欧洲市场研究报告

本报告由国泰海通证券研究所于2026年9月20日发布，是对美国网络安全企业CrowdStrike的首次系统梳理，全文33页，分析师为秦和平与张馨月。报告从公司发展历程、产品体系、行业驱动因素、市场空间测算、竞争优势、商业模式到财务表现进行了完整分析，数据来源包括公司历年年报与季度披露、IDC、Gartner、IBM、Unit 42等机构的公开研究资料。 CrowdStrike于2011年11月在特拉华州创立，2019年6月在纳斯达克上市，已从终端安全厂商演进为以Falcon平台为核心的AI原生统一安全平台。截至2026财年，Falcon平台提供33个云模块，年度经常性收入达52.5亿美元；2027财年一季度末ARR进一步增至55.1亿美元，同比增长24.2%，净新增ARR为2.56亿美元、同比增长32%，创下一季度新高。云安全、下一代SIEM与身份安全三项业务合计期末ARR超过20亿美元；采用至少6个、7个和8个模块的订阅客户比例分别达到51%、35%和25%，平台化采购趋势持续强化。 行业需求进入加速释放期。威胁侧，Unit 42对750余起重大网络安全事件的分析显示，87%的入侵活动涉及两个或以上攻击面，89%的调查涉及身份攻击面；前沿大模型已能自主发现并利用零日漏洞，Anthropic的Mythos Preview在专家级CTF任务中成功率达73%。需求侧，IBM数据显示2026年全球数据泄露平均成本达499万美元、同比增长12%，AI驱动的恶意泄露平均成本约600万美元；Gartner预计2026年全球信息安全支出达2440亿美元、按固定汇率增长11.6%；受访企业平均使用83项安全解决方案、来自29家厂商，52%的安全高管将工具复杂性视为最大运营障碍，企业采购正从单点产品叠加转向平台化整合，平台化程度较高的企业平均少用72天发现安全事件、少用84天完成遏制。 市场空间方面，报告测算CrowdStrike六大核心产品相关市场的总可寻址规模将由2024年约570亿美元增至2029年约1180亿美元，复合增长率约15.7%。其中现代终端安全市场由145亿美元增至243亿美元，复合增长率10.9%，2024年Microsoft以约29%的份额居首、CrowdStrike以约17%位列第二；云原生应用保护平台市场由50亿美元增至151亿美元，复合增长率24.9%，Palo Alto Networks以17%份额居首，CrowdStrike以14%的份额和78%的年增速快速追赶；SIEM市场由71亿美元增至113亿美元，Cisco与Splunk合计份额约28%；身份安全市场由130亿美元增至250亿美元；设备漏洞与暴露管理市场由26亿美元增至50亿美元；网络安全分析市场由60亿美元增至110亿美元。AI安全方面，网络安全人工智能市场规模预计由2025年的31.5亿美元增至2030年的93.8亿美元，复合增长率24.4%。 商业模式上，公司采取先切入再扩展的交叉销售策略，Falcon Flex允许大型客户预先承诺平台支出并在不同模块间灵活分配。截至2026年1月末Flex客户超过1600家，对应期末ARR达16.9亿美元、同比增长超过120%，超过380家客户完成再次签约、平均增购幅度26%。产品力方面，2025年MITRE ATT&CK企业评测中Falcon实现100%检测、100%防护与零误报。AI布局包括提升安全运营效率的Charlotte AI与负责企业AI应用防护的AIDR，后者于2025年底推出，2027财年一季度ARR环比增长超过250%，下季度销售管线超过5000万美元，管理层判断其长期市场空间有望超过终端检测响应业务。公司自2017年以来先后收购Preempt Security、Humio、SecureCircle、Bionic、Adaptive Shield、Onum、Pangea等公司，分别补齐身份防护、高性能日志管理、数据保护、应用安全态势、SaaS安全、实时遥测管道与AI检测响应能力，截至2026年1月末，云安全ARR超过8亿美元、同比增长超过35%，下一代SIEM ARR超过5.85亿美元、同比增长超过75%，下一代身份ARR超过5.2亿美元、同比增长超过34%，构成终端业务之外的重要增长支柱。 财务表现方面，2019至2026财年公司营业收入由2.50亿美元增至48.12亿美元，复合增长率52.6%；2027财年一季度营收13.86亿美元、同比增长25.6%，其中订阅收入13.21亿美元、占比95.3%。经调整净利润由2021财年的0.63亿美元增至2026财年的9.57亿美元；总毛利率由65.1%升至74.6%，2027财年一季度达75.3%；销售费用率由69.1%降至35.3%；2026财年经营现金流16.12亿美元、自由现金流12.4亿美元。报告预计2027至2029财年营业收入分别为60.42亿、75.41亿和92.66亿美元。报告同时提示下游需求波动、Microsoft与Palo Alto Networks等对手竞争加剧、新兴业务兑现进度、2024年7月19日重大故障事件遗留影响、AI技术与并购整合不确定性等风险。本报告适合网络安全从业者、企业安全负责人、软件产业研究者与相关供应链企业，用于了解美国安全软件平台的商业模式、市场结构与经营数据。

本报告是国泰海通证券产业研究中心2026年9月19日发布的演艺产业深度研究，为票根经济系列第二篇，聚焦演艺活动对城市经济的消费溢出效应。研究方法采用海内外三十多个实证案例比较与国内15城量化分析相结合，数据来源涵盖中国演出行业协会、伦敦剧院协会、百老汇联盟、韩国中小风险企业部、日本演唱会促进者协会等官方与行业机构。报告核心发现是中国演艺经济高乘数与低留存并存的结构性矛盾。2025年全国营业性演出票房616.55亿元，其中5000人以上大型演出票房324.48亿元，直接带动票外消费超过2200亿元，平均带动系数达1:6.85；但五月天武汉演唱会1.1亿元项目收入中仅约35%支付给本地场馆、安保、舞美搭建等主体，超过六成直接支出在演出结束后流出武汉。跨城观演是增量消费的起点：跨城观众人均附加消费3481元，是普通游客的2.97倍，平均停留2.53天；跨城占比每提升10个百分点，票外消费倍数约提升1.5至2倍，周杰伦济南演唱会外地观众占比87%、票外倍数约1:20，宜昌跨城观演占比94.3%位列全国第二，太原凭歌迷之城政策撬动超70亿元消费。国际比较部分归纳出六种带动模式。长周期内容资产型方面，伦敦西区每1英镑门票消费可产生额外1.40英镑本地关联消费，《悲惨世界》驻演39年累计15527场，2025年西区总收入10.84亿英镑、上座率84%；纽约百老汇2025至2026演出季票房19.11亿美元、接待观众1457.7万人次，每年为纽约贡献约147亿美元经济产值、支持近10万个就业岗位，62%观众为游客，94%计划再次观看。巨星巡演爆发型方面，Taylor Swift全球巡演在美国20城创造超50亿美元直接消费，人均花费1300美元；BTS世界巡演覆盖34城85场，北美15场产生8至9亿美元经济影响，海外粉丝人均停留8.7天、消费2400美元；Adele慕尼黑10场驻场演出带动当地超5.4亿欧元文旅收入。目的地节庆型方面，比利时Tomorrowland单届经济波及效应达2.81亿欧元，接待40万名来自200多个国家的观众。场馆即IP型方面，拉斯维加斯Sphere 2025年营收约12.2亿美元。多级网络渗透型方面，日本现场娱乐市场规模达8564亿日元，ACPC会员企业全年举办33769场演出、服务5999万人次，岚告别巡演总经济波及效应达1375亿日元。日常高频消费型方面，上海100家演艺新空间2025年完成演出16769场、吸引观众213.03万人次、演出收入约2.94亿元。国内实证部分提出跨城引流、停留消费、票根串联、产业链留存、品牌复访五环递进链条。粉丝经济是演艺行业区别于其他文娱业态的核心特征，35岁以下观众占比超75%，大型演唱会跨省观演比例达64.6%。场馆利用率本质是固定成本分摊能力，成都五粮液文化体育中心周综合使用率超80%，3年票房21亿元、拉动产业效能143亿元；北京鸟巢2025年1至8月万人以上演唱会带动周边消费92亿元，拉动比约1:6。产业生态方面，成都134场演唱会带动综合消费63亿元、音乐产业产值630亿元；上海《不眠之夜》驻演9年2500场、总收入突破6亿元、累计产业价值超100亿元、外省市及海外观众占61.8%；常州连续四年音乐节票房全国第一、省外乐迷占比70%、带动消费超100亿元。电影跨介融合亦成延伸空间，迪士尼《狮子王》音乐剧全球票房超115亿美元，2025年北京国际电影节期间凭票根可在600余家商户享受折扣、带动朝阳区客流超200万人次、销售额1.68亿元。指数构建方面，报告搭建CEVI综合价值指数，从客流吸引力（权重20%）、消费转化力（25%）、停留与过夜（15%）、产业留存（20%）、公共服务效率（10%）、长期沉淀（10%）六个维度衡量城市演艺经济质量，上海《不眠之夜》以86分成为国内唯一S档案例，国际案例中纽约百老汇89.75分居首，伦敦西区与Tomorrowland均为85.75分。趋势判断认为大型演唱会增速将趋缓，增量来自中层艺人多城巡演与乐队、说唱、国风等垂直品类分众扩张，中国音乐剧处于向本土原创长演转型的关键期。政策建议聚焦分类支持、增量核算、容量阶梯与可复用资产导向，推动票根从一次性凭证升级为贯穿出行、停留、消费、复购全链条的城市消费入口。报告同时提示政策落地不及预期、行业景气度不及预期、数据口径偏差、票房攀升不等于产业提质等风险。本报告适用于城市管理者、文旅部门、场馆运营方、演出主办方、票务平台与商业地产从业者。

