跨境市场研究报告

本报告由方正证券零售美护团队于2026年9月1日发布，属于公司深度报告，分析师为周昕（登记编号S1220524100007）与廖捷（登记编号S1220525040002），全文共57页，研究对象为希音-W（0625.HK）。报告沿“公司简介—行业规模—核心竞争力—从1P自营走向3P平台—盈利预测”五章展开，尾部为风险提示与财务预测表。研究方法以招股书披露的运营指标与第三方数据交叉验证为主，资料来源包括公司招股书、wind、欧睿（Euromonitor）、灼识咨询、ECDB、Marketplace Pulse、卖家精灵、雨果网、Runwise创研院、公司官网与ESG报告、《财经》杂志、蓝鲸新闻等公开信息，同业对照样本为Inditex（Zara）、H&M、优衣库、Nike、亚马逊、Temu、TikTok Shop、速卖通，以及赛维时代、安克创新、致欧科技等精品跨境公司。 核心结论有五点。第一，规模与用户：2025年净收入418亿美元，2023—2025年复合增长率14.2%；净利润20.6亿美元，净利率4.9%；服务约160个市场、2.73亿活跃顾客（2026年一季度达2.81亿），活跃顾客2023—2025年复合增速21.2%，顾客年下单频次稳定在3.8—4.0次。第二，LATR模式构成底层壁垒：以100—200件小批量首发测试、爆款5天内返单，截至2026年一季度末在售服装款式超200万个，一季度通过1P模式日均上新4700款；对比ZARA每年上新约1.2万款、上架周期约2周，SHEIN上架周期缩短至3—7天；存货周转天数2023—2025年分别为35天、34天、36天，约为Inditex（70—80天）与H&M（约120天）的三分之一至二分之一，存货减记占销售成本仅1%—2%，95%以上存货账龄在12个月内，2025年经营活动现金流净额28.4亿美元。第三，供应链与仓配体系：截至2025年末拥有7500家合约制造商，前五大供应商采购占比仅16.4%；2025年应付账款周转天数32—34天，低于传统服饰行业普遍的2—3个月；截至2026年6月末在全球布局72座仓库、总建筑面积约604万平方米，其中中国中央仓37座/408.7万平方米（面积占比67.6%）、美国6座、欧洲18座、其他地区11座，2025年存放于中国内地中央仓的产品对应净收入超90%，超过90%的订单在发货后10个工作日内完成配送。第四，1P与3P双引擎：2023—2025年1P产品收入312.4亿、353.5亿、371.1亿美元，复合增速9.0%；3P平台服务收入8.7亿、34.0亿、47.4亿美元，复合增速133.7%，占比由2.7%升至11.3%，2026年一季度进一步升至14.3%；毛利率由2023年60.2%升至2025年67.9%、2026年一季度70.4%。第五，区域与品类结构：2025年欧洲收入148.0亿美元（占35.4%）、美国101.0亿美元（占24.1%，同比-3.5%）、其他地区169.4亿美元（占40.5%，2026年一季度升至45.3%）；服装收入267.1亿美元（占63.8%），鞋履、配饰、美妆及家居等其他品类151亿美元（占36.2%，较2023年提升5.0个百分点，复合增速22.9%）。 结构上，第二章给出行业数据：2025年全球时尚市场规模1.7万亿美元，2021—2025年复合增速2.7%，预计2025—2030年以3.4%复合增长，线上渗透率由2021年33.4%升至2025年34.9%、预计2030年达38.7%，前20大企业合计份额仅20.5%（Nike 3.0%、Inditex 2.5%、Shein 1.9%、Adidas 1.7%、优衣库 1.3%）；家居及生活、家电及电子、美妆及个人护理三大品类2025年全球零售额分别为1.4万亿、1.4万亿、0.6万亿美元，线上渗透率预计分别从20.0%、45.8%、27.8%升至2030年的23.0%、54.0%、32.0%；中国跨境电商出口2025年达2.5万亿元，2021—2025年复合增速15.2%，占国内出口比重升至9.1%，2025年亚马逊头部卖家中中国卖家占比已超50%；报告并整理了2025年美国对华关税调整时间线，以及印尼、越南、欧盟、智利、墨西哥、英国、泰国、日本等经济体取消或收紧小包免税政策的时间表。第三章拆解LATR机制下的供应商合作模式（FOB 7—15天、OEM 9—18天、ODM，分别对应10%、15%、20%—25%的毛利空间）、供应商考核分级（2025年SRS现场审核5150次、覆盖自有品牌采购额约95%，A/B级供应商占比53%，自营订单量中A、B、C级分别占16.2%、48.0%、31.3%）、1700余套自研系统覆盖的全链路模块、1.8万名员工的职能与区域分布，以及2025年平均订单金额约64美元、女士白T恤6.5美元等价格对标数据。第四章梳理MOTF、Glowmode、SHEGLAM、Dazy、ROMWE等自营品牌矩阵、SHEIN X与Xcelerator计划、Marketplace的全托管、半托管与自主运营三种模式及商家考核指标（店铺质量星级4.7星以上、急采单发货及时率不低于95%、近90天商家结算金额超过12万元），并用ECDB数据对比各平台GMV品类结构与Top5国家分布。 趋势判断上，报告认为全球时尚与家居、美妆等品类的线上化仍在推进，跨境电商依托中国制造业优势持续扩容，但欧美关税重构、小额包裹免税政策系统性退出与ESG合规趋严构成主要外部扰动：美国800美元豁免已于2025年8月29日对所有国家暂停，欧盟150欧元豁免自2026年7月1日取消、改为按商品类别每件征收3欧元定额关税，公司2025年因可持续声明被意大利AGCM罚款100万欧元、因定价展示与环保声明被法国DGCCRF罚款4000万欧元。公司自身处于从女装渠道品牌向多品类多品牌时尚集团、从1P自营向1P与3P双引擎转型的阶段：时尚品类占比81%，高于Amazon的8%、Temu的41%、TikTok Shop的33%与速卖通的24%，品类扩张与3P货币化率提升被视作打开成长空间的抓手，拉美、中东、东南亚等高潜力市场构成第二增长曲线并对冲单一市场政策风险，美国GMV占比23%使区域分散度在可比平台中处于较高水平。制约因素还包括Temu、TikTok Shop的竞争与多起诉讼、原油与空运成本上行，以及新市场在本地支付物流基建、人才获取与数据跨境方面的限制。报告在盈利预测章节测算2026—2028年收入分别为425.9亿、449.4亿、473.2亿美元，同比增长1.8%、5.5%、5.3%，归母净利润分别为16.7亿、21.4亿、25.3亿美元，对应净利率3.9%、4.8%、5.4%。 本报告适用于跨境电商与线上零售从业者、服装与消费品供应链企业、品牌与消费者研究人员，以及跟踪中国供应链出海进程的研究者。其价值在于把招股书披露的运营指标（存货周转天数、上新量、供应商数量与集中度、仓网面积、审计分级与订单分配、员工结构）与欧睿、ECDB等第三方行业数据放在同一框架相互校验，量化了LATR模式相对传统快时尚的效率差（36天对70—120天的存货周转、3—7天对2周至6—12个月的上架周期），并给出品类能力可迁移性与“渠道品牌向产品品牌跃迁”的分析视角，为评估小单快反模式在服装以外品类的复制边界提供了可核对的数据基础。

本报告由国泰海通证券发布，共41页，为2026年家电行业三季度策略，副标题为「创新驱动品牌出海，优化格局筑底内需」。全文以图表为主，正文句段较少，主要信息承载于板块财务数据表、零售监测数据表、出货规模表、海外同业经营数据表、政策与贸易壁垒梳理、人工智能新品与算力温控进展对比表，以及重点公司财务数据表。报告标注的数据来源包括Wind、TrendForce，以及美国联邦通信委员会文件（DA 26-786）与欧盟反倾销调查案卷（AD745）。结构上以01至06六个编号板块组织：01为家电板块整体财务复盘，02为内需与零售监测，03为出海与海外市场，04为人工智能相关的新兴方向，05为重点公司财务数据，06为风险提示。 第一部分（第4—7页）给出家电板块2025Q1至2026Q2六个季度的财务序列。营收增速依次为14.1%、5.6%、3.8%、-8.0%、0.0%、-1.7%，呈现逐级回落并在2026年转入小幅负增长；毛利率同比为-1.8%、-1.4%、-0.7%、3.3%、0.1%、-0.3%；归母净利润增速为21.5%、3.1%、3.2%、-26.8%、-5.3%、-7.9%；归母净利率同比为0.5%、-0.2%、-0.1%、-1.6%、-0.4%、-0.6%；销售费用率同比为-1.2%、-1.0%、-0.8%、3.3%、-0.4%、0.0%；毛销差同比为-0.6%、-0.4%、0.1%、0.0%、0.5%、-0.3%；研发费用率同比为0.0%、0.1%、0.1%、-0.4%、-0.2%、-0.2%；财务费用率同比为-1.0%、-0.5%、0.4%、0.6%、1.8%、1.8%。报告在图注中指出，海外占比高的清洁电器收入增速好于以内销为主的传统厨电板块，而家电板块中清洁电器和显示类的毛销差同比提升幅度更为显著。分板块归母净利率同比（2026Q2）显示：家电板块-0.6%、白电-0.8%、厨小电-3.2%、清洁电器1.8%、按摩-0.9%、传统厨电-5.1%、集成灶-28.7%、显示类2.7%、零部件1.0%；同期财务费用率同比为家电板块1.8%、白电2.0%、厨小电0.8%、清洁电器2.9%、按摩2.6%、传统厨电0.6%、集成灶8.2%、显示类0.5%、零部件0.9%。第7页另给出2026年上半年汇兑损失居前的十家公司明细：美的集团-59.76亿元（同比绝对额变化-87.39亿元，占归母净利润-23%，26H1归母净利264.46亿元）、海尔智家-9.11亿元（-9%，归母净利103.16亿元）、莱克电气-3.89亿元（-168%）、三花智控-2.93亿元（-14%）、石头科技-2.20亿元（-22%，归母净利9.86亿元）、TCL智家-1.98亿元（-39%）、科沃斯-1.24亿元（-10%，归母净利12.48亿元）、新宝股份-1.14亿元（-84%）、立达信-1.14亿元（-163%）、兆驰股份-1.11亿元（-28%）。同页配以上海期货交易所铝（AL.SHF）与铜（CU.SHF）价格走势图，用于跟踪2026年原材料成本。 第二部分（第9—15页）聚焦内需。第9页以表格形式给出2026Q2与2026年1—7月各品类零售额、零售量、均价三项同比：合计分别为-12.9%与-9.5%（零售量-12.58%与-12.15%，均价-0.07%与3.59%）；大家电-14.67%与-12.16%；厨房大电-9.77%与1.1%；厨房小电-7.5%与-2.19%；清洁电器-4.27%与-5.81%；生活电器-13.7%与-8.89%；热水系统-6.9%与4.34%；水家电-17.18%与-15.91%；厨房日用品7.55%与7.18%；数码电器-23.51%与-23.48%。均价维度上，厨房小电（3.95%与9.66%）、生活电器（9.21%与13.86%）与厨房日用品（24.65%与22.95%）均价同比上行，而大家电（-4.61%与-1.97%）与数码电器（-9.86%与-8.86%）均价同比下行，呈现以价换量与结构升级并存的格局。第15页给出2021—2026年出货总规模序列：8,796、8,754、9,960、10,445、10,521与2026E的9,890，对应月均出货733、730、830、870、877与824，2026年预计同比-6%，并配2024年1月至2026年5月的月度出货走势图。 第三部分（第17—22页）围绕出海展开。第18页对比2026年上半年国内主要家电企业的内外销结构：TCL电子（营收+16.40%，内销+0.05%、外销+30.27%）、石头科技（+27.60%，内销+1.47%、外销+53.77%）、科沃斯（+19.18%，内销+1.67%、外销+44.70%）外销增速显著高于内销；同期格力电器（-8.15%，外销-21.98%）、海尔智家（-2.80%，外销-0.40%）、海信家电（-5.22%，外销+4.56%）、苏泊尔（-0.59%，外销-4.72%）、美的集团（+3.50%，外销+5.50%）表现分化。同页给出海外同业2026H1经营数据：惠而浦67.9亿美元、同比-8.20%，Ongoing EBIT 1.06亿美元、同比-74.40%；伊莱克斯611亿瑞典克朗、同比-4.30%，剔除一次性项目营业利润14.0亿瑞典克朗、同比+12.10%；LG生活家电14.02万亿韩元、同比+5.50%，营业利润1.256万亿韩元、同比+15.80%；三星VD+DA 28.8万亿韩元、同比+0.70%，营业利润约0.19万亿韩元、约-62%；Arçelik/Beko 2,807亿土耳其里拉、同比-10%，营业利润32.8亿里拉、同比-10%；Groupe SEB 37.43亿欧元、同比持平（可比口径+1.7%），ORfA 1.72亿欧元、同比+44%；SharkNinja 31.78亿美元、同比+19.10%，调整后经营利润4.32亿美元、同比+17.90%。第20页梳理两项贸易壁垒：美国FCC新规（DA 26-786，2026年7月）对境外生产的扫地机器人、割草机器人等先进自动化设备实施基于生产地的市场准入限制，新规生效后境外产新型号无法获得FCC授权，已获认证的老型号可继续流通，美国本土生产设备豁免，报告将其定性为典型的非关税壁垒；欧盟反倾销调查（AD745）针对原产于中国的割草机器人（扫地机器人暂未纳入），自2026年1月起实施进口登记，若裁定倾销成立将征收可追溯至登记日的惩罚性关税。第21、22页给出LG旗下MDA、VD/DA、LG HS、LG MS等分部自2023Q4至2026Q2的EBIT margin季度变化，以及一组MDA口径的利润率序列（8.10%、5.60%、6.30%、7.30%、6.70%、6.20%、5.90%、4.90%、2.80%、0.30%、2.70%）。 第四部分（第24—30页）围绕人工智能展开两条线索。其一是数据中心温控：报告归纳家电企业切入该领域的四点优势——技术同源（压缩机、热交换、变频控制与液冷CDU、磁悬浮冷机核心技术高度同源，研发投入边际成本低）、客户复用（中央空调与机房空调共享运营商与互联网企业客户池，已进入电信、移动、联通供应链）、规模优势（大规模空调制造形成成本曲线优势，2025年中央空调出口同比+12.7%）、EPC能力（具备从冷源到机房末端的全栈解决方案能力，与单点零部件供应商形成差异化）。第25页逐家对比四家公司的进展与差异化：美的集团为中国电信粤港澳大湾区智算中心核心液冷系统供应商（项目一期总投资32亿元，PUE<1.25），并与头部互联网企业联合研发浸没式液冷方案、海外液冷项目已批量交付，不足在于液冷业务产能爬坡需要周期、短期业绩弹性受交付节奏制约；格力电器推出高功率密度机房液冷解决方案并在运营商、金融数据中心落地，浸没式液冷技术通过行业验证，但液冷业务营收占比低、空调主业占比仍超80%；海尔智家以磁气悬浮中央空调切入数据中心温控，在酒店、旧改机房场景市占率领先，但直接液冷技术布局相对滞后；海信家电依托中央空调技术储备推出数据中心温控方案，并可将新能源汽车热管理技术复用至液冷场景，目前规模化项目落地较少。其二是AI眼镜等新品：第26页以表格列示2026年1月至5月发布的主要AI与AR眼镜产品，包括Rokid Style（1月，2,099元，无显示屏设计、支持多种AI模型、重约38g）、雷鸟创新X3 Pro Project eSIM（1月，8,499元，双目全彩MicroLED、支持eSIM独立4G通话、整机约45g）、阿里千问AI眼镜G1（3月，1,997元，支持热插拔换电、重量约40g）、华为AI眼镜（4月，2,499元，搭载盘古大模型、重量35.5g）、Meta与雷朋合作的GEN 2（4月，499美元，新增处方镜片）、谷歌与三星联合Warby Parker及Gentle Monster推出的Gemini AI音频眼镜（5月）、谷歌与XREAL的Project Aura（5月，全球首款搭载Android XR操作系统的XR眼镜产品）以及雷鸟V4（5月，AI拍摄眼镜、大底方形传感器、双芯协同）。第24、27—30页分别涉及TrendForce数据引用、AI+与VR方向、视觉语言模型（VLM）、激光雷达同步定位与建图（Lidar SLAM）等，正文以要点式短句与图示呈现。 第五部分（第32—36页）为重点公司财务数据。第32页以季度柱状图展示24Q1至26Q2期间的一组同比数据，数值自5.2%逐级回落至0.1%附近；第33页与第36页列示17家公司的收盘价、2025A与2026E、2027E每股收益、对应市盈率与股息率，并标注各公司是否被中证红利、上证红利、深证红利、红利低波、红利低波100五类红利指数纳入。第38页以编号条目给出报告结论，第40页为做市商与独立性声明（涉及石头科技688169与九号公司689009）。 综合所呈现的数据，报告勾勒的行业图景是：内需在2026年二季度仍处零售额与零售量双降的筑底阶段，出口成为收入增长的主要来源，但海外市场的政策与贸易壁垒（美国FCC准入限制、欧盟反倾销）正在抬高出海成本；原材料（铜、铝）价格与汇兑损益构成利润端的两项主要扰动；人工智能既带来数据中心温控这一企业级新场景，也通过AI眼镜等品类打开消费端新形态。适用对象包括家电整机与零部件企业的战略、海外业务与产品规划部门，以及需要跟踪内销零售、出口结构与成本变量的产业研究人员。

