要驱动因素；由于投入集中在内容分发与创作相关领域，报告判断对整体利润的拖累可控。此外，报告提到iOS中国佣金率下调有望利好游戏、增值服务与广告多条业务线。报告列出的主要不确定性包括新游戏表现不及预期，以及广告主对公司广告库存的需求下降。文末为分析师声明、重要披露、历史覆盖记录与摩根大通全球研究覆盖范围说明，其中披露摩根大通担任哔哩哔哩及网易相关证券的做市商与流动性提供方，作为受益人持有哔哩哔哩1%以上普通股，并在过去12个月内为其提供非投资银行服务。 适用对象方面，本报告适合互联网与数字娱乐行业研究人员、游戏行业从业者、关注中概互联网公司基本面变化的市场参与者，以及需要参考英文财务模型口径的分析人员使用，可用于理解公司的产品排期、收入结构与利润变动路径。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司于2026年9月发布，是针对TikTok平台泰国市场的月度全类目数据洞察报告。报告基于TikTok官方平台公开数据，以Power BI仪表盘形式呈现，覆盖2026年7月至8月的对比周期，其中本月指2026年8月、上月指2026年7月。统计口径涵盖25个一级类目、200个二级类目和1925个三级类目，所有金额均以本地币（即泰铢）计。报告旨在通过各层级类目销售额、占比与环比增长的交叉分析，帮助跨境卖家定位高规模高增长品类并监测市场波动。 大盘数据显示，2026年8月泰国TikTok电商总销售额为6,588,741,259，环比减少249,282,216，降幅3.6%，回调相对温和。类目涨跌面也较为均衡：25个一级类目中7个增长、18个下滑；200个二级类目中71个增长、113个下滑；1925个三级类目中849个增长、851个下滑，几乎持平。头部结构上，美妆个护以1,138,871,595、占比17.29%居首（环比-4.45%）；女装与女士内衣以683,484,945、占比10.37%居次并实现3.48%的正增长；食品饮料以610,911,621、占比9.27%位列第三且环比增长7.40%——食品饮料跻身前三并逆势扩张，是泰国市场结构的显著特征。居家日用以449,085,241、占比6.82%排名第四（-5.53%）；手机与数码以444,435,951、占比6.75%排名第五，但环比大跌25.28%，绝对减少150,383,802，是拖累大盘的最大品类。环比正增长的类目还包括穆斯林时尚（14,333,084，+8.85%，基数较小）、宠物用品（198,621,168，+2.71%）、母婴用品（185,877,411，+1.60%）、厨房用品（129,162,959，+0.51%）和图书杂志与音频（11,430,328，+0.71%）。增长贡献前三为食品饮料（+42,100,863）、女装与女士内衣（+22,980,352）和宠物用品（+5,238,089）。汇总表其余重点类目包括：保健339,510,732、占比5.15%，环比-3.88%；汽车与摩托车335,411,140、占比5.09%，环比-3.05%；运动与户外264,511,944、占比4.01%，环比-2.83%；家装建材237,290,495、占比3.60%；男装与男士内衣231,484,684、占比3.51%。排名变化方面，食品饮料与居家日用各上升1位，手机与数码下滑2位，母婴用品与厨房用品各上升1位，时尚配件与家具各下滑1位。 二级类目销售额前三为美容护肤（368,140,205，环比-5.0%）、保健食品（317,037,548，环比-4.8%）和家庭护理用品（255,898,422，环比-5.4%）；花园用品以129,992,387进入前十二，虫害控制、土壤和肥料等三级类目规模居前，反映泰国居家园艺消费的特色。本月新增销售额前三的二级类目为零食（新增24,210,715，环比16.4%）、女士下装（新增14,363,572，环比7.4%）和女士上装（新增11,143,250，环比5.0%）；食品饮料下属多个二级类目录得正增量，包括主食与烹饪调味（+10,047,170）、饮料（+9,486,324）、即食食品（+1,718,825）。环比增速榜前列为乌姆罗（+54.1%）、非处方药物与疗法（+36.6%）、箱包配件（+29.2%）和水族用品（+17.2%），图书杂志与音频下属多个子类出现两位数高增长。环比下降榜上，杂志与报纸下滑42.1%，手机与配件下滑32.9%（绝对减少89,237,496），手机与平板下滑26.4%。三级类目中，保健食品以195,414,869居首（环比-1.8%），家用清洁剂101,541,717第二（-13.1%），保护壳、屏幕保护膜100,639,240第三（-45.1%）。新增销售额前三为蛋糕与糕点零食（新增9,481,841，环比51.2%）、女士裤子（新增6,376,290，环比9.2%）和代餐与蛋白质饮料（新增6,046,861，环比139.0%）。环比增速榜前列为柔道（+678.6%）、汤和炖菜（+591.1%）和孕产与胎教书籍（+588.3%），多为低基数品类；下滑榜前列为马来套装布（-95.6%）、马球（-94.4%）和外套（-86.6%）。报告第18至19页附表提供销售额第21至100位三级类目明细，涵盖耳机、口红、虫害控制、床垫、割草机、成长奶粉等品类，其中耳机45,107,770、环比-19.70%，口红与唇彩44,903,254、环比-4.07%，干粮零食42,679,199、环比8.90%，虫害控制42,362,597、环比-8.44%，床垫33,623,741、环比-14.65%，割草机21,324,536、环比-5.77%，成长奶粉27,297,846、环比8.36%，罐装与包装食品20,899,224、环比13.81%。 趋势判断方面，泰国市场8月表现出较强韧性，降幅温和且涨跌类目数量接近平衡：食品饮料在零食、即食食品、代餐饮品等子类带动下成为最大增长引擎，女装延续扩张，宠物与母婴用品稳步增长，图书音像多个子类高增长；而手机与数码受配件、平板等子类大幅回落拖累明显。大盘的结构性支撑来自民生消费与居家场景，回调压力集中在3C数码品类。 本报告适合跨境卖家、选品与类目规划人员、市场研究人员使用，可用于掌握泰国TikTok电商的类目结构与规模、跟踪食品饮料与女装等扩张赛道的月度变化、识别数码品类的回调风险。报告提示数据为平台算法估算值且类目定义可能调整，不构成直接运营决策建议。

