拉丁美洲市场研究报告

杭州暖芯迦电子科技有限公司（NUANCORE）成立于2014年，总部位于杭州，是一家专注脑机接口与神经生物芯片研发、生产、销售的科技企业，是国内最早从事高分辨率视觉脑机接口（BCI）研发的公司之一，已获国家级专精特新「小巨人」、国家高新技术企业等资质。公司构建视网膜路径E-BCI与视皮层路径V-BCI双产品线，平台最高通道数1280；其中320通道E-BCI已进入中国GCP规范化临床试验，截至本BP完成3例人体植入（灵灵、邱华、李阿姨），首例开机次日即识别复杂字母，两个月内实现书写、抓取与定向行走，康复速度远超国际常规。 公司核心壁垒是覆盖芯片、3D电极、MEMS、高密度馈通、气密封装、神经编码算法的六层全栈自研体系，专利超100项、PCT超20项，近2000㎡万级GMP车间，植入体设计寿命10年以上（行业平均约2年）且可磁吸取出。商业模式呈「一横一纵」双引擎：横向以九感/元神系列神经生物芯片量产贡献当期现金流与供应链主权，纵向以视觉重建系统提供高客单价、长周期服务收入；按规划2030年视觉BCI设备收入占比约88%。市场方面，中国理论市场约1500亿元（按15万元/套目标价、约100万重度患者测算），全球4300万盲人构成长期增量；目标价格仅进口同类1/10，支付路径自费→商保→医保递进。 竞争格局上，全球视觉BCI企业多只押注单一路线：Science PRIMA走视网膜下光伏（已获欧盟CE）、Neuralink Blindsight走视皮层（获FDA突破性认定），而暖芯迦是国内极少同时布局视网膜E-BCI与视皮层V-BCI双路径的企业，并共享底层芯片、封装与编码平台，边际研发成本显著低于两条独立团队。博睿康NEO于2026年3月获NMPA三类证、挂网价47.5万元/套并已累计销售十余套，验证了国内患者对「功能恢复」的真实支付意愿，也为视觉赛道的价格与支付通道提供了参照。 本轮C轮拟募集3亿元，用于E-BCI多中心临床与注册（约40%）、V-BCI首次人体临床（约20%）、下一代芯片与算法（约20%）及产线与商业化（约20%），目标2028—2029年NMPA获批、2030年650例/年产能。值得关注的是，在BP规划之外，暖芯迦已于近期完成5亿元C+轮融资——由高榕创投领投，人保股权、Monolith砺思资本、建发新兴投资、东方嘉富、丹合资本、杭州产投集团跟投，君联资本等老股东超额追投，启峰资本担任独家财务顾问；这亦是公司年内第二轮融资，累计融资规模已达10亿元人民币。C+轮的落定，为双路径视觉重建的临床注册与规模化量产提供了更厚实的资本底座。

达瓦科技（重庆达瓦合志影像科技有限公司）总部位于重庆永川，是一家生成式世界基础模型公司，定位“可控、可交付、轻量易部署的 AI 视频生成基础设施”。本商业计划书为其 Pre-A 轮融资推介材料（2026年11月，拟融资人民币 2.0 亿元），发布于公司披露年内连续完成 Pre-A 轮、A 轮融资、累计金额近 5 亿元之际——投资机构包括启赋资本、投控东海、一村资本、宝捷会、鞍羽资本及多家产业投资机构，老股东持续加注，鞍羽资本担任长期独家财务顾问。在 AI 视频行业普遍亏损的阶段，公司年内确认收入近 5 亿元、率先实现规模化盈利，这一财务成绩单构成整份 BP 最硬的底气。 公司主张“重控制、轻渲染”：自研控制层模型 Latent Stage 仅用 34B 参数，将人物、动作、镜头、光照、服装、道具与物理交互纳入统一状态空间与联合约束，修改单一变量其余世界状态全部冻结，连续编辑成功率达 98.2%、人物身份保持率 93.3%；生成层 CineStage 负责离线长镜头连续生成（已支撑 220+ 部短剧），实时层 LiveStage 每步仅激活约 4B 参数，在单张消费级 RTX 5090 上跑出 720P、25 帧/秒、连续 120 分钟不漂移。其局部稀疏微扩散技术只对 10%–20% 真正运动区域计算，GPU 功耗砍掉 40%–60%、推理速度翻 3 到 5 倍。壁垒在于数据——重庆永川 8.4 万平米片场、11 个影棚常年 92% 满产，五年沉淀约 180TB 结构化世界状态数据，覆盖 20 万+ 镜头，是国内唯一规模化跑通的影视制作过程数据集，构成“数据—控制—交付—回流”飞轮。对标硅谷 Higgsfield（B 轮估值 54 亿美元），达瓦选择把“可控”内生化进模型本身，押注 AI 视频从“抽卡出片”走向“现场生产力”。

