欧洲市场研究报告

本报告由东北证券研究所于2026年9月15日发布，署名分析师为杨旭，全文27页，属于宏观经济专题研究成果，是区域系列专题的第一篇。研究对象为中国台湾地区的经济结构，研究方法是把总量数据与结构数据并置考察：一方面用GDP增速、出口规模、贸易顺差衡量总量表现，另一方面用就业结构、行业薪资、人口年龄结构、能源与粮食自给率、汇率与通胀归因等维度拆解增长成果的分配路径。数据来源包括Wind、台湾主计总处、台湾半导体产业协会（TSIA）、工研院产科国际所、台湾经济部统计处、台湾财政部门进出口贸易统计、美国农业部海外农业局GAIN报告、台湾农业部门《粮食供需年报》以及各公司年报。报告的核心命题是：出口越繁荣，经济越依赖出口，区内消费越被边缘化，这一格局由产业形态转变、增长成果分配、汇率水平与人口结构四股力量叠加形成。 总量层面，2026年第一季度中国台湾地区GDP实际增速录得14.6%，为连续第五个季度抬升，同期越南增长7.8%、印度6.0%、新加坡5.6%、印尼5.4%、中国大陆5.0%、韩国3.8%、美国2.0%、日本0.4%、德国0.3%、俄罗斯为-0.2%。从分项拉动看，净出口对增速的贡献约为12个百分点，即14.6%的增速中有超过八成直接来自外需，居民消费、政府消费与固定资本形成等区内需求项的合计拉动相对单薄。报告回溯1980年以来的长周期后指出，2000年之前居民消费支出是经济增长最主要的贡献项，消费、投资与出口大体构成正向循环；近几年的变化实质是出口繁荣与居民收入之间传导链条的松动。 第一个结构性因素是产业形态转变。2001年底两岸先后加入WTO后，纺织、鞋类、简单电子组装等传统制造业大量外迁，本地保留附加值更高的电子零组件与半导体制造环节；2010年代之后半导体产业链加速集中，资本、人才与政策资源向单一产业聚集。至2025年，通信产品占出口比重39.2%、电子品占34.7%，两者合计73.9%，而2000年合计仅为35.2%；金属品萎缩至4.4%、机械至4.0%、纺织仅剩2.2%。与之对应，纺织、成衣、食品加工等行业的出口市占率自1980年代见顶后一路下行，工具机与数控机床市占率在2010年前后见顶回落，而半导体总产值、晶圆代工、集成电路封装测试与IC设计的市占率持续攀升。报告指出，半导体属于资本密集型产业，单位产值创造的就业远低于纺织与电子组装，出口结构升级在就业意义上反而压缩了岗位总量。 第二个因素是增长成果的分配集中度。就业结构上，服务业占比约60.7%、工业约34.0%、农业约4.3%；按TSIA口径涵盖IC设计、晶圆制造与封装测试三环节的半导体核心产业仅吸纳7.1%的就业人口，计入上下游后的广义高科技产业就业占比也仅为15.9%。薪资方面，2025年电子零件业平均月薪111123元新台币居首，金融保险109996元、石油煤品98282元、电力燃气97961元、电子光学94976元、通讯传播86434元，而家具、住宿餐饮与其他服务业仅在44000元上下，最高与最低行业差距约3倍，部分行业薪资增速长期跑输物价。回溯四十年，高薪行业从1980年代的房地产、电力燃气、金融保险等特许行业，逐步过渡至2020年代的电子零件与电子光学等高科技制造业，但后者的高薪覆盖人口有限。电子信息产业就业约占整体制造业的30%至32%，其内部收入分层同样明显，制造业中大量派遣工与约聘工也拉低了平均薪资水平。 第三个因素是汇率与输入性物价上涨。报告引用《经济学人》大麦克指数，指出新台币被低估约55%。由于区内能源与谷物自给率偏低，汇率走弱直接推高电价、油价与食品价格：能源自给率长期低于10%，2024年发电结构中天然气占41.9%、燃煤占40.0%，两者合计超过八成且燃料几乎全部依赖进口，再生能源占10.8%、核电萎缩至4.8%；谷物整体自给率仅21.9%，小麦自给率不足3%、玉米不足1%、大豆几乎为零，年进口总量近900万吨，玉米主要来自美国、巴西与阿根廷，小麦来自美国、澳大利亚与加拿大，大豆来自美国与巴西。2022至2026年的CPI归因显示，物价上涨中约一半至六成由输入性因素导致，其中进口能源贡献最大；2025年不同家庭群体的物价指数分别为高龄家庭110.41、低收入家庭110.22、高收入家庭109.2、整体平均109.6，必需品在消费篮子中占比更高的家庭承受压力更大。 第四个因素是人口结构。2024年之后区内人口自然增长率转负，总人口约2300万；2014年65岁以上人口占比突破14%，2023年突破20%，进入重度老龄化阶段；年龄中位数44.7岁，仅次于日本48.4岁、意大利47.3岁、德国45.7岁、西班牙44.9岁与中国香港44.8岁。区域内差异明显，嘉义县、南投县、屏东县、云林县等农业县老龄化最深，而新竹市、新竹县、桃园市等科技产业集群所在地人口相对年轻。报告认为，老龄化从三个渠道压低消费率：老年人消费倾向偏低且集中于必需品、年轻人口萎缩抑制购房与婚育育儿需求、劳动人口收缩导致税基缩小与财政收支承压。 产业结构方面，工业占GDP比重在2002年触底于28%附近后持续反弹至35%上下，与日本、新加坡工业比重持续回落、韩国大体持平形成对照。报告认为这一反常回升并非制造业全面繁荣，而是由半导体单一领域支撑：从IC设计、晶圆代工、封装测试到设备材料通路、印刷电路板、被动元件、散热模组与精密机械构成的产业集群，其扩张足以拉高整体工业占比，剔除半导体后其余工业部门表现平淡。同时出口占GDP比重已接近七成，同期中国大陆约21%、韩国约46%、日本约17%，内需市场对工业产出的承接能力有限，由此带来外部需求波动直接放大总量波动、汇率走弱压力加剧内需收缩、供应链外部依赖度较高三类系统性风险。 外贸结构上，美国重新成为最大出口目的地。对美国出口中电子产品占44%、资讯通信占40%，对大陆及香港分别为65%与7%，对日本资讯通信与电子各约三分之一，对东盟电子产品占43%、资讯通信占38%。报告认为驱动力来自2018年之后的转单与产能重组，以及2023年AI景气升温后美国科技公司对显卡、芯片与服务器的采购。贸易差额方面，对日本长期为逆差，源于光刻胶、硅晶圆、高端化学材料与精密设备的进口；对大陆及香港为顺差，2010年《海峡两岸经济合作框架协议》签署后规模进一步膨胀，2022年下半年起随消费电子需求回落而收窄；对美国顺差自2018年之后加速增长。长期顺差被报告解读为内需乏力、进口疲软、产出依赖外需出清的体现。 最后，报告从长周期比较角度指出，2001年中国台湾地区GDP占全国比重约18.9%，2025年降至4.3%，与上海大体持平；2025年人均GDP仍约为大陆平均水平的2.5倍，但与大陆一线城市差距明显收窄，且人均指标未等量转化为居民福祉，居民可支配收入中位数增长迟缓，薪资增长集中于科技集群。财政支出结构上，2026年防务支出占总支出比重达25.4%，长期高于大陆约6%的水平，报告认为这部分资源未投入经济建设与民生领域。报告提示的风险为外部需求环境超预期变化与产业转型超预期。 适用对象与价值：本报告适合区域产业研究人员、制造业企业的产能与市场布局团队、供应链管理部门，以及需要理解半导体产业集中度与区域收入分配、人口结构之间关系的经营管理者阅读，可用于评估外向型经济的增长质量、行业间景气分化程度以及长期需求基础的变化方向，同时为判断区域市场容量、劳动力供给与成本走势提供数据参照。

本报告由浙商证券研究所于2026年9月14日发布，是AI散热专题系列的第一篇，聚焦热界面材料（TIM），全文27页，正文按“为什么重要—市场有多大—哪些公司做—风险提示”四个部分展开。研究方式以产业链梳理与材料参数对比为主，市场数据引用QY Research，工艺与产品信息来自材料企业官网与公开披露、行业联盟资料及制造企业2026年半年报，公司信息来自公开公告。热界面材料是填充于发热芯片与散热部件之间的功能性材料，核心作用是解决两个固体表面因微观不平产生的接触热阻：芯片与散热部件的接触面通常存在5至50微米空隙，而空气的导热系数仅为0.026 W/(m·K)，该空隙会形成严重热瓶颈；TIM利用自身流动性或柔韧性填充微观空隙，在发热源与散热器之间建立连续热传导通路，从而显著降低接触热阻。随着AI芯片功耗持续突破、局部热流密度不断攀升，TIM的热阻成为热量传出芯片的第一道物理关卡，直接决定结温是否超过安全阈值、芯片能否维持满负载运行，因此从边缘辅材升级为散热链路中难以绕过的技术瓶颈。 报告把TIM按封装位置与功能分为四个层级。TIM1.0铺设在芯片裸晶与金属顶盖之间，直接接触芯片核心高温热源，长期承受较高工作温度，对导热性能与高温稳定性要求最高；TIM1.5直接填充在裸晶圆与散热器、热管之间，因缺少金属顶盖缓冲散热结构，热量直接传导至TIM层，对耐热冲击性和贴合致密性的要求比TIM1更为苛刻；TIM2填充于芯片金属顶盖、封装半导体模块与外部散热器、冷板或二次散热结构之间，工况更为温和，选型侧重界面间隙填充能力、装配适配性与基础导热性能；在部分复杂液冷系统中，散热器与机柜级冷板等系统级结构之间称为TIM3。驱动材料迭代的因素来自三个方面：芯片功耗攀升使传统硅脂容易出现泵出、干涸、挥发分层等问题，普通垫片容易导致芯片翘曲；技术路线发生切换，英伟达新一代旗舰级AI计算平台Vera Rubin取消此前备受关注的液态金属方案，转向全面采用新型石墨烯热界面材料；液冷散热与封装变革带来新要求，新一代GPU芯片局部热点热流密度突破600 W/cm²，传统风冷已走到物理极限，冷板式与浸没式液冷大规模落地，而TIM1.5专门适配无顶盖裸芯片散热场景，被认为有望成为下一阶段较为紧缺的方向。报告列出的材料参数区间为：导热硅脂3至12 W/(m·K)，导热凝胶3至15，导热垫片1至6（高端10至20），相变材料4至10，导热双面胶0.8至3，铜基金属片20至30，铟基液态金属70至100，碳基石墨烯或碳纤维垫片最高150；石墨烯材料整体处于90至200 W/(m·K)区间。垂直取向石墨烯产品的关键指标为垂直导热系数不低于130 W/mK、典型面积热阻0.04 ℃·cm²/W、压缩率与可靠性表现70%／1000小时。 供给结构呈现明显分层。常规TIM市场相对饱和，中低端进入门槛低，国内企业数量多、价格竞争激烈且多已实现规模量产；高端市场长期由欧美日龙头企业主导，凭借数十年配方积累与全流程品控能力占据半导体级、车规级等高附加值领域的主要份额。报告强调，高性能TIM的紧缺并非材料全面短缺，而是通过头部客户认证的有效供给有限，紧张集中在“高性能规格＋头部客户认证＋稳定量产”的交集。高端TIM的第一道壁垒是技术工艺与量产约束：难度不在单一配方或单项工艺，而是一整套成型体系，以垂直石墨烯为例，需通过多流延铸同步引入水平、垂直剪切流场，连续制备抛物线取向氧化石墨烯水凝胶薄膜，再经室温肼发泡、高温石墨化与有机硅浸渍；或对石墨烯纸施加横向机械力与压力，使取向由水平转为垂直，形成类蜂巢多层结构；工艺端还需自研模压、旋转装置与专用模具，让纤维均匀、定向、稳定地“站”进垫片，并在保压中保持取向不塌，同时兼顾连续米级量产。第二道壁垒是认证周期与龙头先发优势：高端TIM属于芯片级关键物料，直接影响GPU结温与算力输出，下游客户需完成高低温循环、湿热、长期压缩、系统级等多维可靠性测试，认证周期长达1至3年，高门槛既意味着新进入者短期内难以形成有效供给，也赋予已通过认证的厂商较强的客户粘性。报告用一条供给漏斗描述从材料配方到批量供货的路径，即配方性能（导热、黏度与柔软度平衡）、精密制造（取向、切片与平整度一致）、可靠性（冷热循环、湿热与压缩寿命）、客户认证（审厂、系统测试与平台准入）、批量供货（良率、交期与规模成本）。案例层面，鸿富诚凭借在石墨烯导热垫片领域的先发优势进入全球头部AI芯片企业供应链，2025年碳基导热垫片收入达2.52亿元，较2023年增长6倍，2025年整体收入约5.7亿元。 市场规模方面，报告引用QY Research数据指出，2024年全球TIM销售额为20.12亿美元，预计2031年增长至41.48亿美元，2025至2031年复合增长率为10.74%；中国市场2024年规模为10.27亿美元，预计2031年增至21.64亿美元，复合增长率11.09%，并占据全球过半市场份额。报告识别出三条重要增量。第一条是AI GPU功耗跃迁打开高端TIM2成长空间：全液冷与微通道冷板方案下，TIM2成为制约整体热抽取效率的关键热传导界面，材料路线从液态金属转向石墨烯TIM，对高导热、抗泵出、长寿命和绝缘可靠性提出更高要求。报告对比了英伟达近几代旗舰GPU的物理与散热参数，Grace Blackwell（GB200／GB300）采用4纳米级工艺，单芯片热设计功耗1000至1400瓦，配HBM3e内存192至288GB、带宽8TB/s，散热架构为80%至85%液冷加15%风冷，二级热界面材料为高性能导热相变材料或导热硅脂；Vera Rubin（VR200／R100）计划2026年第三季度首批交付、第四季度规模量产，采用3纳米级工艺，单芯片热设计功耗1400瓦级，极端配置可达2300瓦，配HBM4内存约288至384GB、带宽22TB/s，散热架构为100%全液冷全覆盖，二级热界面材料改用石墨烯；Rubin Ultra预计2027年推出，热设计功耗约1800瓦，配HBM4内存约512GB、带宽22TB/s。第二条是先进封装架构变革催生TIM纯增量：无盖裸片设计取消散热顶盖，使TIM1.5成为裸片与冷板或散热器之间的直接界面层，该层在传统带盖封装中并不存在；3D堆叠架构催生了传统服务器时代所没有的层间散热需求，TIM已从被动填充升级为与封装协同设计的系统级组件，两层均属全新增量而非简单替代。第三条是光模块与CPO架构集成形成增长新曲线：光模块从400G、800G向1.6T及更高速率演进，内部DSP、Driver、TIA、Laser等器件在有限空间内形成更集中的热源，局部热流密度、界面热阻、结构公差与长期可靠性成为热管理重点。报告给出具体功耗与方案对应关系：800G阶段Cisco OSFP产品组合最大功耗14.5至17瓦，采用集成散热器；1.6T阶段Arista全重定时客户端光模块功耗最高可达28瓦每端口；3.2T及新架构阶段OSFP-XD支持最高3.2Tbps，并向液冷冷板与定制化方案延伸。选材上，粗糙、翘曲或几何复杂间隙可采用导热凝胶，装配公差与绝缘减震需求可采用硅胶垫片，低热阻界面可选相变材料或碳基材料。 竞争格局呈现“海外守传统、国内攻新型”的特征。海外代表企业包括美国的铟泰、陶氏、杜邦、3M、索致泰、迈图与派克汉尼汾，德国的德莎、汉高与Thermal Grizzly，日本的松下、迪睿合、积水化学与信越。国内企业方面，中石科技走“材料＋器件”一体化路线，产品覆盖高导热石墨品、导热界面材料、热管、均热板、风冷散热模组与液冷散热模组，应用场景包括机器人、服务器、光模块与消费电子；德邦科技通过收购泰吉诺实现TIM1、TIM1.5、TIM2平台化布局，芯片级界面材料导热系数为16至18 W/(m·K)，TIM1.5已稳定供货；苏州天脉形成热界面材料、热扩散材料、热辐射材料、相变储热材料、粘接密封类材料5个大类、19个细分品类的产品矩阵，导热系数最高约15 W/mK，新客户导入通常需要1至2年；阿莱德走差异化路线，取向碳纤维垫片在已实现40 W/mK基础上取得新突破，氮化硼系列进入配方与工艺定型阶段，12瓦级凝胶处于小批量阶段；飞荣达以导热界面材料、散热模组与石墨散热膜协同切入AI服务器。报告还提出可插拔P-TIM的设计边界：OSFP-RHS规范规定骑乘式散热器对模块施加的下压力不得超过50N，界面材料需在受限载荷下工作；抬升结构可在模块插入或拔出时使TIM与模块表面分离，模块到位后恢复直接接触；20微米级microTIM涂层在客户测试中经历超过500次插入和拔出，材料性能未下降。报告最后列出五项风险：AI算力及高速光模块需求不及预期，云厂商资本开支、GPU供给或光模块升级节奏低于预期将放缓高性能TIM需求释放；石墨烯TIM产业化及客户导入不及预期，垂直取向、切片、一致性等工艺难度高，良率与成本改善可能慢于预期，客户验证周期长；国际厂商竞争及替代技术路线风险，海外龙头在配方、客户与交付上仍占优势，液态金属、相变材料、碳纤维TIM及液冷等路线演进可能形成替代；原材料供应及价格波动风险，高品质氧化石墨烯、树脂等关键原料供应与价格波动可能推高成本或影响交付稳定性；扩产、客户集中及盈利能力波动风险，产能延迟、核心客户调整或竞争加剧可能拖累产能利用率与产品价格。本报告适合AI服务器与光模块散热方案设计人员、封装与材料工程师、热管理材料企业的产品与战略部门、数据中心基础设施管理人员以及产业研究与供应链管理人员参考。