本报告由长江证券研究所于2026年9月1日发布，是「解构龙头」系列第十一篇，署名分析师为陈亮、王圣杰，全文34页，研究对象为海尔智家（600690.SH）。报告沿着海外业务、暖通空调业务与内部效率三条主线，对公司的增长逻辑与盈利框架做系统拆解。数据来源包括欧睿国际、产业在线、奥维云网、海关总署、Wind、公司公告与年报，并引用Copernicus Climate Change Service、APPLiA、GOV.UK、法国政府官网、德国联邦环境部等公开资料，对海外白电稳态年销量与公司远期利润率做了两套量化测算。 第一条主线是海外业务。2025年公司外销收入1545.45亿元，2016—2025年复合增速14.0%，明显高于国内业务的8.2%；海外收入占总收入比重达51.1%。海外结构中，美洲占外销51.3%，较2018年下降17.1pct，同期欧洲占比提升19.3pct至24.7%，南亚、东南亚、澳洲、中东非分别约9.1%、4.8%、4.3%和2.7%。增速上，2018—2025年欧洲收入复合增速37.5%，中东非、南亚、东南亚分别为23.2%、13.2%、13.0%，均高于海外整体10.6%的水平，美洲仅6.1%。截至2025年公司已连续17年蝉联全球大家电品牌零售量第一，全球销量份额17.3%，其中空调13.7%、冰箱22.1%、洗衣机23.3%；北美空调市占率30.6%，但拉美与中东非大家电份额仅1.6%和5.2%。截至2026年7月，公司在全球拥有71个研究院、31个工业园、163个制造中心，海外运营Haier、GEA、Fisher&Paykel、AQUA、Candy、CCR六大品牌。 报告构建了稳态销量模型：假设中国、北美、西欧、澳大拉西亚空调长期户均拥有量为2.5台，东欧、亚太为2台，拉美、中东非为1.5台，家庭总户数不变，各品类更新周期十年。测算结果显示，全球空调、冰箱、洗衣机稳态年销量分别可达4.73亿台、2.40亿台、2.38亿台，较2025年的1.93亿台、1.77亿台、1.66亿台分别有146%、35%、44%的增量空间；海外稳态年销量分别为3.33亿台、1.84亿台、1.83亿台，对应增量空间275%、42%、51%，增量主要来自新兴市场。支撑逻辑有二：一是渗透率差距，2025年拉美、亚太、中东非空调渗透率仅31.5%、63.6%、21.4%，而欧睿口径下这些区域多数国家户均收入已接近或突破1万美元，跨过该阈值后渗透率通常进入加速期；二是欧洲气候与政策变化，2000—2025年十个欧洲样本国家三季度平均气温平均提升1.3摄氏度、平均最高气温提升1.4摄氏度，2023年高温天数占比超0.8%，英国于2026年1月推出150亿英镑「温暖家庭计划」并含7500英镑热泵补贴，法国3月简化空调安装申报、6月紧急拨款2亿欧元，德国6月对天然制冷剂空调系统提供补贴。 欧洲区盈利修复是增长点之一。2025年欧洲大家电市场规模约1198亿美元，西欧、东欧分别占78.3%和21.7%，市场高度碎片化：冰箱销量TOP5国家合计占比仅55.4%，土耳其冰箱均价1113美元而匈牙利略超370美元，推高了区域营销成本与多规格开模成本。公司自2024年起系统性调整，管理端引入Neil Tunstall任欧洲区CEO、Francesco Di Valentin任首席商务官，二者均有Indesit、Candy、Whirlpool、Jacuzzi等企业履历；产能端于2025年3月关停罗马尼亚工厂、6月停止意大利工厂生产，产能整合回国内，同期欧洲APPLiA成员家电产能仅剩138个，2015—2025年国内至欧洲空调出口量复合增速18%，2025年国内空调出口欧洲占比25%；品牌端Candy在2024年完成LOGO与产品焕新，计划将价格指数由不到70提升至90—100，2025年欧洲白电收入实现双位数增长、单价提升10%以上，Candy扭亏为盈，多门冰箱中高端价位份额提升至40%。对标看，Arçelik在2022年之前经营利润率中枢约7%—8%，伊莱克斯欧洲相关业务利润率中枢接近4%。新兴市场是另一增长点：2025年四大新兴市场合计仅占外销17.3%，公司2025年在东南亚、中东非、拉美设立特别战区，2026年与巴西最大零售连锁Casas Bahia达成合作，并推进泰国罗勇中央空调AI智能体工厂、埃及生态园二期等项目；份额上南亚与东南亚较强，印尼、越南大家电份额13.1%、14.3%，尼日利亚达19.4%，拉美整体偏低。 第二条主线是暖通空调。2024—2025年内销出货量份额累计提升2.6pct至14.09%，海尔系线上、线下零售量份额分别提升3.1pct、2.2pct至10.0%和14.2%；2022—2025年空调收入增量136.8亿元，贡献家电业务整体增量的40%以上。但盈利仍是短板，2025年空调分部利润率仅4.30%，2019—2023年公司空调平均毛利率较美的暖通空调高出3.8pct，分部利润率却低6.7pct和7.4pct。改善路径有两条：一是产业链一体化，压缩机约占整机成本20%—40%，美的GMCC美芝2023年转子压缩机产能1.15亿台、格力凌达6300万台，公司2024年合资压缩机工厂投产、年产量约224万台，而2025年空调产量2073万台，参考海立股份2025年压缩机业务毛利率12.89%、净利润率1.65%，自制预计可带来毛利率2.6—5.2pct、净利率0.3—0.7pct的增厚；二是品牌定位上移，2025年海尔主品牌空调线上价格指数约100—110，分别低于美的和格力27和8，线下进一步降至87，而冰洗线上均价中枢高于行业10%—20%。高端品牌卡萨帝2021年销售额首破百亿，2025年超380亿元，2016—2025年复合增速约33.6%，占公司整体与内销比例达12.6%和26.0%，其空调线下销售额份额仅3.5%、线上0.2%，价格指数152，对比冰箱216、洗衣机246，结构拉动空间较大。 第三条主线是效率。2025年公司毛利率26.66%，期间费用率19.08%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.20%、4.55%、3.34%、-0.02%，美的集团对应为9.40%、3.53%、3.90%、-1.29%。报告指出「高毛利+高费用」源于销售模式：上市公司持有重庆海尔家电销售有限公司95%股份，由表内销售公司承担代理级分销职能，2025年表内销售人员2.27万人、占总员工17%，而美的约1.55万人（占8%）、格力2378人（占3%）；以毛销差口径衡量，2014年及之前公司相对美的并无劣势，2015年后才出现分化。数字化方面，营销节点全面线上化使销售费用率下降0.9pct，服务派单由人工改为平台AI自动匹配使服务速度提升2小时，物流智能调度使C端成本下降12%，AI+集成研发使研发周期缩短20%，全链路智能化使生产效率提升30%，订单智能匹配使响应速度提升13%。在此基础上，报告以2025年收入结构做敏感性测算：远期毛利率在悲观、中性、乐观情形下可达27.64%、28.77%、30.10%，期间费用率可降至17.88%、17.18%、16.58%，对应稳态归母净利润率8.65%—12.41%，相较2025年6.47%的水平可额外释放33.71%—91.83%的净利润。报告亦列出宏观经济波动、海外业务运营、原材料价格波动以及盈利预测假设不成立四类风险，并在极端悲观假设下测算2026—2028年营业总收入增速降至1.83%、2.92%、6.16%。 本报告适用于家电产业链从业者、家电企业战略与出海业务部门、消费制造业全球化方向的研究者。其价值在于提供一套可复用的分析框架：全球白电渗透率与稳态销量测算方法、欧洲家电市场的碎片化特征与产能重构逻辑、空调产业链一体化对分部利润率的量化影响，以及家电企业数字化变革在费用端的落地效果，读者可据此理解全球化白电企业的增长动能与盈利修复路径。

本报告由总部位于英国的品牌价值评估咨询机构品牌金融（Brand Finance）于2026年发布，全称为《韩国品牌金融150 2026年度报告》，中文版为英译中版本，共31页。报告以韩国市场为对象，筛选出该国最具价值的150个品牌，采用国际标准化组织ISO 10668与ISO 20671两套品牌评估标准，运用“特许权减免”（Royalty Relief）方法计算品牌价值，并同步发布品牌强度指数（BSI）、可持续性认知指数与全球软实力指数（GSPI）三组配套指标。品牌金融成立于1996年，是由英格兰和威尔士特许会计师协会监管的特许会计师事务所，也是首家加入国际评估标准委员会的品牌价值评估咨询公司，其评估方法获得营销问责制标准委员会正式批准，每年在全球发布超过100份品牌与行业排名报告。2026年正值该机构成立30周年，前言由品牌金融亚太区首席执行官阿莱克斯·海（Alex Haigh）撰写。方法论部分说明，研究团队在每年年末的三个月内集中采集数据，其专有全球品牌资产研究监测覆盖超过17.5万名普通公众受访者、6000多个品牌、31个以上行业和41个以上市场，为品牌强度评分提供基准与上限。 报告核心发现可归纳为五点。第一，2026年韩国前150个品牌的总价值达到3570亿美元，较上年增长4%，增量主要来自半导体、人工智能、先进制造和国防四个领域。第二，三星以974亿美元品牌价值、同比上涨9%继续蝉联韩国最具价值品牌，其领导地位由人工智能基础设施再投资和半导体周期强劲复苏共同支撑；现代汽车以248亿美元位列第二，同比下降6.1%；SK海力士同比上涨15.2%至158亿美元，在发布创纪录财务业绩后升至第三，作为全球领先的人工智能内存供应商，受益于高带宽内存（HBM）、服务器内存需求激增以及超大规模云服务商加速建设人工智能基础设施。第三，前十名内部表现分化：新韩金融集团同比上涨39.2%至87.5亿美元，涨幅居前十之首，银行、信用卡与投行业务盈利走强，并推出规模达110万亿韩元（约合770亿美元）的“金融阶梯”计划；乐天电商同比上涨10%至87.92亿美元；KB金融集团同比上涨13.7%至83.03亿美元；现代摩比斯同比上涨5.1%至65.99亿美元；三星物产同比上涨3.3%至62.48亿美元；起亚同比下降10.5%至104.13亿美元仍保持第四名，北美市场对Sportage和Telluride两款SUV需求强劲、混动车型销量增长支撑了营收；LG同比下降8.9%至96.07亿美元位列第五，在创纪录营收后向汽车零部件、暖通空调解决方案、订阅服务与webOS生态持续多元化。第四，国防工业成为韩国增长最快的行业之一，韩华航空航天同比上涨118%至31亿美元，是2026年150强中增长最快的品牌，该公司扩大K9“雷霆”自行榴弹炮与“春潮”多管火箭炮系统对欧洲出口，2025年12月与波兰签订39亿美元导弹生产协议，订单积压额接近267亿美元，并与中东EDGE集团合作开发防空与导弹防御系统；现代罗特姆同比上涨62%至9.17亿美元，韩国航空航天工业公司（KAI）同比上涨41%至5.82亿美元，两者被列为“值得关注的品牌”。第五，三星重工以94.7/100的品牌强度指数得分继续保持韩国最强品牌地位，品牌强度等级为AAA+。 在章节结构上，报告由十四个板块组成。国家概况章节指出，科技、汽车和金融服务仍是韩国品牌格局的主要贡献者，半导体周期复苏是今年品牌价值增长的最强驱动力之一，人工智能基础设施的快节奏投入拉动高带宽内存、企业存储和先进计算需求，使三星与SK海力士受益；金融机构通过数字化转型、人工智能应用和普惠金融承诺巩固客户信任与长期竞争力；汽车品牌在全球需求疲软、融资成本上升与关税压力下展现韧性，现代、起亚和现代摩比斯持续投入电气化、软件定义汽车与下一代移动技术。品牌价值分析章节逐一点评十大品牌并单列两个增长专题。品牌力量分析章节发布十大最强品牌榜单，除三星重工外，三星物产以93.3分位列第二、HD韩国造船及海上工程以91.2分位列第三（品牌价值上涨15%至23亿美元），榜单还收录三星电子、现代汽车集团、韩华系统、希尔顿酒店、仁川国际机场、三星生物科技和Naver等品牌。可持续性分析章节发布2026可持续发展认知指数，三星以52亿美元可持续感知价值居首，现代和起亚分别为26亿美元和11亿美元；起亚录得韩国最大的正向可持续性差距价值8400万美元，表明通过更广泛传播其可持续计划有释放更多品牌价值的潜力，哈曼、KB金融集团、新韩金融集团和韩亚金融集团被列为存在类似机会的品牌。全球软实力指数章节显示，2026年韩国全球排名上升一位至第11位，得分为100分中的59.2分，其中“先进技术和创新”全球第5、“未来增长潜力”第6、“世界喜爱的产品与品牌”第7、“在艺术和娱乐方面具有影响力”第7、“世界喜爱的食物”第10，“经济强国”榜单排名提升两位至第20位；该指数通过覆盖100多个国家、超过10万名受访者的调查，评估全部193个联合国会员国在55个指标上的表现。品牌价值排名章节以百万美元为单位，分1-50、51-100、101-150三段完整列出150个品牌的排名、所属部门、品牌价值、同比变动与品牌评分。 从趋势判断看，报告认为韩国品牌价值增长处于由人工智能与半导体双轮驱动的上行通道，但结构性分化明显：半导体、国防、造船海工、金融数字化板块贡献主要增量，消费电子与传统燃油车相关品牌则因需求疲软、关税压力与高基数出现回落。驱动因素包括全球人工智能基础设施投资快速扩张带动高带宽内存与企业存储需求、欧洲与中东国防开支增加拉动韩国装备出口、液化天然气运输船与氨燃料船舶订单支撑造船业、以及金融机构的数字化转型与普惠金融投入；制约因素包括全球汽车需求疲软、融资成本上升、主要市场关税压力、韩国国内贷款环境收紧，以及燃油车需求受到的剧烈冲击。可持续性方面，报告强调品牌除了投入可持续发展举措，还必须以可信且持续的方式向利益相关方传达可衡量的ESG进展，才能把可持续发展领导力转化为实际的品牌价值。 本报告适用于品牌管理、市场营销、企业战略、财务与产业研究岗位的专业人士，以及关注韩国产业竞争力和东北亚品牌格局的研究者。对品牌管理者，品牌强度指数与品牌价值分解可用于同行对标、识别价值驱动因素并制定数据驱动的品牌增长策略；对市场与咨询从业者，可持续性差距分析与全球软实力数据可用于评估国家品牌形象对企业国际竞争力的影响；对产业研究者，150强完整榜单按部门分类，能够反映韩国在半导体、汽车、国防、造船、金融、化工、电信、零售等行业的企业实力变化。需要指出的是，报告在免责声明中明确表示，其数值与观点仅基于公开信息并在数据缺失或模糊时采用一定假设，所载观点与财务分析不构成商业决策依据，阅读时应结合其他公开数据独立判断。