长缆科技前身为1958年创建的长沙电缆附件厂，是国内电缆附件行业历史悠久的企业，也是国内首批完成220kV、110kV高压电缆附件产业化的企业，目前已建成覆盖750kV及以下全电压等级交直流电缆附件产品体系。公司围绕绝缘材料这一核心能力底座，逐步展开三条成长曲线：主业电缆附件、变压器绝缘油与浸没式液冷。 电缆附件需求锚定电网投资，不依赖单一项目。2025年我国电网基本建设投资达6395亿元，增速稳健；国家电网集中招标口径下，110kV与220kV电缆附件招标量由2020年的13256套、2482套增至2025年的32619套、8959套，分别增长146.1%与261%，形成可预期的需求基数。公司累计参与起草国家与行业标准42个，中标规模与市场地位居国内前列，500kV交直流海缆附件已实现国产替代，出海与直流海缆附件有望提供增长弹性。 2024年6月公司控股江苏双江能源（现持股53.895%）切入变压器绝缘油，2025年该分部收入4.96亿元、占营业收入34.41%，具备4万吨植物油年产能，其天然酯绝缘油为国内通过日立能源认证的唯一产品。2026年4月参股云酷智能布局单相浸没式液冷，切入冷却液环节。AI芯片单卡功耗由H100的700W升至B200、B300的1000至1400W，整机柜功率密度突破120kW，叠加新建大型数据中心PUE须降至1.25以内的政策要求，高密度机房散热向液冷收敛，公司沿材料端自研、系统端参股、资本端协同的路径布局冷却液，未来有望受益于浸没式液冷需求增长。 整体来看，公司收入在2024至2025年重返两位数增长，归母净利润2025年同比增长79.11%，但盈利质量的实际改善仍有待主业毛利率企稳与新业务产能释放支撑；中低压产品竞争加剧、原材料价格波动与新兴业务落地节奏构成主要不确定性。

本材料为聚焦高端制冷型红外探测器（芯片）产业化与商业航天应用的商业计划书，整合了赛德雷特卫星科技与航谱时代两家企业的技术与产业化布局。赛德雷特定位为基于总体设计能力的军民商卫星产品供应商，具备国家航天工程经验，并以优化生产、堆叠发射、敏捷控制、星座自主规划四项工程创新降低批量生产成本，是国内少数承担国家重大专项的民营单位，计划在3至5年内以盈利状态登陆资本市场。航谱时代则专注长寿命制冷型红外系统，贯通制冷、机芯、算法到红外整机研制，是化工行业气体泄漏在线监测的优选品牌，亦参股打造全球最轻红外载荷无人机平台。 需求层面，中国卫星遥感市场2020至2024年规模年复合增长率达16.4%，2024年突破260亿元；高分辨率卫星数据供给量增长300%，AI算法渗透率超45%，预计2030年全球市场突破404亿元，商业用户占比超50%，红外载荷成为关键支撑。红外商业整机市场容量达2000至4000亿元，其中气体泄漏监测整机约16万台、森林防火达万台级、军用制冷机需求数万台，市场需求明确。在应用技术上，红外高光谱成像凭借气体吸收的指纹特征与差分反演算法，可对甲烷、二氧化碳等气体进行定性与浓度定量探测，被视为大气环境治理与危险气体泄漏监测的有效手段。 技术路线上，制冷型探测器受境外禁运限制，国产化替代加速，十四五将高端传感器列为重点发展领域。国内竞争格局中，军用领域以兵器211所、电科11所、高德红外为主，民用领域睿创微纳、海康微影等民企崛起。材料路线方面，碲镉汞量子效率高但长波良率低，锑化铟器件稳定且成本低，二类超晶格起步较晚，本项目依托共用工艺平台推进芯片产业化，旨在突破探测器供应瓶颈，支撑商业卫星与红外载荷的规模化应用，并已规划科创板上市路径。

高争民爆是西藏民爆一体化服务企业，销售网络覆盖全区七地市，主要业务包括民爆器材生产销售、运输配送及爆破作业，产品涵盖工业炸药、电子雷管及电子控制模块，服务矿山开采、水利水电和交通基础设施建设等领域。2026年前三季度，公司实现营业收入11.9亿元、归母净利润0.8亿元，受民爆器材销售价格下降及年初收购资产摊销增加影响，盈利同比承压。2025年爆破服务与民爆器材收入分别为9.3亿元和7.1亿元，毛利率分别为20.75%和43.38%。 股权层面，地矿集团于2026年9月完成股权过户成为公司控股股东，持股比例34.00%，实际控制人仍为西藏自治区国资委。地矿集团整合了西藏地勘系统经营性资产，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标，并计划将满足注入条件的优质矿山资产证券化。截至2026年8月，地矿集团及下属子公司合计持有采矿权3宗、探矿权71宗，以铜、锑、金为主，权益资源量包括铜超过1100万吨、金超过340吨、锑超过27万吨。 公司拟通过发行股份方式购买紫源铜业51%股权、晟源矿业100%股权，并募集配套资金，地矿集团拟将巨龙铜业10.12%股权、拉果资源27.00%股权划入晟源矿业。巨龙铜矿二期已于2026年1月建成投产，达产后年矿产铜30-35万吨；拉果错一期2万吨/年锂盐项目已投产，二期5万吨/年计划2028年年初建成。民爆主业方面，公司年初收购黑龙江海外民爆，民用爆炸产品许可产能由2025年的2.2万吨提升至6.2万吨。 风险提示：资产重组不及预期、铜锂价格下跌、矿山建设及达产不及预期、民爆需求及盈利下滑、安全生产与环保风险。

