英国市场研究报告

本报告为兴业证券经济与金融研究院于2026年9月7日发布的医药生物行业跟踪报告，署名分析师为孙媛媛、黄翰漾、杨希成、邹文凯，全文17页，含18张图表与7张数据表，数据来源包括医药魔方、麦肯锡、evaluate、esko、towardshealthcare、药智网、DrugPatentWatch、Wind以及各公司官网、公告与年报。报告以「中国创新药4.0时代」为主线，回答三个问题：出海高景气度能否持续、海外商业化何时兑现、企业分析框架如何随研发阶段迁移。 第一个核心发现是对外授权交易创出历史新高。截至2026年上半年，中国创新药License-out数量100起，为2025年全年的63%；首付款50亿美元，为2025年全年的71%；交易总金额997亿美元，为2025年全年的73%。在全球占比方面，2026年上半年中国License-out数量占全球交易数量的13%，首付款占全球首付款的39%，交易总金额占全球总金额的58%。 第二个核心发现是供给端的效率优势。临床前环节，中国领先生物科技企业从机制确认推进到临床前候选化合物（PCC）只需12-20个月，而全球行业平均为24-36个月，节约30%-50%的时间；临床入组速度方面，PD-1临床入组速度为海外行业平均值的1.8-3倍，GLP-1为全球平均值的5倍；成本方面，美国研发一款新药平均耗资26亿美元，中国药企依托低成本人才、快速临床试验与灵活政策可将其压缩至约三分之一。管线结构上，ADC在研管线数量全球占比超过50%，细胞疗法、双抗、溶瘤病毒、PROTAC、三抗/多抗的在研管线数量占比均接近50%，数据截至2026年7月25日。 第三个核心发现是需求端的专利到期压力。创新药专利到期后，仿制药或生物类似药进入可能使原研药物在第一年内减少80%以上的市场份额；据报告统计，到2030年将有190种药物（其中69种为重磅炸弹品种）专利到期，约3000亿美元的年销售收入面临风险，跨国药企依靠自主研发难以填补缺口，从外部引入管线的节奏预计不会放缓。 第四个核心发现是海外销售份额仍处于极低水平，商业化兑现将是中国创新药全球竞争力的集中检验。截至2026年7月25日，国内创新药在研管线数量占全球总量的39%，2026年上半年中国药企BD交易总额占全球58%，但2025年国产创新药在海外创新药市场的占比仅约0.5%，主要来自百济神州泽布替尼与传奇生物西达基奥仑赛的贡献。报告表1梳理了11个有望在海外实现商业化的品种及其时间表：科伦博泰SKB264（TROP2 ADC，合作方默沙东，预估2026年下半年递交BLA，2027年获批）、迪哲医药舒沃替尼（EGFR-TKI，合作方阿斯利康，2025年7月已获批）、康方生物AK112（PD-1/VEGF双抗，合作方SUMMIT，PDUFA日期2026年11月14日）、康诺亚/乐普生物CMG901（CLDN18.2 ADC，合作方阿斯利康）、艾力斯伏美替尼（EGFR-TKI，合作方Arrivent）、和黄医药赛沃替尼（C-Met抑制剂）、翰森制药HS-20093（B7-H3 ADC，合作方GSK）、百利天恒iza-bren（EGFR/HER3 ADC，合作方BMS）、信达生物IBI363（PD-1/IL-2，合作方武田）、三生制药SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗，合作方辉瑞）。预计2027年有5款以上国产创新药在海外实现商业化。报告测算，截至2026年8月28日，AH上市创新药公司合计市值约3.2万亿元人民币，假设2035年中国创新药在海外市场销售金额占比提升到30%，对应理论空间约6.3万亿元人民币。 第三章给出了不同研发阶段的量化框架。表2按研发阶段列示成功率、折现率与每10亿美元销售峰值对应的风险调整后净现值（rNPV）：临床前为5%-10%成功率、12%-15%折现率、对应0.6-1.2亿美元；I期临床为10%-15%、12%、1.3-2亿美元；II期临床为20%-30%、10%-12%、2.1-3.8亿美元；III期临床为55%-70%、10%、5.8-7.3亿美元；递交NDA为80%-90%、10%、8.4-9.4亿美元。报告指出，销售峰值一般出现在药物上市后5-8年，其测算偏差是rNPV波动的主要来源。进入商业化阶段后，EV/EBITDA、EV/Revenue与市盈率等相对倍数成为主要分析工具：2021年市场预期来那度胺迎来专利悬崖，BMS远期EV/EBITDA仅约7-8倍，而阿斯利康同期达到18-20倍。报告引用DrugPatentWatch统计指出，上市首年实际收入落在市场一致预期±20%区间内的药物，后续有68%的概率达到或超过销售峰值预测；首年收入较一致预期低30%以上的药物，后续有74%的概率无法兑现销售峰值预测。海外市场通常跟踪上市后前四个季度的总处方量增速、新增处方量增速与实际净价三项指标。 第四章复盘了福泰制药、再生元、百济神州、艾力斯四家公司的业绩与市值变化，逐条列示关键临床与商业化事件对应的市盈率与销售峰值预期调整区间。福泰制药在Trikafta于2019年10月获批前后，销售峰值预期由约20亿美元逐步上修至约200亿美元，市盈率一度达到52倍，随后回落至22倍并修复到30倍左右；再生元由阿柏西普与度普利尤单抗接力驱动，市盈率在15倍至30倍之间波动，2025年6月后维持在15-20倍；百济神州泽布替尼的销售峰值预期在2017年至2026年间经历5亿至110亿美元的多轮修正，WM头对头失利、CLL的PFS优效确认、专利诉讼等事件均带来明显调整；艾力斯伏美替尼的销售峰值预期由约30亿元人民币调整至约150亿元人民币，市盈率在15倍至28倍之间移动。 报告在末尾梳理了三类企业特征：具备持续产出差异化创新管线能力的平台型企业、拥有即将在海外进入商业化阶段大单品的企业、以及已实现持续稳定盈利的企业，并提示行业政策变动超预期、市场竞争加剧、研发进展不及预期三项风险。该报告适用于创新药企业商务拓展与战略部门、医药行业研究人员以及关注中国医药产业国际化进程的读者，可用于建立对外授权景气度、海外商业化时间表与企业分析框架迁移三个维度的系统认知。

本报告由锦研视角（头豹研究院）于2026年8月发布，全篇16页，属于AI芯片行业专题研究。报告以2020至2030年全球及中国市场的量化数据为基础，结合产业链上下游调研与专家访谈成果，系统梳理AI芯片行业的发展脉络、竞争格局、核心壁垒、战略机遇与未来趋势，数据覆盖全球市场规模、中国市场规模、国产化率、算力基础设施规模、终端渗透率等维度，并给出2026至2030年的预测区间，主要面向芯片行业从业主体、算力基础设施相关机构及政企智能化转型决策层。 报告披露的核心数据包括：全球AI芯片市场规模由2020年的175亿美元增至2025年的726亿美元，复合年均增长率37.0%，预计2030年达到2,867亿美元，2026至2030年复合增速35.9%；中国AI芯片市场规模由2020年的191亿元增至2025年的1,780亿元，复合年均增长率56.1%，预计2030年达到6,193亿元，2026至2030年复合增速28.3%，国内增速显著高于全球水平。2021至2024年，中国AI计算加速芯片市场规模从301亿元增至1,425亿元，复合增速67.87%。国产化方面，2025年中国AI加速卡国产份额首次突破四成达到41%，华为昇腾以81.2万张出货量领跑，占国产总出货量49.2%；2025年本土厂商交付165万张AI加速卡，在400万张总出货中占比超过41%，本土化率预计从2023年的17%提升至2027年的55%。 报告分三章展开。第一章为行业概述，界定AI芯片的概念与分类，区分其与CPU在架构理念、串行逻辑控制与高吞吐并行计算上的本质差异，并给出按算力规模与应用场景划分的层级框架。第二章为发展态势，分别测算全球与中国市场规模，将参与者划分为芯片设计厂商（GPU、ASIC、FPGA、IP授权）与系统及云服务厂商两类，并从技术、生态（软件栈、AI框架适配、开发者社区）与资源（供应链保障、资金投入、人才储备）三个维度拆解竞争壁垒，其中单颗7纳米芯片从设计到流片验证约需1亿至2亿美元。第三章梳理政策顶层赋能、推理需求爆发、国产替代加速、技术迭代升级四大机遇，以及先进制造产能瓶颈、生态体系碎片化、供应链安全风险、商业模式与盈利周期长四大挑战，并给出算力架构多芯并行、端侧AI规模化落地、竞争转向基础效能、标准体系加速构建四大趋势。 报告判断，截至2026年3月全国智能算力总规模达1,882 EFLOPS，在用算力中心标准机架达1,445万架，"十四五"以来算力规模年均增速30%；需求结构正从训练转向推理，IDC预测2027年推理算力占比将突破70%，推理算力有望达到训练算力的10倍规模；端侧方面，2025年国内AI PC出货量预计超过1亿台，AI手机渗透率超过40%，2026年第一季度全球端侧AI芯片出货量同比增长78%，同期云端仅增长12%，推理成本较2025年下降约一个数量级。制约因素同样明确：2026年国产AI芯片需求约420万颗、供给约260万颗，约160万颗缺口主要受HBM供给不足影响；各厂商自建互不兼容的软件栈形成"技术孤岛"，兼容CUDA路线将带来20%甚至更多的性能损耗；本土唯一能量产7纳米制程的中芯国际产能满载且优先供应头部客户，受EUV光刻设备禁运影响良率改善缓慢，尖端芯片产能短缺局面预计持续2至3年。 在技术框架部分，报告说明AI芯片落地需以EDA工具链与核心IP为设计基础，经逻辑设计、物理验证与仿真优化后依托成熟或先进制程完成晶圆制造，再通过Chiplet异构集成或2.5D/3D先进封装实现多芯粒互联整合，并配套编程框架与算子库构建软件生态。报告将计算架构设计、存储带宽调度与算子编译优化列为核心模块：架构设计搭建高能效并行计算单元，存储调度缩小数据搬运与计算吞吐之间的速度鸿沟，算子编译赋予芯片适配主流AI框架与多样化算法模型的映射能力。竞争格局上，GPU以通用并行计算架构成熟、CUDA生态壁垒高而主导云端训练市场；ASIC针对特定算法深度优化、单位算力能效比优越，在推理场景优势显著；FPGA可编程灵活性强、适于算法快速迭代期但单位成本较高；IP授权提供核心计算单元、生态位关键但规模有限；云服务厂商则为自身云业务或行业客户提供定制化AI算力方案。国际代表企业包括英伟达、AMD、英特尔，国内包括华为昇腾、寒武纪、海光信息、阿里平头哥、百度昆仑芯。 配套内容方面，报告第8页给出2020至2030年全球AI芯片市场规模曲线，第9页给出中国市场规模曲线与分年数值，第13至15页以板块化方式呈现四大机遇、四大挑战与四大趋势，并记录2023年《算力基础设施高质量发展行动计划》、2025年"人工智能+"行动、2026年政府工作报告首次写入"算电协同"、"十五五"规划强调智能算力统筹发展等政策节点，以及2026世界人工智能大会期间《国产芯片与算力硬件基础设施协同技术规范》标准编制工作启动这一产业事件。对芯片设计企业、智算中心建设方与行业用户而言，本报告提供了口径统一的中外市场规模对照、国产化率变化轨迹与竞争壁垒清单，可用于产能规划、技术路线选型与供应链风险评估。

本报告为中信建投证券研究发展部发布的电子行业动态报告，发布日期为2026年9月6日，署名分析师包括王介超、覃静、郭衍哲、汪明宇、方子箫，全文14页。报告以AI服务器供电体系中的芯片电感为研究对象，从需求侧算力扩张与供给侧芯片功耗上行两条线索出发，系统梳理了三次电源面临的物理约束、电感技术演进的三条主线、2025至2028年全球市场规模测算，以及产业链各环节企业的业务布局。数据来源包括英伟达、谷歌、微软、亚马逊等芯片与云厂商的公开资料、2026年应用电力电子会议（APEC）文献、Wind一致预期（截至2026年9月3日），以及芝能智芯、Serverthehome、wikichip、TI、PowerElec Lab等公开技术资料。 报告的核心判断是量、价、结构三重驱动推动AI芯片电感市场急速扩容。需求侧，互联网用户与各类网络应用增长带来数据体量急剧膨胀，数据中心计算需求快速上涨，传统CPU难以处理海量数据，GPU凭借其相对通用灵活和适应并行计算的特性成为主要选择。供给侧，芯片制程从12nm向7nm乃至3nm演进，单位面积晶体管数量大幅提升导致单位面积功耗上行，叠加新架构带来的计算性能与并行处理能力增强，芯片功耗总额大幅跃迁：英伟达V100为300W，A100为400W，H100为700W，H200为750W，B200为1000W，B300为1400W，Rubin架构达2300W，Rubin Ultra或达2700W，下一代Feynman芯片功耗可能进一步提升至3000W以上甚至4000W级别；显存带宽从V100的900GB/s提升至Rubin的22.2TB/s。机柜层面，英伟达B系列机柜单机柜装载72颗B200/B300芯片，机架热设计功耗由H100时代的约40kW提升至120kW。谷歌TPU十年内迭代至第7代，TPU v4性能较v3高2.1倍、性能功耗比提高2.7倍，v5通过升级ICI互联使同规模训练任务集群吞吐较v4提升约2倍，v6在Gemini 1.5/2训练中提供主力算力、整体能效较v5再提升约30%至40%，v7p（2025年）TDP约959W，预计2026年发布的TPU 8t与8i功耗进一步升至约1300W与1100W。 功耗上行直接改变供电设计。报告指出，GPU、TPU标准工作电压在1V附近，核心电压长期维持在0.7至0.85V区间，芯片电流等于TDP除以核心电压，因此在电压基本不变的前提下，功率提升将带来电流等比例放大，单颗电感电流不变时所需电感数量线性增加。三次电源面临损耗、散热、空间与高瞬态四大约束：电流越来越大导致损耗上升；大功率带来更大发热量；电流大需要更多器件分流但主板空间有限，三次电源空间拥挤；电流快速变化引起传输路径电压跌落（Vdrop），跌落幅度过大会影响GPU正常工作，而负载功率波动越来越剧烈。同时，大电流下铜损按电流平方与直流电阻乘积增长，高频开关放大磁滞与涡流损耗，高温使磁导率与绕组电阻偏移，因此电感朝向更低电阻、更低感值、更高饱和电流、更高频率稳定性与更耐高温方向发展，并需兼顾小体积与高功率密度。 在此基础上，报告归纳出三条技术演进主线。趋势一是单相电感走向多相电感：高性能CPU/GPU在毫秒内电流可从几十安跃升到几百安，多相VRM把总电流拆分到多个通道，300A需求拆成6相后每相仅50A，既降低热量也更容易控制纹波；现代高功耗GPU的相数已从过去的6至12相提升到20相以上，英伟达B200单GPU核心供电通常配置18至24相、每相一颗电感，GB200（2×B200+Grace CPU）整卡核心供电电感数量往往超过40颗，共同承担上千安培级电流分配。趋势二是水平供电转向VPD垂直供电：据英伟达研究院科学家Youssef Elasser在2026年APEC会议上发布的报告，GPU功耗随代际呈指数级增长，电流变化速度已超过5A/ns，传统水平供电架构密度要求超过2A/mm²且缺少扩展空间；垂直供电将VRM移至负载正下方，缩短供电路径、减少稳压器与晶粒之间的寄生参数并利用GPU背面空间，可大幅提高转换效率与供电能力。趋势三是NON-TLVR电感转向TLVR电感：TLVR在每个电感原边绕组之外增加副边绕组，各相副边绕组通过补偿电感串联形成闭合磁耦合回路，具备更快瞬态响应速度，可实现全相联动、纳秒级响应并大幅缩减输出电容；谷歌TPU已开始使用TLVR电感，GPU侧预计逐步由分立式走向TLVR。 市场规模测算方面，报告按芯片厂商与型号逐项估算：2025年全球AI芯片电感市场规模约25.1亿元，2026年约56.4亿元，2027年约148.3亿元，2028年约312.5亿元，四年扩容10倍以上；其中国内市场2026年约7.9亿元、2027年约25.9亿元、2028年约63.3亿元，谷歌与英伟达合计2028年约195.6亿元。分厂商看，2028年所需芯片电感价值量英伟达系列约122.0亿元、谷歌系列约73.6亿元、阿里及其他约44.7亿元、AMD约24.8亿元、AWS约19.3亿元、华为昇腾约18.6亿元、Meta约6.8亿元、微软约2.9亿元。全球AI芯片出货量预计由2025年的1166万片增至2028年的5940万片，其中英伟达由636万片增至1400万片、谷歌由250万片增至1800万片。 产业链方面，报告将参与者划分为三类：一体化企业如铂科新材、龙磁科技、东睦股份；单一器件厂商如顺络电子、麦捷科技；材料为主企业如天通股份、横店东磁、屹通新材、悦安新材、博迁新材。报告提出，芯片电感是三次供电核心元器件，具有非标定制、高频迭代特征，材料性能决定器件性能，拥有上游原材料布局的一体化企业既能保障高性能材料供应稳定，又能满足下游客户快速迭代需求，因此产业链壁垒更高、客户绑定更深；同时上游镍粉、羰基铁粉、金属软磁粉（芯）、散热材料等行业随之发展。铂科新材、龙磁科技已进入全球尖端电感领域，成为全球为数不多可以匹配英伟达、谷歌、阿里、华为等AI产业链研发需求的企业，并在原料—器件一体化基础上探索多种电感生产工艺。报告列出相关企业2025至2028年归母净利润数据：龙磁科技1.7亿、2.2亿、5.6亿、11.8亿元；铂科新材4.2亿、5.9亿、8.0亿、10.4亿元；东睦股份5.4亿、6.0亿、7.6亿、9.0亿元；顺络电子10.2亿、12.6亿、16.3亿、20.3亿元；麦捷科技3.2亿、4.2亿、5.1亿、5.9亿元。 风险方面，报告提示宏观政策与经济形势变化可能影响行业发展与相关材料需求；AI技术迭代快，存在被新材料新技术替代的可能；AI硬件出货较慢或导致相关企业业绩不及预期；镍粉、羰基铁粉、金属软磁粉等原材料价格波动，以及钽等对外依存度较高品种出现供应链中断或受限，可能影响相关企业生产。 适用对象方面，本报告适合功率电子与磁性元器件企业的产品规划与技术路线部门、AI服务器与电源设计团队、上游金属软磁与粉末材料企业、产业研究机构，以及跟踪AI硬件产业链分工的读者使用。

