印度市场研究报告

本报告由浙商证券研究所于2026年9月15日发布，署名分析师为王凌涛，全文24页，归类为公司深度，覆盖光学光电子领域。研究对象聚灿光电成立于2010年，2017年登陆创业板，长期聚焦LED外延片及芯片业务，早期以蓝绿光产品为主，上市后重点建设宿迁生产基地。报告的研究方法以产业链上下游数据交叉验证为主干，引用了TrendForce 2026年3月发布的LED产业季度报告、TrendForce 2026年6月发布的厂商营收与产能报告、集微咨询2026年5月发布的《中国LED芯片行业上市公司研究报告》、Omdia 2026年6月的显示整机预测、公司年报与公告、公司官网以及Wind财务数据，从总量需求、竞争格局、产品结构、企业运营效率四个层面逐层拆解。 在公司的生产经营层面，报告给出的量化事实相当扎实。产能方面，截至2025年末公司GaN外延产线按Veeco K465i机型折算为198台MOCVD设备，2025年LED芯片产量2409万片，同比增长5.54%，销量2363万片，同比增长2.68%；红黄光方向，2025年1月GaAs基红黄光LED外延片、芯片项目通线量产，截至2025年末GaAs外延产线按Aixtron G4机型折算为20台MOCVD设备。运营效率方面，2020至2025年公司平均产能利用率达98.03%，平均产销率99.69%，2025年两项指标分别为97.89%和98.09%，2026年上半年产能利用率仍保持96.79%；存货周转天数多数时期维持在40至50天，应收账款周转天数自2022年以来持续低于行业平均水平；2020至2024年公司单位资产创收平均0.60倍，同期以LED行业上市公司为样本的平均值约0.27倍，人均创收平均158.97万元，行业平均约82.41万元。现金流方面，2024年和2025年经营活动现金流净额分别为5.24亿元和5.28亿元，其中2025年约为同期归母净利润的2.6倍；股东回报方面，2024年度实施每10股派发现金红利1.6元，2025年将累计回购的3283.17万股全部注销，对应金额约3.00亿元，占注销前总股本约3.38%。 行业判断部分的核心数据是：TrendForce预计2026年全球LED市场产值达121.76亿美元，Micro/Mini LED、车用照明及显示、农业照明、UV/IR LED等高附加值应用构成主要增量；集微咨询预计2026年中国LED芯片市场规模达243亿元，同比增长8.0%；2025年全球LED芯片外销市场前十大厂商合计份额达93%，前五家为兆驰股份、三安光电、华灿光电、富采和乾照光电。下游结构上，TrendForce预计2030年全球智能LED照明下游市场规模达213.87亿美元，2025至2030年复合增速13.2%，植物照明下游市场2030年达18.27亿美元、复合增速约6.0%，CRI 91至95高显色照明产品同期复合增速6.8%。显示方向上，Omdia预计全球Mini LED电视出货量由2026年的不足1800万台增至2030年的接近3000万台，累计增长超过60%，同期传统LED背光电视出货量预计下降约7%；RGB LED电视出货量由2026年的110万台提升至2030年的710万台，增幅超过五倍，到2030年收入预计占全球电视市场约13%；2026年一季度全球LED视频显示出货量同比增长0.6%，而0.60至0.99毫米超小间距产品同比增长11.6%，1.50至1.99毫米与2.50至2.99毫米产品分别下降4.9%和4.6%；TrendForce预计2026年全球LED视频墙市场规模达81.05亿美元。 公司自身的兑现节奏是全文的数据密集区。2026年上半年LED芯片及外延片收入达7.85亿元，同比增长19.28%，其中蓝绿光业务收入同比增长8.08%，LED芯片销量同比增长6.18%。价格结构上，2025年四季度、2026年一季度、2026年二季度公司芯片销售价格分别环比提升4.49%、4.56%和8.60%；2026年上半年Mini LED与银镜产品合计收入占比接近20%，高光效产品收入占比接近30%，高压与背光类产品收入占比均超过10%。红黄光方面，年产240万片红黄光外延片、芯片项目整体规划月产20万片，截至2026年6月末第一阶段月产10万片已实现满产，第二阶段开始上量，2026年上半年红黄光业务收入7816.62万元，同比增长1764.96%，环比增长80.90%，占主营业务收入比重接近10%。银镜倒装方面，2026年7月公司落地年产600万片银镜倒装芯片技改项目，总投资4亿元，达产后预计年产值超过5亿元、净增值超过2亿元，2026年上半年银镜业务收入同比增长101.69%、环比增长62.32%。Mini LED方面，2026年上半年业务收入同比增长115.35%、环比增长133.78%，Mini直显销售额突破1.35亿元，同比增长380%，同期Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目累计完成募集资金投入3.23亿元；2026年7月公司披露RGB-Mini背光倒装芯片与海外头部终端联合研发项目进入小批量试产，国内高端市场项目完成首轮样品交付；8月与洲明科技建立战略合作，后者承诺2026年度不低于5000万元的保底采购额；2026年上半年还开发并量产 Mini 高压玻璃基COG芯片。 前沿布局聚焦于技术平台的延伸。2026年8月，公司子公司聚灿光电科技（宿迁）有限公司与中国科学院苏州纳米技术与纳米仿生研究所共建“光互连Micro-LED与空间光伏创新联合实验室”。公司此前已在可见光通信方向积累，通过量子阱设计和谐振腔优化提升LED调制带宽，并于2026年6月申请“一种用于光通信领域的Micro LED外延结构”专利，8月进入审中公布阶段。报告认为这两条线分别对应AI算力设备超短距互连与空间能源场景，属于早期技术储备。 经营数据展望部分，报告预测2026至2028年公司营业收入分别为19.12亿元、25.25亿元和32.91亿元，同比分别为下降38.86%、增长32.06%和30.34%，其中2026年下降主要受黄金废料处置模式调整影响，主营LED业务仍保持增长；综合毛利率分别为27.02%、28.58%和29.57%，归母净利润分别为2.31亿元、3.35亿元和4.60亿元，同比分别增长12.85%、44.87%和37.28%。分业务看，LED芯片及外延片业务2026至2028年收入分别为18.12亿元、24.25亿元和31.91亿元，毛利率28.18%、29.51%和30.31%，收入占比由2025年的44.52%升至96.96%；其他业务预计维持在1.00亿元规模、毛利率约6.00%。 适用场景上，这份资料对LED芯片企业的产品规划与产能排布、显示整机与背光方案厂商的供应链选型、植物照明和车载照明等细分应用的需求判断，以及地方产业部门评估化合物半导体项目的落地节奏，都有直接参考价值。它把行业总量、头部集中度、细分应用增速与一家中型厂商的单位资产创收、周转效率、产品均价变动串成一条可核对的链条，读者可以据此判断“量稳价升”是否真的成立。报告同时列出五项风险：下游需求波动、行业竞争加剧、新产品及产能释放不及预期、技术研发及业务拓展不及预期、成本波动。

本报告由招商证券于2026年9月15日发布，共24页，是一篇聚焦耐世特汽车转向系统业务的公司深度研究报告。报告以公司公告、年报与中报、Wind 数据，以及 QYResearch、佐思汽研、盖世汽车、智研咨询等第三方机构数据为来源，采用“公司概况—行业分析—公司亮点—经营数据展望”的四段式结构，并用41张图表与2张数据表支撑论证，系统梳理了这家百年转向企业从传统转向件供应商向线控技术龙头、全球智能底盘供应商转型的路径。 第一部分梳理公司发展脉络。耐世特的历史可追溯至1906年成立的 Jackson, Church & Wilconx 公司，后成为美国通用汽车集团旗下专注转向系统与传动系统业务的全资子公司。2010年耐世特从通用剥离，2011年被中国航空工业集团联合北京亦庄国际投资以4.5亿美元全资收购，是当时中国汽车零部件行业规模最大的海外并购案；2013年在香港联合交易所上市，提升全球资本运作与国际市场竞争力。截至2026年6月30日，中航工业通过控股链条间接持有44.03%股份，仍为第一大股东；北京亦庄通过全资子公司直接持有12.08%。管理团队以董事会主席兼首席执行官丁峰涛、总裁兼首席技术官 Robin Milavec 为核心。 第二部分拆解主营业务与全球布局。公司产品矩阵包括电动助力转向（EPS）、线控转向（SbW）、后轮转向（RWS）、线控制动（BbW）、转向管柱及中间轴（CIS）、动力传动系统（DL）、液压助力转向（HPS）及软件解决方案。2023年、2024年、2025年转向业务营收分别为34.08亿、35.05亿、37.75亿美元，占总营收81.0%、82.0%、82.3%；其中 EPS 营收28.61亿、28.87亿、31.29亿美元，占转向系统总营收83.9%、82.4%、82.9%，CIS 占11.1%、12.6%、12.3%，HPS 占4.9%、5.1%、4.8%。2026年上半年转向与动力传动系统营收分别为19.30亿和3.99亿美元，同比分别增长4.6%和0.6%。公司在全球设有27个制造工厂、5个技术中心及13个客户服务中心，2025年北美区、亚太区、欧洲中东非洲及南美洲营收分别为22.90亿、14.69亿、7.99亿美元，占比50%、32%、17.4%；2026年上半年三个区域同比分别增长2.7%、3.2%、11.6%。国别层面，2025年中国市场收入13.06亿美元首次超过美国的12.51亿美元，成为公司全球最大收入来源地；2026年上半年中国收入6.27亿美元、美国6.12亿美元，中国继续领先。客户覆盖通用、斯特兰蒂斯、福特、宝马、雷诺日产以及比亚迪、长安、奇瑞、广汽、吉利、长城、理想、小鹏等60余家整车制造商。 第三部分判断行业方向。乘用车电动助力转向渗透率已接近99%，增长来自存量替换与智能化升级，产品正向高价值的齿条式（R-EPS）与双小齿轮式（DP-EPS）方案迁移。线控转向通过电信号取代机械连接，是高阶智能驾驶的核心执行部件；2025年12月2日发布的 GB17675-2025《汽车转向系基本要求》自2026年7月1日起全面替代旧标准，删除了“必须保留机械连接”的强制要求，并新增失效规定、报警要求与功能安全要求，为线控转向上路扫清法规障碍。报告将2026年定义为线控转向量产元年：特斯拉 Cybertruck 与蔚来 ET9 已实现全系量产，2026年将扩展至 Cybercab、智己 LS9 Hyper 版、腾势 Z 概念跑车、星途 ES8、蔚来 ES9 等车型。后轮转向方面，2023年、2024年、2025年1-10月中国乘用车装配量分别为5.0万、7.6万、10.6万辆，装配率0.2%、0.3%、0.6%，起步价位已从百万级下探至21.99万元级别。竞争格局上，2024年全球前五大电动助力转向生产商合计份额约78.0%；中国市场前装 EPS 供应商中博世华域占26.7%、耐世特占16.2%。市场规模方面，2024年中国 EPS 市场规模达382亿元，同比增长6.81%；线控转向市场规模2024年、2025年分别为5.5亿元和23.1亿元，预计2030年渗透率达8%、规模突破300亿元。 第四部分归纳公司经营亮点。订单方面，2022年至2026年上半年新业务订单金额分别为64、61、60、49、33亿美元，EPS 始终占绝对主导（2023年占比一度达81%），中国整车厂订单占比从2023年的20%提升至2025年的34%，26年上半年为30%。产能方面，常熟工厂已于2025年1月开业，主要配备 R-EPS、DP-EPS、SbW、RWS 与 EMB；泰国工厂2026年开业，柳州与苏州新工厂预计2026年下半年投产。财务方面，2024年归母净利润同比增长68.0%至0.617亿美元；2025年营收45.84亿美元、同比增长7.2%，归母净利润1.02亿美元、同比增长65.3%；2026年上半年营收23.29亿美元、同比增长3.9%，创历史同期新高，归母净利润0.858亿美元、同比增长35.2%，毛利率由11.5%升至12.0%，净利率由2.8%升至3.7%。报告预计2026—2028年营收分别为48.6亿、52.1亿、55.7亿美元，归母净利润分别为1.7亿、2.0亿、2.3亿美元，毛利率由12.5%升至13.2%。 报告最后提示四类经营风险：宏观与行业周期波动、竞争加剧与盈利空间挤压、技术迭代与研发滞后、前瞻业务商业化落地不及预期。适用对象包括整车企业采购与研发部门、汽车零部件供应链管理者、产业园区招商团队，以及跟踪汽车电动化与智能化进程的商业人士；其价值在于用可核对的订单、产能与财务数据，勾画出线控底盘这条细分赛道在2026年前后的产业化节奏与竞争格局。

本报告由国盛证券金融工程团队于2026年9月15日发布，署名分析师为周君睿、沈芷琦、刘富兵，全文共24页，属于量化分析类成果。报告的研究对象不是单一行业，而是主动权益基金经理的长期业绩评价方法：什么样的主动权益产品适合作为长期资金的权益底仓，以及一位长期业绩稳定的基金经理其收益由哪些能力构成。数据主要来自Wind，业绩统计截止日为2026年7月23日，可比样本为2015年7月10日至2026年7月23日期间完整存续的普通股票型、偏股混合型以及平均股票投资比例超过60%的灵活配置型非指数基金，仅保留初始份额。报告由三条主线构成：定义筛选标准、拆解收益来源、验证框架可迁移性。 报告提出的四“十”标准包含四项门槛：第一，在当前平台连续管理全市场均衡型主动权益产品超过十年，剔除任职初期三个月后仍具备可追溯、可验证的长期业绩；第二，代表产品长期年均收益率超过10%；第三，相对中证800的年均主动收益超过10%；第四，索提诺比率位于同类基金前10%，即单位下行波动所换取的收益处于市场靠前位置。报告特别强调，长期资金看重的并非机械平滑的净值曲线，而是正偏度、右尾较厚、左尾受控的非对称收益结构，即上行弹性充分、下行代价可控。与追逐短期已实现高偏度的做法不同，报告更看重由可解释、可持续来源创造，且经过跨周期验证、同时具备左尾控制能力的能力型偏度。按上述四项条件筛选，全市场符合条件的均衡型基金经理仅7位，国投瑞银王鹏是其中之一。 代表产品国投瑞银新丝路在王鹏任职的11年3个月中，年均收益率为12.10%，相对中证800年均主动收益10.55%，索提诺比率0.796，位于同期可比产品的前9.87%。分阶段看，截至2026年7月23日，该产品近1年、近3年、近5年及2015年7月10日以来的累计收益率分别为32.23%、27.05%、29.82%与252.69%，对应排名百分位为前34.05%、前49.01%、前20.48%与前14.13%。回撤方面，自任职以来该产品56.4%的交易日动态回撤不超过10%，79.2%的交易日不超过20%，同期中证800分别为15.0%与45.7%；在2015年三季度、2018年、2021至2022年以及2026年7月等关键调整期，回撤深度均明显小于指数。 资产配置验证部分给出了两组量化结果。固定比例方案按20%权益、70%万得中长期纯债型基金指数、10%黄金ETF构建，并在每月第一个交易日再平衡。以国投瑞银新丝路为权益底仓的组合累计收益率97.59%、年均收益率6.61%、年度化波动率4.76%、最大回撤-5.76%、夏普比率1.39；以中证800全收益为底仓的组合对应为65.52%、4.85%、4.55%、-5.74%与1.07，前者的分年度收益在12年中有10年胜出，胜率超过80%。风险平价方案以三类资产过去252个交易日收益率估计EWMA协方差矩阵并按月调整权重，以该产品为底仓的组合年均收益率4.51%、波动率1.17%、最大回撤-2.70%、夏普比率3.87，中证800全收益底仓组合为4.36%、1.18%、-3.14%与3.68，11年中有9年胜出。据此，报告把四“十”理解为面向底仓配置的一套资产准入标准，而非单纯的基金经理标签。 收益来源拆解基于持仓画像与Brinson归因。相对中证800的长期主动收益中，大类配置贡献2.22%、行业选择25.48%、选股46.81%、交易与未解释残差130.14%，四类来源均为正贡献。持仓特征上，该产品年报与半年报平均持有约43只股票，略低于同业均值44.3只；前十大重仓占股票市值约53.9%，2026年中报持有32只、前十大占比58.1%，单边年均换手率仅约1.8倍，明显低于市场水平，体现出集中、长期、延长研究兑现期的特征。剔除风格与行业影响后的选股能力在近半年、近一年、近三年与任职以来分别位于同类前17.39%、前12.52%、前40.01%与前31.95%。2026年中报，该产品相对中证800超配医药生物11.67个百分点、计算机8.86个百分点、家用电器6.70个百分点，同时低配通信9.45个百分点、电子8.23个百分点、有色金属5.20个百分点。 报告把选股偏好归纳为三类。优质股以分享高质量经营与资本回报的长期复利为目标，重点判断净资产收益率、自由现金流与定价水平的匹配，代表案例为2025年末市盈率约13.3倍、净资产收益率约21.0%的美的集团，持仓权重由5.45%提高到2026年中报的6.82%，持有阶段收益13.86%，相对申万家用电器行业超出21.78%。科技股以商业化斜率能否消化较高定价为核心，代表案例骄成超声的持仓权重由2024年中报的3.95%提升至2024年末6.81%、2025年中9.77%，同期净资产收益率由约2.2%升至约6.4%，一致预期净利润增速由2024年约23.2%升至2025年约62.5%，持有阶段收益288.03%，相对申万电力设备行业超出229.26%。烟蒂股强调在悲观预期充分反映后寻找资产负债表安全、修复路径可跟踪的公司，代表案例为受2018年缬沙坦杂质事件冲击的华海药业，2018年末以3.19%权重进入前十大、2019年中提高到4.07%，持有阶段收益65.01%，相对申万医药生物行业超出24.09%。 行业与风格选择遵循需求空间、盈利趋势、竞争格局与定价位置四个维度。历史上三次关键调整分别为：2018年上半年至2020年中食品饮料与家电合计权重由约5.8%升至35.3%；2021年下半年清仓当时机构配置较集中的电力设备及新能源，转而把计算机权重由2021年中报的10.1%提升至2022年年报的21.5%；2026年把医药生物提升至股票持仓的16.03%，同时对通信、电子保持低配。框架的可迁移性由六只产品验证：国投瑞银新兴产业A累计超出基准16.82%，国投瑞银安泰A与安泽A分别超出15.27%与6.10%，两只保本型产品分别取得4.19%与2.94%的累计收益。国投瑞银新兴产业为灵活配置型产品，股票投资范围为基金资产的30%至80%，2026年中报股票投资比例80.58%，业绩比较基准为55%中证新兴产业指数加45%中债总指数；自2023年9月2日至2026年9月4日累计收益率42.60%，基准25.79%，年均收益率12.52%对7.92%，近半年与近一年分别超出基准8.52个百分点与11.11个百分点，2026年中报持有72只股票，前十大重仓占基金资产净值56.60%、占股票市值约70.25%。 适用对象与价值：本报告适合基金公司产品与投研团队、银行理财与保险等长期资金的配置部门、财富管理机构的产品筛选岗位，以及需要建立基金经理定量评价流程的机构阅读，可直接用于搭建长期业绩筛选、收益归因与多资产底仓测试的方法框架。报告同时提示，全部结论基于历史统计，统计结果的延续性无法保证，引用数据与过往业绩不构成对未来表现的任何承诺。

