东南亚市场研究报告

本报告由长江证券家电团队发布，以「电动两轮车东南亚市场机遇」为主题，在2026年3月国际原油价格逼近120美元/桶、东南亚燃油零售价格攀升的背景下，探讨电动两轮车渗透是短期油价红利还是中长期结构性拐点。报告核心结论为：东南亚是行业增长关键引擎，但当前电动两轮车全生命周期经济性尚未超越燃油车，长期渗透的支撑来自电池成本下探与政策推动，叠加中资龙头产能布局，渗透率有望加速提升。 市场潜力方面，全球电动两轮车规模由2022年的353亿美元增至2024年的445亿美元，亚太占据全球九成以上份额——2024年中国占销量77%、印度14%、越南3%。东南亚增长尤为突出：越南渗透率由2016年的1%升至2024年的9%，印尼2025年电动化率不足1%（销量5.5万辆、市场规模约6.00亿美元，在642.3万辆两轮车中占比仅0.9%）；区域销量由2020年约450万辆增至2024年约870万辆，2020–2024年复合增速17.9%。长期预测显示，2030年东南亚销量达300–400万辆，与印度（700–900万辆）共同构成亚洲重要增长极。越南两轮车保有量截至2023年底达7500万辆，电动两轮车累计注册量由2015年50万辆增至2023年230余万辆（复合增速24%），成为东盟最大、全球第二大电动两轮车市场；竞争格局上燃油车由本田（71.8%）、雅马哈（15.8%）日系主导，电动车则本土品牌领跑，VinFast以43.4%份额居首，Pega、Dibao、雅迪分别占15.7%、11.8%、8.6%。 企业布局呈现「本土+中资」双线推进。越南VinFast以「产品+换电+订阅」组合高速扩张，2023–2024年交付7.25万、7.10万辆，2025年爆发至40.65万辆（同比增473%），并制定2026年交付同比增150%、突破101.6万辆的目标，计划全国部署15万个换电站；其产品采用双可拆卸1.5kWh电池，单块续航约85km。中国龙头雅迪全球化深入：越南北江首厂2019年投产，2026年3月第二座智能制造工厂竣工（总投资超1亿美元，一期年产能100万辆、全面投产后超200万辆，约30%出口东南亚其他国家），印尼工厂预计2026年建成（投资超1.5亿美元、规划年产能约300万台），并与Grab越南合作；爱玛2023年启动东南亚筹备，2025年越南工厂投产，2026年3月越南下线10000台。 经济性是最关键变量。报告以越南场景测算五年总拥有成本（TCO）：燃油本田Wave Alpha为4514万越南盾（年均903万），VinFast Feliz 2025电池购买方案5312万、电池租赁方案5422万，差异主要来自电动车基础售价更高及电池更换（约1990万）或租赁（年均420万）支出；即便燃油维护与能源成本更高，仍不足以抵消电动车额外支出。但电池成本正随技术进步与规模化下行——2024年锂电包均价降至约118美元/kWh（较2023年降约20%），LFP等低成本体系加速渗透，未来TCO有望全面反超燃油车。政策端，越南规划2030年起燃油摩托不得进入城市主干道，并自2026年7月1日起在河内核心区试点禁行燃油摩托；印度2025年3月31日起150CC以下两轮车全部电动化并给予每千瓦时5000卢比补贴；泰国、印尼、菲律宾亦通过补贴、油换电、零关税推动。 从国别中期空间看，印尼政府2023年计划拨款1.7万亿印尼盾为25万辆电动摩托提供补贴（含20万辆新购与5万辆改装），并规划到2030年电动摩托保有量达1300万辆（含改装）、2050年只允许销售电动摩托，2026年电动摩托销量预计8–10万辆（同比增45%–82%）、2032年市场规模进一步扩容至12.80亿美元；菲律宾至2028年电动两轮车享零关税。越南除河内2026年7月试点禁摩外，更规划2030年起燃油摩托不得进入城市主干道，并配套部署小型换电柜实现2–3分钟快速换电，与VinFast大规模换电网络、雅迪本土化产能形成「政策+基建+供给」三角协同。综合判断，东南亚电动两轮车正从「油价驱动的阶段性红利」迈向「成本下探+政策驱动」的中长期结构性拐点，越南与印尼分别扮演「本土品牌引领」与「渗透初期高弹性」两类典型场景，中资整机与电池产业链有望在出海窗口中持续兑现份额与盈利。

核心结论：2026 年上半年 TikTok Shop 在全球 25 个站点延续高速增长，平台已从“内容种草”走向“内容电商闭环”，社交电商与货架电商融合加深。上半年全球 GMV 达 485.9 亿美元，同比 2025 年同期的 259.9 亿美元增长约 87%，显示平台在监管与增速平衡中仍保持扩张，内容驱动的转化效率成为核心引擎。 关键数据与市场：区域格局上，印尼以 135.81 亿美元居首，美国以 131.91 亿美元紧随其后，两者构成双核心，合计占全球约五成半。东南亚六站（印尼、越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡）合计约 296 亿美元，同比增长 53%，仍是基本盘；欧洲五站合计约 31.57 亿美元，同比增长 193.6%，为增速最快区域，英国、德国等成熟市场稳步放量；巴西站点同比增长约 10362%，处于爆发早期，低基数下弹性极大。全平台卖家规模超过 1500 万，供给端持续繁荣。 区域结构：东南亚凭借年轻人口与高粘性的短视频习惯成为 TikTok Shop 的天然土壤，直播与短视频带货转化成熟；美国作为高客单价市场，品牌商与平台自营并行；欧洲在合规框架下稳步渗透；拉美（以巴西为代表）尚处早期，增长斜率陡峭。 品类结构：TOP10 热销品类以美妆个护、女装、男装、3C 等为主，内容驱动型、高频复购型品类占优。美妆个护凭借强展示性与冲动消费属性长期领先，服饰类受益于直播穿搭场景，3C 配件则承接消费电子内容流量。 卖家生态：全平台卖家超 1500 万，中国跨境卖家凭借供应链与内容运营经验占据重要份额，本地商家亦快速增长。MCN、代运营、物流与合规代理构成围绕平台的庞大服务生态。 物流与履约：跨境时效与退换货体验是转化关键，平台与第三方物流、海外仓协同降低摩擦；本地履约能力差异导致区域转化效率分化，仓配时效成为平台间竞争的焦点之一。 内容与达人生态：达人种草与品牌自播双轮驱动，内容供给的丰富度直接决定货架深度，MCN 与代运营成为卖家的外脑。平台治理方面，打击虚假宣传与劣质货盘、维护信任是 GMV 可持续的前提。 商业模式：平台收入来自佣金、广告与物流服务费，商家侧则依赖货盘周转与内容投产比，健康度由复购率与退款率共同刻画。不同区域货币化率随生态成熟度分化，平台在保持规模增长的同时持续投入信任与安全建设，以支撑长期 GMV 质量与可持续变现。 驱动因素：第一，短视频与直播带货的转化效率提升；第二，本地化履约与支付完善降低购买摩擦；第三，新兴站点（拉美、欧洲）的低基数扩张提供增量；第四，品牌商与中小卖家同步入驻丰富货盘。 趋势与风险：趋势上，东南亚基本盘稳固、欧美高增、拉美萌芽；风险在于各国数据与主店合规、VAT/电子发票落地、以及内容监管与本地化运营难度，平台需在增长与合规间动态平衡。 常见问题（FAQ）： Q：485.9 亿美元 GMV 的口径？ A：2026 上半年全球 25 站点的成交总额，同比 2025 同期 259.9 亿，增速约 87%，反映内容电商的持续增长。 Q：哪些区域增长最快？ A：欧洲五站同比 +193.6%，巴西站点同比约 +10362%（低基数），东南亚六站 +53%，呈梯次扩张。 Q：热销品类结构？ A：美妆个护、女装、男装、3C 等位居 TOP10，内容驱动型与高频复购型品类占优。 Q：合规重点？ A：ITIN、VAT 注册与电子发票等本地税务合规，是跨境卖家规模化扩张的前提条件。

核心结论：2026年东南亚手游市场延续高增长，成为国产游戏出海与全球厂商争夺的关键区域。市场呈现“下载靠印尼、收入看泰国”的结构特征，越南等新兴市场在政策与本地化推动下潜力释放，RPG、策略（SLG）与MMO品类是投放与变现的主力赛道。 关键数据：东南亚地区中，印度尼西亚在游戏下载量上领先，泰国在应用内购（IAP）收入上位居前列；广大大平台覆盖超70个国家/地区、80余个全球广告渠道，累计广告创意达17亿级别并保持小时级更新，为买量分析提供海量样本。越南作为重点市场，由Gamota等本地发行商深耕RPG、策略、MMORPG、卡牌与MOBA品类的本地化运营。 驱动因素：一是东南亚年轻人口红利与智能手机普及推动用户基数扩张；二是TikTok、Facebook、YouTube等社媒渠道降低获客门槛，短视频创意成为爆发点；三是中国小游戏与轻量化产品凭借低门槛、高迭代快速切入；四是本地化发行与LiveOps运营提升留存与付费。 竞争格局与营销打法：报告指出优质MMO、中国小游戏与另类SLG三类产品在东南亚表现突出。Crossfire、Play Together、Ragnarok等广告主的营销案例显示，强调社交裂变、节日节点与本地文化元素是高转化创意共性；RPG与策略品类通过长线剧情、公会战与数值成长维持用户粘性。 趋势与风险：买量成本上行与创意同质化是主要挑战，厂商需以数据驱动优化素材与渠道组合；同时需关注各国数据合规、支付环境与版权政策差异。 渠道与创意趋势：短视频与达人内容成为手游买量最主要的创意载体，真人剧情、玩法录屏与本地节日梗素材转化率领先；混合变现（内购+广告）在休闲与中轻度产品中普及，广告变现补充付费深度。区域上，印尼凭借人口基数主导下载，泰国、新加坡付费ARPU更高，越南受本地化与发行合规影响成长性突出。厂商愈发依赖跨渠道数据中台做素材归因与预算分配，以对抗买量成本上行。 本地化与合规要点：东南亚各国语言、支付与监管差异显著，印尼、泰国、越南均需深度本地化运营与合规发行；宗教文化与节日节点是营销重要窗口。支付方式上，运营商代扣、电子钱包与便利店卡密并存，影响变现效率。版权与版号合规、数据本地化要求趋严，厂商需前置评估合规成本，规避上市后的运营风险。 未来展望：随着东南亚数字基建与移动支付普及，手游市场渗透率仍有上行空间，厂商竞争将从单纯买量转向内容质量、本地化运营与数据驱动的综合比拼；人工智能辅助创意生成与自动化投放有望进一步压低试错成本，但创意同质化风险同步上升，差异化叙事与长线社区运营成为破局关键。 常见问题（FAQ）： Q：东南亚手游市场的收入与下载结构有何特点？ A：印尼下载量领先，泰国IAP收入居首，呈现“下载靠印尼、收入看泰国”的错位格局，越南等市场增长迅速。 Q：哪些游戏品类在东南亚更受欢迎？ A：RPG、策略（SLG）、MMO与卡牌收集类表现突出，中国小游戏与另类SLG凭借轻量化和高迭代快速起量。 Q：出海东南亚的营销关键是什么？ A：本地化发行、LiveOps运营与社媒短视频创意是核心，结合节日节点与本土文化元素可显著提升转化与留存。 Q：买量环节有哪些观察维度？ A：可通过投放天数、展现曝光、热度、互动、人气值等指标定位优质素材，依托多国多渠道广告库做竞品洞察。