本报告由新世纪资信评估金融机构部分析师何泳萱撰写，发布于2026年9月，全文14页，以2026年上半年我国财产保险行业的运行数据、监管政策、发债主体信用质量与债券利差为观察对象，是该机构针对财产保险行业开展的半年度跟踪研究成果。报告数据主要来源于国家金融监督管理总局、Wind、各保险公司偿付能力报告摘要以及公开政策文件，样本统计截止时点为2026年8月21日，覆盖79家已披露承保数据的产险公司、74家可比样本险企和80家可比投资收益率样本险企；样本中剔除了综合成本率为负值的机构，统计主体信用等级分布时剔除重复主体、按最新信用等级只计一次。 保费收入方面，2026年上半年产险公司实现原保险保费收入9846亿元，同比增长2.08%，增速较2025年上半年的5.11%进一步放缓。分险种看，车险保费收入4504亿元，同比下降0.02%，占比由上年同期的46.71%降至45.74%；非车险保费收入5342亿元，同比增长3.93%，占比升至54.26%。非车险内部，健康险保费收入1855亿元，同比增长15.29%，是增速最快的险种；责任保险864亿元，增长8.14%；意外险313亿元，增长7.56%；农业保险1093亿元，仅增长0.18%。车险保费下降与汽车市场直接相关：2026年上半年我国汽车产销量同比分别下降4.0%和4.1%，其中对内销量同比下降21.1%，出口销量同比增长65.3%；新能源汽车产销量同比增长6.7%和7.3%，增速同比分别下降34.7个和33.0个百分点，新能源新车销量占汽车新车总销量的49.6%；以旧换新政策效应减弱、新能源购置税全免政策到期与购车需求前置透支共同压制了车险增量。 承保端方面，截至2026年8月21日，79家已披露数据的产险公司中承保亏损机构39家，占比49.37%，首次降至50%以内。74家可比样本险企综合成本率中位数为99.72%，同比下降0.61个百分点；其中综合费用率中位数34.29%，同比下降0.80个百分点，综合赔付率中位数66.88%，同比上升1.27个百分点。从分布看，综合成本率仍主要集中在100%至110%区间，但高于100%的机构数量占比下降、低于90%的机构占比上升；44家险企承保端盈利改善、30家下滑，承保端盈利表现较好的机构仍以外资险企、专业性险企和股东背景为“电网系”的险企为主。 资金运用方面，2026年6月末产险公司资金运用余额2.54万亿元，同比增长8.04%，占全行业资金运用余额的6.21%。配置结构上，债券10269亿元、占比40.51%，同比增长8.61%；股票2413亿元、占比9.52%，同比增长23.43%；证券投资基金2263亿元、占比8.93%，同比增长23.19%，三者占比较上年同期分别上升0.22个、1.19个和1.10个百分点；银行存款4143亿元、长期股权投资1324亿元、其他资产4938亿元占比则分别下降0.90个、0.85个和0.75个百分点。2026年是保险业全面实施新会计准则（IFRS9与IFRS17）的首年，权益工具须计入FVTPL、基金与资管产品几乎全部强制计入FVTPL、股票可一次性指定为FVOCI且不可撤销，导致非上市险企偿付能力口径投资收益率不可比，而纳入资产浮盈的综合投资收益率依然可比。79家样本险企财务投资收益率集中分布在0.64%至1.58%，综合投资收益率集中分布在-0.08%至2.52%，区间上下限均低于2025年上半年；80家可比样本中41家综合投资收益率同比上升、38家下降。 偿付能力方面，2026年二季度末产险公司综合偿付能力充足率与核心偿付能力充足率同比、环比均有所提升。2026年一季度末，94家样本险企偿付能力充足率主要分布在200%以上，占比与上年同期基本持平；综合偿付能力充足率处于100%至120%预警区间的机构1家，同比减少1家；处于100%至150%区间的机构2家，为亚太财险和新疆前海联合财险。从变化趋势看，60家险企综合偿付能力充足率下降、32家上升，58家核心偿付能力充足率下降、34家上升。风险综合分类监管方面，2026年一季度产险公司未达标机构3家，结果均为C类，同比减少1家，系华安财险由C类提升至B类；长安责任保险与安心财产保险未披露偿付能力报告，其最后一次披露的风险综合分类结果均为D类。 政策方面，2026年1至8月监管围绕《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》持续落地细则，先后出台低空保险、科技保险、生猪保险等细分领域文件，并于8月21日印发《非车险综合治理行动方案》与《保险公司资产负债管理办法》。其中《非车险综合治理行动方案》延续2025年《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》的严监管导向，明确“问题导向、分类施策、先立后破、稳步推进”的基本原则，提出“十五五”期间有效整治非车险市场无序竞争的目标；《保险公司资产负债管理办法》共6章46条，自2027年1月1日起施行，为产险公司设置沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率三项监管指标，以及利差一、利差二和压力情景下利差等监测指标，对监管指标暂不达标的机构允许设置3年过渡期。 债券市场方面，2026年上半年财产保险行业仅发行1只债券，为中华联合财产保险股份有限公司发行的20亿元资本补充债券，票面利率2.63%，发行利差92.48bp。截至2026年6月末，行业在公开市场有存续债券的发行主体共15家，同比减少2家，其中13家主体信用等级为AAA（占86.66%）、1家为AA（占6.67%）、1家已终止（占6.67%）；15家主体合计存续20只资本补充债券，尚无产险公司发行无固定期限资本债券；上半年行业存续债券未发生级别调整。历史事件中，“15天安财险”于2025年9月30日发布无法按期兑付公告，成为国内首例到期无法兑付的资本补充债券；大公国际曾于2021年3月终止天安财险主体及债项信用等级评定、于2023年9月终止长安保险主体及“16长安保险”信用等级评定。从利差看，发行主体信用等级与发行利差呈反向变化：16长安保险为317.35bp，22北部湾保险01为350.26bp，21阳光财险为155.68bp，而24平安产险资本补充债01仅22.85bp。 适用对象方面，本报告可供保险公司战略规划与资产负债管理部门、商业银行与理财子公司的信用研究岗位、债券承销与风控人员，以及跟踪保险行业基本面变化的研究人员使用；报告附录列出15家发债主体的资产总额、所有者权益、营业收入、净利润、综合成本率、综合赔付率、综合费用率与核心偿付能力充足率等经营财务数据，可作为横向比较的基础资料。

本报告由西南证券研究院发布，发布日期为2026年8月27日，全文14页，类型为2026年半年报点评，覆盖对象为深圳证券交易所上市公司科锐国际（300662），行业归类标注为传媒，实际主业为人力资源服务。署名分析师为苟宇睿、陈柯伊、潘妍洁、刘言。报告以公司2026年半年度报告为基础，结合Wind数据、公司公告与公司官网公开资料，系统梳理了公司的发展历程、股权结构、管理团队与组织架构、业务构成、财务表现与经营数据测算，并给出分业务关键假设与风险提示。报告首页列示的基础数据显示，截至发布日公司总股本1.97亿股、流通A股1.96亿股、52周内股价区间9.54元至23.68元、总市值39.44亿元、总资产47.97亿元、每股净资产12.20元。 财务表现方面，2026年上半年公司实现营业收入81.2亿元，同比增长14.75%；归母净利润1.5亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长25.8%，利润增速持续高于收入增速。单季度看，2026年第二季度实现营业收入43.3亿元，同比增长14.8%、环比增长14.25%；归母净利润0.6亿元，同比下降13.3%、环比下降35.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长47.36%、环比增长56.5%。第二季度归母净利润同比下滑与扣非利润高增之间的背离，主要系上半年长期股权投资及使用权资产处置损失约2330万元大部分计入第二季度，叠加第二季度政府补助同比减少所致；剔除该一次性因素后，扣非利润延续强劲增长。盈利质量方面，2026年上半年综合毛利率5.56%，较2025年同期的5.52%提升约0.04个百分点，在灵活用工高占比格局下实现止跌微升；净利率2.01%。费用端，销售费用率1.02%（上年同期1.28%，同比下降约0.27个百分点），管理费用率1.57%（上年同期1.73%，同比下降约0.16个百分点），研发费用率0.37%，财务费用率0.16%，期间费用率合计约3.11%。 业务结构方面，2026年上半年灵活用工收入77.31亿元，同比增长14.77%，收入占比95.23%，仍为绝对基本盘；中高端人才访寻收入2.42亿元，同比增长23.27%，占比2.98%，毛利率提升至37.70%；招聘流程外包承揽收入0.63亿元，同比增长40.05%，占比0.78%，毛利率42.78%；技术服务收入0.52亿元，同比增长35.90%，占比0.63%；其他业务收入0.30亿元，同比下降48.52%，占比0.38%。报告指出，结构性景气岗位（人工智能、生物科技、半导体等）对中高端人才访寻业务贡献突出，岗位结构持续向技术、研发等高附加值方向迁移。技术服务方面，禾蛙平台累计注册交付顾问超20.3万人（同比增长21.4%），累计交付岗位约3.3万个（同比增长84.0%），平台由规模扩张转向效益提升，Domi等AI Agent应用及顾问侧AI做单、A2A协作能力逐步落地；公司同步推进海外AI招聘产品MiraDay孵化，并将国内Mina商业化版本置于下半年日程，目标覆盖高管与核心技术专家等高价值招聘场景。技术底座上，公司自主研发具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，具备语义推理与算术推理能力，据此推出自主决策型数字分身智能体产品"Mira"（内部实验版本），包含Plan Agent、Search Agent、Voice Agent三大核心子Agent，已实现内部数据对接与工具调用，具备自主规划、深度研究与语音交互能力。此外，才到云作为HR SaaS+BPO一体化产品，主打外包员工全生命周期管理VMS，打通需求、招聘、入项、工时、核算、结算与供应商考核全流程。 公司与组织方面，科锐国际于2017年6月在深交所上市，为国内首家登陆A股的人力资源服务企业。截至2026年6月30日，公司在中国大陆、中国香港以及新加坡、马来西亚、美国、英国、荷兰、德国、瑞士、澳大利亚、匈牙利、阿联酋等国家和地区设有177家分支机构，拥有近2300名专业招聘顾问及专业技术产研人员，服务超过20个细分行业的研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等职能职位，形成300余个利润中心。2025年公司服务客户近6300家，成功输送中高端管理及专业技术人员超15000名，年度在册管理外包员工及兼职专家53000余人，链接生态合作伙伴近20000家。股权方面，控股股东霍尔果斯泰永康达创业投资有限公司截至2026年6月30日直接持有5789.8万股，持股比例29.42%；高勇、李跃章分别持有泰永康达34.47%与25.74%股权，合计60.21%，构成共同实际控制人。治理层面，2025年4月李跃章卸任总经理、继续担任副董事长并重点推动战略落地，由董事长高勇兼任总经理，并将《总经理工作规则》修订为《轮值总经理工作制度》；2025年12月30日董事会同意高勇辞任总经理、仍任董事长，并聘任自2018年起任副总经理的曾诚为总经理（轮值）。人员结构上，公司自有员工2023年末2647人、2024年末2391人、2025年末2368人（其中母公司633人、主要子公司1735人），同期岗位外包业务派出员工及兼职专家分别约3.55万人、4.55万人、5.3万人，当期领取薪酬员工总数由2024年约4.8万人增至2025年约5.55万人，呈现前台交付扩张与中后台自有编制精简并行、外包岗位向技术研发类集中的特征。 历史数据方面，公司营业收入自2021年70.1亿元持续上行，2022至2025年分别为90.9亿元（同比+29.7%）、97.8亿元（+7.5%）、117.9亿元（+20.5%）、145.4亿元（+23.4%），五年规模增长逾一倍，增长主线由灵活用工订单扩张驱动；归母净利润2021年2.53亿元、2022年2.91亿元、2023年回落至2.01亿元（-31.1%）、2024年企稳至2.05亿元（+2.4%）、2025年跃升至3.14亿元（+52.7%）。综合毛利率由2021年的11.5%逐年下移至2025年的5.9%，主要系高占比、相对低毛利的灵活用工持续放量摊薄；期间费用率则由2021年的6.2%压缩至2025年的3.6%、2026年上半年的3.1%。分业务看，灵活用工收入由2021年59.3亿元增至2025年138.5亿元，占比由84.6%升至95.3%；中高端人才访寻收入由7.0亿元降至2025年4.0亿元，占比由约10.0%降至2.7%，2026年上半年回升至3.0%；招聘流程外包收入由2021年1.5亿元回落至2024年0.55亿元、2025年回升至1.05亿元；技术服务由0.2亿元增至0.9亿元。 经营数据测算部分，报告给出四条关键假设：灵活用工2026至2028年收入增速19.0%、15.0%、13.0%，毛利率4.6%；中高端人才访寻增速23.0%、20.0%、18.0%，毛利率35.5%、36.0%、36.5%；招聘流程外包增速40.0%、38.0%、36.0%，毛利率42.7%、42.9%、43.1%；技术服务增速36.0%、30.0%、25.0%，毛利率17.5%、19.0%、20.5%。据此测算2026至2028年营业收入分别为173.4亿元、200.0亿元、226.8亿元，同比增速19.2%、15.4%、13.4%；归母净利润分别为3.6亿元、4.2亿元、4.9亿元。报告选取同道猎聘、BOSS直聘-W、外服控股、北京人力作为同赛道对照企业，列示其2026至2028年市盈率倍数与平均值，并按2027年12倍市盈率测算了对应的市值区间。报告同时列出七类风险提示，包括宏观经济及用工需求不及预期、行业竞争加剧及灵活用工费率下行、业务结构升级与人效提升不及预期、AI产品商业化及平台盈利不及预期、规模扩张带来的管理与模式转换、全球化运营、核心人才流失与培养等。 适用对象方面，本报告适用于人力资源服务行业的从业者与企业管理者、企业人力资源与采购部门、关注灵活用工与AI招聘工具落地的产品与技术团队，以及需要梳理人力资源服务企业业务结构与经营数据的研究人员。读者可通过报告获取科锐国际2021至2026年上半年分业务收入、毛利率、费用率的完整序列，理解灵活用工主导的收入结构下毛利与费用率的变动逻辑，并据此评估AI产品从能力建设走向商业化兑现的进度与不确定因素。