本文整理自天津大学电气自动化与信息工程学院吴秋伟教授于2026年9月发布的专题报告《数字孪生与生成式人工智能赋能新型电力系统运行控制》，全文共27页。吴秋伟现任天津大学讲席教授、欧洲科学与艺术院院士、长江学者，2009年获南洋理工大学博士学位，先后在丹麦技术大学、清华大学深圳国际研究生院、英国贝尔法斯特女王大学任教，并担任能源电力与智能控制中心主任，2008年至2009年在维斯塔斯（新加坡）任高级研发工程师。主要研究方向包括新型电力系统最优运行与控制、主动配电网优化运行、综合能源系统最优运行、电力系统韧性提升、风力发电最优控制以及人工智能赋能最优运行决策，已发表学术论文605篇，其中SCI期刊论文426篇、英文专著7部，含《自然·通讯》等NCS子刊论文5篇，影响因子10以上期刊论文204篇。报告采用技术概念、应用场景、融合架构、挑战与展望的递进结构，逐页配合架构图、方法对比表与典型案例展开论述。 报告在研究背景部分指出，新型电力系统呈现高比例新能源接入与高比例电力电子设备接入的双高特征，电力系统表现出更强的不确定性与运行复杂度，经验模型和简化假设难以精准描述复杂设备特性，同时系统难以实时处理与分析海量异构数据。针对这一矛盾，报告提出以数字孪生技术和生成式人工智能技术作为两条主要技术支撑路径。 在数字孪生部分，报告回顾了该技术由密歇根大学教授Michael Grieves于2002年首次提出、美国国家航空航天局于2010年进一步定义为集成多学科多尺度仿真与实时数据驱动的动态映射技术的发展脉络，并给出电力系统数字孪生的四层架构：物理层包含发电设备、输配电网络、新能源、储能、负荷及各类感知终端；数据层包含实时数据采集、数据处理、数据传输和数据存储；模型层通过数据驱动模型与物理机理驱动模型实现电网拓扑、设备特征与运行规律的数字化表达；应用层完成电力系统中各功能的封装并提供直观的人机交互界面。建模方法上，报告对比了三类技术路线：物理驱动建模基于物理规律、数学模型和系统方程，可解释性强、物理一致性好，但依赖准确的模型参数且计算成本较高；数据驱动建模利用历史数据和实时运行数据，通过机器学习与深度学习方法学习系统特征，预测和模型更新速度快、对详细物理模型依赖较少，但需要大量高质量数据、可解释性有限且可能违反物理约束；物理—数据混合驱动建模融合物理知识与数据驱动学习方法，在精度和可解释性之间实现平衡、泛化能力更好，但建模复杂度较高，需要协调物理模型与人工智能算法。 应用层面，报告给出数字孪生的三类落地场景。实时监控与预警方面，发电环节通过参数动态校准实现发电设备运行状态评估和故障诊断，输变电环节结合多物理场仿真实现设备内部状态可视化、风险分析和故障预警，配用电环节面向配电终端、固态变压器等设备开展状态监测、异常识别和健康管理；现有不足在于不同环节的数字孪生体相对独立，仍缺乏贯穿发、输、变、配、用全环节的协同机制。优化调度与决策方面，传统调度体系面对源荷高度不确定性、多时间尺度协调等问题存在局限，数字孪生可通过电网运行沙盘推演使调度由离线经验决策转向实时数据驱动的动态决策，并通过知识图谱构建调度规则库为调度人员提供清晰一致的操作指引。储能管理与优化方面，研究对象包含电池储能、抽水蓄能、热储能、超级电容器和燃料电池，主要功能支持荷电状态估计、老化分析、热失控预警、故障诊断和性能优化；报告指出数字孪生在储能系统设计阶段应用较少，研究主要集中在生产和服务阶段，抽水蓄能与热储能因涉及多物理场耦合、结构复杂、建模难度高、动态响应慢而研究更少。 在生成式人工智能部分，报告梳理了以生成对抗网络、变分自编码器和Transformer架构为代表的技术演进，以及2018年以来以ChatGPT、Claude、DeepSeek为代表的大语言模型在对话生成、知识推理和跨模态任务上实现的突破。应用主线有四条：一是负荷预测、新能源发电预测与需求响应，通过GAN和VAE生成高质量样本缓解数据缺失、异常和小样本问题，增强数据与深度学习模型结合提高短期负荷预测的准确性与稳健性，生成多样化风光场景更准确刻画可再生能源出力不确定性，典型案例包括基于循环生成式对抗网络的负荷预测方法和风电预测大模型BERT4ST训练流程；二是智能电网优化调度运行，GAN在离线训练后能够快速生成微电网或综合能源系统调度方案，大语言模型可解析调度规则和运行任务、通过自然语言交互提供策略建议与操作支持，但生成方案仍需嵌入潮流、安全和设备运行约束并通过数字孪生环境验证；三是故障预测与智能维护，GAN可生成输电杆塔、风电机组等设备的稀缺故障样本以缓解类别不平衡问题，大语言模型能够解析SCADA告警、运维日志和技术文档辅助故障定位和方案匹配，典型案例为基于WCGAN的风机故障检测与维护流程；四是电力交易与市场模拟，生成模型综合气象、需求、新能源出力和历史电价形成未来电价的概率场景，市场主体可基于多场景结果评估收益与风险并优化交易和报价策略，GAN和大语言模型还可模拟历史交易数据、实验数据及新闻事件对参与者决策的影响，相关策略须符合市场出清、阻塞管理和交易规则。 报告进一步提出数字孪生与生成式人工智能的融合架构：数字孪生为生成式人工智能提供真实运行数据、物理约束和高保真仿真环境用于训练与验证，生成式人工智能通过数据增强、缺失数据恢复、稀有场景生成和多模态融合丰富数字孪生模型输入，二者形成数据获取、方案生成、仿真验证、模型迭代、控制反馈的持续优化循环。三条融合路径分别是数据处理（多模态大模型联合处理SCADA、PMU、巡检图像、运行日志和技术报告，通过嵌入技术和潜在空间表示压缩高维数据并保留关键运行特征，GAN恢复缺失数据样本并生成实际运行中难以获得的稀有或极端场景）、模型构建（大语言模型自动读取设备参数、技术文档和控制策略，通过代码自动生成和二维图像到三维模型转换加快数字孪生体开发，从已有模型中学习通用特征并依据目标设备运行数据自动优化参数，推动数字孪生由高度定制化建模转向通用化、模块化和可复用建模）与协同优化（数字孪生平台提供实时数据和虚拟运行环境测试生成结果的可行性，调度策略、故障处置方案或模型参数经仿真校验后持续修正，生成式人工智能利用实时反馈动态优化预测和控制算法超参数）。 报告最后列出工业部署面临的核心挑战与未来方向。挑战包括：隐私与网络安全，电力运行数据涉及关键基础设施和用户信息，需要防范数据泄露、篡改及网络攻击；算力与成本，高保真数字孪生和大规模生成模型对计算、存储、通信与能源消耗提出较高要求；实时性与可靠性，现有生成模型难以完全满足应急调度、故障隔离等场景的低时延和高安全要求；产业化障碍，缺乏统一的技术标准、接口规范和成熟部署流程，限制大规模推广应用。未来方向包括结合区块链、联邦学习和安全多方计算增强数据完整性、隐私保护与可信共享，采用模型剪枝、量化和知识蒸馏降低资源消耗并结合云边协同提高响应速度，以及建立面向电力行业的统一架构、开放接口、评价指标和可复用工具链。本报告适用于电网企业调度与运检部门、发电集团、储能与新能源设备制造商、工业软件开发商以及高校与科研机构的工程技术人员，可帮助其系统了解数字孪生与生成式人工智能在电力系统中的技术路径、落地场景与工程约束条件。

本报告由开源证券于2026年9月11日发布，署名分析师为邓健全、赵悦媛与徐剑峰，全文27页，是开源证券对飞龙股份进行系统梳理后形成的公司深度研究报告。报告围绕"车端稳固、非车拓展、全球布局"三条主线展开，回答三个问题：传统发动机热管理部件的营收基盘还能维持多久，新能源汽车热管理部件能否接棒成为核心增量，以及数据中心液冷泵能否把公司在电机、控制器与流体机械上的积累转化为第二条成长曲线。研究方法以公司官网与公告、Wind财务数据、行业协会与第三方咨询机构数据（观研天下、高工智能汽车、QYResearch、仲量联行、智研产业研究院）为主，并辅以对下游客户结构与在手订单的逐项梳理，正文含46幅图表与4张数据表。 公司概况部分显示，飞龙股份始建于1952年，1964年开始生产汽车配件，至今已有60余年汽车零部件制造历史，主业为汽车水泵、发动机排气歧管及涡轮增压器壳体的研发制造。2016年成立上海飞龙新能源汽车部件有限公司，切入新能源车热管理；2023年成立龙泰汽车部件（泰国）有限公司，布局海外产能；2025年7月设立航逸科技，把非车端业务分拆独立运营，并宣布面向大型集中式冷液分配装置的22kW数据中心液泵HP22K下线，同年12月举行L-iBC平台行级CDU液冷循环泵HP22K批量交付仪式；2025年公司还宣布加速布局人形机器人业务，拟提供机器人核心零部件并延伸至关节模组。产品矩阵覆盖八大类：涡轮增压器壳体、排气歧管、机械水泵、机械油泵与电子油泵、车用电子泵、商用液冷泵与机器人及终端液冷泵、热管理集成模块与电子温控阀及执行器、飞轮壳与支架等特殊铸件。铸造与加工能力为年产1100万只机械水泵、920万只电子水泵、560万只热管理集成模块、460万只机油泵、650万只排气歧管、1070万只涡壳铸造与900万只涡壳加工，公司目标到2030年实现营收100亿元、新能源产品占比60%以上。 经营数据显示公司正处于新旧业务切换期。营收从2023年的40.95亿元增至2024年的47.23亿元（同比+15.34%），2025年回落至45.45亿元（同比-3.77%），主要受传统燃油车零部件与部分海外业务收缩影响；2026年上半年营收同比增长2.0%，但受汇兑损失、产品降价与原材料涨价共同影响，归母净利润明显承压。期间费用率由2020年的18.1%降至2024年的14.2%，2025年因折旧推高管理费用率而升至15.3%，2026年上半年受财务费用率上升影响进一步升至16.3%。2025年海外业务收入占比超过50%，国内、海外毛利率分别为24.7%与23.4%；公司拥有客户215家、服务358个基地与工厂，其中传统客户107家、新能源客户126家，2025年前五大客户营收占比56.04%，最大客户为博格华纳（BorgWarner），销售额13.07亿元、占比28.76%，其后为康明斯4.14亿元、盖瑞特3.14亿元、奇瑞汽车2.64亿元、福特汽车2.48亿元。股权方面，截至2026年二季度，实际控制人孙耀忠直接持股约5.11%、通过河南省宛西控股间接持股约13.91%，合计约19.02%。 发动机热管理部件仍是营收基盘但缓慢下行。机械水泵、排气歧管等产品单价在2022—2024年触底回升，2025年受下游竞争加剧影响有所回落；2026年上半年发动机热管理节能减排部件营收同比下降8.7%，发动机热管理重要部件下降3.4%。支撑来自插电混动市场：我国燃油车保有量仍超3亿辆，标普与KGP Automotive Intelligence预计轻型纯燃油车涡轮增压器渗透率将从2022年的54%升至2028年约58%，混动车型同样搭载发动机且涡轮增压器渗透率更高，因此涡壳需求获得新支撑。 新能源热管理是核心增量。相比机械水泵，电子水泵由电机驱动、转速与发动机解耦，可实现500—5000转无级调节，具备体积小、精度高、能耗低、噪音低、寿命长、冷却控制效果好等特点：水泵排量降低约60%，NEDC循环油耗降低约2%，城市拥堵工况较机械水泵节油3%—8%，连续工作时间2万小时以上，寿命可达15万公里以上，均价约250元而机械水泵约200元。新能源车热管理所需水泵由单车1个增至2—5个，单价约250—300元。市场规模方面，全球汽车电子水泵市场由2021年的14.92亿美元增至2025年的29.27亿美元，复合增速18.35%，预计2030年达63.68亿美元；我国市场由2021年的35.78亿元增至2025年的84.16亿元，复合增速23.8%，预计2030年达167.62亿元，2025年中国占全球42%，高于欧洲31%与北美16%。竞争格局上，2025年国内新能源乘用车电子水泵供应商前五席位全部为本土企业。此外，2025年我国汽车智能水阀市场规模达49.6亿元、同比增长44.6%，占全球62.1%。公司新能源、氢燃料电池与5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块营收由2019年的0.20亿元增至2025年的6.73亿元，复合增速79.7%；销量由8.15万只增至303.46万只，复合增速82.7%。 数据中心液冷是报告着墨最多的部分。仲量联行预计全球数据中心容量将从2026年的103GW增至2030年的200GW。散热压力来自功率密度：风冷的物理极限为15—20kW/机架，而主流GB300 NVL72机柜单机柜功耗已达130—140kW；图形处理器热设计功耗从2020年A100的400W升至2022年H100的700W、2024年B200的1200W，2026年Rubin架构超过2300W，2027年Rubin Ultra有望达到3500W。英伟达2026年6月发布Rubin全液冷方案，冷却液温度提升至45摄氏度，市场预计可把数据中心电能使用效率从1.35降至1.15；谷歌第八代TPU v8全面采用第四代液冷，每瓦性能较前代提升一倍，电能使用效率逼近1.1。典型数据中心能耗中制冷系统占比24%以上，液冷可实现电能使用效率小于1.25，工信部要求2025年新建大型数据中心电能使用效率降至1.3以下。冷液分配装置（CDU）是液冷系统的控制中枢，价值量占系统成本30%—40%，其核心部件液冷泵约占CDU价值的35%；QYResearch统计2025年全球CDU市场规模67.04亿元，预计2032年达267.31亿元，2026—2032年复合增速20.2%。公司液冷泵覆盖6W至80kW全系列，分为μ平台（200W以下）、S平台（200W—2kW）、M平台（2—10kW）与L平台（10kW以上），适配节点冷却、模块化侧挂式、机架内与行级CDU应用；μ、S、M平台终端客户订单超5万台，L平台大功率产品订单已近万台，集中于15kW、22kW、37kW三个功率区间并以37kW为主。客户层面已与英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、台达电子、超聚变、联想等40多家企业建立合作，国内以HP项目为抓手，海外依托中国台湾、日本合作渠道推进N、W、G项目。HP22K采用集成式水冷电机、自主i-BC转子轴承系统专利结构，体积比同类产品缩小超三分之二、重量降至四分之一以下，采用无动密封设计，全生命周期免维护。 报告预计公司2026—2028年营收分别为51.91亿元、61.95亿元与72.94亿元，同比增长14.2%、19.3%与17.7%；归母净利润分别为3.38亿元、5.33亿元与8.25亿元，同比增长6.6%、57.6%与54.9%；综合毛利率23.2%、24.9%与27.0%。其中新能源及民用液冷领域产品营收预计分别为14.31亿元、25.76亿元与38.50亿元，同比增长112.5%、80.0%与49.5%，毛利率25%、28%与30%。报告提示的经营风险包括：液冷泵等新产品订单不及预期将影响第二增长曲线的形成与盈利水平提升；下游汽车销量不及预期将直接影响热管理产品出货量并可能加大压价力度；上游原材料价格明显上涨将侵蚀毛利率。本报告适合整车与零部件企业、数据中心基础设施与液冷方案供应商、储能与充电桩设备商，以及关注热管理产业链延伸机会的企业经营者与产业研究人员阅读。