本白皮书由国际咨询机构罗兰贝格联合天猫二轮车、天猫汽车于2026年发布，研究对象覆盖电动自行车、电动摩托车（含电动轻便摩托车）与燃油摩托车三大品类。报告立足全产业链、全用户、全渠道视角，结合天猫平台经安全加密与去标识化处理的消费数据、罗兰贝格案头研究与消费者调研，系统梳理中国二轮车产业的政策环境、产业链结构、市场竞争格局、消费人群画像与品牌数字化经营路径，全书分为行业全景、发现用户、商家赋能三大篇章，共32页，为整车品牌、经销商、后市场配件商与平台经营者提供决策参考。 市场基本盘方面，二轮车是中国规模最大、覆盖最广的个人出行生态，2025年市场保有量已达4.5亿辆，全年总出货量约7376万辆，其中内销约5980万辆，供需两端均居全球核心地位。分品类看，2025年电动二轮车销量5470万辆，同比增长14.7%；燃油摩托车内销514万辆，同比下降5.5%，预计到2030年缩至400万辆，行业整体呈现电增油降、量价齐升格局，由增量普及阶段进入以存量替换为主导的高渗透率周期。三轮车凭借稳定性、遮雨与载人载货能力，近五年内销年均复合增长率超3%，2022至2025年天猫三轮车销量增幅超20%，件均价上涨超30%。 政策体系是产业升级的核心底座。新版《电动自行车安全技术规范》于2024年12月31日发布、2025年9月1日起实施，明确电动自行车最高设计车速不超过25km/h，强化防篡改技术、防火阻燃材料、北斗定位与公网通信、企业质保能力等要求，预计单车制造成本增加100至200元，推动终端均价上行与产品价值量上移，同时抬高研发与合规门槛，加速缺乏自研能力的小微企业出清。西安、呼和浩特、鄂尔多斯、盐城等城市相继调整摩托车限行规定，驾照申请门槛降低与登记异地通办等配套政策共同释放城市消费潜力，激活骑行文化。 供给端呈现智能化、高端化、长续航化、潮流化四大结构性趋势。消费调研显示，消费者对6000元以上高端电动自行车的接受度由2023年的6.6%跃升至2026年的13.4%；近一年天猫燃油摩托成交客单价同比增长超20%，电摩客单价增长超10%；石墨烯电池、钠离子电池及固态电池研发加速，部分车型快充1.5小时可从零充至80%；某新势能品牌智能服务次年续费率高达66%。场景端出现两条需求迁移路径：10km以内的短途通勤由电动二轮车主导，2022至2025年天猫电摩线上销量访客数年均复合增长25%，而油摩下降20%，电动车型正持续扩大与燃油车的共通场景边界；在非禁摩城市，对续航、速度与载重有更高要求的用户从电动自行车升级至电动摩托车。 后市场是整车之外的价值高地。据罗兰贝格测算，2025年二轮车后市场整体规模约1800亿元，相当于当年新增整车市场的70%，其中电池更换占近三分之二，维修保养为第二大基本盘。铅酸电池覆盖约70%用户，锂电池占比约20%且优质产品单价可达万元级；换电模式正推动电池业务从零部件销售转向能源订阅服务。电动二轮车配件呈现场景化成套消费特征，近三个月淘系头盔加挡风被组合买家超15万；燃油摩托后市场向专业化、高价值方向升级，2026年6月至8月天猫头盔品类交易总额超5亿元，头部国际品牌均价超3000元，装备全套购买者增长超20%，人均消费超4000元，通讯耳机成为新增长点。 人群洞察方面，报告按二轮车依赖程度与人生阶段两大维度划分出新锐个性派、资深乐享派、银发稳行族、日常短途代步者、校园轻骑族、刚需通勤者、长骑青年、乡镇经营型出行者、新世代骑手与效率跑单型骑手等十一大人群。兴趣玩家近两年在天猫人均消费超1000元，六线城市兴趣玩家占比达30%；外卖骑手人均客单与消费频次居全人群第二，电池更换构成其高客单主要来源；银发用户人均购买频率超8次，聚焦安全防护与基础配件等刚需品类；2026年8月天猫后市场年轻买家数量同比增长50%，新客占比高达90%；短途代步人群占后市场线上买家超25%，整车购后一年内配件购买率超50%。线上购车决策路径亦分为主动搜索型、多触点决策型、基础信息型与内容激励型四类，2026年约30%的消费者通过线上渠道购车，2025年天猫电动二轮车整车销量同比增长超30%，其中电动摩托车同比增长超80%。 经营方法论方面，报告引入DEEPLINK人群资产模型，将消费者旅程拆解为发现、种草、互动、行动、首购、复购、至爱七个可度量阶段，并提出破解人群运营效率、维度与深度难题的三把钥匙：达摩盘AI管家以自然语言交互降低数据分析与投放诊断门槛；线下行为信号回流将门店探访、LBS导航等数据纳入识别体系，识别到店、骑手与延伸场景三类高价值人群；车主档案构建人加车的结构化关系，支撑专车专用商品匹配、基于车龄车型的分层经营与换购预判。实践案例显示，某头部品牌IP联名投放锁定约380万IP兴趣增量人群，联名款专属人群进店率超30%，年轻女性用户规模增至原来的3.2倍，新客占比达45%，女性用户占比由行业平均的22%提升至48%；某整车品牌分层精准触达覆盖约25万人，整体投入产出比达51，竞品摇摆人群达505；某头盔品牌KOL测评内容投放消费约17万元，获得约380万次展现，点击率12%，单条素材以约4万元投放带来约120万元店铺成交。 报告结语指出，二轮车行业竞争正从经营一辆车走向经营一个人，增长逻辑从规模走向价值、从交易走向关系，后市场扩容与用户全生命周期精细化运营构成下一阶段的核心增量，能够更早理解消费者所处阶段、把合适的产品内容与服务送达合适人群的企业，更有机会把一次成交转化为持续数年的用户关系与经营资产。

本报告由国盛证券研究所（分析师李宏科、程子怡）于2026年9月20日发布，是对中国香港上市企业蜜雪集团的首次系统梳理，全文共32页。报告从发展历程与股权结构、现制饮品行业空间、供应链与加盟模式的核心竞争力、开店空间与经营预测四个层面展开，数据来源包括公司公告、招股书、灼识咨询、艾媒咨询、窄门餐眼及Wind。 公司概况方面，蜜雪集团成立于1997年，从郑州一间刨冰小店起步，走出由单店产品创新到全国加盟扩张、再升级为供应链平台化输出的成长路径，旗下形成蜜雪冰城（现制茶饮，价格带2-8元）、幸运咖（现磨咖啡，2-11元）与鲜啤福鹿家（现打鲜啤，每500毫升6-10元）三大品牌矩阵，2025年9月公司以2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%股权。截至2025年末，蜜雪冰城品牌门店数全球第一、达47500家以上，公司总门店59823家，按终端零售额计居全球食品饮料行业第62位。财务表现上，2021-2025年公司收入从103.51亿元增至335.60亿元，复合增速34.2%；归母净利润从19.1亿元增至58.9亿元，复合增速32.5%；收入结构中商品销售占比超90%，2025年达314.39亿元；综合毛利率稳定在30%左右，加盟及相关服务毛利率2025年升至82.6%。股权层面，创始人张红超、张红甫兄弟各持股40.57%，通过一致行动协议合计控制约82%，美团龙珠与高瓴资本各持约3.82%；2026年3月，曾任美银证券及高瓴投资职务的张渊接任首席执行官，公司首次将经营指挥权交给职业经理人。 行业空间方面，现制茶饮是中国现制饮品市场最大细分市场，2025年规模3600亿元，预计2026年达4200亿元，2025-2029年复合增速15.8%；现磨咖啡2025年规模2600亿元、为增速最快的细分。现制茶饮饮用人数由2018年2.248亿增至2023年3.2亿，预计2028年达4.827亿；人均年饮用量由5杯增至11.1杯。截至2025年9月全国现制茶饮门店约41.5万家，行业集中度持续提升，CR10由2022年的18.3%升至2024年的23.2%，蜜雪冰城以8.5%的市占率居首。下沉市场是最大增量：三线及以下城市占现制茶饮店GMV的50%，2023年其人均年消费量仅13杯、远低于一线城市的70杯，门店密度每百万人273家也低于一线城市的474家。平价现制饮品与瓶装饮料价格带部分重合，中国现制饮品市场规模预计由2023年5175亿元增至2028年11634亿元，复合增速17.6%，显著高于预包装饮料的5.8%。 核心竞争力方面，报告将其概括为供应链降本、门店扩张、规模反哺的飞轮。采购端覆盖全球六大洲38个国家，柠檬采购成本较行业平均低20%以上、奶粉低约10%，公司为中国最大柠檬采购商；生产端拥有河南、海南、广西、重庆、安徽五大生产基地，总面积79万平方米、年产能165万吨，为行业中产品种类最全、规模最大的企业；物流端国内建有34个仓库、总面积约35万平方米，配送网络覆盖超300个地级市、1700个县城和4900个乡镇，超90%的县级行政区可在12小时内送达，约97%的内地门店实现冷链覆盖；饮品食材超60%自产、核心食材100%自产。产品端，冰鲜柠檬水（4元，2024年前九个月出杯11亿杯）、新鲜冰淇淋（2元，14亿支）、珍珠奶茶（6元）等前五大常青单品占总出杯量约41%；截至2025年底注册会员4.3亿、年活跃会员超2.9亿。加盟模式上，加盟费类收入占比仅约2.4%，远低于古茗的19.9%与沪上阿姨的15.5%；蜜雪冰城单店初始加盟投入约21万元，测算回本周期约16-18个月；2021-2025年闭店率维持在4.6%-5.4%的低位。品牌端，雪王超级IP主题曲累计曝光超95亿次，动画《雪王驾到》获玉猴奖，2025年推出5个语言版本推动IP出海，并在国内23个城市落地旗舰店。 空间测算与经营预测方面，报告以发源地河南每万人0.38家的门店密度推算蜜雪冰城国内中期空间5.3万家，并按全国38729个乡级行政区划拆解出远期8万家；幸运咖中期对标瑞幸咖啡门店数的一半约1.8万家、远期2万家；鲜啤福鹿家远期约1.1万家；三品牌合计远期约11万家。经营预测上，预计2026-2028年公司收入分别为355.38亿元、385.82亿元、427.26亿元，同比增速5.9%、8.6%、10.7%；归母净利润分别为52.74亿元、58.47亿元、66.37亿元，2026年因开店节奏放缓及外卖补贴高基数下降10.4%，2027-2028年恢复10.9%与13.5%的增长。2026年公司战略重心转向存量提质增效，规划投资16亿元用于供应链升级，其中14亿元用于国内深度改造、2亿元用于海外生产基地建设，并推进以鲜奶、冷链原料为核心的品质升级。报告提示的风险包括饮品行业竞争加剧、毛利率承压及食品安全风险。该报告为理解平价现制饮品的商业模式与供应链壁垒提供了完整样本，适合餐饮连锁经营者、供应链管理者与消费产业研究人员参考。

本报告为国信证券经济研究所于2026年9月18日发布的公司深度研究报告，也是该机构对阳光照明这家老牌照明企业的首次系统梳理。报告全文31页，围绕照明主业经营与绿色氢能新业务两条主线展开，数据来源包括公司公告与定期报告、Wind、海关总署、TrendForce集邦咨询、国家能源局《中国氢能发展报告（2026）》以及高工氢电《2025中国绿氢产业发展蓝皮书》等，研究框架覆盖公司沿革与治理、行业格局、品牌与制造业务拆解、氢能产业分析、财务分析以及未来三年经营预测，并附完整的三张报表预测与情景分析。 阳光照明创立于1975年，深耕照明行业超过50年，2000年7月在上海证券交易所上市，主营LED照明与照明控制系统的研发、生产与销售，产品覆盖家用与商用全场景，内外销并举，业务模式涵盖自有品牌与代工。公司控股股东为世纪阳光控股集团，持股比例35.71%，实际控制人为陈森洁及其配偶，股权结构集中、控制权稳定。近年受照明行业需求收缩与业务结构调整影响，公司收入从历史峰值的50亿元以上逐步回落，2025年营业收入26.68亿元，同比下降16.0%；2026年上半年收入13.0亿元，同比下降1.67%，归母净利润0.49亿元，同比下降48.84%，利润端主要受人民币升值带来的汇兑损益以及原材料价格上涨拖累。 行业层面，报告判断全球LED照明已进入以更新替代为主的成熟期：2025年全球市场规模535.5亿美元，同比下降4.5%，主要受全球地产与建筑相关需求疲软影响；TrendForce预计2030年有望达到623.8亿美元，2025至2030年复合增速约3.1%，户外照明、工业照明与应急照明的换新周期叠加新型基础设施建设将成为需求改善的推动力。我国是全球最大的照明产品出口国，2025年灯具、照明装置及其零件出口额2644亿元，同比下降11.9%，但2014至2025年复合增长约3.0%；2026年1至7月出口额同比下降10.6%，降幅有望随关税扰动弱化而收窄。出口区域以亚洲、欧洲、北美为主，占比分别为35.1%、26.1%与21.6%。竞争格局高度分散，头部企业市占率预计不足5%：立达信照明产品收入约43亿元、得邦照明通用照明收入约35亿元、民爆光电与联域股份收入在15亿至17亿元之间，与接近3000亿元的出口大盘相比体量有限。报告认为需求与贸易环境压力正在加速中小企业出清，具备成本、品质、响应速度与全球供应链布局优势的头部企业有望持续扩大份额。 公司经营方面，照明业务形成自主品牌为主、代工为辅的双轨结构，2025年自主品牌销售占比约56%，灯具销售占比80.59%。品牌矩阵由丹麦品牌Nordlux（2017年以2.485亿丹麦克朗收购）、德系品牌MEGAMAN与自有品牌Energetic构成，覆盖中高端家用、商业工程与商超渠道场景，海外采用当地法人、本地团队加零售与工程双线推进的运营网络，已在比利时、德国、美国、法国、丹麦、加拿大、澳大利亚、新加坡及中国香港等地设立销售公司。制造端在国内布局浙江上虞、福建厦门、江西余江、安徽金寨四大基地，年产能约4亿盏LED光源与1.2亿套LED灯具；为应对贸易政策风险，泰国工厂现有年产能200万套灯具，规划提升至1200万套，2026年8月签署春武里府Hermes园区107.3亩工业用地买卖协议，并与越南合作方签署合作协议，形成泰国制造加越南合作的多元海外供应体系。财务上，2021至2025年公司平均毛利率31.6%、净利率6.6%，均处于行业较好水平；经营活动现金流净额与营业收入之比长期保持在100%以上，存货周转天数由102天优化至98天，现金流量表现健康。 氢能第二增长曲线是报告着墨最多的部分。产业背景上，氢能已纳入国家能源与产业规划主轨道，《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》提出2025年可再生能源制氢10万至20万吨/年的目标，而实际建设进度已经超前：2025年全国氢气产能超过5100万吨、产量超过3900万吨；截至2026年6月，建成及在建可再生能源制氢产能超过140万吨/年，其中建成约27万吨、在建约113万吨，绿色合成氨、绿色甲醇等下游衍生产能也分别达到约70万吨/年与38万吨/年量级。电解槽作为核心装备，2024年全球装机约5.2GW，同比增长约271%；中国市场规模预计由2024年约20亿元增至2026年约54亿元，2030年有望达到约221亿元。技术路线上，碱性电解槽占据主流但竞争加剧，2024年国内招标市场CR5约55%，较上年有所下降；AEM路线兼具非贵金属催化剂与较高电流密度优势，正处于初步商业化阶段，PEM与SOEC路线亦各有进展。 公司氢能业务载体为全资子公司阳光绿氢，聚焦AEM电解水制氢全产业链，覆盖电解槽、BOP控制系统、膜电极与催化剂等环节，采取设备销售加解决方案并行的商业模式，2025年实现电解槽与测试台产品市场销售双突破。截至2026年中报，公司已攻克5-20kW、25-100kW与125-500kW三大系列产品的核心技术，100kW单槽稳定运行超过1500小时，10kW产品突破7000小时；满负荷电耗约4.2千瓦时/标准立方米，功率调节范围5%至120%，电流密度1.5至2安培/平方厘米，电压衰减低于10微伏/小时，理论寿命超过4万小时，成本较同类产品降低超过30%，并通过参股上海莒纳（催化剂）、宁波中科氢易膜（膜材料）等上游企业强化自主配套与降本能力。报告预计氢能业务自2027年起规模化贡献收入，2027年与2028年分别约2000万元与6000万元；公司整体2026至2028年营业收入预计为26.5亿、28.6亿与30.3亿元，同比增速分别为-0.7%、+8.0%与+5.8%。报告同时提示原材料价格波动、汇率波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期以及氢能业务推进不及预期等经营风险。

