跨境市场研究报告

本报告为华福证券研究所于2026年9月12日发布的通信行业专题研究，围绕人工智能数据中心（AIDC）带来的电力缺口问题，以国际能源署（IEA）发布的数据与情景预测为主线，通过九个关键问题系统梳理2026—2030年全球及美国的电力需求增长、电源结构变化与数据中心供电路径，并进一步分析并网燃机、数据中心现场气电与固体氧化物燃料电池（SOFC）三类技术方向的产业进展和建设成本变化。 在需求侧，IEA数据显示2024年全球用电需求增长4.4%（热浪驱动），2025年增长3%，预计2026—2030年需求年均增长3.6%，显著高于过去十年2.8%的水平，其中2026年同比增长3.6%、2027年加速至3.8%。全球用电量将从2025年的28199太瓦时增至2030年的33594太瓦时，其中数据中心用电量从485太瓦时增至945太瓦时，年复合增速约14%，占全球用电比重由1.7%升至2.8%，并贡献这一时期年均约1100太瓦时新增电力需求中的8.5%，而2015—2025年年均增量仅为700太瓦时。美国是全球最大的数据中心市场，基准情景下其数据中心用电增量约占全球的44%；2026—2030年美国用电量将增加超过420太瓦时，其中数据中心约占一半，美国用电量从2025年的4231太瓦时增至2030年的4657太瓦时，数据中心用电比重由5.3%升至9.1%。中美两国将合计贡献全球数据中心电力消耗增长的近80%。 在供给侧，IEA预计2026—2030年全球燃气发电量年均增长2.6%，可再生能源年均增长8.4%（风电份额约12%、光伏约15%），核能年均增长2.8%，燃煤发电年均收缩0.9%、份额降至2030年的27%。数据中心供电结构方面，天然气发电量到2030年预计增长一倍以上至约340太瓦时，在全球数据中心电力结构中占比提升至约30%；可再生能源较当前增加超过200太瓦时至360太瓦时，份额超过三分之一，两者合计占数据中心电力生产总量的65%以上；核能数据中心电力生产从约75太瓦时增至近120太瓦时；煤炭约占20%，主要集中在中国。美国数据中心当前的电力来源中，天然气占40%以上，其次为可再生能源24%、核能约20%、煤炭约15%；到2030年前天然气将新增超过130太瓦时发电量，是新增供应的最大来源，可再生能源为第二大新增来源，2024年至2030年间增加110太瓦时。IEA基准情景下，2024年至2035年全球数据中心电力消耗增长预计带动超过320吉瓦的新增发电装机，其中包含约45吉瓦电池储能，近80%位于美国和中国，可再生能源约占新增装机的三分之二。 供电路径方面，报告整理了三条主线。其一，据美国能源信息署（EIA）反事实基线情景，2026—2030年美国公用事业气电新增装机约47吉瓦，其中联合循环约25吉瓦、燃气轮机约22吉瓦，不同情景区间为22—52吉瓦，原材料供应与宏观经济增长是影响气电增量的两个最敏感因素；EIA统计显示，美国电力部门联合循环装机将从2025年的285.74吉瓦增至2030年的310.61吉瓦，燃气轮机与柴油机类从150.4吉瓦增至171.99吉瓦，公用事业气电合计从454.63吉瓦增至501.75吉瓦。其二，据全球能源监测（GEM）统计，美国燃机规划装机从2025年的252吉瓦（数据中心现场用途占比38.5%）升至2026年上半年的378吉瓦（占比50%），增量主要由数据中心现场建设的燃机驱动；IEA预计到2030年全球数据中心现场天然气发电装机达15—27吉瓦。其三，SOFC作为在高温下直接将天然气、氢气、甲醇等燃料化学能转化为电能的全固态燃料电池，避开传统燃烧做功模式、不受卡诺循环限制；海外头部企业2025年出货约0.5吉瓦，已与大型云计算企业签署2.8吉瓦主服务协议并实现单季盈利，报告假设2030年全球SOFC年出货达10—15吉瓦。成本端，行业机构对76个联合循环项目的分析显示，新建燃机电站成本从2023年之前约90万美元/兆瓦升至约200万美元/兆瓦，涨幅约一倍，联合循环资本成本区间为1450—2100美元/千瓦。报告同时提示数据中心建设进度不及预期、供应链与产能扩张、政策监管与电网接入三类风险。该报告适合关注算力基础设施与电力供需平衡的产业研究人员、能源与数据中心从业者参考。

本报告为国联民生证券2026年9月11日发布的九号公司动态跟踪报告，全文21页。报告基于公司公告、艾瑞咨询、艾媒咨询、鲁大师、灼识咨询、IDC、Global Growth Insights等数据来源，对这家2012年成立、总部位于北京、2015年收购自平衡车发明者Segway、2020年以科创板首单中国存托凭证身份上市的企业进行系统梳理，覆盖经营表现、电动两轮车、短交通产品矩阵与服务机器人等板块。 经营表现方面，2023至2025年公司营业收入从102.22亿元增长至212.78亿元，三年复合增长率44.28%；归母净利润从5.98亿元增长至17.58亿元，复合增长率71.47%，盈利增速显著高于收入增速。2025年毛利率29.63%、较2024年提升1.39个百分点，净利率8.28%创历史新高。2026年一季度受汇率波动与原材料涨价影响业绩承压，二季度明显改善，营收84.88亿元、同比增长28.03%，归母净利润8.05亿元、同比增长2.48%，收入增速环比提速。2025年度现金分红总额12亿元（含税），占归母净利润比例68.28%，2026年6月公司又公告拟以1.5亿至3亿元回购存托凭证用于注销。 业务结构方面，电动两轮车是第一大业务，2025年收入118.59亿元、同比增长64.45%，占总营收55.73%，毛利率23.76%；2026年上半年行业受电动自行车新国标切换影响，公司收入仍逆势增长9.83%，国内专卖店数量从2025年底的10080家增至2026年6月末的11500家以上。电动平衡车与电动滑板车是传统优势业务，2025年收入43.29亿元、同比增长28.05%，占总营收20.34%，其中自主品牌零售电动滑板车收入31.69亿元、同比增长27.83%，2026年上半年收入17.04亿元、增速提升至28.70%，C端零售动能充沛。服务机器人是增速最快、毛利率最高的板块，2025年收入20.02亿元、同比大幅增长104.26%，占总营收9.41%，毛利率52.35%；2026年上半年服务机器人及配件收入25.58亿元，2026年4月第100万台智能割草机器人正式下线。全地形车2025年收入11.38亿元、同比增长16.63%，2026年上半年收入7.10亿元、同比增长31.90%，环比提速。 竞争力方面，九号以智能化构建两轮车差异化壁垒，自研NimbleOS整车智能系统原生搭建，实现感应解锁、自动驻车、边撑断电、车辆姿态检测、远程信息监控及持续OTA升级等全链路智能体验，2022至2025年连续四年位居鲁大师两轮电动车智能化评测第一，2025年产品满意度调研以4.59分位居榜首，年轻宝妈品牌喜爱度调研以18.5%的占比居首。电动自行车新国标GB 17761-2024自2025年9月1日起实施，报告认为车架自制、塑料占比限制、三电系统防篡改、北斗通信模块等要求将使单车成本上升约140至210元，加速中小企业出清，行业格局向头部集中；九号已集中落地Qz、Mz、Fz系列新国标车型，补齐各价位段与细分场景的产品空白。渠道方面，2025年末九号门店10080家，与雅迪超过40000个销售网点相比，在县域乡镇市场仍有较大下沉空间；出海方面公司计划将越南定为两轮车出海规模化核心首站，采用Segway品牌与中越双体系渠道，前期产品全部自研。 短交通与机器人方面，2025年九号电动滑板车全球份额约18%、大约位居第一，截至2026年6月底累计出货量超过1600万台；Max G3系列凭借行业首创的内置加外置双电池2.5小时超快充技术获得全球出海好物金奖，ZT3 Pro作为首款SUV滑板车登顶欧洲600欧元以上价位段销量与销售额榜首。E-bike电助力自行车新品Myon与Muxi已推向市场，全球E-bike市场规模有望在2029年达到260亿欧元。割草机器人行业渗透率仍处低位，智能割草机器人销量从2022年约2.9万台增至2024年38万台，占割草机整体销量比例从0.1%提升至1.9%，灼识咨询预计2024至2029年销量复合增速约55%、2029年达约340万台；IDC数据显示2025年无边界割草机器人出货量131.8万台、同比增长182.4%。九号控股子公司未岚大陆的EFLS精准融合定位系统已升级至三合一融合导航，实现厘米级定位且无需埋设边界线与外置天线，产品力居行业头部水平。 分业务展望方面，报告预计2026至2028年电动两轮车收入增速各为20%，电动平衡车与电动滑板车各为15%，服务机器人分别为85%、40%、40%，全地形车与其他短交通产品各为30%，对应公司整体营业收入约269.27亿、332.06亿、411.19亿元。报告最后提示行业竞争加剧、海外贸易保护与汇率波动、原材料涨价三类风险。该报告适合智能硬件与出行科技企业的经营者、渠道与市场研究人员、产业分析人员阅读，可用于理解智能短交通与庭院机器人的需求趋势、新国标对供给格局的影响，以及多元化产品矩阵的成长路径。

本指南由海外展会增长平台展会出海管家GDGJ出品，面向中国制造企业经营者、外贸负责人、海外市场负责人与出海决策者，基于海外展会执行实践与行业观察整理，系统梳理从展前准备、展中执行到展后跟进的全周期方法论，并提供可操作的评估模型，帮助企业把一次海外参展转化为可衡量、可推进的全球商业机会。指南适用于正在筹备第一场海外展会的企业，也适用于希望提升既有参展转化效率的团队。 报告首先重构海外展会的角色定位。过去二十年，中国制造企业的海外增长路径经历了从传统出口、B2B平台、数字营销、海外展会到品牌与渠道建设的阶段递进，每一阶段跃迁都伴随海外客户资产沉淀能力的提升。报告指出，数字渠道擅长触达但不擅长建立信任，高价值工业品的采购决策需要在面对面场景中完成技术验证、关系判断与商务试探，展会因此成为买家主动到场、时间高度集中、沟通意图明确的稀缺信任场景；企业真正稀缺的不是联系方式，而是在正确的市场、面对正确的买家完成专业沟通并记录有效信息的执行能力。 在市场画像部分，报告对比三大重点市场的采购差异：欧洲买家重视合规、技术标准与长期信任，决策链较长，成交依赖CE等行业认证、技术文档与可持续合规说明；北美买家效率导向、数据驱动，重视价值主张、案例数据、交付与售后保障；中东买家关系导向、现场判断强，决策集中、节奏快，依赖面对面信任与灵活合作意愿。海外买家的采购决策普遍遵循需求确认、信任建立、技术验证、商业条款到决策的五步逻辑链，报告建议首次进入某市场的企业采取单点突破策略，先选一个重点国家与一场高匹配展会集中资源，验证价值主张与买家反馈后再扩展。 方法工具部分是报告的核心。行业×展会矩阵将机械装备、电子电气、建材家居、汽配、新能源五大行业与目标市场、推荐展会类型、典型买家和准备重点对齐，例如机械装备行业对应欧洲与中东的专业工业展，准备重点是技术参数、案例与认证。展会选择评分模型从目标买家密度（权重30%）、行业匹配度（25%）、竞争环境（20%）、主办方资源（15%）与成本收益（10%）五个维度量化评估，报告以两场展会的打分示例演示加权计算，展会A综合得4.10分、展会B得3.55分，说明贵与对需要分开判断。展前体系提供90天计划，将市场研究、资料准备、客户邀约与人员培训拆解为T-90、T-60、T-30、T-7四个里程碑，并附展前常见风险自检清单。展中执行提出双人协同模型，将商务沟通与信息记录解耦为商务负责人与信息记录负责人两个专业角色，确保深度对话与准确沉淀同时发生，展后可直接输出分层客户名单。展后部分强调展会结束后7天是客户资产转化的关键窗口，应按D+0整理分级、D+1优先客户跟进、D+3发送定制化方案、D+7预约会议的固定节奏推进，避免拖延、群发通用邮件和只跟进感觉好的客户三类误区。 跨文化沟通章节给出欧美买家关注因素模型，信任、技术、认证、交付与服务的相对权重分别为95、88、80、85与78（满分100示意），建议企业围绕五因素准备证据卡片，实现30秒内可信回应，并归纳欧洲共识稳健、北美效率数据、中东集中快速的文化维度差异。报告最后提供25分制企业出海准备度自评，从产品、市场、团队、展会与销售五个维度打分，基础级（5—12分）建议以展前市场分析加现场双人执行切入，成长级（13—19分）重点建设客户信息管理闭环，成熟级（20—25分）应将展会纳入年度海外市场增长战略。附录汇总七个核心模型便于快速回看，构成一份完整的出海参展流程与工具手册。

2025年，中国跨境B2B出口总额突破3.5万亿元人民币，同比增长14.7%，但亮眼宏观数据背后，超过78%的出海企业独立站流量转化率不足1%，65%的企业获客成本以每年30%以上的速度持续攀升，仅12%的企业真正建立了可持续的增长飞轮。白皮书明确指出，传统铺量式营销、单点广告投放与低价竞争时代已经结束，问题的根源不是流量不够，而是企业普遍缺乏科学的增长模型。报告援引数据指出，Google Ads类目单次点击成本在2019至2025年间上升67%，LinkedIn广告千次展示成本同期上升约52%，纯付费依赖型企业的平均线索获取成本是多渠道整合企业的2.3倍，线索质量评分低31个百分点，而多渠道协同企业的年增长率是单渠道的3.2倍。 报告系统阐述了磐石出海历时五年、服务2000余家出海企业沉淀的BS-GROW™全域增长模型体系。该体系以精准模型驱动为哲学底层，摒弃单一流量崇拜，构建基石（诊断）、共振（执行放大）、动能（策略注入）、闭环（数据反馈复利）四大核心支柱，并形成诊断层、策略层、执行层、优化层四层运作系统，配合流量获取、价值转化、客户全生命周期三圈驱动，构成BRANDSFLOW™增长飞轮。在传统出海营销与BS-GROW™的对比中，决策准确率提升180%、广告浪费降低62%、内容效率提升240%、品牌搜索量年均增长85%，整体经营效益从平均2.1倍提升至5.8倍，客户获取成本在12个月后降低约45%。 在诊断层，报告给出营销健康度评分模型MHS（效果、架构、内容、流量、经营效益五维加权）、转化漏斗瓶颈定位公式FBA（展示到成交七层漏斗）、客户价值分层模型CVT与出海增长健康度指数BGI（品牌认知、数字基础、商业化效率三维度）；策略层涵盖理想客户画像ICP、竞争力差距矩阵CGM、关键词黄金收割矩阵KHM、增长目标KPI与市惩匹配度指数MFI；执行层提出独立站转化五力模型5F、内容矩阵四象限、GEO生成式引擎适配指数、社媒内容复利与3H引爆模型、线索评分模型；优化层则包括增长飞轮迭代模型（PDCA与FMS动能评分）、SEO全域增长模型与北极星仪表盘健康模型。十八个模型均配有量化公式、评分细则与实战案例，如某工业泵企业经MHS诊断后六个月从问题级提升至健康级、询盘量增长逾两倍，某工业传感器企业通过GEO改造使品牌进入AI搜索推荐列表，某工业激光设备企业借助飞轮模型实现全年询盘复利增长107%。 白皮书将单点渠道思维的系统失效归纳为三类核心风险：其一为搜索引擎优化单点增长幻觉，算法更新可能令依赖关键词堆砌的网站流量一夜清零，而构建内容权威生态的企业流量仅下降百分之六；其二为付费广告经营效益的死亡螺旋，缺乏有机流量积累与品牌资产沉淀，最终陷入停投即停长的恶性循环；其三为社媒单点内容孤岛，内容价值在平台内部消耗殆尽，无法沉淀为企业的数字资产。针对不同类型的出海企业，磐石出海提出了差异化的模型组合方案：内转外工厂缺乏海外经验，应优先完成数字化冷启动，跑通流量、询盘、成交的最基本闭环；外贸工贸型企业面临增长停滞与价格战困境，应以差异化破局、提升询盘质量为核心；上市集团多业务线各自为战、品牌薄弱，应推动营销中台化与品牌全球升级；品牌出海企业则以内容驱动心智、构建品牌内容飞轮为战略重心。报告强调，任何企业在启动之前都应以营销健康度或出海健康度诊断为起点，遵循诊断优先、最小可行组合与闭环迭代三大原则，并通过五个关键问题确认方向——当前最大问题是流量不足、转化率低、客户价值低还是品牌认知不足，预算规模、内容创作能力、数据基础以及追求快速见效还是长期有机增长。 报告最后提出，人工智能搜索的崛起正在重塑买家获取信息的路径，生成式引擎优化将取代传统搜索引擎优化成为内容营销的核心战场，企业必须建立自有流量资产。中国跨境B2B出口已进入模型竞争阶段，唯有以科学诊断、系统策略、有力执行与数据闭环构建增长操作系统，才能在激烈竞争中筑牢坚不可摧、稳定增长的出海护城河，实现从中国制造到中国智造的跃迁。

