拉丁美洲市场研究报告

高凯技术于2026年8月登陆科创板，深耕压电驱动与精密流体控制核心技术多年，核心产品覆盖流量控制、点胶封装、精密涂胶三大系列，广泛适配半导体、消费电子、新能源等高端制造核心场景。公司本次IPO拟募集资金12.50亿元，投向高端半导体设备零部件研发及产业化、研发中心建设两大项目，项目落地后将扩充半导体级核心零部件产能，完善前沿技术储备，进一步打开国产替代空间。 精密流体控制行业成长确定性强，下游多领域需求共振。根据QY Research数据，2024年我国精密流体控制部件及设备市场规模达324.44亿元，预计2030年增至530.32亿元，年均复合增长率约8.53%。半导体设备仪器仪表类零部件国产化率不足5%，是国产替代核心赛道。公司流量控制系列产品中的质量流量控制器（MFC）控制精度直接影响晶圆制造良率，是保障高端制造工艺稳定性与装备自主可控的关键支撑。下游半导体、新能源、消费电子多赛道景气度高企：据SEMI，2025年全球半导体设备出货额达1351亿美元创历史新高；据EV Tank，全球动力电池出货量同比增长42.24%；据CPIA，全球光伏新增装机年复合增速达42.10%，多维需求支撑行业持续增长。 公司作为国内精密流体控制领域领军企业，在多细分赛道实现国产突破。流量控制领域，公司自研半导体级压电式MFC性能对标国际厂商，部分型号可应用于7纳米及以下先进制程，是国内少数能量产供货的厂商；点胶封装领域，公司率先推出国产压电喷射阀，切入消费电子龙头供应链；精密涂胶领域，产品配套动力电池与光伏头部企业。2023至2025年公司营业收入复合增长率超50%，主营业务毛利率持续攀升至58.55%，技术壁垒深厚、客户布局多元。 经营与财务层面，2025年度公司实现营业收入约5.11亿元，扣非归母净利润约1.33亿元，2023至2025年营收复合增长率达50.41%。主营业务毛利率由2023年的51.12%提升至2025年的58.55%，研发费用分别为4350.67万元、5405.23万元与8139.09万元，逐年稳步增长，研发费用率高于可比公司样本均值，在研项目覆盖流量系统、半导体真空系统流体控制部件、液源喷射汽化系统等前沿方向。股权方面，公司实际控制人为刘建芳，发行后持股比例约29.47%，汇川技术、中微半导体等产业资本亦在股东名单中，体现产业链协同。前五大客户销售占比由2023年的44.99%升至2025年的52.76%，覆盖消费电子、新能源与半导体设备领域头部企业，客户质量高且应用场景广，抗单一客户波动能力强。整体来看，高凯技术凭借压电驱动底层技术与多产品矩阵，在精密流体控制国产替代浪潮中占据有利位置。 从产业链位置看，半导体设备零部件约占设备成本的八成至九成，其中仪器仪表类零部件对测量与控制精度要求极高，而国产化率不足5%，是半导体自主可控链条中亟待补齐的关键环节。随着国内晶圆厂持续扩产与先进制程推进，本土设备厂商对高性能流体控制部件的需求快速释放，具备量产能力与客户验证经验的本土供应商迎来历史性窗口。在精密流体控制领域，全球市场长期由海外巨头垄断，国内企业正加速追赶，而半导体级质量流量控制器因直接决定刻蚀、薄膜沉积、清洗等前道工艺的良率，成为国产突破的优先方向。高凯技术凭借压电驱动底层技术，在流量控制、点胶封装、精密涂胶三大方向同步推进国产突破，并通过苏州与常州双基地布局强化产能与区域服务能力，有望在半导体精密流体控制这一高壁垒赛道持续扩大份额，打开中长期成长空间。