《网络安全标准实践指南——人工智能应用安全指引 教育》（编号TC260-PG-20269A，版本v1.0-202609）由全国网络安全标准化技术委员会秘书处组织制定，2026年9月发布，是人工智能应用安全指引系列文件中的行业领域文件，与同系列通用文件《网络安全标准实践指南——人工智能应用安全指引 总则》（TC260-PG-20268A）配合使用。文件起草单位包括教育部科学技术与信息化司、教育部教育管理信息中心、中国电子技术标准化研究院，以及北京师范大学、北京邮电大学、清华大学、北京交通大学、华东师范大学、中国科学院自动化研究所、中国劳动关系学院等高校与科研机构，主要起草人共22位。文件依据网络安全法、数据安全法、个人信息保护法，以及生成式人工智能服务管理、人工智能生成合成内容标识、互联网信息服务算法与深度合成管理等法规制定，用于指导各级各类教育机构开展人工智能应用活动、提高安全能力，也用于指导教师与教育机构安全使用人工智能，并可供有关主管监管部门及第三方评估机构参考。文件正文共6章并附1个资料性附录，正文约18页，全文23页。规范性引用文件包括信息安全技术术语、信息技术人工智能术语、人工智能生成合成内容标识方法、生成式人工智能服务安全基本要求以及总则文件等。 教育通用安全指引要求教育机构在开展人工智能应用活动过程中建立五项机制。一是参考总则提升应用安全水平，防范安全风险，引导使用者规范使用行为、提升安全意识、保护自身安全。二是建立教育人工智能应用场景管理机制，按使用者角色、年龄、学段、学科、任务类型明确使用边界、使用方式、成果要求与控制权限，实行白名单准入、算法备案、安全评估与数据分类分级管理，并对规则落实情况实施监督。三是建立伦理安全审查机制，组建跨部门伦理安全审查小组并制定专项审查清单，审查内容覆盖人类福祉、公平公正、可控可信、透明可解释、责任可追溯、隐私保护等方面，明确跟踪审查频次，确保应用始终服务于教育教学目标、坚持育人导向、尊重学生成长规律，保护未成年人数据与隐私。四是建立个人权益保障机制，坚持人工智能的辅助角色定位，其生成的建议、判断或评价仅作辅助参考，应经人工审核确认，不得直接替代教育机构作出最终决定，并向相关人提供结果告知、异议提出、人工复核、结果更正与申诉处理渠道。五是建立未成年人保护机制，面向未成年人提供服务时应采用与其年龄和认知能力相适应的告知方式与默认保护设置，并依法取得监护人授权同意；未成年人使用人工智能辅助学习应全程在监护人监护或教师监督下进行，并提供必要的使用时长、功能限制、监护设置和异常提醒措施。 教育场景安全指引针对智能助教、智能助学、智能助研、智能助管、智能助评五类场景逐项给出要求，同时涉及多个场景的应用应结合实际功能同时符合相应要求。智能助教方面，教学活动坚持以人为主导，人工智能作为辅助，教师把握其介入教育教学的时机与频次，尽到监督指导职责，设定使用边界，并培养学生甄别、批判与规范使用人工智能的能力，未经权威资料核验不应盲信；应用应提供访问控制和应急接管功能，支持按使用范围、管理层级实时干预和接管，课堂教学、考试测评等连续性要求较高的环节发生异常时，应优先保障正常教学秩序并及时向教师或管理员提示、请求人工接管或转换为非人工智能教学方式；应提供答案输出控制和人工复核功能，支持按学段、学科、任务类型和学习目标设置答案输出层级，优先提供解题思路、方法提示和分步引导，避免在不适宜场景中直接输出完整答案，使用人工智能辅助作业批改时，主观题与开放性任务应由人工复核确认；应提供生成内容的解释说明功能，给出必要的引用来源、依据说明和不确定性提示，发现连续错误输出、异常内容或越权调用时应暂停相关功能，经整改复核后方可重新启用。智能助学方面，要求按学段采取差异化指导措施，小学阶段学生不应独自使用开放式内容生成功能，应在教师或监护人在场指导下使用，初中阶段可适度开展逻辑探究，高中阶段可结合原理探究使用，高等教育阶段应在任课教师规定范围内自主使用，研究生科研场景按智能助研要求执行；应用应提供使用时长、使用频率和使用时段管理功能，支持教师或监护人设置连续使用时长、休息间隔和夜间使用限制，加强拟人化互动与付费功能限制，并向教师或监护人提供使用情况统计、规则设置和异常提醒等监督工具。 智能助研方面，应限制人工智能辅助科研创新活动的边界，仅可用于文献检索、资料整理、文字润色等常规辅助工作，研究选题、核心设计、数据解读、论点撰写等关键环节必须由研究者本人完成，并标注人工智能使用环节、提交过程性创作材料，严禁使用人工智能直接生成项目申报材料、论文或研究报告；人工智能生成的实验模拟数据、实验操作建议、科研分析结果与模型验证结果应明确标注数据属性，与真实观测数据分开存储，经合理性、一致性和可重复性验证后方可使用，禁止伪造实验数据、捏造访谈或使用未经核实的生成内容；涉及关键核心技术、未公开重大科研成果或其他敏感科研数据的，优先采用安全可控的本地化或私有化部署方式，并对接口调用、跨平台共享和数据出境风险进行评估，未成年人教学研究和学生课题数据应采取特殊保护。智能助管方面，教育机构使用人工智能仅限用于学情分析、教情管理、心理健康促进、危机预警与干预、学业困难帮扶、校园安全以及其他经明确论证的管理活动，学生管理、学籍管理、人事管理、资源分配及学位授予等重大管理处置不应直接执行人工智能结论，需经教育机构人工决议；监测预警、数字画像、异常识别和行为轨迹类功能应进行必要性审查，预警输出应附依据与置信度，不应作负面定性，并应标注人工智能参与，被预警、被处置对象应有人工复核与纠错撤回机制；检测到输入输出内容涉及人身伤害、违法违规、行为诱导、心理操纵、极端意识形态、网络欺凌、人身攻击等可能危及学生身心健康的高风险行为时，应根据风险程度采取限制回答、暂停交互、提供安全引导等应急处置措施，并向教师、监护人或教育机构发出风险提示。智能助评方面，应根据评测、评价事项开展算法安全评估，重点检测算法滥用、算法漏洞、算法恶意利用及其他风险，评估不同群体间是否存在缺乏合理依据的系统性差异以及结果的稳定性、准确性和可解释性，禁止用于对个人进行负面评价，如固化标签、歧视性对待，或作为处分、淘汰、升学限制、资格取消等惩罚性、排斥性决定；应保障被评测、评价对象的知情权和选择权，明确告知数据来源、算法、标准、结果适用范围及其局限性，取得授权同意并保留可追溯依据，如其拒绝服务或对结果质疑，应提供申诉渠道，采用相同方法进行人工复核并以人工复核结果为准；作文、艺术作品、开放性作业、课程论文、报告等主观类成果的自动批改结果不应直接作为最终评价，升学、奖学金评定、学位授予、学生分类分班、绩效考核、职称评审等对个人权益有重大影响的评价结果应由审核人员作出批准、否决或调整，并作出相应解释说明。 附录A以资料性形式给出教育人工智能应用的典型场景、主要功能、主要风险和对应管控条款。智能助教覆盖虚拟助教与答疑、作业批改辅助、个性化学习路径规划、教学行为分析、教案课件与教学资源生成、虚拟课堂与课堂互动辅助六类场景；智能助学覆盖学习辅助与自主学习平台、个性化学习资源适配、语言学习与交流辅助、虚拟实验与仿真实训、学习发展档案、在线培训与职业技能提升、社会化知识服务、生涯规划与职业发展辅助八类场景；智能助研覆盖文献检索与知识关联、研究数据分析与报告辅助、科研方案与实验设计辅助、学术诚信检测与风险提示、科研表达与线上答辩辅助、区域发展与社会服务研究辅助六类场景；智能助管覆盖排课与资源调度、校园安全风险感知与应急辅助、学生成长支持与风险预警、心理健康教育辅助与危机转介、校务公开与智慧服务、校园能源与设施运行管理、跨校协同与资源共享七类场景；智能助评覆盖学生综合素质测评辅助、教学质量测评辅助、课程与教材效果评估、学校办学质量测评辅助、区域教育质量监测辅助五类场景，合计32类典型场景。每个场景均逐项列出主要风险，如事实性错误、内容不适配、直接输出完整答案、学生过度依赖、学生画像固化、过度监测、行为标签化、学习数据过度收集、隐私泄露、服务中断、错误预警、算法偏差、评价依据不透明、检测结果被直接作为处分依据等。文件反映的总体判断是，教育领域人工智能应用正由功能探索阶段转入规范化落地阶段，安全治理重心从单点技术防护转向覆盖使用边界、数据分类分级、人工复核与权益救济的全流程管理；主要制约因素在于各类机构安全能力参差、审查与复核流程建设需要周期、教师与家长的风险认知尚待积累。本文件适合各级教育行政部门与学校的信息化负责人、教务与学工管理者、教学研究人员、教育科技企业的产品与合规团队，以及开展教育人工智能评估的第三方机构参考，可用于搭建校内应用准入与审查流程、设计分学段保护策略与人工复核机制、建立未成年人使用监测与应急处置方案。

本报告由武汉问渠汇知信息科技有限公司旗下高端咨询品牌问可汇（WENKH）于2026年发布，共23页，题目为《机器人电机行业深度分析报告：力量的心脏，人形机器人时代的核心驱动力》。报告以机器人整机的动力核心部件——伺服电机、力矩电机、空心杯电机、步进电机为研究对象，覆盖2021年至2032年的全球与中国市场规模测算、产业链上下游拆解、竞争格局分层与企业个案等多维度内容。数据来源包括公开资料、SMM上海有色金属网以及问可汇自身的整理研究。报告采用图表化的叙述方式，几乎每一页都由一张数据看板驱动，配合少量定性分析文字，重点回答一个核心问题：当机器人从固定产线走向动态生活场景，动力系统的技术门槛与经济门槛各在哪里。 报告的核心判断是2026年将成为行业增长的关键转折点，人形机器人量产启动这一拐点把机器人电机行业从稳健增长的零部件赛道推向了高弹性赛道。全球市场规模从2021年的11.13亿美元跃升至2032年的36.4亿美元，十年增长超过3.2倍，2026年至2032年期间的年均复合增长率高达11.88%；2025年对应规模为16.68亿美元。中国市场的体量跃升更加陡峭：从2021年的41.8亿元起步，预计2032年达到172亿元、并逼近175.12亿元的口径高点，年均复合增速稳定在13%至14%区间，显著高于全球平均水平，驱动力来自人形机器人研发突破与协作机器人规模化商用两条主线。 在技术维度上，报告给出了一组可以交叉验证的硬指标：高端力矩电机的功率密度达到3至6kW/kg，是支撑深蹲、跳跃等高能耗动作的物理基础；空心杯电机配套的超细漆包铜线线径已压缩到0.03至0.05mm，部分领先企业具备0.02mm及以下的量产能力；空心杯转子转动惯量低于0.1g·cm²，机械时间常数小于10ms，效率常超85%；伺服电机动态响应带宽超过400Hz，控制精度达±0.01°，响应时间小于5ms，它们是工业机器人高动态关节的核心执行器；力矩电机转矩密度高于5N·m/kg，短时过载能力可达300%，无框结构可实现零背隙的精准力控；步进电机结构简单成本低，但效率常低于60%，定位精度约±0.1mm。在人形机器人一侧，报告提炼出四项颠覆性要求：瞬时功率与扭矩跃升2至4倍的极致爆发力、体积与重量下降30%以上的轻量化小型化、全天候稳定的高效散热能力，以及提升幅度超过50%的毫秒级响应速度。 竞争格局呈现明显的金字塔梯队：第一梯队由Fanuc、Siemens、ABB、Yaskawa和Maxon Motor构成，合计约占30%份额；第二梯队包括台达电子、星德胜科技、Nidec、上海步科、Panasonic、苏州凯航电机、南京埃斯顿、Tamagawa Seiki、Mitsubishi Electric、兆威机电、鸣志电器等，约占26%；第三梯队以汇川技术、Faulhaber、拓邦股份、雷赛智能、Beckhoff Automation、三瑞智能、新时达、华中数控为主，占44%。穿透到具体企业，汇川技术通用伺服系统国内市占率达32%，业务覆盖工业机器人核心部件与新能源汽车电控系统；鸣志电器在国内空心杯电机市场占有率超过30%；拓邦股份空心杯电机年产能超百万台，已实现核心部件批量交付；禾川科技2025年人形机器人相关业务营收占总营收达15%；雷赛智能主业营收复合增速超过20%，在经济型市场话语权较强。行业内部呈现高端市场由国际巨头垄断、中端市场国产力量加速突围、低端市场同质化价格竞争的三层分化。 产业链上游，报告重点拆解了三类关键材料：钕铁硼永磁体2025年全球总产量37.7万吨，中国产量占比高达87.5%，但人形机器人专用的高性能牌号国内量产份额仍不足70%；高精度铜线方面，中国铜线材总产量1057万吨，已是全球最大的漆包线及精密绕组线生产国之一，领先企业具备0.02mm及以下漆包线量产能力；精密轴承全球市场规模超过1300亿美元，常规精密轴承领域国内国产化率已超过50%，但人形机器人使用的微型关节轴承国产化率仅约30%，高端产品仍依赖SKF、NSK等品牌。中游制造环节，空心杯电机国产化率约15%，核心壁垒在于0.02mm超细线圈绕制工艺；无框力矩电机国产化率约50%，需突破力矩控制算法与高刚度结构设计；轴向磁通电机面向腿部动态运动，难点在于高效散热设计与磁路优化。下游应用端，单台人形机器人需配备50至90台电机、成本占比20%至30%；协作机器人常规低压机型电机国产化率已达70%至80%，而面向人形平台的高压重载协作电机国产化率不足50%；服务机器人强调轻量化机身与低噪音运行；医疗机器人对运动精度与安全性要求最高，空心杯电机渗透率在行业中位居第一。 报告最后一章列出的五大核心技术挑战极具工程参考价值：超高精度绕线工艺方面国内良品率普遍在60%至70%区间，与海外顶尖水平90%存在显著差距，直接推高核心部件成本并导致产能爬坡困难；高爆发工况下的热堆积与散热可靠性；严格的体积重量约束与功率密度突破之间难以兼得的矛盾；要求在1至2毫秒内完成极速响应且力控精度达到±0.5%的毫秒级响应与精准力控；以及把电机本体、精密减速器、传感器及驱动电路高度集成到紧凑关节模块中的一体化集成难题。整份报告适合机器人整机制造企业的研发与供应链负责人、电机及上游材料企业的战略规划部门、以及需要把握人形机器人零部件量产后成本曲线的生产管理人员阅读，能够为确定国产替代的优先级、判断良率爬坡周期与产能投放节奏提供一手的口径参考。