本报告由泰国大城银行（Krungsri Research，汇商银行研究部）发布，原题《泰国投资：中国投资趋势演变及其对产业的影响》，中文为英译中版本，系统梳理了中国对泰国直接投资的演变趋势、行业分布、区域格局及其对泰国产业的启示。报告属于行业研究情报性质，数据来源包括CEIC、泰国银行（BOT）、泰国投资促进委员会（BOI）、商业发展部（DBD）、EY中国海外投资网络（2026）及欧睿国际等，采用宏观投资流量统计、企业注册数据、BOI申请数据与产业园区土地占比等多维数据交叉验证。 报告首先剖析中国对外投资战略的背景与驱动因素。中国的非金融类对外直接投资（ODI）持续增长，2025年ODI总额达1744亿美元、同比增长7.1%，其中非金融类ODI为1457亿美元、创2022年以来最高，2022至2025年CAGR为7.6%；同期宣布的海外并购交易价值年均增长9.6%，单笔交易平均价值年均增长18.8%。推动力量主要包括四方面：国内产能过剩（尤其电动汽车、电池、太阳能电池）、中美贸易紧张导致生产基地外移、更严格的原产地规则（美国加强本地化审查）、以及中国+1供应链多元化战略。2025年中国对外并购按交易数量看，先进制造业与交通出行占约20%、科技媒体电信占19%；按金额看消费品占22%、科技媒体电信占21%、采矿与金属占16%。 在目的地格局上，中国投资高度集中于亚洲，2024年亚洲占中国ODI比重超76.3%，东盟占比超21.1%（为2020年两倍多）；新加坡占东盟中国投资52.1%，印尼13.4%、泰国13.3%、越南11.4%。泰国是中国投资增长最快的目的地之一，2021至2024年中国投资流入年均增长24.7%、仅次于新加坡。2025年中国对泰净FDI流入达32亿美元，累计投资存量达247亿美元，均为历史新高；2021至2025年投资流入年均增长22.6%、存量年均增长18.9%。在流量占比上，2023至2024年中国是泰国最大投资者、占净FDI约22%至23%，2025年降至17.2%仅次于东盟整体；但存量份额中国以6.2%列第六、仍持续上升。2025年新获准在泰运营的中国公司达152家、同比增长23.6%，对应投资额增长79.3%。 行业与供应链维度是报告核心。中国对泰投资以制造业为主，占2021至2025年累计流入的62.4%，由橡胶塑料、汽车及电气电子（E&E）引领；服务业占16.3%。BOI申请价值2021至2025年年均增长45.3%，2024至2025年中国项目占所有外国投资促进申请超40%。更关键的是，投资正从下游组装向上游供应链延伸：2023至2025年E&E获最大申请份额24.1%（受半导体与PCB驱动），金属与材料22.6%（含EV电池单元级生产），机械与车辆20.9%；数字行业申请价值CAGR高达458%。中国品牌已深度渗透泰国市场，涵盖比亚迪、长城、广汽等EV，海尔、美的、海信、TCL等家电，海底捞、蜜雪等餐饮，以及TikTok、Lazada、蚂蚁国际TrueMoney等数字与支付平台。 区域上，中国投资集中于东部经济走廊（EEC）的春武里、罗勇、乍都乍，2025年中国企业在EEC新获许可外商投资企业83家、占该区27%居首。工业园区土地购买或租赁占比从2019年的6%升至2026年4月的17%，仅次于日本。EEC承接了约四分之三的BOI批准中国投资项目，罗勇与春武里合计占项目数与投资额约95%，并正向PCB材料、数据中心等上游与数字基建拓展。 报告展望，未来5至10年中国对泰投资将继续扩大，驱动力包括中美紧张、产能过剩与国内需求放缓；泰国凭借生产基地潜力、基础设施、投资激励与东盟连通性维持吸引力。机遇端，泰国可借EV与PCB等升级为高附加值生产基地、推动清洁能源基建；挑战端则需平衡地缘政治、管理能源与水资源压力、促进国内原材料与供应商使用以提升本土增值。整体而言，报告刻画了中国投资推动泰国产业生态从下游组装走向完整供应链集聚的转折，对理解东盟产业转移与中国+1战略具有较高参考价值。

彼得森国际经济研究所（PIIE）2026年8月政策简报PB 26-12《中国制造：全球供应链与美国脱钩的局限性》指出，美国自2018年贸易战以来对华加征关税，虽显著压低了中国对美直接双边进口占比，却并未实现真正意义上的供应链脱钩。报告采用亚洲开发银行（ADB）多区域投入产出（MRIO）表，测算嵌入美国进口中的中国增加值（value-added）含量，以修正仅看海关双边流量的偏差。 核心结论：2017年中国占美国商品进口总额约18%，2024年降至约11%；但同期中国在美国进口所含总增加值中的份额仅由17.7%微降至15.4%，降幅约2.3个百分点。到2024年，增加值口径下的中国对美出口比双边海关口径高出约34%，说明越来越多中国成分经由第三国间接进入美国市场。间接渠道占比由2017年的16%升至2024年的约25%，其中墨西哥承担约23%的中国间接增加值，越南由约7%升至15%，台湾亦占约8%。 关键数据与方法：报告将“双边贸易”与“增加值贸易”区分，用笔记本案例说明——价值1000美元、中国零部件占60%的越南组装笔记本，海关记为越南出口，但增加值核算中国占600美元。研究发现，美国以外G7国家并未出现类似间接依赖上升，说明供应链重组主要服务于美国市场这一端。连接国（越南、墨西哥、台湾、东盟等）在扩大对美出口份额的同时，也扩大了对华中间品与资本品进口，形成“大再分配”。 行业与区域发现：越南对美出口中电气与光学设备约28%的增加值来自中国，纺织品约21%；墨西哥相应为13%与10%。越南在电气光学、交通运输设备、机械、化工领域中国增加值增速普遍高于墨西哥（多制造业领域年增约8%）。墨西哥在汽车与运输相关领域中国投入份额由5%升至20%（2013—2024）。中国对越FDI在2019年出现转折，同比增约1.65倍；中国协作机器人占墨西哥市场约30%，越、墨为中国机器人出口前两大目的地。 政策含义：普遍关税未能促进战略脱钩，反而通过拉长供应链掩盖了依赖，并可能将美国孤立于其他G7仍深度参与的中国生产网络之外。报告建议以有针对性关税配合伙伴国能力建设、与盟友合作构建安全供应链、将贸易政策制定权交还国会，并警惕以强迫劳动为由的301关税与“互惠贸易协定”（ARTs）可能适得其反。 趋势与风险：若中国企业在上游专用投入与复杂制造环节难以被替代，关税至多将直接出口转为间接出口；AI相关电子需求使台湾、越南、墨西哥承接更多含中成分的终端组装。后续风险包括转运规避、连接国对华FDI深化，以及美国单边关税削弱自身出口竞争力。 常见问题（FAQ） Q：这份研究用什么方法纠正“脱钩”的误判？ A：报告用ADB的MRIO多区域投入产出表，将美国进口拆分为“直接双边流量”与“所含中国增加值”，追踪中国零部件经第三国组装后进入美国的部分。该方法显示，2024年中国增加值份额仅比贸易战前降约2.3个百分点，远小于双边占比7个百分点的降幅，证明脱钩程度被双边数据高估。 Q：间接渠道主要通过哪些国家？ A：主要集中在墨西哥（约23%的中国间接增加值）、越南（由7%升至15%）与台湾（约8%），以及东盟其他成员。这些连接国在扩大对美出口的同时扩大对华中间品进口，深度融入中国生产网络。 Q：哪些行业中国成分含量最高？ A：电气与光学设备、纺织品、交通运输设备、机械与化工最为突出。越南对美电气光学出口约28%增加值来自中国，纺织品约21%；墨西哥在汽车与运输领域中国投入份额2013—2024年由5%升至20%。 Q：该发现对供应链安全与企业决策有何启示？ A：对依赖中国专用零部件的企业，单纯切换直接采购国难以消除依赖，需评估间接含量与连接国风险；对政策研究者，普遍关税可能掩盖而非化解瓶颈。以上为基于报告的供应链事实映射，仅作研究参考。