华龙证券研究所于2026年8月31日发布《汽车行业策略报告：出海提速，拥抱具身智能机遇》，共31页，分析师为李浩洋（SAC执业证书编号S0230525080001）。报告以乘联分会、中国汽车工业协会、易车榜、Wind等数据为基础，围绕三条主线展开：乘用车业绩修复看出海进程、法规完善与技术进步下自动驾驶积蓄动能、人形机器人飞轮启动在即，并附海外政策梳理、自主车企海外产能布局、2026年9—12月海外预计上市车型、Robotaxi市场规模预测、网约车与Robotaxi单公里成本测算、主要人形机器人厂商订单情况、主机厂量产节奏等专题表格。 第一条主线为出海。2026年1—7月我国乘用车批发销量1480.35万辆，同比-4.70%；零售销量1017.63万辆，同比-20.15%，主因2025年下半年各地补贴额度逐步见底与2026年补贴退坡共同作用；同期出海销量535.46万辆，同比+74.05%，7月单月同比+84.65%，成为支撑批发销量的主要动力。新能源方面，2026年1—7月新能源乘用车批发销量823.50万辆，同比+8.10%；国内零售566.80万辆，同比-12.10%，零售渗透率提升5.1个百分点至55.7%；新能源出口284.01万辆，同比+131.15%，出口渗透率提升13.1个百分点至53.0%。分目的地看，对欧盟、中南美、俄国中亚、东南亚、中东出口销量分别为134.5、128.2、99.4、80.9、57.9万辆，同比+87%、+52%、+83%、+47%、-22%，欧盟超越拉丁美洲成为头部目的地。车企层面，比亚迪、吉利汽车、长城汽车2026年1—7月出口97.28、58.09、35.34万辆，同比+78.5%、+166.2%、+48.0%。 政策与产能方面，2026年以来全球市场以关税减免、新能源补贴、公共采购资格为筹码推动整车、零部件、供应链多层级本地化：墨西哥对华整车加征最高50%关税、零部件加征20%至35%；加拿大取消100%惩罚性附加税改为配额许可管理，首年配额4.9万辆、配额内适用6.1%最惠国关税；欧盟《工业加速器法案》拟限制外资股比不超过49%并要求新能源汽车非电池核心部件七成以上欧盟本土生产，6月拟对中国产插混车型追加7.8%至35.3%反补贴税；泰国拟将CBU进口电动车消费税从10%提高至至少32%；巴西7月起对纯电与插混执行35%顶格进口税率；《美墨加协定》要求75%区域价值含量。供给端，2025—2026年为自主车企海外产能密集落地期，2026年上半年共计7家自主车企海外车厂实现投产，自建工厂对应达产产能24万辆；展望至2026年底预计6座工厂投产或产线完成改造，对应达产产能49.5万辆。奇瑞在2024年底实现欧洲本土化生产后，欧洲销量由2024年全年6.6万辆增至2025年前三季度14.5万辆。报告预测2026年乘用车批发2976万辆、零售1947万辆、海外1072万辆（同比+78.5%），新能源批发渗透率55.8%、零售渗透率59.7%。 第二条主线为自动驾驶。全球L2及以上智能汽车渗透率从2020年20.2%提升至2025年48.0%，ICV TAnK预测2030年达64.3%；2026年上半年我国L2.5以上乘用车销量314.0万辆，同比+34.5%，6月单月渗透率41.1%，已连续3个月超过40%。企业端，华为已在享界G9、问界M9、尊界S800等多款车型预埋L3原生全量架构；政策端，长安、北汽已获L3准入许可，赛力斯、小鹏、理想、小米等获测试牌照，2026年8月道路交通安全法修订草案提审，新增“自动驾驶汽车的特别规定”专章，首次在国家法律层面明确自动驾驶汽车的法律地位、上道路行驶条件及违法责任归属。报告预计2026年L2.5及以上乘用车销量达800.2万辆、渗透率41.1%。L4层面，萝卜快跑、小马智行、文远知行先后在武汉、广州、阿布扎比实现单车UE转正，小马智行2026年3月在深圳实现日均订单23单、日均收入338元；2026年7月发布的《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》适用于L3和L4车辆，为产品明确统一安全准入基线。 Robotaxi测算方面，市场规模由客运服务、车载广告与车载娱乐三部分构成：Robotaxi保有量预计从2024年0.2万台增至2030年40万台，日均订单数从10单增至30单，单均行驶里程从5公里增至8.4公里，单公里车费从3元降至2.2元，单车年客运收入从5.33万元增至19.68万元；客运市场规模预计从2025年2.4亿元增至2030年590.4亿元，年复合增长率200.8%；叠加车载广告23.0亿元与车载娱乐4.6亿元，2030年市场规模合计618.1亿元，2025—2030年复合增长率203.6%。成本结构上，车辆折旧、研发测试与牌照等费用摊销、人工成本为前三成本项，占无安全员Robotaxi运营总成本的比例分别为39%、33%、13%；报告测算当车队规模达到成本模型的4倍、人车比降低至1:30且日均订单维持24单时，单公里运营成本有望降至1.05元，较2025年降本约60%，核心利润率有望达59.6%。产业链层面，报告梳理了智驾芯片国产化替代、激光雷达、线控制动与转向等核心零部件，以及掌握用户数据的整车与运营平台环节。 第三条主线为人形机器人。需求端，2025年国内约2万台出货量中超42%应用于教育科研，工业物流场景订单增长迅速：云工场科技超1亿元采购宇树科技机器狗用于工业巡检与物流运输，蓝思科技采购1000台越疆机器人用于电子玻璃制造。主要厂商2025年订单金额为优必选超13.5亿元、宇树科技近12亿元、越疆机器人约11亿元、云深处超10亿元、智元机器人7至10亿元、银河通用超7亿元。生产端，2025年全球人形机器人出货量预计2.7万台，中国占比75%达2万台、同比增长614%；特斯拉Optimus V3量产时间表明确，预计2026年下半年启动量产并搭建年产100万台产线，按主要厂商规划2026年全球与中国出货量有望分别达8万台与4万台。增量环节方面，报告梳理GaN驱动、谐波磁场与轴向磁通电机、摆线减速器、陶瓷球、触觉传感器以及镁合金与PEEK轻量化材料，并给出Optimus硬件价值量构成：旋转执行器33.1%、线性执行器32.3%、灵巧手17.2%、脚部12.2%、头部3.8%、电池骨架外壳与热管理1.4%。报告列出的风险提示包括政策不及预期、乘用车市场销量不及预期、新车销售不及预期、自动驾驶进展不及预期、人形机器人产业进展不及预期、竞争加剧、地缘政治、港股波动性与流动性、第三方数据误差、重点关注公司业绩不及预期共十项。

东吴证券研究所于2026年9月2日发布《证券Ⅱ行业深度报告：交投活跃驱动费类业务攀升，科创投资带动业绩高增——证券行业2026年中报总结及展望》，全文30页，分析师为孙婷（执业证书S0600524120001）与何婷（S0600524120009）。报告以50家上市券商或券商母公司2026年半年报为样本，数据来源为Wind、上海证券交易所与中国证券业协会，共配置16张图与15张表，覆盖日均股基交易额、两融余额、IPO与再融资、债券发行、公募基金发行、上市券商经营情况、分部业务收入占比、经纪与投行与资管收入明细、自营持仓结构、其他权益工具规模、境外业务收入等维度。 市场层面，2026年上半年市场日均股基交易额32649亿元，同比增长99%；二季度日均33765亿元，同比增长123%、环比增长7%。沪市投资者平均每月新开户数367万户，较2025年上半年235万户增长56%。截至2026年上半年，融资余额29228亿元，同比增长59%；融券余额220亿元，同比增长79%；平均维持担保比例288%，同比提升24个百分点。发行端，2026年上半年共发行101家IPO，募资954亿元，同比增长155%；平均每家募资9.4亿元，较2025年上半年7.3亿元提升29%；平均IPO承销及保荐费率4.38%，低于2025年上半年的6.30%；港股发行IPO 84只，同比增长95%，募资2089亿港元，同比增长92%，期末仍有近400家企业排队等候上市聆讯。再融资募集资金3583亿元，同比下降51%，其中增发3226亿元、同比下降54%。券商参与的债券发行规模8.5万亿元，同比增长14%，公司债、金融债、资产支持证券分别增长9%、25%、22%，企业债下滑66%、短融中票下滑17%。 指数与基金方面，2026年上半年沪深300上涨7.55%（2025年同期0.03%），创业板指上涨35.58%（0.53%），上证指数上涨3.16%（2.76%），万得全A上涨11.52%（5.83%），中债总全价指数上涨0.63%（-0.65%）；恒生指数下跌10.73%，恒生科技下跌18.92%。公募基金方面，股票+混合类发行3782亿份、同比增长60%，其中指数及指数增强型产品1439亿份、占比38%；债券型基金发行1273亿份、同比下降49%；整体发行份额6370亿份、同比增长21%；债券型基金发行占比由2022—2024年的约70%降至2025年41%、2026年上半年20%。 业绩层面，50家上市券商或券商母公司2026年上半年合计实现营业收入3895亿元、同比增长45%，合计实现归母净利润1672亿元、同比增长49%；扣除国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉带来的85亿元营业外收入后，归母净利润同比增长61%。第二季度合计实现归母净利润1016亿元，同比增长79%、环比增长55%。50家上市券商2026年上半年平均ROE为4.5%，同比提升1.09个百分点，8家券商ROE超过7%，东方财富8.46%、长江证券8.39%、中信建投8.27%居前；整体平均杠杆率3.61倍，较2025年末3.39倍小幅提升。营收增幅较大的有招商证券+108%、国泰海通+98%、广发证券+75%；归母净利润增幅较大的有天风证券+549%、湘财股份+274%、华创云信+203%。收入结构为经纪27%、投行5%、资管8%、利息8%、自营46%、其他6%。 分部业务方面，46家披露经纪业务收入的上市券商合计经纪收入999亿元、同比增长54%，46家公司全部正增长，西部证券+84%、国泰海通+73%、第一创业+69%增幅居前，增幅低于成交额增速99%，报告归因于量化与ETF等低费率交易占比提升、基金费改后分仓佣金下滑。46家披露投行业务收入的上市券商合计投行收入195亿元、同比增长24%，华林证券+253%、中原证券+201%、中金公司+76%增幅较高；2026年上半年CR5券商合计承销IPO 721亿元、同比增长220%，合计市场份额76%，较2025年上半年59%大幅提升，报告归因于并购重组重塑格局、政策与项目结构倾斜、马太效应加剧三方面。46家披露资管收入的上市券商合计资管收入277亿元、同比增长29%，33家可比上市券商资管规模合计8.2万亿元、较年初增长8%。50家上市券商合计投资净收益（含公允价值）1754亿元、同比增长49%，二季度1170亿元、同比增长75%、环比增长100%。母公司口径自营持仓合计5.8万亿元、同比增长7%，其中债券类5.3万亿元占90%、权益类5789亿元占10%且同比增长32%；合并口径其他权益工具规模7986亿元，较年初增长10%、较2021年末增长10倍。67家公募基金公司合计净利润240亿元、同比增长37%。 增长动力方面，报告梳理了“三投联动”与出海两条主线。科创板跟投方面，截至2026年上半年末券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元，CR5占比近七成；报告列举盛合晶微、电科蓝天、大普微、联讯仪器等已上市大型项目，并按长鑫科技3万亿市值假设静态测算相关券商持有市值与浮盈规模。出海方面，16家披露境外业务收入的上市券商2026年上半年合计境外业务收入343亿元、同比增长70%，占合计营收比重12%；2018—2025年境外业务收入复合年均增长率20%，高于同期整体营收复合增速13%。2026年上半年中信、中金、国泰海通、华泰、广发境外子公司ROE分别为18.6%、11.8%、6.8%、10.6%、8.3%，高于各自集团整体加权平均ROE的7.8%、7.6%、6.1%、6.3%、8.1%；境外子公司杠杆率分别为18.9倍、11.5倍、16.4倍、11.6倍、11.0倍，为公司整体杠杆率的2.4至4.2倍。中金公司国际业务收入占比2026年上半年升至31%，中信证券境外业务收入占比由2023年16%提升至24%。 展望与风险方面，报告在中性假设下预计2026年行业净利润同比+36%，其中经纪业务收入同比增长43%、投行业务增长28%、资本中介业务收入增长35%、资管业务增长10%、自营增长40%，对应营业收入6955亿元、净利润2991亿元；悲观情形净利润2447亿元，乐观情形3224亿元。报告指出，截至2026年9月1日中信证券Ⅱ指数静态市净率为1.27倍，处于上市以来9%分位、近十年20%分位，并认为券商区域间并购正在加速。风险提示包括权益市场大幅波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严、行业竞争加剧四项。适用对象为关注证券行业中报数据、业务结构变化与国际化进程的行业研究人员、金融机构从业者与相关监管部门，可用于核对上市券商业绩口径、分部收入占比与行业集中度变化。

本报告由国泰海通证券研究所于2026年9月2日发布，为亚翔集成（603929）的公司深度研究报告，行业归属建筑工程业/工业，署名分析师为韩其成（S0880516030004）、郭浩然（S0880524020002）、曹有成（S0880525040079），全文共28页。报告以半导体洁净室及厂务工程为研究对象，数据来源包括Wind、SEMI、WSTS、GMI、TBRC、TrendForce、各公司公告及财报、choice、日本海外建设协会与公司官网等，采用行业景气分析、上游客户资本开支追踪、公司分业务收入与毛利拆分、同行经营指标对照四类方法，回答洁净室工程需求的周期位置、上游晶圆厂扩产向公司订单的传导路径以及公司盈利模式变化三个问题。 核心发现集中在五个层面。其一，行业需求进入扩张期：2025年全球半导体资本开支约1660亿美元、同比增长7%，2026年预计增至2000亿美元、同比增长20%；2025年全球半导体工厂建设市场规模472亿美元，2026年预计593亿美元；2024年中国洁净室工程市场规模约2962亿元，2026年预计约3586亿元、2029年超5700亿元，2024—2029年复合增速约15%；全球洁净室工程市场2025年84.7亿美元、2026年预计92.5亿美元、2030年129.9亿美元，2025—2030年复合增速8.9%。其二，AI算力成为主要增量：2026年谷歌、亚马逊、Meta、微软四家资本开支预计合计约7380亿美元、同比增长约105%，其中亚马逊2200亿、谷歌2000亿、微软1750亿、Meta 1375亿美元；SEMI预计2026年全球半导体制造设备销售额1659亿美元、同比增长23.2%，其中晶圆制造设备1439亿美元（+23.1%），DRAM设备388亿美元（+39.0%）、NAND设备139亿美元（+30.7%），2026年300mm晶圆厂前道设备支出1420亿美元、同比增长25%。其三，洁净室是高壁垒环节：洁净室工程约占半导体项目总投资的5%—15%，我国洁净室工程下游需求中电子行业占54.2%；高端半导体洁净室CR5市占率接近50%，能承接ISO 4级及以上系统集成方案的企业数量有限；在芯片制造环节，EUV光刻区要求ISO 1级，DUV光刻区ISO 2—3级，氧化、扩散、刻蚀、薄膜沉积等前道主工序ISO 2—5级，检测区ISO 3—6级，设备区ISO 6—8级，先进封装ISO 3—5级。其四，上游客户资本开支普遍上行：台积电将2026年资本开支上调至600亿—640亿美元、同比增长约47%—56%，其中70%—80%用于先进制程；美光将2026财年资本开支指引提高至约270亿美元、同比增长约95.7%；中芯国际2025年资本开支约81亿美元、2026年指引约80亿美元；世界先进2026年资本支出计划600亿—700亿新台币、其中约85%投向新加坡VSMC；联华电子2026年7月将全年资本开支上调至20亿美元；长鑫科技2023—2025年累计资本开支1646.27亿元。其五，公司经营指标明显改善：2026年上半年营业收入25.48亿元、同比增长51.36%，归母净利润4.90亿元、同比增长204.80%，二季度单季营业收入14.17亿元（+67.08%）、归母净利润2.42亿元（+207.28%），综合毛利率24.25%、同比提升7.36个百分点，归母净利率19.25%。 报告主体分为五大部分，配有17张数据表与10张图。第一部分为盈利预测与可比公司对照，以工程施工、设备销售、其他业务三项拆分收入与毛利，2021—2025年工程施工收入占比始终高于95%、毛利占比连续五年高于90%，2025年工程施工收入47.47亿元、占比96.74%，毛利率由2021年的7.66%升至2025年的24.53%。第二部分为洁净室行业分析，表7列出中国洁净室工程行业主要竞争者（亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、太极实业、深桑达A、华康洁净、盛剑科技、国投中鲁），表8给出2023—2026年全球主要云服务商资本开支，表9给出SEMI对2024—2028年全球半导体设备销售额的预测。第三部分逐家追踪联华电子、世界先进与VSMC、台积电、中芯国际、长鑫科技、长江存储、美光科技七家上游客户的资本开支与营收（表10至表15），其中VSMC由世界先进与恩智浦分别持股60%和40%，规划130nm—40nm混合信号、电源管理及模拟产品并新增硅中介层产能，已完成超过200台设备移入、计划2027年一季度量产、2029年月产能达4.4万片；美光在新加坡的两项项目（HBM先进封装厂约70亿美元、先进晶圆制造设施约240亿美元）规划投资合计约310亿美元、新增约70万平方英尺洁净室面积。第四部分为公司盈利模式分析，表16列出2026年三项核心海外合同（VSMC新加坡厂务系统工程6.30亿元、VSMC新加坡MEP工程31.63亿元、亚翔工程新加坡分包项目15.82亿元，合计约53.75亿元），表17给出2025年同行经营情况对照（亚翔集成营收49.07亿元、净利润8.92亿元、ROE 43.70%，柏诚股份41.33亿元、2.05亿元、6.75%，圣晖集成29.89亿元、1.55亿元、14.72%，深桑达A 491.7亿元、-1.27亿元、0.98%）。第五部分为风险提示。 报告对行业周期的判断是，未来2—3年半导体洁净室工程仍将处于较高景气阶段，理由在于资本开支传导存在明显时滞：先进晶圆厂从规划建设、洁净室施工到设备搬入及量产通常跨越多个年度，Intel披露典型先进半导体工厂建设周期约3—5年，美光2026年1月开工的新加坡NAND晶圆厂规划约70万平方英尺洁净室、预计至2028年下半年才开始晶圆产出；洁净室及厂务工程是产能建设的前置环节，需求通常先于设备搬入释放。需求侧同时由三个引擎驱动：AI算力带动的先进逻辑与HBM产能扩张（HBM相对DDR5存在约3比1的晶圆消耗比例，HBM市场规模预计由2025年约350亿美元提升至2028年约1000亿美元）、国产替代推动的成熟制程扩产（TrendForce预测中国大陆成熟制程全球占比由2024年的33%提升至2027年的45%，中芯国际月产能达107.83万片8英寸等效、产能利用率93.1%，国家集成电路产业投资基金三期注册资本3440亿元）、以及北美CHIPS法案与欧盟芯片法案带动的本土建厂。报告提示的风险包括半导体资本开支不及预期、项目收入确认低于预期（2026年盈利预测对下半年项目放量依赖较高）、国际利率波动与应收账款风险。 本报告适用于半导体洁净室与厂务工程企业的市场与投标团队，晶圆厂、存储厂的基础建设与厂务部门，工程设备与材料供应商的需求规划人员，以及跟踪半导体资本开支周期的产业研究者。报告给出的可比指标可直接用于经营对标：公司2025年新加坡主营业务收入35.50亿元、同比增长56.02%、占比72.87%、毛利率28.50%，中国大陆主营业务收入12.72亿元、同比下降58.15%、毛利率13.88%，新加坡业务贡献主营毛利润约10.12亿元、占比约84.95%；截至2026年上半年未完工项目43个、合同总额约78.98亿元，2025年末海外在建项目合同金额109.29亿元、占全部在建项目的67.30%；2025年前五大客户销售额合计45.28亿元、占营业收入92.29%（2024年为87.77%）；2025年经营活动现金流净额16.66亿元，销售、管理及研发费用合计约1.41亿元、占营业收入比例不足3%；公司拥有92项专利，并自2000年起持续积累洁净室空气采样与分析数据库。