广发新城吾悦封闭式商业不动产证券投资基金于2026年9月启动询价，首发5亿份，拟募集规模约15.41亿元，询价区间为每份2.774至3.390元，基金存续期32年，底层资产为常州天宁吾悦广场与南通启东吾悦广场两座商业购物中心，合计建筑面积约29.40万平方米。原始权益人吾悦顺瑞由新城控股集团全资控股，运营管理机构为新城控股集团。截至2026年3月末，新城控股已在全国145个城市布局211座吾悦广场，已开业在营178座，开业面积达1649万平方米，2025年度客流总量约20亿人次，总销售额（不含车辆）超970亿元，形成数千人专业商管团队与丰富的扩募储备。 天宁项目位于常州天宁经济开发区核心位置，定位品质家庭型生活中心，5公里内常住人口超60万。项目体验、零售、餐饮业态面积占比分别约44%、36%、20%，距地铁站仅500米。区域短期无新增可比供应，租金与出租率预计稳定向好。23年至26年一季度，天宁项目出租率分别为99.8%、97.8%、97.0%、94.4%，2025年客流量与销售额分别为4.14万人/日、8.54亿元，同比分别增长6%与15%。公司主动调改带动量价阶段性波动，但运营指标仍处体系内标杆水平，在148座自持吾悦广场中营业收入与运营净收益排名前20%。 启东项目位于启东核心商圈中心，为当地规模最大、品牌最多的购物中心，启东市位列全国综合实力百强县市第18位，2025年地区生产总值达1600亿元。项目体验、零售、餐饮业态面积占比约41%、35%、24%，23年至26年一季度保持满租，有效租金由114.16元/平方米/月提升至129.27元/平方米/月，销售额由6.87亿元增至7.71亿元，客流量稳定在3万人/日左右。当地集中式商业尚处培育期，未来三年无直接竞争项目入市，先发优势显著。 经营表现方面，23至25年天宁项目营业收入分别为1.16、1.17、1.11亿元，启东项目分别为0.91、0.96、1.02亿元，启东项目呈稳健上升趋势。运营净收益层面，天宁项目受负一层改造等资本性支出影响阶段性回落，启东项目运营净收益由0.58亿元增至0.70亿元，运营净收益利润率由64%提升至68%。截至26年一季度，两项目租户分别为222家与183家，前五大租户收入占比分别为8.79%与8.47%，低于可比不动产基金均值，现金流分散度较高，历史续租率整体呈上升态势。资产价值层面，项目合并口径未来十二个月资产公允价值区间约18.27至21.45亿元，对应分派率（按年）约5.14%至5.24%，高于可比购物中心不动产基金平均水平，底层资产经营质量与区域壁垒构成长期稳健运营的基础。 从行业背景看，消费基础设施不动产基金自试点以来逐步扩容，为持有优质购物中心的运营方提供了资产盘活与轻重资产分离的通道。相比传统开发业务，商业运营类资产现金流更稳定、与区域消费活力关联更紧密。新城控股通过“吾悦”品牌在下沉与潜力城市的核心地段卡位，形成了较强的区域先发壁垒与消费粘性；两座底层资产地处经济活力较强的长三角县域与地级市核心商圈，区域供给稀缺、竞品阶段性扰动趋缓，为基金长期稳定运营提供了支撑。从运营效率看，两座项目通过主动调改优化业态组合与品牌适配，体验与餐饮等高频业态占比提升，有助于增强客流黏性与单位面积产出。随着扩募储备的逐步释放，该类型资产组合的厚度有望进一步增强，消费基础设施盘活与持续运营的能力将成为衡量此类产品长期表现的关键。

苏州信诺维医药科技股份有限公司成立于2017年，聚焦抗肿瘤与抗感染两大疾病领域，构建了以小分子靶向药物开发平台、复杂抗体药物开发平台（eMAB）及靶向蛋白降解平台（eGLUE）为核心的技术体系。2026年9月，公司于科创板上市，发行募集资金总额约18亿元，研发投入强度保持高位。截至2026年8月，公司在研管线中有3款药物的4个适应症获得国家药品审评中心突破性治疗药物认定，3款药物获得美国食品药品监督管理局快速通道认定，2款药物获得美国孤儿药认定，1款药物获得合格感染疾病产品认证，研发管线梯次化特征明显。 在抗感染领域，公司首款创新药注射用亚胺西福是全球化药1类复方制剂，由自主研发的β-内酰胺酶抑制剂福诺巴坦与亚胺培南、西司他丁钠组成，是全球首个针对三大碳青霉烯类耐药革兰阴性杆菌均具广谱抗菌活性的药品。其新药上市申请已于2025年7月获受理，预计2026年获批上市。