核心结论：《东盟能源统计年鉴2026》（ASEAN Energy Statistics Yearbook 2026）由东盟能源中心（ACE）编制，是区域能源数据的标准参考，覆盖2005—2024年历史数据，用于监测《2026—2030年东盟能源合作行动计划》（APAEC）目标进展，支撑循证政策制定与区域合作。年鉴是区域能源知识库与智库职能的核心产出。 关键数据/市场规模：年鉴显示东盟人口从2005年5.64亿增至2024年6.95亿，按购买力平价计算的GDP从4.6万亿美元增至10.8万亿美元，人均GDP由约8181美元增至15843美元，经济与能源需求同步扩张。终端能源消费（TFEC）由2005年2.6亿吨油当量增至2024年4.63亿吨油当量；石油仍为主导燃料（约34.9%），电力增速最快。电气化率与清洁烹饪获取率持续提升，多数成员国接近普遍可及，区域合计电气化率约79.4%。 可再生能源与能源强度：2024年可再生能源占一次能源供应（TPES）约14.1%，不到APAEC 2030目标（30%）的一半；装机容量中可再生能源占比约33.7%，亦低于45%的目标。能源强度（EI）降幅不到APAEC 2030目标的50%。区域碳排放较基线下降约34.6%，低于40%的减排目标。化石能源（煤炭、石油、天然气）仍为主体，转型节奏平缓，可再生能源占比在2022年见顶后小幅回落。 驱动因素：1）经济增长与城市化推升电力、交通与制冷需求；2）APAEC目标牵引可再生能源与能效投资；3）化石能源仍为主体，转型节奏平缓；4）区域互联互通与电力互联（PIN）建设；5）成员国的国家自主贡献与净零承诺形成中长期政策压力。 产业链/结构：涵盖能源供应、消费、电力、可再生能源、化石燃料、能效、能源投资、性别与社会经济指标。年鉴数据源自东盟成员国提交的能源平衡表一手数据及国际机构补充，由ACE统筹发布。各国资源禀赋差异显著：印尼、越南电力与煤炭占比高，新加坡天然气与石化突出，水电在老挝、缅甸占主导。 趋势与风险：趋势是可再生能源占比缓升、电力化加速、能效改善；风险在于转型速度落后于APAEC目标、化石依赖、投资缺口与跨境协调难度。年鉴为决策者提供了量化基准，用以校准政策力度与区域协作节奏。 区域结构与政策含义：报告进一步呈现成员国差异：印度尼西亚与越南电力与煤炭占比高，新加坡以天然气与石化为主，老挝、缅甸水电突出，文莱油气依存度高。这种资源禀赋差异决定了转型路径的不均衡，互联与跨境电力交易可优化区域整体供给。年鉴还纳入性别维度，关注能源部门就业与决策参与的性别结构。对决策者而言，年鉴提供的量化基准可用于校准国家自主贡献节奏、评估能效与可再生投资缺口，并为区域协作（如电网互联、可再生能源证书互认）提供依据。 常见问题（FAQ）： Q：年鉴覆盖的时间与数据范围？ A：覆盖2005—2024年东盟能源领域历史数据，含供应、消费、电力、可再生能源、化石燃料、能效、投资及社会指标，用于监测APAEC进展。 Q：可再生能源目标完成度如何？ A：2024年可再生能源占一次能源供应约14.1%，仅约APAEC 2030年30%目标的一半；装机容量占比约33.7%，低于45%目标。 Q：东盟能源需求的主要驱动？ A：经济增长、人口增长与城市化共同推升终端能源需求，石油仍主导、电力增速最快。 Q：数据来源与权威性？ A：主要来自东盟成员国提交的能源平衡表一手数据，辅以政府机构与国际组织数据，由东盟能源中心（ACE）统筹发布。

在人工智能算力需求爆发背景下，AIDC（人工智能数据中心）建设正从传统现场施工转向模块化“预制-拼装”模式，成为算力网建设的重要趋势。本报告（广发证券专业工程行业“六张网”算力网专题）指出，模块化通过工厂预制、现场拼装，显著缩短建设周期、提升交付确定性，并更好匹配芯片功率密度快速迭代的需求。相较于传统“土建+机电”串行施工，模块化将配电、制冷、机柜与监控系统在工厂内集成完成后整体运输吊装，既压缩工期，也便于质量一致性与后期扩容。国内市场方面，测算2026至2030年建筑企业参与的预制模块市场容量约1134亿元，受益于智算中心集中建设与“东数西算”等算力网布局，电力与制冷环节的专业工程需求同步放大。东南亚市场方面，受益于全球云厂商与AI企业区域扩张，预计2030年模块化数据中心容量达5.2至6.5GW，成为专业工程企业出海的重要增量，印尼、马来西亚、泰国等地凭借电力成本与区位优势承接产能。北美市场则更为成熟：2025年底北美数据中心空置率约1%，供需高度紧张，预计2028年模块化在新增供给中的占比将突破30%，渗透率快速提升，电力接入与变压器、开关柜等电气设备的交付周期成为关键瓶颈。产业链上，海外工程龙头Quanta Services、Comfort Systems凭借电力与机电总包能力实现业绩与订单双增；国内具备洁净室、机电与预制模块能力的企业（如柏诚股份、深桑达A、磁谷科技等）参与算力基建景气。整体看，AIDC模块化是算力网从规划走向落地的关键工程形态，专业工程企业的能力边界正从建筑施工向“电力+制冷+预制”一体化延伸，具备电力总包与海外交付经验的主体更占优。值得注意的是，模块化渗透率提升也带来行业门槛的重塑：具备电力设计、设备集成与全球交付能力的工程方更易获取订单，而单纯土建承包商面临被挤压的风险；同时，变压器、开关柜与备用电源等电气设备的交期，已成为制约北美新增供给放量的显性瓶颈，相关设备国产化与产能扩张同样值得跟踪。随着单机柜功率从传统8kW向30kW以上演进，制冷架构由风冷向液冷切换，进一步抬高了模块化系统的技术复杂度与价值量。从需求侧看，大模型训练与推理的算力消耗呈指数级扩张，单机柜功率密度提升使传统机房在供电与散热上难以为继，模块化凭借工厂化品控与快速部署成为主流选择之一。国内算力枢纽与节点建设，为预制模块提供了长期、可预见的订单基础，专业工程企业有望在这一轮算力基建浪潮中持续受益。 常见问题（FAQ）： Q：AIDC模块化相比传统建设的优势是什么？ A：工厂预制、现场拼装可大幅缩短建设周期、提升交付确定性，并更好匹配芯片功率密度快速迭代，便于质量一致与后期扩容。 Q：国内预制模块市场空间多大？ A：测算2026至2030年建筑企业参与的预制模块市场容量约1134亿元。 Q：东南亚与北美市场分别如何？ A：东南亚2030年模块化容量预计5.2至6.5GW；北美2025年底空置率约1%，2028年模块化渗透率有望破30%。 Q：哪些环节与企业更直接受益？ A：具备机电总包、洁净室与预制模块能力的专业工程企业，以及磁悬浮制冷等相关设备厂商。

核心结论：尼尔森报告聚焦“十五五”期间中国乳业增长逻辑，指出人口结构变化正成为重塑乳品消费的核心变量。报告认为，乳业增量不再单纯依赖总量人口红利，而转向“一老一小”两端结构性需求，以及从“喝”到“吃”的消费形态升级。在出生率下行与老龄化并行的背景下，乳企竞争焦点从“铺货扩群”转向“人群细分+场景深耕+功能创新”。 关键数据/市场规模：报告提及中国人均乳制品消费量约45公斤（仍低于膳食指南建议摄入水平与日韩水平），表明人均提升空间仍在；同时深加工乳品（奶酪、黄油、炼乳、稀奶油等）进口依赖度约70%，国产替代与深加工扩容是明确方向。从渠道看，报告区分To C（家庭及个人消费）、To B（餐饮及烘焙茶咖供应链）与To G（学生奶、营养改善计划等公共政策采购）三类需求，认为B端与G端受人口结构影响较小、更具韧性。低温鲜奶与区域乳企在本地化供应链上具备优势，而常温白奶趋于存量竞争。 驱动因素：1）人口结构：出生率下行使婴幼儿配方奶粉需求承压，但人口老龄化推动中老年高蛋白、高钙、功能化乳品需求上升；2）消费场景：现制茶饮、咖啡、烘焙的扩张带动工业乳脂与干乳制品采购；3）形态升级：液态奶增速放缓，奶酪、黄油、发酵乳、乳清蛋白等深加工品类渗透率提升；4）区域与出海：国内竞争加剧背景下，东盟等海外市场成为新增量，报告提示东南亚乳品消费与渠道扩张机会；5）健康化：减糖、高蛋白、零添加成为产品升级主轴。 产业链/竞争格局：上游原奶周期波动影响全产业链利润，饲喂成本与环保政策抬高门槛；中游加工向深加工与功能化倾斜，奶酪棒、再制干酪、稀奶油等品类增速领先；下游渠道呈现连锁商超、即时零售、会员店、折扣量贩多极化。报告强调国产品牌在鲜奶、功能奶与区域低温品类具备本地化优势，外资在高端奶粉与黄油等领域仍占一定份额。 趋势与风险：趋势是功能化（高蛋白、低脂、益生菌、特定人群配方）、场景化（餐饮供应链）与国际化（东盟出海）；风险在于原奶价格波动、进口依赖、婴配粉需求收缩与同质化竞争。对乳企而言，把握人群结构变化、构建深加工能力与拓展B/G端韧性，是穿越周期的关键。 细分机会与渠道演化：报告进一步指出，奶酪品类（奶酪棒、马苏里拉、再制干酪）与成人配方奶粉是深加工扩容的主要载体，儿童与中老年两类人群拉动明显。即时零售与社区团购缩短了低温乳品的配送半径，使区域乳企得以在基地市场之外触达更多家庭。下沉市场的渗透率仍低，随着冷链下沉与消费意识提升，县域与乡镇将成为增量重点。整体看，乳业从“总量扩张”转入“结构红利”阶段，能够精准捕捉人群与场景变化的品牌更易获得份额，而依赖单一大单品的模式面临增长天花板。 常见问题（FAQ）： Q：报告判断乳业增长的核心变量是什么？ A：人口结构变化。报告将“一老一小”与从“喝”到“吃”的形态升级列为十五五期间最关键的需求重塑力量，而非单纯的总量人口红利。 Q：深加工乳品的进口依赖意味着什么机会？ A：报告给出约70%的进口依赖度，意味着奶酪、黄油、炼乳等深加工品类存在国产替代与本土产能扩张空间，是加工企业的重要方向。 Q：To B和To G渠道为什么被强调？ A：相比受人口结构冲击明显的家庭端，餐饮烘焙茶咖供应链（To B）与学生奶等公共采购（To G）需求更具韧性，是乳企平滑周期的重要抓手。 Q：东盟出海在报告中处于什么位置？ A：报告将其视为国内存量竞争之外的增量出口，东南亚人口增长与消费升级带来渠道与品牌出海机会。