《2026年手游行业人才发展报告》由华博咨询出品，完成时间为2026年8月，全文28页，报告性质为行业研究·人才发展专题，副标题为“从总量饱和到结构饥渴——AI重塑与全球化时代的手游人才格局”。报告围绕“手游行业的人才发生了什么、正在发生什么、将要发生什么”三个问题展开，采用官方与半官方产业报告、国际权威调查、招聘平台大数据、企业与媒体披露四类独立信源的交叉验证，要求关键数据点至少经两个独立信源印证后方可采用，单一信源数据明确标注口径与局限，无法验证的市场传闻不予采用。研究口径界定为直接参与移动游戏（含App手游、小程序游戏及跨端产品的移动端部分）研发、发行、运营、美术、技术支撑与商业化环节的从业者，以中国市场为主、以北美欧洲日韩为对照，核心观察期为2024—2026年，部分结构性数据追溯至2018—2022年。 核心判断有五点。第一，产业增收与人才缩编并存：2025年中国游戏市场实际销售收入3507.89亿元、同比增长7.68%，用户规模6.83亿人、同比增长1.35%，双双创历史新高；全球游戏市场收入2016亿美元、同比增长9.1%，首次突破2000亿美元，其中移动游戏1133亿美元、同比增长10.7%、占比56%；同期全球游戏行业公开披露裁员2022—2025年累计约43684起，2026年上半年追踪值约9000起、同比上升125%，GDC《2026年游戏行业现状调查》（覆盖2300余名从业者）显示28%的受访者在过去两年内被裁、17%在近12个月内被裁、50%的受访者所在雇主近12个月内发生过裁员。第二，总量饱和与结构饥渴并存：脉脉高聘统计游戏行业人才供需比为2.4，即2.4人竞争1个岗位；而猎聘《2025年上半年人才供需洞察报告》显示游戏行业数值策划的应届生供需比仅0.70，位列全行业紧缺岗位之首。第三，薪酬理性回归并出现分层固化：猎聘大数据显示游戏行业新发职位平均年薪22.08万元，仅比全行业平均的21.17万元高4.3%；猎头端体感显示3—5年经验的中高级策划年薪65万—70万元即封顶，30万—40万元更为普遍，普通岗位形成“月薪不超70K”的默契；二线厂商主策与制作人年薪120万—180万元，大厂头部项目主字头岗位可达180万元，120万与180万构成两道隐性门槛，基础岗位与塔尖岗位薪酬倍数差达5—8倍。第四，AI呈替代与抢人双向运动：2026年春招对7372个在招岗位的盘点显示，腾讯IEG的AI相关岗位410个、占样本近30%，社招AI占比21%、校招AI占比49%、技术岗位AI渗透率44%，网易169个AI相关岗位中“原生AI岗位”占63%；替代侧，三七互娱角色原画环节平均节省60%—80%工时、AI生成2D绘图月产量超28万张，巨人网络UI和icon效率提升超80%、代码研发效率提升30%—40%；GDC调查中认为生成式AI对行业产生负面影响的从业者比例两年内从18%升至52%，认为其为积极力量的仅剩7%，但81%的开发者承认使用AI进行研究和头脑风暴。第五，制度化供给取得突破：教育部《普通高等学校本科专业目录（2025年）》首次将“游戏艺术设计”纳入本科专业体系，微信小游戏生态累计服务开发者超40万、其中80%为30人以下团队、2025年新增5000家团队首次发布产品。 报告正文共十一章并附数据说明，配有6张图表与多张数据表。第一章界定研究范围、口径与四类信源，并说明两类口径差异：全球裁员数据来自Farhan Noor、Amir Satvat等社区追踪器，本质为公开披露裁员事件计数，存在重复计入与遗漏的双向误差，报告中以“起/人次”表述；薪酬数据区分猎聘平台挂价与猎头成交体感两个层次。第二章给出产业底盘，包括2025年上半年国内移动游戏收入占比74.59%、自研游戏国内收入2910.95亿元（+11.64%）、自研移动游戏海外收入184.78亿美元（+13.16%）、2025年版号发放1771个（国产1676个、进口95个，同比增长约25%，为2019年以来近七年新高、是2022年512个的3.46倍，其中移动游戏1729款、占比超97%）、小游戏市场收入535.35亿元（+34.39%）、电竞产业收入293.31亿元（+6.40%）、主机游戏收入83.6亿元（+86.3%）。第三章为人才市场总量，含图3全球裁员规模追踪与图4 GDC 2026关键指标。第四章为薪酬体系，图5给出六类高端岗位年薪区间：制作人/总策划80—250+万元、客户端与服务端主程60—180万元、海外发行与全球化增长50—150+万元、美术总监与技术美术40—150万元、商业化与买量增长40—120万元、系统与玩法策划30—90万元，并给出美国市场对照（GDC 2025美国从业者平均年薪14.2万美元，管理与运营16.0万、游戏编程15.0万、视觉艺术12.4万美元，85%的AAA工作室员工年薪超10万美元）。第五章为AI重塑岗位图谱，含图6头部厂商AI人才需求强度与厂商披露的AI提效数据表。第六章覆盖小游戏与电竞两个就业缓冲带（电竞从业者规模超50万人，不足15%的岗位处于人力饱和状态；首都体育学院首届25名本科毕业生中20人就业，山东体育学院该专业就业率超95%、平均起薪8000元以上）。第七章为出海人才，指出美日韩三大市场占自研移动游戏海外收入的57.81%、SLG品类占海外收入前100名自研移动游戏的49.96%，海外发行岗位过去一年平均薪资涨幅38%以上，既懂AI工具又懂内容设计的本地化策划全国满足条件者估计不超过数百人。第八章为培养体系，第九章按风险等级列出五项挑战，第十章给出三大趋势研判与分主体行动建议。 报告对2026—2028年的判断为三条主线。其一，人才竞争从规模竞赛转向关键人才定点争夺，行业招聘主旋律将是围绕制作人、主程、数值策划、技术美术、AI管线负责人等岗位的定点获取与保留，而非整体性扩招。其二，“AI×游戏”复合能力成为所有岗位的基础要求，参照腾讯校招AI占比49%、技术岗AI渗透44%的演进速度，预计2027—2028年不会使用AI工具的从业者将如同今天不会使用引擎的开发者一样失去市场准入，执行层岗位收缩、“AI指挥层”扩容，人机比成为项目管理的核心参数。其三，人才供给的“双轨制”成型，一轨为游戏艺术设计本科专业、电竞专业与大厂预研式校招构成的制度化通道，另一轨为小游戏40万开发者、独立游戏、Mod与UGC社区构成的生态化通道。报告同时指出五项挑战之间存在传导链：新人入口收窄使行业失去新陈代谢能力，AI替代使存量技能加速折旧，薪酬固化削弱中间层的学习投入意愿，三者叠加把结构性错配推向更极端水平，并警示“35岁现象”的行业化——GDC调查中60%的开发者从业年限在10年以内，74%的受访学生担忧未来就业前景。 本报告适用于游戏与电竞企业的组织发展、人力资源与招聘团队，用于校招与社招策略、岗位序列与薪酬带宽设计；适用于游戏从业者评估技能组合优先级与职业路径，报告给出的技能排序为硬技能（数值、引擎、数据）优先于AI工具链、再优先于品类经验与通用能力；适用于高校游戏艺术设计、电子竞技运动与管理专业的课程设计与产教融合方案；也适用于行业协会与政策制定者完善人才统计与灵活就业保障。附录逐条列出了全部引用来源的发布时间与口径，便于二次核查与口径追溯。

国泰海通证券策略研究团队于2026年9月1日发布策略专题报告《时代主线：中国本土创新与企业全球化》（署名分析师方奕，登记编号S0880520120005；郭胤含，登记编号S0880524100001），为"中国企业全球化与出海"系列的第二篇，全文25页。报告共5章，收录数据图46张、汇总表6张，数据来源覆盖Wind、OWID、IMF、Bloomberg、海关总署、中国工程机械工业协会、中国机床工具工业协会、中国有色金属工业协会、SEMI、EpochAI、OpenRouter、ArtificialAnalysis、高工机器人、医药魔方以及国泰海通研究所相关行业团队。第一章讨论全球化是否终结，第二章分析中国制造从成本竞争转向价值竞争，第三章讨论龙头出海优势，第四章梳理A股制造业出海全景与八大产业主线，第五章提示风险。 报告的核心量化事实集中在五个方面。第一，全球化并未终结而是进入新一轮。2025年全球贸易额占GDP比重从上年的57%跃升至68%，创1960年有统计以来最高；全球直接投资存量从1990年不足3万亿美元持续攀升至2024年近40万亿美元。作为对照，第一轮全球化（1870—1914年）贸易开放度由约18%升至近30%，第二轮全球化（1945—2008年）该指数在2008年达到61%。第二，中国出口结构由"以量取胜"转向"以价取胜"。2026年6月高新技术产品出口同比增长52.23%，非高技术产品仅增长19.06%；高新技术产品占出口比重由2025年7月的24.3%升至2026年3月的31.8%，此后稳定在28%—30%；2026年4至6月出口价格指数同比分别为5%、8.9%、8.2%，同期数量指数同比由20%的高位回落至6.9%。第三，上市公司数据同步验证。全A非金融企业境外收入占比从2016年的13.35%升至2025年的19.09%，2025年境外收入同比增长12.71%，显著高于整体主营收入1.07%的增速；2010至2021年境外业务毛利率持续低于整体毛利率3至8个百分点，2022年首次反超0.76个百分点，2023年差值扩大至2.69个百分点；2025年海外收入占比超过30%的外向型企业平均ROE为2.15%，纯内销企业为-11.5%。第四，出海红利向龙头集中。2025年九个核心制造出海行业中营收前20%的龙头平均海外收入占比达29.8%，较后20%企业高出5.27个百分点，而在2010年尾部企业海外收入占比反而高出龙头近10个百分点；2025年电子行业龙头海外占比44.36%，高出行业平均13.92个百分点，通信龙头39.40%，高出10.8个百分点，国防军工龙头20.47%，高出4.03个百分点。第五，A股出海呈梯度分布。家用电器、电子、纺织服饰、综合、机械设备等行业平均海外收入占比超过20%，公用事业、房地产、煤炭、钢铁不足10%；消费电子、航海装备、通信设备、白色家电、医疗服务等行业海外收入占比已超35%且近三年提升超过2个百分点，商用车、光伏设备、互联网电商、物流、专用设备等处于15%—30%的加速区间。 在结构与数据层面，第二章复盘了日本1970至1990年出口增速中枢长期维持在10%以上、韩国在2017与2021年出口高增期指数同步走强的历史对应关系；表2列出1874至1913年德、法、英、美四国世界贸易占比变化，其中德国由9.5%升至12.2%，英国由17.3%降至13.5%。第三章用三张表格对比中国参与全球价值链的两种模式：早期以纺服、五金、低端电子组装等加工环节为主的成本竞争，与当前依托光伏、新能源汽车、高端装备形成的技术、全产业链与交付服务综合价值竞争。第三章还以宁德时代、中际旭创、比亚迪、三一重工、海尔智家等出海标杆为样本，对比不同赛道的市盈率中枢（光模块30至40倍、动力电池20至30倍、新能源汽车约20倍、工程机械与家电10至15倍）与盈利韧性（2024年算力需求阶段性调整时，中际旭创凭借800G与1.6T高端产品，毛利率仍维持在30%以上，盈利调整幅度不足15%）。第四章表6列出海外毛利率高于境内且持续增厚的二级行业，其中消费电子海外毛利率10%对境内4%、海外收入12083亿元、海外收入占比57%；工程机械30%对21%、海外收入2050亿元；医疗服务46%对32%、海外收入751亿元；通信设备33%对23%、海外收入2195亿元。 报告的总体判断是，技术进步与产业革命正在推动新一轮贸易全球化，中国本土创新与企业全球化构成重要的时代主线。驱动因素包括：人工智能技术革命与能源转型重塑全球生产函数与分工格局，算力、模型与智能能力成为新的可贸易品；通用技术扩散速度加快，据EpochAI统计，通用技术达到70%渗透率所需的平均时间由1950年的约25年缩短至2020年的约14年，ChatGPT自2022年11月发布后不到2年美国周度使用率即达10%，此后6个月升至30%，达到1亿用户仅用2个月，而Instagram用时28个月、Facebook用时4.5年；国内固定资产投资、房地产开发投资与社会消费品零售总额同比自2021年后中枢持续下移，内需存量博弈推动企业向外寻找增量。制约因素包括海外贸易壁垒与地缘政治风险，以及行业出海内卷加剧、龙头集中不及预期的风险；当龙头海外份额进入稳态区间后，增长动能由"行业需求增长加份额提升"转为单一驱动，周期属性随之增强。 该报告适合制造业企业战略与海外业务部门用于判断所处出海阶段与行业壁垒高低，适合产业研究者建立"海外需求周期加行业壁垒"的二维分析框架，也适合区域产业政策部门识别具备全球份额扩张潜力的细分赛道。其数据表可直接用于行业横向对比：海外收入占比、海外毛利率与境内毛利率的差值、海外营收增速与国内增速的差值三项指标，能够帮助企业定位自身处于深度全球化阶段还是早期快速出海阶段。报告据此梳理的八大产业主线为集成电路、电子元器件、新能源汽车部件与汽车零部件、新能源产能设备、高端机械设备、机器人、医药（创新药与CXO）、有色材料冶炼，并给出各自主线内的关键量化事实：SEMI于2026年7月测算全球晶圆厂设备销售额2026年达1439亿美元，2027、2028年分别增长21.8%与14.1%至1753亿与2000亿美元；2025年中国集成电路出口额达2019亿美元、同比增长26.8%，2026年上半年约1773亿美元、同比增长96%；2026年全球九大云厂商资本开支预计达8300亿美元、同比增长79%；2026年1至7月新能源汽车出口同比增长53.7%；2026年上半年工程机械出口额343.73亿美元、同比增长21.7%，其中挖掘机出口73295台、同比增长33.5%，装载机出口40656台、同比增长39.5%；2026年初机床出口均价同比上涨71%，同期出口金额增长15.7%、数量下降22.1%，2025年中国机床出口全球份额达21.6%，首次超越德国；2026年上半年全球人形机器人出货约1.91万台，中国厂商占比超过97%；2026年上半年中国创新药License-out交易总额达997亿美元，为2025年全年的73%；2025年中国十种有色金属产量8175万吨、全球占比接近60%，2026年全球铜供需缺口预期超过20万吨。报告所引数据截至发布日，仅用于产业与宏观趋势的事实梳理。