本报告由千瓜数据旗下千瓜行研团队编制，副题为「数据态度 洞见行业温度」，共23页，观察对象为小红书平台的美妆个护赛道。数据周期为2026年1月至2026年5月，样本取自平台内粉丝量不低于5000的达人笔记及活跃粉丝预估数据，另有部分搜索指标取自2025年1月至11月的小红书数据中台与《2025小红书美妆个护搜索指南》。报告声明，报告内种草笔记预估数据已做脱敏及指数化处理。全文分为三个板块：妆护声量（行业概况与用户画像）、妆点生活（种草趋势及案例解析）、营销总结（品牌商业推广思路）。文末附有千瓜数据的公司介绍与产品能力说明，包括覆盖达人、笔记、热点、品牌、品类、商品、直播等对象的数据库，以及市场研究、品类洞察、品牌解析、达人管理、笔记创作、种草管家、直播电商七大模块。 行业概况部分给出两组基础性数据。第一组来自搜索侧：小红书官方数据显示，美妆个护行业单日搜索峰值突破1亿次，日均搜索查询量超过5000万次；其中品类词搜索占比达44%，需求词与场景词的搜索增速达到48%以上。报告据此判断，用户正带着高度场景化的问题主动搜索，例如通勤防晒、换季修护，并由此形成「高活跃、高互动」与「强搜索、强场景」并存的闭环，深度互动反哺消费决策。第二组来自人群侧：活跃人群中都市GenZ占比12.82%，都市蓝领9.63%，都市白领7.54%，小镇青年6.39%，都市中产5.37%，精致妈妈5.26%，都市银发4.46%，小镇中老年3.98%。用户关注的达人职业标签中，美妆博主占31.11%，护肤博主22.07%，时尚博主10.50%，化妆师5.79%，vlog博主2.78%，手工博主1.73%，香水博主1.56%，其他24.46%。人群涵盖轻奢白领、学生党、医美一族、coser、健身党、追星族、母婴、旅行、职场等多元圈层。报告提出「多栖身份」这一判断：医美、运动、二次元等细分场景崛起后，消费者不再被单一标签定义，同一个用户可能同时是白领、coser和健身党，需求由此呈现复合化、决策交叉影响，种草思路应向跨圈层渗透转变。 品类结构方面，报告披露彩妆占整体结构50.53%，护肤28.05%，个护清洁21.42%。二级品类互动量占比前三为面部护理21.4%、美甲14.5%、面部彩妆13.0%；其后依次为美发护发9.1%、眼部彩妆8.2%、唇部彩妆5.8%、身体护理3.8%、彩妆工具3.7%、香水/香膏3.4%。二级品类笔记数增速方面，彩妆工具35.4%+、香水/香膏34.5%+、身体护理23.4%+、美发护发20.7%+、面部彩妆17.9%+、面部护理14.4%+。三级品类笔记数增速方面，洁面44.6%+、牙膏/粉36.9%+、眼唇妆工具36.3%+、香水34.0%+、卸妆29.8%+、洗发护发26.6%+、梳子22.3%+、身体清洁21.8%+、身体润肤14.4%+。热销商品包括卡诗头皮精华、凡士林美白身体乳、香氛护手霜、密发喷雾、纳极口腔精华等。报告以「生命力美学」概括这一变化：用户对美的感知维度从面部延伸至头发、肌肤与口腔，品牌可将卸妆、清洁、保湿、抗衰、防晒等面部护理流程与思路拓展至头皮、口腔、手足与身体每一处细节。 种草趋势部分被归纳为「种草心智三角：情绪、美学、功效」。热搜词数据显示，妆容妆造方面「淡颜清冷妆、轻烟熏妆、狼系亚裔妆、兔系妆」等人设化与情绪化风格词位列前排；人群场景方面「早八、演唱会」与「橄榄皮、黑皮、敏感肌」等相关热词频现；功效需求方面「科技护肤、院线防晒、发质修复、指甲养护」等理念涌现。第一条趋势为「妆由心生」，情绪词及关联话题高频涌现，包括快乐、舒服、安心、焦虑、放松，以及底气、松弛感、生命力、清冷感、破碎感；今年的新兴趋势多由情绪驱动，如对应清冷与浪漫的维纳斯带蓝粉紫霞光、对应能量外化的艺术波点妆、对应香气疗愈的气味多巴胺。报告把消费心理划分为向内收拢的疗愈型与向外投射的释放型两条路径。品牌案例中，兰蔻以「尽兴live house」线下场景吸引打卡分享，将唇釉色号命名为「纯粹欢愉」，2026年2月品牌声量互动环比增长42%+，相关话题浏览量超过400万；珀莱雅「檀能因」能量套装围绕生命力与内在成长投放，近2个月产品相关笔记数增长115%+，品牌词与产品词稳居热评前三；芦丹氏通过玻璃纸之夜、驯风人等香调叙事布局慢生活与治愈系话题，2026年5月点赞数环比增长124%+。 第二条趋势为「原生美学」。「原生」关键词笔记数增长超110%，「妈生」45%+、「还原」52%+，关联话题包括原生感亚裔妆、自然好气色等；典型特征为清透底妆、骨相修容、野生眉、提亮眼神，美妆博主姜乘澜关于根据发质选择妆容的内容点赞超10万。品牌案例中，MAC以「柔雾成妆，清润自然」推广口红新品，配合裸感妆容与无滤镜试色，上新近2个月点赞数环比增长50%+；NARS推出专为黄皮特调的星河紫大白饼，聚焦修肤色、修肤质、修结构，2026年4至5月「自然、大白饼、星河紫」位列热评TOP10；心愿先生的素颜睫以黑灰色毛流与肤色胶梗模拟真实睫毛形态，突出对单眼皮与肿泡眼的适配度，2026年5月「自然、素颜睫、妈生感」位列热评TOP20。 第三条趋势为「即时修护」。热词TOP1000中，修护美白互动量增长240%+，修护皮肤228%+，修护头皮209%+，舒缓干痒182%+，舒缓泛红154%+，修护抗氧151%+，修护胶原114%+；另据明星词与潜力词，修护精华85%+、维稳屏障67%+、抗老修护66%+、修护紧致65%+、修护强韧50%+、屏障锁水40%+，舒缓敏感、快速修护、急救维稳为新增词。报告据此释放三大信号：修护与舒敏、褪红、美白、头皮护理强绑定，屏障护理意识崛起；修护功效由面部拓展至头发及身体；缓解不适的时效与应急场景的便捷性成为产品突围的关键竞争点。品牌案例中，卡诗4月上新「晚安蜜」精华切入夜间护发场景并搭配元气姜防脱精华，近两周话题互动环比增长105%+；安敏优以核心成分青蒿油AN+建立心智，修红棒主打15分钟红区改善8.42%，2026年1至5月笔记互动环比增长65%+；鹿修原面向身体敏感肌这一细分市场推出速修小金瓶，以15分钟改善干痒红敏与水油同补进行市场教育。 营销总结部分给出四条结论：用户画像方面，人群身份多元、市场需求拓宽，种草行为呈现高活跃加强搜索的闭环；妆护情绪方面，消费与情绪价值深度绑定，分化为疗愈型与释放型两条路径；美学表达方面，原生美学侧重妆感、骨相、气韵协调统一，追求更高级的修饰逻辑并把个人辨识度上升为核心主张；功效需求方面，修护诉求高增长且复合需求显著，时效表现成为核心竞争点。本报告适合美妆个护品牌的市场与品牌部门、内容与种草投放团队、产品与品类规划人员、电商与渠道运营方，以及社媒数据服务商参考，可用于判断品类增长方向、设计跨圈层内容策略、制定上新节奏与卖点表达。

本报告由中国汽车流通协会于2026年9月发布，全篇23页，题为《2026年7月全国二手车市场深度分析》。报告以全国二手车交易登记数据、跨区域转籍记录与经销商抽样调研数据为基础，采用月度同比与环比双口径交叉比对的方法，对2026年7月及1至7月国内二手车市场的交易规模、车型结构、车龄结构、价格区间、区域分布、跨区域流通效率与经销商经营状况进行系统梳理。全文分为四个部分，分别是2026年7月市场概况、7月新能源市场概况、二手车流通性分析、经销商调研情况，共配置二十余组图表，覆盖月度趋势、细分车型、轿车级别、使用年限、价格区间、六大区域、交易均价、新能源车型与车龄、跨区域转籍率、省市转籍排名以及经销商库存周期等维度，数据口径清晰，同比与环比可比，便于企业按月度连续追踪。 核心数据方面，2026年7月全国二手车交易量为156.16万辆，环比下降3.51%，同比下降5.98%，当月交易金额为1044.70亿元；1至7月累计交易1127.48万辆，同比增长0.39%，较2025年同期增加4.38万辆，累计交易金额7430亿元。交易均价方面，7月全国二手车均价为6.69万元，较6月提升0.07万元，较2025年同期的6.38万元提升0.31万元；2026年前七个月均价依次为6.40万元、6.49万元、6.58万元、6.79万元、6.56万元、6.62万元与6.69万元，4月冲高至年内高点后回落，6月起连续两个月回升。从月度走势看，2026年1月交易量172.92万辆为年内最高，2月受春节因素影响降至130.10万辆，3月回升至179.18万辆，4月至7月依次为167.12万辆、160.16万辆、161.84万辆与156.16万辆，整体呈逐级回落态势。 细分车型方面，7月基本型乘用车交易83.40万辆，环比下降4.39%，同比下降9.75%；SUV交易20.39万辆，环比下降3.51%，同比下降6.22%；MPV交易11.20万辆，环比下降2.89%，同比增长1.49%，是乘用车中唯一实现同比正增长的品类；交叉型乘用车3.76万辆，环比下降2.25%；客车9.43万辆，环比下降1.17%，同比下降1.71%；货车13.08万辆，环比下降3.14%，同比下降11.03%，降幅为各细分市场之最。1至7月累计口径下，乘用车共863.79万辆，同比下降2.51%，其中基本型乘用车607.70万辆、同比下降4.39%，SUV 149.02万辆、同比增长0.36%，MPV 79.96万辆、同比增长8.72%，交叉型乘用车27.10万辆、同比下降4.59%；商用车累计163.03万辆，同比增长3.05%，其中货车95.81万辆、同比增长1.26%，客车67.22万辆、同比增长5.73%，商用车成为支撑累计规模微增的主要力量。 结构层面，7月A级轿车占全部轿车交易的48.6%，环比微降0.1个百分点，仍是最热销级别；B级占24.6%，环比提升0.3个百分点；C级占10.0%，环比提升0.7个百分点；D级占2.2%；A0级占11.4%，环比提升0.3个百分点；A00级占3.2%，环比下降1.3个百分点。车龄方面，3至6年车龄车辆占45.1%，仍是交易主力，但环比下降0.6个百分点；3年以内车龄占31.7%，环比提升0.4个百分点、同比提升5.5个百分点，是结构变化中最显著的一项；7至10年占14.4%，环比下降0.8个百分点；10年以上占8.7%，环比提升0.9个百分点。1至7月口径下，3年内车龄占比30.5%，较2025年同期提升3.5个百分点，3至6年占44.1%、7至10年占15.9%、10年以上占9.5%，老旧车交易比重连续收缩。价格区间上，7月3万元以下车辆占24.5%，环比下降3.3个百分点；3至5万占22.3%，环比下降2.6个百分点；5至8万占22.8%，环比提升1.9个百分点；8至12万占10.8%、12至15万占6.5%、15至30万占10.0%、30万以上占3.0%，中高价位段份额普遍抬升。 区域方面，7月华东地区交易43.75万辆，环比下降5.62%；中南43.60万辆，环比下降2.69%；华北24.55万辆，环比下降3.02%；西南20.60万辆，环比下降4.95%；东北14.40万辆，环比增长0.12%，是六大区域中唯一正增长者；西北9.26万辆，环比下降0.54%，区域分化进一步加剧。新能源板块（数据不含混动车型）方面，7月全国新能源二手车交易14.40万辆，环比下降6%，同比增长0.9%；1至7月累计98.26万辆，同比增长18.5%，显著高于大盘0.39%的增速。车型结构上SUV以28.9%居首且与上月持平，A级轿车占17.9%、A00级占17.8%、B级占12.1%、MPV占9.0%、A0级占7.5%、C级占6.8%；车龄结构上2至4年占44.6%、2年以内占30.3%、4至6年占13.6%、6年以上仅11.5%，明显年轻于整体市场；价格上3万元以下占22.2%，环比大幅下降6个百分点，15至30万占15.8%、环比提升1.8个百分点。 流通性方面，7月二手车转籍率为31.87%，环比提升0.1个百分点，同比提升1.5个百分点；转籍总量49.76万辆，环比下降3.24%，同比下降1.48%。2026年1月转籍率一度达到35.03%，2月回落至30.68%后逐月回升至31.46%、31.78%、31.87%，而2024年与2025年7月分别为28.98%与30.41%，三年间同期水平持续抬升。分省看，广东以35.61%的转籍率、21.51万辆转籍量居首，转籍率环比提升0.8个百分点；江苏34.69%、8.36万辆，环比提升1.1个百分点；浙江34.41%、9.69万辆，环比下降0.4个百分点；山东33.41%、15.04万辆，环比提升1.1个百分点；北京32.46%、5.63万辆，环比提升2.2个百分点。经销商端，2026年8月调研显示库存周期15天以内的企业占32.7%，较7月减少0.8个百分点；15至30天占26.4%，减少3.4个百分点；30天以上占40.9%，增加4.2个百分点；行业平均库存周期为44天，较7月增加2天，渠道去化压力上升。 综合来看，报告呈现出一个季节性回调与结构调整并存的市场：总量在7月进入回落通道，累计增速仅0.39%，但结构层面出现三处改善，即3年内准新车占比同比提升5.5个百分点、新能源二手车累计增速达18.5%、跨区域转籍率同比提升1.5个百分点，说明车源质量提升、新能源渗透加快与全国统一大市场建设仍在推进；与此同时，货车同比下降11.03%、经销商平均库存周期升至44天、30天以上库存企业占比突破40%，反映商用车需求与渠道周转双双承压。报告的适用对象包括二手车经销企业与拍卖平台、主机厂二手车与置换业务部门、汽车金融与残值管理机构、区域交易市场运营方以及汽车流通行业研究者，可用于校准收车节奏与库存阈值、判断区域车源流向、测算不同车龄与价格带的需求弹性，并为新能源二手车残值体系设计提供公开数据基准。