本份研究由中泰证券研究所化工与材料研究团队完成，发布时间为2026年9月11日，全文27页，研究对象为在上海证券交易所主板挂牌的聚酯一体化企业新凤鸣集团。报告的数据基础包括公司公告、公司官网、iFinD与Wind财务数据库、钢联数据、海关总署、隆众资讯、卓创资讯、WTO与艾媒咨询，并引用了《PTA生产技术进展及新增产能的竞争力分析》等专业文献，时间跨度从2016年延伸至2028年，其中2026年之后的供需平衡数据均为基于在建产能计划与需求假设的推演，作者提示推演结果取决于减产执行力度与投产进度。 报告的核心数据脉络如下。产能端，截至2025年末公司拥有PTA产能1100万吨/年、涤纶长丝产能885万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年，长丝产能居国内第二、短纤产量居国内第一、PTA产能居国内第三，形成嘉兴桐乡、湖州吴兴、嘉兴平湖、徐州新沂四大基地。经营端，2016至2025年营业收入由174.77亿元增至715.57亿元，复合增速约16.96%；2026年上半年受地缘事件推升石化产品价格影响，营收同比增速回升至21.50%，归母净利润14.39亿元、同比增长103.16%。产品结构上，2025年涤纶长丝贡献营业收入超过七成、毛利超过八成，长丝毛利率自2022年周期低点修复后稳定在6%左右，2025年约6.2%，与桐昆、东方盛虹同处第一梯队，且POY、FDY、DTY三个品种毛利率均在6%附近，结构均衡；PTA业务2025年营收98.83亿元、同比增长321.56%，主要来自三期、四期相继投产后的外销增量；短纤毛利率由2021年投产初期的负1.50%提升至2025年的5.14%。 正文分为六章。第一章回顾公司三阶段发展历程并说明股权安排，截至2026年8月31日实际控制人及其一致行动人合计控制51.91%股份，管理层已完成代际交接。第二章系统梳理涤纶长丝环节：第9页数据显示2016至2025年我国涤纶产能由2419万吨/年扩至4334万吨/年，复合增速6.7%，2025年产量3874万吨、同比增长4.5%，行业开工率维持在85%左右，2025年底前三家产能占69%、前六家占88%；第14页与第15页以图表复盘2020年以来行业协同从被动应急到2024年统一报价、2025年轮值定价与源头限产的制度演进，指出2026年长丝减产幅度由15%提升至30%。需求端，2025年国内长丝表观消费量3504万吨、同比增长3.7%，出口376万吨、同比增长13.1%，2016至2025年出口复合增速10.3%，2025年出口前五大目的地依次为埃及、巴基斯坦、越南、印尼、巴西。第三章讨论PTA，第16页数据显示2025年有效产能9473万吨/年、同比增长10.1%，产量7301万吨，逸盛、恒力、新凤鸣三家合计占52%、前六家占75%；2026年国内无新增产能投放，为2019年以来首次；2020年以来累计退出产能超过1000万吨。第四章聚焦短纤，2025年有效产能997万吨/年、同比下降3.8%，产量830万吨、同比增长6.9%，前三家合计仅占36%。第五章给出分业务产量、均价、产能利用率、收入与毛利率的分年假设，第六章列出六类经营风险。 报告对周期位置的判断是：供给扩张接近尾声而需求仍保持刚性增长，价格与加工费处于历史偏低区间，具备边际修复条件。长丝方面，2026年仍有211万吨/年产能待投产且集中于头部企业，2027至2028年产能增速降至2%左右，若需求恢复至4%增长，行业可延续温和去库，2025年长丝社会库存已为2018年以来首次下降。PTA方面，2026年上半年价差已由亏转盈，下游聚酯2026至2028年产能分别新增454、365、181万吨/年，供需格局有望由过剩转向紧平衡；2025年5月《炼化行业单位产品能源消耗限额》强制性国标实施、2025年10月29日工信部召开专题座谈会等治理措施，从合规与自律两个方向加速高成本装置退出。外部变量方面，2026年6月美国服装批发商销售额142.5亿美元、库存280.1亿美元，库销比降至2.0以下，处于近五年低位；出口同时面临墨西哥25%至35%关税、土耳其反倾销常态化、越南3.57%至12.63%税率以及美国对DTY征收77.15%反倾销税等约束，部分抵消了印度取消BIS认证带来的边际缓和。 这份材料适用于聚酯、化纤、纺织面料以及上游石化领域的企业经营管理者，也适用于为产能布局、原料采购和海外生产基地决策提供支持的产业研究人员。公司层面提供了可核验的成本与效率基准：聚酯端采用康泰斯杜邦三釜工艺，纺丝端全部使用德国巴马格与日本TMT设备，30套熔体直纺线中28套为2010年后投产；1100万吨PTA产能全部自供，独山能源一二期采用BP绿色工艺，可减少95%固废、65%温室气体、75%废水排放，三四期升级为英威达P8++工艺，PX单耗刷新投产以来最优；2025年PTA装置发电约16亿千瓦时、余电上网约3亿千瓦时，2021年独山能源能效指标在中国石油和化学工业联合会能效领跑者标杆排名中位列第一；2025年公司人均产量高于行业25%。在建与海外方面，2026年内还有40万吨长丝与60万吨短纤项目计划投产，同时公司拟在埃及苏伊士运河经济区建设36万吨/年功能性纤维项目，总投资约2.8亿美元，建设期24个月，预计投资收益率15.28%，2026年1月28日签署谅解备忘录与土地使用权转让合同，4月完成境外投资备案；2025年埃及已是国内涤纶长丝第一大出口目的地，出口量达52万吨。

本报告由中国银河证券研究院于2026年9月7日发布，是一份面向国防军工产业的半年度业绩综述，共27页，含11张图表与17张数据表格。研究团队在剔除ST公司、存在大额商誉或资产减值公司以及中船系上市主体之后，选取164家军工央企、地方军工国企与民营涉军上市企业作为分析样本，并对包括同一控制下资产重组在内的可比财务数据进行了手动调整，最终以财务三张表的关键科目加总口径开展板块分析，数据来源为IFinD与上市公司定期报告，覆盖利润表、资产负债表、现金流量表以及各子板块、各细分赛道的经营指标。 核心数据方面，2026年上半年样本口径下国防军工板块实现营业总收入2976.30亿元，同比增长4.38%；归母净利润147.82亿元，同比减少4.17%；扣非归母净利润105.30亿元，同比下降14.26%，整体呈现收入小幅增长、利润端承压的特征。盈利质量上，上半年毛利率19.92%，同比下降0.22个百分点；净利率5.25%，同比下降0.51个百分点。分季度看，2026年第二季度单季营收1703.18亿元，同比微降0.16%，环比增长33.78%；单季归母净利润97.68亿元，同比减少6.54%，环比大幅增长94.82%，主要源于一季度基数偏低叠加二季度交付节奏改善。费用端，上半年期间费用率7.80%，同比上升0.37个百分点，其中管理费用率5.56%、销售费用率1.56%、财务费用率0.68%（同比上升0.40个百分点，主要受部分主机厂短期借款增加影响）。研发投入继续逆势加码，上半年研发费用总额180.73亿元，同比增长10.16%，研发费用率6.07%，同比提升0.32个百分点，为后续技术迭代与装备升级储备基础。 资产负债与现金流方面，2026年上半年末板块总资产16415亿元，较年初（16113亿元）增长1.88%；总负债7909亿元，较年初（7813亿元）增长1.22%；资产负债率48.18%，较年初微降0.31个百分点，杠杆水平总体稳健。应收账款余额3930亿元，较年初增长6.26%，主机厂回款周期延续拉长态势；存货余额3292亿元，较年初增长11.96%，既受订单及订单预期推动备产备货驱动，也包含部分企业为应对上游原材料价格波动而进行的战略性备货；合同负债442.4亿元，较年初下降6.92%，反映前期订单进入交付消化阶段。现金流上，上半年经营性净现金流为-207.8亿元，虽仍为净流出但较上年同期的-420.28亿元改善显著；投资性净现金流-339.6亿元，反映在建工程与产能扩张持续推进；筹资性净现金流307.1亿元，同比增长115.4%。2026年第二季度单季板块ROE为1.22%，环比提升0.59个百分点，自2024年四季度低点以来呈震荡回升态势。 子板块层面，报告把产业链划分为主机厂、分系统及配套、机加工、新材料、元器件五个环节。上半年军工总装厂（不含中船系）营收776.91亿元，同比减少12.6%，归母净利润23.54亿元，同比减少30.9%，10家主机厂中5家同比增长：航发动力营收207.55亿元（同比增长47.2%）、中无人机16.34亿元（同比增长272.5%）、洪都航空27.42亿元（同比增长80.0%）、中国卫星18.85亿元（同比增长42.7%）、航天彩虹8.91亿元（同比增长9.9%）；而中航沈飞61.91亿元（同比下降57.7%）、中航成飞151.67亿元（同比下降26.7%）、中航西飞141.86亿元（同比下降26.9%）、中直股份90.07亿元（同比下降12.0%）、内蒙一机52.32亿元（同比下降8.6%）承压明显。上半年末主机厂合同负债253.25亿元，较年初下降9.6%、较一季度末下降28.5%，存货1298.80亿元，较年初增长13.8%。分系统及配套上半年营收525.3亿元、归母净利润17.7亿元（同比增长13.2%）；新材料营收706.2亿元（同比增长24.9%）但归母净利润27.5亿元（同比下降8.4%），钛合金与碳纤维企业构成主要拖累；元器件营收463.3亿元（同比增长18.0%）、归母净利润71.8亿元（同比增长41.8%），连接器、MLCC、军用MCU方向国产替代加速；机加工营收184.8亿元（同比增长5.6%）、归母净利润13.3亿元（同比下降19.8%）。 分赛道看，两机（航空发动机与燃气轮机）赛道营收537.9亿元，同比增长18.6%，归母净利润23.8亿元，同比下降9.5%，中游增长动力已由国内军品切换至海外燃气轮机与商用航发转包，航宇科技燃机锻件收入2.24亿元、同比增长277.6%，境外收入占比升至53.9%；据应流股份2026年半年报披露，截至上半年末GE Vernova燃气轮机在手订单叠加机位预留协议合计达116GW、预计2026年末不低于125GW，整机产能已排至2029至2030年，西门子能源在手订单及机位预留接近95GW、预计2026年末不低于110至120GW，三菱重工重型燃机在手订单35GW并提出两年内产能提升一倍的规划。精确制导赛道营收220.0亿元，同比增长25.5%，归母净利润30.8亿元，同比增长161.3%，增量主要来自高德红外（归母净利润同比增长646.8%）与睿创微纳（同比增长258.8%）领衔的红外探测链景气回升。航空与大飞机赛道营收812.6亿元，同比下降18.7%，归母净利润47.4亿元，同比下降29.0%；C919累计获得国内外订单超过1000架，中国商飞供应商大会披露的五年规划显示2029年产能目标200架、下线目标150架，按目录价测算届时年产值有望达到约1066亿元。商业航天赛道营收161.6亿元，归母净利润3.7亿元，同比增长40.5%，截至2026年8月底星网累计发射低轨卫星225颗（组网星195颗，2026年已发射68颗），千帆星座累计发射243颗（含238颗组网星，2026年新增130颗）。此外，地面装备营收316.1亿元、归母净利润3.6亿元；低空与无人机营收274.2亿元、归母净利润10.6亿元；海洋科技营收115.2亿元、归母净利润3.9亿元。 趋势判断上，报告认为2026年作为“十五五”开局之年，各军种中长期规划尚未正式落地，军方终端采购需求暂未明确，行业整体订单短期表现平淡，但需求不明并非订单取消、仅为节奏延后；预计随着装备采购计划逐步出台，军方批次订单有望自四季度起陆续释放，合同负债与存货等先行指标将率先改善；无人化与智能化装备、低成本精确弹药、卫星互联网及商业航天、军工电子信息化等新域新质方向的订单兑现节奏或快于传统型号。商业航天方面，报告测算两大星座制造加发射市场空间到2030年达1279亿元，五年复合增速48.1%，峰值出现在2032年约1681亿元；参照全球卫星产业结构，预计2030年国内地面设备制造与卫星服务等下游运营应用环节将贡献1.3万亿元关联产值。风险提示包括军审定价、行业竞争加剧、央国企改革与重组进度以及下游订单不及预期四类。 适用对象上，这份数据密集型综述适合军工集团与配套企业的战略规划、经营计划与产能管理部门对照行业财务基准，适合产业园区与地方政府招商部门判断产业链招商方向，也适合供应链上下游企业评估备产节奏与回款周期。全文以营收、交付量、合同负债、存货、研发投入等经营指标为主线组织数据，便于企业经营者直接用于经营对标与产业研究，也可作为高校与智库开展国防工业研究的量化底稿。

本报告由申万宏源研究于2026年9月16日发布，共26页，是“全球体育用品品牌季度跟踪”系列的第二篇，聚焦2026年二季度各主要国际品牌与国货品牌的最新财季表现、业绩指引、库存状态以及在大中华区的战略调整。报告以各公司公告、管理层指引、社会消费品零售数据与存货披露为主要来源，正文包含60张图表和4张汇总表，覆盖营业收入、归母净利润、毛利率与净利率、品类结构、渠道结构、区域结构与库存周转等维度，逐家拆解 Nike、Adidas、Lululemon、Puma、VF、Deckers、On 七家国际品牌，以及安踏、李宁、特步、361度四家国货品牌。 从全览数据看，最新财季各品牌业绩明显分化。On、Adidas、Deckers、Nike、Lululemon、VF、Puma 营收分别同比 +13.5%、+13.3%、+5.7%、-1.1%、-4.3%、-5.2%、-9.7%；归母净利润分别为扭亏为盈、-3.8%、-6.6%、+406.6%、-11.2%、减亏、减亏。Adidas 单季营收创历史同期新高，主要受益于世界杯赛事催化；Nike 利润大幅增长，主要来自9.86亿美元 IEEPA 关税返还。业绩指引方面，Adidas 将全年固定汇率收入增速上调至9%~10%，VF 上调至增长2%以上，Deckers 与 Puma 维持原有判断，Nike、Lululemon、On 下调，其中 On 仍维持20%左右的增长区间。 聚焦中国市场，国内运动鞋服消费复苏趋势明确。1-8月社会消费品零售总额约33万亿元，同比增长1.1%；服装鞋帽、针纺织品累计零售额9615亿元，同比增长5.1%，增速领跑社零整体。国际品牌中，Adidas、Lululemon、Puma 最新财季在大中华区均实现正增长，仅 Nike 受渠道调整周期影响继续下滑。国货品牌中，26Q2 安踏主品牌与 FILA 增长低单位数、其他品牌增长25%~30%；李宁大货全渠道流水下滑低单位数，含童装后基本持平，童装实现低双位数增长；特步主品牌流水下滑中单位数，索康尼增长低单位数；361度主品牌及童装线下流水增长中高单位数，凭借差异化模式与性价比优势保持快于行业的增长。 分品牌看，Nike 在2026年3—5月财季实现营收109.7亿美元，同比-1.1%，剔除汇率后-4%；归母净利润10.7亿美元，同比+406.6%；毛利率49.2%、同比提升8.9个百分点，销售及一般行政管理费用率37.2%，净利率9.7%。分地区看，大中华区营收13.0亿美元、同比-12.1%，为连续第八个季度下滑，北美48.3亿美元、同比+2.7%；分渠道看，批发66亿美元、同比+4%，占比61.5%，DTC 41亿美元、同比-7%。Adidas 在2026年4—6月实现营收67.4亿欧元、同比+13.3%，归母净利润3.6亿欧元、同比-3.8%，毛利率52.5%、净利率5.3%，营销费用率13.7%；大中华区营收9.5亿欧元、同比+19.4%，南美增长34.8%，鞋类、服装、配饰营收分别同比+0.5%、+34.1%、+18.6%。Lululemon 在2026年5—7月实现营收24.16亿美元、同比-4.3%，归母净利润3.3亿美元、同比-11.2%，毛利率60.5%、净利率13.6%；美国营收13.0亿美元、同比-8.0%，同店销售下降12%，大中华区4.6亿美元、同比+4.1%，自25Q2以来净新开15家门店是主要增量来源；全年营收指引下调至103.5亿~105.0亿美元，同比下滑5%~7%。 Puma 26Q2 营收16.9亿欧元、同比-9.7%，归母净利润-0.7亿欧元、同比减亏，毛利率48.0%、净利率-4.3%，经营性费用率51.6%；EMEA 营收6.7亿欧元、同比-12.6%，美洲6.0亿欧元、同比-15.3%，亚太4.2亿欧元、同比+6.5%。VF 在2026年4—6月营收16.7亿美元、同比-5.2%，剔除 Dickies 与汇率后同比+1%，毛利率54.9%、净利率-5.8%；Vans 营收4.6亿美元、同比-7.7%，The North Face 5.9亿美元、同比+6.0%，Timberland 2.7亿美元、同比+4.3%，三大品牌合计占比约79%。Deckers 同期营收10.2亿美元、同比+5.7%，剔除汇率后+4.8%，归母净利润1.3亿美元、同比-6.6%，毛利率56.4%、净利率12.7%；HOKA 营收7.0亿美元、同比+7.7%，UGG 2.8亿美元、同比+4.9%，美国市场5.2亿美元、同比+3.2%，其他国际市场5.0亿美元、同比+8.4%。On 同期营收8.5亿瑞士法郎、同比+13.5%，归母净利润1.1亿瑞士法郎、扭亏为盈，毛利率65.4%、净利率12.3%；鞋类、服装、配饰分别同比+10.9%、+47.7%、+88.3%，亚太地区营收1.7亿瑞士法郎、同比+43.0%，剔除汇率后+54.7%，占比20.1%。 库存方面，最新财季末 On、Adidas、Nike、Lululemon、Deckers、VF、Puma 存货金额分别同比 +31.2%、+13.5%、+0.2%、-0.6%、-4.9%、-11.1%、-15.3%。其中 On 的备货主要匹配亚太市场高速扩张与门店加密，Adidas 的备货用于保障世界杯期间供应，均属主动补库；Nike 存货周转天数101.9天，Adidas 165.3天，Puma 188.5天。国货方面，26H1 安踏存货103.5亿元、同比-0.6%，周转天数128.9天；李宁27.0亿元、同比+11.3%，周转天数64.9天；特步23.1亿元、同比+2.3%；361度19.6亿元、同比+3.7%，周转天数100.9天。 报告的核心判断是：在北美消费疲软、欧洲折扣内卷的全球压力下，国际品牌普遍把大中华区作为核心增长锚点，从增长目标、渠道布局到产品营销做系统性倾斜。Lululemon 在全球门店策略偏谨慎的背景下仍在大中华区加密门店；Puma 重点发力大中华区 DTC 直营与电商，618大促表现强劲；Nike 将分销商代运营的线上渠道收归品牌直营，意在解决价格体系混乱与库存管控薄弱的问题，短期出货收缩构成大中华区连续下滑的诱因之一，长期则指向渠道运营从做规模转向提质量；Adidas 与 Deckers 借世界杯赛事与品类红利推出本土化产品，UGG 在中国突破雪地靴的季节限制拓展时尚休闲鞋。报告同时提示四类风险：全球需求增速不及预期、品牌去库存过程中的低价促销损伤品牌力、瑜伽与跑步等细分赛道新品牌涌现加剧竞争、关税博弈带来的贸易不确定性。本报告适合品牌运营方、供应链制造企业、渠道商与零售管理者用于判断运动服饰行业的区域景气与竞争节奏。