本报告由中国银河证券研究院于2026年8月28日发布，是一份聚焦电子行业的公司深度研究，篇幅21页，作者为高峰、刘来珍、钟宇佳。研究对象为立讯精密（深圳证券交易所代码002475），全文围绕公司在消费电子、汽车电子、通信与数据中心三条业务主线上的布局展开，数据主要来自公司公告、立讯精密港股IPO说明书、弗若斯特沙利文行业资料，以及Wind、LightCounting、灼识咨询、Global Info Research、QYResearch等第三方市场数据库，研究方法为产业链数据与分业务财务测算相结合。 报告梳理的基础事实包括：立讯精密2004年在深圳成立，2010年在深圳证券交易所上市，以消费电子零组件业务起家，逐步向汽车电子、通信与数据中心延伸，产品端从零组件走向模组与系统集成，产品类别已超过500种。按2025年收入计算，公司是中国大陆最大、全球第五大的精密智造解决方案（PIMS）提供商；在消费电子零组件及模块PIMS细分市场排名全球第二、中国大陆第一，全球市占率11.2%。2025年公司实现营业收入3323亿元，同比增长23.6%；归母净利润166亿元，同比增长24.2%；加权ROE约21.1%；2026年一季度营业收入同比增长35.8%，呈加速态势。 通信及数据中心板块是报告着墨最多的部分。2025年该业务收入246亿元，同比增长33.8%，毛利率18.4%，为三大板块中最高。公司自2020年前后系统布局AI算力基础设施，2022年起扩展数据中心液冷产品，2024年以后重点开拓海外云服务商客户，形成“铜、光、热、电”四线并进的产品框架。报告第8页表格给出四个细分市场空间：铜互联2025年全球规模181亿美元，2030年达713亿美元，复合增速27.6%；光互联由248亿美元增至1110亿美元，复合增速31.6%，为四大赛道中最高；热管理由107亿美元增至2032年247亿美元，复合增速12.7%；电源由236亿美元增至2032年580亿美元，复合增速15.0%。第9页产品进展表显示，800G硅光OSFP模块已批量交付，1.6T光模块处于客户验证阶段，1.6T ACC/AEC有源铜缆已批量出货，224G CPC/NPC规模出货、448G CPC处于预研，微通道冷板与CDU液冷分配单元处于小批量验证，服务器三次电源模块2024年通过北美客户认证并量产，800V高压电源已有核心客户项目落地，整机柜供电Power Shelf正在推进客户认证。报告测算2026-2028年该板块收入分别为393亿元、786亿元、1336亿元，同比增速60%、100%、70%，毛利率17.5%、18%、18%。 汽车电子板块的主线是内生增长叠加跨境并购。公司2011年切入车载连接器与线束，2017年通过收购采埃孚BCS取得Tier1资质，2018-2021年内生发力高压连接器与CCS等新能源零部件，2022年与奇瑞合作强化整车级研发验证能力，2025年7月完成对德国莱尼集团相关资产的收购交割：Leoni AG线束系统业务50.10%股权对价17.31亿元，LEONI Kabel汽车电缆业务100%股权对价28.17亿元，合计45.48亿元，两项资产2025年合计并表收入217.64亿元、净利润4.52亿元。FY2025公司汽车电子收入392.55亿元，较FY2024的137.58亿元增长185.34%。按2025年收入计，全球汽车线束精密智造解决方案市场前五名份额分别为26.3%、25.8%、13.3%、7.6%、7.5%，立讯以7.6%排名第四，并在总部位于中国大陆的企业中排名第一。行业空间方面，2025年智能汽车精密智造零组件及模块市场规模19307亿元，智能汽车系统集成精密智造市场规模10604亿元，弗若斯特沙利文预计2026-2030年复合增速9.09%。2026年公司进一步有条件收购京西智行集团，拟补齐悬架、制动等智能底盘执行端能力。报告测算2026-2028年汽车电子收入702亿元、832亿元、991亿元，同比增长78.8%、18.5%、19.1%，毛利率15.7%、16.0%、16.5%，并援引管理层规划：莱尼净利率2027年有望达到3.5%左右、2029年目标超过5%，欧洲市场份额目标由20%-30%提升至40%以上，FY2027项目定点规模较FY2024增长约30%。 消费电子板块方面，2025年来自第一大客户的收入占该板块收入的71%；同年公司以43.89亿元收购闻泰科技ODM业务资产包，相关资产组2025年并表收入278.72亿元、净利润为负4.23亿元。报告将该板块拆为第一大客户、闻泰资产包与其余业务三部分测算，2026-2028年合计收入2978亿元、3257亿元、3617亿元，同比增长12.7%、9.4%、11.1%，毛利率10.5%、10.8%、11.0%，其中其余业务增速最高，2026-2028年分别为25%、30%、35%，对应AI手机、AI PC、智能眼镜、AI耳机与机器人等新场景对声学、光学、结构件、散热与高速连接的需求。整体层面，报告测算2026-2028年公司营业收入4137亿元、4952亿元、6037亿元，同比增长24.5%、19.7%、21.9%；毛利率12.2%、12.9%、13.6%；归母净利润183亿元、246亿元、316亿元，同比增长10.5%、34.1%、28.6%；2025年公司研发费用114.28亿元，资产负债率66.1%。 趋势判断上，报告把三大业务放在不同周期位置：数据中心业务处于从技术储备转向商业化放量的加速期，其中铜互联处于放量期、光互联处于客户导入与小批量供货期、液冷与电源处于产品体系完善与收入爬坡期；汽车电子处于并购整合与利润修复期，短期毛利率受莱尼全年并表拖累、2027-2028年逐步修复；消费电子作为基本盘，增长依赖大客户份额与组装比例提升以及AI硬件新形态。制约因素在第18页风险提示中列明：存储价格上涨推高终端物料成本叠加终端需求疲弱，存储、被动元器件与磷化铟等原材料短缺或涨价，大规模跨国并购带来的管理与商誉减值压力，以及数据中心技术路线快速迭代导致成熟产品被替代。 对关注精密制造与AI硬件供应链的产业研究人员、电子与汽车零部件从业者、供应链管理与并购整合研究者而言，本报告提供了一套完整的业务拆分口径：分板块营收与毛利率的历史数据与预测表、莱尼与闻泰并表财务明细、数据中心四大细分市场规模与产品认证进度表，以及完整的三大报表财务预测附录，可用于理解PIMS模式如何由消费电子复制到汽车电子与算力基础设施领域，也可作为拆解跨国并购整合路径与单车价值量提升逻辑的参考样本。

本报告由华西证券研究所于2026年9月1日发布，属公司动态报告，共20页，署名分析师为徐林锋（SAC编号S1120519080002）与杜磊（SAC编号S1120525100001），研究对象为曲美家居（603818）。报告沿海外Ekornes分部、国内曲美分部与集团降债三条线索复盘公司经营变化，正文分六章并配32张图表，末尾附利润表、现金流量表、资产负债表与主要财务比率的2025年至2028年完整预测数据。数据来源包括公司公告、Ekornes官网，以及美国新建住房与成屋销售同比、欧美CPI与HICP、欧元区失业率与欧盟消费者信心指数、CCFI海运费指数、中国螺纹钢现货价与皮革PPI、中国商品房销售面积累计同比、中国家具类商品零售类值当月同比等宏观与行业序列。 核心数据方面，Ekornes为公司主要收入来源，其占公司营收比重由2019年的57.26%逐年提升至2025年的77.72%；旗下Stressless、IMG和Svane三个品牌原为独立运营，2024年起合并为一个Ekornes报告分部。产品端，2019年起Stressless品类延伸至软体舒适家居，2025年底电动椅产品渠道渗透率超50%，沙发产品渠道渗透率约40%，餐椅及餐厅产品线渠道渗透率超20%；2025年Stressless全新“康菲”系列上市，对舒适椅架构和重力系统进行全面升级。产能端，公司在2022至2024年相继出售越南工厂后，Ekornes在全球共拥有8家工厂，包括5家挪威工厂、1家泰国工厂、1家立陶宛工厂和1家美国工厂；2023年2月公告拟向特定对象发行股票募集8亿元，其中3.5亿元投向河南曲美家居产业二期项目（预计投资总额36,636万元，2027年12月31日达产）、2.1亿元投向Ekornes挪威工厂产能升级建设项目（预计投资总额24,533万元，2026年12月31日完成）、2.4亿元用于偿还借款及补充流动资金，合计预计投资85,170万元。渠道端，Ekornes以经销模式为主，下游覆盖欧洲、北美、亚太等主要大洲，构建起超过7000个家具连锁商、大型零售商和小型零售店等终端的销售网络，部分终端合作时间超30年。中国市场方面，Ekornes早在2007年进入中国，2019年成立本土运营团队，按品牌标杆店、旗舰店、流量店的“三层级”策略开店，2025年Stressless中国市场收入规模创历史新高，经销商动销同比增速超30%，同时线上渠道收回直营管理并建立品牌线上独立站。 成本侧数据显示，2022年原材料成本占收入比重较2021年高出5.2个百分点、较正常年份高6.6个百分点；全年海运成本占收入比重较2021年继续走高1.3个百分点、较正常年份高3个百分点；运输费用占收入比例由2018年的3.24%升至2022年的8.58%，随后回落至5.71%，2024年为6.49%、2025年为6.63%。主要原材料中，皮革与螺纹钢价格2022年内最高分别上涨40%和20%，导致Ekornes单位产品生产平均成本最高上涨33.75%。国内业务方面，曲美分部收入自2022年起连续下滑，由2019年的18.29亿元降至2025年的7.64亿元，2025年同比降幅25.50%；曲美分部净利润由2019年的1.34亿元转为2023年的-1.71亿元，2024年为-1.06亿元、2025年为-1.08亿元。公司层面，2024年营业收入35.52亿元（同比-11.8%）、归母净利润-1.63亿元、毛利率35.2%；2025年营业收入34.11亿元（同比-4.0%）、归母净利润-1.49亿元、毛利率36.9%。 报告记录了三条应对路径。其一为业务创新：2024年4月赵泽龙以“泽龙Z”账号切入抖音，通过“负二代”“真还传”等系列内容将并购债务、父子互动及产品研发转化为人格化叙事，2025年上半年其以集团战略顾问身份被纳入公司品牌及渠道改革体系；公司打通了从线上内容到线下门店体验的营销链路，2026年5月起通过“泽龙Z”账号与“曲美Lab”官方直播间开展直播带货，5月、6月GMV分别突破700万元和1100万元，产品以枕头、夏凉被、香薰等家居用品为核心；截至2026年8月，“泽龙Z”抖音账号粉丝规模达89万。其二为资产盘活：2026年4月公司公告计划对北京三处闲置厂房对外出售，合计面积约12万平方米；其中顺黄路办公区已实现满租，曲美南彩镇厂区改造为曲美新能源汽车小镇并引入比亚迪、小米、北汽极狐、日产等汽车品牌，曲美顺义东厂区已完成生产区域与出租区域的规划调整，相关固定资产预计年内开始商业化。其三为降本与降债：公司通过关停亏损业务、组织架构优化、费用预算统筹及人力资源精细化管控压降运营成本，期间费用由2019年的17.57亿元降至2025年的14.31亿元，2026年上半年为6.75亿元；有息负债由2019年的40.67亿元缩减至2026年上半年的24.11亿元，财务费用由2020年的2.59亿元降至2024年的2.08亿元，2025年为2.37亿元，2026年上半年为0.75亿元。2018年公司以36.77亿元取得Ekornes的90.5%股权是有息负债上升的起点。 趋势判断上，报告认为海外环境的改善是收入端企稳的主要支撑：2022年美国高通胀与高利率抑制购房需求，新建住房和成屋销售增速为负；随着通胀回落、联邦基金利率逐步降低，2023年后美国房地产市场逐渐复苏并带动家居需求回升。欧洲在2022年地区冲突推升能源与大宗品价格、通胀高企之后，供给改善与财政货币政策见效使通胀指数稳步好转、失业率明显回落、消费者信心指数走强。海运方面，2021至2022年供应链紧张与港口拥堵推动CCFI指数大幅冲高，其后供应链瓶颈缓解、海运供需回归平衡，运费自历史高位显著回落，报告判断后续海运价格暴涨的基础已不复存在、中长期或以震荡为主；公司可依托立陶宛、泰国、美国多区域生产基地优化供应链布局，并借助Ekornes的全球供应商体系推动原材料采购全球化。国内方面，房地产及家具市场继续承压，商品房销售面积与家具类商品零售类值同比数据走弱，曲美分部自2022年以来收入连续下滑且净利润持续亏损；短期费用率虽有所提升（2026年上半年期间费用率41.97%），但费用总额已持续下降，降幅暂时低于收入降幅。 报告更新了2026至2028年的财务预测：营业收入分别为33.60亿元、34.43亿元、35.30亿元，同比增速-1.5%、2.5%、2.5%；归母净利润分别为-0.59亿元、0.84亿元、1.35亿元；毛利率由37.9%升至38.6%和39.2%；净资产收益率由-3.1%转为4.3%和6.4%；经营活动现金流分别为4.39亿元、5.94亿元、5.92亿元；资产负债率由2025年的66.3%逐步降至62.7%。报告提示的风险包括并购整合不及预期、地产销售恢复不及预期、行业竞争加剧。 该报告适用于家居与轻工制造行业研究人员、家具品牌与渠道企业、跨境并购与品牌出海业务的从业者，以及关注消费行业经营调整方式的读者。其价值在于把海外品牌运营（Stressless、IMG、Svane的品牌矩阵、超过7000个终端、8家全球化工厂）、国内内容电商转型（抖音账号粉丝89万、直播带货单月GMV超千万元）、存量工业资产盘活（北京三处厂区合计约12万平方米）三条路径的可量化细节与完整的三张预测报表放在同一份材料里，可用于理解家居企业在地产下行周期与跨境高杠杆背景下的经营调整方式。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司撰写，分析日期为2026年9月，是面向TikTok越南站点的全平台类目月度洞察报告的2026年8月期。报告全部原始数据取自TikTok官方平台，统计口径覆盖24个一级类目、191个二级类目和1879个三级类目；覆盖周期对照2026年7月与2026年8月两个月份，报告中“本月”指2026年8月、“上月”指2026年7月，所有金额均以业务所在国家或地区的本地货币统计。作者在报告说明页明确指出，平台数据受算法估算偏差影响，销量与搜索量为模型推算值，类目定义也可能不定期调整并对历史数据可比性产生影响，因此报告定位为市场动态的参考性洞察。报告主体由平台总体概况、一级类目分析、二级类目分析、三级类目分析、报告总结和关于我们六个板块构成。 从大盘看，2026年8月越南TikTok平台24个一级类目合计销售额为5,151,142,121本地币，较上月减少554,786,446，环比下滑9.7%。类目层面分化明显：一级类目中仅5个实现环比增长、19个下滑；二级类目41个增长、133个下滑；三级类目504个增长、1120个下滑，增长面不足三分之一。销售额结构方面，TOP1类目为美妆个护，销售额957,081,075，占比18.58%；TOP2为女装与女士内衣，销售额684,406,087，占比13.29%；TOP3为食品饮料，销售额402,821,912，占比7.82%；其后依次为手机与数码317,967,058（6.17%）、居家日用310,158,748（6.02%）、母婴用品304,304,130（5.91%）、男装与男士内衣277,487,284（5.39%）。从环比增速看，一级类目中增速前三为儿童时尚（销售额88,872,319，环比+9.86%）、鞋靴（174,864,164，+3.42%）和箱包（140,988,170，+1.28%），五金工具（+0.71%）与男装与男士内衣（+0.22%）亦录得正增长。 报告第8页的增长贡献度拆解显示，在整体减少的554,786,446销售额中，儿童时尚贡献增量7,979,465、鞋靴5,780,829、箱包1,778,363；减少最多的品类是美妆个护，单类目减少220,910,908，对整体降幅的贡献度达39.82%；手机与数码减少55,493,981（贡献度10.00%）、食品饮料减少45,498,946（8.20%）、母婴用品减少40,441,034（7.29%）。第7页的一级类目分布矩阵以销售额为横轴、环比为纵轴，识别出女装与女士内衣、男装与男士内衣、时尚配件三类环比高于整体平均值且销售额较高的品类。二级类目层面，第10页销售额TOP3为美容护肤328,093,496（环比-14.23%）、女士上装221,493,562（+1.30%）、家庭护理用品196,028,580（-17.65%）；第11页新增销售额TOP3为办公文具用品8,305,403（+12.04%）、功能箱包7,792,061（+15.82%）、家居日用6,460,581（+80.34%）；第12页环比增长TOP3为实物优惠券（+100.00%）、家居日用（+80.34%）、手动工具（+28.67%），女童鞋（+24.53%）与男童鞋（+22.57%）紧随其后；第13页环比下降TOP3为婚礼配饰（-57.36%）、球迷周边（-57.33%）、头部护理与造型（-49.93%）。三级类目层面，第14页销售额TOP3为家用清洁剂83,931,868（-7.69%）、尿布80,914,001（-2.33%）、女士短袖77,039,274（-3.02%）；第15页新增销售额TOP3为多功能手动工具与配件7,505,178（+312.18%）、双肩包7,483,681（+17.65%）、脱发产品7,237,888（+267.85%）；第16页环比增速榜首为真人发360蕾丝头套（+33678.94%）、MP3与MP4播放机（+1096.64%）、真人发发块头套（+982.19%）；第17页环比降幅榜首为单电微单（-99.59%）、壁球用品（-91.21%）、饮料冷柜（-91.08%）。 报告通过销售额与环比增长率的交叉分析指出，8月越南TikTok大盘处于阶段性回调区间，接近八成的一级类目出现环比下滑，拖累主要来自占比近两成的美妆个护这一主力类目；但结构性增长点依然存在，儿童时尚、鞋靴、箱包等服饰箱包类目以及家居日用、办公文具用品、手动工具等居家与工具类目逆势扩张，说明消费动能正从美妆向服饰、家居、文具等类目迁移。二级类目中家居日用环比增长80.34%、手动工具28.67%、女童鞋24.53%、男童鞋22.57%，儿童相关与居家工具类目形成共振；三级类目中的脱发产品、雨衣、女士传统服饰、多功能手动工具与配件等细分赛道增长显著。报告第18至19页的附表进一步列出销售额TOP21至TOP100三级类目明细，例如手机与数码>影音设备>耳机为39,640,569（环比-39.59%）、食品饮料>饮料>茶为27,532,429（-18.21%）、男装与男士内衣>男士上装>男士夹克与风衣为20,444,969（+25.56%）、鞋靴>女鞋>女士休闲运动鞋为14,437,154（+27.90%）、电脑办公>办公文具用品>书写文具与修正文具为14,742,497（+11.22%），为使用者提供了长尾类目的颗粒度数据。制约因素方面，报告提示平台算法估算与类目定义变动会影响数据可比性，且政策变化可能对平台经营产生影响。 该报告适用于已经在或准备进入越南市场的TikTok跨境卖家、从事东南亚电商研究的分析人员以及品牌方的海外业务团队。从使用路径看，一级类目数据汇总表可用于判断整体盘子与赛道份额，二级类目的销售额、新增销售额、环比增长与环比下降四张TOP20榜单可用于定位选品方向，三级类目榜单与TOP21至TOP100附表可细化到具体单品层级的机会识别与风险排查；报告也明确提示使用者需结合自身业务数据与实时市场情况对结论进行验证，并关注政策更新对数据的影响。