本报告由中指研究院于 2026 年 9 月发布，聚焦 2026 年 1-8 月中国房地产企业土地市场的拿地情况，数据覆盖全国 2300 个监测城市，整合招拍挂权益土地及收并购土地两类口径，通过 100 家房企的拿地金额、拿地建筑面积、全口径新增货值、权益新增货值等多个维度，呈现「控增量、优供给」政策导向下的行业格局演化。 在整体节奏上，2026 年 1-8 月 100 家房企拿地总额 4979 亿元，同比下降 17.8%，降幅较 1-7 月收窄 9.8 个百分点；100 家房企全口径新增货值同比下降 22.3%，降幅亦较前期收窄。报告指出，8 月全国土地市场呈现「核心城市局部高热与全国土地市场整体缩量并存」的局面，京沪多宗宅地入市且部分地块竞价轮次过百，但全国 300 城平均溢价率仅为 7.5%，土地市场延续「点状高热、分化延续」格局。 在头部企业拿地金额榜上，保利发展以 613 亿元位列第一，华润置地以 523 亿元位列第二，中海地产 376 亿元、越秀地产 296 亿元、建发房产 276 亿元、绿城中国 256 亿元、招商蛇口 240 亿元、中国金茂 234 亿元、滨江集团 117 亿元、保利置业 107 亿元分列第三至第十。在拿地建筑面积榜上，华润置地以 326 万平方米位列第一，保利发展 222 万平方米、绿城中国 151 万平方米、邦泰集团 141 万平方米、中海地产 122 万平方米。 在新增货值榜上，华润置地以 1343 亿元（全口径）/ 1148 亿元（权益）位列双榜第一，保利发展 1256/1084 亿元、越秀地产 879/855 亿元、绿城中国 662/536 亿元、中国金茂 516/474 亿元、建发房产 491/450 亿元。整体来看，央国企仍是拿地主力，但内部出现分化：保利发展、华润置地、越秀地产拿地金额同比增长明显，拿地销售比也相对较高。 民营房企阵营呈现「数量回升、金额下降」的特征：2026 年 1-8 月 TOP10 中有 1 家民企（滨江集团）；TOP11-20 中有 3 家民企（邦泰集团、大华集团、伟星房产），较 2025 年同期增加 1 家；TOP21-30 中有 2 家民企（广州昱丰控股、兴耀房产集团），较 2025 年同期增加 1 家。但从金额上看，2025 年 1-8 月 TOP30 民企拿地总额约 542 亿元，2026 年同期降至 313 亿元，降幅约 42%。 在区域分布上，长三角城市群在 TOP10 企业拿地金额上领跑四大城市群，粤港澳大湾区 TOP10 拿地金额位列第二（其中越秀地产以 260 亿元位居大湾区拿地金额榜第一），京津冀 TOP10 由中海地产以 156 亿元领跑，中西部 TOP10 由华润置地以 73 亿元领跑。在城市层面，2026 年 1-8 月上海 TOP10 房企拿地金额由保利发展以 216 亿元领跑，北京由中海地产以 156 亿元领跑，杭州由滨江集团以 112 亿元领跑，广州由越秀地产以 260 亿元领跑。报告同时指出，中国金茂、保利发展、建发房产在 4 个城市有获取土地，体现央国企的全国布局能力；滨江集团在杭州独占鳌头，伟星房产、兴耀房产集团、金帝联合控股集团亦位居杭州前十，民营房企在杭州 TOP10 房企中占据 4 席。 在单宗地块层面，全国住宅用地成交总价 TOP10 主要集中在北京、上海、广州三个一线城市，各有 3 宗地入榜。其中，北京市海淀区四季青镇西郊机场周边及沿线（西冉、田村、常青片区）城中村改造项目 HD00-1408-0034、0049、0040 地块历经 130 轮现场举牌，由中国金茂以 97.61 亿元竞得，成为 2026 年北京涉宅用地总价「地王」；中海地产竞得北京朝阳区南磨房乡广渠路城中村改造项目 0409-10 地块（84 亿元）、上海普陀区真如社区 B04B-01 地块（67 亿元）、上海普陀区 B03B-01 地块（62 亿元）；华润置地竞得广州海珠区琶洲南区石榴岗路 HZ0401003-CZTBGX 地块（81 亿元）。全国住宅用地成交总价 TOP10 的楼面均价区间为 22936-81407 元/平方米，体现了核心城市核心地块的稀缺定价。 本报告适合四类读者：一是房地产行业研究人员，可通过榜单数据跟踪房企投资节奏与区域分化；二是地方政府土地招商团队，可参考四大区域/六大重点城市的拿地数据研判竞争热度；三是房企投拓部门，可对照自身排位与央国企、民企阵营结构制定后续策略；四是金融机构地产研究团队，可通过新增货值、拿地销售比等指标评估房企资金周转与扩张节奏。

本报告由国金证券研究所于2026年9月6日发布，属非金属建材行业深度研究系列的第二篇，全文12页，采用「七问七答」结构，围绕光刻胶这一晶圆制造核心材料展开。报告的数据来源包括SEMI、QYResearch、弗若斯特沙利文、中国电子材料行业协会（CEMIA）、彤程新材H股招股说明书、观研天下、深企投产业研究、《中国石油和化工》期刊以及各家上市公司年报与公告。 报告首先回答光刻胶是什么、由什么构成、如何分类。光刻胶是一类对光或其他辐射敏感的高分子材料，经涂胶、曝光显影、刻蚀、清洗等工序把掩膜版上的图形转移到薄膜上，形成与掩膜版对应的几何图形；分辨率、灵敏度、线边粗糙度、抗刻蚀性与缺陷率五项性能指标直接影响最小图形能力、曝光产能、器件电学一致性、图形转移完整性与晶圆良率。成分上，溶剂占50%-90%、树脂占10%-40%、感光剂占1%-8%、添加剂约1%；但从成本看，半导体光刻胶中树脂占40%-75%、感光剂占20%-30%、溶剂与助剂占10%-15%，以KrF为例树脂成本占比约75%、感光剂约23%、溶剂约2%，而PCB光刻胶树脂仅占30%-40%、单体占15%-25%、感光剂占10%-20%。感光剂价格差异极大：KrF用光致产酸剂（PAG）价格为0.5万-1.5万元/公斤，ArF用则在1.5万元/公斤以上，最高端型号达30万元/公斤，为KrF用产品的20-60倍。按光源波长可分为g线（436nm）、i线（365nm）、KrF（248nm）、ArF干式/浸没式（193nm）与EUV（13.5nm）五类，价值量与技术壁垒依次提升：g/i线主要用于功率器件、模拟芯片、MCU等成熟制程，KrF覆盖0.11μm至90nm节点，ArF覆盖90nm至7nm节点、是先进逻辑与存储芯片量产的主力，EUV用于7nm及以下先进制程。按应用领域还可分为PCB光刻胶、显示面板光刻胶与半导体电路光刻胶，技术壁垒依次提升。 在市场空间方面，报告援引弗若斯特沙利文数据称，2024年我国半导体光刻胶市场规模约56亿元，预计2026年达81亿元、2029年增至115亿元，2024-2029年复合增长率约15.5%；其中ArF由2024年的26亿元增至2029年的64亿元、复合增长率19.7%、占比由46.4%升至55.7%，KrF由21亿元增至40亿元、复合增长率13.8%。KrF需求增长主要来自MCU、电源管理芯片、CIS、汽车电子等成熟制程扩产及先进芯片非关键层用量增加；ArF需求受益于国产先进逻辑、DRAM及高端存储制程升级，浸没式光刻和多重曝光进一步提升单片晶圆的光刻胶使用强度；EUV受制于国内设备供应，短期仍以研发验证为主。全球层面，2024年全球光刻胶市场规模64.28亿美元、同比增长10.18%，其中半导体光刻胶占比约60%，为最大品类。需求端，SEMI预计全球300mm晶圆厂产能自2024年底以7%的复合增速增至2028年的1110万片/月，其中7nm及以下先进制程由85万片/月增至140万片/月、增幅约69%；2026年全球300mm晶圆厂设备支出增长18%至1330亿美元，2027年将首次突破1500亿美元。中国大陆是本轮扩产的最主要力量：2026-2028年300mm设备投资预计达940亿美元、居全球第一；2025年晶圆总产能同比增长15%至1010万片/月（约当8英寸）、占全球约三分之一，至2028年在22-40nm主流节点产能中的份额有望达42%。 在竞争格局方面，2025年前六大半导体光刻胶生产商合计占全球约83.91%的份额，核心企业包括东京应化TOK（份额约23%）、JSR（约19%）、信越化学、Qnity、富士胶片、住友化学与韩国东进世美肯；显示光刻胶全球前七大厂商占约71.73%；PCB光刻胶前三大厂商占72%。消费端，中国大陆占全球35.14%、中国台湾20.39%、韩国19.49%；生产端，日本占53.87%、北美8.59%、中国台湾10.92%、韩国9.45%、中国大陆9.72%。2025年1-9月我国半导体光刻胶CR10收入为54.6亿元，其中日本厂商占76%，进口依赖度高企。供给风险方面，2025年11月日本修订《出口贸易管理令》，将ArF与EUV光刻胶纳入出口管制清单并实施逐案审批，审批周期由30天延长至90天，约110家中国半导体企业被列入重点核查清单；2025年12月30日东京应化等企业又将i线与KrF光刻胶的审批周期延长至最长90天。 在国产替代进展方面，报告指出g/i线光刻胶国产化率已超30%，KrF大致处在1%-8%，ArF不足1%，EUV基本空白；难点集中于三方面：树脂与光引发剂高度依赖进口，全球光刻胶原料大厂主要来自日本，ArF树脂合成工艺壁垒极高；配方需从数十种可选单体、上百种专利型光酸及多种功能性助剂中系统性筛选组合，难以逆向还原；下游客户导入需2-3年验证（PCB光刻胶一般1-2年），海外龙头与台积电、三星、英特尔等晶圆厂协同较深。 报告随后按四条线索梳理了9家A股上市公司的进展。半导体光刻胶方面：彤程新材2025年营业收入34.29亿元、同比增长4.85%，归母净利润5.63亿元、同比增长8.86%，电子材料业务收入9.86亿元、同比增长32.39%、占比28.76%，2026年上半年营业收入21.36亿元、同比增长29.1%，电子化学品收入6.91亿元、同比增长约56.89%、占比32.44%、销量1.28万吨，ArF光刻胶2025年收入增长超800%、2026年上半年同比增幅接近300%，子公司北京科华为国内KrF先行者、多款产品通过中芯国际、华虹、长江存储认证，配套EBR实现G5级量产并通过40nm及28nm工艺认证，北旭电子显示光刻胶国内市占率约30%、最大面板厂占有率超60%、2025年营业收入4.02亿元；鼎龙股份以CMP抛光垫为核心（2025年国内份额38.5%），潜江二期年产300吨KrF/ArF产线于2026年3月建成投产，为国内首条覆盖有机合成—高分子合成—精制纯化—光刻胶混配全流程的高端晶圆光刻胶量产线，叠加一期30吨中试线合计年产能330吨，核心树脂、特殊单体、光致产酸剂自主供应，2026年上半年合计获约1000加仑采购订单、8款产品取得多家主流晶圆厂批量订单、累计布局40余款产品、近30款送样验证；上海新阳本部100吨/年产能建成投产，已建成I线、KrF、ArF干法与ArF浸没式完整平台，2025年光刻胶销售规模超1040万元、同比增长30%以上，2024年变更募资新增1.65亿元投入ArF浸没式研发；南大光电累计6款产品通过客户验证、2025年新增3款并取得订单，光刻胶及配套材料收入突破2000万元、占比超0.8%；晶瑞电材2025年营业收入16.10亿元、归母净利润1.49亿元，光刻胶收入2.23亿元、同比增长12.67%，i线销量与销售额增长超30%、KrF增长超70%、ArF已向多家客户批量供应。显示与面板光刻胶方面：雅克科技2025年光刻胶及配套试剂收入19.60亿元、同比增长27.65%、占比27.65%，半导体及封装光刻胶处于客户验证中；飞凯材料面板正性光刻胶已规模化生产，屏幕显示材料收入16.13亿元、占比50%，半导体材料6.69亿元、占比20.73%，i线光刻胶已量产推广、KrF配套BARC已量产。PCB光刻胶与上游材料方面：容大感光2025年营业收入10.69亿元、归母净利润1.18亿元，PCB光刻胶收入9.93亿元、占比92.87%，显示用及半导体光刻胶3812万元、同比增长14.27%，珠海基地一期两条产线投产、年产能约1.2亿平方米，第三条高端产线调试中、总设计产能1.8亿平方米，高阶HDI及IC封装基板用高端感光线路油墨在胜宏科技、深南电路、沪电股份等头部厂商供货份额约80%；强力新材2025年营业收入9.89亿元、归母净利润亏损1.27亿元、亏损同比收窄，光引发剂收入6.88亿元、占比69.97%，半导体光刻胶光引发剂收入6629万元、同比增长9.81%、销量40.68吨、同比增长16.73%，光刻胶树脂收入1.09亿元，现有PCB光引发剂产能2100吨/年、PCB树脂产能5.66万吨/年、半导体光引发剂产能80吨/年。 报告最后提示五项风险：客户验证不及预期、高端原料与设备受限、半导体周期波动导致开工率变化、竞争加剧与价格下降、以及High-NA EUV、干法光刻、MOR光刻胶等技术路线变化。本报告适合半导体材料、晶圆制造、PCB与显示面板产业链从业者、产业研究人员及供应链管理人员查阅，可用于快速建立光刻胶品类划分、成本结构、全球供需格局与本土企业量产进展的系统认知。