本报告由中信建投证券研发部军工与新材料团队于2026年9月15日发布，共23页，属于行业动态研究。报告以国防军工板块2026年半年报为数据基础，跟踪样本为164家军工板块重点公司，数据来源包括iFind、全军武器装备采购信息网、上市公司公告以及公开新闻渠道，覆盖2022年上半年至2026年上半年的财务与产业数据，并对细分赛道政策、国内外行业事件与重点企业经营数据作周度更新。 核心数据方面，2026年上半年164家重点公司合计实现营业收入4159.95亿元，同比增长7.93%；实现归母净利润253.26亿元，同比增长20.98%，增速较2025年上半年的7.32%显著提升，创近年来半年度增速新高。分板块看，营业收入端地面兵装增长19.38%、船舶增长18.68%、航发增长16.12%、弹增长6.07%、国防信息化增长2.58%，火箭卫星下降0.60%、航空下降4.54%。归母净利润端分化更为明显，地面兵装增长283.56%、船舶增长86.94%、弹增长29.37%，航发基本持平，国防信息化下降2.61%、航空下降24.97%、火箭卫星下降35.39%。从产业链环节看，营收端各环节全部转正，上游材料增速最高为23.46%，上游电子元器件及芯片增长9.72%，中游信息化配套及软件增长2.24%，中游分系统增长4.93%，中游加工制造增长4.77%，下游增长5.08%；利润端下游增长47.18%、中游分系统增长27.11%、中游加工制造由负转为增长3.84%，上游电子元器件及芯片降幅由8.48%收窄至1.21%，上游材料降幅由14.73%收窄至10.24%，而中游信息化配套及软件亏损同比扩大52.72%至19.26亿元。 盈利能力与资产质量同步改善。2026年上半年板块毛利率回升0.92个百分点至18.85%，净利率回升0.66个百分点至6.09%。产业链内部毛利率分化：中游分系统与下游整机分别回升1.62和2.95个百分点，中游加工制造与信息化配套分别下降2.08和1.26个百分点，上游材料与上游电子元器件分别下降2.06和1.94个百分点。费用端，四项费用率合计11.54%，同比上升0.28个百分点；销售费用率与管理费用率分别下降0.05和0.14个百分点至1.21%和4.93%，研发费用率上升0.07个百分点至5.20%，研发费用216.28亿元、同比增长9.32%，财务费用率由负0.20%转正至0.21%。现金流方面，经营性净现金流由2025年上半年的负375.69亿元转为正55.88亿元，同比多流入超过430亿元；应收账款4417.21亿元、同比增长4.60%，增速低于营收增速，占营收比例下降3.38个百分点至106.18%；存货4087.40亿元、同比增长4.01%，占营收98.26%；合同负债2412.44亿元、同比增长0.55%，占营收57.99%。 报告结构分为五个部分。第一部分为核心观点，包含盈利修复的中报验证、产业周期位置判断与三条发展主线；第二部分为周度数据回顾，覆盖板块指数、企业市场表现、新增上市企业名录、全军装备采购信息网招标公告与采购需求的周度统计、重点企业经营数据跟踪以及军工主题基金复盘，其中中证军工指数周涨1.47%收于11804.09点，同期上证综指下跌1.07%收于3888.11点；第三部分为细分赛道动态，涉及商业航天、低空经济与增材制造；第四部分梳理国际与国内行业事件；第五部分汇总一周上市公司公告。报告还给出九条产业主线，归纳为建体系、走出去与军转民三大方向：建体系聚焦新一代智能化作战底座、低成本精确制导弹药与无人系统；走出去聚焦军贸出海；军转民覆盖商业航天、低空经济、深海科技、大飞机以及新材料新工艺新器件。 趋势判断上，报告认为行业正处在“十四五”收官与“十五五”规划交替的关键窗口，前期延迟订单集中交付，下游主机厂排产饱满，景气度沿产业链向上游传导，上游元器件与材料企业自2025年下半年起订单回暖并在2026年上半年报表端兑现。产业格局上，报告将军工产业概括为三条曲线：第一曲线为国内装备需求基本盘，聚焦备战打仗与装备现代化；第二曲线为军贸出海，凭借性价比优势、体系化作战能力与地缘战略合作持续提升份额；第三曲线为军用技术民用化，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技与大飞机等方向。制约因素包括价格调整压力、回款压力、订单释放节奏差异，以及部分环节竞争格局与成本消化压力；报告列出的风险为国防预算增长不及预期、武器装备交付不及预期与相关改革进展不及预期。 行业动态部分提供了大量可核对的事实。9月10日，长征四号乙运载火箭在酒泉成功发射遥感五十三号01-03星与遥感五十六号01-03星，为长征系列第666次飞行；工业和信息化部印发《信息通信行业发展“十五五”规划》，提出低轨卫星互联网单星容量超百Gbps、到2030年信息通信行业收入达4.1万亿元、信息基础设施五年累计投资达3.8万亿元，并明确适时启动6G商用。低空经济方面，吉林省印发专项资金管理办法共9章42条，实施至2028年12月31日；人力资源社会保障部发布第八批新职业，涵盖低空物流员等11个新职业和23个新工种，累计已发布8批121个新职业。增材制造方面，鑫精合完成数亿元融资用于扩充金属增材制造产能，安洁科技拟投资约15亿元建设配备600台金属3D打印机的生产基地。国际方面，印度批准价值116亿美元的装备采购计划、其中约98%来自本土工业，韩国2026年国防预算达73.28万亿韩元、同比增长8.2%，瑞典批准约70亿瑞典克朗采购海马斯火箭炮系统。 适用对象方面，这份材料适合军工产业链上下游企业的经营者、战略规划与市场部门人员阅读，也适合配套供应商在产能安排、客户结构与交付节奏管理上参照。报告的价值在于提供一套可对照的行业基准：164家重点公司的营收、利润、毛利率、净利率、费用率、应收账款、存货、合同负债与经营现金流分环节数据，可用于判断自身在产业链中的相对位置；全军装备采购信息网的招标公告与采购需求周度序列，可用于跟踪需求释放节奏；新增上市企业名录列出兴图新科、天箭科技、北摩高科、盟升电子、航宇科技、铖昌科技、华曙高科、纳睿雷达等企业的主营业务、市值与周涨跌，可作为供应商与竞争对手扫描的起点。

本报告由音频与视频广告测量机构Magellan AI（麦哲伦AI）发布，全称为《2026年1月至6月播客测量基准报告》，全文23页，统计区间为2026年1月1日至6月30日，样本为期间由麦哲伦AI像素与转化追踪系统实际测量的播客广告活动。报告延续该机构按季度与半年度发布测量基准的惯例，采用中位数口径，而此前2026年第一季度报告使用的是加权平均数，因此两份报告的数值不可直接比较；报告在多处标注相关对比仅作背景参考，并明确说明第一季度与上半年期间存在重叠、活动集合并不一致。 在方法层面，报告首先说明其测量体系。麦哲伦AI通过安装在广告主网站的像素捕捉网站端的访问、注册、加入购物车、结账、购买等事件，像素可经Google Tag Manager、Shopify等平台部署，数据也可通过Singular或AppsFlyer等应用分析平台回传；同时通过URL前缀、下载日志或动态广告插入（DAI）广告标签从播客与发布商侧收集投放数据，再借助Experian图谱将听众数据与广告主网站数据进行户级家庭匹配，从而实现从曝光到结果的全漏斗归因。报告提供八种标准事件（如浏览、潜在客户、购买）以及无限自定义事件，报告指标包含印象交付、触达、频率、转化率、收入、购买行为、表单填写、现场考察等。报告定义了四类核心指标：响应率，即广告曝光后访问广告主网站的独立触达听众占比；转化率，即访客完成潜在客户或购买动作的比例；新听众转化率，即接触推广信息并下载推广节目的独立听众占未建模触达转化听众数的比例；重复收听率，即已转化听众中收听过多个不同期数的听众占比。转化归因采用自广告曝光日起30天回顾窗口、在所有广告曝光之间平均分配转化信用的模型结果，曝光窗口数据则按60天事件进行精密划分，与第一季度数据不可比。所有指标均已根据样本量进行控制，与播客没有直接关联的转化被排除在基准之外；各细分维度包括视频播客与纯RSS播客、播客排名、广告购买类型均独立计算，跨细分的听众在每个细分中重复计数，且细分数据不汇总至全球基准。 核心发现由三条主线构成。响应环节：全球中位响应率为2.23%，即约2.23%的触达听众会访问广告主网站；另一处口径给出2.39%的数值，较2026年第一季度时间段上升4%。按中位响应率排序，行业前三为男士服装、社会与文化、直接面向消费者（DTC），播客类型前三为喜剧、爱好与生活方式、电视与电影。形式与购买类型方面，视频播客中位响应率为2.05%，高于纯RSS播客的1.88%，两者差距为9%；主持人播报广告中位响应率为3.22%，比自制广告的2.09%高出54%，差距显著。时间分布上，第一天、第七天、第三十天、第六十天累计网站访问占60天总量的比例分别为20.3%、40.7%、75.7%与100.0%，其中41%的访问发生在首周内，从第七天到第三十天响应几乎翻了一番。 转化环节：全球中位线索转化率为4.65%，较2026年第一季度时间段下降15%；全球中位购买转化率为3.98%，较2026年第一季度时间段上升9%；报告另一处口径给出8.27%与5.70%的对照数值。潜在客户转化反映基于表单的操作，包括注册、咨询和报名，购买转化则反映已完成的交易。按中位购买转化率排序，行业前三为男士服装、教育、技术，类型前三为喜剧、商业服务与软件、爱好与生活方式，男装品牌与喜剧节目同时拉动了响应率与购买转化率。形式与排名方面，视频播客的线索转化率为4.50%、购买转化率为4.24%，纯RSS播客分别为2.57%与2.84%，视频形式在潜在客户转化上的领先幅度达75%、在购买转化上领先38%；按节目排名看，前500强节目的线索与购买转化率分别为4.96%与4.44%，第501至3000名为3.60%与3.47%，3000名以外为2.34%与2.88%，头部节目的领先幅度达141%，排名靠前的节目在潜在客户转化和购买转化方面均表现领先。转化节奏方面，线索转化在第一天、第七天、第三十天、第六十天的累计占比为13.9%、37.5%、73.1%、100.0%，购买转化为12.0%、30.5%、69.3%、100.0%，前30天内线索转化速度快于购买转化。 听众增长与留存环节：中位新听众转化率为1.69%，较2026年第一季度时间段下降7%，平均值为2.38%；中位重复收听率为55.5%，较2026年第一季度时间段下降3%，平均值为57.7%。按类型看，新听众转化率靠前的类型包括喜剧、教育、犯罪现场实录等，数值区间从2.13%到7.43%；重复收听率靠前的类型包括新闻、艺术、商业、教育、犯罪现场实录、喜剧、技术、电视与电影、儿童与家庭等，数值区间从55.2%到59.9%。数据表明不同类型节目在拉新与留存上各有侧重：带有视频和中等规模的节目吸引了最多的新听众，前500强节目新听众转化率为3.55%、第501至3000名为1.93%、3000名以外为1.47%，而纯RSS订阅和长尾节目则更擅长促使听众持续回访，对应的重复收听率分别为59.3%、55.2%与61.7%。时间分布上，新听众转化在第一天、第七天、第三十天、第六十天的累计占比为30.1%、58.6%、82.3%、100.0%，接近六成的新听众转化发生在首周内。 报告的价值在于把曝光、访问、转化、留存四个环节串联起来形成可比的量化基准。广告主可以依据所处行业的分位水平判断自身活动的相对表现，并据此调整节目组合、广告形式（主持人播报优于自制广告）、投放形式（视频优于纯音频）以及回顾窗口设置（30天窗口不足以覆盖全部响应与转化，60天曝光窗口显示第7天到第30天仍有显著增量）。对发布商而言，报告给出了不同排名区间与内容形式在转化效率上的客观差异，可作为商业化定价与内容形态决策的参考。本报告适用于品牌方市场与媒介部门、广告代理公司、播客内容方与发布商的商业化团队，以及从事数字音频营销研究的机构，可帮助其建立对播客广告投放效果的结构化认知。

本报告由开源证券研究所于2026年9月15日发布，共22页，主题是商业银行司库同业存单（NCD）发行策略在2026年四季度的变化与选择。报告以 Wind、iFind 数据、上市银行2026年中报、央行公开市场操作记录与监管披露为基础，采用“司库管理目标排序—缺口与指标约束—供给量测算—趋势展望”的分析框架，正文含30张图表和9张数据表。核心判断是：银行体系短期头寸压力可控，中长期稳定负债缺口与期限错配才是本轮同业存单发行的主要驱动；到2026年四季度，随着财政支出加快与替代型负债工具放量，供需格局有望边际改善，发行定价中枢趋于下行。 第一部分明确现阶段司库三方面管理目标排序为“缺口管理＞指标约束＞成本管控”。在缺口管理层面，同业存单承担削峰填谷与到期滚续两大职能：主动负债集中到期、贷款投放加快、季末考核形成“谷”，财政支出下拨、资产荒加剧、备付淤积形成“峰”，司库在谷点增发、在峰点减发。当前央行隔夜逆回购操作频率明显提升，8月操作次数达8次，DR001 与 DR007 的5日移动标准差显著收窄；9M 与1Y 期限的国有行存单在2026年10月仅到期1263亿元，较9月减少3780亿元，短期滚续压力温和，国有行 NCD 处于小幅净融资、价格刚性阶段。真正的压力在中长期：2026年上半年，20家上市系统重要性银行样本在3M—1Y 的流动性敞口占总资产-3.7%，且趋势上负向扩大，而1—5Y、5Y 以上敞口占比同步提升，说明银行更依赖短期负债滚续支持资产投放。 报告进一步拆解错配成因。资产端，2026年4月以来新增贷款依靠票据和短贷冲量，7月新增中长期贷款减少3502亿元，企业与居民中长期贷款同比增速分别降至6.23%和0.5%；政府债供给节奏偏慢，新增专项债截至6月发行进度仅47%，8月末回升至67%仍低于历年同期，存款类金融机构对政府债权余额80.81万亿元、较2025年末新增5.87万亿元，但自4月起持续同比少增，7月单月同比少增8681亿元。负债端，2025—2026年大量长期限定存集中到期，续作后稳定性弱于上一批；国股行同业存款占比总存款升至17.9%、较年初提高3.8个百分点，上半年同业存款增加4.32万亿元，其中3.23万亿元为同业活期，这类负债在内部计量中核心比例被压得很低，计算净久期缺口时非核心部分视同隔夜，难以提供久期支撑。 在指标约束方面，国股行流动性覆盖率（LCR）与净稳定资金比例（NSFR）整体平稳，工行 LCR 从2026年一季度均值136%提升至二季度139%，四大行 NSFR 保持在130%左右，对同业存单发行不构成重大干扰。真正的约束来自银行账簿利率风险：测算显示2026年上半年国有行资产负债净久期缺口0.91年，贷款加权重定价期限0.62年、投资重定价期限5.51年、存款重定价期限0.97年；上市银行定期存款加权平均剩余期限1.39年，较年初仅提高0.03年；据融360统计，7月银行3年期定期存款平均利率约1.68%，较2023年同期下降124个基点，续作存款的机会成本大幅下降，客户更易受股市情绪与理财竞品影响，国有行定存“平均剩余期限—重定价期限”剪刀差出现企稳回升，反映提前支取概率提高。 供给量测算是报告的量化核心。假设活期存款中核心存款比例下降5个百分点、2026年四季度到期定存续作率80%且其中20%划入可提前支取的隔夜区间，为维持负债有效久期不变，测算国有行需发行1年期同业存单1.12万亿元；财政部注资使工行、农行分别释放2556亿元和4227亿元的一年期负债空间，合计6783亿元，合并后净融资需求为4466亿元；再考虑四季度普通金融债净融资约2155亿元、次级债净融资约845亿元，并按3倍与5倍的久期效应折算替代，最终测算2026年四季度国有行同业存单发行规模约1.6万亿~2.0万亿元，对应到期量22242亿元，净融资规模约-6000亿~-2000亿元。 展望部分判断“缺稳定长钱”的状态不会持续很久。企业端，2026年7月财政存款环比增长13%、同比增长8%，历史上10月多为全年峰值，随后11、12月为确定性连续投放期，将沉淀企业活期存款；中小行逆势上调存款报价、通过银行承兑汇票吸收保证金存款的行为缺乏资产端支撑，难以持续；居民端，7月下旬以来上证主板成交金额回落至8000亿元以内，权益市场赚钱效应减弱，赎回资金倾向回流储蓄；非银端，短端 DR 利率持续低于1.4%，货币基金净融出规模转负，同业存款提前支取的动力减弱。叠加普通金融债在7月中旬批文下发后发行提速、1年期商金债与同业存单利差收窄，银行拉长同业负债期限的必要性下降。报告判断四季度国有行存单发行期限将从1Y 向3M、6M 收缩，发行定价预算线由1.50%向1.48%、1.45%乃至1.40%渐次回落。司库主动负债工具箱显示：同业存单以1年期 MLF 1.5%为预算上限、当前 AAA 1Y 约1.48%；同业存款活期上限1.4%；普通金融债 AAA 3Y 约1.57%~1.59%；大额存单1.55%~1.60%。 成本方面，2026年上半年长期限定存集中到期置换驱动上市银行负债成本下行，计息负债成本率降至1.37%，各项存款1.22%，同业负债1.64%、仍高出各项存款成本率42个基点，优化空间主要在主动负债端。风险提示包括流动性波动超预期、政府债发行节奏超预期、存款稳定性下降三类。报告的主要读者是银行司库与资产负债管理部门、固定收益市场参与者、监管与行业研究人员以及企业资金管理人员，可用于把握2026年四季度同业存单供给节奏与银行负债成本走向。