本报告为申万宏源证券研究所2026年9月20日发布的宏观研究「美债重估」系列专题，署名分析师赵伟、陈达飞等。报告通过复盘1955年以来美联储全部16轮加息周期中长端利率的走势，系统回答了首次加息落地之后，10年期美债利率还有多少继续上行的空间这一问题。研究基于美联储、CEIC、Wind、芝商所与彭博等数据源，先刻画加息周期的一般规律，再对利率驱动变量做归因分析，进而比较历史上少数快速回落案例的成因，最后结合当周大类资产表现与全球宏观数据给出综合判断。 核心发现一：首次加息通常不是10年期美债利率的高点。1955年以来的16轮紧缩周期平均持续约17个月，平均加息7.4次、累计加息295BP，最大单轮累计加息775BP，最小仅25BP；加息、暂停、再加息是常态，连续加息反而是例外，唯一每次议息会议都加息的是2004至2006年周期，其余14轮均在暂停后再次加息，典型暂停时长约2至3个月，最长约1年。加息前利率往往先走一步：首次加息前3个月内，2年期和10年期美债收益率平均分别上行39BP和27BP；首次加息后6个月，16轮中有13轮10年期美债高于起点，一年后仍有13轮高于起点，平均上行约83BP。加息后6个月有8轮上行超过50BP、其中5轮超过100BP；拉长至一年，有9轮超过50BP、5轮超过100BP，说明加息前的提前反应并不意味着长端已完成定价。 核心发现二：加息后长端能否持续大幅上行，最关键的变量是核心通胀的绝对水平。在各项基本面指标中，核心PCE同比对美债涨幅的解释力最强，失业率次之，GDP增速的解释力反而有限；即便通胀增速回落，只要核心PCE仍处高位，利率仍可能继续上升。从通胀与就业的组合看，高通胀环境下即使就业走弱，首次加息后6个月10年期美债平均仍上行约103BP，一年后仍上行约67BP；只有低通胀与弱就业同时出现时，长端才明显转为下行。长端利率顶部通常出现在最后一次加息前后：1955年以来，10年期美债顶部相对最后一次加息平均滞后约2个月、中位数约1个月；但1983年以来规律明显变化，9轮周期中10年期美债平均提前约1个月见顶、中位数提前约2个月，其中5轮在最后一次加息之前就已见顶回落，1994年和1999年分别提前3个月和4个月见顶，显示现代市场越来越倾向于提前交易政策终点。 核心发现三：历史上首次加息后长端快速回落的案例只有1997年、2004年和2015年三轮，加息后6个月10年期美债分别下行48BP、50BP和60BP。其共同背景有三：一是通胀温和，三轮首次加息时核心PCE分别仅约1.9%、2.1%和1.2%；二是增长风险上升，1997年下半年亚洲金融危机爆发，2015年后全球增长放缓；三是期限溢价收缩，2003年四季度至2007年三季度海外美债买盘平均每季度压低美债收益率约30BP。对照当下，美国核心通胀绝对水平仍明显偏高，经济需求未明显失速，财政赤字与美债净供给维持高位，叠加AI融资和私人资本开支扩张持续抬高长久期资产供给，三项快速回落的条件当前均不具备，5%左右可能成为利率高位反复交易的中枢区域。 报告第二部分为当周高频数据跟踪：9月16日美联储加息25BP至3.75%至4.00%区间，为2023年以来的首次加息，10年期美债当日触及5.01%、创2007年以来新高；点阵图显示2026年末与2027年末联邦基金利率中位数均为4.1%，年内或保留约25BP加息空间，市场预期2026年10月至2027年3月还有三次加息。日本央行同月加息25BP至1.25%，两名鸽派委员投下反对票。截至9月16日，美国财政部一般账户余额升至9917亿美元，美债15日滚动净发行额降至64.40亿美元、低于去年同期的216.16亿美元；2026日历年累计财政赤字14094亿美元，高于去年同期的12299亿美元。当周美元指数升至100.22，主要非美货币普遍走弱；土耳其10年期国债收益率升至32.62%，美国8月零售销售环比增长1.2%、远超市场预期的0.8%，为美联储关于国内支出韧性的判断提供了支撑。报告最后提示了美国金融条件超预期收紧、地缘政治冲突升级、美联储超预期转向鹰派三方面风险。这份报告适合宏观经济研究人员、固定收益从业者与跨境经营企业的财务管理者，用于理解美债利率在加息周期中的历史规律、驱动变量与当前约束条件，也可作为利率研究与海外宏观框架的方法论参考。

本报告为国盛证券研究所2026年9月21日发布的企业深度研究，首次系统梳理了国内精密刀具头部企业恒锋工具的业务布局、行业环境与成长逻辑。报告从公司基本面、刀具行业供给侧变革、人形机器人增量需求三条主线展开，数据来源涵盖公司年报、公司官网、Wind、GMI、中国机床工具工业协会以及多家产业研究机构。 公司层面：恒锋工具成立于1997年，2015年在深交所创业板上市，构建了精密复杂刃量具、精密高效刀具、高端生产性服务三大核心业务板块，产品覆盖拉削刀具、冷挤压成型刀具、精密量具、齿轮刀具、高效钻铣刀具、高效钢板钻、精密螺纹工具七大系列，业务边界从单纯销售刀具延伸至提供加工与测量解决方案，广泛应用于汽车零部件、航空航天、风电装备等高端制造领域，获评工信部单项冠军示范企业与专精特新小巨人。经营数据上，2022至2025年公司营业收入由5.3亿元提升至7.1亿元，2025年营收增速达17.2%；2025年归母净利润约1.7亿元、同比增长31.1%；2026年上半年营收3.8亿元、归母净利润1.1亿元。公司整体毛利率长期维持在45%左右，其中高端生产性服务板块毛利率达56.92%、居三大业务之首，核心收入来源精密复杂刃量具毛利率保持50%以上。研发投入方面，2021至2025年研发费用由约2800万元提升至4000万元以上。2023年公司启动6.2亿元可转债募投项目，规划新增高端化精密刃量具产能150万件，并于2024年在奥地利设立全资子公司完善海外布局。 行业层面：刀具被称为工业牙齿，仅占机械加工制造成本的1%至4%，却直接决定加工效率与产品质量。2025年全球金属切削刀具市场规模约488亿美元、同比增长4.7%，2021至2025年复合增速约4.6%，GMI预计2034年将增长至784亿美元；下游应用中汽车制造占37.2%、通用机械制造占22.5%、航空航天与国防占11.8%、电子及半导体设备占6.4%，医疗器械加工工具2025年增速跃升至16.3%。中国市场2025年规模568.4亿元、同比增长7.8%，2022至2024年分别为464.61亿、493.31亿和527.45亿元，持续回暖。竞争格局呈三梯队：山特维克、肯纳金属、伊斯卡等欧美企业主导高端定制化，全球前五大企业合计份额约20%、山特维克以超过8.5%居首；三菱、京瓷等日韩企业以通用性和稳定性居第二梯队；恒锋工具、中钨高新、欧科亿等国产企业数量众多，正从价格与服务优势出发向中高端渗透。材料结构上，硬质合金刀具使用占比已从第四届调查的53%升至第五届的63.08%，高速钢占20%。 供给侧变革是报告的核心变量：2025年2月商务部与海关总署对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等钨相关物项实施出口管制，钨精矿开采总量指标同比缩减6.45%。碳化钨粉价格从2025年初约310元/公斤持续攀升，2026年1月初升至逾1000元/公斤、同比涨幅达231%，2026年3月进一步触及2410元/公斤的历史高点、较2025年初上涨681%。由于硬质合金刀具中钨含量通常超过80%、碳化钨是成本结构中占比最高的单一原材料，价格中枢的历史性上移重塑了行业成本曲线；同时中国对日钨相关品类出口在2026年2至5月降至零，住友电气工业确认从中国的采购完全停止，其用于飞机加工的工具价格最多上涨逾60%，OSG钻孔机等产品价格最多上涨75%，日韩竞争对手供给能力与价格竞争力同步收缩，为国产刀具腾出了明确的替代空间，拥有低价库存的国内头部企业已在2026年报表端逐步兑现成本与售价之间的增益。 机器人增量是第三条主线：2026年上半年全球人形机器人出货量约1.91万台，较2025年同期的5100台增长近300%；国家电网计划2026年集中采购各类具身智能设备约8500台、总投资约68亿元，日本计划到2040年实现约1000万台机器人应用，韩国启动约504亿韩元的人形机器人国家项目。谐波减速器柔轮、刚轮的加工与行星滚柱丝杠的螺纹成型，高度依赖滚刀、插齿刀、拉刀等特种刀具，与公司现有技术能力高度契合；按特斯拉Optimus方案，单台人形机器人线性关节需搭载14至16根行星滚柱丝杠。齿轮加工中磨齿精度可达ISO 3至5级，国产磨床可稳定满足C3至C4级中端丝杠批量生产，但C0至C2级超高精度量产的良率稳定性仍有短板，旋风硬铣削等以铣代磨工艺应用有望增加。公司开发的小模数滚刀、插齿刀、精密拉刀、机器人专用丝锥等产品已直接适配机器人核心零部件加工，部分产品完成客户验证并转入小批量配套供应，且已将人形机器人纳入核心发展战略，通过引进高端设备扩充相关产能并设立专项研发专班。报告预计公司2026至2028年营业收入分别为8.18亿、9.42亿和10.84亿元，同比增速14.7%、15.2%和15.0%；归母净利润分别为2.04亿、2.35亿和2.71亿元。本报告适合精密制造、刀具与机器人产业链的从业者及研究者，用于理解上游工具环节的竞争格局演变、钨资源管制带来的产业重构与机器人量产对精密刀具的拉动。