全球多中心三期临床（REITAB-2）数据显示，在碳青霉烯类耐药革兰阴性菌亚组中，亚胺西福组14天全因死亡率明显低于对照组，临床与微生物双重获益趋势突出，为重症肺炎患者提供新的治疗选择。 在抗肿瘤领域，公司形成接力格局。EZH2抑制剂XNW5004已完成二线系统治疗后复发难治外周T细胞淋巴瘤适应症的上市许可前置申请，预计2027年获批；该产品同步开展多项三期临床。Claudin 18.2抗体偶联药物XNW27011已获美国快速通道与中国突破性治疗品种认定，中国三期临床进行中，预计2028年上市，其海外权益已授权给安斯泰来，公司获得1.3亿美元首付款及最高约14.06亿美元里程碑付款与销售分成。靶向组织因子的抗体偶联药物XNW28012用于胰腺癌三线治疗客观缓解率达42.9%，已获多项国际认定并开展三期临床，预计2028年获批。此外，口服蛋白降解剂XNW34017靶向AURKA并降解MYC，已进入一期临床。 商业化与对外授权方面，公司自2026年起进入研发驱动、对外授权与销售一体化阶段。截至2026年9月，公司已与安斯泰来、云顶新耀、中国抗体等多家药企达成合作，协议潜在收款金额累计超过20亿美元，体现国际市场对管线的认可。经营层面，2026年上半年公司实现营业收入约1.76亿元，研发费用约2.97亿元，同比增长约26.2%，持续高强度的研发投入支撑管线推进。整体来看，信诺维以“1+3+N”梯次化管线与平台化技术能力，在抗肿瘤与抗感染领域建立了差异化的产品矩阵与长期成长基础。 从产业背景看，医院获得性肺炎与呼吸机相关性肺炎是我国最常见的医院获得性感染，其中多重耐药菌导致的重症感染临床治疗选择有限，抗感染创新药存在显著的未满足临床需求；在抗肿瘤领域，外周T细胞淋巴瘤、滤泡性淋巴瘤等瘤种长期缺乏统一的标准治疗方案，高价值靶点药物市场空间广阔。与此同时，中国创新药企正加速走向国际市场，通过授权合作实现研发成果的价值兑现，创新药出海已成为行业重要趋势。公司依托小分子靶向、复杂抗体与靶向蛋白降解三大技术平台构建的梯次化管线，既精准覆盖了紧迫的临床需求，也通过对外授权完成了国际化布局。随着首款产品获批上市与后续抗肿瘤产品陆续进入商业化阶段，公司有望在双赛道形成可持续迭代的产品梯队，并凭借平台化研发能力持续扩充管线储备。

安徽应流机电股份有限公司深耕铸造行业三十余年，已从传统铸件企业转型升级为全球航空发动机与燃气轮机（两机）热端部件核心供应商。公司主要产品包括高温合金产品及精密铸钢件、核电及其他中大型铸钢件、新型材料与装备，广泛服务于航空航天、燃气轮机、核能核电、海洋工程、油气化工等高端装备领域。公司2014年在上海主板上市，先后于2016年、2019年增发募集资金投入航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线、高温合金叶片精密铸造项目；2025年发行可转换公司债券约15亿元投向叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级，持续扩充核心业务产能。下游客户覆盖西门子能源、贝克休斯、安萨尔多、中国联合重燃、杭汽轮等燃机主机厂，以及通用电气航空航天、赛峰、罗罗等航空发动机头部企业，产品出口四十多个国家和地区。 在燃气轮机领域，受数据中心用电需求快速增长驱动，全球主要燃机主机厂订单显著增长、交付周期拉长。根据国际能源署数据，全球数据中心供电量将从2024年的460TWh增长至2030年超过1000TWh。叶片是燃气轮机能量转换的核心载体，高端涡轮叶片采用高温合金精密铸造，受涂层工艺、成品良率与主机资质认证多重限制，新增产能释放周期约2至6年，是产业链中供给弹性较低的环节。当前全球重型燃气轮机高端热端叶片呈双寡头垄断格局，在订单增长与产能缺口背景下，公司作为少数具备高温合金叶片量产能力的企业迎来替代窗口期，已全面参与西门子能源、贝克休斯、安萨尔多等主流机型的配套交付，并与韩国斗山等客户达成多款叶片订单。 