本报告由西南证券研究院发布，分析师叶泽佑（执业证号S1250522090003），日期为2026年8月26日，全文12页，属于对珠海光库科技股份有限公司（300620）2026年半年度报告的点评。报告以公司2026年半年报、Wind数据与公司公开披露信息为基础，采用分业务收入拆分、毛利率与费用拆解、产能与客户进展梳理的研究方法，并给出2026至2028年的分业务经营数据测算与可比公司的市值、股价、每股收益与市盈率对照表。 业绩方面，2026年上半年公司实现营业收入10.32亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.48亿元，同比增长186.09%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长216.26%。同期营业成本同比增长53.26%，明显低于收入增速。分业务看，光通讯器件收入6.02亿元、同比增长115.04%，占营业收入约58.3%，毛利率39.36%、同比提升12.89个百分点；光纤激光器件收入3.79亿元、同比增长23.94%，毛利率39.99%、同比提升6.16个百分点。费用端，销售费用0.14亿元（同比+18.70%）、管理费用0.78亿元（同比+24.40%）、研发投入1.00亿元（同比+18.05%），均低于营业收入增速；财务费用0.29亿元、上年同期为-0.03亿元，主要受利息支出与汇兑损失增加影响，报告期产生汇兑损失约2824万元。营运资金方面，2026年6月末应收账款7.18亿元、较年初增长37.90%，存货5.47亿元、较年初增长51.44%，预付款项0.96亿元、较年初增长495.05%；经营活动现金流量净额为-1.61亿元。 光通讯器件产销量方面，2026年上半年产能620万件，产量616.79万件、同比增长102.42%，销量606.06万件、同比增长98.96%，收入增速高于销量增速，反映产品结构持续优化。产品布局覆盖DR4/DR8系列FAU、MT-FAU、单模/多模MT-MT跳线、MPO/MTP多芯连接器、保偏型CPO用光纤阵列，以及隔离器、环形器、WDM波分模块等无源器件；报告期内开发了应用于CPO、NPO的新型FAU、高性能环形器与隔离器，并重点开发OCS设备及海底光网络所需M×N高精度多维光纤阵列。客户覆盖Cisco、Ciena、Broadcom、Nokia、Fabrinet、中际旭创等国内外光通信企业，高端微型光纤连接产品、保偏光纤阵列及高密度光纤阵列已应用于100G、400G、800G高速光模块、相干通信模块及WSS等产品。 薄膜铌酸锂方面，公司已具备芯片设计、制程、封装及测试等核心能力，能够开发用于800Gbps以上相干通信的96GBaud、130GBaud薄膜铌酸锂相干驱动调制器，以及面向800G/1.6T/3.2T高速光互联的非相干薄膜铌酸锂调制器芯片和器件。进展上，用于长途骨干网相干传输的CDM芯片已向头部光通信设备企业批量出货；CDM模块已通过头部客户验证并进入小批量生产及出货阶段；面向数据中心DCI相干下沉的CDM芯片已获得客户验证订单并处于送样阶段；面向数据中心及AI集群高速光互联的PAM-4薄膜铌酸锂调制器芯片仍处于验证送样阶段。全资子公司米兰光库主营铌酸锂高速调制器芯片及器件，2026年上半年实现营业收入640.58万元、净利润-5926.43万元；公司铌酸锂高速调制器芯片研发及产业化募投项目尚未达到预计收益，主要受客户验证周期较长、产能利用率不及预期以及固定资产折旧摊销等因素影响。 海外与产能方面，2026年上半年境外收入5.88亿元、同比增长119.34%，占营业收入57.02%；国内收入4.43亿元、同比增长35.00%。泰国生产基地已于2026年3月完成项目结项，目前处于产能爬坡阶段，已实现保偏光纤器件及Pigtail等产品规模化生产，高精度多通道FAU进入大客户合格供应商清单；泰国光库2026年上半年实现营业收入383.21万元、净利润-641.58万元。公司已形成“国内研发制造+海外客户拓展+泰国产能配套”的全球化业务体系。 光纤激光器件方面，公司隔离器产品市场占有率处于行业领先水平，光纤光栅产品市场占有率国内领先，已形成20kW激光合束器、3kW光纤光栅、1000W隔离器及10kW激光输出头等高功率产品布局；公司已通过IATF16949汽车质量体系认证，拥有年产20万颗光纤激光器的生产能力，1550nm车载光纤激光器已实现批量出货，并计划拓展路端激光雷达及FMCW激光雷达应用场景。下游应用覆盖汽车、消费电子、航空航天、船舶、新能源及增材制造等领域。 经营数据测算方面，报告列示2026至2028年营业收入分别为19.24亿元、23.76亿元、28.76亿元，同比增长30.5%、23.5%、21.0%；归母净利润分别为2.43亿元、3.05亿元、3.72亿元，同比增长37.6%、25.6%、21.9%；每股收益分别为0.98元、1.22元、1.49元。分业务看，光通讯器件2026至2028年收入预计为12.19亿元、15.23亿元、18.28亿元（同比增速55%、25%、20%），毛利率预计为37.5%、38.0%、38.5%；光纤激光器件收入预计为5.73亿元、6.47亿元、7.18亿元；其他主营业务收入预计为1.33亿元、2.06亿元、3.30亿元。报告选取太辰光、天孚通信、仕佳光子作为可比公司，列示其总市值、股价、每股收益与市盈率数据，并指出公司对应市盈率高于可比公司平均水平。 报告梳理的业务结构可以概括为：高速光通讯器件贡献主要增长、光纤激光器件提供稳定基本盘、薄膜铌酸锂处于客户验证与产能爬坡阶段。风险提示包括AI算力及数据中心建设进度、薄膜铌酸锂产品验证及放量、市场竞争加剧、海外市场与国际贸易政策、汇率波动五类。适用对象为光通信器件、光纤激光与光模块产业链的从业者、采购与技术选型人员以及产业研究人员，可用于了解高速光互联产品矩阵、薄膜铌酸锂产业化进度与海外产能布局的一手时间线。

本报告为财通证券研究所发布的国防军工行业周报，署名分析师为杨博星（SAC证书编号S0160525060005）与任旭欢（SAC证书编号S0160526040002），报告日期为2026年8月29日，全文11页。报告分为本周行业观点、行业及个股行情回顾、国防军工行业重要公司公告、国防军工要闻、风险提示五个部分，行情与财务数据取自iFinD，要闻内容取自新华网、央视网及各公司公告。 本周行业观点聚焦中国装备参与国际联合训练与装备出口谈判的进展。据《联合早报》报道，代号"潜龙"的歼-16战机首次飞出亚洲，远赴6,000多公里外的埃及参加"文明之鹰-2026"中埃空军联合训练，并首次与法国"阵风"战机展开对抗训练，埃及空军于8月23日出动"阵风"参与联训。据新华网报道，中国空军派出歼击机、加油机、特种机、直升机等成体系参加此次联训，训练课目由"1对1""2对2"基础性空战对抗逐步向体系化联合作战推进。采购动态方面，孟加拉国总理新闻与广播顾问扎赫德·拉赫曼8月25日表示，该国正考虑从中国采购歼-10CE战斗机和攻击直升机，并朝正式谈判迈进，政府一个小组正在起草协议，中国目前已是孟加拉国最大的武器供应国；据DEFENCE SECURITY ASIA 8月9日报道，阿尔及利亚正在谈判采购约30至40架歼-10CE多用途战斗机以及3至5架KJ-500预警机和空中管制飞机，首批交付可能于2027年开始。报告据此梳理了国睿科技、航天南湖、中航成飞、中航西飞、中航沈飞、洪都航空、国科军工、广东宏大等企业在军贸相关方向的业务布局。 行情回顾部分给出多组量化数据。指数层面，近一周（2026年8月24日至8月28日）国防军工行业指数涨跌幅为1.72%，在申万一级31个行业中排名第16，高于沪深300指数1.93个百分点；近一月（7月28日至8月28日）涨跌幅2.54%，排名第22；近一年（2025年8月28日至2026年8月28日）涨跌幅为-10.98%，排名第20。申万二级子行业近一周表现为地面兵装3.40%、航空装备3.29%、航海装备3.06%、军工电子0.15%、航天装备-2.19%。市盈率方面，截至2026年8月28日，国防军工行业PE-TTM为80.70，处于过去十年40.61%分位；航空装备73.22（52.52%分位）、航天装备374.32（76.10%分位）、航海装备28.88（3.55%分位）、军工电子919.52（99.96%分位）、地面兵装265.53（98.05%分位）。 个股层面，近一周涨幅前十位为甘化科工14.45%、*ST立航12.49%、江航装备11.42%、国睿科技11.38%、航发科技11.14%、华秦科技10.60%、天秦装备10.43%、航天南湖9.42%、利君股份9.20%、洪都航空8.57%；跌幅前十位为迈信林-4.03%、*ST铖昌-4.04%、电科蓝天-4.05%、佳力奇-4.58%、高德红外-4.96%、雷电微力-5.69%、华丰科技-5.90%、航新科技-5.99%、观想科技-7.50%、宏明电子-9.52%。近一月涨幅首位为ST思科瑞27.13%，近一年涨幅首位为电科蓝天375.40%。公司公告方面，中国船舶全资子公司上海外高桥造船联合中国船舶工业贸易有限公司于8月28日签订12艘21,700TEU LNG双燃料动力集装箱船新造船合同，合同总金额26.88亿美元；航天动力拟在北京产权交易所公开转让所持江苏航天动力机电有限公司51%股权；威海广泰与印度Aghport航空服务公司签订飞机牵引车、摆渡车、飞机电源车、飞机集装箱装卸平台等空港装备产品销售合同，合计1,704.24万美元；新劲刚披露2026年限制性股票激励计划草案，拟授予341.00万股、约占股本总额25,142.34万股的1.36%；天秦装备拟以增资及股权收购方式取得西安亿利华弹簧科技不低于51%股权。 国防军工要闻栏目记录四条信息：中埃"文明之鹰-2026"空军联合训练首个飞行日开展异型机1对1对抗空战；俄罗斯国防部通报8月23日8时至20时在阿尔汉格尔斯克州、别尔哥罗德州、布良斯克州及莫斯科地区等地拦截并击落269架无人机；8月25日11时21分长征六号丙遥一运载火箭在太原卫星发射中心发射，将中科卫星14星、中科卫星15星、木铎1A星、木铎1B星、静安梦想星、八一04星、银河航天灵知09泰国立方星等7颗卫星送入预定轨道；8月下旬至9月中旬，中国与阿联酋两国空军在新疆和田举行"猎鹰盾牌-2026"空军联合训练，为该系列第4次，内容包括指挥推演、飞行训练与实兵混编演练。报告列出的风险因素包括装备列装进度不及预期、政策调整、产业链企业竞争加剧。对军工产业研究者、装备出口从业人员与供应链企业而言，本报告提供了周度维度的指数与个股表现、装备出口谈判进展、重点公司合同与股权变动的集中梳理，可用于跟踪行业运行节奏与订单动态。

本报告由平安证券研究所计算机团队于 2026 年 9 月 7 日发布，聚焦全球大模型领域的最新迭代节奏与 AI 算力市场需求的延续性，通过梳理海外头部厂商的产品发布节奏、海外硬件厂商的业绩表现、A股计算机板块的公司公告以及周度行情数据，为产业研究人员描绘出 2026 年下半年 AI 算力与大模型应用的景气度全景。 在核心事件层面，2026 年 9 月 1 日 Anthropic 推出 Claude Fable 5.1 与 Mythos 5.1，9 月 3 日 OpenAI 推出 GPT-6 Astra，全球性能排名前两位的大模型在 48 小时内先后问世。据 Artificial Analysis 发布的最新模型性能排名，Claude Fable 5.1 以 57 分位列第一，GPT-6 Astra 以 55 分位列第二，竞争强度显著抬升。其中 Claude Fable 5.1 在代码开发、知识类工作与长链复杂求解任务上设立了新的工业基准，Fable 5.1 的按 Token 计费成本较前代下降约 25%、高智能体任务场景最高降幅约 45%。GPT-6 Astra 在 FrontierMath Tier 4 取得 98% 的成绩，在 ARC-AGI-3 测试拿到 99.9%，在 ExploitBench 安全测试中达到 100%，并在计算机操作、网页浏览、软件工程、网络安全、科学研究等专业事务上设立新标杆。 在硬件需求侧，DELL 于 2026 年 9 月 2 日披露 FY27Q2（截至 2026 年 7 月 31 日）业绩，单季营业收入 470 亿美元，同比增长 58%；净利润 41 亿美元，同比增长 255%；EPS 6.34 美元，同比增长 273%；non-GAAP EPS 7.04 美元，同比增长 203%。AI 服务器业务当季新签订单 609 亿美元，单季营收 164 亿美元，季末未交付积压订单 950 亿美元，三项指标均创历史新高；传统服务器与网络业务同比增长 122%，存储业务同比增长 26%，客户端解决方案业务同比增长 20%。公司将 FY27 全年营收指引上调至 1920 亿美元，同比增长 69%；EPS 与 non-GAAP EPS 分别同比增长 181% 和 148%。上述数据被报告解读为全球 AI 算力市场需求延续旺盛的直接证据。 在 A 股公司动态层面，金山办公截至 2026 年 8 月 31 日累计回购 34.96 万股、占总股本 0.08%，回购金额合计 7498.36 万元；盛科通信公告 2026 年度向特定对象发行 A 股股票预案，募集资金上限 48.05 亿元，重点投向下一代高性能交换芯片研发与产业化项目（31.81 亿元）、下一代互联软件硬件和协议研究项目（8.24 亿元）以及补充流动资金（8.00 亿元）；科大讯飞于 2026 年 8 月 31 日实施首次股份回购，回购金额约 3002.16 万元；中际旭创于 9 月 1 日实施首次股份回购，回购金额约 3.18 亿元；恒为科技 2026 年上半年实现营业收入 4.30 亿元（同比 -12.06%）、归母净利润 2206.94 万元（同比 +23.88%）、扣非归母净利润 535.67 万元（同比 -64.45%）。 在周度行情层面，计算机行业指数本周（8 月 31 日至 9 月 4 日）上涨 0.49%，沪深 300 指数下跌 1.33%，计算机跑赢沪深 300 约 1.81 个百分点；年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计下跌 14.34%，沪深 300 累计下跌 1.77%。市盈率方面，计算机行业整体 P/E（TTM，剔除负值）为 42.9 倍，357 只 A 股成分股中 241 只上涨、2 只平盘、114 只下跌。涨幅前三位个股为路桥信息（+37.53%）、新炬网络（+28.54%）、华信永道（+24.77%）；跌幅前三位为魅视科技（-11.80%）、同有科技（-11.03%）、概伦电子（-11.01%）。 报告在结论部分指出，国产大模型能力持续提升，已从可用向好用过渡，并将在千行百业的应用场景中加快落地节奏；在算力环节梳理了海光信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服、寒武纪、华勤技术、智微智能、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技等代表性企业；在算法与应用环节梳理了盛视科技、道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、德赛西威、中科创达、恒生电子、泛微网络、合合信息、卓易信息、索辰科技、普联软件、锐明技术等企业。报告同时列出三项风险：国产 AI 算力芯片发展不及预期、大模型产品的应用落地低于预期、国产大模型算法发展不及预期。 本报告适合三类读者参考：一是关注全球大模型与 AI 算力产业链景气度的产业研究人员，可通过海外头部厂商的产品节奏与硬件厂商订单数据交叉验证行业景气强度；二是计算机板块的二级市场参与者，可通过周度涨跌、P/E、回购预案等指标评估板块内资金行为；三是关注国产大模型与国产算力替代节奏的政府/产业园区招商团队，可通过代表性企业列示梳理国产 AI 产业图谱。