光模块行业正迎来由AI算力爆发驱动的高景气周期，散热已成为制约其向更高速率演进的关键瓶颈。据测算，全球光互连市场规模预计从2025年的248亿美元跃升至2030年的1110亿美元，其中数通领域受AI工作负载拉动，2026至2030年复合增速高达33.8%；2025年全球光模块销售额达268亿美元、同比增长74%，2026年一季度销售额约100亿美元、同比增幅达90%，延续超高增长。行业呈现“中国主导、高度集中”的竞争格局，2025年全球前十企业中中国占据7席，前五家企业合计市占率达61.4%。光模块速率正经历从800G大规模部署、1.6T量产落地到3.2T加速开发的最快迭代周期，单模块功耗从十几瓦跃升至数十瓦，传统风冷方案逐步逼近物理极限，散热架构升级由此成为产业链价值重构的核心主线。 光模块散热体系沿“芯片—基板—界面—均热—系统”五个层级展开，陶瓷基板、热界面材料、VC均热板、液冷Cage与金刚石构成五条并行演进的技术路线。陶瓷基板以氮化铝为代表，DPC基板用量从800G阶段的4至6片增至1.6T阶段的8至16片；热界面材料（TIM）填充芯片与散热器间的微观空隙以消除接触热阻，TIM1对导热率要求达4至80W/mK，2025年全球市场约22.49亿美元、年复合增速10.7%；VC均热板正从800G时代小范围试点走向1.6T时代模块内普及；液冷Cage将微流道集成于连接器壳体，已被OSFP-MSA纳入官方标准，成为3.2T时代的前瞻方案；金刚石则以约2000W/mK的极限热导率打开技术天花板。 散热赛道的产业机会沿“确定性放量”与“前瞻性突破”两条主线分布。陶瓷基板、金刚石、液冷Cage、热界面材料与VC均热板各环节均有国内企业推进量产、客户验证或小批量供货，散热环节在光模块价值量中的占比有望随速率迭代持续提升，具备技术卡位与客户认证双重壁垒的头部企业，将受益于AI算力基建的结构性需求。需关注AI资本开支不及预期与市场竞争加剧的风险。

本报告为广发证券对光大银行2026年三季报的业绩点评。2026年前三季度，光大银行营收端出现改善但利润端仍承压：26Q1-Q3营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为+0.29%、+2.75%、-23.63%，增速较26H1环比分别提升4.61、5.96、0.38个百分点；第三季度单季营收同比+11.0%、单季归母净利润同比-22.9%，营收降幅收敛但盈利修复尚未到位。 经营亮点有两点。一是营收增速转正，第三季度净利息收入回升带动单季营收明显改善，26Q1-Q3利息净收入同比+3.64%、增速较26H1提升0.48个百分点，公允价值变动贡献亦为正。二是资本水平提升，Q3末核心一级、一级、资本充足率分别为9.82%、11.84%、13.47%，分别较26H1提升0.15、0.15、0.12个百分点，资本实力有所夯实。 需重点关注的方面较多。净利润下滑幅度较大，26Q1-Q3归母净利润同比-23.63%，测算年化ROE为6.53%、同比下降2.30个百分点，信用减值损失316.62亿元同比大幅+68%，拨备计提力度加大是利润下滑主因。资产质量压力上升，Q3末不良贷款率1.54%、较26H1上升0.10个百分点、较去年同期升0.28个百分点，不良生成压力较大；拨备覆盖率143.67%、较26H1降6.35个百分点、较去年同期降25.25个百分点，在股份行中处于偏低水平，风险抵补能力有所减弱。此外，26Q1-Q3手续费及佣金净收入138.76亿元同比-10.5%、降幅扩大，其他非息收入同比-6.2%，投资收益拖累明显。从资产负债结构看，公司贷款与存款规模保持基本稳定，但息差仍面临资产收益率下行与负债成本刚性的双向挤压，利息净收入虽边际回升但持续性有待观察。 整体看，光大银行营收端初步企稳、资本充足率改善，但资产质量边际走弱、拨备覆盖率偏低及利润承压仍是后续需要跟踪的核心变量。建议持续关注不良暴露节奏、拨备覆盖水平变化与宏观信贷需求走势，综合评估其经营修复的节奏与质量。