本报告为毕马威于2026年9月发布的《香港资产管理和私募股权展望》，主题聚焦税制改革、流动性与增长三大主线。报告覆盖总体展望、统一基金免税、IPO市场与流动性、交易所交易基金、私募股权、代币化、人工智能与人才九大议题，数据来源包括中国香港证监会《资产及财富管理活动调查》、港交所统计、积金局资料及毕马威多项自有调研，作者团队为毕马威中国资产管理及税务服务合伙人。 总体展望方面，报告判断中国香港资产管理行业已明确走出低谷，市场情绪明显积极。2025年中国香港资产及财富管理业管理资产规模同比增长20%，创下422,020亿港元的历史新高，超越2021年的前一高峰；净资金流入几乎增至三倍，达20,650亿港元，为连续第三年增长，其中资产管理及基金顾问业务增长19%。行业全球化程度高：在中国香港管理的资产中，56%投资于中国内地及中国香港以外地区，来自区外投资者的资金占管理资产规模的54%；非股票类资产占比五年内上升7个百分点至58%，债券管理资产总值连续第二年录得两位数增长。2026年亚洲股票市场表现突出，多策略对冲基金平台在区内积极扩张，资本来源亦日趋多元化，中东、东盟及新兴地区的参与度上升。 税制改革是本报告最核心的内容。针对统一基金免税制度的全面改革即将生效：基金定义有意扩大，明确将捐赠基金、养老基金、单独管理账户、单一投资者基金及一人基金架构纳入适用范围；合资格资产类别显著扩展，涵盖信贷及债务、数字资产、商品以及此前处于监管灰色地带的海外房地产；监管方式从详尽的获准投资清单改为黑名单做法，唯一具实质意义的排除项是涉及中国香港物业开发及买卖的房地产。最受全球关注的附带权益及业绩报酬新框架明确，无论基础收益本身是否获豁免，相关支付在实体层面以及中国香港雇员所收取的部分均可获豁免，实际税率为0%，且追溯适用于2025课税年度。报告认为这一改革解决了旧制度下另类投资业务外迁新加坡的核心症结，为私募股权、私募信贷、基础设施与实物资产等业务在港落地创造了实质激励。 IPO市场与流动性方面，中国香港在2025年重夺全球IPO融资额首位。2026年上半年完成85宗IPO，全年预计超过180宗，全年融资额预计约3500亿港元；公开申请个案在2026年6月达439宗，A+H上市数量创历史新高，其中24宗已于上半年完成。国际资本回流明显：2026年第一季度交易规模1亿美元以上的IPO项目中74%拥有国际基石投资者，高于2025年的63%和2024年的47%，国际投资者占最活跃基石投资者的40%。二级市场2026年上半年日均成交额达2830亿港元，同比增长18%，为2024年水平的两倍以上；南向资金目前占市场总成交额五分之一以上。 交易所交易基金方面，ETF约占中国香港市场7日均成交额的17%，总成交额较2025年同期上升约27%；2025年证监会认可的ETF及杠杆反向产品市值增长34%，涵盖229种上市产品；杠杆、反向及单一标的交易所交易产品的增长部分承接了结构性收缩的衍生权证市场。积金局允许强积金基金在配置上限10%的条件下投资主动管理型ETF，对应约15000亿港元的强积金总资产；2025年初证监会发布通函，允许以ETF架构包装私募股权及私募信贷等另类资产，首批批准预期不久将来出现。代币化与ETF被视为互补而非竞争。 私募股权方面，2026年第一季度中国内地市场仅完成21宗投资交易、总额16亿美元，按历史标准处于低位；亚太区当季完成255宗、总额260亿美元，滚动12个月投资额从1450亿美元降至1285亿美元。但募资回暖迹象已经显现，多家机构近月完成规模可观的新基金关闭，退出端受中国香港IPO市场强劲表现的有力支撑。监管方面，国务院公布的对外投资新规于2026年7月1日生效，将更关注技术出口、数据安全、红筹架构及离岸实体，可能延长特定交易周期。代币化方面，中国香港是全球首个发行代币化政府绿色债券的司法管辖区，2025年完成全球规模最大的多币种代币化债券发行，目前面向公众的代币化产品达13种、合计管理资产107亿港元；2026年4月首批稳定币发行人牌照获批，下一步关键在于跨平台互联互通。 人工智能与人才方面，毕马威全球技术报告显示仅23%的资产管理企业正在大规模部署人工智能，但59%预计未来12个月内实现；行业平均预计人工智能支出升至1.48亿美元，较2025年第四季度增加近1.5倍；46%的领导者愿意为出色的人工智能技能支付高出11%至15%的薪酬，89%指出员工技能差距是主要障碍；78%的企业正在招聘人工智能架构师、提示工程师等新岗位，73%正在重新设计岗位职责，77%表示人工智能代理已改变初级职位招聘方式。人才方面，2025年持牌从事资产管理的公司数量增长7%，持牌个人增加5%，资产管理及相关支持职能员工占比由38%升至42%。报告适用于资产管理机构、私募股权经理、家族办公室、金融科技从业者及政策研究者，用于把握中国香港资产管理生态的制度性变化、流动性改善与结构性增长机遇。

本报告由DewyLab淂意联合美丽修行编制，并得到上海交通大学、意大利INTERCOS莹特丽集团、意大利VITALAB实验室及华妆科技的技术支持，是一份围绕纯净持妆粉底产品超贴瓶2.0开展系统性真实消费者实测的白皮书。报告为超贴档案·万人持妆计划第一阶段成果，覆盖全国215座城市、4类日常场景与5类肤质，回收911份符合统计口径的有效问卷。作为此前百人持妆测试的延续，本项目于今年8月向全国发出一万个真实邀请，分阶段开展产品寄送、体验与数据回收，体现了品牌将验证答案交到真实消费者手中的方法论。 报告首先阐释了产品研发逻辑与纯净标准。淂意建立覆盖上海、米兰、剑桥、宾夕法尼亚的全球研发网络，并制定DCBS纯净标准——在符合全球2800余项化妆品限用成分标准基础上，额外剔除十大类七十余种争议成分（如滑石粉、环五硅氧烷、合成香精、矿物油、矿脂等）。在持妆技术上，产品采用五明治持妆体系（Penta-Lock仿生多重架构，由2层定妆粉与3重定妆膜交替叠加）与八爪鱼粉体技术（以硅石颗粒的立体抓油结构主动吸附多余皮脂，实现越吸油越贴妆），从外部结构与内部控油两个维度协同构建持久而轻透的底妆生态。 在实测体系上，报告将消费者反馈整合为贴、稳、净、美、轻五维评价框架。样本结构显示，女性占比99.12%，18至30岁用户占94.95%，混油与油皮合计占67.40%；44.02%的用户单次最长完整带妆达8至12小时。综合持妆满意度平均4.46分（满分5分），其中满意与很满意合计95.61%；回购意向达92.09%（一定会回购36.88%、大概率回购55.21%）。具体维度上，粉质细腻认可率94.73%，推开延展95.61%，即时贴合92.20%；妆面完整度86.94%，出油后融合96.81%；抗暗沉97.59%；遮瑕表现85.84%；长时舒适94.18%。 在地域与场景维度，湿热高温地区消费者占48.30%，干燥多风占35.34%，沿海高湿10.76%，高原山地5.60%，各气候带均呈现稳定的妆面表现。场景方面，通勤室内占79.04%，户外活动48.57%，高油高汗41.69%，长时带妆38.83%，高温聚餐27.83%，暴汗运动13.86%，产品在暴汗与高温场景下出油后融合反馈最为突出。肤质维度中，混油皮49.07%、混干皮21.84%、油皮18.33%、干性及敏感6.81%、中性3.95%，油性及敏感倾向肌在控油、抗暗沉与舒适维度获得集中认可。 在成分与技术上，报告详细说明了以更优方案替代争议原料的路径：传统滑石粉可能伴生石棉杂质，产品采用云雾硅粉以硅橡胶包裹硅树脂技术实现更优贴肤与柔焦；环五硅氧烷（D5）难降解且有环境累积风险，产品以羽感轻感油体系复现轻盈肤感；PEG类乳化剂合成中可能引入二噁烷副产物，产品采用聚甘油改性硅油包水乳化剂从源头规避风险。针对油性及敏感倾向肌，配方构建控油因子、麦角硫因与脱羧肌肽盐酸盐抗氧化、油橄榄提取物舒缓的全链路活性布局，将粉底从遮瑕工具延伸为改善肤质的日常陪伴。品牌科学家指出，纯净不是简单做减法，而是在配方设计中建立更清晰的成分边界，让产品在长时间带妆时更安心，也为行业提供了可感知、可追溯的成分配方范式。 第三方权威验证方面，华妆科技（浙江首家获CMA认证及国家药监局备案的化妆品人体功效评价机构）开展了接近极限的测试：邀请60名女性受试者在45℃高温环境与28小时连续带妆条件下跟踪，并安排30名受试者完成28天连续使用周期。结果显示，45℃高温下妆面保持完整、无明显浮粉斑驳；28小时跨度的持妆完整性与持色稳定性优异。28天使用中，痘区红区α值下降36.9%，痘痘体积减少49.97%，黑头数量降低21.62%、白头降低35.43%，面部红区α值下降24.58%，乳酸刺痛评分改善28.79%；皮脂量降低59.78%，角质层水分含量提升178.83%，经皮水分流失值减少58.18%，视觉肌肤红度改善45.76%，100%受试者认同产品可调节水油平衡、舒缓泛红且不致痘。本报告为美妆行业从业者、品牌研发与成分研究者提供了基于大样本真实反馈与第三方人体功效数据的系统性参考，呈现了纯净成分与卓越妆效兼得的产品验证路径；通过把研发逻辑、独立检测与消费体验纳入同一条证据链，示范了以真实世界数据验证纯净美妆主张的可追溯方法。

本报告由方正证券发布，聚焦国内高端处理器设计企业海光信息的经营发展与产品竞争力，围绕CPU与DCU双主线，剖析其在人工智能Agent时代与信息技术应用创新国产化双重趋势下的产业地位。报告标注日期为2026年9月20日。 海光信息成立于2014年，主营服务器与工作站用高端处理器，2022年登陆科创板，形成CPU加DCU双轮驱动格局。公司通过与AMD合资获得x86架构永久授权，并构建起独特的国产C86体系；截至2026年6月末，中科曙光持股27.96%，成都国资合计持股17.00%。在业绩表现上，公司2026年上半年实现营业收入90.99亿元，同比增长66.52%，归母净利润17.98亿元，同比增长49.69%，研发投入26.52亿元，同比增长55.05%。2025年全年营业收入143.77亿元，同比增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2020至2025年公司营收复合增速达69.69%，2021至2025年归母净利润复合增速达67.01%。盈利能力方面，毛利率由2020年的50.5%波动上升至2026年上半年的55.21%，净利率由负转正并提升至22.7%。 需求侧的核心变化来自Agent时代的到来。在大语言模型时代，CPU主要承担数据预处理与任务调度；而在Agent时代，CPU转变为统筹任务生命周期、执行复杂逻辑与资源调度的核心。单个Agent实例对应一个CPU核心，单GPU对应的CPU核心数量预计由当前的8至16个向32至64个转变，单台服务器CPU核心数或由32至64核增长至128至256核。据测算，到2027年Agent驱动的服务器CPU市场空间有望达到333亿美元。全球AI Agent市场2024年规模为52.9亿美元，预计2030年增长至471亿美元，年复合增长率43.97%；全球Agent年执行任务数预计从2025年的440亿次激增至2030年的415万亿次。与此同时，CPU供应出现紧张，交付周期由1至2周延长至8至12周，部分产品报价年内上涨约10%至15%。 政策侧，国产化替代持续推进。自2018年以来外部科技限制不断升级，倒逼信创产业加速发展。财政部与工信部自2023年起陆续发布操作系统、服务器等政府采购需求标准，2025年9月明确本国产品标准，信创产品获得20%价格评审优惠，2026年1月发布新版信创准入目录，2026年3月十五五规划将集成电路等关键核心技术攻关列为重点。信创应用从党政向金融、电信、能源等关键行业渗透。 从市场基础看，服务器市场是CPU需求的核心载体。据IDC统计，2025年x86服务器在全球服务器市场规模中占比达77.6%，全球服务器市场规模有望达到3660亿美元，同比增长44.6%，其中x86服务器市场规模预计增长39.9%至2839亿美元，非x86服务器同比增长63.7%至820亿美元。海光CPU是国内唯一拥有完整x86架构授权并实现本地自主研发、制造与支持体系的通用处理器，生态优势覆盖指令集、系统适配与安全等多个维度，在电信、金融、互联网、教育、交通等关键行业已实现规模化应用。其DCU已适配DeepSeek、Qwen3、混元、智谱等365款主流大模型，覆盖从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求。 产品竞争力方面，海光四号相较上一代综合性能提升约40%，IPC提升约10%，主频突破4.0GHz，单核性能提升17.5%，同功耗性能提升15%，同性能功耗降低20%，并支持DDR5-4800与PCIe 5.0，内置国密加速引擎与可信执行环境。DCU采用GPGPU架构、兼容类CUDA环境，算子覆盖度超99%，已适配365款主流大模型；深算一号2021年发布，深算二号2023年发布且性能较一代提升一倍以上，深算三号于2025年底投入市场，深算四号计划2026年内推出并实现商业化。公司自研HSL系统总线互联协议于2025年9月开放、12月发布1.0规范，有望打通国产异构算力协同壁垒。在异构计算成为主流的背景下，芯片间海量数据交换使传统PCIe总线在带宽、延迟与功耗效率上日益受限；英伟达NVLink与AMD Infinity Fabric均为封闭专有技术，UALink虽为开放标准但主导权仍掌握在国外科技巨头手中。对于拥有超过30家GPU与NPU厂商、正面临互通困难的中国算力产业而言，缺乏自主统一的互联标准已成为制约产业协同的核心堵点。HSL有望终结国产芯片产业碎片化发展现状，打通不同厂商CPU、GPU与加速器之间的协同壁垒，引导产业从无序竞争转向高效协同。整体来看，海光信息凭借x86与CUDA生态兼容、CPU与DCU协同及自主互联协议，在国产算力基础设施中占据核心供应地位，其经营规模与盈利能力有望在人工智能与国产化双轮驱动下延续增长态势。