本报告为西部证券于2026年8月15日发布的华利集团（300979.SZ）公司深度研究报告，标题为「客户积累优势稳定，等待订单与产能拐点」，公司评级为买入（维持前次评级），报告发布时当前价格34.46元，署名分析师为于佳琦。报告的核心逻辑是：华利集团作为全球领先的运动鞋专业制造商，其长期竞争壁垒来自客户资源积累与经营效率，而当前正处于订单不饱和叠加产能爬坡的阵痛期，若下游需求企稳，公司有望重回订单充沛与产能释放共振的量利成长阶段。公司概况方面，华利集团从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，是 NIKE、adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、PUMA、ASICS、Under Armour、Reebok、Lululemon 等国际知名运动休闲品牌的重要合作伙伴，主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋与拖鞋，覆盖跑步、健步、越野、徒步、球类、滑板、滑雪等专业运动及日常通勤场景。公司管理总部与开发设计中心位于广东中山，生产制造工厂分布于中国、越南、印度尼西亚、多米尼加及缅甸，贸易中心设于中国香港与中山；集团员工超18万人，鞋履产能2亿多双，2025年营业收入超249亿元。股权结构高度集中，实控人为张聪渊家族，通过多层离岸持股架构，旗下俊耀集团直接持有81.85%股份，中山浤霆持股2.63%，家族合计持股84.48%；创始人张聪渊现年77岁、拥有五十余年鞋履制造经验，长子张志邦出任副董事长兼执行长统筹全球产能布局与资本战略，接班规划明确，管理层在制鞋生产、全球化运营与财务风控等领域分工清晰。经营表现上，2020至2025年公司营业收入复合增速为12%，仅2023年因品牌客户去库存与国际经济不确定性出现小幅下滑；归母净利率由2020年的13.5%稳步攀升至2024年峰值16.0%，2025年因部分老品牌订单下滑、较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排，回落至12.8%。分品类看，休闲运动类长期为核心收入来源、收入占比由2020年的74%升至2024年的90%左右，拖鞋业务增速弹性最大且毛利率持续上行、2025年已超过休闲运动类，户外鞋品波动相对平缓。行业层面，报告论证品牌与制造专业化分工是长期趋势：以安踏集团为例，2024年安踏品牌自产鞋、服销售数量占比分别仅为26.7%与10.5%，FILA 分别为10.0%与3.9%；品牌选择制造商极为谨慎，通常建立严格的供应商评审标准，考察新供应商周期长达约1年，内容涵盖社会责任履行、开发设计能力、批量生产能力、质量管控、快速响应与准时交付，且每年根据产能、质量与配合程度柔性调整订单份额，因而形成对新进入者的客户资源壁垒。数据佐证包括 NIKE 前四大制鞋供应商占比长期维持在57%至61%区间，adidas 2025年供应商中合作年限超10年的占65%、超20年的占37%。市场规模方面，报告引用弗若斯特沙利文数据：全球运动鞋零售市场规模由2021年的1441亿美元增至2025年的1874亿美元、期间复合增速6.8%，2030年有望超2400亿美元、未来复合增速5.6%；全球运动鞋制造行业市场规模由2021年的342亿美元增至2025年的460亿美元、期间复合增速7.7%，预计2030年超600亿美元、未来复合增速5.5%，出货量由47.1亿双增至2025年54.6亿双。竞争格局上，2025年全球运动服品牌CR10为28%，运动鞋集中度更高、CR10达57%，头部品牌马太效应明显；报告统计2025年头部十大鞋服公司中，NIKE、adidas、New Balance、ASICS、PUMA、On、VF、Lululemon、Under Armour、Deckers 均为华利主要客户，对应鞋类合计市占率55.2%、服装25.7%，客户含金量高。同业对比显示，2020至2025年裕元制造业务、华利、丰泰、九兴、志强、钰齐营业收入复合增速分别为4%、11%、1%、7%、6%、6%，来亿2023至2025年为18%，中杰2025年同比下降18%；华利净利率长期稳居12%至16%的高盈利区间，盈利上限大幅领先九兴、丰泰、钰齐等主要同业，且波动小、周期抗风险能力更强。短期扰动方面，需求端客户表现分化：2025财年 NIKE 鞋服分别同比下滑12%与6%，2025年 PUMA 鞋服分别下滑13%与17%，而 Deckers 2025财年整体增长10%、adidas 鞋服分别增长2%与7%；公司2025年前五大客户收入占比72.55%，自2024年下半年起与 adidas 展开合作、2025年 New Balance 跻身前五大客户，客户适度多元化增强了业绩韧性。客户指引层面，On 预计2026年固定汇率净销售额同比增长20%低段区间、adidas 预计营收增速9%至10%、Deckers 预计营收58.6亿至59.1亿美元且 HOKA 低双位数增长，NIKE 指引营收同比下降低至中个位数、PUMA 指引销售额下降约3%。关税影响上，NIKE 2026财年三季度北美销售额同比增长3%但毛利率下降360个基点，关税上调对整体毛利率造成约300个基点压力，管理层预计2027财年一季度为关税实质性同比压力的最后一个季度。供给端，2025年产能利用率降至91.6%、同比下降5.12个百分点，规模效应受损；中国、越南、印尼多地新厂密集投产并集中处于爬坡期，短期业绩承压，但印尼工厂在2024年上半年投产后已于2025年实现内部核算口径盈利。盈利预测方面，报告观点预计2026至2028年公司运动鞋产能分别达2.68亿、2.88亿、3.08亿双，每年新增2000万双，产能利用率分别为88.6%、89.5%、90.0%，销量分别为2.37亿、2.57亿、2.77亿双，产销率维持100%；销售单价分别为108元、111元、114元每双，2026年受汇率因素承压同比下降2.0%，2027至2028年结构升级带动同比增长3.0%；毛利率分别提升1.0、1.3、1.0个百分点至22.9%、24.2%、25.2%。据此预计2026至2028年收入同比增长2%、12%、11%至256亿、286亿、317亿元，归母净利润同比增长6%、19%、16%至33.9亿、40.4亿、46.8亿元，对应市盈率11.8倍、9.9倍、8.6倍，维持买入评级；可比公司丰泰企业、来亿、九兴控股、儒鸿、晶苑国际、聚阳实业、申洲国际2026年市盈率均值为11.9倍。报告提出的区别于市场的观点在于：市场估值定价受制于2026年一季度收入与毛利率下滑，而报告认为收入波动主要与订单节奏相关、毛利率下滑主因产能利用率降低与新工厂爬坡，需求企稳后竞争优势不改；股价上涨催化剂包括核心客户经营节奏转好、PUMA 去库存进度超预期以及贸易摩擦边际降温。风险提示涵盖全球贸易政策重大不确定性、客户集中度较高与核心品牌订单波动、欧美消费疲软与品牌去库周期拉长、新工厂爬坡不及预期与行业产能扩张加剧竞争、原材料价格波动叠加劳动力与折旧成本持续抬升等方面。

本报告由广大大数据研究院联合网易有道旗下Youdao Ads与东南亚领先发行商Funtap Games共同出品，聚焦2026年上半年全球手游出海的市场营销与AI营销实践。广大大作为覆盖超70个国家与地区、80余个全球广告渠道、累计17亿级别广告创意的广告营销平台，为报告提供了基于后台抓取的实时数据支撑；Youdao Ads专注游戏与应用的全球数字营销，长年合作中国手游出海TOP30中70%的厂商；Funtap则是持有越南最多游戏版号、主导越南策略游戏市场的发行商。 在2026年上半年全球手游市场营销概览部分，报告显示全球手游投放规模持续扩张：2026年H1月均在投广告主约10.95万个，同比增长31.1%、环比增长10.7%，新增广告主红利主要集中在Q1，Q2增长重心转向存量广告主持续加码；月均新广告主占比12.7%（约1.35万个）。素材迭代明显提速，2026年Q2投新广告主占比与新素材占比均升至观察期最高水平，6月两项指标均达峰值，素材测试与淘汰周期进一步缩短。 从品类格局看，娱乐场以47.62%的广告主占比居首（同比提升7.65个百分点），休闲类19.08%次之，益智解谜8.19%、模拟4.76%、角色扮演3.40%。素材占比维度，休闲24.05%、娱乐场21.35%、益智解谜13.59%领先。不同品类呈现两种竞争模式：娱乐场、休闲依靠广告主规模形成广覆盖，桌面、策略则以更高单款素材投入争夺用户。地区方面，欧洲拥有最大的广告主基本盘（月均60.4K），北美保持最高的素材投入强度（月均112条/广告主），全球重点市场呈现规模领先与投放深度领先的差异化格局。 在投放TOP20广告主观察中，乐信圣文凭借Zen Word、Tile Explorer、Vita Mahjong等多款产品占据多个席位，FunPlus、Playrix、IGG、腾讯（Honor of Kings）、Dream Games、Scopely、冰川网络、诗悦网络等厂商的产品也位列前茅，反映出海手游头部厂商的买量集中度。 在AI营销实践部分，报告提出游戏营销正从“人VS平台”转向“AI VS AI”，AI提效不止于工具层，正加速升级为全链路策略级能力；核心要素不再是预算或创意数量，而是广告主能否基于真实业务数据，找到对抗广告平台算法霸权的新打法与新工作流。Youdao Ads已搭建全球达人AI营销平台InfunEase、广告投放智能副驾“小智”与AIGC创意素材生产平台iMagicBox，并构建营销AI Agent矩阵，形成从市场洞察、数据分析、策略生成到素材分析、创意生产、智能投放的全链路闭环。以某SLG游戏为例，策略洞察Agent通过批量语义分析发现，战争与福利类素材占供给67%但讨论仅32%，而联盟、策略与角色内容占素材33%却贡献超68%的关注，据此调整后续素材结构以提升整体效果。报告还展示了关联评论意向与买量结果的数据分析方法，并展望优质AI素材与AI+手游营销的未来趋势。 报告进一步指出，AI正在重塑手游用户获取的工作流：过去依赖人工堆量与素材试错，如今逐步转向由数据Agent驱动的洞察、生成、投放、回收闭环，素材生产从人工创意主导走向AIGC规模化量产，投放优化从经验判断走向算法协同。对于中小发行商，能否以更低门槛接入AI营销能力、构建自有的数据分析与素材资产，将成为与头部厂商竞争的关键变量。展望未来，优质AI素材的标准将从吸睛升级为精准匹配用户意图与生命周期价值，AI加手游营销有望在创意个性化、投放自动化与合规前置三个方向持续深化。