《谁拿走了算力的利润？全国一体化算力网下的商业模式与企业出路》是国金证券产业研究中心于2026年9月3日发布的产业研究深度报告，全文71页、六章正文，分析师为李忠宇（SAC执业编号S1130524100002）。报告以"十五五"开局之年为背景，系统拆解全国一体化算力网升格为国家级基础设施之后，中国算力产业的政策脉络、商业模式、技术底座、价值分配与竞争格局。研究方法上，报告以"十五五"规划纲要、发改数据〔2023〕1779号文、2026年政府工作报告、国能发科技〔2026〕34号文等政策文本为制度线索，以工信部、国家数据局、中国信通院、IDC、Omdia、LightCounting、中商产业研究院、赛迪顾问、QYResearch等机构的公开数据与商业咨询测算为量化支撑，并在数据来源处逐一标注统计口径，明确区分政府统计目标、论坛推演结果与商业机构预测值。 报告给出五组关键数据。其一，算力网定位升格："十五五"规划纲要正式将全国一体化算力网纳入109项重大工程，2026年政府工作报告首次将"算电协同"纳入顶层新基建部署，2026年4月28日中央政治局会议统筹水网、新型电网、算力网等六大国家级基础设施，算力的公共资源属性获得顶层确认。其二，规模持续扩张：2025年智能算力规模达1037.3EFLOPS（FP16口径）、通用算力85.8EFLOPS（FP64口径），预计2028年智能算力突破2781.9EFLOPS，2023—2028年复合增速约46%；截至2026年3月底全国智能算力总规模已达1882EFLOPS，八大国家枢纽占比超过80%；全国对外商用算力中心标准机架从2024年底880万架增至2025年9月的1250万架，预计2026年3月达1445万架，两年增幅超六成。其三，调度体系落地：截至2026年一季度，"1+M+N"体系顶层平台直接接入163EFLOPS算力，各级区域与行业节点累计汇集316EFLOPS智算资源，覆盖31个省（区、市）155家企业的578个资源池、72万张GPU加速卡，部署完成1032万条算力标识，开通数据专线52条，月均调度近300次；国家级监测调度平台接入137万P智算资源，接入率72%；枢纽间网络时延已降至20毫秒以内。其四，定价体系重构：中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍，仅2025年底至2026年3月三个月即增长40%；2026年一季度国内算力租赁市场规模达680亿元、同比增长62%，预计全年突破2600亿元。其五，国产替代提速：2025年中国市场AI加速卡总出货400万张，其中国产厂商出货165万张、占41%，英伟达占55%。 第二章对比四种运营模式：基础算力资源租赁、分层算力订阅（训练/推理/异构混合算力包）、GaaS（算力即服务）与行业专属算力定制，并给出公有云厂商、电信运营商、第三方IDC服务商、地方国资算力平台四大阵营在资源禀赋、技术能力、客户渠道、合规优势、核心短板与发展方向六个维度的对比矩阵。第三章拆解调度、液冷、光通信、芯片与算电协同五条技术主线：中国液冷服务器市场2024年约172.72亿元、同比增长67.0%，2025年约218亿元，2026年有望达257亿元，渗透率从2021—2025年的不足3%升至20%，2026年预计跃升至37%，2028年65%、2030年82%；2026年全球光模块市场规模有望达228亿美元，其中800G与1.6T合计约146亿美元、占比约64%，中国光模块市场2024年约329亿元、2025年接近449亿元；2025年全球服务器AI芯片市场销售额570.0亿美元，预计2032年增至2326.7亿美元。第四章梳理价值从"芯片差价"向"调度溢价"、从"机柜租金"向"词元分成"、从"一次性建设"向"持续服务"的三重迁移，并给出新旧衡量体系对比：核心指标由机柜规模、服务器数量、电力容量转向算力利用率、词元产出能力、调度技术水平与合规资质。第五章给出产业链全景图谱，列举2025年全国数据中心整体市场3180亿元、2026年预计3621亿元，智能算力服务市场2025年突破1300亿元，AI云市场2025年达567亿元且前五家合计占比超过八成，2025年底全国在运营IDC机柜IT总容量达19933MW等数据。 第六章提炼供需空间错配、算力层级错配、软硬件生态错配、投入回报错配、标准异构错配、算电能耗错配六类结构性矛盾，九条核心结论，以及政策合规、供应链外部、技术与供需错配、绿色运维与数据安全四类行业性风险，并推演八大确定性较高的趋势：算力网络从"物理连接"升级为"逻辑统一"；词元计价成为标准化底座并与传统模式长期并存；国产AI芯片份额持续提升但短期难以全覆盖替代；液冷渗透率快速提升、风冷液冷形成分层适配；行业头部集中加剧、中小主体向行业专属算力与边缘算力等垂直赛道转型；算电协同在西部枢纽先行落地；高速光模块与CPO技术迭代破解传输瓶颈；行业专属算力与边缘算力成为核心增量。报告同时记录：截至2026年6月底国内已建成52个万卡以上智算设施；2026年5月26日中国信息安全测评中心完成首批国产AI训练推理芯片安全可靠测评，9款产品获得"安全可靠I级"资质。 本报告适用于算力产业经营企业的管理层、产业链上下游设备与服务供应商、一二级市场产业研究人员，以及地方产业政策制定部门。经营主体可据此梳理从基础资源出租向词元订阅、行业专属算力定制与全链路算力运营升级的业务分层路径；产业研究人员可获得分周期跟踪液冷、800G/1.6T高速光模块、国产AI芯片、算力调度软件与算电协同等赛道的产业节奏框架；政策部门可参照统一标识与计量标准、枢纽差异化布局、多层次交易体系与绿色激励四方面的抓手建议。

《民营企业股东出资规范治理白皮书》由北京市朝阳区人民法院于2026年6月发布，全文71页。白皮书以该院2023年至2025年审结的2000件涉民营企业股东出资类纠纷案件为样本，运用司法统计与案例分析方法，围绕出资不实、出资加速到期、抽逃出资、违法减资、转让人和受让人的出资责任五类案件展开调研，并在此基础上梳理审判思路、总结工作举措、提出治理对策。全书由前言、五个部分及典型案例组成，第五部分收录八个典型案例。制度背景包括2024年7月1日起施行的新修订《中华人民共和国公司法》，该法在有限责任公司注册资本认缴制基础上附加了五年实缴缴足的期限规定；2025年5月20日施行的《中华人民共和国民营经济促进法》；以及《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定》，其要求2024年6月30日前登记设立的有限责任公司在2027年6月30日前将剩余认缴出资期限调整至五年内。 第一组核心数据反映案件总体态势。2023年至2025年，朝阳法院共审结涉民营企业股东出资类纠纷案件2000件，三年分别为363件、898件和739件，保持高位运行。从案件类型看，出资加速到期案件1381件，占69.05%；出资不实案件375件，占18.75%；转让人和受让人出资责任案件116件；抽逃出资案件69件；违法减资案件59件。从适用程序看，适用普通程序结案的占93.75%，简易程序占6%，小额程序占0.25%，此类案件原告多起诉多个或全部股东，送达难度大、被告到庭应诉率低，公告送达率较高。从案由看，追加、变更被执行人异议之诉1087件，股东损害公司债权人利益责任纠纷675件，股东出资纠纷97件，公司增资纠纷17件，公司减资纠纷23件。从起诉主体看，债权人作为原告的1769件，股东168件，公司63件。在判决结案的1204件案件中，债权人作为原告的1111件，占92.28%，其中全部或部分支持1079件，支持率97.12%。此类案件调解率仅为3.15%，远低于一般民商事案件平均水平。 第二组核心数据反映五类案件的结构特征。出资不实案件375件（2023年83件、2024年181件、2025年111件）中，股东逾期出资289件占77.07%，非货币出资价值不符86件占22.93%；判决结案216件占57.60%，调解23件占6.13%，撤诉及按撤诉处理112件占29.87%；216件判决案件中全部支持137件占63.43%、驳回41件占18.98%、部分支持38件占17.59%；出资方式为货币的165件占76.39%，非货币51件占23.61%，非货币中房屋所有权或土地使用权21件、知识产权11件、债权10件、实物与股权等其他方式9件。出资加速到期案件1381件（215件、621件、545件），判决结案853件占61.77%，撤诉及按撤诉处理483件占34.97%；853件判决案件中债权人为原告846件占99.18%，全部支持704件占82.53%、部分支持139件占16.30%、全部驳回10件占1.17%。抽逃出资案件69件（20件、20件、29件），2025年同比增长45%；40件判决案件中认定构成抽逃10件占25%、不构成16件占40%、部分认定14件占35%；涉案金额最高3000万元、最低约25.54万元、平均约331万元，100万元以下案件占35.00%，100万至1000万元占47.50%，1000万元以上占17.50%。违法减资案件59件（15件、17件、27件），2025年同比增长58.82%；24件判决案件中全部支持22件占91.67%、部分支持2件占8.33%；形式减资占87.50%，实质减资占12.50%。转让人和受让人出资责任案件116件（30件、59件、27件），2024年同比增长96.67%、2025年同比下降54.24%；71件判决案件中债权人原告63件占88.73%，全部支持48件占67.60%、部分支持20件占28.17%、全部驳回3件占4.23%。 第二部分归纳了五方面风险：民营企业内部出资监督缺位引发股东出资不规范风险；股东出资期限和金额设置不合理引发出资加速到期风险；内部制衡机制不完善引发股东抽逃出资风险；减资流程不规范引发债权人追责风险；股权转让时未核实出资引发转让人和受让人出资责任不明风险。白皮书指出，部分企业在设立时脱离经营规模与股东实际出资能力盲目虚增注册资本，通过频繁修改章程、到期后延长出资期限等方式拖延实缴，形成账面充盈、实际空虚的注水资本。 第三部分阐述了五项审判思路：非货币出资实际价值的认定坚持实质重于形式，以财产真实市场价值为核心并综合评估机构资质、评估程序与基准日行情；公司不能清偿到期债务以客观履行不能为判断标准；协助抽逃出资的认定坚持过错责任与行为关联性相结合；已知债权人应扩大解释为已知或应当知道的债权人，在审案件的合同相对方应纳入其中；未届出资期限转让股权的责任认定需区分转让时间节点与主观恶意情形。工作举措包括宜商朝阳典型案例发布机制、宜商朝阳巡回审判机制、守护诚信长效机制、商事多元调解机制、订单式普法机制，近三年累计开展巡回审判公开庭审50余次，深入挖掘并发布代表性案件100余起。 第四部分从股东、民营企业、债权人、府院联动四个层面提出对策：股东树立认缴即责任、出资即义务的意识并合理设置认缴金额与期限；企业建立事前约定、事中核查、事后追责的出资闭环管理体系，落实书面催缴、宽限期不少于六十日与股东失权机制；债权人通过交易前尽调、交易中动态跟踪、交易后精准追责防控风险；建立企业登记信息与司法涉诉信息共享平台并开展联合普法。白皮书显示，朝阳区有民营企业30多万户，占全区市场主体87.2%，2025北京民营企业百强榜中69家为朝阳区企业。本书适合民营企业股东与高管、公司法务与合规人员、律师与会计师、市场监管与司法实务工作者，以及研究公司资本制度与营商环境的人士阅读，可用于理解新公司法五年实缴期限规则的司法适用现状、识别股东出资环节的常见法律风险点，并参照典型案例设计内部出资管理流程。

本报告由波士顿咨询公司（BCG）与印度汽车零部件制造商协会（ACMA）联合发布，发布时点为2026年9月，全文68页。ACMA成立于1959年，是代表印度汽车零部件行业的最高行业协会，拥有超过1100家会员企业，会员合计贡献行业总销售额的85%以上。研究团队通过面向企业高管的问卷调查与深度访谈接触了超过60家公司，覆盖从年收入约10亿卢比的专业厂商到数千亿卢比规模的一线集团，并按大型、中型、小型三档拆分样本；同时对约450家印度汽车零部件供应商2015—2025财年的经营数据做了量化分析。报告主题是印度汽车零部件产业过去十年的成长路径、当前面临的颠覆性变量，以及面向2030财年约2000亿美元（约合17.6万亿卢比）营收目标的能力建设路线图。 第一部分回顾产业成就。印度国内汽车销量从2016财年约2000万辆增至2026财年约2800万辆，近五年年均增速约9%、近三年约10%；乘用车从约280万辆增至约460万辆，近五年年均约11%；两轮车从约1650万辆增至约2170万辆，近五年年均约8%，家庭渗透率从约40%升至约60%。按车辆销量排名，印度由2014—2015年的全球第六位升至2019—2020年的第四位，并于2022—2023年升至第三位并保持至今。汽车零部件产业增速快于整车市场，近五年年均约17%、十年年均约12%，2026财年营业额约860亿美元（约合7.6万亿卢比）。出口额从2016财年约110亿美元翻倍至2026财年约240亿美元，行业由2016财年约29亿美元贸易逆差转为2024财年约30亿美元净顺差；本地化率由十年前的60%以上提升至目前的70%以上，2019—2026财年车轮/轮辋、发动机、转向部件进口分别下降约74%、39%和12%。 报告最具辨识度的发现来自韧性队列研究。团队以“过去八年中至少六年营收增速高于行业平均水平”为标准，将约450家供应商划分为韧性队列（约75家）与其余队列（约375家）。2015财年两组平均EBITDA利润率均约10.6%，起点并无差异；到2025财年韧性队列提升至约13.3%，累计提高约2.8个百分点，其余队列基本持平，两组差距扩大至约1.4个百分点，且在冲击年份扩大最明显：2020财年约1.1个百分点、2022财年约0.9个百分点。结论是韧性的回报并不体现为起步领先，而体现为更快的恢复能力。展望方面，报告预测乘用车将从2025—2026财年约460万辆增至2029—2030财年约540万—580万辆、年增4%—6%，两轮车年增约5%—7%；增长不仅来自更多车辆，也来自单车零部件价值提升与全球需求份额扩大。报告同时归纳六大结构性趋势：高端化（SUV占比六年间从不到25%升至超过50%）、电子含量（印度2025财年电子件仅占约12%，全球2030年将接近50%）、安全（Bharat NCAP推动多气囊等新类别）、电气化（三轮电动车渗透率已超55%，2030年预计达71%；各类电动车注册量从2021财年约14万辆增至2026财年约250万辆）、出口（印度占全球零部件贸易不足5%，中国约12%；2030财年出口目标约450亿美元）与本地化。 第二部分聚焦当下冲击。约80%的受访企业将供应链冲击列为影响最大的问题，约60%将人力与劳动力短缺列为首要挑战，约三分之一受需求波动严重影响。供应链方面，约95%的企业已追踪商品与投入成本风险，但近三分之二尚未建立系统化的次级供应商风险评估机制；受访小型企业中约三分之二未为多数关键投入找到第二供应源，大型企业该比例约三分之一。原材料冲击正在结构化：印度约85%的稀土磁铁来自中国，中国控制全球约90%的加工能力，2025年中国稀土磁铁出口额同比下降约74%；国际能源署预计到2035年铜供应将出现约30%的短缺，2024年5月伦敦金属交易所铜价触及历史高点；电池级石墨加工几乎完全集中于中国。人力方面，浦那汽车产业集群雇员约16万人，每年需补充约27000人，而本地ITI、理工学院与ASDC体系实际完成培训的人数仅约5000人，缺口约5倍；管理层岗位流失率达18%—20%，仅约44%的小企业会正式审查短缺情况。需求方面，约34%的企业依赖单一或少数客户，约45%不掌握产品设计权；小型企业客户集中度达53%（大型企业19%），缺乏设计所有权的比例为65%（大型企业29%），约三分之二的企业无法快速调整生产线。此外，拥有现行三至五年规划的企业中超过半数报告年增速超过10%，而规划过时或缺失的企业无一达到该水平；约90%的受访者认为自身恰逢其时，约78%同时承认商业环境比五年前风险更大。 第三、四部分给出行动框架。报告提出人才与人力、供应链、需求组合、增值能力、技术赋能五个韧性维度，每个维度配L1反应式到L4设计式的四级成熟度阶梯，标注大、中、小型企业当前所处位置，并分别给出提升路径：关键物料至少配置两家分布于不同国家的预认证供应商、单一客户收入占比控制在20%以内、通用设备与快速换型提升产线柔性、以三个月移动平均叠加季节性因素建立独立的需求视角、把人工智能与物联网从单点试点推向全厂规模化部署。报告援引的实践显示，完成规模化推广的企业部署互联设备的可能性是停留在试点阶段企业的3倍，实现中等至转型性影响的频率高出2.1倍，并带来10%—15%的设备综合效率提升、约30%的特定材料成本下降和约30%的目标任务人力投入下降；采用人工智能的企业的周期时间缩短20%—30%、错误率减少约25%、成本降低约15%。生态系统层面，报告列举了稀土永磁方案（2025年11月获批，总投资约73亿卢比，目标年产约6000吨）、研发创新计划、印度半导体计划（2021年12月启动约760亿卢比，ISM 2.0规模约1270亿卢比），以及汽车及零部件生产关联激励计划（规模25,938亿卢比，对103种先进高价值零部件给予8%—13%激励，电动汽车与氢能零部件额外加码5%，要求50%国内价值增值；目标42,500亿卢比，截至2025年9月已投资35,657亿卢比）。结尾提出八项韧性领导原则，涵盖按增长雄心规划资本、分散每一项关键依赖、在冲击到来前构建能力、把技术从试点推向工厂、迈向柔性制造、强化领导梯队、投资周边生态系统以及拓展可持续性与可追溯性。本报告适合汽车零部件企业决策者、整车厂采购与供应链负责人，以及产业园区与政策研究者阅读。