本报告为兴业证券经济与金融研究院于2026年9月20日发布的国防军工行业周报，分析师团队为石康、李博彦、徐东晓，覆盖行业焦点事件、市场表现、新上市公司跟踪、军工基金格局与上市公司公告五大板块，数据截至2026年9月18日。 本期焦点之一是9月8日在阿拉曼国际机场开幕的第二届埃及国际航展。中航技代表中国航空工业集团以锐势长空、智御无疆为主题参展，展台分为训效提升与制空作战体系、快速支援保障体系、无人作战体系三个部分，以歼35A战斗机、运20运输机为新锐亮点，以歼10CE战斗机、L15高级教练机和翼龙系列无人机等航空军贸产品为核心，辅以K8教练机、新型涡桨教练机、直10ME直升机等重点产品，并首次设置机载能力专区，集中展示飞行装具、航空座椅、精准投送系统等机载产品；室外静展区翼龙10B无人机及配套武器首次以全尺寸模型进行静态展示。报告认为此次参展进一步扩大了中国航空工业在西亚、北非航空防务领域的影响力，为航空军贸深耕埃及市场提供了有效助力。 民用航空方面，中国商用飞机有限责任公司总经理介绍，C929宽体客机正稳步推进详细设计；C909货机、医疗机、应急救援指挥机、公务机已交付客户，灭火机已获取商业订单；公司还顺应新能源变革趋势布局混合动力、电动、氢能飞机。在第四届中国航协航空大会上，商飞展区展示了两个研制中的C919衍生机型模型：加长型为单通道设计、座椅数最多可达240个，比现有已交付机型多近80个座位，面向大运量市场；缩短型采用两舱布局140座，能够满足高原地区民航运输需求。 商业航天动态密集。9月15日14时26分，朱雀二号改进型遥七运载火箭在东风商业航天创新试验区点火升空，将千帆极轨19组共10颗卫星送入预定轨道，这是朱雀二号系列第9次飞行，也是其首次执行规模化卫星互联网星座组网任务，蓝箭航天已实现该型号常态化商业发射，并持续推进朱雀三号工程化复用验证。9月16日，引力一号遥三运载火箭在东海海域发射，将8颗千帆星座组网卫星与1颗超高速无线通信技术试验卫星送入轨道，创下我国单次海上发射载荷重量和轨道高度新高，净载荷重量超3吨、入轨高度约800公里。9月17日，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场成功将卫星互联网低轨25组卫星送入预定轨道；该型火箭由航天科技集团八院抓总研制，是我国首款4米级箭径、单芯级运载火箭，全长约62米，700公里太阳同步轨道运载能力不低于6吨，可选配4.2米、5.2米直径构型整流罩。 市场表现方面，本周（9月14日至18日）中证军工指数下跌0.71%，同期上证指数上涨0.61%、创业板指上涨1.52%；近十个交易日国防军工（中信）板块下跌0.17%，在30个一级行业中排第8位；2026年初至今中证军工指数累计下跌16.35%，跑输上证指数14.92个百分点。报告统计军工板块223家上市公司，总市值约4.09万亿元、流通市值约3.65万亿元，融资余额1230.29亿元、占流通市值比例3.57%。2026年板块新上市公司中，电科蓝天2月10日上市、总市值748.61亿元，主营宇航电源与特种电源；宏明电子3月25日上市，主营多层瓷介电容器等阻容元器件；展芯股份8月7日上市，主营电源管理芯片。军工主题基金合计规模530.75亿元，其中指数型基金313.30亿元、主动管理型217.45亿元。 产业方向上，报告对十五五期间军工产业提出六大展望：军贸产业链、军转民（人工智能数据中心、红外传感、消费电子牵引）、航空发动机与燃气轮机产业链、商业航天（卫星制造与地面终端）、新域新质作战力量（水下攻防、无人智能、网络信息）以及精确制导武器产业链。上市公司公告层面，光启技术子公司近期累计签订合计9.07亿元超材料产品批产合同；中航科工2026年上半年实现收入378.12亿元、同比增长0.93%，归母净利润8.23亿元、同比减少20.10%；金天钛业拟募集不超过3亿元用于高端装备用先进钛合金产业化项目二期；北摩高科向特定对象发行股票申请获同意注册。报告最后提示装备需求释放进度、装备价格压力及新兴产业演进节奏三方面风险。本报告适合军工产业管理者、军贸与国际合作业务人员及产业研究人员跟踪每周国防军工领域的关键事件与市场数据。

本报告由中投产业研究院（中投顾问）编制发布，全文34页，基于截至2026年3月的公开数据与权威机构研究成果，对中国钠离子电池行业进行深度分析，内容覆盖基本原理与技术路线、宏观政策环境、中国电池产业总体格局、行业现状与竞争格局、产业链上中下游、钠锂竞合关系、典型企业分析以及投资项目案例与前景预测，数据来源包括中国汽车动力电池产业创新联盟、国家能源局、高工产业研究院（GGII）、鑫椤钠电、EVTank、起点研究院与国际能源署（IEA）等。报告将2026年定义为钠离子电池的规模化应用元年，预计全球出货量突破10GWh，中国产能规划超过80GWh。 性能与成本是报告的核心分析框架。性能方面，钠离子电池本征安全与低温优势突出：热失控起始温度约200℃以上，在针刺、短路、过充等滥用条件下不起火、不爆炸；零下20℃容量保持率超过90%，宁德时代发布的钠新电池在零下40℃环境下仍能保持90%可用电量，能量密度达175Wh/kg，支持峰值5C充电与500公里续航，循环寿命超1万次；中科海钠商用车电芯能量密度突破165Wh/kg，20至25分钟可完成100%充电。成本方面，电芯成本从2023年的约0.8元/Wh快速降至2026年第一季度的0.35至0.40元/Wh，与磷酸铁锂电池的价差收窄至0.10至0.15元，报告预计2027年将全面低于磷酸铁锂，2028年后可降至0.30元/Wh以下。成本下降依托三大支柱：钠资源在地壳中储量为锂的400至1200倍，钠盐价格约为锂盐的十分之一甚至更低；正负极集流体均可采用廉价铝箔替代铜箔，直接降低约15%的材料成本；负极材料可探索以无烟煤等替代石墨。 产业背景方面，中国电池产业延续高增长态势：2025年动力和储能电池合计产量1755.6GWh，同比增长60.1%；合计销量1700.5GWh，同比增长63.6%；合计出口305.0GWh，同比增长50.7%，产业规模连续8年稳居世界第一；全年动力电池装车量769.7GWh，同比增长40.4%，其中磷酸铁锂装车占比81.2%。储能市场爆发尤为显著，2025年中国储能锂电池出货量630GWh，同比增长85%，占全球比重超过90%；截至2025年底全国新型储能装机规模144.7GW，较2024年底增长超过85%，平均储能时长2.58小时。锂电池方面，2025年全球出货量2280.5GWh，同比增长47.6%，其中中国出货1888.6GWh，占比82.8%。在此背景下，中国钠离子电池2025年产量达3.45GWh，较2024年的1.76GWh接近一倍增长；年度出货量突破3.7GWh，产业从实验室正式迈入商业化导入期。 产业链环节，2025年全球钠电正极材料出货约2万吨，同比增长122.2%，其中聚阴离子路线约1.4万吨、占比约70%，大幅反超层状氧化物（约0.5万吨、占比约25%），普鲁士蓝类不足5%，聚阴离子凭借超长寿命与高安全性在储能领域确立主导地位；中国钠电正极产量达1.1万吨，同比增长101%，2026年落地产能预计突破12万吨。负极硬碳是当前供应链最紧缺环节，原料椰壳炭高度依赖进口，2026年1月我国果壳炭进口量11567.65吨，环比缩减36%，同比增长46%；2026年硬碳落地产能预计突破6万吨，圣泉集团万吨级产线已建成，其硬碳材料克容量达350mAh/g以上。电解液环节，六氟磷酸钠均价有望从2025年的2.8万元/吨降至2030年的1.5万元/吨；铝箔环节，鼎胜新材钠电铝箔市场份额约40%至50%。下游应用中，2025年储能是钠电池最大的应用市场，占比超过50%，起点研究院预测2030年全球储能钠电池市场规模达580GWh；电动两轮车2025年电动自行车产量5490万辆，同比增长29%，钠电池比铅酸电池贵约10%，但同体积续航从100公里提升至150公里，循环寿命2000次对500次，折算每公里成本反而低20%；低速电动车在新规驱动下需求爆发，2026年起电池能量密度要求不低于80Wh/kg并通过安全测试，钠电池纳入绿色动力电池补贴范畴，GGII测算2026年低速车钠电需求将从10GWh跃升至50GWh，增量达400%。 竞争格局与典型企业方面，行业呈头部主导、新兴突围、区域集聚态势。宁德时代2025年营业收入4237.02亿元、归母净利润722.01亿元，规划2026年钠电池产能16GWh，2026年2月与长安汽车联合发布全球首款钠电量产乘用车，其储能钠电池循环寿命超15000次、容量300安时以上、能量转换效率97%；比亚迪进入第三代技术平台，最大循环寿命突破10000次，最快5分钟充满，首座钠电工厂2024年在徐州动工，2026年1月发布首款量产钠离子电池平衡重叉车；中科海钠2026年3月发布覆盖启动、储能、动力三大场景的海星系列产品，钠电重卡在手订单数百台、2026年将交付约200台，在谈储能订单超500MWh；传艺科技圆柱与方型钠电已稳定量产、半固态钠电进入量产阶段，越南工厂2026年3月投产；华阳股份与中科海钠合作建成正负极材料、电芯、电池包及储能柜全产业链，牵头的16MW/17.04MWh煤矿应急电源入选国家能源局首台套名单；维科技术年产2GWh钠电项目2025年10月结项，在手储能订单约100MWh、储备超600MWh，南昌3GWh项目预计2028年6月竣工。 报告同时直面产业瓶颈与风险：2025年钠电新增规划项目42个、规划产能超290GWh、规划总投资额超千亿元，但实际落地产能约20GWh，产能利用率不足40%；碳酸锂价格低位运行压缩钠电成本优势空间；硬碳原料依赖进口且国产产品在容量、首效与成本上仍有差距；正极三条技术路线尚未完全收敛。前景方面，华西证券预计2030年全球钠电池出货量将突破1000GWh，国际可再生能源机构预测全球钠电制造能力将从2025年的70GWh增长至2030年近400GWh，行业将形成锂电池主攻高端长续航与中长距离货运、钠电池深耕成本敏感与低温刚需场景的双星互补格局。本报告适合电池及关键材料企业管理者、储能与新能源产业链从业者、产业研究人员和政策制定者使用，可用于把握钠电产业化节奏、材料环节供需格局与下游替代进程。