互联网行业在经历多年流量驱动的增长后，正迈入以人工智能为核心的新一轮成长周期。2023 年以前，行业以用户流量增长与商业化变现为主要驱动；随着国内移动互联网流量逐步见顶——Questmobile 数据显示，截至 2025 年 12 月，国内月活跃用户规模已达 12.76 亿（同比 +1.5%），全网用户月人均单日使用时长与次数分别为 7.96 小时、112.9 次（同比分别 +6.0%、+2.1%）——行业竞争焦点转向 AI 基础设施与 AI 应用，腾讯、阿里巴巴、字节跳动等头部企业积极投入大模型与算力储备，市场也逐步将模型能力、Token 消耗量等作为衡量企业竞争力的核心指标。番茄小说、红果短剧、汽水音乐等垂类应用借助抖音导流持续变现，构成内容生态的纵深布局。 以字节跳动为例，其生态体系展现出从“有趣”内容流量向“有用”工具流量的跃迁：抖音、TikTok 构筑海内外顶级用户时长壁垒，2026 年 2 月豆包（国内）月活突破 3 亿，大模型日均 token 消耗突破百万亿量级，AI 成为全新流量增长极。海外方面，TikTok 在 Meta、YouTube 竞争下站稳份额，TikTok Shop 作为第二增长曲线，2025 年 GMV 达 643 亿美元，以东南亚为基本盘、美国为核心增量，持续补齐货架与仓配体系。 在 AI 基建层面，字节依托独立研发的 Seed 系列豆包大模型构建技术底座，模型能力位居第一梯队，火山引擎搭建基础设施生态，Seedance 2.0 在短剧视频生成领域实现较高渗透率，成为 token 消耗核心来源。ToB 服务长期聚焦模型能力，从办公场景切入企业工作流，视频图像领域验证了优质模型的定价能力。整体来看，AI 应用与企业服务构成互联网下一阶段的产业机会，云服务有望更深切入企业价值链。 需要关注的风险包括：流量增长放缓、模型能力提升落后于竞争对手、海外政策不确定性，以及 AI 新服务场景拓展不及预期。

智能戒指正从小众健康硬件迈向独立可穿戴品类。IDC数据显示，全球出货量由2023年的88万枚提升至2025年的434万枚，第三方机构预计2026年进一步增至600万枚、2030年达约1500万枚。但相较2026年约1.62亿只的智能手表，智能戒指销量仍仅约其4%，行业尚处品牌与场景验证阶段，尚未进入供应链全面放量期。Oura已形成规模化用户基础，三星完成巨头验证，而苹果、华为、小米等头部厂商尚未全面进入。 智能戒指与智能手表并非替代关系，其核心价值在于以弱交互、低存在感与睡眠友好属性换取更连续的人体数据。Oura披露2026财年第三季度付费用户每日佩戴时长中位数约23小时，说明产品真正价值是通过全天候被动感知建立个人生理基线，而非在更小设备堆叠功能。 Oura提供了较完整的商业样本：2026财年前九个月实现收入12.15亿美元，其中会员收入2.41亿美元、同比增长121%，付费会员约500万人，12个月加权平均留存率约85%，会员业务毛利率达89%。硬件毛利已可覆盖获客成本，后续订阅及健康服务持续贡献用户生命周期价值。截至2026年6月底，公司已累计约420亿小时纵向生物特征数据，新会员中37%仍同时使用其他可穿戴设备，凸显其作为第二健康设备的定位。 AI的价值不在戒指端运行模型，而是将连续数据转化为个体基线与异常识别，推动从健康追踪走向健康服务代理，并有望从健康消费向医疗级监测延伸。中国具备大规模可穿戴用户基础，商业路径或不同于Oura：科技品牌侧重产品与生态，医疗健康参与者强调专业监测，珠宝企业突出设计与渠道。当前产业仍处品类验证期，品牌端机会相对明确，供应链低功耗传感、微型电池与精密结构件等高价值环节的全面放量仍待头部客户定点与扩产信号出现。

本报告由中国信息通信研究院人工智能研究所发布，系统界定了“智能原生（AI Native）”的概念内涵、核心特征与企业转型框架。报告背景源于2025年8月国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》首次在国家层面提出培育智能原生新模式新业态，2026年“打造智能经济新形态”进一步成为战略方向。当前全球产业正经历由“互联网原生”“云原生”向“智能原生”的范式转变，但智能原生仍处于从概念走向实践的初期阶段：麦肯锡2026年调研显示约八成受访者认为AI提升生产力，仅37%的企业获得企业级财务收益，症结在于多数企业仅将AI叠加于既有流程。 报告从四部分展开：第一部分梳理发展背景与概念内涵，指出智能原生是对象自设计之初即以人工智能为核心运行机制与价值源泉的属性判断，其本质是AI从附加项变为内生项。第二部分从个人、企业、行业、社会四个层面分析实践进展，指出大型企业智能体规模化率由2025年的27%升至2026年中的40%，中国信通院预测2026至2030年国内智能体市场年均复合增速达58%。第三部分提出企业转型六维能力框架，涵盖战略与文化、组织与治理、技术与平台、数据与知识、业务与应用、安全与可控，并给出由场景识别到前线部署的七项行动建议。第四部分从供给双侧分析发展条件：成本侧模型推理成本两年下降超90%，需求侧我国日均Token调用量从2024年初的1000亿增至2026年6月超500万亿、两年增长超千倍，Gartner预测2026年全球AI智能体与助手支出达292.2亿美元、同比增77.3%；标准侧发布GB/Z 185系列等智能体国家标准；政策侧设定2027年智能终端与智能体应用普及率超70%、2030年超90%的量化目标。 总体看，智能原生正由“有没有能力”迈向“能力如何组织运行”的新阶段，报告为企业推进智能化重构提供了系统的理论框架与落地路径参考。