赛维时代成立于2012年，是国内品牌服饰跨境电商出口龙头企业，主要通过亚马逊等第三方电商平台及自营网站向全球消费者销售服饰配饰类商品。2025年公司商品销售收入中服饰配饰类占比达77.34%，亚马逊渠道占主营业务收入80.24%，北美与欧洲市场分别贡献90.9%与7.27%。2025年公司整体营业收入118.17亿元，同比增长15%；归母净利润2.83亿元，同比增长32.17%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长45.81%；2023至2025年公司收入年复合增速34.18%。2026年上半年营业收入同比增长16.01%，受非服饰品类战略收缩及业务调整影响，归母净利润同比小幅下降2.06%，但整体服饰配饰类收入50.32亿元同比增长28.05%，占商品销售收入比重升至81.42%。 跨境电商行业保持较快增长。据海关总署统计，2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，同比增长5.4%，占货物贸易出口总值8.4%，2020至2025年复合增速达15.18%。据欧睿数据，2025年中国、美国电商零售规模占零售总额比重分别为37%与30%，而欧洲、日本、东南亚等区域渗透率仍显著偏低，为全球电商渗透提升留有广阔空间。在品牌化趋势及跨境电商监管趋严背景下，行业集中度有望逐步提升，具备合规经营能力与品牌认知的龙头企业竞争优势进一步凸显。美国零售商库销比在2026年5月回落至1.25，接近五年均值，服装类库销比持续低于过去五年均值，补库存周期对跨境企业经营形成支撑。同时，社交平台广告均价呈上行态势、关税及物流成本波动，使具备全球供应链布局的品牌型企业获得更低经营成本与更强抗压能力。 公司核心竞争力来自贯穿选品采购、运营、交付全链路的高效组织效能。产品研发环节，公司借助自研服装流行趋势系统分析各区域热词搜索量，整合海外多区域消费者体型数据与面料参数构建高精度自有版型数据库；生产环节自主开发柔性供应链系统，打通面辅料供应商、生产端与销售端，服装试验工厂平均生产周期可达5至10天。公司在越南建成自有工厂，深化全球供应链布局以抵御国际贸易环境波动。营销环节自研销售预测、智能调价、CPC广告自动投放系统，2025年业务推广费占营业收入比重降至14.89%。物流环节形成对外输出的服务能力，2023至2025年物流服务收入分别为1.26、4.55、6.84亿元，年复合增速133.22%。 成长逻辑主要体现在品类多元化与渠道扩张。公司已搭建完善的品牌梯队：2025年家居服品牌Ekouaer销售额23.94亿元同比增长14.98%，男装品牌Coofandy销售额23.4亿元同比增长6.91%，前五大品牌合计销售额67.51亿元占服饰配饰收入72%；女装与童装类目增速领先，2025年女装收入18.98亿元同比增长55.13%，童装收入5.52亿元同比增长38.62%，中腰部年销售额过亿品牌达20余个。渠道方面，公司在巩固亚马逊主渠道（2025年收入94.35亿元同比+12.41%）的同时，积极开拓Walmart、TikTok（2025年收入2.89亿元同比+93.52%）、Temu及自营网站，并推进海外线下卖场合作；区域方面在强化北美市场基础上加快欧洲布局（2025年收入8.55亿元同比+21.54%）。公司持续加大品牌化投入与产品迭代升级，推动从产品出海向品牌出海跨越，2026年股权激励计划覆盖367人，业绩考核以2025年调整后扣非净利润为基数，2026至2028年目标增速分别不低于30%、60%、95%。 经营指标层面，公司综合毛利率2025年为42.69%，受外部价格竞争与产品结构变化影响同比微降，2026年上半年为42.71%；销售费用率连续三年下降，2025年为35.44%。存货周转天数2023至2025年分别为71.26、81.23、81.91天，应付账款周转天数保持在20天左右，整体营运平稳。 研发与组织能力方面，公司2025年研发费用率约1.16%，持续投入产品力与数字化系统建设；管理层具备科技与零售复合背景，创始人陈文平拥有多年科技公司任职经历，核心高管团队覆盖财务、董事会事务与信息化运营。品牌矩阵化运营方面，Ekouaer在亚马逊女士睡衣与家居服类目Best Sellers前十中占据三席，Arshiner在女童舞蹈服、上衣加短裤套装等细分类目排名前十，Zeagoo女士长款上衣、领扣衬衫等位列类目第一，显示出多品牌在细分赛道的渗透深度。线下渠道方面，海外线下零售集中度较高，2025年加拿大、美国大卖场前三大品牌市占率分别达88.2%与84.9%，明显高于中国市场的35.3%，公司组建本土化团队推进线下场景拓展，线上线下融合成为行业重要趋势。 风险提示：行业竞争加剧导致产品价格与毛利下滑；全球贸易环境及关税政策变化；单一亚马逊渠道占比较高；海外服饰需求波动等。

《2026年世界互联网大会跨境电商实践案例集》由世界互联网大会组织编写，2026年4月启动全球案例征集，最终从全球申报案例中遴选88个案例汇编成册，全文63页。案例集封面与前言说明，入选案例按数字平台服务创新、人工智能+跨境电商、支撑服务集成创新、合规与可持续发展、国际协同与合作、政府引导与服务创新六大模块编排，每部分案例依据案例名称首字母排序，并配有中国国际电子商务中心首席专家李鸣涛、中央财经大学中国互联网经济研究院副院长欧阳日辉、商务部国际贸易经济合作研究院研究员王惠敏、北京师范大学教授薛虹、对外经济贸易大学教授王健五位专家的点评。申报主体涵盖政府部门、高等院校、跨境电商市场主体及综合服务机构，来自中国、美国、俄罗斯、巴基斯坦、乌干达、印度尼西亚、加纳、比利时等多个国家和地区。书末附案例索引、31条报告缩写代码一览表、致谢、编写说明与研究团队名单，编写方声明各案例的数据、图表及业务描述均由案例企业提供并经其确认。 第一模块「数字平台服务创新」收录13个案例，聚焦平台国际化服务、平台赋能品牌国际化与平台商业模式创新。京东全球购2025年实施「百亿千品新增长计划」，依托100多个国家馆，计划三年内引入1000个国际新品牌；Jumia针对非洲物流基建薄弱与地址系统不健全的痛点，自建海外仓、自提与妥投网点，核心城市实现24至72小时送达，内罗毕等重点区域实现4小时极速达，并在尼日利亚等国设立数百个乡村自提站，平均交付时间缩短至4天内，2026年推行「零成本开店」，免除入驻费、保证金及年月费；Ozon全球在中国9个城市建立合作伙伴履约中心，把商品配送时间缩短一半，在俄罗斯下调跨境免税门槛至200欧元后推出轻量商品物流方案，并支持人民币定价与结算；嘉兴洪智科技「毛衫派」以全托管服务打通海关、税务、外汇与物流数据链路，并提供AI花型设计与AI商拍工具；SHEIN以「小单快反」柔性按需供应链带动传统服装制造工厂数智化升级；深圳华筑通ZHUTOVA与重庆数引网「精采多多」分别面向跨境B2B采销撮合与工业资源交易构建全链路闭环。 第二模块「人工智能+跨境电商」收录19个案例，覆盖跨境电商智能体、AI+营销推广与AI赋能各流程。阿里国际站「Accio Work」封装100多项专业智能体和插件，覆盖选品、设计、建站、采购、谈单、营销等全流程，用户一句指令即可在30分钟内搭建符合海外审美的全球网店，并联合900多所高校推出实训课程；1688「牛顿」智能体支持图片、商品链接与自然语言三种入口匹配源头工厂，并一次性完成多语言、多平台上架；店匠科技以「Athena」为主智能体，配合AI Store Builder、LazzaStudio与AdValet形成建站、内容、广告与运营协同；钛动科技「Navos」由洞察、创意与投放三类智能体构成；百度一镜数字人平台提供1:1真人形象复刻与本土化主播模板库；快手AIGC工具的活跃用户中中小商家占比超过67%，AI大模型将短视频素材制作成本降低60%以上；焦点科技建立包含1.1亿条产品数据的行业知识图谱；赛维时代把单张设计成本从数百元降至数元，将打版周期缩短至数天。 第三模块「支撑服务集成创新」与第四模块「合规与可持续发展」分别收录24个与15个案例。支付端，飞来汇支持全球80余种支付方式及150多个交易币种，CoGoLinks结行国际打通近20个币种结算通道、支持80余个跨境贸易平台并覆盖超过100个国家和地区，PingPong支付网络覆盖200多个国家和地区，建设银行常州新北支行「跨境e汇」通过银行间直连清算降低企业综合收款成本。物流端，宁波富立物流部署72台AGV智能拣选机器人、2000个立体四向穿梭存储位、4台四向穿梭货架机器人与10条全自动流水线，扫描错误率低于万分之一、单位小时包裹通过量3600单；纵腾运营100余条国际专线、全球布局约360万平方米海外仓，其中智慧海外仓约30万平方米，美国智能仓峰值处理能力每小时4700件；中大门国际物流将集货、申报、关务等口岸作业前置到综保区，跨境电商货物待机时间由7天缩短为4小时，商品通关效率提高约30%；至美通建设7个自营海外仓，实现货物到港后24小时入库，故障设备处理周期缩短60%以上。合规端，菜鸟智能关务系统涵盖44个国家的准入规则和税务要求，绿舟覆盖60多个国家认证标准，天猫国际服务110多个国家和地区的4万多个品牌，广州仲裁委数智仲裁云平台使立案效率整体提升25%。 第五模块「国际协同与合作」与第六模块「政府引导与服务创新」分别收录6个与11个案例。eBay面向中国汽配卖家推出最高9%销售奖励、最高50%成交费减免与40%广告费补贴的专项激励计划；涂多多建设7大国际运营中心及50个海外仓，覆盖50多个国家和地区；谷歌中国「数字人才培养计划」与中国大学MOOC合作推出免费《海外数字营销系列课程》。政府侧，青岛跨境公服平台以「全球仓图」汇聚仓源并设计24项准入指标实现智能匹配；前海监管中心以数字孪生1:1复刻园区，车辆进出场效率提升30%以上，仓库货物查找与盘点时间缩短50%，人工信息核对差错率降至1%以下；盐田国际搭建「先查验后装柜」监管体系化解拼箱货物滞留难题；陇南推动60余种农特产品与非遗文创走向国际市场，高附加值占比提升至60%；北京跨境电商展示服务中心推出「6+2+1」服务体系；台州综合保税区2025年吸引跨境卖家、物流商、直播机构等各类市场主体超30家。 整体看，案例集呈现三条主线：一是数字平台由交易撮合转向全链路生态构建，通过本土化基建、产业带垂直赋能与柔性供应链降低中小企业参与国际贸易的门槛；二是人工智能从单点提效走向全链条重构，智能体、多模态模型与数字人重塑选品、内容生产、广告投放、履约与客服环节；三是合规与可持续发展成为基础设施，知识产权、税务、关务、绿色认证与争议解决等的专业服务加速数字化与普惠化。案例集适用于跨境电商经营者、外贸制造企业、平台与服务商、行业协会及地方政府部门，可作为设计国际化路径、选择支撑服务与建设合规体系的实操参照。

本白皮书由磐石出海于2026年1月发布，共53页，是中国首份系统化发布B2B出海营销增长模型的专业研究报告。研究周期覆盖2020年1月至2025年12月，数据基础包括磐石出海服务2000+家B2B出海企业的真实项目数据与案例库、500+位大型企业高管深度访谈，以及Statista、Google Ads、LinkedIn、Gartner、麦肯锡、Forrester、阿里巴巴国际站年度报告、中国海关总署跨境电商数据等第三方资料。案例数据均已匿名处理并获客户授权，代表性数据为区间均值。全书以精准模型驱动方法论为主线，首次公开18个增长模型，构成诊断、策略、执行、优化四层运作体系，并嵌入流量获取、价值转化、客户全生命周期三圈驱动结构，其中诊断层4个模型、策略层5个、执行层7个、优化层2个。 核心发现集中在三组数字。宏观层面，2025年中国跨境B2B出口总额突破3.5万亿元人民币，同比增长14.7%，但超过78%的出海企业独立站流量转化率不足1%，65%的企业获客成本以每年30%以上的速度攀升，仅12%的企业建立起可持续增长飞轮。成本层面，Google Ads在B2B类目的单次点击成本于2019至2025年间平均上涨67%，LinkedIn广告千次展示成本同期上涨约52%；纯付费依赖型企业的平均线索获取成本是多渠道整合企业的2.3倍，线索质量评分平均低31个百分点；2023年谷歌HCU与2024年核心更新后，关键词堆砌型网站平均流量下降38%，而构建完整内容权威生态的企业仅下降6%。效能层面，模型驱动相较传统方式决策准确率提升180%、广告浪费降低62%、内容效率提升240%、洞察深度提升5倍、响应速度提升12倍、流量复利效应提升320%、品牌搜索量年均增长85%、12个月后客户获取成本下降约45%、复制速度提升8倍，整体投入产出比由平均2.1倍提升至5.8倍；多渠道协同企业的年增长率是单渠道企业的3.2倍，B2B采购决策平均涉及7至11位利益相关者，买家决策前平均触达品牌6.8次。 结构与数据方面，第8页以表格形式列出18个模型的编号、名称与核心公式。营销健康度评分模型MHS按效果、架构、内容、流量、回报五个维度以25、20、20、20、15的权重计分，某工业泵企业初始得分51.7分（问题级），6个月优化后升至82分（健康级），月询盘由31个增至94个，增幅203%。转化漏斗瓶颈定位公式FBA把路径拆为展示、点击、浏览、互动、询盘、报价、成交七层，某工业滤清器出口企业总瓶颈分18.87%，前三大瓶颈依次为浏览到互动6.67%、互动到询盘4.14%、展示到点击3.00%，90天目标为月均询盘由28个增至50个以上。出海增长健康度指数BGI按品牌认知35%、数字基础35%、商业化效率30%加权，某液压元件制造商为32×0.35+41×0.35+58×0.30，合计43.65分，处于问题级。市场匹配度指数MFI以规模、竞争、产品适配、监管、渠道、买家成熟度、当前牵引力七维度加权，某工业风机制造商测算结果为土耳其7.20、波兰7.15、德国6.60、意大利6.55，据此确定土耳其与波兰为优先进入市场。独立站转化五力模型5F满分50分，某工业过滤器企业得分21分，90天改版后目标42分，月询盘由18个增至60个以上，转化率由0.43%升至1.5%。GEO引擎适配指数由权威性、结构性与噪音三项计算，某工业传感器企业核心文章改造前仅0.25分，目标35分、理想48分；另一家精密仪器企业改造6个月后品牌在AI回答中被引用月均23次，带来月均320次访问，占询盘量12%。社媒内容3H模型按Hero 10%、Hub 30%、Hygiene 60%配比，某精密轴承企业3个月内LinkedIn粉丝由1200增至3000以上，互动率由0.3%升至3%以上。增长飞轮迭代模型FMS按吸引25%、转化30%、成交25%、放大20%计分，某工业激光设备企业第三季度得分0.638，第四季度目标0.80以上，季度询盘由30条增至62条。 趋势判断上，白皮书认为2026年是中国B2B出海的分水岭：单点渠道思维已系统性失效，搜索引擎算法更新可在数周内清零关键词堆砌型网站的流量，而内容权威生态具备抗跌能力；AI搜索崛起使生成式引擎优化取代传统搜索优化成为内容营销的核心战场，2025年超过30%的B2B采购决策始于AI搜索工具辅助查询；平台规则持续收紧、流量成本不可逆上升，只有建立自有流量资产的企业才能维持增长；数字原住民接管采购决策，对品牌专业度、内容质量与数字化体验提出更高要求。 适用对象上，报告面向内转外工厂、外贸工贸型、上市集团与品牌出海四类企业，分别给出数字化筑基套件、破局增长套件、全域品牌中台套件与品牌内容飞轮套件的模型组合，以及12周至12个月的分阶段路线图；附录提供18个模型速查表、10类工具清单与中英文术语对照。出海企业决策者、市场与营销负责人、跨境服务商与产业园运营方，可用其完成营销体系诊断、目标市场排序、独立站改造排期与内容资产规划。