本报告由中投产业研究院（中投顾问）于2026年发布，全文47页，旨在系统解构全球及中国商业航天产业的结构性变革与规模化进程。报告基于美国卫星产业协会（SIA）第29份年度卫星产业状况报告、赛迪智库、国家统计局及多家头部券商研究数据，重点覆盖2025年全年及2026年第一季度关键动态，并对2026-2030年市场前景作出展望。 全球市场方面，2025年全球航天经济总收入达4290亿美元，同比增长3%，其中商业卫星产业规模3030亿美元、占全球航天经济总量的71%。分环节看，地面设备收入1652亿美元、占卫星产业收入54.5%；卫星服务1050亿美元、占34.7%；卫星制造204亿美元、发射服务124亿美元。全年全球实施325次发射，其中商业采购发射296次，发射服务收入同比增长33%；发射入轨商用制造卫星4434颗，全球宽带卫星用户增长62%、突破1000万户。美国全年发射181次，其中SpaceX执行170次、约占美国总量94%；中国以92次居全球第二，两国合计贡献全球约83%的发射量。美国向近地轨道投送载荷约2800吨，中国约950吨。截至2025年底SpaceX星链卫星累计发射10801颗、在轨运行9413颗，约占全球在轨卫星的60%；全球在轨卫星总数达16881颗，为2021年的近4倍。 中国市场方面，2025年中国商业航天市场规模（广义口径）达2.83万亿元，同比增长21.7%，五年复合增长率23.1%，显著高于全球同期的12.8%；核心产业规模1.01万亿元，同比增长近7%。2026年市场规模预计增至3.5万亿元，2030年各机构预测介于7.8万亿元至10万亿元之间。2025年中国完成92次发射，较2024年提升35.3%，其中商业发射50次、占比过半，发射成功率98.5%；民营火箭企业执行23次发射，将324颗航天器送入轨道；海南商业航天发射场全年完成42次发射，占全国商业发射总量的31.8%，二期建成后年发射能力将提升至60发以上。 报告以三条主线解构行业底层驱动力。主线一是低轨星座组网驱动的发射需求爆发：国内GW（规划约12992颗）、千帆（15000颗）、鸿鹄-3（约10000颗）三大星座合计规划超3.7万颗卫星，但截至2025年底GW累计发射127颗、千帆108颗，完成率不足1%；按国际电信联盟规则，GW星座需在2029年9月前部署1300颗卫星，运力瓶颈带来实实在在的履约压力；2025年12月中国还向国际电信联盟一次性提交了20.3万颗低轨卫星的频轨资源申请。主线二是可重复使用火箭驱动的成本拐点：当前国内一次性火箭单位发射成本约6万元/公斤（研制成本摊销口径），商业报价约8000-12000美元/千克，而SpaceX猎鹰九号复用后约3000-4000美元/千克、十次复用可降至约1270美元/千克；部署同等规模星座，中国发射总成本约为美国的3-4倍。2025年12月朱雀三号完成国内首次入轨级可重复使用火箭发射并成功入轨（一子级回收未成功），长征十二号甲、天龙三号先后完成首飞，2026年被视为国产可回收火箭关键窗口期，全年拟开展超过12枚可复用火箭飞行与回收试验。主线三是应用场景拓展驱动的商业闭环：星链2025年营收114亿美元、同比增长50%，经调整EBITDA利润率达63%，2026年2月全球活跃用户突破1000万；国内天通与北斗双星通信服务已商用，手机直连卫星业务获得牌照；国星宇航星算计划首发12颗太空计算卫星，规划组网2800颗算力卫星；据Fortune Business Insights预测，全球太空算力市场规模将从2025年的1689.1亿美元增至2034年的3450.4亿美元。 资本与竞争格局方面，2025年行业融资总额186亿元，同比增长32%，共67笔；其中卫星应用领域87亿元、占比近47%，火箭制造67.1亿元。蓝箭航天2025年12月31日获科创板上市申请受理、拟募资75亿元；中科宇航2026年3月31日获受理、拟募资41.80亿元；星河动力、天兵科技处于上市辅导阶段；星际荣耀2026年2月完成50.37亿元D++轮融资，刷新中国民营商业航天单笔融资纪录。上游供应链2025年业绩集中放量：臻镭科技净利润同比增长582%达1.33亿元，铂力特净利润同比增长101%达2.10亿元，智明达商业航天收入增长近2倍。区域上形成北京（聚集全国70%以上商业火箭整箭企业）、上海（目标2027年商业航天产业规模1000亿元以上、年产100发火箭）、西安（航天动力）、海南（商业发射母港）等错位协同集群。 政策层面，商业航天定位从战略性新兴产业升格为新兴支柱产业，国家航天局设立商业航天司并印发2025-2027年行动计划，提出设立国家商业航天发展基金、扩大政府采购等举措；科创板第五套上市标准明确商业火箭企业上市路径，要求申报企业至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨。报告同时提示三方面风险：可回收火箭回收成功率与复用周期的不确定性、火箭运力瓶颈导致的国际电信联盟履约压力、国际竞争加剧与外部准入壁垒。本报告适合航天产业从业者、企业战略与市场研究人员、产业政策与园区规划人员以及关注商业航天产业化进程的商业人士阅读，可为理解中国商业航天从技术验证期迈向规模化扩张期的关键转折提供数据支撑与分析框架。

本报告由产业研究机构九思行研于2026年8月发布，全文44页，对中国商业航天产业的市场规模、产业链生态、运载火箭技术、低轨星座建设、下游应用、竞争格局与中长期趋势进行了系统研究。报告数据综合了美国卫星产业协会（SIA）第29份年度卫星产业状况报告、赛迪智库、国家统计局、国际电信联盟规则文件及多家券商研究机构的公开成果。 报告的总体判断是：中国商业航天正处于从“从0到1”技术验证期向“从1到N”规模化扩张期跨越的关键转折点。2025年全球航天经济总收入达4290亿美元（同比增长3%），其中商业卫星产业规模3030亿美元、占比71%，商业发射收入124亿美元、同比增长33%；全年全球325次发射中美国占181次、中国占92次，两国合计约83%。中国商业航天2025年市场规模2.83万亿元（同比增长21.7%），预计2026年突破3.5万亿元，五年复合增长率23.1%而全球同期仅12.8%；核心产业口径2025年规模达1.01万亿元，预计2030年达1.67万亿元。全年92次发射中商业发射50次、占比首次过半；年度新增商业航天企业83家（同比增长277%），全口径市场主体超9.3万家，具备产业化能力的企业超600家。 报告提出三条底层驱动主线。第一是低轨星座组网驱动的发射需求爆发：GW星座规划约12992颗、千帆星座约15000颗、鸿鹄星座约10000颗，三大星座合计超3.7万颗，而截至2025年底累计发射组网卫星仅200余颗、完成率不足1%；按国际电信联盟先占先得规则，GW星座须在2029年9月前部署1300颗，千帆星座须在2032年8月前部署1500颗；2025年12月中国向国际电信联盟一次性提交20.3万颗低轨卫星频轨申请。第二是可重复使用火箭驱动的成本拐点：箭体与推进系统约占火箭成本的60%至80%，猎鹰九号复用后单次发射成本从约5000万美元降至约1500万美元；中国一次性火箭单位发射成本约8000至12000美元/千克，回收复用规模化后有望降至3000至4000美元/千克；2025年12月朱雀三号完成我国首次入轨级可重复使用火箭发射，长征十二号甲与天龙三号先后首飞，2026年计划开展超12枚可复用火箭飞行与回收试验。第三是应用场景拓展驱动的商业闭环：星链2025年营收114亿美元（同比增长50%）、经调整EBITDA利润率达63%、全球活跃用户突破1000万；国内“天通+北斗”双星服务、手机直连卫星、太空计算等新业态加速落地，全球首个太空计算星座已发射，“星算计划”规划2800颗算力卫星、总算力达每秒10万P。 产业生态与资本层面，2025年行业融资总额186亿元（同比增长32%）、共67笔，其中卫星应用领域获87亿元、占比近47%；上交所发布商业火箭企业科创板第五套上市指引，蓝箭航天与中科宇航的发行申请先后获受理，拟分别募资75亿元与41.80亿元，星际荣耀完成50.37亿元D++轮融资刷新行业单笔纪录。上游元器件企业业绩集体放量：臻镭科技净利润同比增长582%、铂力特营收增长40.54%、智明达商业航天收入增长近2倍。区域上，北京集聚全国70%以上商业火箭整箭企业，上海依托千帆星座力争2027年产业规模超1000亿元，海南商业航天发射场2025年完成42次发射、二期建成后年发射能力将超60次，西安、武汉、四川等地形成错位协同的集群格局；进入2026年，前一个半月18次航天发射中商业发射占11次、占比突破60%，行业进入量产元年。报告同时提示三重风险：可回收技术从首飞成功到规模复用之间的工程鸿沟、发射运力与星座部署节奏的错配、以及频轨资源竞争加剧与外部环境的不确定性。星座部署进度方面，千帆星座原计划2025年底实现648颗区域组网，实际仅完成108颗；星链累计发射卫星已达10801颗、在轨运行9413颗；中科宇航力箭一号累计完成11次发射、入轨84颗卫星，在国内民商火箭发射服务市场占有率居首；2025年中国与50多个国家签署近200项航天合作协议，国际化布局持续提速。报告预计中国占全球商业航天市场的比重将从2025年的约25%提升至2030年的30%以上，产业有望在2030年前后成长为近十万亿元量级。

《2026年中国商业航天产业发展研究报告》由36氪研究院于2026年8月发布，全文共66页，围绕产业发展概况、产业生态分析、市场格局分析、企业评价指标体系与发展趋势五大板块展开。报告以商业航天直接产业链为核心研究对象，覆盖民营商业航天企业以及国有航天体系中从事商业运营的业务板块，数据来源包括国家航天局、赛迪智库、泰伯智库、企查查等多个权威渠道，研究方法兼顾产业图谱梳理、指标测算与典型案例深读。 市场规模与发射能力是报告的核心数据支点。据赛迪智库数据，2025年中国商业航天市场规模达2.83万亿元，同比增长21.7%，2026年预计突破3.5万亿元，2020年至2030年间的年均复合增速约为23%。发射端，2025年中国全年完成92次发射，其中商业发射50次，创历史新高；2026年发射节奏全面提速，全年发射次数有望突破100次，商业发射预计达60次。全球层面，2025年全球共完成329次轨道发射，其中商业发射215次；美国完成183次商业发射，仅SpaceX一家即贡献156次；中国以50次稳居第二，中美合计占全球商业发射总量的98%以上，全球竞争格局加速向中美两极集中。 星座组网与制造能力方面，截至2026年7月，千帆星座与GW星座累计在轨约418颗卫星，其中千帆星座2026年上半年发射160余颗，在轨数量较2025年底增长110%，GW星座部署节奏已由双月发提升至周级发。两大星座合计超2.8万颗的组网规划正倒逼卫星制造由定制模式转向工业化批量生产：微纳星空单星生产周期缩短至20余天，银河航天智慧工厂将研制周期较传统模式缩短80%，百公斤级卫星单星成本降至千万元级。可重复使用火箭实现关键突破：2026年7月长征十号乙完成我国首次运载火箭一子级可控回收，并实现全球首次海上网系回收；8月朱雀三号遥二成为国内首款成功入轨并完成陆地回收的运载火箭。报告引用行业测算称，火箭复用10次以上时单次发射成本有望降低约60%至80%。与此同时，截至2026年6月星链在轨卫星已突破1.24万颗，占全球在轨活跃卫星的60%以上，中国两大星座在轨数量尚不足其5%，频轨资源争夺压力显著。 企业与资本格局方面，截至2026年6月中国商业航天企业已超1200家，形成国家队引领、民营企业深耕的协同格局；2025年国家队执行34次商业发射，占全年商业发射总数的68%，民营火箭企业合计承担16次。融资层面，2025年行业发生融资事件111起、总额约167亿元；2026年仅上半年便完成89起、总额超151亿元，已接近上年全年水平。卫星制造赛道融资占比由2025年的18%跃升至29%，长光卫星于2026年7月完成近50亿元融资；国资参与度从41%升至59.8%，资金加速向头部企业与产能瓶颈环节集中。截至2026年7月，约18家企业启动上市进程，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空、北斗院已进入问询阶段，国星宇航等企业则向香港交易所递交了申请。 方法论上，报告构建了“4+15+27”企业评价指标体系，从发展潜力、创新能力、商业化能力与资本化能力四个维度设置15个二级指标、27个三级指标，并据此形成四类竞争力榜单；典型案例部分系统分析了蓝箭航天、中科宇航、长光卫星、微纳星空、国星宇航五家代表性企业。区域维度，报告梳理了京津冀、长三角、大湾区、西部四大产业带与多个特色集群：北京集聚商业航天相关企业300余家、产业规模突破千亿元；上海已具备年产50发商业火箭、600颗商业卫星的批量化制造能力，并规划到2027年形成千亿级产业集群。 趋势判断上，报告认为中国商业航天已由探索验证迈入规模化发展阶段，未来三大方向值得关注：其一，太空算力将推动数据处理与智能分析向卫星端前移，三体计算星座首批12颗卫星已实现全部在轨计算节点协同运行；其二，返回式实验、在轨服务与空间制造有望率先形成新型商业模式；其三，监管制度、标准体系与公共试验平台将持续完善，国家航天局已发布《商业航天标准体系（1.0版）》并开放首批共8类20项共享设备设施。制约因素方面，高端抗辐照处理器等核心部件的国产化能力、低成本相控阵天线与高性能载荷的验证周期，仍是产业规模化的重要瓶颈。 该报告适合政府部门、园区运营方、航天产业链企业经营管理者、产业研究者以及需要开展企业对标与市场进入时机研判的人士阅读，可用于把握商业航天市场规模与竞争格局、识别产业链各环节的供给缺口与产能建设进展，以及理解企业能力评价的量化框架。