本报告由蔚云出海基于TikTok平台官方公开数据编制，覆盖2026年7月（对比2026年6月）十五个国家的电商市场全景。统计范围包含15个国家、25个一级类目、202个二级类目与1942个三级类目，所有金额按当地货币与美元汇率统一换算。报告核心定位是为跨境卖家提供市场走势、选品方向与品类结构的参考性洞察，并明确提示平台数据为算法估算，结论仅作参考。 一、整体市场规模与走势。2026年7月十五国TikTok电商合计销售额约69.89亿美元，较上月减少5.51亿美元，环比降幅7.3%。在25个一级类目中，仅2个环比增长、23个环比下滑；二级类目中27个增长、169个下滑；三级类目中587个增长、1281个下滑，显示整体大盘承压、多数品类收缩。十五国中6个国家环比增长、9个环比下滑。 二、区域与大洲结构。从大洲看，亚洲以41.03亿美元居首（占比约58.7%），北美洲18.22亿美元（约26%），欧洲5.56亿美元（约7.95%），南美洲约5.09亿美元（约7.28%）。环比方面，北美洲增长9858万美元（+6.8%）、南美洲增长2033万美元（+27.7%），亚洲下降6.04亿美元（-10.2%）、欧洲下降6624万美元（-10.2%），增长动能向美洲转移。 三、国家格局。美国以18.22亿美元（占比26.1%）稳居第一且环比+5.7%；泰国10.84亿美元（15.5%）、印度尼西亚10.50亿美元（15.0%）紧随其后，但泰国环比-8.4%、印尼环比-16.3%。越南7.75亿美元（11.1%）、马来西亚5.93亿美元（8.5%）、菲律宾4.89亿美元（7.0%）构成东南亚主力。英国3.52亿美元（5.0%）、巴西3.20亿美元（4.6%）、墨西哥1.89亿美元（2.7%）分列其后。增长贡献前三为美国（+9858万）、巴西（+1936万）、日本（+1104万）；印尼下滑最多（-2.05亿）。 四、品类结构。一级类目中，美妆个护以11.76亿美元（16.8%）居首，女装与女士内衣8.60亿美元（12.3%）、手机与数码4.74亿美元（6.8%）位列二、三。运动与户外、食品饮料、居家日用、男装与男士内衣、汽车与摩托车、保健、家电等构成主力梯队。环比看，仅家具（+2.2%）、厨房用品（+0.4%）等少数类目微增，家电降幅最大（减少8169万美元）。 五、品类×国家交叉。美妆个护在美国（3.24亿美元）、泰国、印尼、越南形成高规模高占比；女装在美国、泰国、越南强势；手机与数码在印尼（1.04亿）、美国、泰国领先。热力图显示美国在全类目中多数为正贡献，而印尼、泰国在多个类目负贡献明显。 六、应用价值。报告通过环比、增长贡献度、排名变化与热力图，帮助卖家识别高规模高增长品类（如美妆个护、女装、食品饮料相对优于大盘）、锁定目标国家与进入优先级，并辅助选品、运营复盘与增长机会识别。报告特别强调需结合自身业务数据与实时市场验证结论，关注政策变动影响。 七、区域偏好差异。不同国家品类结构存在明显分化：美国市场美妆个护、女装、男装与保健占比均衡且多数类目环比为正；东南亚国家（泰国、越南、马来西亚、菲律宾）食品饮料、手机与数码、穆斯林时尚占比相对更高，且整体环比多为负；欧洲（英、德、法、西、意）家电、时尚配件与玩具和爱好占比突出，但规模较小且波动较大；日本与墨西哥在家具、厨房用品等家居类目呈现正增长亮点。 八、数据颗粒度与延伸分析。报告在一级类目之外，进一步下钻至二级（202个）与三级（1942个）类目，并提供重点品类的国家贡献拆解与增长热力图，使卖家能够定位具体细分品类在单一国家的表现。后续页面还包含各国市场专项视图，便于针对目标市场做精细化调研。 九、方法论与边界。所有原始数据来自TikTok官方公开接口，销售额、销量与搜索量为平台模型推算值，受算法估算偏差与类目定义调整影响，可能与实际存在误差；金额统一换算为美元，跨境汇率波动亦会影响绝对值比较。报告明确声明分析结论仅作市场动态参考，不构成直接运营决策依据，使用者须结合自有数据与实时市场予以校验。

本报告由尼尔森（NielsenIQ）出品，聚焦“十五五”期间中国乳制品行业的增长逻辑，核心判断是：在主动收紧产能基础上，乳业正逼近供需动态平衡，但结构失衡仍在，人口总量与结构变化正在重塑需求，行业仍可通过结构性机会实现增长。报告首先指出，中国经济稳步增长但整体需求待提振，2026年上半年社零与商品零售增速慢于GDP，乳品消费总量与牛奶产量增速差距收窄，产消调节滞后问题有所缓解。 人口维度是本报告的主线。中国总人口连续四年负增长，2025年减少339万人、自然增长率-2.41‰，出生人口仅792万人、出生率5.63‰；60岁及以上人口达3.23亿（占23.0%），65岁以上2.24亿（占15.9%）；16—59岁劳动年龄人口降至8.51亿，农民工平均年龄升至43.2岁；平均每户人口降至2.37人，单人户比例2025年达40.5%。总量减少、少子化、老龄化、劳动力缩减与家庭小型化共同削弱传统乳品消费基础：婴配粉与学生奶核心群体萎缩，现制茶饮与餐饮乳饮分流需求，蛋白粉与营养品形成替代，超6亿乳糖不耐人群构成天然消费屏障。 面对挑战，报告提出结构性机会仍在，关键词是“迁移”。其一是从“喝”到“吃”的增量：我国乳品深加工整体进口依赖度约70%，2025年进口乳制品265.74万吨（+1.6%）、进口额127.80亿美元（+13.7%）；液态奶独大而深加工不足，奶酪等价格高，东亚的日本、韩国已走过“喝奶降、用奶升”路径，中国人均乳制品消费约45kg（世界均值四成、发达市场七分之一），农业农村部展望2034年奶类消费量由5691万吨升至7581万吨，提升空间长。其二是“一老一小”释放增量：银发族需求从基础营养转向肌肉衰减、骨关节、血糖血脂等精准营养与特医食品，适老化功能产品、粉剂软乳食、中老年奶酪与康养礼赠打开新场景；少子化下婴配粉延续高端化，乳品零食化、分龄分功能化（乳铁蛋白、HMO、OPN等）拉长消费周期。其三是人货场精细布局，按品质家庭、都市银发、小镇青年等人群与新兴场景（运动、代餐、旅游、露营）匹配产品与渠道。 在路径上，报告以To C、To B、To G、出海四条主线给出行动框架：To B抓住现制茶咖、餐饮、烘焙等高增长场景，中国B端乳制品规模超800亿、自给率不足30%，伊利、蒙牛已通过专业乳品品牌与连锁餐饮合作切入；To G顺应学生奶、养老等公共营养政策，学生饮用奶2024学年覆盖3134万学生、生产100.1万吨；出海以东南亚为突破口，2026年至今约15家乳企出海。报告最终建议乳企把握人口变化带来的需求迁移，以结构性机会替代总量依赖，实现稳健增长。 报告以翔实数据支撑其判断：2025年全国蛋白粉市场规模达387亿元（+17.99%），茶饮消费人口中34%购买频次提升，小红书“老年人营养品”话题浏览量超915万，显示银发与年轻群体分别形成增量；同时现制茶饮门店数2025年达44.9万家（+7.9%），乳品需求被现制饮品分流的趋势明确。在To C之外，报告强调乳企应从“喝奶”单品类转向“用奶”多品类，通过功能化（低GI、高钙、益生菌）、零食化（奶酪棒、奶片、酸奶溶豆）与场景化（运动、代餐、露营）拉长消费周期、提升客单价值；在To B端把握现制茶咖、烘焙与西餐的原料升级，在To G端顺应学生奶与养老公共营养政策，并以东南亚为出海突破口。整体看，乳业增长逻辑正从总量驱动切换为结构驱动，企业需在人群、货品与场景三个维度同步重构能力。