本报告由国盛证券研究所于2026年9月15日发布，署名分析师为佘凌星、朱迪，全文22页，属于公司深度分析类研究成果。研究对象豪威集团是一家以CMOS图像传感器（CIS）为核心、同时经营模拟集成电路与分立器件的半导体设计企业。报告的数据来源包括公司2026年半年报与公开公告、Wind数据库，以及洛图科技、奥维云网、Counterpoint Research、IDC、弗若斯特沙利文、Yole、TrendForce、Omdia、LightCounting、群智咨询等第三方机构的统计。报告按三大板块展开：图像传感器的新兴应用拓展与产品升级、晶圆产能趋紧背景下的产业链布局、模拟芯片在AI光通信方向的业务延伸，并给出2026至2028年分业务经营数据拆分与三类风险提示。 图像传感器业务仍是公司收入主体。2026年上半年，公司半导体设计业务中图像传感器解决方案实现营业收入92.54亿元，占主营业务收入的66.05%，较上年同期下降10.55个百分点。同期来自新兴市场的图像传感器收入为17.26亿元，同比增长47.12%，其中专业影像终端收入12.87亿元、同比增长53.36%，机器视觉与机器人收入2.10亿元、同比增长71.15%，端侧AI相关图像传感器收入同比增长8.46%。占比结构上，2026年上半年消费IC、汽车IC、光通信AI、分立器件在模拟解决方案收入中的比重分别为28%、22%、9%、41%，汽车IC占比由2025年同期的16%提升至22%，销售收入同比增长67%。 新兴应用的扩张有具体下游数据支撑。运动相机方面，2026年上半年中国运动相机线上全渠道销量311.9万台、销售额82.0亿元，同比增幅均超过90%，线上零售均价2628元，2000至3999元中高端机型的销量与销售额占比分别为66.6%和75.3%；产品端对高动态范围、高速读出、低光性能与低功耗提出更高要求，堆栈式CMOS与背照式工艺加速渗透。人形机器人方面，2026年上半年全球出货量超过2.2万台、同比增长接近300%，全年预计超过5万台，智元、宇树科技、银河通用、优必选、乐聚机器人分列前五，份额分别为43.1%、31.1%、5.0%、4.4%、2.9%，前五合计超过86%；应用场景中文娱表演占33.6%、数据生产占27.0%、智能制造占12.8%、仓储物流占4.9%，单机需配置双目视觉、深度视觉与手部近距视觉等多类传感器。智能眼镜方面，2026年第一季度全球出货量356.6万台、同比增长130.1%，其中音频眼镜与音频拍摄眼镜合计224.8万台、同比增长167.4%，AR/VR出货131.8万台、同比增长85.9%。 汽车与手机两大存量市场呈现分化。车端，2026年7月30日《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》（GB 44721—2026）强制性国家标准发布，将于2027年7月1日实施；智界RX搭载38个高精传感器并构建八大环节冗余系统，极氪9X配备43个高感知硬件、算力达1400TOPS。全球每辆新车平均CIS搭载量由2020年的2.2颗增至2024年的3.4颗，预计2029年达8颗，中国市场由2024年的4.1颗升至2029年的9.2颗；规格从300万像素环视与800万像素前视ADAS方案向1200万像素及以上演进，并叠加高动态范围、LED闪烁抑制、近红外增强与功能安全要求。2024年公司、安森美、索尼在全球汽车CIS市场份额分别为32.9%、30.4%、17.6%，公司2021至2024年汽车图像传感器销售额复合增速为37%。受汽车市场需求下降与客户备货节奏调整影响，2026年上半年公司汽车市场图像传感器收入约31.59亿元、同比下降16.64%。手机端，Counterpoint初步统计显示2026年第一、二季度全球智能手机出货量分别同比下降6%和11%，全年预计下降约14%；同期全球高端智能手机（批发均价600美元及以上）销量同比增长5%、占比升至29%，高于2025年同期的25%和2022年同期的20%。公司OVB0D采用1/1.11英寸大底与第二代DCG加LOFIC技术，实现108 dB原生动态范围。 产能与成本环节，报告引用TrendForce数据指出，全球8英寸晶圆产能预计在2025年下降0.3%的基础上于2026年再降2.4%，产能利用率由75%至80%升至85%至90%，部分代工厂通知客户调价5%至20%，2026年下半年8英寸及12英寸成熟制程代工价格仍有0至10%的上行空间。力积电明确12英寸驱动IC代工价格上调30%、12英寸CIS上调20%、8英寸驱动IC上调15%。显示驱动芯片方面，2026年第一季度世界先进、力积电、中芯国际等厂商8英寸代工价格环比上涨5%至10%，第二季度笔记本电脑DDIC价格上涨5%至15%、高清手机TDDI价格上涨15%至30%，晶圆制造占DDIC总成本60%至70%、其中晶圆成本约占40%。公司拟以现金向荣芯半导体增资10亿元，完成后预计持股5.88%；向睿晶半导体增资2亿元，预计持股5.13%，分别覆盖12英寸特色工艺晶圆制造与光掩膜两个上游环节。 模拟业务方面，LightCounting预计2026年全球光通信器件市场规模达294亿美元、较2025年的225亿美元增长30.7%，其中AI集群用以太网光收发模块及共封装光学销售额约260亿美元、高于2025年的约165亿美元；TrendForce预计全球光收发器出货量由2023年的2650万只增至2026年的9200万只以上。2025年约241亿美元的数据及电信光通信器件收入中，中际旭创、新易盛、光迅科技、海信宽带份额分别为22.1%、14.1%、7.0%、5.5%。800G光模块中模拟芯片的物料价值量约8至10美元，向1.6T演进后有望提升至20美元以上。2026年上半年公司光通信相关业务已实现下游客户量产导入，占模拟解决方案收入9%；同期完成对成都翌创微电子的控股收购，补充数字电源控制能力，并持续迭代硅基液晶空间光调制器与波长选择开关相关产品。 经营数据方面，公司2025年营业收入288.55亿元、归母净利润40.45亿元，分别同比增长12.1%和21.7%，毛利率30.6%、净资产收益率14.4%。报告预计2026、2027、2028年营业收入分别为311.4亿元、372.8亿元、427.4亿元，同比增长7.9%、19.7%、14.6%；归母净利润分别为40.8亿元、55.2亿元、69.5亿元，同比增长0.8%、35.3%、26.0%；研发费用由2025年的28.43亿元增至2026年预计的29.27亿元。报告提示下游需求不及预期、产品推广不及预期、技术研发不及预期三类经营风险。 适用对象与价值：本报告适合图像传感器与模拟芯片企业的产品规划与供应链管理人员、汽车电子与光通信产业链上下游制造企业、产业园区招商与政策研究机构，以及需要系统了解CIS在智能驾驶、机器人、智能眼镜等领域需求结构与晶圆产能约束的经营管理者阅读，可用于判断细分应用的技术迭代节奏、竞争格局与上游产能配套策略。

中泰证券于2026年9月15日发布这份22页的公司深度研究报告，由分析师祝嘉琦、杨涛署名，研究对象为成立于2003年、以隐形矫治器为核心产品的时代天使。报告的数据来源包括公司年报与公告、Aditek官网、爱齐科技公开财报、正雅齿科招股说明书、米内网、灼识咨询、Grand View Research等第三方统计，以及《中国隐形正畸行业年度洞见报告》《中国隐形正畸行业白皮书》等行业资料，覆盖2021年至2026年上半年共六个观察期。全文分四章，分别回答公司是谁、海外如何切入、国内如何守擂，以及未来经营数据的推演路径。 核心发现可以归纳为五点。其一，2026年上半年公司实现营业收入2.3亿美元，同比增长43.0%；经调整净利润3500万美元，同比增长79.7%。其二，海外业务首次超过国内：上半年海外收入约1.2亿美元，同比增长64.9%，占总收入51.2%；中国市场收入约1.1亿美元，同比增长25.5%。其三，案例结构同步反转，上半年全球达成案例约31.7万例，同比增长40.2%，其中国内14.9万例、海外16.8万例，海外占比53.1%。其四，海外单位价格与利润率同步修复：国际业务平均售价由2024年的572.5美元回升至2025年的636.1美元，并在2026年上半年进一步提升至703.5美元，同比增长15.0%；海外分部经调整亏损由2023年的3015万美元、2024年的2965万美元收窄至2025年的1054万美元，2026年上半年转为877万美元的正贡献，对应经调整利润率由-147.9%、-36.8%、-6.5%升至7.4%。其五，公司在国内保持领先，2025年国内案例数27.6万例，份额37.8%，高出正雅齿科6.95万例、高出爱齐科技9.46万例。 在数据与结构层面，报告第二章给出全球市场基线：按患者端零售销售额计，全球正畸市场规模由2021年的126.4亿美元增至2025年的137.7亿美元，复合增速2.2%；同期全球隐形矫治市场由45.8亿美元增至53.7亿美元，复合增速4.1%，占比由36.2%提升至39.0%。案例口径下，2025年全球隐形正畸约500万例，占正畸总量约25%，而2015年仅约100万例。先行者爱齐科技2025年案例261.1万例，全球份额约52.2%，收入由2016年的10.8亿美元增至2025年的40.4亿美元；其2023至2025年案例增速分别为2.1%、3.5%、4.7%，青少年与成长型儿童病例2025年达93.6万例、占比35.8%；2015至2025年全球平均售价由1372.0美元降至1242.8美元。第三章给出国内基线：2021至2025年国内口腔正畸市场由137.3亿元增至164.7亿元，隐形矫治器由36.1亿元增至46.9亿元，案例由45.1万例增至73.2万例，占合计案例比重由13.3%升至15.9%。区域分布上，2025年北美占全球隐形正畸市场50.0%、欧洲24.9%、亚太18.2%。报告还披露了医生侧的细化数据：爱齐科技实际提交案例的医生数由2021年的12.3万人增至2025年的13.0万人，2024年北美正畸医生年均提交约95.0例，而北美全科牙医与国际医生分别约14.3例和16.2例。 竞争力方面，报告从三个维度解释公司为何能作为“第二品牌”切入海外诊疗体系：学术与医生网络上，公司在欧洲组建科学专家委员会与临床专家委员会，2024年首届欧洲学术论坛邀请14位专家、吸引200多位正畸医生，2025年第二届论坛在法国昂蒂布举办、吸引来自30多个国家的300多位医生；巴西依托Aditek建立50多个医生学习俱乐部；2025年全球举办超过500场专业教育活动。价格与交付上，新加坡Kohe Dental数据显示，Select 30终端价4500新元、机构采购成本2100新元，对应隐适美Moderate分别为5500新元与3200新元；英国市场Pro产品承诺三个工作日返回三维方案、医生批准后五个工作日完成生产交付。供应链上，公司2022年收购巴西Aditek 51.0%股权建立中国以外第二生产中心，东南亚医学设计中心于2024至2025年陆续投产，美国威斯康星州大密尔沃基工厂预计2026年底起陆续投产。国内市场则通过AngelCare计划承接退出品牌的存量病例，并在2025年取得舒雅齐35%股权、向上海马可菲斯追加投资使持股升至9.7%。 趋势判断上，报告认为国内已由“量价齐升”转入“量增价降”阶段，成人患者案例占比由2021年的83.0%降至2025年的69.9%，而儿童及青少年份额由17.1%升至30.2%；低线城市占全国隐形正畸案例的比例由2021年的22%升至2023年的29%，三线及以下城市渗透率仍低于10%。同时，2022年陕西牵头的16省联盟首次将无托槽矫治器纳入集中采购，公司三款产品中标价格为12600元、6300元和9200元，降幅在23.0%至30.0%之间，低于全部正畸耗材43.2%的平均降幅；2026年新一轮接续采购已进入产品分组征求意见阶段。经营数据推演方面，报告预计2026至2028年营业收入分别为4.8亿、5.9亿和7.3亿美元，同比30.2%、22.7%和24.0%；经调整归母净利润分别为6400万、7830万和10490万美元。报告列出的风险包括集中采购接续与价格降幅超预期、自2025年8月起涉爱齐科技的知识产权诉讼、汇率波动、竞争与需求波动，以及公开信息更新不及时。 该报告适用于口腔医疗器械企业经营者、出海业务负责人、口腔诊所与连锁机构管理者、医疗器械产业研究者。其价值在于把全球与中国两个市场的规模、案例、定价、医生行为数据放在同一框架下对照，为理解隐形矫治行业的国产化进程、区域下沉节奏与海外第二品牌策略提供可核查的数据底座。

本报告由国金证券研究所于2026年9月发布，共21页，以壁仞科技为对象，系统梳理这家成立于2019年9月、由前商汤科技总裁张文创立的高端通用GPU企业的技术进展与经营数据。数据来源包括公司招股说明书、年报与公告、灼识咨询行业统计、MLCommons与MLPerf公开基准测试结果，以及彭博社、第一财经、上海证券报、智通财经等公开报道。全文分五章：公司发展脉络与业务版图、财务分析、算力需求与国产替代、产品系统生态布局、分业务预测，另附三张报表预测摘要与风险提示。 第一组关键数据来自市场空间。据灼识咨询统计，全球智算芯片市场规模在2020至2024年间从66亿美元增至1190亿美元，四年复合增速106%，2024至2029年仍将以37.5%的年均增速扩张；中国市场同期从17亿美元攀升至301亿美元，复合增速105%，2024至2029年年均增速预计达46.3%，2029年容量有望突破2000亿美元，其中GPGPU在2024年占中国智算芯片市场的78.1%。第二组数据刻画竞争格局：2024年行业前两大参与者合计占据94.4%的市场份额，GPGPU领域前两大合计98.0%，壁仞科技在智算芯片与GPGPU市场的份额仅分别为0.16%和0.20%；国产智算芯片份额预计从2024年的约20%升至2029年的约60%。政策侧，2026年6月彭博社报道中国正制定未来五年约2万亿元人民币（约2950亿美元）的全国数据中心建设计划，要求AI芯片等核心技术至少80%采用本土供应商。第三组是经营数据：2022至2025年公司营业收入从50万元跃升至10.35亿元，2024年、2025年分别同比增长443%和207%；2026年上半年营收12.36亿元，同比增长1997.6%，已超过2025年全年水平，其中智能计算解决方案收入11.68亿元、软件收入0.65亿元。毛利率2023年为76.42%、2024年53.21%、2025年53.84%，2026年上半年42.7%、同比提升10.8个百分点，主要受益于云端训练产品收入提升。经调整亏损从2022年的10.38亿元收窄至2026年上半年的3.37亿元，同比减少38.9%。第四组是研发与订单：截至2025年底研发人员689名、占员工总数81.8%，硕士及博士学历超75%，拥有10年以上行业经验者近240名，累计研发投入超42亿元，2026年上半年研发开支8.04亿元、研发费用率约65.1%；截至2025年12月16日，公司持有24份未完成具约束力订单、总价值约8.22亿元，另订立5份框架销售协议及24份销售合约、总价值约12.41亿元；2026年6月底存货12.15亿元、预付款项15.34亿元，同比分别增长102.6%和203.8%。第五组是产品与出货：BR106于2023年1月量产，BR110于2024年10月量产，BR166于2025年8月通过Chiplet技术把两颗BR106裸die与四颗DRAM集成于同一封装，峰值算力、内存容量、视频编解码能力与互连带宽均达到BR106的两倍水平，两颗裸die间双向带宽896GB/s；BR106芯片销量从2023年的590颗增至2024年的9344颗。 报告主体按五章展开。第一章复盘公司七年发展的三个阶段：技术奠基期（2019至2020年，完成五轮融资约29.9亿元，IDG资本、高瓴创投、格力创投等机构入股，启动BR106研发并签约上海人工智能重点项目）；产品验证期（2021至2022年，BR106与BR110先后流片成功，2022年8月发布壁砺系列通用GPU及BIRENSUPA软件平台，成为MLCommons成员并在多项MLPerf基准测试中排名全球第一）；商业落地期（2023年至今，BR106量产并产生收入，2023年10月被美国商务部列入实体清单，2024年拓展至三大电信运营商并启动第二代BR20X研发，2025年BR166全形态量产并交付2048卡光互连光交换GPU超节点集群，2026年1月2日在港交所主板挂牌）。第二章为财务分析，包含营业收入及增速、毛利率变化、研发管理与营销费用率、利润与经调整利润口径、融资梳理、存货与预付款、芯片销量时间线七组图表：2026年1月2日IPO发行价19.60港元/股、发行约2.85亿股H股、募资总额55.83亿港元、净额53.75亿港元，引入23家基石投资者合计认购约3.73亿美元、占全球发售约51.93%；2026年7月8日完成上市后首次配售，以46.20港元/股配售1.53亿股新H股、募资总额70.69亿港元、净额70.38亿港元，两轮合计约126.5亿港元；资金投向为IPO净额约85%投入研发、5%商业化拓展、10%营运资金，配售净额60%用于下一代产品商业化与扩产、20%尖端技术研发、各10%用于战略投资并购与营运资金。第三章分析需求侧，含中国智能计算芯片市场规模（2020至2029年）、国内芯片厂商适配模型及时效（华为昇腾、寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦、昆仑芯、平头哥、天数智芯与壁仞等已对DeepSeek V4、GLM-5.2等模型实现Day 0适配）、国内CSP大厂国产算力布局全景、2万亿元数据中心计划四张图表。第四章拆解产品、系统与生态：架构层面采用经典SIMT执行模型与SPC流式处理器，内部集成张量计算单元T-Core，融合NUMA/UMA近存计算理念并引入组播技术；系统层面自研BLink协议单通道最高64GB/s双向带宽、支持4至8通道组合，节点外采用OCS光电路交换与分布式光交换方案并前瞻布局CPO；2025年7月上海仪电联合曦智科技、壁仞科技、中兴通讯发布国内首个光互连光交换GPU超节点"光跃LightSphere X"，2026年3月"光跃超节点128卡商用版"发布并实现数千卡部署，实测训练DeepSeek V3 671B模型时传输延迟较传统电交换降低90%以上；截至2025年底公司已交付2048卡光互连光交换GPU超节点集群及多个数千卡级智算集群，千卡集群线性加速比达95%，训练服务可持续运行超过30天、五天以上无故障，支持断点续训分钟级恢复。软件侧BIRENSUPA采用"驱动+编程+框架+解决方案"四层架构，支持PyTorch、TensorFlow、百度飞桨及DeepSpeed、Megatron-LM、vLLM等框架，已实现500余款模型开箱即用与头部模型Day 0适配，2026年4月完成Qwen3.6-35B-A3B模型的发布当日适配。第五章给出分业务预测：2026至2028年营业收入预计分别为23.51亿元、105.31亿元、240.64亿元，同比增长127.2%、348.0%、128.5%；毛利率预计稳定在52.0%；销售费用率2.9%、1.0%、0.6%，管理费用率16.9%、5.7%、3.7%，研发费用率78.5%、26.3%、17.3%。风险提示列明技术迭代、客户订单与商业化落地、行业竞争加剧、供应链及先进制程受限、限售解禁与流通筹码增加五类因素，其中2027年1月初全体首次公开发售前股东合计约21.11亿股解禁，另有约8.68亿股境内未上市股份已提交H股全流通申请。 趋势判断上，报告认为算力领域的竞争重心已从单卡峰值算力的比拼转向系统级全栈效率的较量，集群工程能力与软件生态正在成为新的核心壁垒；超节点本质上是把算力工程从硬件层面提升至系统层面，需要在计算、存储、网络、电力、散热、管理与软件多个维度协同融合。驱动因素包括大模型训练与推理需求扩张、云服务商资本开支向国产芯片倾斜形成的大厂认证效应、以及国家级智算中心与电信运营商集采的准入资格——BR166于2026年5月通过国产AI芯片国测I级安全认证，成为首批入围国家级信创AI芯片体系的产品。制约因素集中在先进制程与先进封装产能、高速存储供给、以及客户结构：2022至2025年前五大客户营收占比从100%降至71.3%、最大客户占比从77.8%降至19.1%，客户结构正从少数大客户标杆项目向多层级标准化产品转型，但集中度仍偏高；此外，2025年公司年内亏损164.93亿元主要源于向投资者授予赎回权相关的赎回负债公允价值上升，该赎回权已在上市后永久终止，2026年不再产生相关损益。 适用对象与价值方面，本报告面向算力产业链上下游企业、智算中心与云服务商的采购与技术决策者，也适用于跟踪本土半导体产业进展的研究与经营管理人员。它回答的问题包括：国产GPGPU当前的产品代际与量产节奏处于什么位置、系统级交付能力达到什么水平、软件生态适配到什么程度、头部模型发布当日能否完成全栈适配、以及在2万亿元数据中心计划与80%本土化要求下供应商需要具备哪些准入条件。