本白皮书由复旦大学住房政策研究中心与上海市杨浦区科技企业联合会联合编制，2026年9月在上海发布，文档编号 RCHP-WP-2026-002，为预发布评审版，全文52页，采用知识共享署名非商业性使用相同方式共享4.0许可。报告以智能体经济为研究对象，核心命题是：AI Agent究竟在中国的哪些产业里、以什么方式、创造了多少可被验证的价值。研究团队放弃概念推演，改用100个真实案例的实证路径，每个案例按痛点、做法、成效三段式展开，覆盖办公协同与企业服务、软件研发与IT、智能制造与工业、金融、医疗健康与生物医药、零售电商与本地生活、政务与城市治理、教育与科研、文化传媒游戏与内容、交通物流能源农业十大领域，每个领域10个案例。案例入选设置四条标准：真实性，即有公开报道或客户证言；智能体属性，即具备任务规划、工具调用或自主执行能力；可度量价值，即有效率、成本、收入或质量维度的量化效果；产业代表性，即能代表一类场景供同行复制。信息来源包括企业官网与财报、权威媒体报道、行业研究机构公开报告、政府部门公开信息与学术论文，数据整理截至2026年8月，成效数据以“据公开披露”“据案例方介绍”标注来源属性。 市场测算方面，报告综合多家机构口径给出区间估计：全球AI Agent市场2024年约50亿至70亿美元，2030年有望达到470亿至1000亿美元量级，年复合增长率40%至55%；中国2025年普遍估计在150亿至250亿元人民币区间，2026年区间中值约583亿至750亿元，2028年有望突破800亿至1000亿元；若计入智能体带动的软件改造、硬件终端与服务市场，带动效应为直接市场的5至8倍。渗透节奏上，客服、编程、营销、办公四个场景商业化最快，金融、医疗、制造、政务四个场景合同金额最大，具身智能被普遍视为2027年之后的第二增长曲线。报告归纳2025至2026年的六个关键变化：深度推理模型使多步规划与复杂决策的可靠性显著提升，任务完成率从演示级走向生产级；MCP等工具调用协议与A2A等智能体间通信协议快速普及，智能体互联网雏形出现；国产大模型推理成本较2024年初下降90%以上，使按结果付费的商业模式在成本端成立；越来越多中国大中型企业在2026年预算中单列数字员工科目，采购决策人从信息技术部门扩展到业务部门负责人；创业公司平均首轮团队规模明显缩小；针对自主执行类智能体的责任认定、审计留痕与行业准入规则进入研究与试点阶段。 技术底座部分，报告把智能体拆解为五个核心组件：认知引擎，即基础大模型与推理模型；记忆，即短期上下文与向量库、知识图谱构成的长期记忆；工具，即通过函数调用与MCP调用搜索、数据库、办公软件、ERP/MES/HIS乃至物理设备；规划与协作，即任务分解、反思重试与多智能体分工；执行环境，即浏览器操作、代码沙箱、RPA桥接与机器人本体。产业栈分为模型层、基础设施层、平台层、应用层与服务层，报告列出各层代表力量：模型层包括通义千问、文心、混元、豆包、智谱GLM、Kimi、MiniMax、阶跃星辰、DeepSeek、讯飞星火；平台层包括扣子、钉钉AI助理、飞书智能伙伴、腾讯元器、文心智能体平台、百炼、千帆；基础设施层包括向量数据库、智能体框架、MCP工具市场、算力云与模型网关。关键技术趋势包括从单智能体走向多智能体系统、上下文工程取代提示词工程、任务完成率与幻觉率成为采购硬指标、权限最小化与人类在环审批成为企业级部署标配、端云协同推理成为主流架构。 案例部分是全文篇幅最重的章节。办公协同领域，钉钉平台上创建的AI助理达数十万级，头部企业报销、请假等流程处理时长压缩70%以上；飞书智能伙伴使会议纪要整理时间平均减少80%；金山办公WPS AI月活跃用户达数千万级，政企客户公文初稿撰写效率提升约3倍；用友YonGPT标杆客户财务共享中心单据自动化处理率超过80%，月结周期从7天缩短至3天以内；金蝶标杆客户经营报表编制人力节约60%；实在智能数字员工服务超过2000家政企客户，典型流程搭建时间从数天降至数十分钟；来也科技服务的世界500强与大型机构客户超过200家；北森AI面试使头部客户校招初筛人效提升5倍以上；合合信息单据处理效率较人工提升10倍以上、错误率降至1%以下；泛微与致远的标杆政企客户流程平均审批时长缩短40%。软件研发领域，通义灵码在企业客户中AI生成代码占比普遍达到20%至40%，部分团队研发效率提升30%以上；百度文心快码在百度内部AI生成代码占新增代码比例超过40%，外部客户研发交付周期平均缩短25%；华为CodeArts盘古助手使单元测试自动生成覆盖率提升至80%以上；蚂蚁集团研发全流程AI渗透率超过50%；测试智能体让标杆客户回归测试周期从3天缩短到4小时、用例维护成本下降60%；运维智能体使标杆银行客户平均故障定位时间缩短50%以上；基于开源模型自建智能体的方案使模型调用成本较闭源方案下降80%以上。 智能制造领域，海尔卡奥斯天智工业大模型让标杆工厂排产时间从数小时降至分钟级、设备非计划停机减少30%；中控技术TPT时序大模型使示范装置综合能耗下降2%至5%；思谋科技工业质检智能体把新检测方案导入周期从数周缩短至数天、漏检率降至0.1%以下；黑湖科技服务工厂超过3万家、标杆客户订单准交率提升15个百分点；华为盘古矿山大模型覆盖采掘机运通等环节数百个场景、异常识别准确率超过90%；汇川技术的产线调试工时下降30%。金融领域，招商银行智能客服问题解决率超过90%；度小满小微信贷审批时效从天级压缩至分钟级；马上消费智能客服承接率超过80%、质检覆盖率达100%；奇富科技多智能体反欺诈体系年拦截欺诈损失以亿元计；XTransfer等把中小外贸企业收款时效从天级降至小时级。 医疗领域，讯飞智医助理已覆盖全国数百个区县、数万家基层机构，累计提供辅助诊断建议数亿次；卫宁健康试点医院病历书写时间减少约60%；森亿智能把科研数据准备周期从数月缩短至数天，服务数百家三甲医院；联影智能使单台设备日检查量提升20%以上；英矽智能把从靶点到临床前候选化合物的周期缩短至18个月左右、成本约为传统方式的十分之一；商保理赔智能体把理赔时效从数周缩短至数天乃至实时。零售与本地生活领域，京东智能客服独立解决率超过90%；美团商家智能体把中小商户评价回复率提升至90%以上；微盟与有赞标杆商家私域复购率提升20%以上、运营人力减半；百应科技外呼成本下降60%以上；数字人直播间夜间时段成交额占全天15%至25%；连锁门店远程巡店效率提升5倍、缺货率下降约30%。 政务与城市治理领域，深圳福田区上线的数十类数智员工覆盖公文格式审查、执法文书生成、民意速办分拨等240余个场景，公文格式修正准确率超过95%，民意工单分拨效率提升数倍；杭州城市大脑把事件从发现到派单的时间从小时级降至分钟级；“高效办成一件事”改革中企业开办等事项办理时限普遍压缩至半天以内、材料提交量减少60%以上；上海杨浦的“政策计算器”提升了惠企政策触达率与申报成功率。教育科研领域，学而思学习机AI讲题功能日均调用量千万级，有道HiEcho覆盖上百个国家和地区，讯飞与松鼠Ai的自适应学习系统覆盖数千家线下学习中心，考试主观题智能评阅采用AI初评加人工复核模式，评阅效率提升数倍。文化传媒领域，快手可灵AI上线后累计收入快速突破亿元级、服务全球数百万创作者，MiniMax海螺用户累计生成视频超过3.7亿个，阅文AI翻译助力数千部网络文学出海、翻译成本下降超过90%，特赞科技让品牌内容生产成本下降40%以上，上海电影集团的AI修复使4K修复效率提升数十倍。交通物流能源农业领域，极智嘉多智能体调度使标杆仓库拣选效率提升2至3倍，远景EnOS管理的新能源资产规模达数百GW级、标杆风场发电量提升3%至5%，极飞与大疆累计服务耕地面积以十亿亩次计、农药化肥使用量平均减少20%以上，G7易流使车队财务对账人力减少70%，智慧水务与燃气试点城市管网漏损率下降数个百分点。 在案例横向比较的基础上，报告按商业化成熟度、可复制性、价值量级三个维度评出十大标杆场景，依次为智能客服与客户经营、编程与软件研发、营销内容生成与智能投放、金融投研风控与合规、医疗辅助诊疗与健康管理、工业质检排产与设备运维、政务服务与城市治理、教育个性化辅导、跨境电商与全球化运营、具身智能与物理世界智能体。其中智能客服问题独立解决率普遍超过80%至90%，头部科技公司AI生成代码占比已达30%至50%，工业智能体的判断是一个点位省的钱看似不多、乘以规模就是巨大数字。十大创业趋势包括从辅助式产品走向自主交付结果、按结果付费的服务即软件、垂直行业Know-how成为新护城河、智能体基础设施成为独立的中间件机会层、多智能体协作形成数字组织、超级个体与一人公司、端侧智能体入口之争、具身智能从能动到能干活、智能体安全审计与保险等信任产业、AI原生出海的生而全球化。 资本层面，报告记录智能体应用在2025至2026年成为一级市场最集中的主题方向，编程智能体与客服智能体赛道已出现年经常性收入数亿美元量级的公司；中国的募投方向从2024年的基础模型转向智能体应用与具身智能，头部具身智能项目单轮融资达数十亿元人民币，地方国资基金与产业资本在相关出资中占比过半；报告同时提醒，关注点正从用户规模转向留存、毛利与单位经济模型，纯软件交付对应70%以上毛利，软件加人力混合交付对应30%至50%毛利，两类模式对应不同的定价逻辑。出海方面，报告梳理出工具型C端产品、开发者与开源生态、B端垂直方案、平台生态出海四条已验证路径，并指出合规分级监管、算力与地缘不确定性、支付习惯与行业流程本地化三大挑战。 政策与城市场景章节以上海杨浦为样本，提出城市级六个一行动框架：每年开放不少于50个政务、医疗、教育与城市治理真实场景，采用揭榜挂帅加首购订单方式向创业企业开放；建设智能体中试与评测基地；设立智能体应用专项子基金；共建智能体工程微专业与创业实训营并推行AI驻企工程师计划；开展分级备案、行为审计与责任保险试点；每年发布白皮书与TOP50榜单并举办智能体经济大会。对国家层面，报告建议从技术监管走向行为监管、把场景开放纳入政策工具箱、前瞻布局智能体间经济规则。报告同步发布2026中国AI智能体创新企业TOP50，按技术创新性30%、商业化验证30%、场景影响力20%、生态与全球化20%四个维度评定，分为模型与通用智能体10家、平台与开发基础设施10家、行业应用智能体15家、具身智能与物理世界智能体10家、出海与新物种5家，入选企业总部以上海、北京、杭州最为集中。报告同时声明，部分效果数据为案例方单方披露、未经第三方审计，市场规模为多机构预测区间，榜单评选存在方法论主观性。 这份白皮书适合四类读者：寻找应用场景与参照案例的创业者、梳理赛道结构与经营指标的产业方与资本方、设计场景开放与产业政策的政府部门与园区运营方、以及评估智能体落地路径的企业数字化负责人。它提供的不是概念叙事，而是100个可对照的落地样本、一套十大场景与十大趋势的判断框架，以及一份可用于场景开放与产业培育的行动清单。

本文件为华泰证券研究所于2026年9月9日发布的驭势科技（UISEE）公司深度研究报告，全文49页，主题为封闭及半封闭场景L4自动驾驶的商业化落地路径。报告以公司招股说明书、公司公告、官网与官方公众号披露信息为基础数据源，并引用国际航空运输协会（IATA）、MDPI、交通运输部、弗若斯特沙利文以及各企业官网与公开媒体报道等第三方资料，对机场、厂区、港口与城市接驳四类场景的需求规模、竞争格局与经营数据开展自下而上测算。报告正文由公司沿革、股权结构、产品体系、财务分析、三大应用场景、核心竞争力、经营数据预测与风险提示等板块组成，图表目录列出45幅图表，覆盖业务全景、融资历史、产品矩阵、分业务与分场景收入结构、市场规模测算、机场与港口项目汇总等内容。 核心结论方面，报告指出驭势科技2025年在大中华区机场场景与厂区场景商用车L4自动驾驶解决方案的市场份额分别达到90.5%和31.7%，均居行业首位，是全球唯一为机场提供大规模商业运营L4自动驾驶解决方案的供应商。截至2026年5月，公司已与17个国内机场及3个海外机场开展合作，服务35家《财富》中国及世界500强企业，累计交付超过276份自动驾驶车辆解决方案合约，2025年无人驾驶车辆累计运营规模突破1000台。香港国际机场作为标杆项目，已部署无人电动牵引车、无人接驳巴士与无人巡逻车等超过70辆，累计安全运营里程超过400万公里，连续稳定运行超过1500天，日均保障超过300架次航班；按现有车队规模测算，无人化方案年度总成本约1689万元，对应人工方案约5990万元，年度节省约4302万元，成本降幅约72%。公司已积累超过460万公里机场真实运营数据，覆盖3200余个长尾场景，新机场项目部署周期已缩短至6个月以内。在乌鲁木齐天山国际机场，机坪无人驾驶车队规模已超60台，累计安全运行超100万公里并保持零事故记录，承担该机场90%以上货邮转运任务，年节约人力成本超135万元、减少碳排放15%。 市场规模测算构成报告的重要数据支撑。机场方面，2025年全球前50大机场旅客吞吐量约31.97亿人次，按每百万旅客吞吐量约88辆地面运输设备、机动化设备占比约40%、其中约30%具备无人化替代潜力测算，对应无人车保有量需求约3.38万辆；按10年使用年限与单车价值量约157.6万元计算，年均更新需求约3376辆，对应年度市场空间约53.2亿元，其中中国内地25个年旅客吞吐量2000万人次以上机场对应年度市场空间约17.5亿元。城市公交方面，全国公交车保有量约60万辆，按12年更新周期年均更新约5万辆，在无人巴士渗透率10%的假设下，年度运营收入规模约94亿元、年度车辆采购规模约70亿元，合计约164亿元。港口方面，2025年全国港口集装箱吞吐量约3.5亿TEU，前十大港口约2.6亿TEU，按每100万TEU分别配置约26台AGV、约71台港内集卡与约286台4×2港口牵引车测算，前十大港口对应车辆规模约9.96万辆，全国港口潜在运营车辆规模约13.4万辆。 经营数据方面，公司营业收入由2023年的1.61亿元增长至2024年的2.65亿元与2025年的3.28亿元，2024年与2025年同比增速分别为64.5%和23.6%；净亏损率由2023年的132.1%收窄至2024年的79.7%与2025年的70.1%。分业务看，自动驾驶车辆解决方案收入2023至2025年为0.96、1.47、1.95亿元，占比维持约60%；软件解决方案收入由0.34亿元增至1.21亿元，占比由21.3%提升至37.0%，2025年该业务毛利率达87.7%，成为综合毛利率由43.7%回升至51.1%的主要推力。费用端，研发费用率由114.3%降至71.2%，销售及营销费用率由42.6%降至25.4%，行政费用率由35.6%降至20.2%。客户结构持续分散，第一大客户收入占比由38.0%降至9.7%，前五大客户合计占比由66.0%降至37.8%，Top1与Top5收入倍数由9.5倍收窄至1.5倍。订单方面，2025年新签订单交易价值约5.19亿元创历史新高，其中2.70亿元当年确认，顺延2.49亿元，叠加年末新增约9520万元待交付订单，合计锁定订单约3.44亿元。现金流方面，2023至2025年经营活动现金流净额分别为-1.20、-2.09、-1.74亿元，2026年年中因上市融资到账，现金余额升至8.01亿元。 报告预计2026至2028年公司营业收入分别为5.18、7.67、12.44亿元，2029至2030年进一步提升至18.61、26.67亿元；机场车辆年度部署规模由2025年的70台提升至2030年的1315台，厂区车辆由75台提升至1300台，城市及其他场景由12台提升至400台，港口车辆由10台提升至50台。技术层面，U-Drive车云一体化平台由车脑与云脑构成，形成运营、数据回流、算法训练与远程升级的闭环，可适配牵引车、配送车、巴士与特种作业车辆，公司已与6家主要商用车制造商合作开发不同规格的L4套件，并在中国、欧洲、美国、中国香港及韩国等地区获授661项专利、提交217项专利申请；2026年7月公司开源AI编程交付平台「造父」，用于把项目交付经验沉淀为标准模块与行业模板。 趋势判断上，报告强调自动驾驶商业闭环存在先后次序：机场、厂区、港口等封闭及半封闭场景运行边界明确、作业流程标准化、交通参与者可控，降本增效价值可直接量化，企业客户付费主体明确、成本回收周期清晰，因此更易率先完成技术验证、客户采购与规模复制；相比之下，开放道路Robotaxi仍受监管节奏、成本与公众接受度约束。驱动因素包括人工成本上升、安全与连续作业要求提升、传感器与计算平台成本下降、平台化带来的跨车型跨场景复用；制约因素包括公司尚未跨越规模化盈利节点、应收账款周转天数2025年回升至310.8天、应收账款与应付账款周转天数缺口约116天、机场与港口客户在预算来源与系统接口上的差异带来的适配成本，以及监管规则与技术落地的不确定性。报告同时以仙途智能2026年5月暴露的欠薪与账户冻结问题为例，提示订单获取、项目交付、运营回款与持续融资能力缺一不可，行业竞争正从技术验证阶段转向商业化运营能力的比拼。 适用对象方面，本报告面向机场集团与地服企业、港口与码头运营方、汽车与化工、光伏、锂电等制造企业的物流与生产部门、商用车主机厂、自动驾驶与智慧物流企业，以及关注智能驾驶产业化进程的供应链管理者。读者可据此了解封闭场景L4自动驾驶的市场测算口径、单位经济模型、主要厂商产品矩阵与项目落地进展，用于评估无人化改造的成本结构、部署周期与运营组织方式。