本报告由申万宏源研究所于2026年9月16日发布，篇幅26页，性质为家用电器行业的公司深度研究报告，研究对象为总部位于浙江宁波的奥克斯电气。报告署名分析师为刘正与刘嘉玲，市场数据截至2026年9月15日。数据来源包括公司招股说明书、公司年报与公告、Wind、产业在线、国家统计局、日本冷冻空调工业协会、日本内阁府、弗若斯特沙利文、艾肯网、久谦中台、Bloomberg、IEA等公开资料。全文分为发展沿革、行业格局、经营与全球化、盈利预测、风险提示五大板块，正文含33幅图表与7张数据表，并在附录给出2024—2028年合并利润表、合并资产负债表与合并现金流量表。 公司沿革方面，奥克斯品牌创立于1994年，深耕空调赛道30余年，是集家用与中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体的企业。发展可分为四个阶段：1994—2001年为初创阶段；2001—2013年为快速扩张期，2001年进入国际市场，2003年相继在宁波、南昌建立产业园并进军中央空调板块，2010年引入智能制造技术；2013—2018年为转型阶段，率先采用电商渠道，2017年首创网批新零售模式并推出“小奥直卖”管理系统赋能经销商，同时在宁波、马鞍山建造智能生产基地；2018年至今为全球化与全产业链阶段，2019年日本研发中心成立、泰国生产基地投产，2023年起相继在马来西亚、泰国、美国、阿联酋、越南及沙特阿拉伯设立海外销售公司与本地团队，并将网批模式复制至海外，同期与松下就压缩机的研究与生产建立战略合作。目前公司拥有宁波、南昌、马鞍山、泰国、芜湖等七大产业基地，宁波、珠海、日本三个研发中心，产品销往北美、欧洲、南美、东南亚、中东等160多个国家和地区，位列全球前五大空调提供商。 财务与结构方面，2022年公司营业总收入195.28亿元，2025年提升至300.49亿元，复合增速15.4%；净利润由2022年14.42亿元升至2025年22.35亿元，复合增速15.7%，其中2024年录得29.10亿元的近年峰值。2026年上半年收入同比下滑12.9%至175.04亿元，净利润同比下滑40.8%至11.08亿元，主因是补贴政策退坡、终端需求弱复苏与原材料价格上涨。分业务看，家用空调收入由2022年172.84亿元升至2025年262.35亿元，复合增速14.9%；中央空调由18.85亿元升至32.85亿元，复合增速20.3%；2026年上半年家空与央空分别实现153.88亿元与17.48亿元，同比-14.1%与-9.0%，收入占比87.9%与10.0%。分区域看，中国大陆收入由2022年111.42亿元升至2025年153.08亿元，复合增速11.2%，2026年上半年占比51%；亚洲其他地区2025年82.08亿元、欧盟28.35亿元，复合增速分别19.6%与16.6%，2026年上半年占比28%与8%；北美由10.41亿元升至14.52亿元，复合增速11.7%；南美由4.61亿元升至15.09亿元，复合增速接近50%，2025年南美收入已反超北美。盈利方面，2022—2024年毛利率维持在20%以上，2025年受家空竞争加剧、原材料涨价、海外部分地区库存高企影响回落至18.84%；净利率在2023年录得10.01%的近年最好水平，2025年7.44%，2026年上半年毛利率18.11%、净利率6.33%，同比分别下降1.42与2.99个百分点。同期格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电2025年毛利率分别为29.81%、26.39%、26.66%、21.31%，公司差距主要源于业务结构单一、家用占比高、代工占比较高及品牌溢价差异。 股权与治理方面，控股股东奥克斯控股持有公司81.91%股权，由China Prosper全资拥有；创始人、董事会主席郑坚江通过Ze Hui间接持有 China Prosper 与奥克斯控股85%股权，即间接持有奥克斯电气约69.62%，为实际控制人；其弟郑江与内兄何锡万分别通过Ze Hong、Ze Long间接持有奥克斯控股10%与5%。核心管理团队中，总裁忻宁、财务总监兼董事会秘书张波、研发总经理卓森庆等人具备管理、财务与技术的长期履历。集团层面，奥克斯集团始创于1986年，产业涵盖空调、用电、配电、新能源、医疗等，旗下拥有三家上市公司，2025年实现营收816亿元、总资产764亿元、员工4万余名，拥有18大制造基地与8大研发中心，投资及运营医院50家。 行业格局方面，2005—2025年我国家用空调总销量由5243万台增至19839万台，复合增速6.9%；内销由2634万台增至10521万台，复合增速7.2%；外销由2609万台增至9318万台，复合增速6.6%。2005—2014年内销复合增速11.5%、外销6.7%；2015—2025年内销与外销复合增速分别为5.3%与7.9%，出海快于内销，2024年外销量9640万台、同比增长36%创历史新高。集中度上，八家重点企业销量份额由2015年83.8%升至2025年92.0%，尾部品牌出清；但内部CR2份额由2015年59.5%升至2021年63.4%后回落，2025年格力20.1%、美的29.9%，而以海尔、奥克斯、海信等五家为代表的腰部品牌份额由19.8%升至41.5%。内销端2025年格力与美的合计仍达55.3%，但格力份额下滑并于2023年被美的反超，海尔由2015年9.1%升至14.1%，奥克斯由4.4%升至8.4%、海信由2.9%升至5.5%；外销端美的自2016年起持续第一、2025年达30.7%，格力由21.4%降至13.3%，奥克斯、海信、海尔较2016年分别提升4.6、3.8、2.1个百分点至10.6%、8.4%、6.3%。需求空间上，2025年城镇家庭冰箱、洗衣机每百户保有量104.2台与100.4台已基本饱和，而城镇与农村空调保有量为185.6台与124.3台，2020—2025年复合增速4.4%与11.0%；日本2024年每百户288台，我国城镇水平仅相当于日本1997—1998年。海外方面，欧洲与东南亚2018—2024年空调销售额复合增速10.5%与9.3%，而2025年两地拥有空调家庭占比仅29%与23%。 中央空调方面，全球空调销量由2018年2.325亿台增至2024年2.612亿台，复合增速2.0%，其中家空1.3%、央空4.0%，央空销量占比已至26%。国内央空销售额由2020年882.0亿元升至2025年1125亿元，复合增速5.0%；出口额由约100亿元升至超260亿元，复合增速21.1%，外销占比近20%。2026年上半年央空内销中多联机占60%，7千瓦以上单元机12%、离心机10%；出口至欧洲、非洲区域销额增速分别26.8%与28.5%，亚洲、北美、大洋洲保持10%—20%增长。结构上多联机受地产精装需求走弱影响，2026年上半年内销额下滑7.8%，而离心机受益于算力基建落地成为唯一正增长品类，海外数据中心出口订单带动离心机外销增长超30%。竞争格局上，美的、格力销售额在200亿元以上，大金、日立、海尔在80—160亿元，海信、东芝、天加在40—80亿元，10—40亿元区间聚集约克、开利、奥克斯、三菱重工、三星、LG等二十余家国内外品牌，另有大量品牌规模在10亿元以下。 经营层面，公司四大品牌分层运营：主品牌稳固海内外主流智能空调市场，华蒜深耕下沉普惠市场，新兴品牌加码年轻化并2025年起贡献收入，海外高端品牌拉高溢价。价格上，2026年1—8月京东平台累计均价显示，美的2814元、格力3203元、海尔2132元、海信2458元，公司主品牌2159元、华蒜2309元、年轻化品牌1903元。收入结构上，2025年主品牌收入159.14亿元、占比53.0%，2026年上半年52.4%，2022—2025年复合增速10.1%；年轻化品牌2025年收入9.96亿元、占比3.3%，2026年上半年升至5.3%；代工收入由2022年70.81亿元升至2025年117.81亿元，复合增速18.5%，占比39.2%，2026年上半年38.1%。毛利率方面，央空由2022年27.53%升至2025年31.04%，家空由19.96%回落至16.02%，其他业务2025年82.57%；2026年上半年家空与央空毛利率15.36%与27.55%，同比分别下降2.55与3.40个百分点。渠道方面，2017年推出的网批新零售模式大幅压缩经销层级、取消层级加价，对中小经销商不设最低起订量；“小奥直卖”系统覆盖度由2022年4457家经销商、90.3%提升至2024年6709家、97.9%，并于2025年一季度升至98.4%。全球化方面，海外自主品牌收入由2022年15.05亿元升至2024年27.44亿元，代工出口由68.81亿元升至119.37亿元，2025年一季度自主品牌占比突破10%、代工占比46.8%；2025年6月与松下合作研究的压缩机在芜湖工厂一期量产，海外还自建HelloAUX与AUXService应用，形成从工厂、海外仓库到客户、销售与售后的全链路数据平台。 经营预测方面，报告对家空与央空分别拆分：预计2026—2028年家空销量同比-7.0%、+6.0%、+5.0%，价格同比-3%、+1%、+1%，毛利率15.5%、15.8%、16.0%；央空销量同比-5.0%、+10.0%、+10.0%，价格同比0%、+2%、+2%，毛利率27.5%、27.8%、28.0%。在此基础上预计2026—2028年营业总收入275.27亿元、296.53亿元、316.94亿元，同比-8.4%、+7.7%、+6.9%；归属普通股东净利润18.12亿元、19.71亿元、21.24亿元，同比-18.9%、+8.8%、+7.8%；预计经营活动现金流26.47亿元、29.09亿元、31.04亿元。公司公告2025至2027年每年派付不少于当年归属母公司净利润75%的股息。风险提示为原材料价格波动（铜、铝、塑料）、汇率波动（海外收入占比接近50%，涉及美元、欧元、日元、泰铢等）与行业竞争加剧三项。 适用对象上，本报告适合家电制造企业经营者、空调产业链上游压缩机与材料供应商、渠道经销商与跨境电商平台运营方、以及关注中国制造出海与海外产能布局的商业人士。它回答的核心问题包括：家用空调保有量与海外普及率的剩余空间有多大、头部集中度提升过程中腰部品牌如何取得份额、中央空调在新场景（数据中心、液冷）中的结构性增量在哪里、以及代工与自主品牌双轨出海的组织与产能前提是什么。整体判断是，公司在短期受补贴退坡与铜价高位影响承压的背景下，把增长支点放在中央空调占比提升、海外产能本地化与自主品牌出海三处，这三者的推进节奏是后续经营观察的重点。

本报告是国泰海通证券于2026年9月16日发布的政策类研究报告，属科技政策研究系列第四篇，由孙欣欣、董琦、李明亮三位分析师撰写。报告以1945年《科学：无尽的前沿》与2026年白宫《科学：新的黄金时代》两份纲领性文本的对照为切入点，系统梳理美国科技战略的深层变化、内在动因、实际影响以及对中国的影响与应对路径，引用斯坦福大学2026年人工智能指数报告、美国国家科学基金会《美国科学与工程状况2026》、Kearney回流指数、澳大利亚战略政策研究所关键技术追踪数据等外部资料来源。 报告的核心判断是，美国科技战略正从以出口管制、投资限制、合作审查等外部限制为主，转向外部限制与本土科研体系重构并重。1945年文本确立的是政府资助、大学主导基础研究、企业商业化的线性创新模式；2026年报告则明确宣告线性模型不再成立，主张基础研究、应用研究、工程迭代、制造工艺与数据基础设施递归循环，政府角色从资助者转向架构师与组合管理者，资助重心转向个体科学家、X-Labs、ARPA式组织与黄金票等多元机制。配套的2028财年联邦研发预算优先事项备忘录要求研发预算超过30亿美元的联邦机构在90天内提交行动方案，显示改革已进入预算执行层面。 动因层面，报告指出AI革命、战略竞争与制造业结构困境是长期结构性因素。数据显示，2024年中国研发总支出约1.028万亿美元，同期美国约1.009万亿美元，按国际可比口径中国首次超过美国；2024年全球AI相关专利中中国占比约74%；截至2026年3月，美国顶级大模型仅以2.7%的微弱性能优势领先中国模型。政府与硅谷科技巨头的深度绑定构成新动力：2025年12月启动的创世纪使命计划已集结24家顶尖科技企业，2026年7月白宫宣布投入超50亿美元扩展该计划；星际之门项目计划四年投入5000亿美元；摩根士丹利预计2026年全球AI相关债务发行规模可能接近5700亿美元。 对中国的影响方面，报告分析了三项压力与三项机会。压力包括美国举措从单点技术管控向创新生态与产业基础延伸、外部科技合作环境变化推高基础研究国际协作成本、美国强化科研到制造全链条布局使我国工程化相对优势面临收窄；机会包括国际人才格局调整提供引才空间、外部环境变化增强产业链供应链自主可控的内生动力、美国科研与制造链条重构尚需时日为我国保留数年窗口期。2025年中国研发支出达3.93万亿元，较2020年增长约61%，基础研究经费占比由6.0%升至7.08%，仍明显低于主要科技强国15%以上的水平；高技术制造业增加值增速2024年、2025年分别为8.9%和9.4%。 应对层面，报告提出以算力、能源、制造、人才、资本为五大战略着力点，并给出六个战略方向：推动自主可控从点状替代走向产业闭环；以中试平台和工程化体系补齐科研与产业之间的断点；超前布局AI科研基础设施并推进算电协同；升级科技金融结构、补足股权资本和长期资本；精准承接华人科学家回流并探索离岸创新平台网络；深化科研评价机制改革，以产业真问题牵引基础研究。可跟踪的政策观察信号包括2027年制造业中试发展目标的推进进度、K字签证与海外优青渠道的落地人数、政府投资基金容错案例、智算中心绿电占比与单位推理成本下降趋势等。 展望部分认为，未来中美科技竞争的胜负手不是单一模型的领先，而是算力、能源、制造、人才、资本五大变量的综合协同；产业上应重视AI底座与算力基础设施、科学仪器与科研平台、先进材料与制造工艺平台以及具身智能、工业机器人和工业数据平台四条基础设施型赛道。报告适合科技政策研究者、制造业与科技企业管理者、产业规划与区域招商人员阅读，有助于理解美国科研体制变化的全景逻辑及其对国内产业链的传导路径。报告同时提示美国制造业回流与盟友体系调整、中美科研合作收缩、人才回流不及预期、基础研究与科技金融改革推进缓慢等风险。

申万宏源研究所于2026年9月发布《杭州首宗人才社区，区域供需紧俏——中金杭州安居保租房REIT首发价值深度分析》，全文26页，署名分析师为彭文玉、朱敏、任奕璇，研究支持为陈榕杰。报告围绕中金杭州安居保障性租赁住房封闭式基础设施证券投资基金的首次发售展开，底层不动产项目为宁巢·明石公寓。方法上，报告以基金招募说明书与公告为原始资料，结合iFind提供的区域人口、二手房均价与住宅租金序列，周边竞品项目的实地租金口径，以及九只已上市保障性租赁住房证券投资基金的年报与中债收益率数据（截至2026年9月11日），对项目经营历史、区域供需格局、现金流假设与现金分派水平做了完整测算。基金于2026年9月16日启动网下询价，询价区间2.499至3.054元每份，发售份额3亿份，对应规模7.50亿至9.16亿元；其中战略配售2.1亿份、网下发售0.63亿份、公众发售0.27亿份；基金合同期限63年，管理人为中金基金，托管人为杭州银行，原始权益人为杭州市安居宁巢投资有限公司。 项目是浙江省首宗成建制开发的人才租赁住房，2018年8月开工、2021年6月竣工并于2021年9月投入运营，2022年纳入保障性租赁住房管理体系后仍适用人才专项住房的特别规定。总建筑面积87,535.54平方米，其中租赁住房可出租面积82,164.41平方米、共1,469套（一居室1,015套、两居室287套、三居室167套），配套商业可出租面积4,721.91平方米。项目位于上城区笕桥街道，距杭州东站约1.5公里，距地铁4号线明石路站约400米，周边集聚写字楼、购物中心、学校与医疗机构。经营数据方面，2023至2025年及2026年一季度营业收入分别为0.35亿、0.45亿、0.49亿、0.13亿元，净利润分别为-0.21亿、0.02亿、0.06亿、0.01亿元，EBITDA分别为0.14亿、0.36亿、0.41亿、0.11亿元；毛利率由2023年的27.72%升至2026年一季度的65.33%，EBITDA率由40.00%升至84.62%，除爬坡期外均高于九只可比产品的均值区间；住宅期末出租率2025年末达98.85%，在可比产品中仅次于厦门安居，配套商业出租率同期为73.34%仍有提升空间；租金收缴率2025年达99.88%，未收缴部分于次年收回。 第二、三章是全文信息密度最高的部分。供给侧，截至2026年一季度末，上城区已建成入市6个人才专项租赁住房项目，总建筑面积约31.8万平方米、共4,717套，其中宁巢明石公寓体量最大且出租率99%，尚橙寓95%、澜芯里丁桥店99%、青宸里九堡店95%、青宸里闸弄口店95%，仅2025年底入市的潮语贤庭处于爬坡期、出租率20%；未来三年预计新增供应约3.3万平方米、约490套，且位置距本项目较远。需求侧，上城区常住人口由2021年的133.5万人增至2025年的140.2万人，外来人口占比33%，“十五五”期间计划引进35岁以下大学生超5万名，预计未来三年每年新增租住需求约1万套。杭州市“十四五”期间累计建设筹措保租房26.84万套、供应20.65万套，2026至2028年计划新增3万套。 租金机制决定了本项目的收入弹性。按政策，备案租金每两年调整一次，2023年与2025年分别为65.51元与66.48元每平方米每月，两次分别增长3.05%与1.48%；而实际执行的平均租金单价由2023年的44.09元升至2026年一季度的46.14元，主要源于高层次人才占比下降与租补分离政策落地。各类折扣中，A、B类免租金，C、D类按评估租金20%，E类按40%，其余情形为70%，租补分离通道为90%；截至2026年3月末，70%优惠对应1,308套、占90.02%，90%通道106套、占7.29%，A至E类合计不足3%。与周边对比，同在3公里内的龙湖冠寓租金50至80元、宁巢公寓彭埠备塘路店65至100元，同属人才专项房的澜芯里丁桥店29至39元，周边商品住宅一居室整租60至80元，本项目的46.14元处于人才房与市场价之间的位置。租户结构方面，个人租户面积占74.45%、企业租户占25.55%，企业租户集中于货币金融服务7.44%、电力热力4.76%、科技推广3.83%；租约以一年期为主，现有租约平均期限1.56年，2026年到期面积占比63.47%、2027年22.71%；2026年1至5月到期16,698.01平方米，其中11,180.48平方米完成续签、4,526.51平方米完成换签，截至8月7日累计去化比例97%；2025年全年续约率约68%，2026年1至5月平均约67%。 第四章给出完整的现金流与回报测算。假设2026至2028年住宅租金不增长、2029至2035年每两年增长2.25%，配套商业2029至2035年每年增长1.50%，住宅出租率保持95%、商业70%，租金收缴率99%，物业费住宅3.50元、商业5.25元每平方米每月，运营管理费按不含税营业收入的10.5%计提，保险费5.45万元每年，资本性支出按营业收入的2.5%安排，折现率分别取5.25%、5.50%、5.60%。中性情形下2026年预计营业收入4,983万元、净利润1,837万元、EBITDA 3,917万元、NOI 3,793万元；据此得到的项目合理区间为7.59亿至9.16亿元，与招募书披露的项目作价8.33亿元相差-8.86%至9.94%。按询价上限对应9.16亿元计算，谨慎、中性、乐观三种情形的内部收益率分别为4.18%、4.38%、4.57%，可比产品中债口径均值3.86%；2026年资本化率分别为4.04%、4.14%、4.24%，可比均值3.39%；募集说明书预计2026年4至12月与2027年可供分配金额分别为2,516.87万元与3,426.83万元，对应按全年折算的现金分派率3.66%与3.74%，分别高出同期可比均值约15.13%与22.52%。 本报告适合基础设施资产管理人、保障性住房运营平台、长租公寓运营商与商业不动产研究者使用。运营方可直接借鉴其中的租约到期节奏、人才折扣结构对账面租金的拉低效应，以及爬坡期项目带来的分流判断，用于出租率管理与成本排班；资产管理人可把第十九至二十三张表所列的物业费单价、运营费率、保险支出与资本性支出比例作为同类资产包现金流模型的基准参数。原始权益人层面，宁巢投资2024至2025年营收分别为1.02亿与1.64亿元、净利润分别为-0.53亿与0.05亿元，成立时间较短、仍处于爬坡；其控股股东杭州安居集团持有12个租赁住房资产、总投资约70亿元、建筑面积约87万平方米，其中11个具备后续注入空间。报告提示的不确定因素包括：人才专项租赁住房配租折扣与人才引进政策调整可能改变各层次租户比例、同区域六个在营项目与后续490套新增供应可能形成客源竞争、以及短期租约结构下出租率与租金的阶段性波动可能被放大为空置。