报告定位：本报告由长城证券产业金融研究院于2026年9月21日发布，题为《曲美家居：曲径连山海，美居焕新生》，是一份聚焦国内知名家居企业经营状况、业务结构与修复路径的深度研究。报告以曲美家居及其海外子公司Ekornes为研究对象，结合公司2024年至2026年半年报、2025年年报以及公开经营数据，系统梳理企业的收入结构、品牌焕新举措、海外业务修复进展与债务优化成效，数据来源覆盖聚源数据、Wind资讯及公司披露财务报告，研究方法以财务拆解与产业对比为主。 核心发现：第一，集团收入已现企稳迹象。2025年营业总收入34.11亿元，同比下降4.0%，降幅较2022至2024年明显收窄；2026年上半年收入同比下滑4.2%，亏损幅度持续减小，2025年净亏损1.49亿元，2026年上半年亏损0.73亿元。第二，国内主业通过创二代IP实现品牌焕新。创始人IP“泽龙Z”于2024年4月发布首条抖音短视频，至2025年年报披露日粉丝突破70万、累计曝光量逾10亿次，显著降低传统付费广告营销费比；2026年5月起开展常态化直播带货，5月、6月单月GMV分别突破700万元、1100万元，并拓展枕头、夏凉被、香薰等家居周边品类。第三，海外子公司Ekornes经营稳健修复。2025年收入26.51亿元，同比增长4.72%，在全球拥有近7000家门店与8家工厂，欧洲、北美收入占比分别为50%、34%；Stressless、IMG、Svane等品牌构成多元产品矩阵，其中电动椅渠道渗透率超过50%，沙发约40%，餐椅及餐厅产品线超过20%。第四，企业持续推进债务优化与资产盘活，2026年上半年末资产负债率与有息负债率分别降至65.24%、43.87%，财务费用率由2025年的6.95%降至2026年上半年的4.53%。 结构与数据：报告共分七大板块，依次涵盖公司简介、曲美本部品牌焕新、二手房行业回暖背景、创二代IP商业化、Ekornes海外业务、债务与资产优化以及盈利预测与经营展望，并附有图表二十九张，包括公司营业收入及增速、毛利率与净利率、费用率、国内外收入结构、新B8产品、Ekornes分区域收入、工厂布局、资产负债率、财务费用率及分业务预测等核心数据表。 趋势判断：国内家居需求仍处筑底修复阶段。2026年1至8月20城二手住宅成交99.8万套、同比增长6.3%，百城二手住宅价格环比下跌趋势放缓；2026年以来地产政策频发，城市更新“十五五”规划提出危旧房改造50万套、城中村改造4000个、地下管网改造36.5万公里，有望为地产后周期板块带来需求增量。国内业务方面，2025年曲美本部收入7.02亿元、同比下降26.11%，其中定制家具4.22亿元、成品家具2.28亿元、饰品及其他0.52亿元；公司推出“曲美整家”新模式与升级版“新B8系列”，在不明显上移价格带前提下提升消费者感知价值，北京存量土地与厂房通过出租盘活，可出租建筑面积不超过12万平方米。海外方面，欧美家具消费逐步企稳回升，中国2026年1至7月对欧盟家具出口金额139.26亿美元、同比增长7.06%，欧洲家具HICP自2023年起持续上行。企业盈利修复依赖三点：国内产品创新与线上内容资产赋能线下门店、海外需求回暖带动Ekornes增长、海外债务置换落地缓解财务费用压力。 财务层面，公司2025年销售毛利率36.9%、净利率-4.4%，研发费用率1.90%；2026至2028年预测营业总收入依次为34.75、36.40、38.35亿元，归母净利润依次为0.04、0.89、1.69亿元，2026年实现扭亏。可比公司方面，致欧科技、梦百合、麒盛科技、匠心家居、永艺股份、恒林股份等同业2026年预测平均市盈率20.8倍、市净率1.8倍，反映成品家居板块整体经营画像。公司通过组织优化、费用预算统筹与人力精细化管控压降运营成本，并依托北京顺义、朝阳等地存量厂房对外出租，持续提升资产收益；2026年4月公告将位于顺义区与朝阳区三处院内的自有闲置厂房对外出租，出租建筑面积不超过12万平方米。 适用对象与价值：本报告适合家居制造、零售流通、跨境电商以及关注消费板块经营动态的商业读者，能够帮助经营者理解家居企业品牌焕新、IP商业化、海外并购整合与存量资产盘活的可行路径，以及成本与债务管理的实操要点。

《中国碳市场研究2026》全书187页，2026年发布，由美国环保协会（EDF）出品，编委会由张希良、尹俊担任主编，齐绍洲、周丽、翁玉艳等担任副主编。报告以全国碳市场信息网、官方发布信息、Web of Science核心合集数据库为主要数据来源，并采用清华大学与斯坦福大学联合开发的中国碳市场模拟模型（CGE模型）开展情景测算，形成四部分十六章的体系：第一部分为全国碳市场运行综合评述，覆盖政策进展、整体运行态势与国际关注；第二部分聚焦碳市场关键问题，包括与碳排放双控目标衔接、扩大行业覆盖范围、有偿分配、数据质量管理、碳期货设计、流动性、CCER方法学、国际碳信用市场与湖北试点；第三部分给出十五五、十六五时期的中长期展望；第四部分收录节能降碳与碳资产管理典型案例。 核心发现方面：其一，行业扩围带动体量跃升。全国碳排放权交易市场覆盖范围从发电行业拓展至钢铁、水泥、铝冶炼，纳入企业由2300余家增至3700余家，全国碳排放配额规模从52亿吨增至约80亿吨，覆盖二氧化碳排放量占全国比例从40%升至65%，覆盖经济总量超20%、影响就业人口超1000万人；据世界银行测算，中国扩围使全球直接碳定价覆盖率从24%提升至约28%。其二，交易规模稳步扩张、履约集中特征弱化：截至2026年6月市场累计成交量突破9亿吨、累计成交额约600亿元；2025年配额成交量2.35亿吨、同比增长约24%，2026年上半年成交额40.89亿元、同比增长约41%；2025年参与交易的重点排放单位首次突破2000家、较2024年增长39.77%，证监会已批复28家券商参与碳排放权交易业务资质。其三，碳价先抑后扬：2025年度成交均价约62元/吨、同比下跌37%，年末收盘回升至74.63元/吨；2026年上半年均价约77元/吨、同比上涨2%，6月5日达到85.05元的上半年峰值。其四，减排成效显著：十四五期间约80%的发电企业实现碳排放强度下降，火电行业通过碳市场实现5.3亿吨二氧化碳减排，协同减少二氧化硫2.7万吨、氮氧化物9.4万吨、烟尘13.5万吨；截至2025年8月底，564家重点排放单位实现配额扭亏为盈，全行业累计盈余配额5825万吨、按68.72元/吨的均价测算价值约40亿元；2024年度配额清缴完成率达99.99%。其五，全国温室气体自愿减排交易市场重启后方法学累计发布18项，已登记项目中海上风电占65%、并网光热发电占23%，海上风电单体项目预计年均减排量约51万吨；2025年CCER成交均价70.76元/吨、同比上涨11.42%，价格持续高于配额市场。 模型测算是报告的方法学特色：全国碳排放量预计2028年前后达峰，2030年碳市场覆盖行业排放量降至76亿吨、占全国总量62%；在十五五全国碳排放强度累计下降17%的情景下，碳市场覆盖四行业对全国减排量的贡献可达71%，火电与水泥、钢铁、铝冶炼的基准线年均下降率分别需达到0.8%与1.6%左右。扩围的经济性得到量化验证：与仅覆盖发电行业相比，覆盖范围拓展至钢铁、水泥、铝冶炼后，实现2030年同等减排目标的总成本下降26%，进一步拓展至全部排放密集型行业后再降15%；报告建议分三阶段扩围，到2030年基本实现发电、钢铁、建材、有色、石化、化工、造纸、民航八大行业全覆盖，覆盖排放约95亿吨、占全国约77%。有偿分配方面，报告建议2027至2030年以0.5%至2%的比例起步、2031至2035年逐步提高至5%以上，模拟显示2030年低比例与高比例情景分别带来约600亿元与1000亿元收入；配额全部免费分配情景下2030年均衡碳价约160元/吨，引入有偿分配后可降至130至145元/吨，且竞买收入用于减免增值税时可使减排成本降低11%至18%。数据质量治理方面，已构建基本法律、行政法规、部门规章、规范性文件与行业技术规范五级法规体系及国家、省、市三级联审机制，截至2024年6月底各地累计对碳排放数据质量问题实施行政处罚54件、核减配额折合市场价值约14亿元。 趋势判断上，报告认为全国碳市场正处于从初步运行迈向提质增效的关键转型期，将按既定路线图由强度控制逐步转向总量控制，配额分配从免费为主向免费与有偿相结合演进，行业覆盖持续拓宽，碳金融生态与数智化监管同步深化，国际影响力随覆盖规模扩大而提升。该报告适合重点排放企业管理层、碳资产管理与交易团队、政策研究人员以及关注绿色低碳转型的金融机构阅读，可作为理解中国碳市场制度演进、运行数据、关键机制设计与中长期路径的系统性参考资料。