本报告由长江证券研究所军工研究小组于2026年9月7日发布，为“激浊扬清，周观军工”系列第185期，全文35页。报告围绕国际军贸、商用大飞机、商用航空发动机三条主线展开，数据来源包括Wind、SIPRI、中国商飞、Flight Global、各主机厂官网与公司公告、央视新闻、解放军报等公开渠道。统计口径方面，报告对主要主机厂相关指标的回溯统计区间取2020年1月2日至2026年9月4日；公募基金持股数量的统计口径为股票型、混合型与灵活配置型基金，样本区间为2019年12月31日至2026年8月。 国际军贸部分给出若干关键数字。土耳其TB2无人机在纳卡冲突后的2021年、2022年军贸订单量同比增速分别为346.67%和89.55%，波兰、摩洛哥、巴基斯坦、尼日尔、尼日利亚、阿联酋、乌克兰、孟加拉等国先后采购。中国装备方面，2025年5月7日以来多个J-10CE订单落地或接近落地：据Defence Security Asia于2026年6月报道，印尼正准备将歼-10CE采购量由12架扩大至24架，并配套采购PL-15E远程超视距空空导弹；据Daily Waadaa 2026年6月22日报道，孟加拉国预计推进24架歼-10CE采购计划。中无人机2022年军贸业务毛利率为27.03%，同期国内业务毛利率仅5.82%，体现出出口业务对主机厂盈利结构的影响。国睿科技2026年向中电科下属其他企业销售产品、商品及提供劳务的预计金额同比提升60.61%。商用大飞机方面，C919高原型首架机于7月29日在上海浦东国际机场完成首次飞行试验，空中飞行1小时59分钟、完成全部预定试飞科目；2025年全年交付航空公司15架，高于2024年的13架；截至2025年末交付东航、国航、南航分别为14架、9架、8架；2024年2月20日西藏航空与中国商飞签署40架C919高原型订单；2023年以来东航、国航、南航先后各签100架购机合同，单价分别为0.99亿、1.08亿、0.99亿美元。中国商飞预测未来20年全球商用航空市场约48.5万亿元、中国市场约10万亿元，对应全球需求46,232架、中国需求9,856架。商用航空发动机方面，未来20年全球市场规模超13万亿元、中国超2.9万亿元，对应全球发动机需求101,710台、中国21,683台；全球商用航发市场份额中CFM国际约44%、GE航空约23%、罗罗约12%、IAE约11%、普惠约7%，LEAP发动机截至2024年末累计在手订单约1.2万台。 报告结构上分三章十四节。第一章国际军贸依次梳理主要主机厂经营指标历史区间、公募基金组合中核心军贸主机厂持股数量变化、TB2订单复盘、自主研制装备谱系，以及中航沈飞歼-35、中航成飞歼-10CE、中航西飞运-20、洪都航空L-15与YJ-9E、TL-7/17/20弹药、国睿科技YLC-18与航天南湖防空预警雷达的出口进展，并给出飞机、雷达、无人机、导弹、装甲车辆等门类核心产品一览。第二章商用大飞机覆盖C919高原型首飞、2025—2029年新增飞机测算（319、355、366、366、411架）、全球客机交付格局（空客与波音合计占比90%以上，2024年空客商用飞机交付量为波音的220.11%），以及机体结构价值量拆分（机体30%—35%、发动机20%—25%、机载设备25%—30%、其他10%—15%），机头由成飞制造、中机身与副翼由西飞制造、前机身与中后机身由洪都制造。第三章商用航空发动机讨论全球供需错配、主要制造商产品布局（GE在支线飞机占72.6%、宽体飞机占51.3%；CFM在窄体飞机占70.9%；罗罗在宽体飞机占29.7%），以及中国航发商发的组建情况：公司成立于2009年，注册资本124.38亿元，中国航发持股42.46%，上海烟草集团持股20.16%，建有闵行与临港两个基地。 趋势判断上，报告将军贸需求归结为三点：世界安全局势动荡带动需求稳步提升；中国装备供给端约束改善，歼-10、歼-35、运-20、运油-20等型号打破过往瓶颈，未来不仅有装备可以出口，更有性能更优的装备可以出口；主机厂是最直接的受益环节，相比中上游同时获得规模扩张与更高的单位产品收益，出口业务可显著改善飞机主机厂的盈利水平。大飞机方面，国产商用客机已打破空客与波音的寡头格局，基本型、增程型、高原型相继推进，加长型处于规划阶段，系列化发展与国产化率提升是产能扩张与成本下降的关键，发动机与机载系统仍是后续攻关方向。报告列示的风险包括产品研制进展不及预期、下游需求下达不及预期、竞争格局恶化、大宗原材料价格上涨推高成本，以及基金季报仅披露重仓持股带来的统计误差。 本报告适合航空航天与国防制造企业管理者、产业链上下游供应商、地方产业招商部门与行业研究人员使用，可用于了解军用飞机出口节奏、C919产能与交付进度、商用航空发动机国产化进展，以及各细分门类的市场空间测算方法。

中泰证券研究所于2026年9月9日发布这份共34页的企业深度研究，署名分析师为祝嘉琦与穆奕杉，研究对象为科伦博泰生物，行业归类为生物制品。报告以抗体偶联药物（ADC）为核心，系统梳理公司发展历程、管理团队、股权结构、技术平台、产品管线、核心品种临床数据、授权合作与经营数据展望，数据来源包括公司官网、WIND、医药魔方、clinicaltrials、PubMed、默沙东官网，以及《The Lancet》《Cancer Cell》等学术期刊。全文配置39张图表，覆盖发展历史、管理层、股东结构、产品管线、适应症布局、关键节点、全球同靶点竞争格局与收入拆分等维度。 报告将公司发展划分为三个阶段：2013至2020年为平台孵化期，科伦药物研究院生物中心成立、公司完成注册、ADC偶联生产设备投运，核心管线TROP2 ADC（SKB264／芦康沙妥珠单抗）先后获得FDA与NMPA的IND，公司从产业体系孵化走向临床验证；2021至2024年为平台价值验证期，SKB264进入晚期三阴性乳腺癌关键III期，成为首个进入注册性临床研究、具有自主知识产权的国产TROP2 ADC，公司与默沙东达成多项ADC合作并在香港联合交易所主板上市，芦康沙妥珠单抗首个适应症获批；2025年至今为商业化兑现期，芦康沙妥珠单抗连续拓展非小细胞肺癌、HR+/HER2-乳腺癌等大适应症，佳泰莱、达泰莱、科泰莱纳入国家医保目录，海外多项全球III期覆盖肺癌、乳腺癌、宫颈癌等瘤种。 管理与股权方面，董事长刘革新为科伦药业创始人，负责战略监督；执行董事、总裁兼CEO葛均友具备30余年创新药研发、生产、质量控制及企业管理经验，兼任生物靶向药物国家工程研究中心主任；副总经理兼首席战略官冯毅曾任CDE主任助理，负责研发与临床开发战略规划；副总经理兼首席医学官金小平曾任职第一三共、阿斯利康、康方；大分子首席科学官谭向阳曾任Wyeth、辉瑞、渤健首席科学家，负责临床前研究与商务拓展；此外张一伟分管生产与质量，丁南超负责销售与市场推广，陈巍负责商务及市场准入，周泽剑任首席财务官与董事会秘书。股权上，四川科伦药业持股62.53%（截至2026年7月10日），默沙东通过Merck Sharp & Dohme LLC持股5.77%（截至2025年12月31日）。 商业化与管线层面，公司已有4个项目获批上市，其中佳泰莱、科泰莱、达泰莱纳入2025年国家医保目录；SKB264已在中国获批四项适应症，获得6项突破性疗法认定，递交5项新药上市申请且均纳入优先审评。授权合作方面，2022年公司将多达9款在研ADC项目的全球权益（除大中华区外）独家授权给默沙东，总潜在里程碑金额达93亿美元；2025年12月与Crescent Biopharma采用“交叉授权”模式合作，一方面授权SKB105获得8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑付款，另一方面引入PD-1×VEGF双抗CR-001；2026年5月，SKB118/CR-001获得CDE临床试验通知书。技术底座为自主OptiDC平台，由靶点与疾病理解、偶联药物设计与开发专长、偶联药物核心组件库三个支柱支撑，可实现载荷位置与平均药物抗体比（DAR）的精准控制；SKB264采用经优化的可裂解连接子CL2A与新型拓扑异构酶I抑制剂载荷KL610023。 早研与差异化管线同时覆盖成熟靶点与新兴靶点：SKB410为Nectin-4 ADC，SKB315为CLDN18.2 ADC（II期，已与默沙东合作），SKB571为EGFR/c-Met双抗ADC（II期，潜在同类首创，全球赛道排名1/30），SKB518为PTK7 ADC（II期），SKB500为B7-H3 ADC（II期，2026年ASCO披露在12mg/kg且随访至少6周的124例患者中客观缓解率42.7%、疾病控制率83.9%，小细胞肺癌患者客观缓解率65.0%、中位无进展生存期7.2个月，食管鳞癌患者客观缓解率54.1%），SKB445为CDH3 ADC（I期），SKB105为ITGB6 ADC（I/II期）。报告引用的对照商业数据包括：恩美曲妥珠单抗2025年销售20亿瑞朗、2026年一季度4.4亿瑞朗（同比-4%）；Enhertu 2025年销售27.75亿美元（+40%）、2026年一季度8.31亿美元（+34%），阿斯利康预计峰值超过50亿美元；PADCEV潜在峰值销售额可达34亿美元；强生EGFR/c-Met双抗RYBREVANT与兰泽替尼组合2025年销售7.34亿美元、2026年一季度2.57亿美元（+85%）。 核心品种临床证据是报告重点。非小细胞肺癌领域，Trodelvy的EVOKE-01未达OS主要终点、EVOKE-03终止开发，竞争格局收敛至SKB264与Dato-DXd两款产品。2026年5月公布的OptiTROP-Lung05 III期结果显示，在PD-L1 TPS≥1%的晚期非小细胞肺癌一线治疗中，sac-TMT联合帕博利珠单抗较帕博利珠单抗单药显著延长无进展生存期，联合治疗组中位无进展生存期尚未达到、对照组为5.7个月，疾病进展或死亡风险降低65%（HR=0.35），成果发表于《The Lancet》，成为全球首个在非小细胞肺癌一线治疗中达到III期主要终点的ADC联合免疫检查点抑制剂研究。2026年6月19日，SKB264联合奥希替尼一线治疗EGFR突变非小细胞肺癌的转化研究成果发表于《Cancer Cell》，揭示EGFR-TKI可诱导DTP细胞TROP2上调。乳腺癌领域已启动4项全球III期注册研究，覆盖二线HR+BC、TNBC辅助治疗、一线PD-L1低表达TNBC与高危早期TNBC/HR low HER2-BC，其中二线HR+BC预计2027年完成主要终点；2025年ESMO公布的OptiTROP-Breast02显示中位无进展生存期8.3个月对化疗组4.1个月（HR=0.35），OS的HR为0.33；OptiTROP-Breast05的中位无进展生存期达13.4个月。 其他适应症方面，后线子宫内膜癌的TroFuse-005已到达OS与PFS双终点，是SKB264首个达到主要终点的全球III期研究；尿路上皮癌已启动针对接受过免疫治疗、含铂化疗及EV治疗后人群的III期注册研究，而Dato-DXd的III期方案未联合含铂化疗，Trodelvy则在该领域经历III期失利。差异化癌种中，三线以上胃癌早期临床中位无进展生存期3.7个月、中位总生存期7.6个月；2026年SGO公布的宫颈癌数据显示，SKB264（3、4、5mg/kg Q2W）联合帕博利珠单抗治疗既往接受过1至2线治疗的复发或转移性宫颈癌，中位无进展生存期7.3个月、中位总生存期18.9个月；BRCA野生型二线铂敏感复发性卵巢癌患者使用SKB264联合帕博利珠单抗维持治疗，中位无进展生存期20.9个月、1年总生存率达92%。 经营数据方面，报告测算2024至2028年营业收入分别为19.33亿元、20.58亿元、25.28亿元、40.53亿元与64.98亿元，对应增速25%、6%、23%、60%与60%；归属母公司净利润分别为-2.67亿元、-3.82亿元、-1.32亿元、9.90亿元与28.87亿元；毛利率由2025年的71.9%升至2028年预计的90.2%，净利率由-18.6%升至44.4%，净资产收益率由-9.3%升至40.3%；经营活动现金流由2025年的-1.80亿元转为2028年预计的27.75亿元。收入测算的纳入标准为III期临床阶段以后且有数据支持一定成功概率，海外定价参考Datroway并假设返利30%，并按Trodelvy地区分布假设整体海外收入为美国地区收入的1.5倍；国内方面，芦康沙妥珠单抗纳入2026年医保后单支价格为4550元（200mg/瓶），舒泰莱单支价格为2760元（40mg/瓶）。 合作方层面，报告指出默沙东既是SKB264大中华区外权益方，也是重要股东与国际市场背书方；帕博利珠单抗将在2028年面对核心专利到期，为延长肿瘤产品矩阵生命周期，默沙东推出皮下剂型并储备多条目标贡献250亿美元以上销售峰值的后期在研管线，SKB264已进入的III期临床中用药方案多设计为帕博利珠单抗联用。公司未来12个月的关注节点包括国内新增适应症注册进展与商业化放量、大适应症数据读出与更新、全球III期数据读出与监管沟通、早期资产剂量扩展或适应症队列数据，以及潜在新增授权交易。报告提示三类风险：海外商业化进度不及预期、临床开发进度不及预期、公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。 适用对象包括创新药企业研发与商务拓展部门、医药产业园区与招商机构、临床与转化医学研究者，以及关注抗体偶联药物产业化的从业者。读者可通过本报告获得TROP2 ADC全球竞争格局与关键临床数据的横向对比、国产ADC出海的授权交易结构与金额区间、核心品种在肺癌与乳腺癌等大适应症的循证医学证据、早研管线在Nectin-4、CLDN18.2、B7-H3、ITGB6等靶点的进度排序，以及公司收入与利润的中期经营数据。