本报告由美国信息技术与创新基金会（ITIF）于2026年9月发布，署名作者为ITIF韩国创新与竞争力中心技术政策分析师金世仁（Sejin Kim）与ITIF创始人、高级研究员罗伯特·D·阿特金森（Robert D. Atkinson）博士，正文26页，另有5页尾注、致谢与机构介绍。报告把2026年6月地方选举后韩国政府推出的三大国家级超级项目，以及拟议设立、由半导体景气相关额外收入资助的"未来应对基金"，视为一次压力测试：检验韩国能否在人工智能存储器景气窗口关闭之前，把半导体单点领先转化为覆盖材料、机械、电力设备、工业软件、服务与产能的完整产业体系能力。研究数据主要来自经合组织《2025年版增加值贸易》数据库、ITIF汉密尔顿指数2025版主数据集、韩国贸易工业资源部（MOTIR）的月度与半年度出口统计、荣鼎集团（Rhodium Group）关于中国产业政策的跟踪研究、Counterpoint Research的存储器份额数据，以及路透社等公开报道。 报告的第一个核心发现是，韩国的先进产业基础远比"半导体单一支柱"的通行印象宽广。2022年，汉密尔顿指数覆盖的10个先进产业在韩国创造增加值产出4204亿美元，占其经济总量25.1%，综合区位熵为2.17，专业化程度在ITIF比较的经济体中排名第二，仅次于中国台湾，高于越南、新加坡、瑞士、德国、日本与中国。其中计算机与电子产业增加值1336亿美元，占韩国经济8.0%，区位熵高达5.27，该行业产出接近全球同领域总产出的三分之一；化学品476亿美元（区位熵2.16）、汽车制造439亿美元（区位熵2.33）、机械与设备424亿美元（区位熵2.02）、基础金属359亿美元、加工金属326亿美元、电气设备298亿美元（区位熵2.68，在ITIF比较的20个经济体中居首）。10个产业中有9个区位熵高于全球平均水平。 第二个发现是规模差距加速拉开。2018年至2022年，中国在同样的10个汉密尔顿产业中新增增加值产出6115亿美元，韩国仅新增74亿美元；韩国总产值增长1.8%，中国增长26.1%。两国在9个产业的对数化区位熵余弦相似度达0.79，说明专业化格局高度重合；同期韩国计算机与电子产出下降110亿美元，而中国增长226亿美元。倍数对比更为直观：基础金属中国5045亿美元对韩国359亿美元，机械与设备4301亿美元对424亿美元，化学品3792亿美元对476亿美元，电气设备2616亿美元对298亿美元，机动车2921亿美元对439亿美元，计算机与电子3857亿美元对1336亿美元。 第三个发现是中国产业政策的扩张已上溯至投入品层。2021年至2024年，中国中间投入品出口增长26%，资本品出口增长32%，消费品出口基本持平；按出口量计算，中国在全球出口中占比超过50%的产品由192种增至315种，占比超过70%的产品由67种增至116种。荣鼎集团测算，中国制造业出口份额在数量上的增幅约为价值增幅的两倍，价格下行掩盖了实物规模的扩张。产业政策的覆盖也已延伸至材料、零部件、工业设备、工业软件、服务与前沿技术，与韩国在化学、机械、电气设备、金属制品上的优势正面重叠。 第四个发现是韩国景气高度集中。2025年韩国出口额7097亿美元、同比增长3.8%，首次突破7000亿美元，但15个主要出口类别中仅6个实现增长：半导体出口增长22.2%至1734亿美元，船舶增长24.9%至320亿美元，生物健康增长7.9%至163亿美元。2026年上半年出口总额增长48.4%至4967亿美元，按MOTIR修订后的20项分类有14项增长，非半导体出口增长16%；半导体出口增长162.6%至1924亿美元，半年即超过此前全年最高纪录，计算机出口增长262%至212亿美元，而汽车出口下降1.1%。按ITIF基于MOTIR数据的计算，半导体贡献了1月至7月出口同比增量的约73%。与此同时，SK海力士2026年第一季度在全球高带宽内存市场占58%份额，三星与美光各占21%，6月开始向主要客户交付HBM4E样品；中国企业长鑫存储持续扩张先进动态随机存取存储器产能并计划2026年启动HBM3生产，但技术与良率差距仍然存在。 结构上，报告主体分为"韩国在高端产业中的地位"、"中国的规模压力与韩国的不均衡复苏"、"2022年后的韩国"、"韩国应采取的措施"与结论五部分，配11幅图表。第3页表1列出2022年10个汉密尔顿产业的增加值产出、国内经济占比、全球份额与区位熵；第6页图2给出主要经济体的综合专业化排序；第8页图3显示2018—2022年各产业区位熵变化与产出规模，其中医药增加值由102亿美元增至145亿美元、增幅42.7%，区位熵由0.78升至1.02，而计算机与电子产出由1445亿美元降至1336亿美元；第9页图4对比日本、德国、韩国、美国、中国的增加值变化；第11页图6以倍数形式展示中韩产出差距；第17页图9、图10显示韩日合计可把中国在机械与设备领域的领先优势由约10倍压缩至不到3倍；图11显示2022年中国汉密尔顿产业增加值约2.95万亿美元，而美国2.64万亿美元、欧盟1.93万亿美元、日本6830亿美元、韩国4200亿美元合计约5.68万亿美元。 趋势判断上，报告认为韩国的风险不是产业的突然崩塌，而是景气掩盖下的逐步萎缩：半导体高利润可以资助新晶圆厂、封装设施、设备采购与供应商培育，也可能掩盖未直接受益于人工智能需求的产业的弱点。驱动因素包括人工智能算力投资带来的存储器需求、政府三大超级项目与未来应对基金；制约因素包括国内市场规模有限、研发税收抵免按企业规模分层（中小企业25%、中型企业8%、其他企业上限2%）、工业软件与信息服务层专业化不足（2022年IT与信息服务业增加值308亿美元，区位熵仅0.81）。 报告提出三项优先事项：其一，以"世界首创"创新保持领先，大幅提高并稳定大型企业基于研发投入额度的通用研发税收抵免，以能否缩短从研究到首次商业部署的路径评判政府项目，聚焦下一代存储与封装、人工智能半导体、先进电池、机器人与工业软件；其二，建立同盟规模，以2026年韩日供应链伙伴关系为起点编制半导体材料、设备与制造能力的联合生产地图，再扩展至美国与欧洲，并在贸易救济、公共采购限制、技术保护与第三方市场竞争方面协调行动；其三，让公共支持服务于能够扩张的企业，未来应对基金的产业投资窗口应单独识别并接受项目层面绩效评估，支持应有时间限制并与生产率、供应商资质、出口和企业成长挂钩，未达标则重新设计或退出。报告以人工智能数据中心与物理AI为例说明"系统转换测试"：若大型设施大部分进口处理器、软件、网络设备、电力控制与冷却系统，则难以获得产业优势；MOTIR的AI工厂旗舰项目在已产生可衡量结果的42个站点实现平均生产率提升30.1%、缺陷率下降15.5%。本报告适合半导体、显示、电池、化工、机械等行业的战略与政策研究人员、产业园区与招商部门、供应链管理者，以及关注东亚产业格局的企业经营者阅读。

本报告由华泰证券研究团队于2026年9月14日发布，是一份围绕光启技术股份有限公司展开的企业深度研究报告，共26页。报告从公司发展沿革、股权结构、业务构成、财务表现、行业需求与业务拓展等多个层面，系统梳理了这家国内超材料领军企业的经营状况，数据来源包括公司公告、定期报告、投资者关系活动记录以及iFinD、QYResearch等第三方统计。 公司背景方面，光启技术前身为浙江龙生汽车部件股份有限公司，2011年11月上市，2017年更名并完成子公司光启尖端100%股权收购后聚焦超材料主业，2023年完成汽车零部件业务剥离。实际控制人刘若鹏博士通过西藏映邦实业间接控制公司23.01%股份。公司构建了1个总部、5个生产基地、7大能力平台、8大专业公司的超材料全产业链生态，拥有5家全资子公司和12家全资孙公司，2024年先后设立株洲光启、天津光启与乐山光启，分别承担905基地、906基地建设与无人机业务布局。 经营数据方面，2025年公司实现营业收入20.46亿元，较2019年的4.81亿元增长325%，2020至2025年复合增速为27%；归母净利润6.87亿元，较2019年的1.15亿元增长497%，复合增速为35%。2026年上半年营收11.28亿元，同比增长19.59%，归母净利润3.19亿元，同比下降17.35%，主要受信用减值损失同比增加0.89亿元影响。收入结构上，2025年超材料产品收入17.96亿元、占比88%，超材料研发业务2.40亿元、占比12%；2026年上半年超材料产品占比升至99%。毛利率方面，2024年、2025年及2026年上半年销售毛利率分别为51.39%、48.97%与50.10%，超材料产品毛利率2025年为52.22%。2025年经营活动现金流净额8.08亿元，同比转正。客户结构高度集中，2025年前五大客户贡献约95%的销售收入，前两大客户合计占73.52%；应收账款2025年末为25.37亿元，账龄两年以内的占比93.18%。 订单与技术积累方面，公司超材料隐身产品自2019年进入批产放量阶段：2020年公告超12亿元超材料航空结构产品订货需求，2022年披露订单合计25亿元，其中含19.87亿元大型复杂超材料结构件订单；2024年合计15.47亿元，2025年批产合同金额合计34.85亿元，2026年以来又披露新增订单8.76亿元，其中6月单笔合同6.12亿元。技术层面，公司在超材料领域持有3项国家标准，截至2025年末累计申请专利超6000件、获得授权专利超4000件，专利申请总量居全球第一；2024年实现第四代超材料量产，其三维蜂窝状设计使关键指标实现1至2个数量级的性能提升，应用范围从机身关键部位拓展至装备全身。据QYResearch及媒体统计，2023年公司在超材料领域全球市占率为12.38%，排名第一，是国内唯一实现超材料大规模量产应用的企业。 行业层面，报告分析认为装备升级换代持续拉动电磁超材料需求。超材料通过对电磁波的调控或吸收特性提升装备隐身性能，分为电磁偏折、电磁吸收与频率选择三类技术路线。需求侧看，美国F-35战机累计交付已超1345架、飞行小时超100万；2026财年美军在B-21隐身轰炸机上投入103亿美元、同比增长96%，在F-47六代机上投入35亿美元、同比增长44%；朱姆沃尔特级驱逐舰借助隐身设计将雷达反射截面降至传统驱逐舰的五十分之一。全球超材料领域论文近30%来自中国，高影响论文逾半数来自中国，专利申请量约占全球三分之一。 业务拓展方面，公司第二增长曲线逐步进入产业化阶段。其一，向产业链下游延伸无人机整机业务：2024年11月珠海航展推出全球首款全机身超材料无人机，采用AI算法并具备集群模式；2025年1月启动乐山先进低空无人机产业链总部基地项目，分三期建设；2026年6月获得首笔161.8万元无人机采购订单，并以综合评分第一中标；2026年4月设立四川蜂群智盾，布局以蜂群防御蜂群的无人机反制业务。其二，依托检验检测能力拓展服务业务：检测能力获CNAS认证并两次扩项，覆盖力学、环境、几何、无损、热学等检测；2024年5月与中汽中心天津检验中心联合研发的全球首套汽车紧缩场测试系统安装上线，服务航天、智能汽车、低空飞行器、通信、航空等领域客户。此外，公司2026年6月发布员工持股计划草案修订稿，面向不超过75人，以2025年营收为基数，2026至2028年考核目标值分别较2025年增长46.65%、95.53%、144.41%，对应营业收入30亿、40亿、50亿元。 华泰研究预测，公司2026至2028年营业收入分别为27.64亿、36.44亿、46.62亿元，同比增长35.11%、31.84%、27.94%；归母净利润分别为8.85亿、12.02亿、15.64亿元，同比增长28.85%、35.74%、30.16%。报告同时提示装备需求不及预期、新增产能建设进度滞后、市场竞争加剧、客户集中度高、应收账款回款等多方面风险。该报告适合关注先进材料、航空装备制造与无人机产业的企业经营者及研究人员阅读，可作为理解超材料产业化路径与该企业经营基本面的参考资料。

华西证券于2026年9月13日发布这份共26页的公司深度研究报告，研究对象为创办于2012年、定位全球线上时尚与生活方式的跨境电子商务企业希音。报告以招股材料披露的经营数据为基础，结合灼识咨询、欧睿国际关于全球时尚零售规模与线上渗透率的统计，以及Statista、eMarketer对拉美、东南亚、中东等新兴电商市场的测算，并横向对照Inditex、H&M、迅销、亚马逊、Temu、AliExpress、子不语、赛维时代、跨境通、安克创新等企业的财务口径，系统梳理了公司的业务结构、成本构成、竞争位置与履约效率。全文沿“拓品类、平台化、拓区域”三条主线展开论证。 报告给出几组关键量化结论。收入端，2025年公司净收入418.47亿美元，同比增长8.0%，较2024年20.7%的增速明显放缓；归母净利润20.64亿美元，同比下滑38.7%，主要受可转换可赎回优先股公允价值变动收益由2024年的24.31亿美元收窄至3.28亿美元影响；经调整净利润18.16亿美元，同比增长62.3%，受益于毛利率由2023年的60.2%提升至2025年的67.9%、2026年一季度进一步升至70.4%。结构端，2025年服装与其他品类收入分别为267.07亿、151.40亿美元，非服装占比由2023年的31.2%升至36.2%；自营产品收入371.07亿美元、商城服务收入47.40亿美元，服务收入占比由2023年的2.7%升至11.3%，2026年一季度达到14.3%；分区域看，美国、欧洲、其他地区收入分别为101.01亿、148.02亿、169.44亿美元，同比分别变动-3.5%、+8.8%、+15.4%，美国占比由2023年的29.4%降至2026年一季度的22.5%，其他地区同期升至45%。运营端，2025年订单量10.78亿单，同比增长17.3%，单均收入38.8美元；活跃顾客2.73亿人，人均消费153美元，人均每年下单4次；存货周转天数2023至2025年分别为35、34、36天，超过95%的存货账龄在12个月以内，对比业内约30%的平均库存浪费率优势突出；每单履约费用由2023年的18.9美元降至2025年的17.7美元，同期总订单量由7.15亿增至10.78亿单。 在结构与数据层面，报告第五章之前依次安排了公司概况、行业分析、竞争优势与成长驱动四大板块。第4至7页用收入、净利、产品分拆、模式拆分、单均净收入、活跃顾客数、毛利率与期间费用率共九组图表回溯2023年以来的经营轨迹；第12至16页以表格形式列出2025年全球前五大时尚企业零售额测算、全球快时尚品牌经营与运营能力对比、跨境电商经营与运营能力对比、跨境电商费用率对比；第18页披露履约网络布局——截至2026年6月30日，公司在中国、美国、欧洲及其他地区分别拥有37座、6座、18座、11座仓库，租赁区域配送仓库总建筑面积约604万平方米。第21页对比了全托管、半托管与自主运营的备货、定价、运营分工与费用安排。报告还记录了用户侧数据：会员体系分银卡、金卡、铂金卡、钻石卡四级，高等级会员年均复购率68%，普通用户29%，钻石卡会员平均客单价85.4美元，为平台整体的2.1倍。 趋势判断方面，报告认为跨境电商出口增速已进入换挡期：2013至2016年国内跨境电商出口交易规模复合增速27%，2017至2019年降至13%，2019至2022年为15%，2023至2025年进一步降至5%。压力来自两轮政策变化——2025年5月起美国取消对华800美元以下包裹小额豁免，经国际邮政网络寄递的包裹需缴纳54%从价税或每件100美元固定费用；2026年7月起欧盟取消价值不超过150欧元进口小包裹的关税豁免。与之对应，全球时尚线上零售仍在扩张：2025年线上渗透率34.9%，预计2030年升至38.7%，对应7921亿美元市场规模，2025至2030年线上复合增速约5.5%，显著高于线下的2.1%。驱动因素还包括新兴市场低基数高增长——拉美电商2025年增速12.2%，东南亚渗透率由2018年的5.2%升至2025年的22.9%，中东电商市场由2022年的370亿美元增至2025年的510亿美元；制约因素则是关税成本、跨境直邮带来的履约费用率刚性（2025年履约费用190.44亿美元、占收入45.5%）以及营销投放带来的费用上行。 该报告适用于跨境电商与品牌出海企业的经营者、供应链与仓储履约负责人、消费品与零售行业从业者，以及相关产业研究人士。其价值在于用可对照的量化口径，把“小单快反”柔性供应链、海外仓布局、商城平台化三条路径的经营效果拆解清楚，并给出美国关税政策变动前后区域收入结构、单位履约成本、品类结构变化的连续数据，便于企业评估区域再平衡与品类扩张的实际节奏。报告同时提示了关税及跨境贸易政策变动、竞争加剧、地缘政治与航运中断、汇率波动、线上流量成本上升、消费者偏好变化等六类经营风险。