本报告由渤海证券研究所于2026年9月21日发布，属于医药生物行业化学制剂方向的公司深度研究，全文共31页。报告以艾力斯为研究对象，围绕公司治理与团队、核心产品伏美替尼的临床证据链与商业化进程、授权引进的产品梯队、创新药对外合作布局以及经营预测五大板块展开，数据来源涵盖公司公告、公司官网、同花顺ifind、医药魔方、迪哲医药与益方生物招股说明书、加科思与基石药业等合作企业的公开资料。 公司层面，艾力斯成立于2004年3月，是一家集研发、生产、营销三位一体的创新型制药企业，战略聚焦肿瘤靶向创新药，已在非小细胞肺癌治疗领域构建优势研发管线。截至2026年6月30日，实际控制人及其一致行动人合计持股50.03%，股权结构稳定；公司拥有超过1700人的专业营销团队，销售网络遍及全国，营销与研发关键岗位人员多具备跨国药企任职经历。财务表现方面，2021年伏美替尼获批上市并获海外授权，带动公司营收达到5.30亿元；2023年伏美替尼一线及二线适应症纳入国家医保目录，营收同比增长155%，归母净利润同比增长394%；2024年营收35.58亿元，同比增长76.3%；2025年营收51.87亿元，同比增长45.8%，归母净利润21.89亿元，同比增长53.1%，销售毛利率96.8%，销售净利率42.2%，经营活动现金流净额23.23亿元；2025年研发费用达4.13亿元。报告在中性情景下预计2026至2028年公司营业收入分别为69.57亿元、82.50亿元和95.53亿元，对应增速为34.1%、18.6%和15.8%。 伏美替尼是公司自主研发的一类新药甲磺酸伏美替尼片，为第三代EGFR-TKI，具有脑转强效、疗效优异、安全性佳、治疗窗宽的特点，目前已获批三项适应症：2021年3月获批EGFR T790M突变阳性二线治疗，2022年6月获批EGFR敏感突变一线治疗，两项均已纳入国家医保目录；2026年2月获批EGFR 20号外显子插入突变二线治疗适应症。临床数据方面，FURLONG研究显示伏美替尼一线治疗中位无进展生存期达20.8个月，对比吉非替尼的11.1个月，降低疾病进展或死亡风险56%，且三级及以上不良反应发生率更低；针对基线伴脑转移人群，中枢神经系统无进展生存期为20.8个月对比9.8个月，CNS疾病控制率达100%；FURMO-003研究显示确认客观缓解率44.3%，疾病控制率90.0%；FURTHER研究显示240毫克剂量组确认客观缓解率63.6%，中位无进展生存期16个月。市场空间方面，全球非小细胞肺癌药物市场规模由2020年的225亿美元增至2025年的543亿美元，预计2035年达到1158亿美元；中国市场预计由2025年的77亿美元增至2035年的230亿美元，复合增长率11.6%；EGFR 20号外显子插入突变市场预计由2025年的16亿美元增至2035年的80亿美元；PACC突变市场预计由2025年的11亿美元增至2035年的56亿美元。 产品梯队方面，公司通过授权引进与自研主线互补：2023年3月自和誉医药引入新一代EGFR抑制剂AST2303；2023年11月获得基石药业普拉替尼中国大陆独家商业化推广权；2024年8月获得加科思戈来雷塞与SHP2抑制剂在中国大陆及港澳台地区的独家权益。戈来雷塞为KRAS G12C抑制剂，2025年5月附条件获批二线适应症，关键二期研究确认客观缓解率49.6%，疾病控制率86.3%，中位总生存期17.5个月，是国内已获批同类药物中唯一实现每日单次口服给药的产品，2025年实现销售收入4046.71万元，2026年上半年达到1.30亿元；其与SHP2抑制剂联合用于一线治疗的确认客观缓解率达71%。普拉替尼为中国大陆首款获批的RET抑制剂，纳入医保后市场销量同比增长接近500%，AcceleRET-Lung三期研究显示中位无进展生存期18.7个月对比标准治疗的9.0个月。对外合作方面，2026年8月公司与ArriVent签署战略合作协议，获得潜在全球首创的MUC16/NaPi2b双靶点四价ADC药物在中国区域的独占许可，该药物已获美国FDA临床试验批准，初始开发聚焦卵巢癌与子宫内膜癌。 报告提示的风险包括单一产品依赖、行业竞争加剧、医药政策变化与产品研发失败等。整体来看，该报告为理解中国创新药企业从单一大品种向多产品梯队演进的商业化路径提供了完整样本，适合医药行业经营者、产业研究人员及企业战略部门参考。

本报告为浙商证券研究所于2026年9月21日发布的众生药业公司深度研究，全文42页，系统梳理了这家由传统中成药与化学药向创新药转型的制药企业的治理结构、经营数据与核心研发管线。报告数据来源涵盖公司公告、定期财报、ifind数据库、弗若斯特沙利文行业预测以及《新英格兰医学杂志》等临床文献，研究范围聚焦代谢性疾病与呼吸系统疾病两大创新药方向。 报告开篇回应了外界对公司自研体系的三点疑问。其一，昂拉地韦与ZSP1601虽为与药明康德联合发现的候选化合物，但自IND获批后的全流程临床开发均由子公司众生睿创自主主导；据BIO统计，创新药从临床I期到获得FDA批准的平均成功率仅7.9%，在此背景下昂拉地韦已获批上市、ZSP1601读出Ⅱb期阳性结果，验证了公司成熟的临床开发能力。其二，RAY1225、RAY0221等减重代谢管线为完全自主研发，其中RAY1225已推进至III期临床。其三，ZSP1601作为全球首个通过肝活检组织学终点验证抗纤维化价值的pan-PDE药物，其Ⅱb期实现纤维化改善、肝脏脂肪含量下降与肝酶降低三重获益，整体不良事件发生率与安慰剂相当，机制成药性已获临床概念验证。 经营层面，公司前身为1979年成立的石龙制药厂与1984年成立的华南制药厂，2001年合并改制、2009年在深圳证券交易所上市，现拥有九家子公司与四大生产基地。核心产品复方血栓通系列2023年6月进入全国中成药集采，30粒装胶囊拟中选价12.62元/盒；脑栓通胶囊以0.87元/粒完成广东联盟接续集采且续约不降价，联盟省份由6个扩至15个。2024年公司计提资产减值5.47亿元导致利润承压；2025年营业收入25.23亿元（同比增长2.24%）、归母净利润2.76亿元（同比增长192.18%）；2026年上半年收入10.00亿元（同比下降23.03%）。销售费用率由2020年的38.10%降至2026年上半年的34.86%，管理费用率降至6.67%。2024年员工持股计划以6.68元/股授予555.1万股，2025年第二个锁定期凭借创新药研发进度考核达成解锁条件，公司2024年启动三项II期临床、2025年启动五项III期临床。 核心管线ZSP1601方面，弗若斯特沙利文预测2034年全球MASH药物市场规模达536亿美元、中国市场达50亿美元，全球患者数量将从2024年的4亿人增至5.38亿人；目前全球仅瑞美替罗与司美格鲁肽两款MASH专科靶向药获批，瑞美替罗2025年净销售额9.584亿美元。ZSP1601Ⅱb期48周顶线数据显示：100mg组主要疗效终点应答率64.9%、50mg组57.6%，安慰剂组仅32.5%；100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化的安慰剂校正率差达29.50%，改善≥2分率差10.60%，显著优于已上市口服药物瑞美替罗的11.7%以及III期阶段竞品VK2809的23%、HSK31679的17%、拉尼兰诺的19%；治疗48周时100mg组MRI-PDFF肝脂较基线下降≥50%的比例达35.1%（安慰剂组为0），ALT较基线降低40.19U/L。报告假设ZSP1601国内年治疗费用约4.6万元（月费用3846元），2040年国内药物渗透率15%、市占率10%，海外定价约600美元/月，测算ZSP1601国内销售2040年约33.26亿元、海外约269.59亿元。 RAY1225为采用专利钉合肽技术设计的GLP-1/GIP双靶点长效激动剂，半衰期约10天，支持每两周给药一次，较每周制剂每年可减少26次注射。Ⅱ期研究中18mg高剂量组24周体重降幅达21.18%，体重下降≥5%与≥10%的参与者比例均为100%；9mg组腹泻、恶心、呕吐发生率较替尔泊肽15mg组分别低11.5%、27.5%和9.9%，无患者因胃肠道不良反应停药。2026年1月公司与齐鲁制药签署许可协议，获得2亿元首付款及最高8亿元里程碑付款和双位数比例销售提成。行业层面，2034年全球超重/肥胖相关药物市场规模预计577亿美元、中国市场817亿元人民币，2025年替尔泊肽以365.07亿美元年销售额位居全球药品首位。呼吸管线方面，昂拉地韦片为全球首个靶向流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的口服创新药，成人III期七项流感症状中位缓解时间较安慰剂缩短39%，儿童颗粒剂头对头研究较奥司他韦缩短23%；中国2022至2024年新增流感病例分别为250万、1250万与860万例，2024年抗流感药物市场规模67亿元，奥司他韦占比约78%。报告预计公司2026至2028年营业收入分别为21.64亿、22.49亿与25.00亿元，创新药业务正逐步形成第二增长曲线，转型成效进入集中兑现阶段。

本报告由中泰证券研究团队于2026年9月20日发布，全文35页，对国内民营炼化龙头企业恒力石化进行首次系统梳理。报告围绕公司一体化产业布局、聚酯产业链供需格局、全球炼化产能变迁与高端新材料延伸四大维度展开，数据来源涵盖公司公告与年报、Wind、百川盈孚、钢联、卓创资讯及《世界能源年鉴》等公开渠道，并附有PX、PTA、涤纶长丝三个环节的供需平衡测算表、分板块经营预测表与完整的财务预测报表。 公司层面，恒力石化1994年从化纤业务起家，历经三十余年发展形成原油—芳烃、烯烃—精对苯二甲酸—聚酯—化纤、新材料的完整产业链，现具备2000万吨原油与500万吨原煤加工能力。公司业内首次将2000万吨炼化、600万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一产业园区，各类装置通过园区内管道一体化耦合实现上下游贯通，显著优化运输、存储与冷却等中间环节；园区内自备国内最大煤制氢装置，每年低成本自供25万吨高纯氢，并配套合计920MW的高功率自备电厂、2个30万吨级原油码头与600万吨自备原油罐区。炼化板块年产450万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、26万吨PC、30万吨ABS等高端化工品，煤化工板块年产80万吨甲醇、100万吨醋酸、30万吨己二酸等特色产品，油气煤协同有效平抑油价波动带来的经营起伏。经营效率上，2023至2025年公司净利率分别为2.94%、2.99%、3.52%，2020至2025年平均净资产收益率约16.8%，领先同业；2026年上半年归母净利润72.1亿元，同比增长136.2%。资本开支由2023年397亿元的峰值回落至2025年的71亿元，为2018年以来最低；截至2026年二季度末货币资金344亿元、资产负债率73.1%，后续现金流改善与分红水平提升空间值得持续跟踪。 行业供需方面，报告给出系统测算。PX环节：2025年国内产能约4422万吨、产量3700万吨、产能利用率84%创近十年新高，进口依赖度降至20.6%，每年仍需进口约900万吨；未来三年国内计划新增产能1120万吨，测算2026年、2027年供需缺口分别约702万吨、141万吨，供给维持紧平衡，截至2026年9月17日国内PX现货均价9861元/吨、PX-石脑油价差345美元/吨。PTA环节：2025年国内产能10704万吨，2026年无新增产能，2027至2028年计划投放约1100万吨、仅占存量一成左右，行业由内卷式竞争转向高质量发展，产品价差自2026年7月起保持合理区间并呈上行态势。涤纶长丝环节：行业前四名集中度超过50%，龙头协同减产之下2026年上半年价格中枢同环比显著抬升，2026至2027年行业新增产能合计仅402万吨，预计需求增速高于供给增速。从全球格局看，聚酯纤维占全球纤维消费总量的57%、中国产量占全球78%；我国原油一次加工能力2023年达9.84亿吨峰值后回落至2025年的9.73亿吨，逼近10亿吨政策红线，200万吨以下中小炼厂加速退出；2015至2025年全球炼化能力年均仅增长0.6%而中国增长2.3%，2025年中国炼化能力1882.9万桶/日、占全球18.1%；同期俄罗斯炼化能力降至642万桶/日，且2026年以来多座千万吨级炼厂遇袭受损，全球有效供给收缩背景下，具备稳定开工率与成本优势的中国炼厂资产价值再审视。 新材料板块方面，子公司康辉新材为公司高端新材料平台，设有营口、大连、苏州、南通四大产研基地，是全球少数同时具备BOPET功能膜与锂电池隔膜研制能力的制造商；其MLCC离型基膜打破海外垄断、填补国内空白，是全球少数能生产12微米锂电池制程保护膜的企业，具备湿法基膜5-12微米、干法基膜12-20微米的生产能力。行业数据方面，国内BOPET产能从2020年344.7万吨增至2026年723.4万吨，出口量由43万吨增至2025年82万吨。公司在建项目包括45万吨PBS生物可降解塑料、4.4亿平方米锂电隔膜、160万吨高性能树脂、80万吨功能性聚酯薄膜及60万吨BDO等，多条产线处于陆续转固与试生产阶段。 经营预测方面，报告预计公司2026至2028年营业收入分别为2311.8亿元、2436.0亿元、2580.0亿元，同比增速分别为15.0%、5.4%、5.9%；归母净利润分别为120.7亿元、127.4亿元、142.0亿元，同比增速分别为70.6%、5.6%、11.5%。风险提示涵盖国际油价大幅波动、行业竞争加剧、项目投产进度不及预期及信息来源滞后四类。本报告适合石化化工产业从业者、聚酯产业链上下游企业管理人员、产业研究人士以及关注大型制造企业成本管控与新材料布局的读者阅读，可作为理解中国炼化行业政策约束、聚酯链供需周期与企业一体化经营模式的参考资料。