在航空发动机领域，全球商用航空发动机长期由海外巨头高度垄断。受疫情等因素影响，新机制造交付周期延长，全球机队平均机龄明显提升，老旧飞机维护需求刚性增长，带动商用飞机维修市场规模上行，其中发动机维修价值量占比约四成。我国民用航空发动机领域加速追赶，CJ1000A已完成全部适航科目测试与极限验证。公司多项高端国际产品实现从零到一的突破，有望持续受益于国产航空发动机国产化进程。 在核电领域，公司核电及其他中大型铸钢件业务持续突破。经营层面，公司2026年上半年两机业务在手订单约22亿元；2025年实现营业收入约29.19亿元，同比增长约16.1%，研发费用约3.25亿元，研发费用率自2018年以来持续保持在11%以上，研发人员数量占比多年超过15%，参与主编多项国家标准与行业标准，拥有数百项专利与专有技术，并在美国、德国、荷兰设立分支机构融入全球高端产业链。盈利质量方面，公司销售毛利率由2024年的34.2%提升至2025年的35.8%，主营业务盈利能力稳健。整体来看，公司凭借先进设备、工艺积累与全球客户服务网络，在两机热端部件国产化与全球替代中占据有利位置。 从产业背景看，高温合金作为两机热端部件的基础材料，制备工艺复杂、主机资质认证周期长，长期由海外企业主导，国产化需求迫切。公司拥有国内规格领先的大型热等静压设备及300kg单晶炉、1000kg真空炉等关键装备，并引进英国CTI消失模精铸技术，率先在国内生产超过3吨的核级叶轮铸件，工艺能力处于行业前列。公司还参与主编多项国家标准与行业标准，与多家国家级研究机构开展产学研用合作，技术创新体系完整。展望未来，随着数据中心供电需求增长、航空出行恢复与核电重大工程推进，两机与核电装备需求有望持续释放，公司持续的产能扩张与全球服务能力有望进一步转化为扎实的经营成果，在高端铸造与热端部件领域巩固领先身位。

太湖雪成立于2004年，深耕丝绸产业二十余年，深度承袭苏州丝绸文化精髓，以研发设计、生产制造、品牌运营及渠道建设为核心，立足于苏州丝绸非物质文化遗产，打造兼具传统美学与现代品质的新国货丝绸品牌，构建起涵盖蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰与跨界联名的完整产品体系。公司2016年完成股改并挂牌，牵头起草蚕丝被国家标准，掌握行业话语权；2022年登陆北京证券交易所，成为新国货丝绸代表性企业；2023年获评国家文化产业示范基地，完成向文化型企业的转型。股权结构高度集中，第一大股东苏州英宝投资有限公司持股62.39%，关键实际控制人通过投资与合伙平台间接持有股份。 在“品牌升级”与“渠道革新”双核心战略驱动下，公司业绩实现高质量增长。2025年实现营业收入6.00亿元，同比增长16.37%；2026年上半年营收3.25亿元，同比增长15.67%。盈利端，2025年归母净利润0.39亿元，同比增长37.80%；2026年上半年归母净利润0.27亿元，同比增长42.52%。产品结构上，蚕丝被营业收入占比长期超过54%，丝绸饰品占比由10.70%升至14.10%，高毛利的丝绸饰品快速放量；整体毛利率由2023年的37.93%逐步修复至2026年上半年的44.62%，归母净利率升至8.33%，品牌势能构建与产品矩阵扩容成效显著。 丝绸行业繁荣发展，内需市场持续扩张。2025年全国丝绸产业市场规模约787.4亿元，同比增长2.7%；蚕丝被作为核心品类，2025年市场规模同比增长10%，2021年至2025年复合增速约10%，中国占全球蚕丝被消费市场50%以上。环太湖流域为我国丝绸产业最集中、最发达的区域。居民收入提升推动消费升级，2025年全国居民人均可支配收入43377元，同比增5.0%，消费需求从实用性、经济性转向舒适性、绿色环保与审美愉悦，丝绸家纺由传统床上用品向多元化品类拓展。 