《网络安全标准实践指南——人工智能应用安全指引 总则》（编号TC260-PG-20268A，版本v1.0-202609）由全国网络安全标准化技术委员会秘书处组织制定，2026年9月发布，是人工智能应用安全指引系列文件中的通用文件。文件依据网络安全法、数据安全法、个人信息保护法等法律，以及生成式人工智能服务管理、人工智能生成合成内容标识、互联网信息服务算法与深度合成管理等规定制定，适用于各行业领域组织开展人工智能应用的安全风险防范与管理，也可为有关监管部门和第三方测试评估机构提供参考。起草单位覆盖面较广，包括中国电子技术标准化研究院、国家广播电视总局广播电视科学研究院、中国交通通信信息中心、国家卫生健康委统计信息中心、教育部教育管理信息中心、应急管理部大数据中心、中国工商银行、中国农业银行、北京中关村实验室、浦江国家实验室、国家工业信息安全发展研究中心、国家计算机网络应急技术处理协调中心、中央网信办数据与技术保障中心、中国网络空间研究院、工业和信息化部电子第五研究所、中国信息安全测评中心、国家信息技术安全研究中心，以及北京火山引擎科技有限公司、北京快手科技有限公司、阿里云计算有限公司、华为技术有限公司、小米科技有限责任公司、蚂蚁科技集团股份有限公司等，主要起草人达五十余位。文件正文共7章并附2个规范性附录与参考文献，全文25页。 文件明确，人工智能应用全过程通常涉及四类角色：数据提供方负责提供模型训练以及产品或服务运行过程中使用的数据；建设部署方负责创建或调整人工智能模型、算法、系统，开展相关设计开发、验证确认和部署；运行管理方负责将产品或服务投入运行并承担运维、监控等工作；访问使用方直接使用产品或服务、获得输出结果并基于输出结果实现特定目标。同一组织承担多个角色时可结合实际活动统筹履行相应职责。文件提出五项基本原则：以人为本、可管可控，确保最终控制权归属于人类，避免应用脱离人类控制；识别风险、分级保护，面向全过程进行安全风险识别并分级保护，实现资源合理配置与精准治理；提高能力、覆盖全程，对安全能力成熟度进行评估并结合各阶段特点采取措施；加强测评、客观验证，客观验证安全状态与防护措施有效性，为监管提供依据；面向变化、动态调整，建立适应技术迭代与风险变化的调整机制，更新技术与管理防护措施。 前期规划阶段共有八项要求。一是综合分析应用对国家安全和经济社会发展的影响，充分考虑伦理安全要求，研判开展相应应用的必要性和合理性。二是围绕人工智能技术内生安全风险、技术应用安全风险以及应用衍生安全风险等方面开展风险识别与风险分类。三是按识别结果逐条目分析风险发生概率与影响严重程度，按照就高从严原则确定应用安全分级，分级体系为低安全风险、一般安全风险、较大安全风险、重大安全风险、特别重大安全风险五级。四是梳理各阶段涉及的建设部署方与运行管理方，对每个相关方分别开展人工智能安全能力成熟度评估并判定成熟度级别。五是根据安全分级结果与成熟度等级，针对每个相关方开展安全能力提升或更换，使各单位成熟度等级均不低于应用安全分级。六是结合应用场景、识别风险情况及成熟度情况确定安全措施，制定监测预警以及应急响应方案。七是考虑应用对生命财产安全的影响，体现人类最终控制原则，规划一键接管、版本回退、紧急关停等安全措施，保障极端情况下干预止损的敏捷性。八是明确应用安全的第一责任人，建立覆盖各阶段的安全责任机制，记录模型选型、数据源选取、部署方式选择等关键决策及关键操作，支撑重大安全事件的责任追溯。 设计开发阶段要求从算法规则、模型框架、系统架构等角度提升可解释性、公平性、鲁棒性、可靠性、透明性、隐私保护、价值对齐等内生安全能力；基于开源资源进行二次开发时遵循相应开源协议规范，对开发框架与代码进行安全审计，识别并修复潜在漏洞；针对模型研发和二次开发所使用的训练数据来源，在来源选择、不同来源搭配、来源管理和追溯等方面提高安全水平；规范训练数据标注流程，采用交叉标注、结果审计等质量控制方法，降低个体差异和个人偏见对标注质量的影响；建立数据安全管理机制，对各模态训练数据进行清洗过滤，重点去除违法不良信息和个人隐私信息，对数据源进行安全检查以防止被投毒；使用安全透明的训练推理计算框架，提升训练和推理环境的安全性。验证确认阶段要求根据可靠性、公平性、透明性、可解释性等指标开展验证，采用人工验证、自动化评估验证、交叉验证等方式开展安全测试，并区分四类重点情形：涉及生成内容的，测试能否防止生成违法有害、混淆事实误导用户、不真实不准确的内容，以及防止内容被干扰或篡改；涉及控制物理装置的，测试能否避免任务计划外碰撞，且任务执行中不出现剧烈抖动或频繁卡顿；涉及重大决策的，测试可解释性、透明性以及输入遭受干扰时决策结果的鲁棒性，挖掘后门攻击等风险；涉及未成年人等特殊群体的，测试是否在数据处理、内容交互、功能设计及风险处置等方面采取差异化保护措施并验证其有效性。安全测试结果不达标的，先通过模型调优等手段提升能力并重新测试，经评估需要调整设计方案时重新进行设计开发。 部署阶段要求采用安全护栏等防护手段识别拦截违法不良内容、防范提示词注入攻击、防止执行链路失控，使用第三方安全服务时对其安全技术能力和持续服务能力进行测试评估；对软硬件设备与第三方工具进行安全检测，修复未修复的已知漏洞，建立漏洞追溯机制，跟踪漏洞与缺陷信息，防范供应链植入后门；按部署环境采取针对性措施，部署于公有云时对传输和存储数据加密保护、通过安全容器提升防护能力、在高敏感场景宜使用机密计算技术，部署于私有云时做好数据分类分级保护并实施差异化权限管理，部署于本地服务器时具备防火墙、入侵检测、防御系统、恶意代码防护等安全组件与严格访问控制，部署于终端设备时所处理的用户数据原则上不宜传出终端设备，确需传输的宜提前征得用户同意并开展个人信息保护影响评估；同时基于可控、持续、可扩展、兼容等考虑进行算力配置及资源选择。运行和监控阶段要求对用户输入信息进行安全检测，采取措施确保输出内容的合格率、准确性、可靠性满足应用要求，在具备舆论传播属性的服务场景设置与服务规模相匹配数量的监看人员；按有关要求及强制性国家标准做好生成合成内容标识工作并通过国家标准公共服务平台等途径验证标识有效性；对输入内容持续监测、防范恶意输入攻击并建立常态化监测测评手段；制定应急预案，针对重大及以上安全事件具备紧急关停或紧急切换备用产品或服务能力，具备版本回退能力，涉及物理空间与人交互的场景设置便于人工操作的关停方式；针对不可解释性、幻觉等技术特点，鼓励在涉及人身安全的应用场景事前建立无条件救济保障措施；制定信息内容交互行为规范、安全运营机制、投诉反馈机制与技术防护能力，防范虚假有害信息风险。 持续验证评估阶段要求每年以及在常态监测预警中发现安全风险存在变化时开展安全测试及安全调整，出现新风险项时更新安全要求；发生重大风险事件或应用场景、智能化水平和服务规模发生显著变化时，首先开展安全测试检查安全设计方案的有效性，失效则退回前期规划阶段重新开展安全设计并进行版本更新。退役下线阶段要求围绕必要性、可行性以及影响范围进行安全评估，形成安全退役下线工作方案，妥善处置基础设施、数据与系统，并向访问使用方及相关合作主体告知安排；保障产品或服务安全平稳停止，在停止前保证原有访问使用方完成迁移，避免骤停带来人身、财产与社会安全问题；安全处置算法、模型等相关数据，包括模型文件、训练数据、权重文件、超参数配置、训练脚本、推理服务配置等，确保无法被恢复或加载，同时处置用户数据、业务数据等，确需留存的数据按合法、正当、必要原则保留最小范围实施归档并明确留存期限与权限控制。其他要求涵盖按等级保护要求开展系统安全建设与测评、涉及个人信息处理时取得同意并开展影响评估与合规审计、按数据安全要求开展分类分级与风险评估及数据出境安全风险评估、涉及密码应用时开展密码应用设计与测评、涉及关键信息基础设施时开展关基安全风险评估。附录A给出机器学习、深度学习、大模型、大模型平台、生成式人工智能服务、基础模型、智能体、语料库、对抗样本、对抗攻击、数据投毒等术语定义，其中大模型参数量一般不低于1亿；附录B列出AI、API、BIOS、DDoS、MFA、PC、SBOM、SDLC、SLA、TEE、TPM等缩略语；参考文献收录网络安全法、密码法、个人信息保护法、数据安全法及二十余项国家标准与国际标准。本文件适合各行业企业的信息安全负责人、算法与数据合规团队、人工智能产品建设与运维人员、第三方检测评估机构以及监管部门参考，可用于搭建覆盖立项到下线全过程的安全管理制度与测试流程。

本报告由胜三（R3）于2026年发布，共25页，题为《中国公关行业观察白皮书（2026）》，分析中国公关服务市场的需求结构、生产方式、采购机制与代理商发展路径。研究方法为三重交叉验证：其一，R3近年来在中国市场开展的传播类代理商评估与比稿、服务范围与合作模式设计、费用与团队结构分析、代理商绩效管理等项目经验，报告仅使用经匿名化与汇总处理的观察，不涉及任何客户的保密信息、具体商业条款或单一代理商评价；其二，研究期间对30余家市场主体及超过50家公关与传播服务代理商的访谈和专业交流，受访者主要包括企业传播、品牌及采购相关负责人，以及国际、本土与专业型代理商的管理层及业务负责人，访谈内容均经脱敏和必要编辑，不代表逐字记录；其三，政府部门、权威行业协会与专业研究机构发布的统计数据及公开披露资料。主要来源包括中国国际公共关系协会（CIPRA）《中国公共关系业2022—2025年度调查报告》、中国互联网络信息中心（CNNIC）第57次《中国互联网络发展状况统计报告》、商务部与国家统计局及国家外汇管理局《2024年度中国对外直接投资统计公报》、中国演出行业协会与抖音直播《中国网络表演（直播与短视频）经纪机构行业发展报告（2024—2025）》、中商产业研究院直播电商行业报告。资料检索与研究截止时间为2026年8月。报告明确不评价任何单一企业、服务机构或具体交易，也不构成对市场总体情况的完整统计推断。 核心发现的第一组数据是规模与利润的背离。CIPRA年度调查显示，中国公共关系行业营业规模由2022年的765.3亿元增至2025年的873.3亿元，2025年同比增长4.1%；同期TOP代理商年均营业额增长2.1%、年均营业利润下降6.4%、年均员工人数下降5.6%、平均月工资上涨5.0%。几组数据放在一起，行业压力主要来自服务收入与成本结构之间的错位：一部分标准化执行工作转由企业内部团队、平台工具或新型供应商承担，客户也在缩短采购周期、加强价格比较；与此同时，危机、公共事务、出海沟通和高管支持等复杂需求仍在增加。第二组数据涉及技术应用：生成式人工智能已经进入公关行业的日常流程，较早应用于文案初稿、资料整理、素材适配、会议纪要、竞品汇总和基础监测，CNNIC第57次报告显示截至2025年12月我国生成式人工智能用户达6.02亿、普及率42.8%。第三组数据涉及跨界竞争：按报告引用的口径，MCN市场规模为743亿元、同比增长16.7%，而公关行业规模873亿元、同比增长4.1%，两组数据口径不同不能直接比较市场大小，但MCN的较快增长说明内容与达人服务正在吸收更多市场资源。第四组数据涉及出海：2024年中国对外直接投资流量为1922亿美元、同比增长8.4%，境内投资者在全球190个国家和地区设立约5.2万家境外企业，企业国际化扩大了公关服务需求，也让政策、文化、雇员、商业伙伴、媒体和社区关系更难协调。 结构上，报告分四部分加结语与附录。第一部分"中国公关行业的价值结构正在分化"下设三节：1.1行业规模增长与经营压力并存，收录头部消费品集团传播负责人与本土代理商运营负责人的访谈；1.2媒体关系价值与信息传播链路发生变化，给出"企业事实源—媒体确认—平台扩散—搜索沉淀—AI提取—用户认知"的信息生命周期管理链路，并标注事实确认、信息审核、监测、纠错、解释、治理六个环节与准确、上下文、一致性、可见性、可追溯五项要求；1.3内容生产方式与行业竞争边界调整，提出GEO不应被简单理解为搜索优化，它更接近信息管理，并列出四项延伸工作——判断哪些事实可能成为AI检索与引用的来源、检查企业公开信息是否完整且相互一致、核实媒体报道与官方资料能否互相印证、以及在错误内容进入AI回答后用可信来源加以纠正。第二部分"客户需求变化正在重塑公关服务市场"包含2.1企业传播需求与预算配置出现分化、2.2专业判断与风险与信任管理需求上升、2.3企业内部能力与外部合作边界重划（以"标准化程度与规模弹性"和"议题复杂度与责任风险"为两条主轴，划分内部主导、外部弹性支持、外部专业支持、混合运营四种协作模式）、2.4专业服务需求与采购评价机制的错位、2.5将抽象能力转化成可验证证据（给出比稿阶段与合同阶段如何验证行业洞察、资深团队、主动建议、危机判断与系统运营能力的对照表，含现场情景分析、Named Team与最低投入比例、情景模拟或Case Exercise、真实工作流演示等方法）。第三部分给出三类代理商路径——规模执行型（价值来源为效率与交付，人才以项目与运营为主，主要风险是价格与利用率）、数据技术整合型（系统与流程，需要数据、产品、运营人才，风险是持续投入）、专业纵深型（经验与判断，依赖资深顾问，风险是人才稀缺与收费），并讨论团队结构从金字塔向扁平化转变：基层岗位减少，研究、项目管理和资深顾问占比上升。第四部分以风险与信任、信息治理、企业出海三个场景检验三层价值模型，并给出公关评价的四级指标：Delivery（覆盖、内容、时效、执行质量）、Communication（有效触达、信息传递、主动搜索、核心信息理解、跨平台一致性）、Reputation（信任、议题倾向、利益相关方反馈、媒体和专业群体认知）、Business & Risk（决策支持、风险准备度、纠错闭环、关系恢复、重大议题影响）。 趋势判断上，报告的核心结论是公关价值正在由传播执行向信息管理、关系判断与经营支持迁移：过去是媒体关系、内容交付、传播项目执行；当前是信息生命周期管理、跨平台协同、持续运营能力；未来竞争重点是风险与信任管理、关系判断、经营治理支持。驱动因素包括媒介环境从机构媒体主导转向平台与算法主导、生成式人工智能同时改变信息生产与用户获取路径、以及企业国际化带来的利益相关方复杂度上升；制约因素在于采购体系仍习惯比较价格、团队、工时和交付数量，导致研究、知识沉淀与资深人员参与难以写进合同，专业能力容易停留在比稿承诺中。报告同时提出六条核心观察：市场仍在增长、利润空间继续收窄；执行仍有需求，但越来越难获得溢价；三层价值需要三套采购逻辑；业务端想买能力，采购仍习惯比较人天和数量；"什么都能做"已不再构成优势；信息发布之后，公关工作并没有结束。在GEO投入上，报告建议企业先建立管理基础再扩大执行，按明确重点并判断问题、选择和组合合作伙伴、统一指标和证据要求、明确工作范围与费用与责任四步推进。 适用对象与价值方面，本报告面向企业传播与品牌负责人、采购与代理商管理部门，以及公关与传播服务代理商的管理层。对企业而言，它帮助判断自己究竟在购买什么——基础生产要把数量、质量、单价和时效说清楚，系统运营要明确流程、数据和协同责任，经营治理则要锁定资深人员的参与、判断过程和升级机制。对代理商而言，规模效率、数据与系统能力、专业纵深都可以形成竞争力，前提是定位、人才、投入、收费和实际交付能够相互支持；承诺了专业判断，就需要让客户看到判断如何形成、由谁负责，并如何进入日常合作。附录另给出R3在公关与传播、GEO两个方向的服务框架，包括传播投入与效果评估、公关与传播代理商模式、公关代理商比稿、工作范围费用与绩效评估，以及GEO消费者行为研究与市场情报、供应商评估框架、比稿机制设计、效果评估体系搭建与价格体系评估。