本报告由长江证券研究所于2026年9月8日发布，共32页，是对海天味业的系统性经营研究，副标题为「乘风破浪，架海擎天」，全文含51张图、10张表。报告以公司公告、招股说明书与财务数据为基础，外部数据来自弗若斯特沙利文、欧睿、国家统计局、日本国家统计局、日本内阁厅、中国食品工业协会与食品伙伴网等，采用三类分析框架：全球市场横向对比、中日发展阶段对照（以1980至1990年代的日本酱油市场为参照）、同业财务与经营指标对比。内容覆盖公司发展沿革、治理结构与员工激励、调味品全球与国内格局、成本效率来源、品类延伸路径、渠道网络与海外布局七个维度。 经营数据方面，海天味业2025年实现营业收入288.73亿元、同比增长7.32%，实现归母净利润70.38亿元、同比增长10.95%，收入与利润均创历史新高；以2023年为基数，2023至2025年营业收入复合增速约8.43%、归母净利润复合增速约11.84%。2026年一季度营业收入90.29亿元、同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元、同比增长10.97%。2025年品类结构为酱油约52%、蚝油约17%、调味酱约10%、其他品类约16%、其他业务约5%；渠道结构为线下约89%、线上约6%、其他业务约5%；区域结构为北部约23%、中部约21%、南部约20%、东部约19%、西部约12%。2025年酱油、蚝油、调味酱销量分别同比增长8.75%、3.76%和8.86%，酱油销量升至279.01万吨；2025年1月14日，高明工厂入选世界经济论坛「灯塔工厂」，成为全球首家获此认证的酱油酿造企业，公司利润规模较2011年增长约4倍、生产效率提升超过2倍。 行业层面，2024年全球调味品市场规模约2.14万亿元人民币，2024至2029年预计以6.2%的复合增速扩张，其中中国约7%、东南亚约9.1%，驱动力来自人均消费量增加、餐饮渠道扩张与复合调味品渗透率提升。2024年中国人均调味品年消费支出约354元，约为美国的五分之一、日本的三分之一，复合调味品占比约25%，低于成熟市场。全球前五大调味品企业合计市占率仅约12.1%（前三约8.8%），中国市场前三约8.4%、其中海天占4.8%；海天全球份额1.1%，但2013至2024年收入复合增速10.0%，居全球前五之首，同期联合利华2.5%、卡夫亨氏4.6%、雀巢0.0%、味好美4.5%。国内酱油赛道呈「一超多强」：2025年海天份额约23%，美味鲜约4%，味达美、李锦记、千禾等为1%至3%，其他中小品牌合计约59%。政策端，2019年《健康中国行动》将减盐纳入合理膳食行动，2024年GB2760-2024更新添加剂使用范围与限量，2025年GB7718-2025、GB28050-2025与GB/T18186-2025《酱油质量通则》陆续发布，海天为该标准起草单位之一。 成本与效率是报告的核心论证。2025年海天酱油剔除运费后的单位生产成本降至2507元/吨，较2022年下降20.2%，每吨酱油人工成本加制造费用占生产成本比例由2022年的11.5%降至11.4%；2025年生产人员人均产量1249吨，约为其他调味品企业的2至3倍。2025年公司销售毛利率40.22%、净利率24.40%、销售费用率6.70%、管理费用率2.42%，同期中炬高新净利率12.82%、千禾味业13.51%、恒顺醋业6.22%、天味食品17.48%；销售端人均营收969万元、生产端人均营收887万元、整体人均营收315万元，均显著领先可比企业。渠道方面，2025年经销商数量6702个、营销人员2979人，地级市及以上覆盖率100%、区县市覆盖率90%（中炬高新分别为94%与77%）；年末合同负债超40亿元、占营业总收入比重超14%，净经营周期为-28天。品类延伸方面，非酱油收入占比由2018年约37%升至2025年约46%，酱油收入占比由约63%降至约55%，蚝油与调味酱吨毛利率在2023至2025年间上升。 国际化与治理部分，公司起源于佛山古酱园，1955年25家古酱园合并重组建立海天酱油厂，1994年底重组为混合所有制企业，2010年整体变更为股份有限公司，2014年2月以每股51.25元公开发行3750万股完成境内上市，2025年6月以每股36.30港元发行2.79亿股、形成境内外双资本平台，所得款项净额约100.10亿港元。2023年以来，公司在中国香港、越南、印度尼西亚、美国、墨西哥、荷兰等地设立10家境外主体，业务由产品出口向投资、研发、生产、贸易与销售协同延伸；印尼市场已完成HALAL认证适配，金标生抽、草菇老抽、味极鲜等单品进入永旺印尼零售体系，特级酱油750毫升折合售价约20.4元。2015至2025年，印尼调味品市场销售额由77.94亿元增至165.57亿元，越南由61.03亿元增至106.27亿元；2025年印尼酱料销售额97.77亿元、烹饪配料及调味品54.62亿元，越南分别为70.03亿元与34.70亿元，两地复合调味酱2020至2025年复合增速分别为10.2%与9.7%。印尼市场联合利华、味之素、亨氏ABC份额分别为18.6%、18.5%、13.2%，越南马山消费品公司为31.9%，均留有细分切入空间。 治理与股东安排上，截至2026年7月3日，由6名在任或历任管理层组成的一致行动人持有的海天集团持有上市公司55.36%股权，庞康、程雪、黄文彪分别直接持股9.09%、3.01%、0.50%；2026年员工持股计划经2025年年度股东会审议通过，参与人数合计不超过800人，董事及高级管理人员合计持股比例不超过15%。公司承诺2025至2027年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80%，2025年实施中期分红每10股2.6元、特别分红每10股3元，叠加年度分红共计派发现金约79.50亿元，现金分红比率112.95%。报告以基准与悲观两档情景测算2026至2028年营业收入与归母净利润，并列出四类不确定因素：需求恢复较慢、行业竞争加剧、消费者习惯改变、预测假设与实际存在偏差。对调味品与食品饮料企业经营者、供应链与渠道管理者、消费品行业研究人员而言，本报告提供了龙头企业在采购议价、制造效率、渠道密度、品类延伸与海外落地五个环节的可量化做法，可直接用于对照自身成本结构、渠道覆盖率与出海路径。

本报告为东北证券海外经济团队（分析师杨旭，执业证书编号S0550523070001；研究助理郭思源）于2026年9月8日发布的宏观专题研究，全文32页，标题为《K型经济的双响炮危机》，属东北海外经济专题系列，同系列还包括《日经的未来：弹性靠AI，兜底靠出海》《K型二阶导，红利加成长》《日本系列专题一：国民性重塑的缺失、1940体制与经济惯性》等。报告提出“K型经济的双响炮”分析框架：在新旧动能交替的过渡期，全球经济往往形成两套割裂运行的体系——K型上支的增量新经济与K型下支的存量旧经济；在高利率与美元流动性边际收紧的约束下，全球经济会依次触发两轮系统性出清，第一响是K型下支的存量债务出清，第二响是K型上支的增量泡沫出清。研究方法为长周期历史复盘与跨国指标对比，数据来源包括OECD、IMF、美联储、国际清算银行（BIS）、国际金融统计（IFS）、世界银行IDS、Wind、Reuters以及达里奥债务周期理论模型，全文共29幅图表，覆盖1997年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫、2008年次贷危机、2010年欧债危机四轮完整周期。 核心发现可归纳为四点。第一，高利率是历次危机的发令枪：1994年美联储政策利率由3%升至1995年初的6%，1997年7月2日泰铢放弃盯住美元当日暴跌17%，韩国短期外债占外汇储备比例高达200%、约95%的债务以美元计价，1997年11月韩国被迫向IMF申请570亿美元救助贷款，1998年1月印尼盾单日暴跌15%。2004年6月起美联储两年内加息17次，政策利率由1%升至5.25%并高位维持一年，2007年2月汇丰为美国次贷业务计提18亿美元坏账准备，同年8月资产支持商业票据（ABCP）市场冻结。第二，高债务是引爆点：国际清算银行将非金融总债务/GDP的250%设为预警阈值，达里奥框架显示宏观杠杆率突破200%—300%后新增债务的边际刺激效应转负；1997年前的泰国、2008年前的美国、2010年前的希腊与西班牙，其杠杆率在危机前均长期陡峭攀升，美国目前非金融债务与GDP之比已在250%上方持续较长时间。第三，资金行为决定第二响更惨烈：1998年长期资本管理公司（LTCM）在俄罗斯违约后一个月内损失近46亿美元，杠杆率高达25倍，美联储1998年9月至11月三次降息将政策利率由5.5%降至4.75%，释放的流动性并未修复亚洲经济体资产负债表，而是涌入美国互联网产业，纳斯达克指数从1998年10月的1419点升至2000年3月10日的5132点，涨幅超过260%；随后美联储自1999年6月加息至6.5%，纳指跌至2002年10月的1108点，跌幅78%，纳斯达克100跌幅约83%，远超亚洲股指在1997年约60%的跌幅。第四，欧债危机提供了“强行阻断”的样本，代价是分化长期固化。 报告第二章复盘三轮完整周期：亚洲金融危机到互联网泡沫（旧经济指数在1997—1998年大幅下挫，1999年美国科技股IPO产生的股权价值约7020亿美元）、次贷危机到全球金融危机（联邦基金利率由5.25%降至0—0.25%，2008年9月7日美国政府接管房利美与房地美、9月15日雷曼兄弟破产、AIG获850亿美元救助、9月16日货币市场基金Reserve Primary Fund跌破面值）、欧债危机（2009年10月希腊实际赤字占GDP由宣称的3.7%修正为12.7%，爱尔兰2010年11月与葡萄牙2011年4月相继求援，两轮三年期LTRO向银行体系注入超过1万亿欧元，2012年9月推出直接货币交易OMT计划，德国央行通过TARGET2清算系统对边缘国家债权峰值超过7000亿欧元）。第三章提炼三大危机共性，并用图表12至图表15给出全球债务风险量化对比：外债风险综合评分中阿根廷8.4（极高，外债/GDP为40.8%、外债/储备865.7%、外币债务占比95%、偿债率/出口38.3%）、土耳其7.2、马来西亚7.0、巴西6.8；内债方面埃及与巴基斯坦利息支出已占财政收入的50%以上，债务平均期限仅3至4年，本国央行与金融机构持有比例分别为75%与90%。第四章从产业周期、债务周期、地缘与美联储四个视角论证危机是否必然到来，并给出中性情景下各主要市场的调整幅度测算：以2026年二季度末为基准，韩国约-44%、日本约-37%、美国约-34%、法国约-25%、澳大利亚约-21%、英国与加拿大各约-16%、印度约-10%、德国与新加坡各约-7%。 报告判断，当前全球已完成第一响出清（2022年3月美联储快速加息后，硅谷银行与瑞士信贷相继崩塌、中国房企违约、居民房贷增速转负、德国工业在能源价格高企与竞争加剧下陷入去工业化，旧经济指数在2023—2024年持续低迷），正处于第二响前“燃料注入”的最后繁荣窗口：2024年9月美联储转向降息后，全球资本持续向AI算力与云服务等核心资产集中，K型分化剪刀差达到历史极端水平，偏离度已超过2000年互联网泡沫时期的极值。三重压力可能共振：其一，AI资本开支在高利率下的可持续性存疑，科技企业发债成本系统性上行，融资成本已高于其资本回报，若云服务企业率先削减资本开支将引发上游硬件需求的连锁收缩；其二，2021—2023年美国AI企业获得的PE/VC资金在2027年一季度集中到期退出，可能带来资金端压力；其三，2026年2月末以来美伊冲突令油价由战前60—70美元/桶升至最高120美元/桶上方，现货一度达150美元/桶，中枢大概率长期位于80—90美元/桶，叠加厄尔尼诺与化肥短缺对农产品供给的冲击，可能推升二次通胀。报告据此判断2027年一季度为关键风险窗口，并提示10月底以色列大选、11月美国中期选举、四季度中东局势与粮价油价走势等变量。资金层面，2025年债券基金流入8920亿美元，2026年截至7月新兴市场债券仍稳定净流入2144亿美元，长线资金自2026年三季度起已从AI算力、半导体等高拥挤赛道转向欧洲能源、新加坡航运等实物红利防御资产。 对经营者与产业研究者而言，本报告的价值在于提供一套识别新旧动能切换期系统性风险的框架：企业可用其中的债务阈值（250%）、外债结构指标（短期外债与外汇储备之比、外币债务占比、偿债率与出口之比）、资本回报与融资成本比较、能源价格中枢等可量化变量，对海外市场准入、产能布局、供应链区域选择、原材料与能源成本做情景规划与压力测试；制造与能源企业可参考报告对欧洲去工业化、以及美国制造业建造支出中新能源、半导体与算力芯片占比在2022年后快速上升但绝对规模尚不足以替代旧引擎的判断，校准中长期产能与订单节奏；宏观研究与风控部门则可借助报告对1997—2000年、2008年、2010—2012年三轮周期中资金迁移路径的复盘，建立“脱钩幻觉—最后繁荣—同步下杀”的三阶段监测信号。报告同时提示，产业发展趋势与地缘局势存在超预期可能，上述情景结论均建立在中性假设之上，属于对历史规律的结构化梳理，不构成任何形式的决策指令。