本文围绕要地防空场景下的反无人机（反蜂群）需求，系统梳理了当前主流防御技术手段的优劣，并提出了以高功率微波吊舱为核心的机载反制方案。在俄乌等近期冲突中，小型侦察机、巡飞弹与大型察打一体无人机构成了多层次的空中威胁，传统以铠甲系统为代表的短程防空装备虽技术成熟，但成本高昂、防御半径有限，对侦察无人机与蜂群效果不足。 文档对比了四类反制路线。电子干扰设备价格低、技术成熟，可迫使依赖图传的小型无人机返航，但对采用惯导与GPS的巡飞弹及具备电磁防护的大型无人机无效；防空巡飞弹与激光武器（如出口沙特的“寂静狩猎者”）单次成本低、机动灵活，但激光需持续照射、受天气与冷却制约，难以应对蜂群；微波武器起效快、覆盖范围大、天然适配蜂群目标，典型如中兵CSGC高功率微波系统、美国Epirus Leonidas与洛克希德·马丁Morfius机载微波武器。综合看，现有方案在射程、成本与蜂群对抗间仍存在取舍。 基于上述分析，文档提出机载微波武器为较优解，并介绍了自研的微波武器吊舱产品：以磁控管为核心，输出功率2.5MW，低增益射程约50米、高增益约200米，重量约30公斤（不含电池），可由无人机、无人直升机或车辆、无人船多平台搭载；适配平台选用赛鹰450H共轴无人直升机。文末展示了公司概况，位于北京顺义，注册资本1000万元，合作伙伴涵盖航天一院、中航工业、中国兵器、中国电科等科研院所及星网宇达、理工导航等企业，并列出核心管理团队与技术专家背景。整体而言，该方案为高功率微波反无人机技术的工程化应用提供了参考路径。

本报告基于IQVIA于2026年10月29日更新的美国终端销售视角（NSP）数据，梳理2026年9月日本主要制药企业在美核心品种的销售表现。由于每个季度最后一个月销售通常偏高，报告更看重环比（QoQ）增速以捕捉趋势，并将NSP销售与机构自身及彭博一致预期进行对比。整体看，抗体偶联药物（ADC）、阿尔茨海默病药物与肿瘤药构成增长主力。第一三共方面，重磅ADC药物Enhertu同比增长34.9%、环比增长8.0%；新兴ADC药物Datroway同比大增194.9%、环比增长26.4%，TROP2 ADC市场快速扩容，与Trodelvy形成直接竞争。卫材方面，阿尔茨海默病药物Leqembi（合计口径）同比增长57.3%、环比增长15.3%，其中皮下注射剂型环比飙升；Kisunla同比增长150.9%；二者合计的AD药物市场同比增长97.2%，成为最亮眼赛道。武田的Entyvio同比增长9.1%，其中注射笔剂型同比增96.9%；安斯泰来的VEOZAH同比增长14.4%，更年期血管舒缩症状（VMS）药物市场同比增长35.3%；大冢的Rexulti同比增长12.1%，前列腺癌药物Pluvicto同比增长10.5%，乳腺癌药物Kisqali同比增长37.9%。中外制药的Hemlibra同比增长6.7%，新品Nemluvio同比大增133.5%；住友制药的Orgovyx同比增长38.2%；协和麒麟的Fasenra同比增长10.4%。部分产品如Actemra、Xtandi出现同比下滑。从竞争格局看，ADC领域第一三共凭借Enhertu先发优势持续扩大份额，Datroway的快速放量进一步巩固其市场地位；阿尔茨海默病赛道则由卫材双产品驱动，皮下注射剂型的便利性有望提升患者依从性与长期用药规模。肿瘤与专科用药方面，武田、安斯泰来、大冢等企业在各自优势适应症维持稳健增长，反映日本药企在美以创新专科药为核心的商业化路径。报告通过逐一拆解近八十张产品销售图表，为跟踪日本代表性制药企业的美国市场表现提供了高频数据底座，亦提示需结合季度末的季节性因素审慎解读单月波动。