本报告由西部证券研发中心于2026年9月15日发布，属于多元金融行业深度研究数字金融系列的第二篇，全文21页。研究以盈透证券、富途控股与老虎证券三家机构为样本，沿香港市场与行业格局、财务与定价、商业模式路径三条主线复盘跨境互联网券商的发展历程，回答“剥离跨境红利之后，互联网券商是否仍是一门好生意”这一问题。研究方法以监管文件梳理、公司年报与季度业绩公告整理、Wind财务数据对比，以及港交所、香港证监会统计数据测算为主，数据来源包括中国证监会、国家外汇管理局、香港证券及期货事务监察委员会、港交所、三家机构2020—2025年年报与2026年二季度业绩公告。 报告的第一组结论是香港市场持续扩容与监管边界同步清晰。2025年香港证券市场日均成交额达2,498亿港元，同比增长89.5%，创历史新高；全年119家公司新上市，IPO募资2,858亿港元，同比分别增长68%和227%，香港重回全球IPO募资额首位。2026年1—7月，日均成交额约2,868亿港元，同比增长17.7%，104家公司新上市，较上年同期增加51家，IPO募资约3,282亿港元，同比增长156.7%。行业层面，2025年末香港活跃客户由2022年的465万增至515万，活跃保证金客户由245万增至327万，累计增长约33.8%；行业总收入2,675亿港元、同比增长20%，净利润717亿港元、同比增长62%，净资产收益率由2022年约4.7%回升至2025年约12.8%，2022—2025年净利润复合增速约46.4%。竞争格局上，2025年末香港证券交易商及证券保证金融资商达1,475家，较2024年增加78家，前五大证券交易商约占全港一半活跃客户，前20大保证金融资商占行业孖展余额的85%；净佣金率由2022年的0.0160%降至2025年的0.0138%，2025年联交所A类前14名参与者隐含佣金率仅约0.0054%，明显低于B类的0.0218%和C类的0.0316%，2025年7月至2026年6月前14名参与者成交占比稳定在70%—72%，前65名合计约96%—97%。监管方面，自2021年10月监管部门明确境外机构未经批准开展跨境证券业务不符合现行法规，到2022年12月确立“有效遏制增量、有序化解存量”原则，再到2026年5月22日八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》并设置两年集中整治期，整治期内机构不得为存量投资者继续提供新增交易与资金转入服务，仅可单向减仓并转出资金，整治期满后相关境内网站与交易软件将全面关停，境内非法获客模式基本终结；同日披露的处罚中，富途合计约18.5亿元（没收违法所得4.7亿元并罚款13.8亿元），老虎合计约4.1亿元（没收1.03亿元并罚款3.08亿元），长桥拟被没收全部违法所得并处罚款。同期中资机构与互联网平台仍在加码：九方智投控股于2026年1月完成收购JF Financial，间接取得方德证券与方德资本；蚂蚁集团拟收购耀才证券金融集团50.55%股权；东北证券2026年4月完成东证国际金融控股的香港注册，长城证券2026年5月取得牌照，华安证券、广发证券分别推进香港子公司增资，西部证券亦在推进新设香港子公司。 第二组结论是业绩增速与盈利能力的分化。2016—2025年富途、老虎、盈透营收复合增速分别约86%、69%和18%，同期高盛、中信证券、摩根士丹利均为个位数（7.64%、9.03%、8.18%）；2020—2025年归母净利润复合增速分别约54%、60%和38%，同样优于综合型投行。2025年三家营收分别为29.36亿、6.12亿和62.05亿美元，净利润分别为14.57亿、1.71亿和9.84亿美元；2021—2025年盈透与富途净资产收益率均值约17.4%和21.2%，2025年净利率分别升至70.2%和49.5%，老虎回升至28.0%；剔除客户资金后的平均杠杆分别为富途3.69倍、老虎2.63倍、盈透2.12倍，明显低于高盛的11.50倍与摩根士丹利的9.77倍，与中信证券的4.49倍更接近。定价层面，2019年1月1日至2026年8月11日区间，富途、盈透、老虎的市盈率中枢分别为22.7倍、109.1倍和19.1倍，高于高盛的11.2倍、中信证券的16.9倍与摩根士丹利的13.5倍；市值区间涨幅分别为614%、588%和-57%，同期高盛、摩根士丹利与标普500分别为636%、586%和208%，区间收盘最大涨幅为1240%、1005%和134%，对照高盛的815%与标普500的253%，说明行业内部定价分化主要取决于盈利兑现度、模式确定性与全球化能力。 第三组结论是商业模式起点的差异与最终收敛。盈透由创始人Thomas Peterffy于1970年代末从期权做市起步，1993年成立Interactive Brokers后把自营做市形成的交易、执行、风控与清算能力向外部客户复用，2017年转让大部分做市业务后聚焦电子经纪，截至2026年二季度已连接全球170个市场中心、覆盖40个国家和29种货币，客户来自200多个国家和地区，客户账户518.5万个、客户资产9,033亿美元；2020—2025年开户客户由76万户增至439.9万户，客户资产由1,607亿美元增至7,799亿美元，美国以外客户占比由2019年的70%升至2024年的83%，2024年超过85%的新增客户来自美国以外；国际地区净收入由2018年的4.02亿美元增至2025年的18.81亿美元，占比由约21%提升至30%左右；利息收入由2019年的17.26亿美元增至2025年的77.82亿美元，占营业收入比重由67%升至75%，客户保证金融资平均余额由2019年的265亿美元增至2025年的700亿美元、2026年上半年进一步升至929亿美元，截至2026年上半年净息差为1.91%。富途以中国香港为基本盘，2012年获香港证监会发牌营业，2019年在纳斯达克上市，业务已覆盖中国香港、新加坡、美国、澳大利亚、日本、加拿大、马来西亚和新西兰八大市场；2025年研发费用19.09亿港元、占总费用28.61%，研发人员占比约57%，社区用户规模约2,900万，1,000余家企业、机构及财经创作者进驻；开户客户由2020年的81.5万户增至2025年的594.8万户，客户总资产由2021年的4,078亿港元增至2025年的12,330亿港元并在2026年二季度达到14,000亿港元，户均资产由28.08万港元升至36.43万港元；香港业务收入2023—2025年分别约77亿、100亿和156亿港元，占比由77.4%降至68.2%，2025年其在中国香港市场的成交额占当地市场份额6.12%，近五年维持在4.5%—6.1%；2026年二季度净增入金账户约25.2万户、总数达384.3万户、同比增长33.6%，moomoo占比接近60%，获客成本2,604港元/户，新加坡业务已持续盈利，马来西亚首次实现经营层面盈亏平衡，并已取得泰国证券牌照。老虎早期依托IBKR全披露账户轻资产起量，2018年经IBKR执行清算产生的净收入占比为96.8%，2019年通过收购Marsco Investment取得美国清算牌照后逐步自主化，2025年该比例降至6.6%；开户客户由2020年一季度的74.3万户增至2025年末的265.8万户，客户资产由54.9亿美元增至608.1亿美元，2025年总收入6.12亿美元，其中佣金2.67亿美元、利息2.57亿美元，两项合计贡献86%；2026年二季度新增入金客户3.26万户，新加坡与中国香港合计贡献超过70%，新入金客户平均净资产流入由一季度不足2万美元提升至超过2.5万美元。 报告最后判断，互联网券商的长期经营质量取决于技术基础设施、全球化拓展、客户资产沉淀与资产变现能否形成闭环，竞争门槛已由流量获取切换为平台闭环能力；新进入者更可行的路径是在特定市场、客群或资产类别建立差异化入口，再逐步补齐账户、风控、清算、融资与资产管理能力，长期竞争的核心转向以更低边际成本沉淀更多全球客户资产。报告同时列出跨境业务监管政策变化、市场交投活跃度下降、客户信用风险、利率下行及净息差收窄四类风险因素。适用对象包括券商与金融科技机构战略部门、海外业务负责人、合规与风控团队以及关注证券行业格局的研究人员，用于理解跨境展业的合规边界、香港市场的容量结构与数字化券商的收入演进路径。

本报告由渤海证券研究所于2026年9月15日发布，属于行业专题研究，共21页，聚焦健身器材行业在体育消费扩张背景下的发展路径。报告以Statista、Fortune Business Insights、Global Market Insights、艾媒咨询、中国体育用品业联合会、国家体育总局以及国家市场监督管理总局等公开数据源为基础，从全球市场规模、中国市场规模与出口结构、产业区域分布、需求侧渗透率、政策供给端以及上市企业经营表现六个维度展开，图目录共收录35张图表与2张表格，覆盖市场规模、区域份额、渠道结构、出口国别、企业梯队、人口结构与上市企业营收利润等量化指标。 第一个核心结论是全球市场已形成百亿美元级体量但集中度偏低。Statista数据显示，全球健身器材市场规模在2022年突破400亿美元，此后保持增长，预计到2030年接近650亿美元。分区域看，2025年北美占比34.72%，为第一大消费市场，亚太以28.51%位居第二。分渠道看，2025年线下渠道占全球销售的57.10%，实体门店的体验与个性化服务仍是关键优势。竞争格局上，2025年力健以7.5%的份额位居首位，与乔森健康科技、Technogym、康体健康等五家头部企业合计份额约25.2%，行业整体集中度不高，头部企业通过生物力学设计、商用级耐用性与智能互联功能实现差异化，并依托分销网络向商业健身房、精品工作室、酒店、高校与企业健康设施供货。 第二个核心结论是中国市场正迈向千亿元规模，同时呈现“大行业、小公司”特征。艾媒咨询数据显示，国内健身器材行业规模2024年超过800亿元，2025年接近900亿元，预计2029年超过1100亿元。出口是重要销售渠道，2025年国内健身器材出口额58.57亿美元，同比增长16.05%。从国别看，2025年对美国出口占全部出口额的30.03%，份额较上年继续下降；德国、英国、荷兰、巴西、西班牙、加拿大份额自2023年以来持续上升，其中巴西与德国出口额分别同比增长72.06%与40.10%，前十国家中仅日本下降6.72%。近三年前十大出口市场合计份额稳定在60%至61%区间，美国与欧洲市场呈现此消彼长态势。 第三个核心结论是产业区域集聚与企业梯队分化明显。按注册资本划分，国内企业可分为三个梯队，舒华体育注册资本超过4亿元位列第一梯队，英吉多、英派斯、金陵体育处于1亿至4亿元区间。山东是主要产区，德州市宁津县拥有健身器材及配套企业3000余家，产品涵盖商用、家用、户外等1000多个品种，约占国内商用健身器材市场份额的70%，江苏、福建、浙江、广东亦有分布。2025年，以健身器材为核心主业的上市企业合计营收42.04亿元，占国内行业整体规模比例较小；2026年上半年5家上市企业营收全部同比增长，平均增幅10.17%，其中舒华体育增长28.37%。2021年至2025年三柏硕海外收入占比均值超过85%，另有三家公司海外收入占比超过50%。 第四个核心结论是需求端进入质量竞争阶段，渗透率仍有提升空间。《中国健身行业数据报告》显示，2019年至2025年国内广义健身类场馆数量整体下降，但2025年健身房数量回升至3.85万家，同比增长34.31%。全国健身会员总数2024年与2025年均维持在8500万人左右，渗透率约6%；2025年健身房活跃会员月均到店次数为7.56次，同比提升2.24次，用户粘性显著提高，单纯依靠拉新驱动增长的难度加大。对比来看，2025年美国健身渗透率为26.10%，法国超过10%，我国在亚太地区也仅高于日本和新加坡，随着居民收入稳定增长，对标发达国家仍有明显差距。 第五个核心结论是适老化与智能化构成两条明确主线。人口结构上，2025年我国60岁及以上人口为3.23亿，65岁及以上人口2.24亿、占比15.90%，已进入中度老龄化；预计2035年左右60岁及以上人口将突破4亿、占比超过30%，人口预期寿命2025年提高至79.25岁。银发经济规模2025年约8万亿元，占GDP约6%，预计2035年达到30万亿元左右、占比约10%。需求侧已经显现，2025年上半年适老类健身器材制造销售收入同比增长14.7%，康复辅具制造增长12.1%，分别高于全国制造业平均增速9.5个与6.9个百分点。 政策方面，2024年以来相关部门陆续出台《2024年群众体育工作要点》《关于促进服务消费高质量发展的意见》《老年人室内运动健康设施要求》《室外健身器材的安全通用要求》《健身器材适老化通用要求》《老年人健身器材配置指南（试行）》《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》《室内固定式健身器材安全要求》以及《全民健身计划（2026—2030年）》等文件，并提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元、经常参加体育锻炼人数比例达到40%左右、每千人拥有社会体育指导员3.3名左右、人均体育场地面积达到4平方米左右等目标，同时明确运用人工智能赋能全民健身。报告测算，2025年国内智能运动健身市场规模超过800亿元，全球市场有望突破千亿美元。 报告第四章逐一介绍五家上市企业的经营情况：2026年上半年，舒华体育营收7.89亿元、同比增长28.37%，归母净利润4642.34万元、同比增长130.05%；英派斯营收5.99亿元、同比增长4.32%，归母净利润2348.78万元、同比下降25.84%；金陵体育营收1.40亿元、同比增长5.95%，归母净利润亏损1619.37万元；康力源营收2.73亿元、同比增长8.23%，归母净利润1155.16万元、同比下降60.55%；三柏硕营收2.56亿元、同比增长4.00%，归母净利润亏损2057.85万元。舒华体育已落地首家AI智能健身房并完善运动APP与智能管理系统，英派斯打造“器械硬件+AI大模型科学健康平台+云运维后台”一体化方案，康力源以“硬件+软件+服务”架构向体卫融合、体教融合延伸。 报告最后提示五类不确定性：海外政策变动风险、汇率波动风险、市场竞争风险、下游需求不及预期的风险以及原材料价格波动风险。整体来看，高端化、适老化、智能化三条主线共同作用，推动国内健身器材行业从规模扩张转向质量竞争，从“制造”迈向“智造”。本报告适合体育用品制造企业、渠道商、健身房运营方、产业园区招商部门以及关注消费产业结构变化的研究人员阅读，可用于把握市场规模、出口格局、政策标准与企业经营四个层面的量化基准。