极兔速递成立于2015年，起步于印度尼西亚，至2025年底已构建覆盖中国、东南亚七国及拉美与中东等五国共13个国家的全球快递网络。公司战略重心在2025至2026年已由早期"起网扩张、优先做大规模"切换至高质量增长、盈利兑现与全球协同。2025年公司实现经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3%；2026年二季度日均单量首次突破1亿单，非中国市场包裹量占比升至32.3%，整体已从依赖外部融资转为自我造血，并支撑海外扩张与股东回报并行。 公司全球化扩张可分为三个清晰阶段：2015至2019年于东南亚起网并验证商业模式，2020至2023年进入中国、先后收购百世快递中国业务与丰网速运以锻造精细化运营能力，2024年至今将成熟样板向拉美与中东复制、全球平台成型。2026年1月极兔与顺丰达成交叉持股，双方设五年锁定期，合作方向指向跨境干线与海外末端协同；同年6月公司批准不超过20亿港元的股份回购计划，标志战略由规模扩张切换至成长兑现与资本回报并行。 东南亚市场是公司最核心的利润来源与最成熟的全球化样板。2025年东南亚包裹量76.6亿件，同比增长67.8%，经调整EBIT提升至5.38亿美元，同比增长77.5%，经调整EBIT率达11.9%；市场份额升至34.4%，较2024年提升5.8个百分点，自2020年起连续六年位居东南亚第一。2026年上半年东南亚完成快递量55.2亿件，同比继续增长71.2%。行业层面，东南亚电商零售2025年交易额约3038.5亿美元，同比增长27.5%，快递市场总包裹量约222.9亿件，同比增长39.5%，线上零售仍处于持续渗透阶段。极兔在区域内形成"件量扩张—成本摊薄—效率改善—价格让渡强化黏性"的正向飞轮，单票成本由2020年约0.64美元回落至2025年0.48美元。TikTok Shop驱动的社交电商扩张进一步放大碎片化、高频化包裹需求，极兔凭借多国密网与独立第三方定位持续受益。 中国市场已从"以价换量、快速卡位"转向"稳份额、修盈利、做输出"。2025年中国包裹量220.7亿件，市场份额11.1%；2026年上半年完成116.15亿件，同比增9.6%，市占率11.6%。2025年全年经调整EBIT实现0.94亿美元，单票成本由0.30美元压降至0.28美元。2025年下半年"反内卷"政策推动底价抬升、单票收入趋稳，盈利修复路径得到验证。中国区在自动化、运力组织与成本管理上的经验已成为向东南亚与新市场复制的能力源。截至2026年上半年，中国区自动化分拣线达346套，干线车辆6800辆、自有占比超75%，广州花都自建枢纽日均处理能力超1500万单。 其他市场（拉美、中东等）在2025年首次实现全年经调整EBIT转正，从战略布局转化为财务贡献。2025年新市场包裹量4.04亿件，同比增长43.6%，市场份额升至7.5%；经调整EBITDA为0.49亿美元、经调整EBIT为0.38亿美元，实现扭亏。拉美与中东具备"高GDP、低电商渗透率、低人均包裹量"的高成长特征，公司通过租赁场地、人工分拣的轻资产模式快速覆盖，并绑定SHEIN、Temu、TikTok Shop、Shopee、AliExpress及本土平台Mercado Libre等商流。截至2026年上半年，其他市场运营2700个网点、52个转运中心，主要城市网络覆盖率达99%。公司亦在筹备欧美市场，顺应跨境平台从直邮向本地化配送转型的趋势。 整体来看，极兔已构建"东南亚验证盈利、中国沉淀能力、新市场复制放量"的可复用成长链条，集团利润来源由单一东南亚向多区域协同分散，全球网络更趋稳健。未来需关注行业竞争、海外业务量兑现与降本节奏等经营不确定性。

本报告为天风证券固定收益研究团队发布的进出口系列专题，以总量、结构、地域三个维度系统分析全球产业链重构背景下中国出口竞争力的演变，核心结论是：供应链重构并未削弱中国制造业的核心优势，反而推动中国由全球制造中心升级为全球供应链枢纽，中国制造在全球价值链中的角色正由加工制造者向产业链组织者与技术创新引领者持续跃迁。 总量维度显示中国制造竞争力在压力下持续增强。尽管部分劳动密集型产业向海外转移，中国出口占全球市场份额保持在历史高位：2025年中国出口占全球货物贸易份额达14.36%，连续保持全球货物贸易第一大国地位；2026年上半年货物贸易进出口总额首次突破25万亿元人民币，出口连续11个季度保持正增长。制造业增加值已连续16年位居全球第一，2025年占GDP比重约25%，明显高于多数发达经济体，表明中国并未出现产业空心化，而是在制造业内部持续完成结构升级。与此同时，日本、德国等传统制造业经济体出口份额普遍回落，中国相对优势进一步增强。出口增长的底层动力也已改变：高技术制造业成为主要驱动力，2026年上半年高新技术产品出口同比大增，集成电路出口同比增速一度超过100%，机电产品对出口增长的拉动率显著高于其他品类。 结构维度揭示中国出口竞争力正经历第三次跃迁。改革开放初期以服装、家具、家电为代表的“老三样”确立“世界工厂”地位；随后以新能源汽车、锂电池、光伏为代表的“新三样”快速崛起，2025年出口规模已接近1.3万亿元，优势由低成本生产转向产业链协同与工程师红利；当前正迈入以机器人、人工智能相关产品、创新药、高端医疗装备为代表的“新新三样”时代。2026年上半年中国机器人出口覆盖全球140多个国家和地区，手术机器人出口同比增长超过三倍，创新药对外授权交易金额相当于2025年全年的70%以上；全球人工智能基础设施投入带动服务器、印制电路板、光模块、高速交换机等产业链产品出口快速增长，出口逻辑由成本优势转向技术创新、产业生态与系统集成能力。 地域维度表明全球供应链正由全球化分工转向区域化协同，中国成为区域产业链组织者。2017年以来中国对美出口占比由约20%降至当前的约10%，但出口总额与全球份额保持韧性，企业积极开拓东盟、中东、拉美及共建伙伴市场。东盟已连续多年成为中国最大贸易伙伴，2026年上半年中国对东盟中间品贸易约占双边贸易总额的三分之二，双方由贸易伙伴升级为区域产业共同体。研发设计、核心零部件、高端装备制造与供应链管理仍高度集中于中国，终端组装环节向海外布局，标志着中国角色由制造者升级为组织者。 价值链与展望维度进一步印证地位上移。加工贸易占出口比重持续下降，高新技术产品出口占比不断提升，中国前向参与全球价值链的能力增强。报告判断未来全球制造业竞争将进入产业体系竞争时代，区域化、数字化、智能化成为主线；中国制造有望沿创新优势、生态输出、供应链组织中心、价值优势四条路径，由全球最大制造基地迈向全球产业创新与供应链组织中心，深刻影响未来全球制造业与国际贸易格局。

中国乘用车出海持续保持高景气，关税政策已成为影响车企海外竞争力与出海模式选择的重要因素。我国乘用车产业链完整，新能源车在产品力、成本及智能化等方面具备较强竞争优势，在国内市场竞争加剧背景下，车企持续加快海外市场布局。全球主要汽车市场关税体系差异明显，除基础进口关税外，自由贸易协定优惠税率、原产地规则及新能源汽车专项税收政策进一步影响整车出口成本。整体来看，部分市场关税壁垒趋于提升，同时将税收优惠与本地生产相挂钩，推动车企出海模式由CBU整车出口逐步迈向KD组装及本地化生产。 欧洲是我国车企建厂布局的先行地区。欧盟对非优惠安排第三国原产CBU乘用车基础关税通常约10%，并针对中国原产新纯电乘用车额外征收反补贴税，现行税率介于7.8%至35.3%，按企业不同执行：特斯拉上海7.8%、比亚迪17.0%、吉利18.8%、配合调查企业20.7%、上汽及非配合企业35.3%。土耳其对不同动力类型整车征收25%至30%或最低6000至8500美元额外财政义务；英国基础关税约10%；瑞士自2024年起取消工业品进口关税。欧盟已于2026年2月接受大众安徽提出的价格承诺。 东南亚基础进口关税较高，新能源导入期关税优惠已于2025年底前后陆续到期。泰国未适用优惠的一般CBU乘用车进口关税为80%，中国—东盟自贸区ACFTA下BEV代表税率0%、燃油车50%；EV3.5项目下企业可享最高40%进口关税减免，但享受减免的车辆需承担本地生产补偿义务，2026年按1:2比例、2027年按1:3比例在泰本地生产补偿。印尼一般进口CBU乘用车代表性税率50%，BEV专项零关税已于2025年12月31日到期；马来西亚CBU纯电进口关税与消费税全额豁免同期到期。 拉美主要汽车市场整车进口关税优惠逐步退出。墨西哥自2026年1月1日起对来自无贸易协定国家的新CBU乘用车统一征收50%进口关税。巴西对无优惠安排国家燃油乘用车按35%共同对外关税执行，新能源车在分阶段恢复征税后，于2026年7月1日起将纯电、插混和混动进口关税统一提高至35%，过渡期零关税配额已于2026年6月30日全部到期。 大洋洲与中东非洲关税壁垒相对较低。澳大利亚燃油车基础关税5%，新纯电及插混乘用车低于门槛价值的关税为0%，中国—澳大利亚自贸协定ChAFTA下符合原产地规则车辆享0%关税。中东阿联酋、沙特乘用车关税均为5%且GCC成员内免关税流通；阿尔及利亚按排量15%或30%、纯电30%；南非一般税率25%。 头部出海车企持续通过海外建厂深化布局。比亚迪2026年将在匈牙利、土耳其合计投产30万辆/年产能；吉利通过与雷诺合作共享巴西工厂产能与市场网络；零跑通过与Stellantis合作实现轻资产出海，率先完成马来西亚本地化项目并于年底前完成欧洲本地化项目；长城、上汽、奇瑞、长安等也在欧洲、东南亚、非洲多点推进本地产能建设。 综合各地关税与我国车企当前海外产能布局，欧洲、东南亚、拉美因反补贴税、本地生产补偿及关税优惠退出成为建厂先行地区，大洋洲与中东非洲因政策友好、壁垒较低本地化紧迫性相对缓和。未来需留意各地贸易政策变化、本地配套完善度及海外消费需求节奏对建厂节奏的影响。