拓璞数控成立于2007年，于2026年在香港联交所主板上市，专注于高端五轴数控机床与航空航天智能制造两大领域，提供五轴联动加工中心、镜像铣装备、搅拌摩擦焊接设备、机器人制孔系统等产品与工艺解决方案，设备广泛适配运载火箭、大型飞机零部件加工与总装环节，是国内航空航天高端机床国产化替代的核心企业之一。公司通过自主创新强化高端装备领域竞争力，业务覆盖航空航天、商业航天、高端汽车、能源装备等方向。 我国航空航天为五轴数控机床行业占比最大的应用领域，2025年占整体市场规模约33.7%。在产业应用场景持续丰富的背景下，国家天地一体化通信网络建设有序落地，五轴机床可解决火箭贮箱底加工、飞机机身及火箭箭体加工、以及搅拌摩擦焊等难点。公司2025年国内航空航天五轴机床市场份额约10%，排名居首；其航空航天智能制造装备可用于飞机蒙皮、火箭燃料箱、引擎组件等关键零部件加工，具备精密铣削、搅拌摩擦焊等能力，拥有大行程、高精度、高刚性的技术优势。公司实现双五轴镜像铣装备自主可控，是全球首家将碳纤维复合材料全面应用于所有运动部件的大尺寸龙门五轴机床制造商，卧式翻板铣五轴加工中心市场认可度居行业前列。2025财年航空航天业务毛利率提升至41.9%。 在高端机床国产化推进背景下，2025年五轴机床国产化率约59.5%，预计2030年有望突破78.0%。公司正将业务延伸至通用工业领域，下游覆盖汽车、能源、医疗设备、船舶、机床装备及模具制造等行业。同时AI技术通过整合专业制造知识数据库、先进优化算法与数字孪生仿真环境，简化作业流程、提升加工效率，公司推出桌面级AI数控机床，有望开拓下沉市场。 风险提示：下游行业需求波动、政府支持政策变化、技术研发及产品质量风险、市场竞争以及客户集中度较高等。

本报告为中泰证券国防军工行业定期跟踪，系统梳理近期行业催化与重点赛道动态。截至报告期，国防军工板块上市公司142家，行业总市值约25929.37亿元，流通市值约21317.86亿元。近期申万国防军工指数出现阶段性调整，板块PE（TTM）约43.40倍，其中航天装备子板块达305.20倍，航空装备、地面兵装、军工电子、航海装备分别为64.91、106.60、45.25、19.16倍，估值分化明显，国防军工板块在31个申万一级行业中阶段性排名靠后。 核心催化来自载人登月与太空算力两条主线。我国瞄准2030年前实现首次载人登月，采用“两次发射、环月对接”方案，长征十号地月转移轨道运载能力不小于27吨，任务将贯通地月往返、月面驻留与科学考察，带动推进、测控通信及高可靠电子等配套需求，并为商业火箭、卫星及空间服务市场打开空间。与此同时，北京太空算力创新中心发布全球首个天地一体化太空算力云平台，已覆盖40余颗卫星算力资源，实现CPU、GPU、NPU等地面算力统一纳管与池化调度，推动卫星数据在轨处理与智能解译，商业航天的发展逻辑有望从星座建设拓展至算力运营。 重点赛道方面，国产大飞机C919持续拓展航线网络，东航17架C919运营20条国内及地区航线，周均计划班次约490班；军工信息化领域抗辐照功率芯片首次搭载商用卫星入轨；低空经济与核聚变等方向亦呈现活跃态势。整体来看，国家重大航天任务为商业航天提供了明确参与路径，产业链相关企业有望持续受益于研制与配套需求的释放，但任务实施节奏、关键技术攻关与订单落地仍存在不确定性。

华泰证券《新经济的托举力量更为关键——2027年中国宏观展望》回顾2026年增长，认为开局良好但二季度后内需减速，9月后中央与地方财政托举力量加码，增长出现边际企稳。全球能源与原材料价格上升压制需求，中央及地方财政支出3月后转负，财政处于偏紧区间；8·28地产新政标志期房预售制度较快淡出，短期加剧开发商、金融部门与地方政府现金流压力。出口在全球AI资本开支周期带动下再创佳绩，但外部中东局势与地缘政治扰动仍未收敛，对工业生产与企业现金流形成扰动。 报告预计2026年全年实际及名义GDP增长分别约4.6%和5.8%，2027年小幅下行至约4.5%和5.2%。2027年核心假设包括：开发商现金流与地方土地出让收入压力加剧、降幅或达三至四成，拖累地方政府支出；油价维持高位后于年底回落至80美元/桶，PPI前高后低；海外AI资本开支边际放缓但仍大幅增长，中国出口（美元计价）有望保持两位数增长；新经济和中央财政发力交汇于“六张网”建设，2027年相关总投资增量或达1万亿元，虽不足以完全抵消地产与地方的拖累，但形成明显支撑；逆周期政策以中央财政为主，实际赤字率走阔，央行或年中小幅降息一次。 报告还研判消费、财政、外需、货币、汇率与通胀：以旧换新补贴退坡拖累实物与耐用品消费，政府消费受财政偏紧约束，而服务消费持续复苏形成结构性支撑；广义财政温和扩张，中央财政发力托举基建投资；人民币兑美元或于2027年底升值至6.12，全年升值约7.5%，贸易顺差占GDP比例或进一步上升；CPI持续偏弱，PPI前高后低。主要上行风险来自新经济尤其AI资本开支扩张及外需超预期，下行风险来自地方财政减速与开发商现金流收紧的传导。