市场地位稳固，公司连续7年位居国内蚕丝被专营品牌销量首位（2019—2025年），2025年蚕丝被单品营收约3.25亿元，持续做大核心大单品规模。研发与文创双轨并行：2025年研发投入2535万元，拥有发明专利12件、专利合计66件，研发费用率维持在3.48%至4.55%的较高水平；公司与苏州大学、东华大学等多所高校共建产学研基地，并联动苏州博物馆、上海博物馆及拙政园等文博文旅地标与艺术家、影视IP资源，将江南文化符号与非遗技法融入产品设计，打造“丝韵萌潮”产品矩阵，以研发创新与文创设计双向驱动提升品牌内涵与溢价能力。 渠道体系构建线上线下融合、境内外协同格局。2025年境内收入超5亿元、境外收入近1亿元。2026年上半年线上渠道全面推进从价格战向价值战转型，通过品牌自播与达人代播协同的全域直播体系，并加码小红书与短视频内容生态及海外社交媒体矩阵，线上主营业务收入同比增长32.46%；线下以场景体验与私域长效复购补充，整体转化效率稳步提升。 主要风险包括线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、线上直播带货波动、跨境电商新设自营店铺流量培育、存货余额较大以及汇率波动等。 从区域与产能看，2025年蚕丝被产量排名前五的省份合计占全国89.52%，江苏省同比增长6.02%，公司深耕环太湖流域这一全国最集中的丝绸产业带，具备显著的集群与供应链协同优势。在文旅融合方面，公司联动文博机构、古镇地标与影视IP，将江南文化符号与非遗技法持续转化为产品溢价，并完善海外社交媒体矩阵以增强全球化品牌影响力。展望未来，随着国潮文化赋能深化、线上全平台精细化运营推进以及跨境电商增量释放，公司有望在文化赋能与渠道革新双轮驱动下延续稳健成长。

汇聚科技深耕定制线缆及互连制造三十余年，长期服务电讯、数据中心、医疗及工业设备客户，沉淀了材料选型、工艺开发、生产组织、质量控制和订单交付的定制制造能力，核心竞争力已由基础线缆制造延伸至复杂规格与差异化需求下的稳定量产与交付。公司以合约生产服务与B2B2B模式将客户需求转化为可持续复用的组织能力，在多种品种、批次与交付节奏之间灵活切换。 2022年立讯精密取得公司控股权，构成发展路径的关键分水岭，完成后持股比例约72%，标志着公司正式进入立讯产业与资源体系。控股权切换后，双方在客户、供应商与市场资源方面开展整合，共享设备、设施、技术及研发能力，并设立服务器业务主体，推动公司由传统线缆业务向服务器及更广泛的互连场景延伸。公司治理结构平稳过渡，原核心团队延续并补充专业化职能，组织配置由平稳交接转向专业化分工。 人工智能算力需求延续高景气，核心业务进入加速放量期。2025年公司数据中心、服务器收入分别同比增长49.4%与132.1%，成为主要内生增长来源。数据中心业务已形成多芯连接、主干布线与高密度配线的无源光互连产品体系，受益于800G、1.6T升级及NPO、CPO架构演进带来的高密度、低插损连接需求；服务器业务依托立讯体系客户资源持续扩张，分部业绩率由0.5%提升至2.7%，光互连、高速铜互联与服务器有望持续承接AI基础设施升级需求。 两项重要并购打开全球化与供应链协同空间。Leoni于2025年实现收入119.97亿港元并扭亏，2026年并表后，公司汽车及工业电缆业务将接入其欧美与中国客户、产能与研发网络；德晋昌则补足上游铜线制造及东南亚产能。协同之下，公司可向Leoni导入铜线及数字电线、借助其客户网络拓展数据中心业务，并强化汇聚、Leoni及立讯体系的上游供应协同，横向客户拓展与纵向整合贡献增量。 经营指标方面，2025年公司收入由73.89亿港元增至124.10亿港元，净利润由4.64亿港元增至7.84亿港元，收入增长较好地传导至利润。