本报告由Bernstein亚洲汽车研究团队发布，是中国乘用车出口的季度追踪报告，基于CAAM（中国汽车工业协会）与China Customs（中国海关）数据，对2026年第二季度中国乘用车出口总量、动力总成结构、目的地区域、OEM市占率及中国品牌海外市占率进行系统梳理，并对欧盟反补贴关税政策、本地化布局进展与2026年全年预测进行展望。 一、出口总量与动力总成结构。2026年第二季度，中国新乘用车出口量达251万辆，同比增长79%，增速显著高于第一季度的64%和2025年第四季度的43%。出口占乘用车批发量的比重达37.0%，较2025年第二季度的19.7%和2026年第一季度的32.4%持续攀升。从动力总成看，第二季度ICE（内燃机）、BEV（纯电动）和PHEV（插电混动）分别占出口结构的46%、33%和22%。ICE出口同比增长41%、环比增长16%；BEV同比增长106%、环比增长41%；PHEV同比增长182%、环比增长55%。EV合计占出口比重已达54%，超过ICE。2026年上半年，中国乘用车出口累计443万辆，同比增长72%，其中ICE同比增长36%、BEV同比增长109%、PHEV同比增长166%。 二、欧盟反补贴关税与PHEV抢运。欧盟正在评估对中国PHEV征收反补贴关税。PHEV是增速最快的细分品类，第二季度40%的中国PHEV出口流向欧洲，约29%流向欧盟；6月单月PHEV出口中35%流向欧盟。出口加速明显由OEM在潜在关税落地前抢运驱动，叠加需求拉动。Bernstein认为，若关税落地，可能在库存消化期造成短暂扰动，但中国PHEV的技术优势、成本竞争力以及欧洲相对中国更强的利润池使机会依然存在。自2024年11月欧盟对华BEV反补贴税实施以来的经验表明，类似关税措施能在边际上放缓动能，但未根本撼动中国OEM的出口推进。 三、目的地区域分布。西欧是2026年第二季度中国乘用车出口第一大目的地，其次是中东与非洲、拉美。第二季度对西欧出口同比增长89%，中东与非洲下滑8%（受霍尔木兹海峡航运与贸易流中断影响），拉美增长56%，东欧与中欧增长104%，东盟增长70%，大洋洲增长121%。对俄罗斯出口反弹，主要受低基数与伊朗冲突后俄罗斯经济提振驱动。2026年上半年，美加出口增长92%、西欧增长86%、大洋洲增长86%、东欧与中欧增长79%、拉美增长54%、东盟增长51%、南亚增长33%；中东与非洲放缓至7%。 四、OEM出口市占率。Chery（奇瑞）领跑2026年第二季度整体乘用车出口，BYD（比亚迪）主导EV出口，Geely（吉利）增速最快。具体：Chery出口54.3万辆（同比+85%，占中国出口22%），BYD 45.7万辆（同比+88%，18%），Geely 27万辆（同比+186%，11%），SAIC（上汽）22.6万辆（同比+64%，9%），Great Wall（长城）14.4万辆（同比+57%，6%）。EV出口方面，BYD 45.7万辆（同比+88%，占EV出口33%），Geely 15万辆（同比+582%，11%），超越Tesla成为第二大EV出口商；Tesla出货12.8万辆（同比+104%，9%）。2026年上半年，Chery累计出口93.2万辆（同比+71%），BYD 76.9万辆（同比+74%），Geely 47.3万辆（同比+158%）。 五、中国品牌海外市占率持续提升。东欧与中欧：中国品牌市占率达23%（同比+184 bps），主要受俄罗斯约46%份额拉动，但报废成本上升与战时经济是增长风险。西欧：中国品牌市占率升至8%（同比+330 bps），除MG、BYD等既有玩家外，Leapmotor在德国推出每月49欧元的租赁计划降低试驾门槛。本地化方面，Chery在欧洲寻求本地产能，Geely收购福特西班牙工厂34%股权用于欧洲EV扩张，BYD据报与Stellantis洽谈收购闲置工厂；Great Wall旗下WEY品牌计划今年进入欧洲，Xiaomi（小米）计划2027年下半年从德国开始launch，2028年上半年拓展至右舵市场（可能为英国）。拉美：中国品牌占19%（同比+735 bps），除BYD、Great Wall、Geely外，Changan于2026年3月在巴西工厂开始量产。东盟：中国品牌占19%（同比+360 bps），BYD与Chery保持领先地位。中东与非洲：中国品牌占22%（同比+335 bps），Chery（含Jetour与Jaecoo）、SAIC、Great Wall为头部中国品牌。大洋洲：中国品牌占20%（同比+340 bps），从日系品牌向中国品牌的份额转移持续，美国-伊朗冲突推高油价进一步加速这一趋势。 六、行业展望与风险。Bernstein对行业整体维持谨慎看法，预计2026年中国乘用车批发总量约2900万辆（同比下滑3-5%），其中国内零售2000-2100万辆（同比下滑10-12%），出口850-900万辆（同比增长40-50%）。EV国内销量预计同比增长3-5%，带动EV渗透率至62%；EV出口预计同比增长65-75%，带动整体EV批发同比增长15-20%。国内市场竞争预计依然激烈，海外市场作为战略性增长机会的重要性持续上升。风险方面，补贴退坡与EV购置税上调5%将拖累动能，2024-2025年需求前置与高基数、宏观逆风与消费信心疲弱、原材料成本通胀压力以及霍尔木兹海峡航运扰动均是重要变量。

本报告为高盛（Goldman Sachs）全球研究部发布的《中国与日本机械出口跟踪》2026年6月更新，通过中国海关与日本财务省的挖掘机出口数据，构建观察全球工程机械终端需求的高频指标体系，并对不同区域的需求走势进行客观量化描述。 从整体数据看，2026年6月呈现“发达市场分化、新兴市场普遍走强”的特征。当月中国挖掘机出口金额同比增长34%（二季度为29%），日本出口金额（日元计价）同比增长7%（二季度为15%），中日合计出口金额（美元计价）同比增长17%（二季度为19%）。数量口径上，中日合计出口量6月同比增长20%（二季度26%），其中中国增长23%（二季度30%），日本增长13%（二季度16%）。 分区域看，北美市场出现明显的量价背离：6月出口数量同比下降14%（二季度为增长11%），但金额仍保持约15%的同比增长。这一分化主要由中国出口带动——中国对北美出口数量6月同比下降34%（二季度为增长8%），但金额同比增长46%（二季度59%），显示出口产品结构向大吨位、高价值机型迁移；日本对北美出口则加快至数量与金额分别增长22%和23%（二季度为15%和20%）。欧洲市场情况相反：出口数量维持40%以上的高增长（6月与二季度均为42%），但金额同比转为下降3%（二季度为增长7%）；其中中国对欧出口数量与金额分别增长59%和16%，日本则为持平与下降11%。 新兴市场整体强劲。南美6月保持45%以上的增长（二季度50%以上），中国对南美出口增速约50%（二季度约60%），日本亦转正，数量与金额分别增长8%和43%。东南亚6月加速至数量增长21%、金额增长15%（二季度为10%以上），主要由中国出口提速驱动（数量增长23%、金额增长35%）；日本对东南亚则偏弱。中东与非洲整体6月数量与金额分别增长49%和32%，其中中东由二季度的中个位数下滑转为增长32%和11%，非洲维持66%和43%的高增长。大洋洲同样保持强势，数量与金额分别增长46%和24%。 方法论层面，报告解释了以挖掘机出口作为全球工程机械需求代理变量的原因：挖掘机约占全球工程机械需求的一半，且是跨区域交易最活跃的机种；中国与日本是全球挖掘机供给的主要来源，按Off-Highway Research数据，两国出口约占中日之外全球需求的70%，若按海关与财务省口径测算则达80%以上。使用方式上，日本对北美与西欧的出口可较好代表两地需求，因为日本历来是面向这两个市场的关键出口枢纽；中国对东南亚、中东非洲与南美的出口则更能反映新兴市场需求，因为中国厂商在当地份额更高，跨国企业也倾向于用中国工厂供应新兴市场；合并观察两国出口可以削弱产能在两国间转移带来的噪音。 结构数据显示，2025年中国挖掘机出口目的地中欧洲占32%、北美23%、亚洲21%、中东非洲13%、南美8%、大洋洲3%；日本出口则以北美44%和欧洲35%为主，亚洲11%、大洋洲7%。即日本出口偏向发达市场，中国出口偏向新兴市场，但中国出口中发达市场的占比近年明显上升。 相关性检验方面，中日两国出口量的相关系数在2020年3月前仅为0.31，2020年3月至2024年4月升至0.71，2024年4月以来出现背离；同比增速的相关系数由0.03升至0.51。与厂商经营数据对照，卡特彼勒（Caterpillar）除亚洲外的工程机械收入与中日合计出口金额相关系数达0.87、与日本单独口径为0.89，北美地区为0.82与0.87，EMEA为0.86与0.77；沃尔沃（Volvo）除亚洲外销量与合计出口量相关系数为0.71。与小松（Komatsu）披露的终端需求对照，北美相关系数为0.60至0.64，欧洲0.72，南美0.78，大洋洲0.81，中东0.63，非洲0.66，表明该出口序列对区域终端需求具有较好的指示意义。报告还给出卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、CNH、竹内等厂商按机型的销量结构与分区域产能布局，用于判断供给转移与关税政策对区域供需的潜在影响。