智谱是国内独立的通用大模型厂商，2019年成立，业务从GLM基础模型研发与开源生态建设起步，2021年开始以MaaS平台为商业化起点，现已形成覆盖模型研发、MaaS平台、企业级智能体及开发者生态的业务体系。随着模型能力从Coding走向Agent、Cowork阶段，业务结构持续向云端优化。2026年上半年公司开放平台及API业务收入达8.25亿元，同比增长超27倍，占总营收86.50%，成为拉动整体营收增长的核心增量；本地化部署收入占比战略性收缩至13.50%，但企业级智能体收入0.56亿元，同比增长304.4%，成为本地化部署中的增长新方向。 公司核心竞争力体现在可持续的SOTA能力、盈利改善与商业化拓展三者平衡。GLM模型家族长期位居第三方智能指数前列；在行业关注点由单一Benchmark转向智能与成本帕累托最优背景下，公司保持基座规模不变并通过后训练显著提升可用智能，实现盈利能力改善，2026H1开放平台及API业务毛利率由2025H1的-0.4%提高至24.6%。公司研发费用率由2024年高点702.73%大幅回落至223.42%。MaaS平台用户规模持续扩大，截至2026年8月企业和开发者用户累计超740万，较年初增长144%；API平均售价提高约101%而调用量仍大幅增加，验证模型能力溢价。 公司已在国内B端形成先发优势，独立模型厂商定位与机构客户规模领先，并将Coding能力迁移至网络安全、法律、金融、教育等高价值专业场景，推进海外平台合作。整体毛利率有望随云端业务毛利率改善逐步企稳回升，应收账款周转率持续优化。公司由基础模型提供商进一步向AI基础设施平台升级，商业化路径逐渐清晰，中长期可关注其在高价值客户工作流中的黏性与平台收入放量节奏，以及下一代基座模型在更大有效规模、更长原生上下文与原生多模态方向的进展。

本报告为瑞银（UBS）中国互联网行业演示材料，聚焦人工智能（AI）与线上垂直领域的近期更新，并以覆盖标的清单与估值对比呈现行业全貌。报告将中国互联网公司按业务划分为电商、在线媒体与娱乐、AI/云与软件、旅游与交易平台、教育、广告媒体与网络文学等板块，覆盖约三十家代表性企业。以KWEB指数（YTD -27.4%）为基准，多数覆盖标的年初至今跑输该基准，反映板块整体估值承压。估值维度上，行业2026年预测市盈率（PE）分布跨度极大，从约3倍到28倍不等，与其2025-2027年预期盈利复合增速（EPS CAGR）显著分化：电商板块盈利增速中枢约7.8%，AI/云与软件板块因部分高增长AI标的拉动，中枢约18.2%，旅游与交易平台亦保持双位数增速，广告媒体板块估值相对偏高。报告强调AI与线上垂直领域的产业机会，在广告投放优化、电商履约提效、内容生成、企业级软件等场景的落地，成为板块差异化定价的核心变量；同时，现金回流、回购与股东回报亦被纳入估值考量。整体而言，中国互联网板块呈现“低估值、高分化”的格局：具备清晰AI应用路径与稳健现金流的头部平台更受关注，而增长确定性较弱的细分领域则面临估值压缩。在AI与线上垂直领域更新的主线下，具备模型能力、算力储备与场景闭环的平台型企业，有望在下一阶段竞争中获得更高的估值锚点；而缺乏差异化壁垒的企业则可能持续承受盈利与估值的双重压力。报告为理解中国互联网在AI驱动下的结构性重估提供了覆盖框架与可比估值参照，亦提示需关注宏观消费、监管环境与海外流动性对板块的边际影响。