本报告由中信建投证券于2026年9月6日发布，署名分析师为朱玥、雷云泽，共66页，属于阳光电源（300274）的公司研究类深度报告（更新版）。报告以公司储能业务的量、利变化为主线，采用情景测算、成本还原与项目清单统计相结合的方法展开：一方面按悲观、中性、乐观三种情景，分中国、美国、欧洲、南美、中东非、澳洲及其他七大区域逐年测算2026至2028年储能出货量与单位盈利；另一方面通过把季度电芯价格变动加回单瓦时成本的方式还原碳酸锂波动，重新刻画储能业务毛利率的真实中枢。数据来源包括公司公告与公司官网、Wind、iFind、BNEF、Wood Mackenzie、InfoLink、Modo Energy、SEIA、EIA、FERC、PJM、欧洲储能协会（SPE）、Dii Desert Energy以及各国政府公开文件。 核心发现集中在五点。第一，出货规模：三种情景下2026年储能出货均为51.4GWh，2027年悲观、中性、乐观分别为56.9、71.9、71.9GWh，2028年分别为73.4、97.8、101.1GWh；对应储能业务净利润，悲观情景下为64.0、70.6、87.0亿元，中性情景下为64.0、110.6、126.3亿元，乐观情景下为64.0、110.3、174.4亿元。第二，盈利能力：还原碳酸锂价格波动后，公司储能业务毛利率长期在20%至40%的箱体中运行、中枢约30%，2026年一季度还原后毛利率已回到区间高位；自2025年三季度至2026年一季度，碳酸锂均价上涨约7.5万元/吨，叠加锂电材料与电池超涨，合计影响储能成本约0.08元/Wh，按近六个季度约1.05元/Wh的平均交付价格折算影响毛利率约7.7个百分点，报告测算涨价约在6个月内完成传导。第三，其他业务：光伏逆变器假设每年出货约130GW、贡献业绩约45亿元，电站开发约4GW、贡献3至4亿元，风电变流器、发电及其他业务每年贡献10至15亿元。第四，全球化份额：据Wood Mackenzie，2025年公司全球储能系统集成份额位列第二，其中欧洲、拉美排名第一，北美、中东排名第二；据InfoLink，2025年及2026年一季度公司全球储能系统出货均排名第二；2026年一季度对美出货市占率为9.4%。第五，AIDC新业务：报告测算2026、2027、2028年北美AI数据中心配储需求分别为29、82、132GWh，公司已发布EnerNeo系列固态变压器（SST）产品并成立AIDC电源事业部。 报告结构与数据覆盖可从三个层面概括。竞争力层面：截至2025年末公司累计申请专利11504件，研发费用由2019年的6.36亿元提升至2025年的41.75亿元、六年增长约5.6倍，技术人员达7625人、占比长期稳定在40%左右；PowerTitan 3.0提供3.45、6.9、12.5MWh三个版本，覆盖2至12小时储能时长，Plus版本采用684Ah大电芯，能量密度448Wh/L、循环寿命超15000次，配套全液冷SiC PCS，单机450kW、最高效率99.3%、系统循环效率93.5%，1GWh项目占地减少45%、线缆用量减少10%、部署时间缩短17天；公司储能系统毛利率近年基本稳定在36%至37%，相比其他国内厂商有5至10个百分点的溢价。海外项目与订单层面：报告列出欧洲、中东、拉美、东南亚、澳洲等区域的公开订单明细，其中欧洲公开披露订单合计已超15GWh，沙特SEC二期7.8GWh与阿联酋Masdar 7.5GWh（项目总量19GWh）为单体规模代表，智利市场累计订单超8GWh；公司波兰工厂规划20GW逆变器与12.5GWh储能系统产能，2026年2月开工、预计2027年一季度投产。市场价格层面：BNEF口径下2025年美国储能系统交钥匙成本约219美元/kWh、欧洲177美元/kWh、澳大利亚315美元/kWh、日本410美元/kWh、印度120美元/kWh，西欧德国典型项目约213欧元/kWh。 趋势判断上，报告认为全球大储正处于高景气区间。美国2025年新增储能装机超过57GWh/28GW，其中大储接近50GWh/16GW，2026年一季度新增9.7GWh/6.77GW、同比增长32%，规划项目约458个、合计65.1GW，安全港项目预计贡献2026年美国新增装机的30%以上；欧洲2025年新增16GW/32.5GWh，大储占比提升至61%以上，2030年有望达到48GW/140GWh，德国已明确2026年启动首轮容量拍卖、合计采购规模41GW，意大利MACSE机制对应约42GWh，西班牙推出90亿欧元容量保障计划；中东与北非大储累计装机预计由2025年的约25GWh增至2030年的156GWh，年均复合增速约44%；澳大利亚CIS招标已支持约6.3GW/25.3GWh独立储能，涉及储能容量超42GWh，2027年前交付的构网型大储超过6GW。制约因素方面，报告提示美国FCC已将外国产逆变器纳入受管制设备清单、欧盟《工业加速法案》提出欧盟原产要求、海外建厂与本地化供应链转换需要时间，以及行业竞争加剧可能带来的价格压力。 适用对象与价值方面，本报告可供光伏与储能产业链企业、电力设备制造商、数据中心基础设施供应商、海外项目开发商与金融机构参考。前者可据此判断大储系统集成的技术路线走向，包括构网型技术、684Ah大电芯、全液冷SiC PCS与固态变压器；后者可借助报告整理的分区域装机、招标机制、单位造价与项目清单评估海外市场机会与准入条件。报告第2页以表格形式给出三种情景下的出货量、单位盈利与业绩对照，第7至9页给出分区域逐年测算明细，第21至22页汇总欧洲及非欧公开订单，第47页整理各区域储能系统单价，第58页给出AIDC电源与储能的市场规模拆解，第63至64页为2024至2028年资产负债表、利润表与现金流量表预测，第62页列出行业竞争加剧、地缘政治波动、AIDC业务进展三类风险提示。

本报告由北京金融科技产业联盟于2026年6月发布，编委会由黄程林、邢志杰领衔，编审为黄本涛、周豫齐，编写组成员逾60人。参编单位共16家，包括联盟秘书处、互联网域名系统北京市工程研究中心有限公司、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、交通银行、中信银行、中国光大银行、华夏银行、中国民生银行、平安银行、浙商银行、恒丰银行、华泰证券、中国银联与网联清算。报告共五章53页，采用行业调研与工程实践提炼相结合的方法，围绕金融业为何需要全局流量调度、智能DNS如何落地、配套运维体系如何建设三个问题展开论述，覆盖研究背景、总体架构、服务能力、应用场景、配套运维、建设建议与技术趋势七个板块。 报告首先对比了全局流量负载均衡的三条技术路线。基于主机路由注入的网络技术需在不同区域广播相同主机路由，受运营商限制而通常局限于内网，且策略仅能基于最短路由选择，可控性较差；基于应用重定向的技术仅适用于HTTP、MMS等支持重定向的协议，性能较差、易成瓶颈；基于智能DNS的技术在返回解析结果时结合应用可用状态与调度策略决策，返回最佳服务IP，应用交互流程与使用DNS前完全一致，不参与应用交互因而性能高，并通过域名标识实现应用与IP解耦，通用性强，主要限制在于依靠请求源IP判断、互联网场景存在精细度限制。报告据此指出，采用域名方式发布在线业务并结合智能DNS的应用健康检测与调度策略，可实现应用就近访问、容灾切换以及多数据中心和多云间的流量分配，已贯穿主机下移、业务上云等多个阶段，成为金融行业的主流技术选择。建设现状方面，21世纪初F5、Radware等海外负载均衡厂商便在其产品中集成智能DNS解析能力，长期在金融市场占据较高份额；近年来国内产品在性能、稳定性及场景适配方面已具备与国际主流产品竞争的实力，部分头部金融机构已在互联网和内网核心生产环境推广国产方案。 总体架构部分，报告将金融业智能DNS划分为服务层、管理层与业务层。服务层是部署在数据中心的本地智能DNS服务器与配套运维服务组成的资源池，提供智能域名解析、HTTPDNS与域名备份服务，通过多运营商出口关联和互联网仿真探测提升解析准确性与结果可用性，形成"多余度"的域名解析服务以及集"发现—应急—处置"于一体的运维辅助能力；管理层采用"管理—服务"分离结构，不对外暴露，负责配置管理与数据下发，其自身故障不影响服务层运行；业务层承载可观测的运维监控、应急处置、配置自动化变更管理与审计合规能力。设计原则包括可靠性优先、安全合规、分布式部署、服务连续性与弹性可扩展性五项，其中分布式原则要求在多数据中心部署并保证配置与解析结果一致，任意数据中心均具备完整服务能力。 服务能力建设部分给出七项能力。健康检测覆盖网络层ICMP、传输层TCP与UDP、应用层HTTP、HTTPS、DNS、SMTP、FTP，以及MySQL、Oracle等数据库类型，通过执行SQL语句判断数据库可用性；互联网场景引入延迟判断机制，单次健康检测失败不直接影响解析结果，而是设定2到3个周期综合判断；探测冗余由多个节点以轮询方式共同承担并具备兜底接管机制；组合判断机制综合活跃节点数量、各节点响应状态、协议类型与服务接口可用性等多维指标。灵活调度能力包含静态就近性、全局可用性、动态就近性、备用IP以及轮询与加权轮询五类算法。系统还需内置覆盖全球所有国家及中国各省、市的百万级IP地址库，并具备配置一致性、健康状态一致性与数据同步机制，以及一键启用或禁用数据中心的中心级灾备切换能力。可编程应答处理机制可将NXdomain修改为Noerror或对特定查询做丢包处理，以满足IPv4/IPv6双栈部署等需求。 应用场景覆盖互联网与内网两大类。互联网侧以"两地三中心"为例：华南DC1、华南DC2两个同城数据中心与华北异地数据中心，针对电信、联通、移动三家运营商各设三个服务地址，共对外发布9个公网IP，全国省份划分为"华北电信、华北联通、华北移动、华南电信、华南联通、华南移动"六个大区，按运营商优先与地域优选配置多档解析策略并建立备份关系；针对大区粒度粗放的问题，报告进一步给出基于省级运营商及地域的调度场景，以上海与深圳两中心、三运营商共6个公网IP为例，为每个省级运营商独立维护调度模型与切换顺序，支持业务灰度发布与容量均衡。内网侧智能DNS已成为流量调度的事实标准，用于终端到应用、应用到应用及应用到数据库的调度，多中心就近调度以DC-A、DC-B、DC-C三中心与region1至region3三区域为例配置三级备份；混合云场景遵循自治、自服务与区域拆分三原则，单个K8S集群内解析由CoreDNS负责，跨集群与多集群调度仍依赖智能DNS，并需具备自动化域名生命周期管理、海量域名支持与云平台兼容性三项能力。 配套运维部分围绕业界"1-5-10"故障处理标准展开，即1分钟发现、5分钟定位、10分钟恢复。报告指出，DNS服务异常仅依靠单一指标能够识别发现的概率不超过30%，大部分需2个或更多指标组合发现，甚至存在指标各自正常但组合异常的情形，因此需构建覆盖服务可用性、性能质量与变化趋势的多维指标体系，至少包括处理延迟、流量构成、TOP域名及IP关联、并发骤变与长周期变化，并具备秒级数据模糊检索能力。报告援引航空安全领域中每起严重事故背后存在29次轻微事故、300起未遂先兆及1000起事故隐患的理论，说明隐患积累效应。应急处置方面，互联网侧依托第三方权威DNS备份服务的透传架构，配合DDoS防护、DNS攻击检测与流量清洗，并定期开展应急演练；内网侧依托多网络区域、多业务单元部署的拨测节点与多视图解析快照，执行解析路径切换、本地缓存更新与业务降级等逃生流程。配置自动化方面，报告列出智能DNS域名记录四大模块共47项主要参数，涵盖健康检测、服务成员、全局地址池与域名记录；变更条目已从几十上百条增至成千上万条，单次变更条目达几十甚至上百条，效率要求从以周为单位缩短至以天为单位，微服务化架构下进一步压缩到小时级别。 建设实践建议部分提出，互联网智能DNS建议按运营商线路绑定部署、服务器数量至少4台，并增加云端第三方解析备份能力，以及覆盖整个解析链条的全链路监测与解析数据审计；内网建议遵循故障域控制原则，划分为两个独立集群分别承载生产业务类域名与其他类域名，同一集群内跨中心的服务器组成同步组同步健康状态，并在每个数据中心部署基于解析快照、具备时间点回滚与自动化运行能力的应急逃生DNS，与现网系统解耦运行。趋势展望部分给出四项技术方向：HTTPDNS以HTTP/S协议承载DNS流量，终端APP直连服务器，服务端将源IP封装到DNS的ECS字段，合理缓存可使并发请求数量下降至少一个数量级；有状态DNS依据RFC8490通过订阅加主动推送消除缓存切换窗口；SVCB与HTTPS记录依据RFC8624、RFC8974等草案在解析阶段下发端口、协议、ALPN选择与证书指纹等信息；精细化调度模型在应用可用性之外纳入带宽利用率与访问延迟，均衡多数据中心出口带宽并降低网络成本。 适用对象为银行、证券、保险及清算机构的网络与基础架构团队、数据中心与云计算运维团队、灾备与业务连续性管理人员，以及域名解析与流量调度产品的规划与研究人员。报告可用于指导智能DNS系统的架构设计、既有海外产品的平滑迁移与国产方案替换、健康检测与调度策略配置、可观测化运维与预警体系建设、应急处置与应急演练机制设计，以及配置变更自动化与标准化落地。