服务器业务收入占比升至59.6%，成为集团最大收入来源；电线组件收入占集团收入27.6%，但占各业务分部业绩合计约77%，仍是核心利润来源。综合毛利率与经营利润率分别约11.8%与7.3%，净利率约6.3%；净资产收益率保持在27.7%的较高水平，总有息债务扩大的同时净负债率由35.7%降至21.3%，流动性储备明显提升。 全球化布局已覆盖中国内地多省市及日本、泰国、越南、墨西哥等地，并在新加坡设立主体评估海外并购机会，于美英设立联络办公室拓展医疗市场。医疗互连作为成熟基本盘，2025年收入约8.54亿港元，同比增长4.6%；网络电线覆盖主流连接方案并保持较大规模；电讯与工业设备业务通过优化订单结构提升单位产能回报。据第三方研究，全球数通光纤连接器市场预计由2025年的203亿元增至2030年的1528亿元，年复合增速约49.8%，其中高密度产品由129亿元增至1490亿元，年复合增速约63.1%，为公司成长业务提供广阔空间。 主要风险包括AI算力基础设施需求不及预期、Leoni整合及盈利改善不及预期、服务器业务盈利改善不及预期、原材料价格波动及供应链风险、国际贸易摩擦与海外经营风险等。

2026年上半年，中国线上保健食品市场延续稳健增长，整体销售额约633.0亿元，同比上升9.5%，销量约3.8亿件，同比上升5.5%。市场分层进一步加深：头腰部品牌竞争优势明显增强，销售额与份额同步上升，Top20品牌已由低价放量转向结构升级，货盘向高含量、高活性、成分与剂型创新乃至礼品向的高客单产品迁移；腰部及尾部品牌则面临更大价格压力，通过降价或上线更平价单品维持份额。 从功效结构看，保健食品呈现出成熟赛道分化、增长重心转移的明显趋势。增强免疫力、增强骨骼健康与口服美容仍占据规模前列，市场规模分别达到95.9亿元、90.9亿元与72.2亿元，但仅骨骼健康保持14.1%的增长，增强免疫力与口服美容分别下降10.9%与15.0%，传统大赛道逐步进入存量竞争。与此同时，补充脑力与心血管健康（三高）分别实现24.3%与23.8%的增长，市场增长动力加速向认知健康、慢病养护等精准需求迁移；体重管理、护眼与睡眠管理等既有热点明显降温，反映消费者正从泛化、短期的功能补充，转向更明确、更长期的健康管理。 心血管健康是上半年最具韧性的高增长板块之一。2026年上半年相关保健食品市场规模达到64.4亿元，同比增长23.8%。需求基础来自长期且高位的疾病负担：《中国心血管健康与疾病报告2025概要》显示，心血管疾病仍居我国城乡居民死因首位，每5例死亡中约有2例归因于此。关注人群进一步向31至45岁集中，该年龄段合计占比由2025年上半年的47.6%提升至50.0%，健康管理需求由中老年疾病养护向体检指标、体重代谢与日常风险前置管理延伸。成分端，鱼油与辅酶Q10仍是规模基本盘，样本销售额分别达到29.1亿元与16.1亿元，同比分别增长41.1%与47.3%；磷虾油达5.5亿元，同比增长56.9%，成为升级方向亮点。产品进一步向高浓度集中：高纯高浓鱼油达19.5亿元，同比增长69.9%；高含量辅酶Q10与突出磷脂、虾青素卖点的磷虾油商品分别增长106.0%与102.5%，复配产品规模达6.2亿元，同比增长41.0%。 骨骼健康同样表现稳健。2026年上半年主流电商平台骨骼健康市场销售额达90.9亿元，同比增长14.1%，销量达6094.4万件，同比增长7.0%，增长由需求扩张与结构升级共同支撑。钙与维生素D仍是基础成分，销售额分别达50.7亿元与31.9亿元；氨糖、软骨素销售额分别达19.8亿元与17.8亿元，可比商品同比分别增长45.4%与37.8%，关节养护需求活跃。男性讨论占比由45.6%提升至53.2%，关注人群由基础补钙向吸收效率、骨质疏松预防与关节养护延伸。剂型方面，口服液与液体直饮、粉剂、滴剂销售额分别增长23.2%、52.4%与101.2%，便携饮用与精细化使用方式成为创新方向。 