本报告由招商证券于2026年9月14日发布，共21页，属于公司深度研究，系统梳理爱科赛博在电力电子变换与控制设备领域的业务结构，并重点分析AIDC（人工智能数据中心）测试电源业务的产业化进展。报告数据来源包括公司公告、招股说明书、企业官网、iFind以及NVIDIA、英特尔等产业链公开资料，正文设置四章，配19张表格与12张图表，覆盖公司概况、财务分析、股权激励、产品技术参数、下游应用与分业务测算等维度。 第一个核心结论是公司以精密测试电源为支柱，业务结构清晰。爱科赛博成立于1996年，长期专注于电力电子变换和控制设备的研发、生产与销售，围绕高密度功率变换、高精度智能控制和产品化支撑三大技术平台构建产品矩阵。2015年，“大功率特种电源的多时间尺度精确控制技术及其系列产品开发”项目获得国家科技进步二等奖，奠定大功率电源控制技术基础；2023年公司登陆科创板。2025年精密测试电源实现收入6.29亿元，占主营业务收入约71%；特种电源收入1.06亿元，电能质量控制设备收入1.48亿元。产品应用于新能源发电、电动汽车、航空航天、服务器供电系统和通信电源等领域。股权结构方面，控股股东为白小青，持股比例15.99%，前十大股东还包括香港中央结算有限公司、西安高新风投、深圳达晨创投等机构股东，第一期员工持股计划持有450万股、占总股本3.90%。 第二个核心结论是经营端短期承压但盈利能力已现修复。2025年公司实现营业收入9.03亿元，同比小幅回落3.48%；2026年上半年营收4.15亿元，同比下降7.20%。毛利率自2023年的45.24%下行至2025年的30.80%，全年归母净利润亏损0.45亿元，主要受行业竞争加剧、部分产品价格承压以及2024年以来固定资产大规模转固带来折旧费用增加等因素影响。进入2026年后明显改善，上半年毛利率回升至39.75%，同比提升10.09个百分点，二季度单季毛利率达41.97%，二季度单季归母净利润实现74万元微利。同期固定资产由2024年的1.30亿元跃升至2025年的5.29亿元，2026年上半年进一步至5.52亿元；2026年上半年研发费用1.02亿元，研发费用率24.58%，较2023年提升近14个百分点。截至2026年6月30日，研发人员461名、占员工总数39.20%，累计获得授权专利238项（其中发明专利71项）、软件著作权127项。 第三个核心结论是PRL系列高动态回馈负载切入AIDC全链路测试，成为新的业务增量。2026年公司推出PRL系列高动态回馈负载产品，并建成业界首套MW级电源高动态可回馈测试平台。该系列覆盖板级到系统级需求：桌面型产品可用于50V/54V低压PSU模块测试，机柜型产品满足800V高压HVDC与SST系统测试，多台并联后支撑MW级算力柜及整站级电源系统的EDPP脉冲、宽频动态、高过载等典型工况。技术指标上，动态响应最快5微秒，单模块电流斜率60A/微秒，综合回馈效率大于80%，功率密度为消耗型负载的2.4倍；80V桌面型额定功率18.5kW、效率87.10%，1000V桌面型额定功率25kW、效率84.85%，动态测试电流超调低于2.5%。MW级平台采用模块化集群并联架构，解决多模块并机环流与信号同步问题，从性能、成本、空间三个维度降低测试能耗与散热压力。 第四个核心结论是股权激励明确指向AIDC方向。2026年9月8日公司发布股权激励，拟授予限制性股票400万股，占总股本3.47%，授予价格31.20元/股，覆盖员工不超过149人。考核要求显示：2026年营业收入目标值16亿元、触发值13亿元，AIDC测试电源收入目标值1.5亿元、触发值1亿元；2027年营业收入目标值较2026年增长15%、触发值增长10%，AIDC测试电源收入目标值增长120%、触发值增长100%；2028年营业收入目标值增长25%、触发值增长20%，AIDC测试电源收入目标值增长320%、触发值增长300%。 第五个核心结论是行业需求受AI服务器功耗提升驱动而扩张。测试电源用于模拟电源或负载特性、验证被测设备性能，可提供电网适应性、电磁兼容性等测试环境。全球电源测试设备市场规模2024年达到14.2亿美元，预计2033年达到24.1亿美元，复合增速6.1%。芯片功耗方面，Intel Xeon Platinum 8180为205W，A100 SXM4为400W，H100 SXM5为700W，B200超过1000W，B300与GB300 NVL72达1400W。供电架构由传统UPS向800V DC演进，HVDC通过提升电压等级、减少转换环节提升效率，SST通过电力电子化变压器实现中压交流到低压直流母线的转换。测试对象从PSU单点扩展至50V/54V低压PSU、800V HVDC、PowerShelf、BBU、DCDC、SST及整柜电源系统，出厂测试覆盖维度与完备度显著提升，测试电源配套占比高于UPS方案。 特种电源与电能质量业务方面，公司在高端聚变电源领域具备十余年技术积淀，积极拓展高温超导托卡马克、球形托卡马克、场反位形等多技术路线项目，2025年末中标BEST系统内真空室快控电源采购项目，并成为HL-3系统RMP电源升级改造项目第一中标候选人。半导体方向已形成SDW系列直流溅射电源、SMF系列中频溅射电源、SRF系列射频电源产品体系，2025年12月与方正微电子、邑文科技共建第三代半导体联合实验室。电能质量控制业务收入由2019年的0.83亿元增长至2023年的1.67亿元高点，2024年与2025年回落至1.59亿元和1.48亿元，毛利率由36.28%降至20.68%，2026年上半年随数据中心场景放量回升至28.16%，通用设备已覆盖数据中心场景，与AIDC测试电源形成“研发验证+运行治理”的全链条协同。 报告测算2026年至2028年公司营业收入分别为12.68亿元、17.62亿元、24.60亿元，同比增速41%、39%、40%；归母净利润0.45亿元、1.52亿元、3.15亿元；销售毛利率39%、41%、42%。分业务看，精密测试电源预计营收8.85亿元、13.00亿元、19.22亿元，毛利率44%、45%、44%；电能质量控制设备2.00亿元、2.38亿元、2.70亿元，毛利率25%、28%、30%；特种电源1.60亿元、1.98亿元、2.40亿元，毛利率34%、35%、36%。风险提示包括技术与产品研发进展不及预期、下游应用领域开拓效果不佳、部分原材料进口依赖及价格上涨、市场竞争加剧以及内部管理风险。 本报告适合电力电子设备制造企业、数据中心基础设施规划部门、半导体设备厂商以及产业链研究人员阅读，可用于把握AIDC供电架构演进路径、测试设备需求变化与相关企业经营数据的量化参照。

《网络安全标准实践指南——人工智能应用安全指引 广播电视和网络视听》（编号TC260-PG-202611A，版本v1.0-202609）由全国网络安全标准化技术委员会秘书处与国家广播电视总局科技司于2026年9月发布，全文20页，正文约15页，附录与参考文献5页。本文件属于人工智能应用安全指引系列文件中的行业领域文件，与通用文件《网络安全标准实践指南——人工智能应用安全指引 总则》（TC260-PG-20268A）配合使用，用于指导广播电视和网络视听领域企事业单位开展人工智能应用活动时的安全风险防范与管理。文件起草单位包括国家广播电视总局广播电视科学研究院、中央广播电视总台、中国电子技术标准化研究院、中国科学院自动化研究所、北京邮电大学、北京爱奇艺科技有限公司、北京快手科技有限公司、中央网信办数据与技术保障中心、北京信工博特智能科技有限公司、中国传媒大学、海思技术有限公司、中电科网络安全科技股份有限公司等，主要起草人共26位。 制定依据包括《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国数据安全法》《中华人民共和国个人信息保护法》，以及《生成式人工智能服务管理暂行办法》《人工智能生成合成内容标识办法》与互联网信息服务算法、深度合成等管理规定。第2章列出8项规范性引用文件：GB 45438《网络安全技术 人工智能生成合成内容标识方法》、GB/T 25069《信息安全技术 术语》、GB/T 41867《信息技术 人工智能 术语》、GB/T 45652《网络安全技术 生成式人工智能预训练和优化训练数据安全规范》、GB/T 45654《网络安全技术 生成式人工智能服务安全基本要求》、GB/T 45674《网络安全技术 生成式人工智能数据标注安全规范》、GY/T 411《数字虚拟人技术要求》以及总则文件TC260-PG-20268A。第3章界定了三个术语：广播电视和网络视听机构（经广播电视主管部门许可、从事相关业务的机构）、广播电视和网络视听人工智能应用（人工智能技术在相关业务中的集成与应用）、数字虚拟人（基于现实世界设计，通过计算机生成，再借助真人或计算驱动，在多模态输出设备呈现的虚拟人物）。第4章列出CDN、IPTV、MIDI三项缩略语。 第5章概述指出，人工智能技术在该领域的应用涉及广播电视、IPTV、互联网电视、互联网视听服务四个层次的业务，主要包括策划创作、制作播出、传输覆盖、集成分发四类场景，机构应按照第6章至第8章的安全指引开展研发集成和应用，保障应用安全可控。第6章基本安全指引提出三项要求：参考总则提升人工智能应用安全水平并防范安全风险；使用生成式人工智能技术面向公众提供服务的，应符合GB/T 45654与GB 45438的相关要求；应具备人工确认、手动优先、快速切换和回退机制。第7章业务安全指引提出六项要求，涵盖生成、制作、传播的节目应符合内容管理与播出管理有关要求，不得含有法律法规禁止的内容；不应使用人工智能技术生成时政类新闻，生成、制作、传播非时政类新闻时按GB 45438在适当位置与区域显著提示；应对使用的数字虚拟人进行注册或登记并加强数据安全管理，使用数字虚拟人形象及语音合成的须依法取得权利人授权并在播出时向观众显著提示，不应使用数字虚拟人形象从事时政新闻类播音主持活动；未经授权不得出现仿冒他人形象和声音等侵犯人格权的行为；开展训练数据采集、标注和管理等活动应符合GB/T 45652与GB/T 45674的规定。 第8章按四类场景给出细化指引。策划创作场景共8条：落实播前审查要求，避免价值观偏差；保障知识产权，明确仅取得训练许可的素材不应推定已经取得生成内容复制、改编、发布或者传播的许可；部署基于关键词、语义识别、图像比对等内容审核工具实施全量初步筛查；建立涵盖权威公开信息来源的可信信源库，对关键事实、政策表述、统计数据和引述内容进行两个可信信源交叉核验；设置初审、复审、终审等多层级人工审核机制，每级指定专人负责；审查训练数据合法性与价值观合规性，建立覆盖数据、模型、输入及交互的全生命周期日志，日志应防篡改、可追溯；建立价值观、歧视内容、商业违法违规、他人合法权益等评估、监测和预警机制；在生成合成内容的文件元数据中添加隐式标识。制作播出场景共11条：建立全过程追溯机制，关键、敏感、自动生成内容应人工复审、节目成片由相关责任人终审；基于客观事实或历史知识的内容制播应尊重历史和客观规律；历史影像修复遵循「修旧如旧」与最小干预原则，禁止缺乏史料支撑的推断性生成；宜支持对外部采集素材进行生成合成内容判别和标识管理；可能导致公众混淆或误认的节目应在合理位置与区域显著提示，不会导致混淆的可在片头或片尾注明含有人工智能辅助生成内容；生成式人工智能制作的微短剧应按《微短剧发展管理办法》在每集明显位置添加提示标识；显式标识与元数据隐式标识在制作和播出全流程不得删除，并在媒资管理与节目传播过程中携带；网络视听机构应在用户生成内容上线前判别其是否为人工智能生成合成并按GB 45438添加标识；宜在生成合成内容中添加数字水印等形式的隐式标识但不应影响主观观看体验；宜通过完整性校验与传播链路检测提高标识在转码、剪辑、跨平台传播后的可保留性、可识别性与可追溯性。 传输覆盖场景共5条：建立故障动态入库与模型更新机制，定期纳入新型故障知识；仅允许将验证后的解决方案录入知识库；不应使用未经审核的外部数据源；人工智能生成的策略应附带知识库溯源标签，通过标签可获取引用原文摘要；针对故障的生成策略仅作参考，不直接执行。集成分发场景共11条：提升算法透明度，可设置算法说明中心并以图文或视频解释分发规则；治理信息茧房，在用户兴趣偏好外引入多样化分发策略或对同类主题内容设置推送上限，提供一键切换至非偏好内容的功能，用户画像应适当、合理且不得包含歧视与恶意信息；分发内容须经自动化审核与人工复核，建立违规和不良信息特征库并定期更新，建立责任追溯机制，实时监测并在发现违规时停止推送并采取消除、屏蔽处置；提供未成年人模式，宜提供敬老功能如切换大字体；客服交易管控要求不自动修改账户、订单或支付状态，涉及资金或合同终止的请求立即转接人工客服；客服知识库仅可访问公开知识库，回复应绑定标准化条目并允许用户查看原文；未匹配知识库的提问仅可返回预设内容，匹配置信度低于阈值时立即终止回复并推送转人工弹窗；新会话启用时清空历史缓存且不继承历史对话记录；敏感信息脱敏要求身份证号与银行卡号仅保留必要位数、其余以星号替代，手机号脱敏为前三位加四位掩码加末四码，订单号仅显示末四位，地址仅保留市级行政区划；基于个人信息开展内容分发的应加强个人敏感信息保护；采集用户声音、图像时按最小必要原则采取加密与访问控制等措施，实现全流程保护。 附录A以资料性形式给出31个应用场景与主要风险。策划创作含10个二级场景，包括剧本与脚本创作、分镜、歌词创作、辅助新闻生产、演播室场景设计、人物形象设计、服化道设计、音乐编曲、关键帧生成、节目片段生成；制作播出含9个，包括新闻剪辑、影视剧剪辑、视频编辑、字幕生成、智能配音、台词翻译、视频修复、视频增强（可将低分辨率低帧率素材提升至4K与8K超高清）、特效制作；传输覆盖含2个，即知识问答与运行维护策略；集成分发含10个，包括内容审核、宣发素材生成、个性化内容分发、广告投放、客户服务、系统运维、画质增强、音效增强、人机交互、智能问答。风险部分指出，策划创作可能存在事实不准确、价值导向偏差或表述不规范等风险；制作播出可能存在剪辑过程不可控、历史影像修复增强画面失真、字幕或翻译内容偏离原意等风险；传输覆盖可能存在新型故障识别失效、接口与集成安全缺陷、人机协同策略可信度不足等风险；集成分发可能存在算法可解释性不足、信息茧房与内容偏见、违规内容传播、用户隐私泄露、特定人群权益受损等风险。参考文献共10项，包括网络安全法、数据安全法、个人信息保护法、广告法、著作权法等5部法律与5部规章。本文件适合广播电视机构与网络视听平台的技术、内容安全与合规团队，数字虚拟人与生成式内容制作供应商，智能客服与内容分发系统建设方，以及第三方测评与安全服务机构参考，可用于搭建内部内容审核流程、标识与元数据管理规范、算法说明与用户权益保护机制。