《中国新电商发展报告（2026）》由中国网络社会组织联合会编制发布，全文149页，由总论篇、发展篇、专题篇、区域篇和“十五五”展望篇五大部分构成，系统梳理“十四五”时期中国新电商的发展成效、2025年中国与全球新电商运行态势、六大细分业态格局、四大区域板块差异，以及面向“十五五”的趋势判断。报告数据以商务部全国电子商务公共服务网、海关总署、国家统计局、国家数据局《数字中国发展报告（2025年）》、中国互联网络信息中心第57次中国互联网络发展状况统计报告等官方统计为主，并引用网经社、艾瑞咨询、艾媒咨询、欧睿国际、灼识咨询等第三方机构成果，覆盖2021至2025年时间序列与2025年分季度数据，图1至图12分别呈现网上零售额、农村网络零售额、在线餐饮与在线旅游、跨境电商进出口、实物商品网上零售额占比等核心指标走势。 总量层面，2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，增速较上年加快1.4个百分点；较2021年的130884亿元累计增长约28800亿元、累计增幅22.03%，年均复合增长5.1%。五年走势可分为三阶段：2021年高速增长期同比增14.1%，2022年调整承压期回落至4.0%，2023至2025年稳步增长期回升至7%至11%区间。2025年实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，拉动同期社会消费品零售总额增长1.3个百分点，对全年社零总额增长的贡献率达36.2%，占社零总额比重连续五年保持在24%以上，较2021年累计提升1.6个百分点，且年内占比逐季递进、年末达到高点。全国电子商务交易额达467400亿元，比2021年增长约10.5%。用户基础方面，截至2025年12月我国网络购物用户规模9.37亿人，占网民整体的83.2%。 业态层面，2025年直播电商交易规模69461亿元，用户规模6.6亿，国内现存直播相关企业256.96万家，“十四五”期间市场规模增长近2倍；即时零售交易规模11936亿元，同比增长48.25%，美团闪购、淘宝闪购、抖音小时达、京东秒送为主要参与者，覆盖生鲜商超、医药健康、家居日用、鲜花礼品等全品类；二手电商交易规模8500亿元，同比增长18.4%；农村网络零售额首次突破30000亿元、同比增长6.7%，农产品网络零售额7833.1亿元、同比增长9.9%，五年间农村网络零售额累计增长9500亿元、累计增幅46.34%，头部平台全年助农直播超400万场、农特产品销量超百亿单、日均发货量稳定在2000万单以上，2025年全国新建县级物流配送中心348个、乡镇快递物流服务站点562个；县域地区家电与手机等通过以旧换新及购新补贴累计销售4823万台、销售额1586亿元，县域服务类消费总额达91000亿元、同比增长5.9%，全国县级物流配送中心覆盖率达100%、村级寄递物流综合服务站超34万个、行政村快递服务覆盖率达95%；跨境电商进出口规模28400亿元、比上年增长4.8%，占同期货物贸易进出口总值的6.2%，其中出口22700亿元增长5.4%、进口5702亿元增长2.7%，“十四五”期间年均增长11.9%，全国跨境电商综试区总数达178个、覆盖31个省区市；在线餐饮、在线旅游销售额同比分别增长21.5%和22.1%；2025年以旧换新相关商品销售额达26000亿元、惠及3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1150万辆、家电超1.29亿件、手机等数码产品购新超9100万部。 全球视角下，2025年全球跨境电商市场规模达5512.3亿美元，社交电商规模14845亿美元、约占全球B2C线上零售总额的21.6%，AI电商规模约91.2亿美元、预计2030年增至191.2亿美元，全球独立站建站总量突破2800万个；北美体量稳固但增速放缓，拉美为全球增速最快的新兴市场，中东属于高客单价、高增长、低竞争的蓝海。技术侧，AIGC已贯穿内容生产、智能推荐、客户服务与供应链优化全链条，欧睿国际数据显示2025年AI驱动的零售网站推荐量激增304%，远高于其他推荐来源的40%；数字人直播进入规模化阶段，艾瑞咨询《2026年数字人电商直播白皮书》显示，截至2026年一季度京东数字人累计服务商家突破7万家、平台商家数字人开播率达80%，京东免费开放数字人直播功能后十天内吸引超万商家报名、累计服务超45000家品牌，成本低至真人直播的十分之一，平均转化率提升30%，高保真数字人建模成本由数十万至上百万元降至百元至数千元区间、制作周期从数月压缩至数天；区块链在商品溯源、供应链金融与数字藏品场景落地，AR/VR在虚拟试穿试戴、虚拟家居等场景普及，得物已搭建超2万个鞋类数字模型，京东“立影—美家”提供家居家电入户实景预览。 报告将2025年新电商趋势概括为“新动能、新需求、新价值、新规则”四条主线：数智技术从辅助工具转为新质生产力的核心驱动；情绪经济（2025年市场规模27200亿元，预计2029年突破45000亿元，疗愈类关键词搜索量同比增长112%）、兴趣消费（2025年电竞产业收入293.31亿元、同比增长6.4%、用户超4.95亿，预计2026年泛二次元用户增至5.2亿）、数智服务（即时零售、上门服务、智能家电）与绿色消费共同激活新需求；非遗市场规模达1000亿元、年复合增长率20%，抖音电商非遗好物成交额同比增长217%，手机与智能机器人网上零售额分别增长20.5%和18%，新电商成为文化传播与产业融合的新载体；平台治理、数据合规与跨境规则协同构成新规则，2025年12月《直播电商监督管理办法》与《网络交易平台规则监督管理办法》同步出台，多国取消跨境小额包裹免税政策，合规能力成为企业经营的准入门槛。就业带动方面，“十四五”期间电商相关就业人数超7800万，衍生出直播主播、运营、客服、数字人运维、AI训练师等数十种新型职业，抖音电商产业带创造直接就业1326.9万人次，其中直播、运营、仓储物流岗位分别吸纳304.21万、283.19万、209.14万个。本报告适用于电商平台与商家的经营决策、地方政府与产业园区的电商产业规划、跨境与品牌出海企业的市场选择、研究机构与行业协会的形势研判，也可作为观察中国数字经济与新型消费结构变化的基础数据手册；配合专题篇对数智零售、服务零售、直播电商、农村电商、二手电商、银发电商六大细分赛道的逐一拆解，以及区域篇对东部、中部、西部、东北四大板块的数据与产业生态对比，读者可获得从总量到结构、从全国到区域、从年度回顾到“十五五”前瞻的完整分析链条。

本报告以「感知→数据→认知→决策→执行→支撑」六层链路为分析框架，对美军当前在用、在建及未来重点发展的作战应用软件体系做了一次系统性全景扫描。报告基于1C9U.COM军事知识库「美军军事应用产品研究」收录的644篇中文开源情报，经过关键词检索、六层标引、分层精读与交叉整合，形成覆盖六层链路的产品全景表与100余个系统及产品卡片，并结合美国国防部公开政策、预算文件、采办公告与上市公司财报做一致性校验。针对中文开源情报普遍存在的机翻痕迹、OCR错误、营销夸大与多手转载问题，报告建立了A级（可追溯至一手来源）、B级（单一来源但逻辑合理）、C级（商业推广或AI生成色彩）与「存疑」四级可信度管理体系，对无法交叉验证的数字在正文中逐处标注，宁可标注「本轮未覆盖」也不凭空填充。 报告提炼出三条贯穿性主线。第一条是从烟囱系统走向统一数据底座。CJADC2（联合全域指挥控制）并不等同于某一款软件，而是一套「技术标准＋协议簇＋架构原则」：各军种保留自身解决方案——空军ABMS、陆军NGC2、海军Project Overmatch——再通过共同的数据层与认知层实现联合。支撑这一底座的是CDAO推动的VAULTIS数据治理原则（可发现、可访问、可理解、可链接、可信、可互操作、安全）、WDP与Advana等数据平台、Palantir Foundry的数据本体（Ontology），以及JWCC联合作战云能力提供的算力与存储。报告的判断是，美军在人工智能上的主要投入并不花在「训练更强的模型」，而花在「让数据可发现、可授权、可追溯」上，数据即产品（Data as a Product）已成为贯穿数据层的核心理念。 第二条主线是AI从辅助工具升级为一等公民乃至决策节点。2017年启动的Maven项目以计算机视觉筛选无人机视频为起点，八年后演进为美军Maven智能系统（MSS），并于2026年3月升格为全军备案项目、监管权由国家地理空间情报局移交CDAO，目前覆盖所有作战司令部、超过2万个用户账户与150余条数据流。Palantir的Gotham、Foundry、AIP、Apollo四条产品线分别对应情报分析、数据底座、AI平台与持续交付，美国陆军与其签订了100亿美元十年企业框架协议。GenAI.mil、COA-GPT、Agent Network等计划则显示大模型与智能体正被引入情报分析、指挥决策、后勤保障与兵棋推演。 第三条主线是产业生态重组，供应商结构从传统主承包商主导转向「平台公司＋算法公司＋云商」的共生网络。Palantir提供数据与AI平台，Anduril提供自主系统与战场操作系统Lattice，Shield AI提供自主飞行软件，Scale AI提供数据标注与模型迭代，AWS、Azure、Google、Oracle提供弹性算力，与洛克希德·马丁、雷神、波音、诺斯罗普·格鲁曼等传统巨头形成新的竞合格局；DIU、软件工厂、第201分遣队等机制则负责把商业技术加速转化为作战能力。 在执行层，报告指出自主武器与蜂群已成为美军投入优先级最高的方向：2026财年无人机与自主系统领域资金达630亿美元，其中550亿美元定向投入低成本无人机与协同作战飞机（CCA），国防部自主作战工作组（DAWG）FY27预算远期统筹达546亿美元，低成本可消耗装备叠加集群智能正在改写防空经济学。在支撑层，软件工厂2.0被判定为一场深层次的交付革命——初代软件工厂存在治理分散、架构烟囱化、持续运行授权停留在纸面三大系统性失败，SWF 2.0以「单一组织单一任务、创始团队8至10年稳定、容量制拨款、成果导向合同」等八大准则重构制度，持续运行授权（cATO）把安全授权周期从6至18个月压缩到30天。 报告还用量化刻度刻画了杀伤链的时间压缩：海湾战争时期一个典型目标从发现到打击需24小时以上，2026年NGC2炮兵火力准备宣称压缩到30秒，空域管理软件把战场决策时间压到5分钟以内，OODA环正从小时级被推向秒级；与此同时，杀伤链本身也在从固定的线性链路演化为「任意传感器、任意射手、任意时间」动态组合的杀伤网，IBCS「任何传感器最佳射手」的实战应用与Lattice的战场操作系统定位是这一转变的典型标志。2025至2026年的「史诗愤怒」「午夜之锤」「绝对决心」等行动，成为检验AI目标识别、跨域指挥控制、无人系统协同与综合防空反导能力的最硬标准，也暴露出链路中的脆弱环节。 面向国内，报告给出的核心判断是：借鉴不是复制，而是「分层对标＋体系突破」。第九章把六层链路的分散建议整合为一张总纲、一份对照表与一条分阶段路线图——近期1至3年建议启动军事数据底座专项、建设国家级DevSecOps平台、在试点部队推广软件定义指挥控制工具、设立军事AI中台工程、改革软件采办流程、举办国防软件挑战赛；中期3至7年应形成联合作战软件体系架构、建成战略—战役—战术三级云网算力体系、实现主战平台软件化升级、建成杀伤链化试验鉴定体系；长期7至15年则以形成杀伤网能力、建成自主进化的军事软件体系、掌握军事AI治理国际话语权与构建韧性国防软件供应链为目标。报告同时列出算法误用、数据泄露、供应商锁定、组织文化冲突、伦理与法律五类风险边界，强调必须在关键决策节点保留人类最终控制权。 全书十章，每章均附「事实卡片」（合同与预算、带宽与速率、节点与规模、效能指标、时间线关键节点等硬数据清单）与精读文献清单，供后续制图、制表与深度追踪直接取用。