本报告是银河期货研究所电力专题系列的第二篇，发布于2026年9月15日，全文共25页，主题为国内电力现货市场的交易结构与定价机制，并以华东电力市场即江苏、浙江、上海三地为样本展开量化分析。数据来源包括江苏电力交易中心、浙江电力交易中心公开的年度与月度结算数据、国网浙江电力公开信息以及第三方电量与价格数据库，时间跨度覆盖2022年至2026年的月度与年度序列。报告结构分为华东电网电力市场结构、华东电力市场交易结构与定价机制、华东电力现货市场总结与前瞻三个部分，正文以11张数据表和14张走势图为主体，属于典型的图表型研究材料。 第一部分刻画区域供需格局。2025年江苏全社会用电量8895.41亿千瓦时、省内发电量7082.82亿千瓦时，外受电量约1813亿千瓦时、占用电比重约20%；浙江全社会用电量7266.5亿千瓦时、省内发电量4917.8亿千瓦时（规模以上口径），外受电量约2050亿千瓦时、占比约28%；上海全社会用电量2089亿千瓦时、省内发电量1091亿千瓦时，外受电量998.4亿千瓦时、占比高达47.80%。三地外受电第一大来源均为西南水电，其中江苏最大来源为四川水电528亿千瓦时、外受电清洁占比超50%，浙江外受电清洁占比54.50%且水电与火电并重、清洁能源略占优，上海以水电为主。通道层面，江苏拥有锦屏—苏南、白鹤滩—江苏两条±800千伏直流输送四川水电528亿千瓦时，雁门关—淮安、锡盟—泰州两条±800千伏直流承接华北与蒙东来电约700亿千瓦时（煤电为主、新能源约40%），其余省间互济约585亿千瓦时；浙江拥有溪洛渡左岸—金华、白鹤滩—浙江两条±800千伏直流输送川滇水电约600至700亿千瓦时，灵州—绍兴±800千伏直流计划送电510亿千瓦时（宁夏风光加火电），皖电东送两条特高压交流约400至500亿千瓦时（以煤电为主），闽电北送特高压交流约200至300亿千瓦时（核电加煤电），省间现货与临时交易截至10月已超103亿千瓦时；上海以外受西南水电为主，通过向家坝—上海等通道获得主要份额，跨区绿电交易91.85亿千瓦时、同比增长79.4%，华东区域内省间互济约9亿千瓦时。 报告同时给出长三角三大负荷中心的差异化画像。苏南（苏锡常宁）全社会用电量4435亿千瓦时、工业用电约2895亿千瓦时，主导产业为苏州电子信息、无锡集成电路、常州新能源汽车及动力电池、电子设备及零配件制造，增速最快的行业是新能源汽车及锂电池制造（常州）以及算力通信设备和电子设施（苏州、南京）；浙北（杭嘉湖）全社会用电量约2330亿千瓦时、工业用电约1376亿千瓦时，由嘉兴与杭州的化纤纺织服装、杭州数字经济及互联网、湖州新能源电池及材料共同驱动，数据中心与算力设施成为新增长点；上海全社会用电量2089亿千瓦时，呈现典型的纯受端结构，工业负荷占比低，第三产业和居民负荷主导每日峰谷波动。负荷特性上，苏南高端制造与外贸订单深度绑定，南京工业稳定性强且电子产业负荷密度极高、主导现货基荷负荷；浙北传统轻工与数字经济双轮驱动，外贸及互联网需求波动影响大，是折扣电价的核心动因；上海受外受液化天然气价格波动影响较大。 第二部分聚焦交易结构与定价机制。政策层面，报告梳理了四项关键文件：2022年1月《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》首次提出阶段性目标，明确2025年初步形成全国统一电力市场、2030年基本建成；2023年9月《电力现货市场基本规则（试行）》规范现货市场运行，明确日前、日内、实时电能量交易的组织方式和价格形成机制，要求各省在2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，为后续电力期货提供现货价格基准；2024年2月《电力市场运行基本规则》统一市场基础规则，明确发电侧与用户侧双向报价机制，推动电价由市场供需决定，并首次将虚拟电厂、独立储能等新型主体纳入市场参与范围；2026年2月《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》明确2030年市场化交易电量占比达70%、各类型电源和非保障性用户全部直接参与市场，2035年全面建成统一市场体系，要求现货市场2027年前转入正式运行并推动发用两侧全面报量报价。报告还记录了2026年6月监管部门在陆家嘴论坛关于推进电力期货研发、将其界定为基础性战略性期货品种、强调服务全国统一电力市场建设并重点解决电价波动风险对冲问题的表态。 电量结构方面，江苏2025年省内中长期合约约4450亿千瓦时（其中年度交易3282.2亿千瓦时为江苏电力交易中心官方公示数据，月度与月内部分按中长期覆盖率约90%反推），省内市场化用电量4944亿千瓦时，省内中长期覆盖率约90%，符合江苏中长期交易电量不低于市场交易总电量90%的规则要求；浙江省内中长期净交易电量3722.62亿千瓦时（发电侧与用户侧净成交口径），按中长期占比原则上不低于90%反推省内市场化用电约4100亿千瓦时；全口径区外净受入电量方面，江苏约1900亿千瓦时、其中市场化电量约650亿千瓦时，约占全社会用电量的21%，浙江约2050亿千瓦时、其中市场化电量约300亿千瓦时，占全社会用电量约28%。报告用图表展示了江浙沪代理购电价格2024年至2026年的月度走势、三地市场化采购电量及其占比的年度变化、江苏统调电厂发电量、江苏电力集中竞价成交电量以及三省工业用电量的季节波动。 分行业用电数据显示了产业结构的变化。江苏方面，计算机通信和其他电子设备制造业2025年用电突破500亿千瓦时、增长7.6%，超越钢铁化工跃居制造业第一大用电行业；电气机械和器材制造业约400亿千瓦时量级、增长9.3%，由光伏组件、锂电池、电机等新能源设备制造拉动；化学原料和化学制品制造业约350亿千瓦时、增长4.7%；通用设备制造业约250亿千瓦时、增长6.5%；黑色金属冶炼及压延加工业约200亿千瓦时、增长1.5%，处于平台期；风能原动设备制造增长33.2%为增速最快的细分行业，航空航天器及设备制造增长30.1%（常州、无锡主力），船舶制造增长15.8%（南通、泰州）。浙江方面，415X先进制造业集群2026年一季度用电436.89亿千瓦时、增长7.47%，汽车制造业142.6亿千瓦时、增长16.63%（新能源整车制造增速达25.7%），信息传输软件和信息技术服务业123.8亿千瓦时、增长14%（杭州算力中心群），充换电服务业77.7亿千瓦时、增长55.36%为增速最快行业，电气机械和器材制造业约500亿千瓦时量级、2026年上半年全国口径增长13.7%。上海方面，第三产业用电784.1亿千瓦时、增长7.2%、贡献率超50%，为用电增长第一引擎，其中信息传输软件和信息技术服务约94亿千瓦时、增长19.20%（临港算力中心与张江人工智能产业园），充换电服务业约69亿千瓦时、增长38.60%（新能源车保有量192万辆），商业楼宇约150亿千瓦时、增长5.90%；第二产业985.3亿千瓦时、增长3.40%，占全社会用电47.2%，其中制造业约750亿千瓦时、占工业用电76.1%，高技术及装备制造业增长8.90%，集成电路与通信设备增长12.8%至20%以上。 第三部分为总结与前瞻。报告认为，华东地区外受电比例高、负荷中心与电源中心分离，省间通道输送能力与区外来电的电源结构直接决定本地现货价格的边际走向；中长期合约约90%的覆盖率意味着现货市场主要承担约10%电量的价格发现功能，其价格波动更多体现在偏差电量与峰谷价差上；随着2027年前现货市场转入正式运行、发用两侧全面报量报价以及电力期货研发的推进，发电企业、售电公司与大工业用户在报价策略、偏差管理和风险对冲方面的专业需求将同步上升。本报告适用于发电集团营销与交易部门、售电公司、大工业用户与园区能源管理部门、储能与虚拟电厂运营商以及从事能源产业链研究的机构，可用于理解华东电力市场的电量结构、价格形成逻辑与政策时间表的实际含义。

本报告由国联民生证券研究所于2026年9月15日发布，署名分析师为苏多永，全文25页，属于建筑与工程领域的公司深度梳理。研究主体安徽建工集团股份有限公司前身是2003年4月在上海证券交易所挂牌的安徽水利开发股份有限公司，2017年8月吸收合并安徽建工集团控股有限公司实现整体上市，2019年8月正式更名为安徽建工，2021年2月提出“千亿建工”发展目标。报告的研究方法是自上而下的宏观—区域—企业三层嵌套：先看全国固定资产投资、房地产开发投资、基建投资、建筑业总产值与新签订单的总量变化，再落到安徽省“十五五”规划纲要、十四五综合交通“12315”战略与省内基建投资增速，最后对企业分板块收入、毛利、订单、现金流与资产结构做逐年拆解。数据来源涵盖公司公告、Wind、安徽省统计局、商务部、国务院与安徽省政府公开文本。 集团层面的基本事实是：公司是安徽省属大型现代化建筑企业集团，连续十余年入围中国企业500强、ENR全球承包商250强、中国承包商80强，拥有建筑工程、市政公用工程、公路工程、水利工程、港航工程等5类11项施工总承包特级资质，具备研发、投资、设计、采购、建造和运营一体化服务能力。股权方面，建工集团为第一大股东兼控股股东，安徽省国资委为实际控制人；2025年4月控股股东披露增加持股比例的计划，区间为不低于1%、不高于2%，2025年5月29日至9月16日期间累计购入约3433万股，占总股本2%，计划实施完毕；截至2026年6月末，建工集团持有公司34.14%股权。 经营数据上，2023至2026年1—6月公司营业收入分别为912.44亿元、965.02亿元、831.98亿元和306.88亿元，同比分别为13.88%、5.76%、下降13.79%和增长1.67%；同期利润总额为26.30亿元、26.51亿元、30.76亿元和10.96亿元，同比分别为14.19%、0.81%、16.01%和3.08%。2025年公司营业收入831.98亿元、利润总额30.76亿元、净利润22.20亿元；公司2025年年报披露的2026年经营目标为营业收入900亿元、同比增长8.18%，利润总额33.85亿元、同比增长10.05%。建筑施工业务是核心业绩来源，2023至2025年收入分别为716.39亿元、763.44亿元和673.16亿元，占营业收入78.51%、79.11%和80.91%，毛利分别为69.78亿元、79.26亿元和90.98亿元，占毛利61.50%、66.25%和73.86%。 行业下行压力部分给出了完整的周期数据。2023至2026年1—7月，全国固定资产投资完成额分别为50.30万亿元、51.44万亿元、48.52万亿元和26.03万亿元，同比分别为3.0%、3.2%、下降3.8%和下降6.7%；房地产开发投资分别为11.09万亿元、10.03万亿元、8.28万亿元和4.30万亿元，同比分别下降9.6%、10.6%、17.2%和19.2%；基建投资分别为22.77万亿元、24.86万亿元、24.50万亿元和13.29万亿元，同比分别为8.2%、9.2%、下降1.5%和下降4.1%；建筑业总产值分别为31.59万亿元、32.65万亿元、30.38万亿元和11.94万亿元，同比分别为5.8%、3.9%、下降6.9%和下降12.7%；建筑业新签合同额分别为72.47万亿元、72.72万亿元、69.90万亿元和49.53万亿元，同比分别下降2.9%、5.2%、6.6%和14.13%；新开工面积分别为40.40亿平方米、32.89亿平方米、25.29亿平方米和9.23亿平方米，同比分别下降7.9%、18.6%、23.1%和26.2%。结构性亮点在于对外工程承包，2026年上半年我国对外承包工程业务完成营业额6062.6亿元，同比增长8%。 区域机会集中在安徽省。2026年5月安徽省政府印发的“十五五”规划纲要提出全面提升综合交通发展能级、加快建设现代物流体系，目标到2030年高速公路、铁路、高铁里程分别达到9000公里、7000公里和4000公里左右，四级及以上航道通航里程达到2600公里左右。十四五期间安徽重点实施“12315”发展战略，围绕一个中心、突出两个关键、聚焦三大重点、实施十大工程。落到数据上，2021至2025年安徽省基建投资增速分别为7.4%、19.6%、6.3%、11.1%和下降3.7%，多数年份高于全国；2026年1—6月安徽基建投资增速为0.3%，而同期全国为下降2.4%。 企业战略执行层面有三个抓手。其一是区域深耕，2022至2025年省内营业收入分别为628.22亿元、773.94亿元、796.20亿元和661.87亿元，占比78.41%、84.82%、82.51%和79.55%；省内业务毛利率分别为10.58%、10.20%、11.08%和13.35%，呈上行态势，同期省外业务毛利率为7.06%、10.55%、5.99%和9.83%。其二是“投资+施工”双轮驱动，公司依托投建运一体化布局基础设施“六张网”、城市更新与循环经济，截至2026年中报累计控股及参股投资高速公路35条，覆盖安徽、重庆、江苏、内蒙古等地，2026年上半年中标高速公路BOT项目5个，新签合同额221.14亿元；2025年虽收入下降13.79%，整体毛利率仍升至14.80%，较2024年提高2.4个百分点，利润总额与归母净利润分别同比增长16.01%和13.45%。其三是新兴业务，2024年11月设立注册资本2亿元的安徽建工新能源科技有限公司，2025年12月设立注册资本1亿元的安徽省低空科技发展有限公司；公司在合肥、芜湖、六安、蚌埠、铜陵等地建成3个智能制造产业园和5个建筑工业化产业园，拥有15项设计甲级资质；2025年设计咨询与检测业务收入5.91亿元、毛利1.85亿元，智能制造收入7.50亿元、毛利0.96亿元，新兴业务收入1.53亿元、毛利0.66亿元，智能制造、检测、设计咨询等业务新签合同额39.32亿元，同比增长85.42%；2026年上半年公司取得民用无人驾驶航空器开放类OC运营合格证，完成合肥市“空铁联运”低空智慧物流首飞任务。 订单与财务数据构成报告的第三个支撑层。2022至2025年新签订单分别为1327亿元、1511亿元、1551亿元和1626亿元，同比74.87%、13.81%、2.60%和5.94%；其中基建工程新签830亿元、982亿元、1195亿元和1225亿元，房建工程新签489亿元、529亿元、355亿元和401亿元。截至2025年末，公司在手订单总额约2085亿元，其中已签约未开工1009亿元、在建未完工1076亿元；基建工程在手订单1736亿元，其中未开工908亿元、在建未完工828亿元；订单收入比达到2.5倍。资产端，截至2025年末货币资金约205亿元、应收账款及长期应收款合计约962亿元、合同资产364亿元、存货85亿元；负债端应付账款707亿元、长期借款535亿元、短期借款193亿元、合同负债144亿元，2022至2026年6月资产负债率分别为84.58%、85.95%、86.51%、86.49%和85.08%。盈利能力方面，2022至2026年6月销售毛利率为11.67%、12.44%、12.40%、14.80%和14.14%，销售净利率为2.29%、2.26%、2.10%、2.67%和2.68%，研发费用率为1.84%、2.02%、2.22%、2.35%和2.25%。现金流方面，收现比由2022年的96.64%升至2026年上半年的106.36%，经营性净现金流由2021年的负54.92亿元转为2025年的12.88亿元。2021至2025年股息支付率分别为39.27%、31.10%、28.73%、34.46%和30.38%，对应股息率为6.02%、5.21%、5.59%、5.65%和5.76%。 经营数据展望部分，报告预计2026至2028年营业收入分别为898亿元、952亿元和1000亿元，同比增长8%、6%和5%，综合毛利率分别为14.88%、15.04%和15.21%。分板块看，投资与施工业务收入719亿元、758亿元和793亿元，毛利率13.70%、13.90%和14.10%；智能制造业务收入18.75亿元、30亿元和42亿元，增速150%、60%和40%，毛利率12.90%、13.10%和13.30%；设计咨询及检测业务收入6.08亿元、6.20亿元和6.26亿元，毛利率约31%；新兴业务收入1.80亿元、2.34亿元和3.28亿元，毛利率55%、52%和49%；建材、商贸、房地产及其他业务收入152.66亿元、155.10亿元和155.57亿元。归属于母公司所有者净利润预计分别为16.72亿元、17.54亿元和18.37亿元，每股收益分别为0.97元、1.02元和1.07元。 适用读者主要是建筑产业链上下游经营者、省级与地方基建平台的战略部门、工程设备与绿色建材供应商、低空经济相关软硬件企业，以及关注区域基建节奏的产业研究者。对其最有价值的部分是：一份把全国周期下行、省内基建逆势、企业订单收入比与现金流修复四条线索合并校准的判断框架。报告同时列出六项风险：经济增速放缓与投资下滑、行业竞争加剧、订单增速放缓（2026年一季度基建投资新签订单同比下降58%，中报基建投资新签下降7.7%、工程施工新签下降13.6%）、应收账款回收、重大诉讼（8月31日公告新增8项诉讼或仲裁，涉案金额8.74亿元，另有22项未结案），以及担保风险（截至2026年6月末累计担保及其他增信措施余额281.48亿元，其中担保余额196.17亿元）。