《全球MNC 2026Q2深度复盘和前瞻展望》由中泰证券研究所发布，署名为中泰医药首席分析师祝嘉琦（S0740519040001，zhujq@zts.com.cn），发布日期为2026年9月6日，全文49页。报告以22家全球跨国药企（MNC）2026年第二季度财报、电话会纪要与路演材料为底稿，业绩口径统一至制药业务，非美元币种按固定汇率折算（EUR/USD取1.1563，1丹麦克朗取0.154398美元），增速采用各公司披露的恒定汇率（CER）口径；交易数据来源为医药魔方，时间口径为2026年4月1日至7月1日，BD与并购分别限定总金额超过1亿美元与5亿美元，受让方仅纳入定义为Top20 MNC的对手方。报告主体分为MNC总览、单药与管线、交易与战略、五大重点板块拆解、重点公司分析与风险提示六个部分，核心图表包括MNC季度营收与TOP3药物占比、各治疗领域营收及环比、全球Top10大药排名变化、10个发达国家品牌药专利到期影响、Q2重点BD与并购交易明细表、可部署流动性与资产负债率对照表，以及礼来、诺华、强生、艾伯维、辉瑞、罗氏、阿斯利康、默沙东、赛诺菲、百时美施贵宝、葛兰素史克、吉利德十二家公司的增长与衰退单品清单。 核心量化结论如下。其一，总量温和扩张：2026年二季度22家MNC制药业务合计收入约2263亿美元，同比增长约10%。礼来以230亿美元居首、同比增长48%，argenx增长60%（VYVGART单季15.16亿美元，其中美国12.73亿美元、日本1.02亿美元），高德美增长26%（Nemluvio上半年全球净销售4.33亿美元，占公司上半年收入增量约44%）。低增速主要由专利悬崖、汇率扰动与价格份额压力三类因素造成：诺华报告口径增长3%但恒定汇率仅增1%，罗氏上半年集团销售恒定汇率增6%、瑞郎口径降2%，诺和诺德减重业务单季同比增长16%而同期全球品牌减重药市场容量增长81%。其二，治疗领域分化明显：十大领域合计收入1965.3亿美元，同比增8.8%、环比增9.7%；实体瘤以385亿美元居首，但Keytruda同比-1%、Opdivo同比-4%；自免337亿美元，同比增12.6%、环比增20.9%，是唯一同比环比双高且内部高度一致的领域，Dupixent 59.6亿美元（同比+37.6%）、Skyrizi 55.1亿美元（+24%）、Rinvoq 25.3亿美元（+24%）；代谢与减重317亿美元、环比+11.2%；疫苗87亿美元、环比-0.6%，为唯一负增长领域。其三，全球大药完成交替：前十大品种合计约549亿美元，较2025年一季度约383亿美元增长43.3%；Mounjaro由38亿美元增至99亿美元，Keytruda在83亿美元见顶后回落至79亿美元，两者于2026年一季度完成交替（87亿对79亿），二季度差距扩大至20亿美元。其四，交易规模扩张：二季度新增重点BD 16笔约456亿美元、新增重点并购15笔约574亿美元，合计31笔约1030亿美元；已披露首付款合计仅约23亿美元；金额前两大BD均来自中国资产，分别为BMS引进恒瑞9项肿瘤与血液资产（152亿美元、首付6亿美元）与辉瑞引进信达8个肿瘤项目（105亿美元、首付6.5亿美元），5笔涉及中国企业的BD总额约305亿美元、占潜在总额67%；并购前三位为默克集团收购Bio-Techne（113亿美元）、艾伯维收购Apogee（109亿美元）与GSK收购Nuvalent（106亿美元）。礼来参与31笔重点交易中的13笔，占41.9%，2026年至今交易金额549亿美元、为2025年全年的3.1倍。其五，买方能力分化：可部署流动性居前的为强生207.6亿美元、安进139.9亿美元、罗氏120.6亿美元，但安进资产负债率87.8%、总债务573亿美元；再生元（79.9亿美元、24.0%）、Vertex（78.5亿美元、26.2%）、中外制药（59.5亿美元、17.2%）与argenx（51.8亿美元、16.1%）为净现金公司；吉利德单季确认111亿美元收购在研项目费用后可部署流动性降至31.8亿美元，杠杆率由1.62倍升至1.97倍。 报告在管线与板块部分给出更细化的证据。专利悬崖方面，IQVIA测算10个成熟发达国家或地区品牌药专利到期影响2026年达482亿美元（小分子321亿、生物药161亿），为2019年以来最高，2026至2028年年均影响约418亿美元、约为2019至2022年均值的三倍；2028年到期的五大单品在二季度合计销售额190亿美元，其中Keytruda 79.04亿、Eliquis 69.06亿，合计占78%，约为22家MNC单季制药收入的6.5%。移除管线方面，赛诺菲移除12项居首且集中于III期及注册阶段（itepekimab全线终止、amlitelimab放弃递交、riliprubart在CIDP无效性终止、venglustat法布雷病未达标），罗氏移除8项但全部位于I/II期；跨公司一致否定的方向包括HTT ASO路径、TIGIT（阿斯利康Imfinzi联合domvanalimab的III期）与TROP2 ADC联合疗法；肥胖赛道同步做减法，诺和诺德monlunabant、安进AMG 513、礼来GBA1基因治疗与辉瑞口服品种均被移除。五大重点板块中，GLP-1七大主流品种单季合计241亿美元、环比仅增3.2%，为2024年以来次低；口服剂型合计约14.1亿美元、占5.8%（Rybelsus 8.1亿、Wegovy口服5.0亿、Foundayo 1.0亿），诺和诺德披露口服Wegovy上市30周累计处方超500万张；10家MNC的31项在研管线（I期6项、II期12项、III期10项、申请上市1项、已上市及生命周期拓展2项）聚焦淀粉素、长效、口服与减脂增肌四条路径。CDK4/6三家单季分别为Kisqali 17.0亿、Verzenio 14.7亿、Ibrance 10.6亿美元，3级中性粒细胞减少发生率Ibrance 56%、Kisqali 59%、Verzenio 24%，而atirmociclib为26.5%、BGB-43395为0%。PD-1方面Keytruda系列83.67亿美元、环比+4.14%，静脉剂型79.04亿美元、环比-0.03%，皮下剂型QLEX 4.63亿美元、环比+261.72%；Opdivo系列27.46亿美元、环比+18.93%。BTK三大共价抑制剂单季分别为泽布替尼12.48亿、阿可替尼10.22亿、伊布替尼5.32亿美元，ALPINE研究PFS风险比0.68。自免方面，两款IL-23p19合计75.51亿美元、显著超过两款IL-17A的26.80亿美元；Th2轴前五大生物制剂合计约95.7亿美元、同比增长约28%。 报告对行业周期的判断是：总量增速已回落至个位数温和扩张区间，增量高度集中于代谢与自免两条主线，而存量端的专利悬崖、生物类似药侵蚀与价格压力同步放大，差异化维度正由疗效转向给药方式、剂型与减重质量。分赛道看，GLP-1品类的整体高速扩张阶段已经结束，后续增长取决于内部份额转移、剂型替代与适应症拓展；CDK4/6三家从未开展相互头对头研究，份额由早期辅助适应症覆盖广度决定，选择性CDK4抑制剂以耐受性为切口；PD-1两大龙头静脉基本盘已停止增长，ADC与PD-1×VEGF双抗的读出将决定2028年后的存量格局；BTK存在头对头优效证据，格局为替代而非共存；Th17轴已由“TNF替代”进入“IL-23内部分化与口服化”阶段，Th2轴下一代疗法需在疗效、给药频次、剂型三维中至少形成一维代际差距。 该报告适用于创新药企业战略与商务拓展部门、医药行业研究员、生物医药一级市场从业者以及关注中国创新药出海的产业读者。可直接使用的内容包括：22家MNC的季度营收与增速对照、十大治疗领域规模与环比、Top10大药排名变化曲线、2026至2029年专利到期单品清单与对应季度销售额、二季度重点BD与并购交易明细、各MNC可部署流动性与资产负债率对照、12家重点公司的增长与衰退单品表、各公司在Q2电话会中针对后续BD的表态归类（8家积极、5家正向、4家执行整合、6家克制），以及GLP-1、CDK4/6、PD-1、BTK、Th17、Th2六条赛道的在研管线全景与关键催化剂时间表。报告同时提示关键临床试验读出不及预期、美国药品定价政策及340B相关规则变化、专利到期与生物类似药竞争节奏、BD与并购后续里程碑兑现、汇率大幅波动、第三方数据失真与数据更新不及时共七类不确定因素。

本报告由艾瑞咨询北方消费研究部于2026年8月发布，全篇49页，聚焦中国儿童青少年功能型镜架这一正在独立的细分品类。研究采用四类证据交叉验证：桌面研究覆盖政策法规、行业标准、临床文献与企业公开信息；专家深度访谈涵盖市场运营、视光临床与镜架研发制造三类专家；消费者定量调研样本量N=1034，面向3至18岁、近两年内配镜儿童的家长，覆盖一至五线城市，于2026年7月通过艾瑞智研平台消费洞察数据库采集；同时接入艾瑞线上销量数据库与社媒舆情数据库，以客观销量与舆情的绝对量及变化率还原市场热度。报告主体分为五个部分，依次讨论市场发展现状、消费行为与需求洞察、专业化发展现状与待解问题、标杆品牌实践以及行业发展趋势与机会展望。 在市场层面，报告给出多组量化结论。我国儿童青少年总体近视率自2018年以来连续下降，但2024年仍有半数儿童青少年近视，小学生、初中生、高中生近视率分别为34%、70%与81%，而2030年防控目标分别为32%、60%与70%；6岁儿童近视率已达11%，对应2030年目标为3%。16至18岁青少年高度近视率预计由2001年的7%升至2050年的22%，重度化风险持续积累。儿童青少年近视人口规模由2024年的10952万人回落至2029年预期的9655万人，仍稳定在1亿量级；同期离焦镜片销量渗透率由6%向15%攀升。用眼负荷方面，70%的儿童日均近距离用眼超过四小时，其中29%超过六小时；86%的家长对孩子度数加深感到焦虑，90%的家长表示只要有助于控制近视便愿意投入更多时间与金钱。眼镜整体市场中镜架占比约30%，复购配镜家长中61%本次更看重镜架专业度，镜架正从依附镜片走向独立品类。 在消费行为层面，购镜决策由家长主导的比例为75%，受访家长中女性占56%、31至40岁占64%，家庭月收入1.2万至2万元区间占50%、2万至3万元占28%。孩子集中在7至12岁，占比59%，以轻度近视为主占62%，46%的家庭本次并非孩子的第一副眼镜。配镜花费上，76%的家庭本次支出落在1001至2000元区间，50%表示总花费比上一次增加。专业价值正在形成溢价：82%的家长愿意为精准适配或个性化定制的镜架支付更高价格，其中56%接受10%及以内的溢价、23%接受11%至30%；88%的家长认同有临床眼科机构或专业院所参与研发的产品更值得信赖。渠道方面，线下合计占93%，其中眼科医院与视光门诊34%、连锁眼镜店22%、品牌线下专柜与专卖店20%、独立或本地眼镜店17%，线上渠道仅7%；67%的家长从医生或视光师处获取信息，62%来自线下门店店员，20%将社交平台列为主要信息来源，社媒上专业博主测评科普的影响度为82%、普通家长真实分享为81%、品牌官方内容为78%。 评价标准的迁移是报告的另一条主线。家长对镜架十二项属性的重要性评价显示，基础体验层得分88%、专业适配层85%、外观及价格层78%；单项中轻量化材质与久戴不累占47%，耐冲击柔韧安全材质45%，镜架可随成长调节41%，保持稳定镜眼距不偏移38%，光学中心与瞳孔精准对位36%，依据瞳距鼻梁脸型做参数化调整35%，与主流离焦镜片专门适配33%。86%的儿童青少年在日常佩戴中存在痛点，其中太重压鼻梁或夹头34%、运动时磕碰损坏或滑落32%、镜架下滑跑位需频繁扶正31%、镜架偏移导致镜片未在正位24%，16至18岁组偏移未对正比例高达39%。供给侧，儿童镜架历经四个阶段：2010年以前以成人款缩小版为主，2010至2017年引入注塑与硅胶材质，2018至2020年进入轻量化与钛材竞争，2021年至今随离焦镜片普及进入光学适配主导阶段。报告将专业性划分为底线合规层、体验层与光学层，越接近光学效果越难验证。标准侧，GB 45185-2024《成品眼镜安全技术规范》于2026年1月实施，GB/T 13511.1-2025《配装眼镜》于2026年3月实施，《眼视光服务 儿童青少年验配服务规范》已立项；88%的家长认为镜眼距与光学中心精准对位重要，86%重视与离焦镜片精准匹配，但行业尚未形成统一的公共评价尺度。临床与专业机构意见46%、家长真实口碑41%、国家标准或权威认证40%、明确的相关专利40%，构成家长判断专业性的四类外部证据。 在趋势部分，报告指出功能复合化、智能融合与个体适配三条主线：28%的家庭已为孩子配备2副及以上眼镜，其中日常学习专用镜50%、运动户外专用镜34%、太阳镜或防蓝光防护镜26%、防控离焦专用镜22%；67%的家长对用眼行为监测类产品感兴趣，82%认为学习场景下的智能化用眼管理重要；80%的家长重视镜架与脸型头型贴合及尺寸可随成长调节。标杆案例部分梳理了LIPO李白的产品体系与参数化适配方法，其以12.5毫米镜眼距与7×5精准定焦坐标将隐性适配转化为可核对参数，并形成覆盖结构设计、光学适配、智能终端与数据能力的67项专利布局，合作方涵盖国家眼部疾病临床医学研究中心、上海市眼病防治中心、哈尔滨工业大学（深圳）、清华大学深圳研究院、阿里通义千问与中国移动AI-eSIM实验室，线下销售与服务网点超过10000个，2026年7月与豪雅（HOYA）签署战略合作并推出整镜适配方案；同集团的哪吒来了品牌以镜框轻至7.1克的轻量化设计回应3至12岁运动场景需求。报告认为，行业竞争将由单一产品与单点技术升级为产品、技术、数据与渠道共同构成的系统能力竞争，专业渠道也将从产品销售走向验配支持、复查服务与用户共建。适合眼镜与视光企业、渠道零售商、行业研究者及关注儿童青少年视力健康管理的家长阅读。