本报告以中国功能饮料行业及代表性企业东鹏饮料为研究对象，系统梳理了功能饮料赛道的行业背景、市场规模、竞争格局，以及东鹏饮料在产品、渠道、品牌与产能等方面的经营打法。从行业背景看，功能饮料是近年来软饮料行业中增长最快的细分品类。按零售额计，2024年中国软饮料市场规模约1.25万亿元，其中功能饮料规模约1665亿元、占比13.32%，过去五年复合增速达8.3%，显著高于软饮整体水平，并预计2029年规模有望达到2810亿元、年复合增速约10.9%。功能饮料内部，能量饮料规模最大，2024年市场规模约1114亿元、占功能饮料销售额的66.9%，预计2029年增至1807亿元；运动饮料2024年约547亿元，是过去五年增速最快的子品类。从人均消费看，2024年中国人均功能饮料年消费量约9.9升、人均能量饮料约5.3升，相较美国、德国、日本等成熟市场仍有明显提升空间，行业长期扩容逻辑清晰。 在竞争格局方面，东鹏饮料已成长为国内功能饮料与能量饮料的龙头企业。以销量计，2024年公司在功能饮料市场份额达26.3%，在能量饮料市场份额达40.1%；尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮销量市占率提升至51.6%、销售额市占率提升至38.3%，斩获销量与销售额“双料第一”。公司采取“1+6”多品类产品矩阵，以能量饮料东鹏特饮为核心，拓展电解质饮料（补水啦）、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁等品类；2025年能量饮料、电解质饮料、其他饮料收入分别约155.99亿元、32.74亿元、19.86亿元，多品类战略成效逐步显现。 产品创新是东鹏特饮实现错位竞争的关键。公司2009年首创PET瓶装替代马口铁罐，可节约原材料成本约20%；2017年推出500ml大包装，相较250ml小瓶装可节约制造与人工成本约24%。500ml金瓶每百毫升售价约1.0元，不足经典红牛罐装的一半，精准切入货车司机、蓝领工人等对价格敏感、需多次补充能量的户外劳动场景，凭借高质价比快速打开下沉市场。成本结构方面，直接材料占单位成本超80%，公司通过集中采购、PET瓶自产前置、低价锁价等方式平抑原材料波动。 市场与渠道创新体现为“五码合一”数字化体系。公司在生产到销售的盖内码、盖外码、箱内码、箱外码、垛码五个关键环节设置二维码，构建起覆盖生产、营销、终端与消费者的全链路数字化运营网络，截至2025年9月30日已连接超2.8亿消费者、超430万终端网点、超3200个经销伙伴。该体系既实现精准动销管理与防窜货，又通过阶梯返利、“壹元乐享”等活动让利消费者与渠道商，500ml金瓶渠道利润率约33.33%，明显高于竞品，显著激发经销商积极性。2025年经销渠道收入占比约85.66%，经销商数量增至3479家、终端数量增至450万家。 品牌与营销方面，公司以“累了困了喝东鹏特饮”为核心标语，深度绑定驾驶、运动、校园、电竞、节庆等多元消费场景，并全面推进“冰冻化”战略，通过自购冰柜抢占终端陈列心智，截至2025年9月30日累计投放冰柜超40万台，计划未来三到五年累计投放超100万台。产能端，公司已建成10个生产基地，设计产能约674.72万吨/年、实际产能574.14万吨/年、利用率约85%，并规划新增产能较当前增长超50%，目标设计年产能达1200万吨，以分布式布局缩短运输半径、降低物流成本。国际化方面，公司与印尼三林集团签署合作，拟共同出资在印尼建设生产基地，项目合计投入预计3亿美元，重点开拓东南亚市场。报告同时客观提示了原材料价格波动、行业竞争加剧、新品推广与海外拓展进度等经营挑战。

本报告聚焦在线旅游平台（OTA）行业在监管规范后的竞争格局与生态演变。2026年1月以来，市场监管总局依据《反垄断法》对携程涉嫌滥用市场支配地位立案调查，最终认定其自2020年以来通过要求特牌酒店独家合作、强制金牌及无牌酒店执行全网最低价等方式实施垄断，作出责令停止违法行为、退还订单储备金1.22亿元、没收违法所得16.58亿元、并按其2025年中国境内销售额469.58亿元的7.5%处以35.21亿元罚款的行政处罚，罚没款合计51.79亿元。本轮监管属于行业制度性规范，配套政策密集落地：2026年4月国家发改委等三部门联合发布《互联网平台价格行为规则》，明确禁止平台强制价格一致性、干预商家自主定价；文旅部与市场监管总局推行2026年版团队旅游合同示范文本。业务层面，全行业OTA停止火车票付费抢票、加速出票等增值服务，住宿端取消金牌特牌流量倾斜、严禁供给端二选一、取消全网最低价，定价权回归酒店。 从竞争格局看，OTA行业天然集中、价格战难以常态化。供给端，酒店、景区、交通票务在旺季存在产能瓶颈，商户核心诉求为客源稳定与收益最大化，倾向于与头部平台绑定；高端连锁酒店与头部航司更抵制长期低价内卷。需求端，旅游出行低频、高决策成本，消费者场景心智难以被补贴颠覆，价格战仅局限于中低端单体酒店与民宿赛道。数据显示，头部OTA在高线及高端酒店间夜量占据绝对优势，一线、新一线城市中介渠道占比均超40%，其中两大头部平台合计占比约四成。GTV体量方面，2024年携程国内酒店GTV约220十亿元、美团约137十亿元、同程约49十亿元，净take rate分别约7.3%、7.7%、9.4%。若大幅降佣，平台短期盈利将承压，中性情景下携程整体收入同比增长3.8%、non-GAAP EBITDA增长8.0%，悲观情景下收入下滑13.4%、EBITDA下滑9.9%。 产业链利润分配正向新平衡演进。过往酒店、文旅要素端供给分散、议价权弱势，OTA占据渠道主导；随着酒店连锁化率提升、头部品牌自有渠道与CRS崛起，叠加航司完善会员直订体系，要素方与OTA议价权趋于均衡，佣金率已处于合理稳定区间。为对冲传统预订盈利承压，各大OTA积极拓展多元增值业务：会员订阅提供稳定现金流与高毛利；高端定制游、研学康养等文旅衍生业务打开盈利空间；商家数字化赋能、AI智能服务、本地生活配套推动收入结构由交易抽佣向全生态服务变现转型。 油价波动对需求与业态产生结构性影响。旅游需求较商旅更敏感，出境游较国内游冲击更大，低客单东南亚出行与大众自驾短途游明显承压，而高端出境游与商务差旅具备强韧性。长期高油价倒逼消费支出结构分化，刚性交通住宿占比抬升，弹性消费被挤压，推动OTA加大高性价比短途与错峰产品供给。中国居民旅游消费结构中，刚性支出（行、住、门票）占比已由2015年的59.5%降至2025年的47.9%。 国内市场进入稳定期后，头部OTA聚焦东亚、东南亚、南美三大区域出海：东南亚为高增速增量市场，区域旅游增速普遍超10%，线上化率处于60%至67%的攀升区间；东亚为成熟存量市场，日本线上化率仍偏低存在提升空间；南美线上化率偏低、格局松散，是长期蓝海。依托一站式产品矩阵、较低佣金率、共享技术研发与多语种真人客服优势，国内OTA具备差异化竞争力。客观风险包括宏观经济波动、油价上行冲击、监管持续收紧、海外市场波动与竞争格局恶化等。

本报告为乘用车出口系列的首篇，以“复盘日系全球化崛起历史，对照自主品牌国际化路径”为主线，系统回答三个核心问题：日系如何在石油危机中崛起并加速成长、国产乘用车当前是否具备日系当年崛起的竞争力、自主品牌出海后续将如何演进。报告采用历史比较研究方法，从产品力、出口规模、供应链、可触达市场与本土产能五个维度展开对标。 一、日系全球化复盘：产品优势与时代机遇造就第一波出海。20世纪70年代两次石油危机推动油价大涨，日系凭借燃油经济性、高可靠性与CVCC等节能减排技术，对美国大排量车型形成显著替代。1970—1980年，日本汽车出口量由108.7万辆增至596.7万辆，十年累计增长449.1%，年均复合增速达18.6%；日系在美国乘用车市场份额由1970年的3%提升至1980年的21%。1981年日本本土汽车产量达1118万辆，占全球比重由1971年的17.4%升至1981年的30.1%，成为全球第二大汽车生产地。 二、贸易摩擦倒逼转向本土化与高端化。1980年日系在美国份额升至21%，引发贸易抵制；1981年美日协商将对美年出口限制在168万辆以下。以退为进，日系从廉价小车转向雷克萨斯、英菲尼迪、讴歌等豪华品牌，并加速北美与欧洲本地建厂——1984年丰田北美首个海外整车基地投产，至1990年其在北美以散件（CKD）方式出口占比达38.4%。日系通过“整车出口+CBU+CKD+本地生产”组合，2018年海外销量达2478.3万辆、占全球海外市场约27.6%，2024年仍保持2069.5万辆、22.77%的份额。 三、丰田案例：本地化经营开启第二增长曲线。丰田1957年进入美国，1975年石油危机后跃升为进口品牌第一；1984年合资成立NUMMI，1990年雷克萨斯在美销售，北美逐步形成涵盖制造、分销与销售的本地化网络，2012年在北美拥有11家制造公司、超1750家销售公司，年销超200万辆。 四、自主品牌对标：相似的成长路径，更复杂的外部环境。对标日系，自主品牌新能源车拥有完整产业链及零碳、经济性、智能化等复合产品优势，在欧洲、东南亚、南美等非美市场演绎日系早期成长路径，并快速推进本土化与高端化。2025年中国汽车出口总量达709.8万辆，超过日本1985年约673万辆的早期出口高点，其中新能源261.5万辆、占比约36.8%。自主品牌在俄罗斯份额达56.6%、东南亚14%、中南美12.1%、澳新15%，但在欧洲核心市场份额仅5.4%，低于日系1980年在美国约21%的基础。供应链方面，自主品牌以三电系统、芯片、智能座舱自研为核心，宁德时代、国轩高科等电池厂海外建厂，上汽海外超100个零部件基地；泰国、匈牙利、巴西、俄罗斯等地本土工厂同步推进。 五、风险与挑战。报告提示出口进度不及预期、出口政策波动、地缘政治扰动、海外供应链建设不及预期、关税及贸易壁垒变化、原材料成本波动、原油价格大幅下降削弱电车相对优势、以及日本国情不可完全借鉴等风险。 七、市场格局的“同”与“不同”。与日系当年主攻美国市场不同，自主品牌当前可触达的海外市场更为多元：欧洲、东南亚、中南美、中东、俄罗斯与澳新合计年需求超2600万辆，但美国市场因较高准入门槛暂时难以切入；这种“多元化、非美主导”的格局既分散了单一市场风险，也使自主品牌在本土化节奏上较日系“先出口、后本地化”的衔接更快，为后续深度本土化与高端化创造条件。