常熟银行发布2026年三季报，整体业绩保持稳健。26年1-9月公司营业收入、拨备前利润、归母净利润同比分别增长3.81%、8.55%、8.02%；第三季度单季营业收入同比小幅下降0.7%，归母净利润同比增长4.3%，利润端延续正增长。从累计业绩驱动看，资产规模扩张、手续费收入增长与成本收入比下降构成主要正向贡献，而净息差收窄与其他非息收入走弱形成拖累。 经营亮点集中在中间业务与精细化管控。1-9月手续费及佣金净收入4.66亿元，同比增长54.2%，主要得益于财富管理业务扩量提质，手续费收入占营收比重升至4.96%，同比提升1.89个百分点。成本端，1-9月成本收入比31.11%，较上半年下降0.57个百分点，业务及管理费同比下降6.22%，精细化管控成效显现。规模方面，9月末总资产4286亿元，同比增长6.56%；贷款总额2746亿元，同比增长6.97%，其中企业贷款增长12.33%；存款总额同比增长5.53%，活期存款占比19.81%，负债结构持续优化。 资产质量维持优良，风险缓冲充足。三季度末不良贷款率0.75%，与上半年持平；拨备覆盖率406.24%，拨贷比3.04%。核心一级、一级及资本充足率分别为11.92%、11.96%、13.20%，较上半年均提升0.52个百分点，资本安全边际较高。需要关注的压力来自息差与利息收入两端。1-9月净息差2.42%，较上半年下降0.06个百分点，净利息收入同比增长3.1%但增速环比上半年放缓2.7个百分点；其他非息收入同比下降2.4%，其中公允价值变动同比下滑57.5%，汇兑收益由正转负至-0.28亿元；信用及资产减值损失18.56亿元，同比多增7.71%，拨贷比3.04%、较年初下降0.38个百分点。 整体来看，公司坚守小微定位，规模扩张、中收高增与成本管控的改善趋势值得持续观察。文档测算公司26/27年归母净利润增速分别约为8.86%与7.16%，后续需重点关注净息差走势、资产质量变化，以及财富管理等轻资本业务对中间收入的支撑力度。

本报告为摩根大通日本股票研究团队发布的医药板块周度跟踪，覆盖2026年10月26日至30日一周。当周日本制药板块股价上涨0.3%，与东证指数（TOPIX，0.0%）基本同步；在半导体相关个股领跌、日经指数大幅下挫的背景下，资金于10月30日转向医药股，确认了板块的相对韧性，防御性资金的切换对板块形成支撑。业绩披露季正式开启：中外制药（Chugai）10月27日公布1-9月核心营业利润同比增长19%，表现稳健；盐野义（Shionogi）上调2026财年指引，部分受益于HIV相关收入的强劲表现；武田（Takeda）因汇率因素上调全年指引；第一三共（Daiichi Sankyo）二季度营业利润在Enhertu销售支撑下实现大幅增长，大冢（Otsuka）亦上调财年指引。整体业绩印证了存量业务的强劲以及管线项目的持续推进。临床研发方面，小野制药（Ono）公布ONO-1110五项二期试验均未达主要终点，但针对三种疼痛适应症的探索性分析确认了疗效信号，可支撑后续试验设计；武田TYK2抑制剂zasocitinib在溃疡性结肠炎的二期试验疗效与现有口服药相当，但未确认明确剂量反应，公司拟结合克罗恩病数据再决定是否推进三期；住友制药enzomenib数据持续累积，将于美国血液学会年会公布；安斯泰来（Astellas）与Audax就肿瘤内递送IL-12的DAX-044达成选择权及授权协议；第一三共将AVANZAR试验数据公布推迟至2027财年一季度，该节点被视为关键催化因素。从市场层面看，在宏观波动与科技股回调的环境下，医药板块凭借盈利确定性与防御属性获得相对收益；后续需关注财报兑现质量、管线里程碑的推进节奏，以及汇率因素对跨国药企业绩的边际影响。

本报告为广发证券针对建设银行2026年三季报的跟踪分析，以客观梳理经营数据为主线。2026年前三季度，建设银行实现营业收入、拨备前利润、归母净利润同比分别增长11.37%、14.87%、6.55%，增速较上半年分别变动+0.65、+1.80、+1.93个百分点，整体呈现环比向好态势。从累计业绩驱动看，规模扩张、其他非息与成本收入比改善形成正贡献，手续费收入回落、拨备计提增加与有效税率提升形成拖累。分项看，净利息收入同比增长10.01%，规模扩张为主、净息差同比持平；净手续费收入同比下降5.86%，降幅有所走阔，预计受理财回表高基数及交易活动偏弱影响；其他非息收入同比高增49.08%，主要受金融资产估值浮盈贡献，其中公允价值变动损益由上年同期负值转为大额正值；信用减值损失同比增21.81%。 资产端方面，三季度末生息资产、贷款、金融投资同比增速分别为7.21%、6.77%、19.44%，前三季度贷款净增1.78万亿元、同比少增548亿元，金融投资净增1.86万亿元、同比多增1873亿元，AC类资产同比增26.81%为配置主力。负债端，存款同比增长4.08%，存款非银化趋势边际放缓，单季存款净增866亿元较二季度明显回暖，单季同业负债净增5488亿元。息差方面，前三季度净息差1.36%，同比持平、环比降1bp，单季测算亦为1.36%。 资产质量整体稳定，三季度末不良贷款率1.29%，环比持平、较上年末降2bp；拨备覆盖率233.21%，环比降5.48个百分点；测算前三季度不良净生成率0.61%，同比小幅上行，零售资产质量波动需关注。成本收入比降至23.29%，费用管控成效显著；有效税率14.99%，同比提升4.24个百分点，预计与不良资产核销力度加大有关。报告基于历史估值中枢与基本面情况给出每股净资产对应的价格区间参考。需留意的风险包括宏观经济超预期下行、资产质量恶化及利率大幅下行导致息差收窄。