本报告由国海证券研究所于2026年9月5日发布，署名证券分析师为曹泽运（执业证书编号S0350525110001）与林羽茜（S0350524070002），全文45页，属于医疗器械行业的公司研究类报告。报告围绕三个核心问题展开：一次性手套行业供需是否进入再平衡阶段、公司的核心竞争优势来自何处、行业改善如何转化为盈利弹性。研究数据来自公司公告与公司官网、iFinD、Wind资讯、MARGMA、弗若斯特沙利文、Top Glove港股招股说明书、USTR与白宫行政令等公开资料，全文分为公司概况、行业分析、公司竞争优势、经营数据展望与风险提示四个部分，共设置40余幅图表与多张对照表。 公司层面，英科医疗最早从一次性手套等防护用品贸易起步，1993年成立美国公司，2009年淄博手套生产基地成立并进入一次性PVC手套生产，2012年切入丁腈手套领域，2017年登陆创业板，2020至2021年疫情期间扩产成为国内手套行业龙头。截至2026年第一季度末，实控人刘方毅直接持有公司35.39%股份，其余股东多为大型机构投资者。产能方面，公司一次性手套年化产能由2024年的870亿只提升至2025年的1030亿只，增长18.4%；截至2026年6月30日进一步提升至1070亿只，其中丁腈手套740亿只、PVC手套330亿只，丁腈产能占比由2024年的64.4%升至2025年的68.0%、2026年6月末的69.2%。2025年新增的160亿只产能中丁腈手套占140亿只，即新增产能的87.5%。公司在国内拥有安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江、山东淄博六大生产基地，2025年完成海外产能的初步建设与投产；在建项目包括安庆英科年产400亿只、山东英科年产500亿只、江西英科年产271.68亿只高端医用手套项目，工程进度分别为32.70%、30.00%和91.47%。 收入与渠道方面，2025年公司个人防护类收入88.35亿元，占营业收入的89.01%；境外收入81.52亿元、占比82.12%，境内收入17.74亿元、占比17.88%。境内收入同比增长21.65%，明显高于境外1.08%的增速，境内占比由2024年的15.31%提升至17.88%。公司产品覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲等超过150个国家和地区，服务全球超过15000名客户。在美国关税扰动背景下，2025年上半年公司海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35%，体现出一定的渠道切换能力。公司2025年7月完成限制性股票激励计划首次授予登记1280.21万股、授予价格11.30元/股、授予登记人数1077名，公司层面考核覆盖2026至2029年，营业收入目标值分别为112.6亿元、122.8亿元、132.8亿元和142.8亿元，净利润目标值分别为16.8亿元、18.8亿元、22.8亿元和26.8亿元。 行业供需方面，2020至2021年疫情推动全球防护需求快速增长，行业进入供不应求阶段，产品价格与企业盈利大幅上行；2022至2023年疫情采购需求回落、前期新增产能集中释放、下游客户进入去库存阶段，行业转为阶段性供过于求。根据弗若斯特沙利文口径，医用手套均价预计由2021年的55.5美元/千只降至2025年的20.0美元/千只，非医用由28.8美元/千只降至13.5美元/千只。需求端，MARGMA预测全球手套需求量由2024年的3900亿只增至2028年的5300亿只，对应复合增速约8.0%，其中2025至2028年分别为4210亿只、4550亿只、4910亿只和5300亿只；2019年美国和欧洲分别占全球一次性手套市场的32.9%和32.8%；2020年美国人均一次性手套消费量约300只/年，中国约9只/年。供给端，2024年马来西亚和中国约占全球橡胶手套市场的45%和28%，当前工厂产能利用率预计约为70%，按最新年化产能排序，英科医疗1070亿只、Top Glove 950亿只、Sri Trang 520亿只、蓝帆医疗500亿只、Hartalega 370亿只。 成本与竞争优势方面，马来西亚手套生产成本结构中原材料占58.6%、公用事业13.8%、劳工10.7%、其他16.9%，原材料通常占生产成本总额的50%至65%。公司通过四条路径建立成本优势：一是上游原材料，2021年4月投资7亿元建设年产50万吨羧基丁腈胶乳、10万吨DOTP项目，一期年产30万吨羧基丁腈胶乳项目2022年1月进入试生产，截至2026年6月30日工程进度为96.82%；二是能源结构，所有营运基地已取得能耗指标，以清洁燃煤为主并配套热电联产、光伏与风电，安徽英毅怀宁热电联产项目至2025年中报完成度79.37%，2024年启动的安徽基地风电项目2025年建成投运；三是产线自动化，标准丁腈手套生产线长度已达1.8公里、设有约500个控制点，产品良品率维持在99%以上；四是覆盖150多个国家和地区的全球渠道网络。 财务表现方面，2025年公司实现营业收入99.26亿元，同比增长4.23%；归母净利润10.11亿元，同比下降31.03%；销售毛利率24.12%，较2023年的13.70%明显改善，销售净利率10.55%，主要受汇兑损益及公允价值变动等非经营因素扰动。横向对比，2025年英科医疗销售毛利率24.12%，高于中红医疗的11.15%、Top Glove的14.22%和Hartalega的9.45%；归母净利率10.18%，高于中红医疗的-4.74%、Top Glove的3.02%和Hartalega的2.88%，2023年以来持续高于三家可比公司。报告基于历史经营数据、行业供需变化、产能投放节奏及产品价格趋势作出测算，2026至2028年营业收入分别为136.03亿元、151.07亿元和171.05亿元，同比增长37.05%、11.06%和13.22%；综合毛利率分别为31.24%、31.76%和30.94%，均高于2025年的24.12%。 报告同时梳理了关税扰动与风险因素。美国对中国医疗手套的301附加关税于2025年提高至50%，并自2026年1月1日起进一步提高至100%；截至2025年4月24日，美国对中国一次性医疗级丁腈手套共计加征110%关税，一次性工业级丁腈手套加征38%，一次性PVC手套加征10%。其他风险包括市场供需关系及产品价格波动、原材料价格及供应稳定性、汇率及金融资产公允价值波动、生产基地建设及产能消化不及预期、经营管理及负面舆情等。该报告适用于医用耗材制造企业、医疗物资采购方、产业研究者与供应链管理者，用于跟踪一次性手套全球产能格局、成本结构变化与贸易流向调整。

本报告由中信建投证券于2026年9月6日发布，共43页，属于SHEIN（希音，0625.HK）的港股公司深度研究报告，署名分析师为于伯韬、叶乐、刘乐文、黄杨璐。报告以公司招股说明书为核心数据来源，结合欧睿（Euromonitor）、灼识咨询（CIC）、海关总署、国际邮政公司（IPC）、Similarweb、麦肯锡以及各平台官网与公众号信息，从公司财务拆解、行业空间与政策环境、竞争格局、核心壁垒与增长路径、经营数据展望五个层面展开。研究范围覆盖SHEIN的1P自营与3P平台双轨业务、全球160多个国家和地区的区域结构、服装与美妆等多品类布局，以及柔性供应链的组织方式与供应商合作机制。 核心数据方面：2025年公司实现营业收入418.5亿美元，同比增长8.0%，2022年至2025年复合增速达22.5%；2026年一季度营业收入90.5亿美元，同比增长1%。分模式看，2025年1P自营产品收入371.1亿美元、同比增长5.0%，3P平台服务收入47.4亿美元、同比增长39.5%，占净收入比重由2023年的2.7%提升至2026年一季度的14.3%，两年增长5.4倍。分区域看，2025年美国、欧洲、其他地区收入分别为101亿美元、148亿美元、169.4亿美元，同比分别变动-3.5%、+8.8%、+14%，占比为22.5%、32.1%、45.3%；2026年一季度美国收入同比下降14.2%，欧洲增速降至2.3%，其他地区仍增长10.1%。分品类看，2025年服装品类收入267.1亿美元、同比增长6.5%，占比由2023年的69%降至2026年一季度的61%，非服装品类占比升至39%。用户侧，2025年末活跃用户2.73亿，订单量10.78亿单，年下单频次约4次，在架款式超200万。盈利端，2025年经调整净利润18.2亿美元、同比增长62.3%，对应经调整净利率4.7%；2026年一季度经调整净利润2.7亿美元、同比下降38.4%；毛利率由2023年的60.2%升至2025年的67.9%，同期履约费用率由42.1%升至47.7%、营销费用率由10.8%升至15.8%，每单履约费用由18.9美元降至17.7美元后在2026年一季度回升至17.9美元。 报告主体梳理了四条主线。其一是柔性供应链：LATR（小单快反）模式将需求预测转化为实时试销，首单仅100至200件，返单生产周期约7至15天、爆款补货最快5天，设计到上架最快7天；2026年一季度日均上新约4700款、在架款式超200万，而ZARA每周上新约230款、年约1.2万款，H&M设计到上架约6周，优衣库年均仅约800款。2025年公司存货周转天数34天，同期Inditex约71天、迅销约119天、H&M约122天，存货减记及陈旧损失仅占销售成本约1%至2%；合约制造商数量由2023年的5800家增至2025年的7500家，公司自2023年起启动五年5亿元供应商扶持计划，2026年一季度交付自研设备1200余件、培训覆盖近8000商次。其二是品牌与品类：公司形成SHEIN主品牌（基础款3至15美元）、ROMWE、MOTF（4.99至129.99美元）、DAZY、GLOWMODE、MUSERA的多价位带矩阵；美妆子品牌SHEGLAM单品定价1至69.99美元，TikTok官方账号粉丝超960万，2025年销售规模约4亿美元，已进入16国4000余个零售柜台。其三是平台化：3P商城提供代运营、半托管、自主运营三种模式，佣金分别约10%至15%、8%至12%与首月免佣，约75%用户为Z世代与千禧一代。其四是区域扩张：2026年上半年拉美、中东GMV分别达35亿美元、45亿美元，巴西已合作300家本地工厂、本地化生产产品占比55%，第三方卖家超4.5万、3P销售额占比约60%。 行业与政策层面，报告给出多组参照数据：2025年全球时尚零售市场规模约1.7万亿美元、同比增长0.6%，线上部分约6060亿美元，线上渗透率由2021年的33%升至35%，预计2030年达38.7%，2026至2030年五年复合增速约3.4%；全球时尚行业CR20约20.5%、CR5约10.4%，SHEIN以1.9%的份额位列全球第三。全球零售电商方面，2022至2025年整体零售复合增速约4%、电商复合增速约9.0%，2025年电商渗透率约24%；中国、美国渗透率分别为37%、30%，西欧17%，拉美规模1939亿美元、渗透率16%，中东272亿美元、12%。2025年我国跨境电商进出口总额2.75万亿元、同比增长10.5%，其中出口约2.2万亿元、同比增长5.4%，服饰鞋包及珠宝配饰占出口品类21.8%，为第一大品类。政策端，美国自2025年5月起取消中国内地及香港小额包裹免税待遇，8月扩展至全球，2026年5月T86简易申报通道废止，清关时效由1至2天延长至5至7天；欧盟自2026年7月1日起对150欧元以下B2C小包按HS编码征收每件3欧元固定关税。据灼识咨询测算，小包裹关税收紧后服装鞋帽出口成本上升20%至25%、预计销量下降35%至45%。在此背景下，海外仓备货、本地制造与半托管成为行业共同转型方向，公司已启用波兰弗罗茨瓦夫约74万平方米欧洲物流枢纽，并将美国仓库存周转天数由53天压缩至37天。 适用对象与价值方面，本报告可供服装与美妆品牌方、跨境电商平台运营方、产业带制造企业与供应链服务商、以及关注跨境电商合规与区域市场机会的研究人员参考。报告对LATR模式的机制拆解与供应商结算、库存风险分担的论述，可用于理解柔性供应链的组织条件；对美国、欧洲、拉美、中东、东南亚五大区域本地供给结构与政策环境的对比表，可用于判断不同市场的切入方式；对代运营、半托管、自主运营三种入驻模式与佣金结构的横向比较，可用于评估不同资源禀赋商家的路径选择。报告第38至40页给出2026至2027年分模式收入、毛利率与净利润拆分，测算2026、2027年总收入分别为413.9亿、443.2亿美元，净利润分别为12.7亿、19.6亿美元；第41页基于1P自营毛利率与3P服务收入增速设置乐观、基准、悲观三种情景，对应2027年净利润23.01亿、19.60亿、16.22亿美元。报告同时提示海外合规与监管、行业竞争加剧、供应链与经营、盈利能力波动四类风险因素。

本报告由东吴证券研究所于2026年9月5日发布，署名证券分析师为黄细里、郭雨蒙，全文42页，属潍柴动力（000338）的公司深度研究。报告以"立足周期、跨越周期"为主线，围绕三条线索展开：重卡产业链的复苏与闭环、凯傲与潍柴雷沃构成的经营稳定机制、以及AI算力扩张带来的电力能源新增长曲线。数据来源包括Wind、中汽协、交强险、交通运输部、EIA、KION集团财报、潍柴雷沃港股招股书、Ceres Power产品资料、Bloom Energy公告、瓦锡兰测算以及各公司官网，财务数据截至2026年半年报。 第一条线索是重卡链的修复与闭环。报告复盘中国重卡行业：2006至2010年受经济增长与国三切换拉动，批发销量中枢约59.7万辆；2011至2015年进入下行期；2016至2020年在治超、国五升级及基建物流需求推动下销量中枢抬升至约115.6万辆；2021至2022年再度回落；2025年回升至114.4万辆，同比+26.8%。驱动力已由柴油主导切换为"出口+天然气+电动"多元驱动：2025年国内重卡销量约80.3万辆、同比+31.3%，出口约34.1万辆、同比+17.4%，较2022年接近翻倍；按交强险口径，天然气重卡与电动重卡销量分别为19.9万辆与22.3万辆，渗透率24.9%与27.8%，合计占内销52.7%。公司层面，2025年发动机销量74.3万台、同比+1.3%，重卡发动机上险量约15.3万台，2026年上半年上险量8.38万台、对应份额超过20%；天然气发动机销量约10.2万台，份额稳定在50%以上；法士特变速箱2025年销量91.1万台、同比+6.8%，国内市占率常年70%以上，2026年上半年净利润同比+92.46%至3.06亿元；陕重汽2025年销量约18.4万辆、同比+22.44%，收入526.0亿元、同比+19.0%，净利润12.25亿元、同比+77.8%，单车净利由约0.46万元提升至0.67万元，2026年上半年进一步提升至约1万元；汉德车桥2025年销量100万根、同比+25%，商用车车桥产销量连续9年全国第一；新能源三电业务2025年收入30.4亿元、同比接近翻倍，动力电池销量约6.3GWh、同比+162%，自主电机销量同比+219%。 第二条线索是多元化业务对重卡周期的平滑。凯傲位居全球工业车辆行业第二，业务遍及100多个国家，2025年收入911.32亿元，叉车业务占其自身收入70%以上，2025年叉车EBIT利润率8.73%，供应链解决方案业务EBIT利润率由2022年低点修复至约6%；供应链解决方案在手订单2025年同比增长约40%至36亿欧元，2026年上半年同比-17.13%，主要受2025年上半年创纪录订单抬高基数影响。凯傲已于2025年一次性扣除增效开支1.688亿欧元，预计每年节约成本约1.5亿欧元，2026年将发挥近乎全面的效应。潍柴雷沃于2026年6月22日再次向港交所主板递表，2023至2025年收入146.8/173.9/180.2亿元、年度利润8.7/9.6/9.7亿元，2025年在中国农机与智能农机市场份额分别为22.4%与38.1%，拖拉机与智能拖拉机销量份额24.8%与55.6%，拖拉机平均售价由2023年的9.65万元升至11.58万元。招股书预测2025至2030年中国农机市场由804亿元增至1369亿元、CAGR 11.2%，其中智能农机由206亿元增至1028亿元、CAGR 37.9%。 第三条线索是电力能源业务。报告测算，美国数据中心用电量到2028年将增至328至580TWh（2023年为176TWh），占美国电力总需求6.7%至12.0%；而2025至2029年美国电力退役容量达46.5GW，2018至2024年存量装机CAGR仅约1.7%，供需缺口推动AIDC运营商转向离网电源。公司形成"柴油备用电源+燃气内燃机主电源+SOFC远期方案"三层布局：2025年数据中心发电产品销量约1400台、同比+259%，2026年一季度同比+240%，并推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61；燃气内燃机方面，16M33机型2025年10月配套海外LNG孤岛电站4台、总装机4×1100kW，2026年6月向非洲项目交付106台、总装机95.4MW，瓦锡兰测算300MW数据中心场景下燃气中速机所需主电容量358MW、冗余系数1.2，低于CCGT重型燃气轮机的1.7；SOFC方面，公司2018年以4000万英镑认购Ceres Power股份、持股20%为第一大股东，2023年发布全球首款大功率金属支撑商业化产品，2026年7月博杜安与法国EODev达成合作、单系统达600kW，计划2026年9月商业发布、2027年一季度首批交付，公司预计2026年底有批量产能落地。金属支撑方案将反应温度降至500至600℃，电解质材料可由ScSZ替换为YSZ（二者价差超100倍），连接体由金属铬（约70元/kg）改为430不锈钢（7至8元/kg），降本空间显著。报告测算2026与2030年AIDC用SOFC出货量分别为1.87GW与17.04GW，对应市场规模366亿元与3081亿元，2026至2030年CAGR为70.37%。 经营数据方面，2025年公司营业收入2318.09亿元、同比+7.47%，归母净利润109.31亿元、同比-4.15%；2026年上半年收入1231.63亿元、同比+8.85%，归母净利润77.01亿元、同比+36.46%；毛利率由2022年的17.78%升至2025年的21.48%，归母净利率由2.80%升至4.72%。2025年动力总成、整车整机及关键零部件收入1004.11亿元、占比43.32%，智慧物流收入910.77亿元、占比39.29%，智慧物流贡献毛利241.94亿元、占比48.60%；母公司口径发动机业务毛利率约31.3%。报告对2026至2028年营收的测算为2590.98/3054.04/3383.62亿元，同比分别+11.77%/+17.87%/+10.79%，毛利率22.13%/23.12%/23.93%。 适用对象方面，本报告适合商用车与动力系统产业链、叉车与智慧物流、农业装备、以及数据中心供电设备（柴油发电机组、燃气内燃机、SOFC）相关企业的战略与产业研究人员阅读，可用于判断重卡复苏的持续性、多业务平台对周期波动的平滑效果，以及AIDC缺电背景下不同电源技术路线的落地节奏。风险方面，报告列出云厂商与运营商Capex下修、北美电网建设超预期、重型燃气轮机厂商扩产、电力能源业务进度不及预期、重卡行业复苏不及预期五项。