本报告由开源证券研究所于2026年9月7日发布，共32页，是对郑州新世纪数码科技股份有限公司（简称世纪数码）的新上市企业分析。报告以公司招股说明书、第一轮问询回复、Wind资讯、公司官网及第三方研究机构数据为基础，采用产品矩阵拆解、产销与价格量价分析、客户与供应商集中度分析、费用结构分析、核心技术清单梳理与下游应用市场规模测算等方法，对公司所处数码喷印设备行业及企业自身经营状况进行系统梳理。数据来源包括国家统计局《国民经济行业分类》（C3542印刷专用设备制造）与《战略性新兴产业分类（2018）》（2.1.2重大成套设备制造）、Smithers、Statista、Grand View Research、WTiN、中国印染行业协会、中国广告协会、中国包装联合会与前瞻产业研究院等。公司控股股东、实际控制人为金利峰，直接持股88.24%，并担任董事长兼总经理，旗下有河南创印智能设备有限公司与郑州宇印数码科技有限公司两家全资子公司，后者定位为跨境电子商务销售平台。 报告提炼出五方面核心结论。第一，资质与技术积累扎实：公司为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、河南省制造业单项冠军与河南省创新龙头企业，建有河南省智能数码印花设备工程技术研究中心，截至2026年6月4日累计获得授权专利302项，其中发明专利47项。第二，市场地位突出：根据中国商务广告协会广告制作与展示专业委员会出具的证明，2022至2024年公司数码打印机（微压电数码写真设备）国内市场占有率27%，排名第一；根据中国印染行业协会《2024中国纺织品数码喷墨印花发展报告》，2023年度中国数码热转移印花机装机量为6400台，按公司当年境内销量测算国内市场占有率约25%；国内率先推出的“卷对卷”瓦楞彩箱数码印刷机于2025年9月被认定为河南省首台（套）重大技术装备。第三，经营规模稳步扩张，2025年度营业收入61,202.55万元、同比增长7.61%，其中境外收入10,365.93万元、同比大幅增长55.67%，占主营业务收入比例提升至16.99%，境内收入50,658.08万元、同比增长1.18%，营销网络已覆盖全国纺织印花核心地区及南美、南亚、中东、北美、欧洲等海外市场。第四，盈利水平总体稳定，2025年归母净利润5,352.83万元、同比下滑6.58%，毛利率20.89%、净利率8.75%，利润下降主要源于境外市场拓展带来的销售与管理费用增加。第五，产能利用与产销两旺，2025年主要产品产能利用率达94.84%，数码喷墨印花机产销率98.86%，数码打印机产销率103.13%。 报告主体数据分布在五个板块。产品结构方面，2025年数码喷墨印花机占主营业务收入47.92%、数码打印机27.08%、配件及耗材19.95%、瓦楞彩箱数码印刷机4.93%、其他设备0.12%。分产品看，数码喷墨印花机收入由2023年的24,430.83万元增至2025年的29,245.05万元，2025年产量4,396台、销量4,346台，平均单价6.73万元/台（2024年为9.10万元/台），毛利率22.11%；数码打印机2025年收入16,522.67万元，产量4,531台、销量4,673台，均价3.54万元/台（2024年3.18万元/台），毛利率20.61%，收入承压与数字广告对传统广告喷绘的挤压有关；瓦楞彩箱数码印刷机收入由2023年的82.61万元快速增长至2025年的3,010.17万元，2025年产量137台、销量101台，均价29.80万元/台（2024年25.91万元/台），毛利率21.09%，单价上行主要来自“卷对卷”“卷对单”机型销量占比由25.00%升至61.39%；配件及耗材2025年收入12,173.41万元，喷头均价5,378.06元/个、墨水均价32.95元/升，毛利率17.16%。商业模式方面，公司采取经销与直销结合，2025年直销收入32,554.31万元、占比53.35%；前五大供应商采购27,724.13万元、占比57.47%，其中爱普生单家22,415.06万元、占比46.47%；前五大客户销售15,916.22万元、占比26.01%。人员与费用方面，2025年末研发人员占比15.36%、生产人员48.57%、行政管理人员18.93%、销售人员17.14%；期间费用由2023年的4,805.42万元升至2025年的6,798.73万元，费用率由8.41%升至11.11%，其中销售费用2,316.95万元（同比增长18.21%）、管理费用2,005.43万元（同比增长28.29%）、研发费用2,412.24万元（占收入3.94%）；人均创收116.35万元、人均创利10.18万元。技术方面，报告列出16项核心技术，涵盖多喷头精确定位与排列构型、导轨梁高精度调校、高精度步进运动控制、多点调节打印平台精度控制、基于波形优化的喷墨控制、墨水曲线建模、墨水性能图谱分析、三轴联动与PLC张力控制、纸张变形处理、小车动态稳控、高速收放卷匀速控制、高效阶梯式喷头阵列、高效喷墨运动控制、双层喷头调整结构以及超重介质智能上下料等，关键精度指标包括喷头安装精度0.05毫米以内、整体平面度0.03毫米以内、导轨梁变形度0.2毫米（同行业通常为0.5至1毫米）、步进误差0.04毫米以内、平台精度0.03毫米以内、4.2米幅宽以内纸张变形可处理、0至15米/秒无极调速与0.05秒加减速，36头工业数码转移印花机打印速度可达1,240平方米/小时、精度3,600dpi。 行业趋势方面，报告测算三大应用市场的扩容路径。纺织数码印花：2024年全球纺织品数码喷墨印花市场规模58亿美元，Grand View Research预计2029年达105.6亿美元，2025至2029年复合增速约12.7%；全球数码喷墨印花产量由2014年的12亿米增至2023年的92亿米，复合增速25.4%，占比由2.2%升至15.9%，中国印染行业协会预计2025年全球产量达154亿米、占总印花布产量26%；中国数码印花渗透率由2015年的2.1%升至2023年的18.2%，行业峰会预计2030年产量有望突破70亿米、占比达35%，2029年中国数码喷墨印花市场规模将达245.8亿元，年均复合增速14.5%；区域上欧洲渗透率约25%至26%，东亚约10%至11%，东南亚与南亚约3%至4%，亚洲仍是增长空间最大的区域。广告标识：2024年全球户外广告规模529.9亿美元，预计2029年662.8亿美元；全球广告数码喷墨印刷市场2029年将达335.8亿美元；中国户外广告2024年约852.2亿元、占线下广告市场份额59.3%，预计2029年达1,202亿元、占比升至70.3%；中国广告数码印刷市场2024年442亿元、同比增长5.1%，预计2029年达556亿元。瓦楞包装：2024年全球瓦楞纸包装市场2,317亿美元，预计2029年2,776亿美元，复合增速3.7%；瓦楞包装数码印刷渗透率仅1.1%，预计未来五年以12.8%的复合增速扩张，2029年全球瓦楞包装喷墨印刷市场达164亿美元；中国瓦楞纸2024年消费量3,420万吨，人均瓦楞纸板消费仅40平方米/年，而美国、日本分别为107平方米/年与103平方米/年。当前数码喷印应用仍以书刊杂志相册与广告印刷为主、占比近60%，纺织印花领域渗透率不足10%，替代空间是主要驱动因素；主要制约因素包括喷头等核心部件依赖外部供应、海外渠道建设带来的费用上升，以及瓦楞彩箱数码印刷机产销率由100.00%回落至73.72%所反映的新品类放量节奏波动。 报告适用于印刷包装与纺织印染设备制造商、广告制作与包装印刷企业的采购与技术部门、产业园招商与产业主管部门、供应链与渠道管理从业者，以及关注专用设备细分领域国产化进程的企业经营者。产能建设方面，公司拟向不特定合格投资者公开发行不超过1,100万股，募集资金26,791.06万元投向两大项目：年产10000台智能化高端数码打印设备研发生产基地建设项目总投资23,744.90万元（拟投入募集资金18,093.62万元），高端数码喷印设备研发及智能化生产基地改扩建项目总投资8,697.44万元，建设周期均为3年，达产后预计新增营业收入9.24亿元、税后净利润7,090万元，并实现重要零部件自产自控。报告同时提示新产品研发风险与行业政策变化风险，并列出宏华数科2025年营业收入23.03亿元、毛利率43.05%，润天智2025年营业收入5.49亿元、毛利率28.07%等同行经营数据作为对标参照。

本报告由国盛证券研究所于2026年9月8日发布，全文30页，是对群核科技（酷家乐与海外版Coohom的运营主体）的首次系统梳理。研究素材包括公司招股说明书、公司官网与官方公众号、公司公告、Wind与弗若斯特沙利文数据，以及《空间智能发展报告》、世界模型综述论文、英伟达与腾讯混元团队公开技术资料等公开文献。报告采用三层架构拆解、自下而上市场规模测算、竞争格局份额比对与经营数据展望等方法，共设四章另附风险提示，配置39幅图表，覆盖产品矩阵、行业演进、模型能力、客户结构与经营指标五个维度。 订阅业务构成收入与现金流的基本盘。群核科技成立于2011年，2012年自建GPU集群把三维计算与渲染迁移到云端，2013年推出酷家乐并将效果图渲染时间压缩至约10秒，2015年确立订阅收费模式。公司采用"免费获客、分层订阅"的商业化路径，酷家乐分三档年费399元、999元与3000元，Coohom分两档年费300美元与699美元。截至2025年末，公司拥有约46.36万名付费客户，其中企业客户4.74万名、个人客户41.62万名，素材库拥有超过4.8亿个3D模型及空间设计元素，截至2026年7月累计结构化三维空间场景超过5亿个。2025年新增企业客户中约45.4%此前曾使用免费版或个人版，同年酷家乐收入占比88.6%、Coohom为8.3%。 经营数据显示收入与利润率同步改善。2023至2025年公司收入分别为6.64亿元、7.55亿元和8.20亿元，2024年与2025年同比增长13.8%和8.6%。2025年订阅收入7.95亿元、专业服务收入0.25亿元，分别占总收入96.9%和3.1%，企业客户占订阅收入的84.2%。分区域看，2025年约91%的收入来自中国内地，海外收入占比约9%。整体毛利率由2023年的76.8%提升至2025年的82.2%，其中订阅业务毛利率由77.6%升至83.0%，专业服务毛利率由43.9%升至56.9%。销售及营销、行政与研发三项费用率合计由127.1%降至82.4%，销售费用率由53.7%降至33.4%，研发费用率由58.9%降至35.5%。经调整净利润由2023年的-2.42亿元收窄至2024年的-0.70亿元，2025年转为0.57亿元，对应经调整净利率由-36.5%升至7.0%。 空间智能业务形成模型、平台与应用的三层结构。模型层面，SpatialLM直接处理三维点云并输出墙体、门窗等建筑元素与带语义类别的定向物体边界框，训练数据集包含12,328个室内场景与54,778个房间；SpatialGen基于12,328个场景、57,431个房间和470万张高逼真二维渲染图训练多视角多模态扩散模型，可从任意视角同时生成彩色图像、场景坐标图和语义分割图；Lux3D将图像或文本转化为3D高斯模型，极速版平均生成时长约20秒，标准版约5分钟。平台层面，Aholo整合空间重建、生成、编辑与理解能力，通过API与SDK对外开放，月基础订阅价格21.9元并辅以积分消耗，重建精度可达厘米级至毫米级，2026年5月与影石创新达成战略合作，形成硬件采集、云端重建、空间编辑与行业应用的一体化方案。应用层面，SpatialVerse为具身智能与物理AI提供物理正确的合成数据集，2024年与2025年分别实现收入340万元和520万元，2026年上半年订单金额680万元已超2025年全年水平；LuxReal于2026年5月推出，2026年6月单月注册用户数环比增长超270%、收入环比增长超470%。 行业部分给出两组关键规模数据。中国空间设计软件市场规模由2020年的19亿元增至2024年的33亿元，期间复合增长率14.1%，预计2029年达到66亿元，2024至2029年复合增长率14.9%；同期全球市场预计由190亿元增至336亿元，复合增长率约12.1%。按部署模式拆分，本地部署与云端软件规模在2029年预计分别达到31亿元和35亿元，2024至2029年复合增长率分别为12.3%和18.9%，云端渗透率持续提升。按场景拆分，住宅空间设计仍是主体，商业、工业及其他场景2024至2029年复合增长率预计达18.1%。竞争格局方面，市场参与者超过50家，前五大厂商合计份额67.9%，群核科技以约8亿元收入、23.2%的市场份额位居第一，第二至第五位分别为21.3%、11.7%、8.6%和3.1%。空间智能侧，全球空间智能解决方案市场规模由2019年的138.2亿元增至2024年的1,045.6亿元，复合增长率49.9%，预计2029年达到8,256.2亿元，2025至2029年复合增长率48.5%。 报告把世界模型划分为视频生成、三维重建增强和潜空间预测三条技术路线，并明确指出路径尚未收敛。视频生成路线的代表包括谷歌Genie、OpenAI Sora与英伟达Cosmos 3，Cosmos 3采用混合Transformer架构，把自回归推理与扩散生成融合，在数十亿级多模态物理AI语料上预训练；三维重建增强路线代表包括World Labs Marble、腾讯HY-World 2.0与群核SpatialGen，HY-World 2.0由HY-Pano 2.0、WorldNav、WorldStereo 2.0与WorldMirror 2.0四个模块构成，可把生成内容重建为可长期保存、自由导航与编辑的3DGS、点云及Mesh资产；潜空间路线代表为Meta的V-JEPA 2，模型从超过100万小时视频中学习物体运动与空间关系，V-JEPA 2-AC进一步使用接近62小时机器人视频做动作条件训练。应用场景方面，自动驾驶侧以Waymo于2026年发布的World Model为例，其基于Genie 3构建，可通过语言指令、车辆控制信号与场景布局调整仿真条件，Waymo Driver已累计完成近2亿英里完全自动驾驶行驶；具身智能侧，清华大学与斯坦福大学团队联合提出的VLAW框架首次实现VLA策略与动作条件世界模型的协同迭代优化。 海外拓展是短期主要增量来源。公司计划把IPO募资净额的约30%（约3亿港元）用于海外销售与品牌推广，重点推进韩国、东南亚、日本、美国及印度市场，2026年上半年境外收入为0.4亿元，同比增长约11%，其中2025年韩国贡献海外收入约33%。报告对东南亚部分国家及韩国住宅设计需求做自下而上测算：合计约1.88亿家庭户，按每年5%至10%住房产生翻新需求对应约1,285万套存量住房设计需求，叠加人口增长带来的约108万套新增住房需求，每年潜在住宅设计项目约1,393万个；基准情景假设设计师年均完成36个项目、付费软件渗透率50%，潜在付费账户约29万个，按年均账户收入约599美元计算，对应市场规模约1.74亿美元，低情景与高情景分别为0.27亿美元和5.80亿美元。2025年公司在韩国及东南亚收入约3,285万元，与基准情景测算规模相比仍有较大可拓展空间。 经营展望与适用对象。报告预计2026至2028年公司总收入分别为9.7亿元、12.3亿元和16.1亿元，同比增长18%、27%和31%，其中订阅收入为8.7亿元、9.6亿元和10.7亿元，专业服务收入由1.0亿元增至5.4亿元，整体毛利率分别为81.8%、80.9%和81.0%，经调整归母净利润分别为0.9亿元、2.0亿元和3.7亿元。风险提示包括家居及建筑行业需求恢复不及预期、市场竞争与AI技术替代、海外业务拓展不及预期、空间智能技术路线变化，以及测算与实际情况存在误差。在企业数字化与产业研究领域，本报告可为三类读者提供参考：空间设计、家装家居与定制家具企业的数字化负责人可据此判断设计生产一体化工具的部署路径；具身智能、世界模型与AI内容创作企业可据此了解合成数据与三维资产的供给能力；关注云原生软件商业模式的研究者可参照其订阅转化、费用率与毛利率的变化轨迹。