本报告由中国国际投资促进会编撰，于2026年8月29日发布，恰逢“十五五”规划开局之年，系统回顾中国服务外包产业二十年发展历程与成就，并基于2025年度领军企业与百强企业数据，剖析数字服务与服务外包企业的竞争力现状、趋势，同时推介30个国际与国内实践案例。报告面向政府部门、产业园区、服务外包企业、科研机构与资本市场，是观察我国数字贸易与服务外包高质量发展的权威年度文献。 第一编回顾产业二十年跨越。自“十一五”服务外包首入国家战略、商务部启动“千百十工程”以来，产业实现从新兴业态到支柱产业的跃迁。2006年全国服务外包执行额仅13.84亿美元、企业约500家、从业人员不足6万人；到2010年执行额增长约14倍、企业数量增长约25倍、从业人员增长约39倍；2014年合同金额首破千亿美元；2020年离岸执行额逆势突破千亿美元（1057.8亿美元）；2025年离岸执行额达1634.3亿美元、累计吸纳从业人员1765.5万人，较2006年分别增长约118倍和近294倍。示范城市由2006年规划的10个扩展至2021年的37个，2025年37个示范城市承接执行额10401.2亿元、占全国89%，形成网络化载体体系。业务结构由ITO绝对主导（2006年占68.0%）转向ITO、BPO、KPO多元协同，2025年KPO占比达42.8%并持续领先ITO，标志产业从成本导向代工向价值导向知识服务交付的根本性跃迁。全球竞争力方面，中国2010年成为全球第二大接包国，市场拓展至约200个国家和地区，2025年CMMI5级等最高等级认证企业超2000家。 第二编聚焦全球与中国数字贸易格局及领军企业。全球数字贸易2020至2024年出口由4.59万亿美元增至7.23万亿美元、年均增速12.1%；2025年全球数字交付服务出口约5.4万亿美元（同比+10%），超大规模数据中心截至2025年三季度达1297个（2023年底为992个）。中国2025年可数字化交付的服务进出口总额预计超4300亿美元，跨境电商进出口2.75万亿元、较2020年增长69.7%；2024年电信计算机和信息服务贸易额约1404.4亿美元，全球新公开的4.5万件生成式AI专利中中国占比高达61.5%，数据生产量约41.1ZB（同比+25%），全国算力总规模达280EFLOPS。中国服务外包2025年承接离岸执行额11688.8亿元（同比+0.5%），其中研发服务执行额1413亿元（+7.2%）、业务运营服务1304.6亿元（+8.1%），高附加值业务主导地位巩固；承接RCEP成员国执行额3211亿元（+3.9%）、“一带一路”国家3962.2亿元（+5.5%），新兴市场贡献提升。 领军企业样本（2024年数据）承接服务外包执行额4826.02亿元、占全国21.7%，其中离岸1421.25亿元、占全国离岸12.2%；执行额同比+12.8%（较2023年6%提升6.8个百分点），总量增速快于离岸增速，反映国内市场动力增强。企业性质以民营及民营控股为主（占67.7%），其中民营企业58家（45.7%）、国有及国有控股28家（22.0%）、外商独资28家（22.0%）。人员规模上，千人以上企业占62.2%、万人以上占18.9%，入选企业从业人员136.2万、占全国8%；全国服务外包主体已扩展至86301家、从业人员1696.5万。业务模式以ITO（53.3%）、BPO（29.5%）、KPO（17.2%）为主；行业分布中信息服务业收入2569.2亿元、占60.8%，金融与保险业509.0亿元（12.0%）、制造业506.3亿元（12.0%），前三行业合计84.8%；细分功能领域软件开发服务业务额最高（1042.7亿元）、数字中后台运营次之（771.3亿元）。 国际市场呈现“离岸+境外”双轮驱动。2024年北美业务额占比升至27%为最高单一市场，日本回升至18%、欧洲连续四年稳定12%、“一带一路”沿线保持14%高位、中国香港16%。值得关注的是，2024年境外交付业务额达1551.4亿元，已明显超越离岸业务额1421.2亿元，标志企业由传统离岸交付加快转向本地化服务与合规经营并重的全球化运营模式。报告归纳领军企业四大趋势：由小到多（69家企业连续上榜形成梯队）、业务融合（向全要素业务链赋能）、质量提升（从人力成本竞争转向技术资质竞争）、全球布局（离岸与境外双轮驱动）。人工智能被视为关键变量——AI辅助编程与智能体工具普及使基础编码、测试运维岗位需求收缩，同时推动企业向模型部署、算力调度、数据治理、智能运营延伸，AI基础设施、智能体应用、数据治理等新岗位重要性上升，具备成熟AI积累的企业将在新一轮竞争中获得更大空间。 第三编推介实践案例，覆盖金融科技、智能制造、数字能源、通信网络、文化娱乐及低轨卫星监管、园区元宇宙等新兴方向，突出“AI+数据+场景”复合创新与标准化沉淀。30个国际案例涉及博彦科技企业级金融智能知识中台、传神语联覆盖140余语种的根原创大模型、东软自研3D模型工厂覆盖全球近2万地标建筑的跨境车载导航、阳光新能源西班牙Coria 135MWac光伏+储能项目、中科创达TurboX AIOS智能大脑平台等，体现中国数字服务从项目交付走向能力输出、从国内服务走向全球协同的转型态势。总体而言，报告认为在制度创新、技术迭代与AI赋能三重驱动下，数字服务与服务外包将持续成为提升服务贸易竞争力、培育数字经济新优势的重要支撑。

本报告为中泰证券2026年8月发布的客车行业深度，提出“客车框架2026”主线：客车属顺周期品种，兼具成长与高分红属性；中长期成长逻辑核心在出海，国内则依靠新能源公交以旧换新与格局集中。报告将行业景气划分为三轮周期：第一轮10-16年由12年校车政策与13-16年公交新能源补贴驱动；第二轮17-23年受高铁替代、新能源补贴退坡与疫情冲击下行；第三轮24-26年由以旧换新补贴加码带动中大客恢复上行。2025年国内客车市场规模约42万辆，其中中大客7万辆、轻客35万辆，新能源渗透率45%、中大客55%、公交73%、中大客公交81%。 国内中大客呈“一超多强”且高度集中，2025年CR3/CR5/CR10分别达50%/62%/79%，宇通市占率29%居绝对龙头，其后金龙19%、福田欧辉14%、中通与中车各5%。2026年国内展望有三点：公交端新能源以旧换新延续，且15-17年销量高点对应车辆进入8-10年换车窗口（13年强制报废），需求稳中有升；座位客车端旅游景气自2023年修复，营运客车15年强制报废使2011-2015年释放的需求于2026-2027年进入置换期；格局端马太效应显著，尾部份额持续向头部收敛。 海外是本轮核心增量。2025年中国客车出海总量15万辆（中大客5.5万、轻客9.3万），2020-2025年出口复合增速约30%；中资海外份额从2020年6%升至2025年14%，其中新能源中大客市占率由2020年30%提至2025年37%。出口金额区域分布为欧洲29%、中东16%、非洲15%、独联体14%、拉美12%、亚太11%，欧洲均价更高体现高端化进展。复盘路径为：2020年新能源β启动、2023年出海业绩兑现、2026年加速放量。 报告测算2030年中资出口总量可望9.6万辆（较2025年+82%），全球份额升至25%；其中中大客出口5万至10万辆存翻倍空间。驱动力来自六大区域强制电动化目标与中资性价比：欧洲2030公交电动化强制目标32.5%（现26%），中资份额仅13%；拉美2035-40完全电动化（现9-42%），中资15%；非洲现渗透率6%，中资38%；中东2025-30强制30-50%（现6%），中资25%；亚太2030-40电动化100%（现6%），中资仅5%；独联体2025-30目标10%以上，中资42%。海外总量预计由2025年34万辆增至2030年38万辆，自主新能源份额37%升至50%。 区域格局方面，欧洲由欧系本土（戴姆勒、曼恩、依维柯）主导，宇通、比亚迪2015年起切入，2025年欧洲新能源中大客宇通市占率由7.6%升至15.5%居全欧第一、比亚迪由5.6%升至11.2%；自主中标均价较Solaris、戴姆勒低20%-40%。拉美由比亚迪、福田、宇通主导新能源（合计74%），比亚迪巴西本地化使整车成本直降约22%、门店由2022年14家增至2025年约240家，圣地亚哥电动公交车队规模全球第三。独联体中资2025年份额42%，哈萨克斯坦宇通本地化占68%、乌兹别克斯坦中资占99%。非洲中资传统车份额2025年达38%，新能源项目南非BYD 120辆占已知大单55%。中东自主整体份额25%，新能源常年55%以上。亚太自主整体仅5%（门槛高），但新能源份额弹性强，2022年曾冲至67%。 中资出海的底层支撑是三电技术与全生命周期成本优势。以电池路线为例，磷酸铁锂刀片电池相较传统三元电池通过针刺测试、循环寿命超5000次（传统约1000-2000次）、极端表面温度仅30-60℃且不放氧，安全性与耐久性显著占优。运营端，宇通E12快充使运营成本较柴油车降低80%以上，E11 Pro在地表温度超60℃工况下能耗仅0.74 kWh/km；塔什干公交E12每日运营成本约11.5美元，而传统柴油车约170美元，节省超90%。本地化进一步放大性价比：比亚迪巴西KD模式降成本约22%，门店由2022年14家增至2025年约240家；宇通在哈萨克斯坦依托QazTehna本地组装占68%份额，在沙特完成高温工况验证。政策侧，以色列2026年起新采购公交100%零排放、卡塔尔2025年公交74%电动化并目标2030年100%、新加坡LTA目标2030年电动公交占50%、印度PM e-Bus计划支持部署超3.8万辆电动巴士，均为中资订单提供制度催化。 出海放量带动量利齐升，2025年宇通、金龙、中通的整体毛利率分别约30%、17%、22%，海外高毛利市场扩张推动盈利中枢上行。个股呈“一超多强”分化：宇通为绩优高分红龙头，ROE达38%以上、净利率13.6%、资产周转率1.27次、股息率8-10%，2025年归母净利润56亿元；金龙、中通ROE处于10-14%区间，净利率分别2.4%、4.9%，盈利改善空间较大。报告按此框架描述三家企业的定位差异与经营特征。板块市盈率中枢自2023年出海业绩兑现后由10-15倍上移至15-20倍。 主要风险包括：国际贸易摩擦的不确定性、国内经济复苏节奏低于预期、第三方数据失真、测算偏差以及信息滞后或更新不及时等。整体看，报告认为客车正处第三轮景气大周期，出海替代加速与国内政策延续共同构成中期支撑。

本报告是国盛证券家电轻工研究团队于2026年8月28日发布的2026年半年度策略研究，主体框架把下半年的研究线索归纳为“防守—防守反击—进攻”三条线：防守对应内销基数走低有望筑底、外销逐步回暖并叠加较高股息率的传统家电板块；防守反击对应“人、货、场”重构下的新兴利基消费品，具体落在NAS、消费级3D打印与家用服务机器人；进攻对应出海消费品中的新品类与新市场开拓机会以及传统品类的格局强化。报告面向家电、轻工与出海消费领域的产业研究者与从业者，覆盖白电、黑电、新消费硬件与非洲快消四条完整链条。 行情与基本面复盘构成报告的起点。2026年1月1日至6月30日，按中信一级行业分类，家电板块累计跌幅6.11%、在29个板块中排名第13，轻工板块累计跌幅12.35%、排名第18，均跑输沪深300；主要原因是年初以来国补政策延续但力度减弱、品类缩减，叠加出口高基数压力与市场科技风格偏好。个股层面上半年表现前三为TCL电子、长虹华意与海信视像，分别累计上涨29%、21%和15%；轻工板块中盈趣科技、仙鹤股份分别上涨47.3%和11.75%。需求端，国家统计局数据显示2026年1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，而家电类零售额累计同比下滑7.4%，高基数下承压明显，家用电器和音像器材类当月同比除2月外均为负值、6月降幅收窄。原材料端，2025年至2026年上半年螺纹钢震荡、沪铝与沪铜维持高位，成本压力仍存。交易结构上，2026年二季度家电板块机构重仓持股占比降至1.2%，同比下滑2.15个百分点、环比下滑0.74个百分点，自2024年上半年以来持续回落；轻工基金重仓比例为0.25%，环比下滑0.14个百分点、同比下滑0.65个百分点。市盈率历史分位数普遍偏低，27只家电重点标的中仅4只分位数超过50%，27只轻工标的中仅3只超过50%；分红水平较高，惠而浦股息率8.5%、格力7.45%，其余多在5%左右。分品类看，2026年上半年空调销售额同比下滑15.9%（奥维云网口径），下半年降幅有望边际收窄；出口端韧性较强，海关总署数据显示2026年6月家电整体、空调、冰箱、洗衣机出口分别同比增长6.1%、下降4.3%、增长13.4%、增长8.8%。 白电与黑电龙头的个体逻辑被逐一拆解。美的集团2025年C端智能家居业务收入2999.27亿元、同比增长11%，仍是基石业务，外销OBM业务收入已达智能家居海外收入的45%以上；B端方面，公司自2003年引进机器人起步、2017年完成对KUKA控股，形成“底层硬件—本体—系统集成”生态链，2023年全球工业机器人前五大公司合计收入占比42.8%，美的排名第三、份额8.9%，在有效载荷100kg以上的重载细分领域销量与收入均列全球第二、份额分别为18.6%和17.9%；楼宇科技覆盖暖通、电梯、楼宇智能化与能源管理四大块，并在2024年落地中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心等标杆项目，数据中心液冷业务开拓潜力较大。海尔智家以“数据驱动—智能决策—闭环优化”重构运营体系，2025年上半年实现设计成本降低5.98%、物料精简18%、采购引入周期效率提升28%、SKU组合效率提升13%，海外以泰国为试点实现端到端数字化管理并使业务效率提升20%，并宣布承建全国首个家居家电方向国家人工智能应用中试基地。格力方面，2019年格力集团以46.17元/股向珠海明骏转让9.02亿股（含银团贷款208亿元），2026年2月披露大股东股份变动预披露公告，拟转让股份不超过1.12亿股（占剔除回购后总股本2%）以偿还银行贷款，至6月22日已完成4279.31万股转让、持股比例降至15.3%；6月17日发布第四期员工持股计划，设置6.28亿元专项激励基金、参与员工不超过5500人、其中董监高11人合计认购比例不超过20%，方案明确分红底线。惠而浦方面，格兰仕2021年5月完成要约收购3.92亿股（占总股本51.10%）、交易金额约20.48亿元，并承诺60个月内解决同业竞争；2025年12月惠而浦以7461.93万元收购格兰仕洗衣机（干衣机）业务，评估作价仅较账面价值增加0.25%，该资产设计产能200万台/年、具备箱体内桶到压铸冲压总装的全链路自动化线，格兰仕家用电器2025年前三季度净利润1.31亿元、总资产约26.73亿元、净资产收益率超25%；第二大股东惠而浦集团既是股东也是第一大客户，2023至2025年在公司总收入占比分别为61%、73%、67%，2026年关联交易预计40.61亿元。TCL电子2025年总收入1145.83亿港元、同比增长15.4%，毛利179亿港元、毛利率15.62%，其中显示业务757.97亿港元（增长9.15%）、创新业务356.28亿港元（增长31.9%，光伏210.63亿港元、增长63.6%）、互联网业务31.09亿港元且毛利率高达56.4%；北美彩电销额市占率13%、仅次于三星，2025年平均尺寸达53.4英寸、Mini LED渗透率16.3%且在Mini LED中市占率40.4%，ASP由2020年265美元提升至2025年334美元。2026年7月15日公司公告拟以56.1亿港元总对价收购TCL AeroWell全部股权（间接持有TCL空调中山51%股权），其中现金对价仅1.67亿港元、其余54.43亿港元以15港元/股发行3.63亿股支付，预计2026年四季度完成交割；TCL空调2025年营业收入约336.3亿元、同比增长11.3%，净利润17.3亿元、同比增长19%，净利率约5.14%，全年销量2203万台居全球第四，全球超10个生产基地、年产能超3800万台。 新消费部分先给出宏观背景：2023年我国最终消费占GDP比重仅56.8%，远低于美欧日70%以上水平；2024年居民人均服务性消费支出占人均消费支出比重为46.1%，低于美国68.5%、日本54.7%；服务业增加值占GDP约56.7%，服务贸易逆差超1万亿元；文化娱乐消费占居民总消费仅3%，低于美国4%、日本10%。在此背景下，消费主力向90后与00后转移，需求从商品功能性转向社交属性与情绪价值，构成“人、货、场”重构的底层动因。NAS被定位为AI时代的“家庭数据中心”，承担智能家居大脑、全场景数据中心与多人协作三重角色。2024年消费级NAS行业规模5.4亿美元，2021-2024年复合增速31%，2023年区域结构为北美35%、亚太30%、欧洲20%、拉美8%、中东非7%。空间测算上，全球云盘用户合计约37.5亿人，按7%付费渗透率（参考百度网盘1.5亿活跃用户对应1千万付费用户）推算约有2.5亿潜在NAS用户，在15%/20%/25%配置意愿与3/4/5年更新周期情景下，销量区间为1940万至3273万台；若按2025年全球1.19亿台HDD出货、40%用户配置NAS且单机4盘位测算，对应1190万台空间。竞争层面威联通2026年上半年毛利率与净利率为60%和22%，绿联智能存储毛利率33%；绿联通过2025年5月DH4300把价格拉至千元级、带动618份额突破60%，10月DH2300进一步下探至千元以内、使2025年10-12月份额维持40%以上，并在2026年CES推出AI NAS与SynCare智能安防生态产品线（AI增强摄像头、可视门铃、智能中控屏）。3D打印方面，2024年全球消费级3D打印机出货量仅410万台、GMV仅21亿美元，2020-2024年GMV与出货量复合增速分别为20.4%和10%；格局高度集中，2025年一季度TOP4合计市占率近80%，拓竹为第一品牌、内销份额52%，2024年收入规模超55亿元、出货120万台、净利率高达30%；技术路径上FDM机型销量占比达76%；产业链中耗材占创想三维收入11.4%，PLA、PA、ABS合计占用料40.4%，海正生材3D打印领域PLA在2024年与2025年上半年分别增长185.67%和136%，但毛利率不超过14%、2024年净利率4.2%，凸显中游设备环节的盈利优势；下游北美、欧洲、中国分别占创想三维收入32.2%、25.1%、25.8%。家用机器人方面，据弗若斯特沙利文数据，2024年全球家庭机器人市场规模2577亿元、2022-2024年复合增速9.9%，其中AI具身家庭机器人系统从2022年22亿元增至2024年59亿元、复合增速63.7%，渗透率由1.0%升至2.3%；细分看感知与决策系统2024年23亿元并预计2029年增至319亿元，增强型执行机器人由32亿元增至260亿元，配件由4亿元增至45亿元。卧安机器人按2024年零售额计以11.9%份额位居全球第一，截至2025年6月3日覆盖7个产品类别、42个SPU；2025年营收10.4亿港元、同比增长47.65%，2022-2025年复合增速48.6%，毛利率提升19.76个百分点至54.04%，因新产品投入较大净利润为-0.29亿港元；渠道上2022-2024年DTC收入复合增速73.3%、自营网站收入增速108.2%且占比由7.5%升至14.5%，2024年亚马逊渠道贡献总收入64.2%，线下零售门店突破2000家、触达90多个国家与地区。 出海章节聚焦两条差异化路径。鱼子酱赛道具备天然供给壁垒：鲟鱼需7至15年方能性成熟，从鱼苗投放到首次采卵周期漫长，新增产能无法短期兑现，行业呈“长周期、难复制”特征。以零售销售额计，2025年全球鱼子酱市场规模147亿元，2020-2025年销额复合增速41.6%，销量808.4吨、复合增速15.7%；中国是全球最大生产国、占全球产量54%，美国是最大消费国、占全球26.7%。需求端由高端餐饮与星级酒店渗透（2025年餐饮渠道占比61%）以及电商与精品零售扩容（零售24.1%、电商11.5%）双轮驱动，2020-2025年中国鱼子酱出口价格上涨35.5%。鲟龙科技2025年以36.1%市占率自2015年起连续11年位居全球第一，截至2025年末拥有超过1.4万吨活鲟鱼储备，设计养殖产能1.56万吨、利用率91.8%、8个养殖基地分布辽宁四川江浙等地；2025年收入与净利润分别为7.69亿与3.65亿港元，2021-2025年复合增速17.3%与22.3%，毛利率（生物资产公允价值调整前）67.7%、净利率47.5%，鱼子酱收入占比90.8%，欧洲、美洲、中国区分别占43.4%、28.8%、16.2%，前五大客户合计占比38%。新兴市场方面，非洲整体经济水平大致相当于中国2000年代，2024年人均GDP约等于中国2005年水平，2020-2024年新生儿数量复合增速1.8%居各洲之首、20岁以下人口占比超50%，撒哈拉以南非洲2025年电视渗透率仅约42%（约相当于中国1988年水平），运输成本属全球最高之列；消费呈“双轨并行”，超60%低收入人群存在基础日用品刚性需求，同时年收入1万至10万美元的中产已达3300万人（2023年数据）。乐舒适主品牌Softcare在2022至2024年收入分别为2.5亿、3.2亿、3.6亿美元，占公司收入78.8%、77.6%、78.6%，并连续三年入围肯尼亚女性最喜爱100大品牌前15名；母公司森大集团已在非洲投产32座工厂，乐舒适计划在加纳、坦桑尼亚、乌干达、贝宁、科特迪瓦、秘鲁、萨尔瓦多、哈萨克斯坦及墨西哥各新建一家工厂，新线将使总设计产能达到每年125.8亿片婴儿纸尿裤、22.4亿片拉拉裤及62.6亿片卫生巾等；价格带上纸尿裤均价9-20美分/片、卫生巾4.5-8.5美分/片，均显著低于国际龙头的18-28美分与7.5-13.5美分，但毛利率仍维持约30%；渠道上自2004年在加纳设立首家海外分公司起绕开一级代理直接对接村镇二级代理商并主动承担运输损耗，截至2025年4月末已在12个国家设立18个销售分支机构、拥有超过2800名客户。 风险层面，报告明确提示渗透率提升不及预期、市场竞争加剧、大宗材料价格波动、关税政策变动以及数据陈旧五类风险。综合来看，该报告的信息价值在于把传统家电的分红与基数逻辑、龙头企业的组织与资产重组细节（格力股权与激励、惠而浦同业竞争解决、TCL空调注入）以及三个高增长利基品类（NAS、消费级3D打印、AI具身家庭机器人）和两条出海样本（寡头格局的鱼子酱、新兴市场性价比个护）放在同一框架内比较，为理解2026年下半年家电轻工产业的结构性分化提供了较完整的数据底座。