本报告是中信建投证券研究发展部公用环保团队（署名分析师高兴、侯启明）于2026年9月1日发布的环保行业动态周报，全文12页。报告以国务院新闻办公室“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会为主要线索，梳理“十五五”期间工业领域降碳减排的政策方向，同时跟踪2026年8月23日至8月28日当周环保板块行情表现、全国及欧盟碳市场交易数据、重点上市公司股权质押与大宗交易情况，数据来源以Wind、公司公告及北极星环保网等行业媒体为主，属于高频跟踪型研究材料，可作为观察环保产业政策节奏与市场热点的参考资料。 政策层面，报告提炼了新闻发布会在低碳发展、绿色能源替代与绿色制造三个维度的表述：“十五五”期间将深入实施工业领域碳达峰行动，加快电气化改造和绿色能源应用，推进重点行业节能降碳；推动钢铁、有色、石化化工、建材等传统行业原料燃料替代，突破一批绿色低碳关键技术，加快发展氢能、新能源装备、节能环保装备等产业，加大绿色产品的有效供给；在绿色制造方面，到“十五五”末各级绿色工厂产值占规模以上制造业总产值比重要力争达到45%。报告据此判断，工业领域降碳减排行动的深入有望带动绿色原料及燃料需求持续增长。 行情回顾部分，8月23日至28日当周上证综指累计上涨1.2个百分点报3952.18点，沪深300指数下跌0.21个百分点；环保（申万）指数上涨1.98%，跑赢沪深300指数2.19个百分点，跑赢创业板指数（下跌3.42%）5.39个百分点。2026年初至今环保板块整体表现平淡，累计跌幅为0.21%。报告选取125家A股和10家H股环保公司进行跟踪，细分为水务运营、污水处理、固废处理、大气治理、节能减排、环境监测以及生态园林7个子板块。当周80家A股上涨、32家下跌，涨幅前三为上海洗霸（+22.69%）、侨银股份（+17.15%）、南大环境（+15.1%），跌幅前三为艾布鲁（-9.53%）、景津装备（-7.54%）、中赋科技（-6.39%）。细分板块方面，环境卫生周涨幅7.00%居首，固废资源化上涨3.65%，综合治理上涨2.51%，大气治理上涨2.48%，污水处理上涨1.97%，固废无害化上涨1.91%，环境监测上涨1.68%，水务运营上涨1.52%，仅环保设备板块持平。 碳市场数据方面，截至2026年8月28日，全国碳配额价格为98.5元/吨，环比增长0.5%，同比增长41.8%；年累计成交量为9218.2万吨，同比增长44.5%。欧盟方面，截至8月27日碳配额期货结算价格为81.9欧元/吨，环比增长0.2%，同比增长14.0%，当日成交量1679.6万吨，同比下降27.4%。报告第8页以四组图表呈现了2024年至2026年全国与欧盟碳价及成交量的月度走势对比。 报告第5页列示了重点跟踪公司的经营预测数据表，覆盖中山公用、宇通重工、瀚蓝环境、城发环境、中科环保、永兴股份、伟明环保及港股光大环境8家公司，给出2023年至2025年实际每股收益与2026年预测值，并标注对应市盈率水平，例如瀚蓝环境2026年预测每股收益3.12元、宇通重工0.68元、中山公用1.48元，预测口径采用Wind一致性预期。 公司动态部分，报告汇总了股权质押比例超过20%的5家公司信息：永清环保质押比例43.69%（大股东累计质押数占持股数比例92.63%）、联泰环保41.95%、金圆股份31.08%、联美控股25.23%、盈峰环境22.97%。大宗交易方面，8月24日至27日共记录京能热力、侨银股份、旺能环境、紫金龙净等多笔交易，其中旺能环境8月24日单笔成交1216.75万股、成交额约1.65亿元，京能热力多笔交易折价率在4.78%至6.68%之间。 行业要闻部分收录了三则地方政策动态：一是青海省人民政府印发《青海省生态文明建设“十五五”规划》，提出到2030年草原综合植被盖度达到59.5%、清洁能源装机总量达到15000万千瓦、三大河流干流出省断面水质达到Ⅱ类及以上；二是河北省发布推进服务业扩能提质实施方案，培育碳认证、碳咨询、碳核算、碳交易、碳金融等服务，稳妥开展碳排放权、排污权、用水权等担保融资，探索碳保险业务并推广碳中和债券；三是上海市人民政府办公厅发布《上海市城市更新和住房发展“十五五”规划》，围绕惠民生、促发展、提品质、续文脉、优生态、强韧性六个维度提出23项重点任务和19个关键指标。 风险提示方面，报告列出三类风险：环保公司财务状况恶化的风险（民企数量较多、融资成本相对较高）、政策推进力度及落实程度不及预期的风险、环保治理财政资金拨付下滑的风险。整体而言，该周报适合环保产业研究者、政策跟踪人士及产业数据使用者阅读，可用于把握“十五五”降碳政策脉络、两地碳市场价格走势与环保板块高频数据变化，报告正文同时附有分析师介绍与完整的合规声明信息。