国投证券证券研究所于2026年9月8日发布这份共27页的策略主题研究，署名分析师为林荣雄与彭京涛。研究围绕“景气还在，产业景气能否延续”这一问题展开，把景气拆解为三个可跟踪的核心指标——资本开支与利润增速差值、利润二阶导与净利率水平，分别回答介入信号、离场信号与演进高度，并据此对境内上市企业的二级细分行业进行景气状态归类。数据来自Wind、Choice与iFind，全文配置35张图表，覆盖框架图、八种景气状态图谱、八个行业案例复盘、细分行业景气总览、传统板块与AI科技链条评估、出海景气评估，以及基于中报的市净率-净资产收益率与市盈率-盈利增速匹配评估。 三因素框架的构造逻辑如下。资本开支与利润增速差值刻画供给扩张相对于盈利兑现的节奏差，是最具领先性的指标，信号意义通常领先利润变化2至4个季度：当资本开支增速持续高于利润增速时，指向未来1至2年的供给释放压力；当资本开支增速持续低于利润增速甚至为负而利润仍在修复时，说明行业处于“赚了钱但不扩产”的供给收缩状态。利润二阶导刻画利润增长速度是加快还是放慢，二阶导转正是景气变化最早的财务确认信号，二阶导转负通常领先净利率见顶1至2个季度、领先板块高点约1个季度。净利率刻画行业定价权、成本传导能力与供需格局的累积结果，需观察其在自身历史区间中的分位数而非绝对值，并区分来源是毛利率提升还是费用率下降。 三者构成完整的产能—盈利闭环：高净利率吸引资本开支，差值走阔，未来供给增加，净利率承压，利润二阶导转负，企业缩减资本开支，差值收窄，供给出清，净利率回升，二阶导转正。报告将三因素升降组合穷举为八种景气状态，并沿景气高低坐标归纳为六个阶段：出清磨底（资本开支收缩+利润减速+净利率回落）、质量先行磨底右侧（净利率率先修复）、以量补利修复初期（盈利提速而价格未起）、双击主升起点（盈利提速与净利率回升同时成立）、繁荣顶峰区（扩产正反馈、量价齐升）、增收不增利价格战、增速顶（报表尚好但边际变化已现）与双杀主跌，依次对应观察等待、分批布局、主升持有、分批兑现、明确离场与回避等待。报告强调指标权重需随阶段动态调整：底部区域重在差值与二阶导，上行初期二阶导最关键，上行中期净利率决定业绩斜率与定价空间，顶部区域差值最具确定性，下行期净利率下降速度决定业绩下修幅度。 案例复盘给出八个行业的验证：电子行业2021年增速见顶后调整两年，2024年资本开支收缩叠加利润转正确认介入信号，此后二阶导持续提速，板块自2024年低点累计上涨265%；电力设备2021年与2022年两次增速见顶分别对应交易高点与基本面高点，2024年出清、2025年差值再次收敛确认信号后累计上涨111%；煤炭2021年一季度增速转正60%，2022年二季度增速97%见顶且净利率处高位构成离场信号，2023年增速转负后高位震荡；白酒全程未出现“资本开支收缩+利润回升”的组合，2021年二季度二次冲高（累计82%）后长期下行至-40%；光伏设备2022年高增后进入扩产竞赛，2023年差值大幅走阔发出供给过剩预警，2024至2025年最深亏损达-194%；有色金属2021年一季度增速357%见顶后于2023至2024年出清，2025年利润回升叠加资本开支收缩后累计上涨123%；通信设备2024年起增速抬升（2026年二季度单季83%）且资本开支收缩，AI算力驱动下累计上涨732%；医药2021年高增82%后于2023年转负28%，2026年利润转正叠加资本开支收缩，进入出清尾声。 宏观盈利格局方面，2026年上半年全市场与全A两非口径盈利增速分别为16.82%与16.22%，较2026年一季度的7.27%与12.32%明显抬升，也显著高于2025年年报的3.03%与0.05%，两非口径盈利同比自2021年以来首次回到双位数增长通道；2026年一季度营收同比回升至4.66%与5.66%。结构上，2026年上半年境内上市企业约25%的营收与30%的利润来自海外贡献，剔除金融后科技与出海的盈利占比已接近50%。报告提出“30%-60%”规律：2005年上游顺周期盈利占比突破50%后，2006至2007年盈利增速进一步上行并于2007年见顶；2016年消费与地产突破50%后，2016至2017年盈利向上直至2018年回落。与此同时，K型分化在资本开支与报表两端同时成立，TMT与高端制造资本开支大幅上升，建筑、建材、钢铁、食品饮料等老经济仍在磨底。 细分景气归类上，出清磨底组包括水泥制造、房地产开发、光伏设备、普钢、火电、建筑装饰与中药；质量先行磨底右侧组包括环保工程、种植业、水务、航空机场、煤炭开采、化学原料、农化制品、创新药与服装家纺；以量补利修复初期组包括商用车、汽车零部件、纺织制造、工程机械、石油石化、玻璃玻纤、电网设备、快递与CXO及医疗服务；双击主升起点组包括半导体、元件、通信设备、消费电子、电池、储能设备、游戏、生物制品与造纸；繁荣顶峰区包括工业金属与铜、小金属、黄金与贵金属。出清组的数据特征是光伏设备2026年上半年亏损扩大至-136亿元（二季度单季亏损76亿元）、房地产开发亏损由-386亿元收窄至-323亿元但销售未回暖、白酒二季度单季降幅扩大至-21%、养殖业由盈转亏；修复组表现为煤炭开采2026年上半年增速转正至28.9%、二季度单季68%，炼化、化学纤维与化学原料二季度单季分别提速至76%、151%与100%，医疗器械净利率企稳叠加创新器械放量。 双击主升组是当前景气主线：半导体净利增速由2026年一季度的167%抬升至上半年的236%，二季度单季高达279%，净利率大幅回升至19.1%（较2025年上半年提升11.8个百分点）；通信设备二季度单季101%，生物制品141%反转最强。产业链层面，半导体2026年上半年净利增长215%、二季度单季246%，软件开发增长165%且2026年一季度扭亏，光模块增长84.1%且2026年预测净利增长134%，AI服务器、PCB/CCL、消费电子与游戏均处景气上行；非AI成长链中动力电池上半年增长78.6%、储能电源2026年预测增长111%、创新药上半年增长21.6%且2026年预测增长41%、医疗器械集采出清后2026年预测增长55%。传统板块方面，工业金属上半年净利增长104.4%，小金属增长101%，煤炭转正至28%，化学纤维增长98.3%；普钢下降89.1%，水泥由盈利42.8亿元转为亏损8.7亿元，航运港口增长12.5%且二季度单季提速至34%。 出海主线方面，2026年上半年境内上市企业约25%的营收与30%的利润来自海外，2015年以来海外收入与利润占比中枢持续抬升。同花顺出海50指数2026年上半年营收增速20.53%、净利润增速29.99%，显著高于全市场约7%的营收增速与约16%的净利增速；其净资产收益率由2026年一季度的18.10%继续抬升至18.63%，接近20%且远高于平均水平。指数层面，2026年上半年盈利增速排序为科创50（202.97%）>创业板指（52.21%）>中证500（31.99%）>沪深300（21.34%）>中证1000（14.20%），创业板指净资产收益率15.44%居首。基于中报的市净率-净资产收益率评估显示，净资产收益率抬升而市净率仍处合理区间的方向集中在AI硬件与出海链相关细分；市盈率-盈利增速匹配视角下，增速高而市盈率未明显透支的方向集中在通信设备、半导体与电池等双击主升细分。报告最后提示三类风险：数据统计误差、海外大厂AI资本开支不及预期、全球经济衰退风险。 适用对象包括产业与行业研究人员、制造业与科技企业中长期规划部门、出海业务负责人，以及关注产业周期位置的经营管理者。读者可通过本报告获得一套可量化的景气跟踪方法、八个行业的完整周期复盘样本、2026年中报口径下细分行业的盈利与净利率读数、科技与出海两大主线的量化贡献，以及新旧动能转换在资本开支与报表两端的证据，用于判断所在行业所处的产能—盈利周期阶段与后续演进节奏。

本报告由国泰海通证券研究所于2026年9月9日发布，署名分析师为秦和平，研究助理为刁云鹏，属于海外信息科技行业深度研究成果中的先进封装系列第二篇，正文共25页，含封面导读、目录页、五章正文与40余幅图表。报告以热压键合（TCB）与混合键合（HB）两类键合设备为分析主线，数据来源涵盖Besi、ASMPT、K&S（Kulicke & Soffa）、Applied Materials、SUSS、三星、索尼、长江存储、Global Market Insights、TrendForce、Lightcounting、JEDEC 标准文件、2026 IEEE ECTC 会议论文以及各家公司的季度财报。研究方法沿着“封装工艺升级—设备需求变化—厂商竞争格局”三层链条逐级拆解，并用互连密度、pitch 间距、堆叠层数、热阻等工程参数串联结论。 总量层面，报告给出三组可直接引用的数字。据 Global Market Insights，2025年全球键合设备市场规模约23亿美元，2031年增至约36亿美元，2035年进一步升至约52亿美元，2026至2035年复合增速约8.5%。在后道封装设备的内部结构中，键合设备约占市场规模的44%，是占比最大的设备类别。竞争格局方面，前五大厂商 ASMPT、Besi、K&S、EVG 与 SUSS 的份额分别为18%、17%、15%、9%和7%，合计约66%。目前主要2.5D/3D 封装中，热压键合用于台积电 CoWoS、Intel Foveros 与存储厂商的 HBM；Intel Foveros Direct 3D、部分 SoIC 系列以及 HBM5 被列为混合键合的潜在落地场景。 窗口期的判断高度依赖标准变化。JEDEC 在2025年放宽了 HBM4 的高度限制，把原先最高720微米的约束放宽至775微米，使12层与16层垂直堆叠可在现有键合工艺下实现；据 TrendForce，JEDEC 正考虑进一步放宽至900微米，以缓解制造瓶颈、提升良率并降低成本。HBM 后续产品向20层 DRAM 升级，堆叠层数提升叠加强劲需求，被报告认定为短期拉动热压键合设备出货的核心变量，因此在2026至2027年，存储厂商预计仍以传统热压键合为主，并在 HBM4e 上开展前期验证与小批次订单。 混合键合部分着力论证系统经济性。按 Besi 给出的口径，相对 TCB 配合微凸块的方案，混合键合可实现互连密度提升15倍、速度提升12倍、带宽密度提升近200倍、能效性能提升超100倍；若以单互连成本衡量，混合键合约为热压键合方案的十分之一。原因在于当堆叠层数由8层走向16层甚至20层时，热压键合所需的微凸块数量呈指数级增长，而铜—铜直接键合在大规模互连场景中摊薄了单位成本。参考三星数据，混合键合可使 HBM 堆叠热阻降低约30%，直接减少数据中心的制冷功耗。节奏上，报告预计无助焊剂热压键合在2028年前后迎来更多需求，混合键合设备的放量时间在2028至2030年；Besi 预测到2030年累计混合键合设备出货量在1150至2200台之间。应用侧覆盖 HBM4e-16Hi 与定制型 HBM（cHBM）的 base die 连接、2028至2029年 HBM5-20Hi 部分 DRAM 芯片的 D2W 连接、AMD 的 3D V-Cache 与 MI 300 系列 SoIC 堆叠、下一代 Feynman 与苹果 M5 等固态产品线，以及共封装光学（CPO）：台积电 COUPE 在基板层面实现4倍电源效率与10倍延迟降低，集成至硅中介层后为10倍电源效率与20倍延迟降低，Lightcounting 预计 CPO 市场2026至2030年出货量复合增速约318%。 厂商章节以经营数据而非财务倍数展开。ASMPT 成立于1975年，1989年在中国香港上市，总部位于新加坡，正在对 SMT 分部做处置评估并将资源集中到半导体先进封装。2026年上半年公司营收11.38亿美元，其中约30%来自先进封装；2025年全年热压键合业务营收同比增长146%；上半年新增订单16.3亿美元，环比增长68.1%、同比增长85.1%，订单出货比约1.43，为2021年以来最高水平。公司对2028年热压键合市场规模的指引为16亿美元，远期目标份额35%至40%；2026年7月自 OSAT 客户获得超50台 C2S 热压键合设备新订单，26Q2 可插拔光收发器相关设备营收同比增长近三倍。Besi 的混合键合客户数截至2026年二季度增至21家，无助焊剂 TC Next 系列已获得存储、逻辑、CPO 合计5家客户，并计划在2026年推出精度50纳米的混合键合设备；三星已选定其为首要合作伙伴，引进50台 D2W 混合键合机布设于平泽园区 P5 工厂量产线，子公司 SEMES 亦承接同类设备订单。韩美半导体在 HBM 用热压键合机市场占有率居首，营收的60%至70%来自该类设备，2025年累计向美光交付50台设备，并宣布出资1000亿韩元用于混合键合设备开发与产能建设，计划于2026年下半年设立美国本地子公司。K&S 成立于1951年，拥有 FC、TCB 与无助焊剂 TCB 完整产品线，其 APTURA 平台以甲酸工艺实现铜—铜直接连接，支持晶圆、基板乃至310mm 面板，被定位为混合键合的过渡替代方案。 报告结尾提示四项经营层面的不确定因素：AI 大模型商业化与应用变现若放缓，云厂商及相关企业削减资本开支，将影响键合设备的需求与出货节奏；核心设备交期因零部件短缺或产能不足而延长，制约扩产落地；若 HBM5 的高度标准继续放宽，混合键合导入的紧迫性下降，放量时点可能被推迟；CPO、硅光技术以及新型散热方案若率先取得突破，也会改变技术路线的推进顺序。 对于封测企业、半导体设备与材料厂商的生产规划与技术选型人员，以及对算力硬件供应链做中长期产能评估的商业人士，本报告提供了四条可交叉验证的线索：封装新工艺对应的设备规格门槛、标准组织对产品定义的量化约束、头部客户的导入代际与工厂布线记录，以及四家主流供应商可比的订单与产能数据。这些材料更适合用于判断产线切换时点与自制/外购策略，而非用于任何证券层面的操作参考。

本报告由国信证券经济研究所编制，封面标注日期为2026年9月8日，页脚标注2026年9月9日，署名分析师包括王蔚祺、李恒源、王晓声、李全与袁阳，属于电力设备新能源行业的月度经营与产业观察，正文共24页，采用“板块回顾＋六条产业链观点与数据追踪”的结构，配备42幅图表与5张数据表。数据来源覆盖国家能源局、国家海关总署、国家电网电子商务平台、寻熵研究院、CNESA、中国光伏行业协会、SMM、Solarzoom、PV Infolink、百川盈孚、IEA、EIA、CPIA、SolarPower Europe 与 SEIA 等公开渠道。 开篇回溯了前一个月度的运行数据。截至2026年8月31日，8月沪深300指数全月下跌0.80%，电力设备（申万）指数全月下跌0.09%，在申万31个一级行业中位列第25位。以2015年以来的区间衡量，电力设备（申万）指数的市盈率历史最低为14倍、最高为100倍、中位数35.9倍，8月底为31.49倍；市净率历史最低1.56倍、最高7.28倍、中位数3.08倍，8月底为2.84倍，两项指标在31个行业中分别排第18名与第24名，8月整体回落。报告构建的108家样本池中，8月平均变动为0.13%，细分板块分化明显：光伏辅材板块上涨9.63%，储能板块上涨2.60%，锂电池材料板块上涨1.51%。 AIDC 电力设备部分记录了两条政策与三条企业端数据。政策方面，9月4日中央网信办、国家发改委、工信部等七部门联合印发《促进数字化绿色化协同转型发展实施方案（2026—2030年）》，提出探索算力设施800V 高压直流供电架构，推动超百千瓦单机柜部署。企业端，亚马逊2026年资本开支预计约2000亿美元、同比增长超过50%；谷歌2026年资本开支预计1750亿至1850亿美元，较2025年实际支出约910亿美元增长91%至102%；Meta 预计1150亿至1350亿美元、同比增长59%至87%。变压器、开关柜、HVDC/UPS 与电源模块被列为直接对应的产品线。 电网环节的量化事实包括：国家电网在“十五五”期间的固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；2026年上半年特高压招标金额超过292亿元，已超过上年全年规模，下半年重点项目陆续进入交付。2026年国网输变电设备第4批招标中标结果公示金额114亿元，分标18个，其中组合电器28.81亿元、电力电缆26.10亿元、变压器20.56亿元、开关柜9.95亿元、通信设备5.72亿元、继电保护与变电站计算机监控系统5.01亿元、控制电缆2.86亿元，公示中标企业231家，平高电气以4.90亿元居首。配网方面，今年第一批集采结果6月出炉，价格触底修复，设备集中度稳步提升。出海方面，IEA 口径下2023至2030年全球电网年均投资约5000亿美元，2030年接近8000亿美元，而海外供给侧受劳动力、审批、产能与供应链多重瓶颈约束。 风电方面，国内机制电价趋稳回升，6月以来装机与招标呈现修复态势；可再生能源“十五五”规划在海上风电上提出新增开工1亿千瓦、累计装机达到1亿千瓦的目标，报告预计2026年海风招标量有望重回10GW 以上，并把该年视为深远海开发的起点，海缆与管桩需求随之升级。陆上风电在订单与排产饱和的背景下，产业链价格具备支撑，主机环节后续有望逐季度修复价格与毛利率。海外侧，英国政府宣布于7月启动新一轮海上风电差价合约竞标（AR8），预计最多18个项目参与。 锂电池是报告着墨最多的部分。2026年二季度，动力与储能电池企业出货量同比增速大多超过50%，环比增长20%至30%，电池单位净利多数维持稳中向好；消费电池企业受出口退税等扰动、价格传导需要时间，部分企业二季度毛利率承压。材料环节呈现明显分化：磷酸铁锂企业在一季度库存增益之后，二季度碳酸锂价格回落使表观单吨盈利环比走弱，但在稼动率提升、向客户传导磷源与硫酸价格压力的背景下，经营性单位盈利相对稳健；三元正极企业稼动率持续走高，单位盈利大多稳中向好；负极材料受石油焦等原料价格波动影响，二季度盈利能力普遍承压；隔膜持续满产满销并推动价格上涨，单位盈利延续上行；六氟磷酸锂受产品价格回落影响，盈利边际走弱。需求端的量化指标包括：2026年1至7月国内新能源车出口290.9万辆、同比增长123%；单车平均带电量69.5kWh、同比增长34%；动力电池装车量410.2GWh、同比增长15%。排产端，2026年9月锂电池环节6家企业合计排产211.3GWh，同比增长66%、环比增长6%。新技术方向上，固态电池头部企业招标陆续落地、全球首项电动汽车驱动用固态电池国际标准成功立项；钠离子电池方面，宁德时代发布新一代产品并计划2026年内启动量产，已获得多个订单。 储能部分给出国内外两组数据。国内受容量电价政策推动，市场化需求驱动订单快速增长，2026年1至7月储能系统及含设备 EPC（不含集采）累计新增招标规模261.82GWh、同比增长86%；但装机节奏滞后于招标节奏，原因是新能源强制配储政策调整后配建储能的刚性约束弱化、部分存量项目暂缓并网，同时2026年为独立储能容量电价落地首年，各地执行细则与收益模式仍在推进，项目业主普遍重新测算收益模型与技术方案。海外方面，欧盟委员会于2026年6月26日签署首份《欧盟储能三方协议》，欧盟现有储能容量约55GW（对应约90GWh），协议明确2026至2028年累计新增装机约30至35GW（对应约60至90GWh），目标为2030年200GW装机（对应约400至500GWh），并推动储能满足约10%的电力峰值需求（2025年占比为5%），22个欧盟成员国同步出具国家储能部署承诺。美国方面，联邦能源监管委员会于2026年6月18日发布系列指令，要求六大主要电网运营商为数据中心等大型用电主体开辟并网“快车道”，并明确并网配套成本由用电主体承担。报告预计2026年全球储能装机需求达到455GWh、同比增长40%。 光伏部分聚焦产能约束的变化。2026年7月2日，工业和信息化部、国家发展改革委与国家市场监督管理总局联合发布覆盖多晶硅、硅片、组件、逆变器的三项能耗能效强制性国家标准，将于2027年1月1日实施并设半年过渡期，其性质由引导性要求转为刚性约束。报告测算硅料环节预计低效产能出清规模约70至80万吨，约占行业总产能30%；硅片环节老旧单晶炉与小尺寸厚片产线能耗全面超标；TOPCon 路线三级效率门槛划定为23.2%，对应低效产能出清比例约20%至30%，BC 路线凭借更高转换效率基本不受影响。产量与价格方面，2026年1至7月国内多晶硅产量约64.25万吨、同比下降7.3%，光伏组件产量约253.27GW、同比下降23.3%；7月当月组件产量43.25GW、环比增长13.2%。截至2026年8月29日，N 型硅料均价40.50元/千克、环比上涨27.0%，硅片（M10，N 型）1.12元/片、环比上涨38.3%，高效 TOPCon 电池片0.34元/瓦、环比上涨26.8%、同比上涨19.1%，组件（高效 TOPCon 双玻）0.72元/瓦。 结尾列示三类经营层面的不确定因素：政策变动、石油铜铝等原材料价格上涨推高生产成本、电动车产销不及预期。对于电池与材料制造企业、储能系统集成商、电网与风电设备供应商的生产计划与采购人员，本报告的价值在于把出货量、月度排产、招标规模、装机节奏与价格环比数据放在同一张月度时间轴上，便于对照自身的产能节拍、库存周期与采购窗口做出经营判断；对于数据中心与新能源项目业主，则可据此追踪供电设备、储能系统 EPC 与并网友好型方案的交付节奏。