本报告为东吴证券汽车行业重卡全球化专题，由分析师黄细里于2026年7月10日发布，聚焦非洲重卡市场的总量扩张、欧系二手重卡政策退潮，以及中国重卡车企的出海机遇，面向商用车主机厂、零部件企业、出口贸易与政策研究等相关方。报告核心判断是：疫情后非洲重卡进口稳定增长，中国品牌凭借性价比与本地化产能持续抢占份额，而欧洲ELV法规与欧VII排放法规的推进将收紧二手重卡供给，为中国新车出口打开更大空间。 在市场规模层面，2024年非洲重卡进口量约16.5万辆（同比+10%），其中半挂牵引车进口9.2万辆、占比约55%；全年销量估算约19万辆，总保有量约207万辆。非洲本土生产高度集中于南非与北非，整体进口依赖度达80%以上，南非8.5吨以上重卡2025年产量仅3.16万辆，十年产能几无增长。从区域分布看，2024年北非、东非、南部非洲、西非、中非保有量分别约67.9万、53.2万、21.9万、36.5万、27.7万辆；非洲整体发展阶段可对标中国2000年前后，重卡千人保有量与人均GDP显著正相关，中国2002至2024年人均GDP由1163美元增至13303美元（增10.43倍），重卡千人保有量由1.15辆升至超6.2辆，非洲增长潜力可观。 在进口来源结构上，欧洲与中国是非洲重卡两大来源地，中国占比由2016年的21.1%持续提升至2024年的57.5%，欧洲则由约58%降至31.6%；2024年中国在中非、东非、西非占比分别达80%、77%、73%，而南部非洲与北非仍偏向欧洲（欧洲占比46%、71%），存在较大渗透空间。价格维度，2024年非洲进口重卡平均单价约4.85万美元，较2016年6.18万美元下降21.5%；欧洲出口非洲重卡中二手占比约80%，中国则以新车为主。政策端，欧盟2023年7月提出ELV法规提案，2025年12月达成临时协议，规定禁止出口不再适合上路的二手车辆，且该禁令在法规生效五年后执行；欧VII排放法规2024年7月正式公布，将于2028至2029年落地，其复杂排放系统在非洲低硫油环境下难以适配，欧洲二手重卡将逐步退出非洲主流选择。 需求侧由物流、工程基建与矿业三股力量驱动。物流方面，IMF预测2026至2029年非洲实际GDP增速稳定在4.3%至4.4%，领跑全球主要区域，东非2025年增速或达5.9%；OECD预计2020至2050年非洲城市人口年均增速2.3%，居民消费扩张释放配送运力需求，货运重卡销量与消费支出增速高度相关。基建方面，撒哈拉以南非洲私营部门基建投资由2023年34亿美元增至2024年79亿美元（同比+132%），2020至2023年非洲整体基建投资由810亿美元升至967亿美元（+19%）；非洲基础设施发展计划提出2012至2040年建成30700公里高速公路、30200公里铁路与16500公里输电线路。矿业方面，非洲拥有全球约55%钴、70%锰、80%铂、62%铬与25%石墨储量，2024年矿产总产量9.38亿吨、仅占全球4.83%，增长潜力大；据statista与IEA，撒哈拉以南非洲矿产市场将由2020年227亿美元增至2030年497亿美元（+119%），全球关键矿产2040年需求较2024年铜、锂、镍、钴、石墨、稀土分别为1.3、4.7、1.7、1.5、2.2、1.6倍。中国对非重卡出口自2025年4月后销量中枢快速上移，平均同比增量达5815辆，与铜、铂、黄金价格周期显著同步；2025年全年出口非洲14吨以上重卡同比+60%，2026年1至5月对非出口7.5万辆、同比+73%，其中尼日利亚1.2万辆（占17%、同比+76%）、坦桑尼亚1.08万辆（占15%、同比+130%）。 展望与预测上，报告预计非洲重卡保有量由2024年底约195万辆增至2030年底348万辆，总销量由18.9万辆增至44.7万辆（增幅136%），中国对非渗透率由48%升至75%，中国对非重卡销量由9.5万辆增至33.5万辆（增幅253%），其中2028年欧VII新型号强制叠加ELV充分实施、2030年欧洲二手通道实质关闭为关键跃升节点。 竞争格局方面，中国重汽是深耕非洲的先行者，1970年代借坦赞铁路进入，已构建覆盖50余国、90余个经销商与200余个服务站的渠道网络，非洲年销量1.8万余辆、保有量突破20万辆，设有6个KD组装厂；2025年海外营收443亿元（同比+16%）、占总营收40%，出口市占率长期稳居40%以上。一汽解放以重资产本地化建厂为核心，在非洲设7个KD厂，南非2024年终端销量首破5000辆、份额18%，位居当地中国品牌首位；陕西重汽聚焦阿尔及利亚核心市场（份额约80%），东风汽车则以CNG与纯电等新能源车型后发切入西非、东非。欧洲品牌中，戴姆勒南非东伦敦厂2024年8月第80万辆Actros下线，沃尔沃仅在南非德班设一家KD厂、覆盖25国，Traton依托Scania与MAN在南非布局三处CKD基地。报告对比指出，中国品牌主打高性价比、KD/CKD本地化产能多、渠道以经销商为主管控偏弱；欧洲品牌定位高端、仅南非集中少量产能、重点区域直营管控强，但价格远高于中国产品。重卡竞争要素中，渠道、价格、售后最为关键，受非洲国家碎片化与资本受限影响，报告判断中期内中国重汽的渠道与规模优势仍将领先，而北非、南部非洲渗透率提升将惠及陕汽与一汽。风险提示包括非洲经济发展、地缘政治与进出口政策变动不及预期。

中信建投于2026年7月20日发布玩具行业深度报告，以美泰、多美两家全球载具类玩具龙头为参照，系统剖析布鲁可积木小车切入海外市场的可行路径与差异化竞争空间。报告的核心判断是：海外玩具市场空间广阔，载具类是仅次于角色类的第二大玩具品类，而布鲁可正以平价拼搭积木小车这一长期被海外龙头忽视的空白细分赛道发力出海，并在主流渠道实现初步突破。 从全球大盘看，据欧睿与弗若斯特沙利文数据，2025年全球玩具市场规模达1032亿美元、同比增长7.6%，其中美国市场299亿美元、同比增2.6%，中国市场规模1037亿元、同比增13.1%，日本市场8643亿日元、同比增4.1%，主要经济体保持稳健增长。按品类结构，2023年全球载具类玩具市场规模967亿元，其中拼搭载具类442亿元，2019至2023年复合增速高达27%，是增长最快的方向之一；模型车市场高度集中，美泰在美国市占率72.3%，多美在日本市占率60.5%，显示出强势品牌对区域市场的深度掌控。 美泰是美式汽车文化的典型代表，旗下风火轮品牌以约1美元的1:64普卡小车为流量入口，向轨道套装与高端收藏家系列延展，构建覆盖全年龄段的产品矩阵，并借助寻宝机制、轨道竞速等衍生玩法形成围绕小车的丰富生态，风火轮2025年毛账单收入达17.5亿美元。多美卡则立足真实车型高度复刻，依托全球车企授权与原创动画IP形成场景化玩法，其学前玩具类目FY25收入333亿日元，体现出日系精细化制造与收藏文化，并通过多美卡小镇、普乐路路轨道联动提高可玩性与复购。 对比两者，布鲁可的差异化打法清晰：产品端切入高性价比拼搭积木小车而非传统合金模型车，避开与成熟IP硬碰硬；IP端围绕漫威、星球大战、变形金刚、蝙蝠侠等经典美系IP展开，多数IP授权方仅做运营与授权管理，实体开发制造销售由专业玩具企业承担，不存在直接使用上的竞争；渠道端已进入沃尔玛、亚马逊、塔吉特等美泰前三大客户，线下仍有大量开拓空间；营销端通过展会与IP情感连接垂直用户，但在大众市场品牌认知仍需积累。 报告进一步指出，风火轮、多美卡已具备寻宝收藏、轨道套装等成熟衍生与场景化玩法，布鲁可当前以拼搭与改装玩法为特色，其他玩法延展尚待补齐。风险方面提示IP授权稳定性、海外渠道拓展节奏、品牌大众认知建设以及玩法生态丰富度等不确定性。整体而言，布鲁可凭借平价拼搭定位与主流渠道突破，已在美国青少年及成人玩家中初步站稳，未来在载具类这一高集中度赛道中有望以差异化实现持续渗透，渠道覆盖、品牌认知与玩法延展是决定其出海高度的关键变量。 从出海落地的现实约束看，美国玩具零售高度集中，沃尔玛、塔吉特等连锁渠道与亚马逊线上平台共同主导流量分配，新进入者需承担进场费、账期与库存周转压力，布鲁可在完成渠道破冰后，仍面临从单品爆款到全价格带覆盖、从华人圈层到主流家庭渗透的爬坡过程。另一方面，积木拼搭品类兼具可玩性与收藏属性，复购与IP延展空间优于一次性合金小车，但模具开发与IP续约成本较高，对供应链响应与现金流管理提出要求。此外，全球贸易摩擦与海运成本波动、目标市场儿童产品安全认证差异，也是中国玩具品牌全球化必须直面的系统性变量。综合来看，载具类玩具凭借高集中度与稳定需求，仍是国产玩具突围的优选赛道，而平价拼搭的差异化定位能否转化为持续份额，取决于产品迭代、渠道深耕与品牌资产的长周期积累。 报告同时提示，海外成熟品牌凭借数十年IP积淀与全价格带矩阵构筑了深厚壁垒，国产玩具出海宜采取单点突破、逐步扩圈的节奏，避免过早正面冲突，以差异化品类与本地化运营筑牢基本盘，并在复购与玩法生态上持续补课，方能把渠道破冰转化为长期份额。

国联民生证券《跨境电商行业深度报告：品类&平台模型对比，解码SHEIN的必经路》以全球快时尚跨境电商龙头SHEIN为样本，对比主流跨境平台的品类结构与商业模式，深度解析柔性供应链驱动的增长逻辑。报告面向跨境电商从业者、平台研究者和资本市场读者，试图回答“中国跨境出海平台的核心壁垒究竟来自流量、供应链还是生态”。 报告核心发现是SHEIN商业模式的结构性演变：其自营（1P）业务占比由2023年的97.3%下降至2026年第一季度的85.7%，平台化（第三方商家入驻的3P）占比持续提升，标志公司由纯自营走向“自营+平台”双轮。支撑这一模式的是其LATR（小单快反）柔性供应链：以极小首单试款、依据实时销售数据快速翻单，将库存风险与上新成本压到极低，SKU（SPU）数量超过200万，实现“海量款式、极速周转”，这套数字化供应链体系正是其相对于传统快时尚最本质的竞争优势，也是后来者难以短期复制的护城河，决定了平台能以更低风险捕捉全球流行趋势。 规模数据方面，报告披露SHEIN活跃用户约2.81亿，2025年净收入达418.47亿美元，展现出极强的全球获客与留存能力。渠道上，公司依托独立站与多区域本地化运营，在北美、欧洲与中东核心市场建立心智；与此同时，Temu等全托管低价平台与TikTok Shop等内容电商构成多维竞争，迫使SHEIN在价格、履约与品类宽度上持续迭代，行业进入“效率与体验”的双维比拼，平台间也从单纯比价走向供应链效率与履约速度的深层较量，效率优势直接转化为价格与时效的双重领先。 报告对比了不同平台的品类模型：SHEIN以服饰时尚为核心向外延展美妆、家居；Amazon依托标品与履约网络构筑信任；Temu以极致性价比白牌切入大众市场。关税政策变动（部分小额包裹免税待遇调整）对跨境直邮成本结构构成不确定性，推动平台加速海外仓与本地备货布局，重资产化虽抬升成本却也强化履约体验，海外仓密度正成为平台新的竞争维度，而本地化运营深度将决定长期留存与复购。 风险与展望：地缘政治与贸易壁垒、海外仓重资产投入对利润率的压力、以及同质化快时尚的可持续性是主要挑战。报告认为，SHEIN的必经路在于以数字化供应链为壁垒、以平台化打开品类与商家天花板，为理解中国跨境电商出海范式提供了鲜活样本，对平台研究者与出海从业者均具参考价值，也揭示了流量红利退潮后供应链能力才是跨境平台真正的胜负手。 报告进一步总结，中国跨境电商平台的全球扩张本质上是供应链能力的外溢：国内成熟的制造体系、敏捷的柔性产能与数字化的运营经验，构成了出海平台难以被快速模仿的底色。无论模式如何迭代，供应链效率、本地化履约与合规经营将是决定平台能否穿越周期的三根支柱；对跟随者而言，盲目复制流量打法而忽视供应链深耕，往往难以摆脱同质化与盈利承压的困局。在平台化方向上，第三方生态的繁荣程度取决于商家供给质量与平台治理规则，能否把自营积累的选品与履约能力赋能第三方，将决定其从“单一品牌型平台”向“多元生态型平台”跃迁的上限，这也是解码其必经路的核心命题。 综上所述，SHEIN的案例表明中国出海平台的竞争力根植于供应链而非流量，平台化与本地化是其跨越增长瓶颈的两条主线。柔性供应链的持续进化、对第三方商家的赋能深度，将共同决定其全球天花板的厚度与跨境生态的护城河高度，这也使供应链能力成为观察出海平台最关键的指标。 对于理解中国数字贸易的全球竞争力，该样本提供了难得的微观证据与可复制的方法论，对后续研究其他出海平台亦具参照价值。