本报告由光大证券研究所于2026年9月16日发布，全文24页，属于针对长电科技的公司深度研究资料，主线是梳理该企业在集成电路封装测试环节的产业分工位置，以及先进封装业务的技术储备、产能节奏与经营数据。报告以公司定期报告与公告、Wind财务数据、世界半导体贸易统计组织（WSTS）统计、TrendForce研究、芯思想研究院调研数据、Yole市场统计、盛合晶微招股说明书等公开信息为主要依据，采用历史经营回溯、分领域收入拆解、同类企业横向比较、产业链上下游交叉验证相结合的方式进行组织，覆盖公司沿革、股权结构、财务表现、全球封测产业格局、先进封装技术路线、主要玩家扩产动态与经营数据展望等板块。 企业层面的关键事实是：公司前身为江阴晶体管厂，成立于1972年，2000年改制，2003年上市；2015年收购新加坡上市公司星科金朋后跃居全球封测行业第三位；2024年收购晟碟半导体80%股权，切入先进闪存存储封测；2026年6月公告拟投资78亿元在上海临港建设高端先进封测厂。公司在中国、韩国、新加坡拥有八大生产基地，在全球设有20多个业务机构。截至2026年二季度末，第一大股东磐石润企持股22.53%，华润集团通过磐石香港间接成为实际控制人，国家集成电路产业投资基金持股2.00%。 经营数据方面，2025年公司营业收入388.71亿元，同比增长8.09%，主业芯片封测收入占比达99.60%，归母净利润15.65亿元，同比下降2.75%；2026年上半年营业收入195.27亿元，同比增长4.96%，归母净利润8.45亿元，同比增长79.41%，利润增速明显快于收入增速。按应用领域划分，2025年通讯电子占36.4%、消费电子占23.6%、运算电子占21.3%、汽车电子占9.6%、工业及医疗电子占9.1%，其中运算电子收入同比增长42.6%、工业及医疗电子增长40.6%、汽车电子增长31.7%。盈利能力同步修复，2025年整体毛利率14.15%，同比提升1.09个百分点，净利率4.04%；2026年上半年毛利率升至15.15%、净利率4.21%，分别较上年同期提升1.68个和1.69个百分点。研发投入由2021年的11.86亿元提升至2025年的20.86亿元，研发费用率由3.89%提高到5.37%，2025年研发费用同比增长21.37%。 产业维度上，报告给出三组具有校准意义的数字：2025年全球半导体市场规模达7720亿美元，创历史新高，逻辑芯片与存储器是增长最快的品类；2025年全球委外封测营收合计3332亿元，创历史最高纪录，前三大OSAT厂商（日月光、安靠科技、长电科技）合计市占率超过52%，长电科技位列全球第三、中国大陆第一，前十大委外封测企业中中国内地占五家、合计市占率32.6%；芯粒多芯片集成封装市场规模由2019年的24.9亿美元增长至2024年的81.8亿美元，年复合增长率26.9%，预计2029年达到258.2亿美元，2024至2029年复合增速25.8%。 报告第13页以整表格形式列出2026年上半年12家头部企业的先进封装扩产安排，信息密度很高：长电科技6月24日宣布临港基地一期加二期投资78亿元，方向为2.5D/3D堆叠、HBM3e封装、Chiplet集成与CPO光电共封装；通富微电4月投入42.2亿元用于合肥存储芯片封测扩产；华天科技南京二期二阶段30亿元；甬矽电子宁波余姚三期103亿元并叠加马来西亚槟城21亿元；深科技（沛顿）14.7亿元；盛合晶微上海临港一期100亿元；日月光全球15座新建扩建厂区，全年资本开支85亿美元；力成科技全年资本开支500亿新台币；Amkor在亚利桑那州推进约198亿元人民币的CoWoS与3D-IC产能；英特尔代工封装相关开支约162亿元人民币；三星与SK海力士分别围绕12层HBM4E堆叠投入约79亿元和670亿元人民币。 技术进展方面，XDFOI高密度多维异构集成系列工艺已进入稳定量产阶段，该方案面向Chiplet，不依赖硅通孔（TSV），而是通过高密度再布线层实现极窄节距互联，在成本控制、翘曲管理与长期可靠性上具备优势，并已延伸到CPO共封装光学；公司采用XDFOI工艺的光引擎产品于上半年完成客户样品交付并通过客户端测试。此外，公司在大颗FCBGA封装测试上积累十余年经验；存储方向具备32层闪存堆叠、Hybrid异型堆叠与25微米超薄芯片制程能力；汽车电子方向，上海临港车规级工厂2026年3月投产并于二季度批量生产，公司追加的车规级晶圆级封装产能预计2027年落地；晟碟半导体2025年实现收入36.2亿元、净利润2.4亿元。 趋势层面，报告认为AI需求具备持续性与结构性特征，下半年需求强于上半年，2027年对先进封装产能的需求较2026年更为显著，未来几年先进封装产能大概率处于紧平衡；也就是说封测环节在算力芯片中的战略地位正被重新认识。同时报告列出四类风险：行业周期性波动、新技术产业化延期、市场竞争加剧以及跨国经营带来的多币种汇率风险。 适用对象包括集成电路设计与制造企业、封测同业的产能规划与战略部门、半导体设备与材料供应商、地方政府产业招商和园区运营机构，以及需要对半导体后道产能走向做商业判断的经营者。报告的价值在于把一家封测龙头的技术平台、产线节奏、客户结构与全球同行的资本开支计划放在同一张表上，便于使用者直接对照自身供货安排与合作窗口。

长城证券产业金融研究院于2026年9月15日发布这份24页的公司深度研究报告，分析师为张磊、陈子锐，研究对象为成立于2006年的鑫磊压缩机股份有限公司。报告的数据来源包括公司官网、2022至2025年年报、2026年半年度报告、投资者关系活动记录、募投项目结项与延期公告、招股说明书，以及国家发展改革委等部门公开政策文件、国际能源署《Energy and AI》报告、Synergy Research、DIGITIMES、中国信息通信研究院、华经产业研究院、中商产业研究院、施耐德电气与Supermicro的公开测算资料，覆盖政策、器件功耗、市场规模、技术参数与企业财务五个维度。 报告的核心判断可以归纳为四条。第一，数据中心制冷环节的政策约束持续收紧。明确要求到2030年底全国数据中心平均电能利用效率、单位算力能效和碳效达到国际先进水平。地方层面，北京要求2027年年均电能利用效率降至1.35以下；上海对新建大型智算中心执行不超过1.25的基准，边缘智算中心不高于1.4；广东对枢纽节点内新建项目要求平均不超过1.25；四川目标为2027年降至1.3以下；内蒙古要求新建项目控制在1.2以下且绿电比例不低于80%；贵州截至2026年1月15日平均已降至1.19。第二，液冷渗透率与市场规模快速抬升。中国信息通信研究院测算，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，2029年有望达到约1300亿元，2024至2029年复合增速47.85%；2026年上半年我国数据中心亿元级以上招标及中标项目超过41个，三大运营商在核心项目中全面采用液冷方案。第三，磁悬浮离心压缩机具备确定的替代空间。磁悬浮离心式压缩机在当前磁悬浮压缩机市场占比达80%以上；报告引华经产业研究院2026年1月数据指出，丹佛斯在我国磁悬浮压缩机市场占比65%以上，但海外份额逐年缩减；按每冷吨1000元、N+1冗余配置测算，全球2026至2028年新增压缩机市场分别约64.83亿、81.89亿、122.83亿元。第四，冷板式与浸没式两条技术路线已经实现规模化部署，喷淋式受限于喷嘴结构与传热均匀性实践较少；而既有数据中心的冷却方式改造项目占数据中心暖通服务市场的58%并持续增长，风冷加补充液冷回路的混合冷却方案将长期主导。 在公司经营层面，报告给出连续财务轨迹。2021至2025年营业收入由8.21亿元增长至8.88亿元，复合增速1.98%，其中2023年7.78亿元、2024年9.27亿元、2025年8.88亿元；2025年归母净利润2.81亿元，同比增长437.04%，增量主要来自当年确认的土地收购补偿款4.88亿元，净利率因此达到31.94%。2026年上半年营业收入3.96亿元，同比增长16.23%，动力来自暖通产品销售收入大幅提升；同期归母净利润同比下降，原因包括上期存在政府收购土地处置收益、当期固定费用较高、拓展数据中心业务导致期间费用率上升，以及低毛利活塞机占比拉低结构，2026年上半年净利率为-11.45%。业务结构上，2025年螺杆机、活塞机与离心机合计占主营收入54.94%，暖通空调设备占营收比例逐年上升，2026年上半年达到28.42%；产品销往110多个国家和地区，以欧洲为重点，自营出口客户包括德国SCHEPPACH、德国EINHELL、意大利FNA、波兰AIRPRESS、墨西哥TRUPER等品牌商，以及瑞典BIRGMA等连锁渠道，2026年上半年外销收入占比28.83%。 技术与产能方面，报告用较大篇幅说明了“磁悬浮+”平台的工程特性。公司磁悬浮变频离心式冷水机组制冷量覆盖60至1100冷吨，达到全系列双国家一级能效标准，性能系数高于一级能效11.3%，综合部分负荷性能高于一级能效23.5%；磁悬浮轴承能耗仅为常规油轴承的3%至10%，运行噪音低至70分贝，低于一般离心机的88分贝；8bar磁悬浮离心压缩机达到GB19153-2019标准一级能效，2025年该产品入选浙江省首台（套）装备名单，部分客户应用后节能率可达25%至35%。四项技术突破分别为：采用AL7075航空铝三元流叶轮的流体动力优化、处理频率达每秒10000次的五自由度磁悬浮轴承、融合高速永磁电机的高功率密度热管理，以及支持预测性维护与全场景防喘振调控的全工况智能调控。研发端，2024年研发费用6276.22万元，同比增长36.75%；截至2025年12月末累计取得境内外专利387项，其中发明专利96项。产能端，公司披露三个募投项目与一个超募项目，总投资5.75亿元，其中“年产1000台磁悬浮（水冷）热泵”预计2027年6月30日达到预定可使用状态；螺杆式空压机、活塞式空压机、离心式鼓风机产能分别达到6.5万台、80万台、3000台。此外，公司构建了温岭、宁波、苏州与海外协同的制造网络，并落成新加坡、迪拜、越南等运营中心。 报告还补充了能耗侧的两组对照数据以说明替代逻辑：参照第三方教授团队测算，部分先进液冷方案可实现电能利用效率降至1.04、整体能耗下降30%、单机柜功率密度较传统风冷提升4至5倍；能耗结构上，依照国际能源署数据，制冷系统在能效优异的超大规模数据中心耗电占比约7%，在能效偏低的企业级数据中心可超过30%。在印制电路板工厂场景中，空气动力能耗占全厂15%、暖通空调系统占25%，合计约40%，公司的磁悬浮产品可同时覆盖气动与温控两类需求。经营数据推演方面，报告预计2026至2028年营业收入分别为15.03亿、25.08亿、38.13亿元，同比增长69.3%、66.9%、52.0%，毛利率分别为29.7%、30.6%、33.2%；其中暖通空调设备收入预计由2025年的3.19亿元增至2028年的29.35亿元。风险提示包括数据中心建设进度不及预期、液冷需求不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧，以及模型测算与实际经营结果存在差异。该报告适用于暖通与压缩机制造企业经营者、数据中心基础设施与温控方案从业者、产业链上下游供应商以及装备制造领域的研究人士。

《2026年智能电动车补能生态体系指数》由罗兰贝格管理咨询公司于2026年9月发布，共24页，研究主题为“新势涌动：全球电动车普及与补能基础设施发展——核心发现与趋势洞察”，是该系列指数的年度更新版本。本期相较往年主动精简篇幅，原因在于随着各区域市场逐步走向成熟，短期波动的参考意义持续下降，报告因此把重心放在可能主导未来发展的结构性趋势上，深度国别追踪内容被压缩，并提示读者可参阅上一年度报告。数据底座整合了EV-Volumes、欧洲替代燃料观察站EAFO、Eco-Movement、Mobility Global、欧睿国际、国际能源署（IEA）以及各国统计局的公开数据，并叠加罗兰贝格项目实践积累与行业专家访谈观点，用车端诉求则来自Potloc执行的车主问卷。术语界定上，电动车涵盖纯电动车与插电式混动汽车，口径限定为乘用车及轻型商用车（厢式货车），指数共覆盖34个国家市场，末页给出完整的国家与区域分组索引，东南亚统一纳入“亚太其他地区”统计范畴。 销量与渗透率是报告的第一组核心数据。2025年全球电动车销量同比增长超过20%，达到2100万台，此前依次为2021年700万台、2022年1000万台、2023年1400万台、2024年1700万台。区域分化极为鲜明：亚太地区销量接近1500万台、同比上涨21%，其中约九成来自中国；欧洲在经历2024年的低迷后强势回暖，新车销量增长三分之一至370万台；美洲维持在200万台左右、同比基本持平，政策前景不明与采购意愿低迷带来持续压力，美国、加拿大所受冲击最明显；中东北非体量尚小，2025年销量增幅却达到约50%。渗透率方面，2025年全球每售出四台新车就有一台为电动车，销售渗透率达到25%，而2022年为15%、2023年为18%、2024年为22%；亚太地区超过40%、欧洲接近30%，两大区域同比均提升约7个百分点。分市场看，中国由2022年的26%一路升至2025年的50%，西欧从21%升至30%，东欧从6%升至15%，东南亚从2%升至23%，海湾合作委员会国家从1%升至10%，北美则长期停留在11%附近，日本更是由3%下滑至2%。荷兰与瑞典的新车中约六成为电动车，挪威的纯电动车占比高达89%。 在动力结构上，纯电动车长期稳定占据电动车总销量的三分之二，约65%至70%区间；在实施免税、购车补贴的市场，纯电动车占比涨幅最为突出，典型包括中国、北欧以及比荷卢地区。插电式混动汽车则打破此前的衰退预期，2025年在欧洲、北美、中东北非、亚太市场占比同步上行，欧洲增幅最为显著，部分原因在于中国品牌出口的插混车型不受针对中国产纯电车型加征的额外关税约束，从而占据了欧洲插混车型约20%的市场份额。中国插混销量占比稳定维持在19%，西欧整体由7%提升至10%，而比利时、法国在取消插混车型税收优惠后，该品类占比出现回落。保有量方面，2025年34个覆盖市场的电动车保有量连续第二年实现40%的增长，总量达到7300万台，占全部乘用车与轻型货车的5%以上，而2024年底这一比例为4%、对应5200万台。分区域保有量渗透率分别为亚太8%、欧洲5%、美洲2%、中东北非1%；西欧聚集了保有量渗透率领先的国家——挪威道路上每三台车辆就有一台是电动车，瑞典为15%，比利时与荷兰均在2025年突破10%，西欧以外仅有中国能与之比肩，其保有量渗透率已快速攀升至13%。 补能基础设施是本次篇幅最大的部分。2025年覆盖市场新增公共充电桩约110万个，低于2024年的略低于130万个和2023年的略高于130万个；存量则从2021年的180万台增至2022年270万台、2023年400万台、2024年530万台、2025年640万台。报告强调这不是行业收缩而是阶段转换：各地操作机构与运营企业前期超前布点以降低购车门槛，当基础设施形成规模临界点后投放节奏自然趋于平稳，设施利用率随之跟进提升——上一期调研中四分之三的受访者认为公共补能便利性持续改善，印证了前期投入的效果。区域差异同样显著，东欧、东南亚等仍在培育期的市场投放提速，美国在整车增速放缓的背景下2025年新增充电桩数量反而回升。结构上更深远的趋势是功率替代数量：额定功率22千瓦以上充电桩占比从2022年的34%升至2025年的39%，中国达到48%、东欧45%、北美28%、西欧20%，其中西班牙、葡萄牙、波兰、英国、挪威均突破25%，而荷兰因早年大规模铺设交流慢充网络叠加局部电网条件制约，快充占比仅5%。超快充品类（150千瓦及以上）增速最快，欧洲具备超快充能力的充电桩在全部快充桩中的比重已超过50%，而五年前该比例仅约25%；交流慢充与中功率直流充电仍作为成本更优的方案，适用于车辆停留时间较长或电网容量受限的场景。 用车侧的证据指向同一方向。针对整体补能体验满意度的多选题显示，47%的车主认为充电时长过长或充电功率偏低，45%指出公共补能基础设施数量不足，28%提到充电桩无法适配全部电动车车型，25%指出充电站缺乏餐饮及其他配套设施，另有25%反映充电桩易故障、充电车位常被燃油车占用。在供需关系上，2025年多数市场存量电动车与已投运公共充电桩的配比小幅攀升，纯电动车与快充桩的配比同样走高，意味着需求增速快于供给，对运营企业是积极信号；西欧平均每台快充桩对应约45台纯电动车，而市场普遍预期的中期合理目标值超过100台，补齐差距尚需数年。2025年各国配比差异极大：韩国为2、印度4、荷兰7、中国11、全球12、欧洲14、法国15、德国16、英国25、巴西21、泰国21、挪威与越南均为40、美洲31、美国33、阿联酋57，墨西哥高达77。 报告在倒数第二章提炼了四条结论：其一，中国电动车销售渗透率突破50%大关，亚太地区绝大部分电动车销量来自中国，依托本土整车企业、电池技术与成本优势，中国正在重塑全球竞争格局；其二，2025年新增充电桩数量回落源于基础设施已形成规模临界点，同时布局重心向快充、超快充设施倾斜，属于步入成熟期而非发展停滞；其三，插电式混动汽车打破衰退预期逆势上行；其四，电气化进程持续推进但区域发展不均衡，亚洲、欧洲步伐不断加快，北美增长遇阻，领先市场与后进市场之间的差距持续拉大。对整车企业而言，本报告可用于校准不同区域市场的产品组合与投放节奏；对充电运营企业，直接给出了功率结构升级与选址密度的量化锚点；对电力设备、汽车零部件供应商与物流车队运营方，则提供了车辆电动化替代进度的分国别参照。报告提示其为一般性行业研究资料，读者在缺乏具体专业意见的情况下不应擅自依据其中信息采取行动。