本报告由中信建投证券研究发展部非银金融与前瞻研究团队撰写，署名分析师为赵然、吴马涵旭，发布日期为2026年9月16日，全文共20页，属于证券行业月度深度跟踪系列。报告以2026年8月沪深两市首次公开发行市场为观察窗口，数据来源为iFinD，券商参投部分另引用Wind与投中网，覆盖已上市企业、保荐承销机构、在审排队项目、已过会企业与证券公司直接股权投资五类对象，采用分板块计数、申万一级行业归类、描述性统计与逐家名单梳理相结合的方法，按月追踪一级市场发行供给的结构变化。 核心数据方面，2026年8月共17家企业完成上市，北交所8家、占比47.1%居首，科创板4家与创业板3家合计7家、占比41.2%，沪深主板合计仅2家；上市标的集中于高端装备制造、新材料、电子芯片等实体产业，17家中仅珈凯生物1家属于消费类，宇树科技、超纯应材分别落在机器人与半导体设备赛道。过会周期上，从申报受理到上市平均历时386天，约12.9个月，中位数399天、约13.3个月，标准差228天，最短为宇树科技152天，最长为嘉立创1131天，剔除极端值后其余16家集中在152天至597天。保荐端，当月17单项目由11家券商承接，国泰海通、华泰联合、中信建投各3单并列第一梯队，三家合计9单过半；当月合计募资219.8亿元、承销及保荐费用11.8亿元，国泰海通以68.5亿元募资、3.7亿元承销保荐费居首，中信证券61.0亿元、华泰联合34.9亿元、中信建投22.7亿元紧随其后。储备端，截至2026年8月31日国泰海通与中信证券在审项目各49家并列第一，中信建投31家、中金公司27家、国联民生22家；国泰海通科创板、创业板、北交所储备分别为17家、11家、16家，双创合计28家占其总量57.1%，中信证券双创29家占59.2%。中小券商中开源证券15单在审项目里14单落在北交所，国金证券16单里12单落在北交所，双创占比不足三成。 排队结构方面，截至8月31日待上市排队企业共457家，其中已过会企业（含提交注册、通过、注册生效）62家、占比13.6%；北交所192家占42%为第一大板块，创业板109家占24%，主板84家占18%，科创板72家占16%。行业上机械设备48家占16.9%居首，基础化工34家占12.0%、电力设备31家占10.9%，三大赛道合计近40%；汽车与医药生物各22家，电子20家，计算机19家。募资规模上，1亿元至10亿元区间279家占66.4%，10亿元至20亿元92家占21.9%，两者合计88.3%，20亿元以上合计仅11.7%，超百亿元项目仅1家。已过会62家中北交所42家占67.7%，机械设备14家占29.2%，募资集中在1亿元至7亿元区间，其中3亿元至5亿元19家占39.6%。财务表现上，2025年宇树科技营收同比增长333%、绿控传动增长153%，宇树科技、绿控传动、超纯应材、展芯股份净利润同比增速均超过100%，国仪公司则连续处于亏损区间；发行定价端宇树科技首发市盈率219.2、滚动市盈率585.0，森合高科首发市盈率11.5、滚动市盈率18.1，其余多数企业首发市盈率落在13至38区间。 第二章聚焦证券公司参与重点项目股权投资。截至2026年9月13日，拟上市募资规模前十大企业中8家有券商直接股权投资，覆盖率80%，6家券商合计投出16笔；中金公司覆盖超聚变、蓝箭航天、超硅半导体、思朗科技4家居首，国泰海通与广发证券各3家，中信证券2家，中信建投与招商证券各1家。8家被投企业中6家属电子设备制造，覆盖存储芯片、晶圆制造、大硅片、芯片设计与集成电路检测，蓝箭航天、微纳星空2家属商业航天；思朗科技先后获得4家券商直投，是覆盖最集中的标的，广发证券旗下广发乾和、广发信德分两轮三笔投向粤芯半导体，轮次覆盖A轮至战略融资。 趋势判断上，报告指出发行供给沿硬科技主线集中，上市资源的科创属性显著强化；储备端延续双创主导、制造业主体的结构；投行格局呈现头部集中与梯队分层并存，头部券商以双创储备建立领先壁垒，中小券商向北京证券交易所下沉市场集中形成差异化布局；券商直投沿国产替代主线向产业链早期环节布局，资金集中投向半导体与商业航天两条线。报告同时提示市场价格波动、企业盈利预测不确定、技术更新迭代成本三类不确定性因素。 适用对象方面，本报告面向证券经营机构投资银行与另类投资条线、拟上市企业管理层、产业园区招商与服务机构以及硬科技产业链研究人士，可用于把握月度发行节奏、比较保荐机构项目储备与承销收入格局、识别硬科技赛道申报密度与募资体量分布，并据此安排申报板块选择与融资节奏。

本报告由国信证券经济研究所基础化工研究团队于2026年9月15日发布，共20页，属于硅微粉填料领域的行业专题研究。报告从材料物性出发，覆盖硅微粉的晶型与外形分类、四大类产品的制备工艺、颗粒复配与表面改性两个关键技术环节，向下游延伸至覆铜板、环氧塑封料与电工绝缘材料三大应用，并对覆铜板高速化等级演进、半导体封装材料迭代以及国内外企业竞争格局做了系统梳理。数据来源包括Prismark、SEMI、Yole、美国半导体行业协会、QY Research、贝哲斯咨询、Mordor Intelligence等机构统计，以及联瑞新材、锦艺新材、雅艺新材、华海诚科、松下电子、辉迈科技等企业与行业文献，正文配有13张图示与7组对比数据表，构成全篇的量化骨架。 报告给出的关键数字集中体现需求扩张的速度。规模侧，2024年中国硅微粉市场需求量41.8万吨，预计2025年达47.3万吨、同比增长13.2%；Mordor Intelligence预测2027年全球硅微粉市场规模达53.3亿美元。覆铜板链条上，2024年全球刚性覆铜板市场规模150.13亿美元、同比增长17.9%，其中中国大陆112.26亿美元、占比约75%，位居全球首位；高速、IC载板用与高频三类特殊刚性覆铜板2024年合计销售额56.65亿美元、销量142.0百万平米，分别同比增长38.2%和23.7%，其中高速覆铜板销售额41.80亿美元、同比增长50.2%，无卤高速覆铜板26.56亿美元、同比增长51.8%，Prismark预计到2030年全球高速覆铜板市场规模达158.43亿美元，2024至2030年复合增速24.87%。填料环节，全球M6及以上高等级高速覆铜板用球形硅微粉市场规模由2023年的0.66亿美元增至2024年1.23亿美元、2025年1.87亿美元，分别增长86.4%和51.2%，预计2030年达9.97亿美元，2025至2030年复合增速39.8%。封装侧，塑料封装占整个封装市场90%以上，环氧塑封料占塑料包封材料90%以上，其中70%至90%为无机填料，硅微粉约占填料用量的90%；2024年全球集成电路封装用球形硅微粉市场规模约1.81亿美元，预计2031年达3.77亿美元，2025至2031年复合增速11.2%；2025年全球封装材料销售额增长9.3%至274亿美元。 第4页至第8页构成技术基础部分。第4页表1对比二氧化硅、氢氧化铝、氢氧化镁三种填料在覆铜板中的表现，二氧化硅在耐热冲击9次循环、剥离强度1.98N/mm、弯曲强度210.3MPa、玻璃化温度135.3至137.4℃、热膨胀系数229μm/m·℃、介电常数4.13等指标上均占优。第5页表2列出结晶型、熔融型、复合型与球形粉体的密度、莫氏硬度、介电常数、介电损耗、线性膨胀系数与热传导率，其中球形粉体介电常数3.88、介电损耗0.0002、线性膨胀系数0.5×10-6/K、热传导率26×10-4W/(m·K)。工艺方面，报告区分火焰熔融法、等离子体法等物理路线与溶胶凝胶法、微乳液法、化学沉淀法、喷雾法、气相法等化学路线，指出火焰熔融法可制得纯度大于99.5%、球化率大于95%的微米级产品；直燃法以高纯单质硅为原料，粒径多为亚微米，适用于高阶HDI板、IC载板与类载板，但金属硅粉尘存在燃爆隐患、技术门槛更高；化学法以硅酸四乙酯等为硅源，可实现球形度与纯度接近100%，是适配M8、M9及以上等级高速覆铜板的核心材料，产品价格也从数千元每吨提升到数十万元每吨。第8页进一步说明普通FR-4级覆铜板硅微粉填充量约15%，覆铜板填料投料质量分数正逐步向40%至70%提高，而硅烷偶联剂是最常用的表面改性剂。第9页至第12页聚焦覆铜板迭代，列出松下M2至M10的等级路径、服务器总线从PCIe 3.0到PCIe 6.0、主板层数由8至12层提升到20至24层，以及交换机由100G向1.6T演进时对应的损耗等级与介质损耗参数区间。 报告总结的驱动链条是清晰的：AI服务器、800G与1.6T交换机、光模块以及高阶通用服务器推动印制电路板向高层数、高密度、细线路、小孔径演进，倒逼覆铜板在介电常数、介质损耗、热膨胀系数、导热率与模量上同步升级，进而抬升功能性填料的价值量。以AI服务器结构为例，单台通常增配4至8颗GPU形成模组，正交背板替代传统铜缆连接后对信号完整性提出更高要求。制约因素同样明确：上游需要高纯石英、高纯金属硅、高纯正硅酸乙酯等原料，价格一旦出现供需错配会挤压加工环节；在高端球形硅微粉区间，日本电化、龙森、新日铁、雅都玛长期占据技术主导，雅都玛在纳米级产品上处于领先位置，不过日系企业近年来收缩火焰法产能并把重心转向VMC法与化学法产品，为国内企业留出替代窗口。此外，硅微粉导热系数仅1.2W/(m·K)，HBM堆叠带来的热流密度上升催生了导热30W/(m·K)的α型球形氧化铝以及低放射性Low-α球铝的刚性需求。 该报告的实用对象包括覆铜板、印制电路板、环氧塑封料与半导体封装材料企业的技术负责人和采购负责人，也包括正在评估粉体材料项目可行性或寻找国产供应方的产业园区运营方。第16页与第17页逐家列明国内企业进展：联瑞新材2024年底具备角型硅微粉产能9.6万吨、产量7.7万吨，球形硅微粉产能3.6万吨，2010年突破高温火焰成球并于2012年批量销售，目前正在建设年产3600吨高性能高速基板用超纯球形二氧化硅产能；锦艺新材是少数同时掌握化学法、直燃法与火焰法三条路线的企业，2025年底球形硅微粉产能5382吨，拟投资13.9亿元扩产电子信息用高性能粉体材料；凌玮科技通过收购江苏辉迈70%股权获得化学合成法球形二氧化硅产业化能力，2026年上半年该子公司营业收入1900余万元、营业利润超过1000万元；雅克科技子公司华飞电子实现亚微米级球形硅微粉与球形氧化铝稳定供货，并拓展M8、M9级高频高速覆铜板填料海外市场；国瓷材料的低损耗球形氧化硅已在多家头部客户加快验证并实现小批量销售；凯盛科技年产5000吨半导体二氧化硅生产线处于试生产调试阶段，蚌埠中恒已完成2条球硅与2条球铝生产线并批量供货。报告同时提示四项经营风险：下游需求波动、竞争恶化导致价格下行、原材料价格上涨以及技术扩散，并指出LMC、GMC等高性能环氧塑封料的国产化率仅10%至20%，替代空间广阔。

本报告由华源证券研究所医药行业研究团队于2026年9月15日发布，共20页，属于企业深度研究。研究对象为南京药石科技股份有限公司，数据来源包括公司公告与年报、公司官网与集团公众号、Wind财务数据，以及Nature Reviews、Evaluate Pharma、医药魔方、思瀚产业研究院等第三方统计。报告时间跨度覆盖2012年至2028年，其中2026年至2028年为研究团队依据客户结构、项目推进与产能投放节奏给出的经营数据测算。 经营数据方面，2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比增长16.93%；归母净利润1.84亿元，同比下降16.31%，利润下降主要受毛利率阶段性下滑影响。2024年营业收入16.89亿元，同比下降2.12%，归母净利润2.20亿元，同比增长11.24%。盈利指标上，销售毛利率由2016年的66%逐步回落至2025年的31%，2026年一季度小幅回升至32%；扣非净利率由2016至2018年的24%至25%区间降至2025年的7%，2026年一季度回升至8%。费用端，管理费用率由2016年的37.5%降至2025年的8.9%，销售费用率2026年一季度为3.9%，研发费用率从2018至2023年的8.9%至10.6%区间降至2025年的5.5%。 收入结构与客户结构是报告分析的重点。2025年药物开发及商业化阶段的产品及服务收入16.59亿元，同比增长22.51%，其中CDMO收入11.24亿元、同比增长30.19%，占总营收56.9%，分子砌块收入5.35亿元、同比增长9.00%，占总营收27.1%；药物研究阶段产品与服务收入3.09亿元，同比下降6.78%，其中用于药物发现的分子砌块收入2.75亿元、占总营收13.9%、同比下降1.98%，化学研发服务收入0.34亿元、同比下降33.49%。客户维度上，2025年来自大型跨国制药企业的收入6.56亿元、同比增长41.35%，来自中小生物医药公司等客户的收入13.18亿元、同比增长7.66%；前五大客户收入占比25.6%，单个客户占比不超过10%，较2018年前五大占比44.4%、单一客户31.5%明显分散。区域维度上，中国客户收入5.40亿元、同比增长20.32%，北美客户9.23亿元、同比下降5.74%，欧洲客户4.22亿元、同比增长118.76%，日本韩国及其他地区0.88亿元、同比增长29.40%。截至2025年12月31日，公司在手订单金额同比增长超过20%。 管线与产能方面，据2025年年报披露，公司服务早期项目（临床前至临床II期）数量超过2500个，临床III期及商业化项目101个，重点客户在CDMO收入中的比重提升至75%。产能端，浙江晖石503多功能商业化GMP车间于2025年投产，新增反应釜体积190.60立方米，并完成公司首个跨国制药企业创新药注册批原料药生产项目，单批量超过100公斤，项目总产值超过5000万元，全程零偏差交付；主园区反应釜总体积640立方米、规格300至8000升，多肽GMP中试车间产能400千克每年已投产；南京CRO研发中心面积5070平方米，配置157台台式通风橱与28个落地通风橱。2025年公司GMP项目数量同比增长16%，新增工艺性能确认项目8个，战略客户生产项目及时交付率较上年提高15个百分点。人才方面，截至2025年末公司员工2593人，其中研发技术人员1546人、占比59.62%，研发人员中硕博学历占41.91%，30岁以下研发人员782人、占研发人员总数50.58%。 行业与竞争部分，报告指出2025年全球医药创新在资金与研发两端呈现复苏：全球医药健康一级市场融资额于2025年第三季度重回200亿美元以上，同比增长近40%；全球医药交易总金额达2751亿美元，创历史新高；北美及欧洲地区新开展临床试验约4300项，为2021年以来新高；中国创新药对外授权总金额升至1357亿美元，占全球相关交易总额的49.5%。分子砌块市场方面，据Nature Reviews估计，全球医药研发支出中约30%用于药物分子砌块的购买和外包，全球市场规模由2020年的441亿美元增至2026年预计的546亿美元。竞争格局上，Sigma-Aldrich生命科学部门2025年营收89.8亿欧元，现货分子砌块约1.3万种；Enamine提供254000种砌块化合物；皓元医药2025年营收28.77亿元、分子砌块98000种以上；毕得医药13.24亿元、75000种以上；阿拉丁6.96亿元、241000种以上；泰坦科技25.21亿元；药石科技19.74亿元、分子砌块40000种以上，走的是纵向深耕客户、拓展临床后期与商业化阶段的路线。 新业务与展望方面，公司2025年组建寡核苷酸、多肽及偶联药物专业团队，打造OPC一体化CRDMO服务平台，当年实现收入0.84亿元、同比增长50%以上，新引入订单金额增长超过100%；非天然氨基酸现货超过1600种、同比增加20%，150种以上实现公斤级量产、30种以上百公斤级稳定供应；完成100个以上高难度多肽项目，设计合成交付200个以上创新连接子与载荷，完成2个全新结构连接子数十公斤级工艺性能确认生产。研究团队对2026至2028年给出营业收入23.62亿元、28.54亿元、34.86亿元的测算，对应增速19.64%、20.80%、22.18%，毛利率预计为33.10%、34.92%、36.49%，归母净利润预计为2.47亿元、3.40亿元、4.45亿元。报告同时列出三项风险：研发及技术迭代风险、核心技术人员及人才体系风险、市场竞争加剧风险。 适用对象方面，这份材料适合创新药研发企业、医药研发生产外包服务商、上游试剂与原料供应商的经营者与业务拓展人员阅读，也适合产业园区与招商部门在评估医药外包产业链项目时参照。报告给出了完整的产业基准数据：分子砌块一般分子量小于300，类别涵盖环丁烷类、环己烷类、三氟甲基吡啶类、螺环哌啶类；新分子实体平台的产能与订单指标可直接用于判断供应商能力；客户集中度、区域结构与在手订单增速为判断外包企业经营质量提供了可比口径。管理团队部分还披露了核心成员的产业经历，包括曾任职罗氏研发中心、九洲药业、美国默克公司与美国Agios等机构的背景，以及参与五十次以上中国、欧美及世卫组织监管审查的经验。附录的财务预测摘要提供2025至2028年资产负债、利润与现金流量主要科目，便于使用者做经营计划的边界测算。