开源证券研究所于2026年9月8日发布这份共24页的企业深度研究，署名分析师为张越与刘逍遥，行业归类为计算机与软件开发。研究以希迪智驾为对象，系统梳理其业务构成、经营数据、技术体系、行业环境与海外拓展路径，素材来自公司官网、招股说明书、公司公告、Wind与聚源数据终端，以及灼识咨询（CIC）的行业测算。全文配置22张图表与4张数据表，覆盖业务架构、收入结构、市场规模、竞争格局、政策梳理与经营数据展望，形成从产业环境到企业经营的完整分析链条。 企业定位为商用运载智能驾驶产品和技术解决方案提供商，2026年以来沿自动驾驶、作业机器人、智能硬件及服务三条业务线推进。自动驾驶板块的元矿山综合解决方案包含自动驾驶矿卡、车队协同模块、中台调度平台与远程驾驶舱四部分，可在剥离与采煤装运、排土场倒运、充换电补能、破碎站供料等核心环节实现常态化无人运输。截至2026年6月30日，无人矿卡累计出货量超过1900台，覆盖全球近40座矿山；已有7座矿山实现超100台无人矿卡常态化运行，单矿常态化运行规模最高超过220台；无人矿卡单车空载重量在50至150吨之间，2026年上半年出货量同比增长213.57%。无人重卡方面，无人驾驶集卡车队已在中越浦寨—新清货运专用通道卡口常态化运营，与中国重汽集团成都王牌商用车合作的成都国际铁路港无人驾驶集卡运输方案进入常态化试运行，2026年上半年海内外大宗短途倒运无人重卡意向订单合计超过400台。 作业机器人板块沿“自动驾驶本质是可自主移动的轮式机器人”这一技术脉络延伸，把重载控制、极端工况感知与集群调度能力拓展至采掘、凿岩、装药、抱罐、清洗等环节。井下采矿掘进机器人已完成设计、研发与整机制造，露天矿装药机器人已下线，2026年上半年采掘机器人出货量达34台；面向冶炼行业高温高危倒渣工况自研的抱罐机器人已正式投用。智能硬件及服务方面，公司已在全国七大国家级车联网先导区中的五个落地V2X项目，并拥有V2X与公交信号优先专利技术，2026年上半年V2X产品出货量超2000台；列车自主感知系统（TAPS）取得SIL4最高安全等级认证，2026年上半年新签订单规模超过10000台，并与人保财险、太平洋财险开展风控合作。 经营数据方面，2025年公司总收入同比增长115.8%至8.85亿元，毛利同比增长86.7%；2026年上半年总收入8.04亿元，同比增长97%，毛利同比增长204%。2026年上半年净亏损1.13亿元，较2025年同期的4.55亿元显著收窄；经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）由2025年6月底的1.11亿元降至2026年同期的1968.1万元，股份支付费用由2.67亿元降至0.933亿元。2025年收入结构中，自动驾驶业务实现收入8.43亿元、占比95.3%，较2024年增长230.7%；V2X产品及解决方案收入1614.1万元、占比1.8%，同比下降84.1%；智能感知解决方案收入2566万元、占比2.9%，同比下降52.1%。 行业层面，报告引用灼识咨询数据指出：全球智能驾驶商用车市场规模2024年为100亿元，预计2030年增至16144亿元，2024至2030年复合年增长率133.3%；其中封闭场景细分市场由2024年的51亿元增至2030年的1075亿元，约占全球整体的6.7%。中国智能驾驶商用车市场规模2024年为48亿元，预计2030年达7743亿元，封闭场景由26亿元增至568亿元，约占中国整体的7.3%。中国自动驾驶矿卡解决方案市场2024年为19亿元，占封闭场景约75.6%，预计2030年增至396亿元，复合年增长率65.3%，其中产品销售159亿元、车队运营236亿元。按灼识咨询统计，2024年易控智驾、伯镭科技与希迪智驾在中国无人驾驶矿卡市场的份额分别为51.6%、15.5%和12.9%。 需求侧驱动来自采矿作业的刚性痛点：中国采矿安全事故每年造成的直接经济损失接近100亿元；采矿业从业人员预计从2024年约330万人降至2030年的320万人，超过60%的工人年龄在40岁以上；矿卡通常每日运行至少16小时、有时长达24小时，每台车需2至3名驾驶员保障运转，劳动力成本上涨挤压矿山企业盈利。政策方面，2024年4月多部门联合印发的《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》提出，到2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%、智能化工作面数量占比不低于30%、智能化工作面常态化运行率不低于80%，煤矿与非煤矿山危险繁重岗位智能装备或机器人替代率分别不低于30%和20%，全国矿山井下人员减少10%以上；山西、新疆、内蒙古等地也分别出台配套建设标准与三年行动计划。技术层面，公司具备多车协同、重型车辆线控与多传感器融合等能力，系统可稳定识别并避让时速最高达15公里的移动物体，感知系统最远可在40米距离识别10厘米×10厘米尺寸石块。 报告将企业战略概括为“从商用智驾走向重载物理AI”，并给出“重载具身智能=物理AI×重型机器×高危作业”的理解框架，沿重载自动驾驶（运输机器人）、重型装备具身智能（作业机器人）与智能运载三条战线布局，构建由统一数据引擎、重载世界模型与集群决策与调度系统组成的三层技术平台：底层多模态感知融合系统在粉尘、振动、极端天气下保持连续探测能力；中层采用端云协同架构，终端行动模型毫秒级决策、云端训练模型持续迭代；顶层以全局最优为目标指挥多品类机器人协同作业。此外，公司发布行业首款V2P便携式智能终端TAG系列，并与质子汽车、云深处科技分别签署合作协议。 海外拓展按三阶段推进：2026年为积累期，聚焦澳大利亚、巴西、墨西哥、印尼等资源大国，与多家矿主、主机厂和运营商建立合作，在重点区域实现本地化运营，完成无人矿卡小批量合作研发与测试；2027年进入发展期，打通非洲、中亚、沙特、蒙古等市场，目标在超过10个国家实现商业化销售、海外收入达到上亿元、海外分支机构达到3个以上、海外市场团队达到100人以上；2028至2030年进入规模化阶段，覆盖全球主要矿业与基建市场，重装具身智能毛利率目标达到50%以上。 经营数据展望部分，报告给出2026至2028年营业收入17.65亿元、33.23亿元与53.02亿元的测算，对应增速99.4%、88.3%与59.6%；分业务看，自动驾驶汽车业务增速预计为100%、70%、60%，高性能感知为20%、20%、20%，V2X产品及解决方案为10%、10%、10%，作业机器人为100%、1233.33%、62.5%；综合毛利率预计为26.31%、28.05%与29.53%，销售费用率、行政费用率与研发费用率随规模效应体现与股份支付摊销下降而逐年回落。报告同时提示三类经营风险：产品及解决方案研发相关风险、客户集中度较高风险、商业化落地与项目交付风险。 适用对象包括矿山与港口等封闭场景的运营企业、商用车整车与零部件厂商、智能驾驶与机器人产业链上下游企业，以及关注智能装备产业化的产业从业者与研究人员。读者可通过本报告获得全球与中国封闭场景智能驾驶市场的量化规模、自动驾驶矿卡的政策与需求驱动机制、三条业务线的出货量与订单数据、重载具身智能平台的技术架构，以及海外分阶段拓展的量化目标，用于判断产业所处阶段与企业经营节奏。

浙商证券于2026年9月8日发布这份公司深度报告，全文共23页，研究对象为输配电及控制设备企业思源电气。报告以公司公告、Wind数据终端、国家能源局政策文件、海关总署出口数据以及IEA等机构资料为主要依据，覆盖公司发展历程、股权与治理结构、六大业务线经营数据、历史经营复盘、国内电网投资与海外市场、超级电容新业务六个方面，并按业务板块给出2026至2028年的收入与毛利率分项测算。全文配有19张图与10张数据表，其中表1列示2024至2026年上半年分产品营收、增速与毛利率，表2梳理2018至2026年国内外订单与收入，表3复盘历年经营目标完成度，表7列示2019至2026年上半年海外业务收入与毛利率。 报告的第一个核心结论是订单与收入连续多年超额完成经营目标。2025年公司新增订单288.91亿元（不含税），同比增长34.64%；实现营业收入215.39亿元，同比增长39.34%，分别完成当年目标268亿元与185亿元的108%和116%。2025年归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%；2026年上半年营业收入107.95亿元，同比增长27.05%，归母净利润14.64亿元，同比增长13.23%。公司2026年经营目标为新增订单375亿元（同比增长30%）、营业收入270亿元（同比增长25%）。2022至2025年公司净资产收益率由13.9%升至22.6%，2026年上半年为9.0%；2025年毛利率30.77%、归母净利率14.63%，2026年上半年分别为30.46%和13.56%。 第二个核心结论是海外业务成为增长最快的板块。2025年海外营业收入58.03亿元，同比增长85.84%，占比26.94%，毛利率35.24%；2026年上半年海外营业收入31.83亿元，占比升至29.49%，毛利率33.39%。公司自2009年开展海外设备出口与工程总承包业务，出口覆盖100多个国家和地区，多款产品在欧洲（意大利、英国、比利时等）、澳大利亚、阿联酋、沙特、南非、墨西哥、巴西等市场实现突破，并通过西班牙、法国、新加坡、埃及、马来西亚、哥伦比亚等国的资质认证。2025年海外单机收入34.70亿元、海外工程总承包收入23.32亿元，同比分别增长64.3%和130.9%。子公司层面，思源高压2025年营业收入61.04亿元、净利润12.63亿元，同比分别增长20.38%和37.21%。 第三个核心结论是一次主设备竞争力突出。开关类业务以组合电器GIS为核心，2025年收入89.35亿元，同比增长29.30%，毛利率36.88%；2026年上半年收入43.30亿元，同比增长22.46%，毛利率升至39.06%，同比提高3.67个百分点。2025年国网前5批组合电器招标208亿元中，公司份额15.6%，位列前三（前五品牌合计76.0%）；2025年南网主网一次设备5批组合电器招标19.58亿元中，公司份额22.1%（前五品牌合计91.8%）。变压器类业务2025年收入46.33亿元，同比增长38.38%，毛利率36.39%，已具备750kV及以下变压器与电抗器能力；2018年公司与东芝合资成立常州思源东芝变压器有限公司并签订技术转让协议，2026年公司持股比例由90%调整为70%。 第四个核心结论是新兴业务快速起量。储能系统及元件业务2025年收入15.31亿元，同比增长120.52%，2026年上半年收入13.91亿元，同比增长231.25%，占比升至12.89%。公司控股烯晶碳能（持股70.42%），其超级电容产品已在新型电力系统与数据中心场景由试点转入批量应用；2023年设立的功率型储能元件基地截至2026年6月末累计投入5.91亿元、项目进度100%，2026年7月公司公告拟以自有资金对该基地增资不少于4亿元用于超级电容及相关产品产能扩建。报告引用数据称，2025年全球备电电池单元市场规模约35亿元，预计2030年增至350亿元，年均复合增长率58.5%；公司层面明确超级电容业务已成为总体战略布局中的重要拼图之一，2025年未对相关资产计提商誉减值准备。 在业务结构上，公司已形成开关设备、变压器、保护及自动化、电力电子、储能系统及元件、工程总承包六大核心业务线。2025年保护及自动化收入25.42亿元，同比增长4.02%，毛利率35.11%；电力电子类收入15.25亿元，同比增长49.49%，毛利率18.88%，2026年上半年收入5.40亿元，同比下降25.03%；工程总承包类2025年收入23.32亿元，同比增长130.90%，2026年上半年收入11.17亿元，同比增长38.42%。报告测算2026至2028年公司营业总收入分别为282.55亿元、369.44亿元、478.48亿元，同比增长31.2%、30.8%、29.5%，综合毛利率分别为30.7%、30.8%、31.0%。 在行业层面，报告指出2025年我国电网投资6,395亿元，同比增长5.1%，主网提速明显，直流及750/500千伏投资增幅亮眼；2026年上半年投资3,027亿元，同比增长4.0%，两网投资均创历史新高；“十五五”时期新型电网投资预计超过5万亿元。政策方面，2025年10月《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》与2025年12月《关于促进电网高质量发展的指导意见》均强调加强主网架建设、适度超前开展电网投资建设。变压器出口方面，2025年我国变压器出口总值达646亿元，同比增长近36%，单台出口均价由2024年的约15万元升至20.5万元，高端大型变压器占比显著提升。海外市场方面，发达经济体中仅23%的电网设施运营时长在10年以内，超过50%的设备已运营超过20年；2025年全球电网投资超过4,000亿美元，与发电端投资存在显著失衡，关键设备供应持续紧张。 报告同时提示五类经营风险：电网投资力度不及预期、海外拓展不及预期、海外政策与贸易壁垒变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧，以及汇率波动带来的汇兑损益。报告提到，2026年8月美国出台的电力设备进口管制措施涉及变压器、断路器、继电保护及储能系统，但公司对美业务在整体业务中占比低，短期财务影响有限，后续细则变化仍需跟踪；公司表示不对2026年收入和订单目标作调整。产能方面，截至2025年末公司固定资产29.04亿元，2026年上半年末达33.26亿元，2026年6月公司公告扩建变压器类业务生产能力项目。 该报告适合输配电设备制造企业、电网工程承包商、储能与超级电容产业链企业，以及电力设备采购与供应链管理人员阅读。报告提供的分产品收入与毛利率、国内外订单结构、两网招标份额、出口均价与海外认证进展等数据，可用于企业制定区域市场拓展、产能布局与产品线延伸策略时的量化参考。