从品牌与渠道看，线上保健食品市场头部品牌通过高含量、高活性与礼品向产品持续升级，斯维诗、MegaRed、NYO3等代表品牌在高纯鱼油、高含量辅酶Q10与磷虾油等细分方向占据主要货架；腰部及尾部品牌则以更平价单品维持份额，市场分层进一步加深。监管与质量标准趋严，推动行业由泛健康概念营销转向成分含量、纯度与吸收形态等可验证卖点，复配与精准营养成为产品升级的重要方向。展望未来，消费者健康管理正从短期、泛化补充转向长期、明确的功能诉求，认知健康、慢病养护、关节与骨骼协同等细分赛道有望持续扩容，便携剂型与个性化营养将进一步重塑竞争格局。

新秀丽是全球箱包行业的龙头企业，自1910年于美国本土市场创立以来，凭借高品质、高耐用性与高价格定位获得成功，并推出滚轮式旅行箱大幅降低旅行门槛、拓展全球市场。2011年于中国香港上市后，公司开启多品牌并购之路，通过新秀丽（Samsonite）、途明（TUMI）与美旅（American Tourister）三大核心主力品牌构建起覆盖高端商务、中高端与大众市场的品牌架构体系，叠加其他品牌在户外、时尚、复古等细分赛道的补位，形成完善的全球多品牌矩阵。2026年上半年，三大核心品牌合计收入占比超过90%，亚洲与北美市场贡献超过70%的收入，旅游相关产品收入占比超过60%。 在治理层面，公司所有权与经营权分离，截至2026年上半年无实际控制人，股权较为分散、以机构投资者为主。公司采用职业经理人管控模式，核心高管多深耕行业多年，并设计了长期化、市场化的股权激励框架，既强调管理层留任的时间激励，也强调业绩考核的业绩激励，有效维持管理团队稳定性。 从行业格局看，全球箱包市场规模在2020年宏观波动后显著修复，此后基本保持平稳，2025年全球箱包市场规模约1700亿美元，行业集中度相对稳定，CR10约30%，新秀丽全球排名第五，仅次于头部奢侈品集团。在重点布局品类（传统双肩背包、商务包、旅行袋、行李箱）中，相关品类占整体箱包市场规模的比例超过30%，且新秀丽在这些细分品类的市占率排名基本均位居前五；其中行李箱品类新秀丽市占率长期稳居各区域市场第一。 新秀丽的历史销售与全球航空客运数据高度相关，超60%为旅游相关产品，2021年后公司复苏弹性优于航空数据。2023年以来全球及多区域旅游市场规模迎来显著修复，中国作为公司重要区域市场，国内旅游人次与收入均实现双位数增长，为公司后续增长提供支撑。 在竞争力构建上，箱包属于低频次、强功能性的消费品类，消费者更看重质量保障与功能性。新秀丽百年历史中持续产品创新，产品历经多轮严格测试，质量管控获得多项国际认可。公司打造覆盖高端到大众的完整价格带，并通过遍布全球100多个国家的终端销售网点与直营门店（2026年上半年直营门店超过1000家）建立行业领先的渠道网络。同时，公司通过自有关键制造能力、大规模第三方供应商网络、全球配送体系与严格质量控制，构建起具备强生产与交付能力的全球柔性供应链体系，形成难以短期复制的竞争壁垒。 核心风险包括库存积压、品牌表现不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格过快上涨等。 从长期成长逻辑看，公司自1910年创立以来历经品牌初创、全球化拓张、多品牌并购与稳健发展四个阶段，2011年于中国香港上市后开启并购历程，陆续纳入High Sierra、Hartmann、Lipault、TUMI等品牌，构建起完善的多品牌矩阵；2020年后虽短期业绩波动，但2024年宣布计划双重上市以进一步提升流动性与促进全球业务发展。公司在印度的自有工厂Nashik月产能六年间提升两倍至最大自有工厂水平，供应链全球化与本地化交付能力持续增强。伴随全球旅游市场修复、亚太等核心区域消费升级以及行李箱等品类的稳定市占率，公司有望在出行复苏周期中延续增长弹性。

人工智能算力需求的高速增长正在重塑数据中心的电源选择范式，电力供给瓶颈成为推动固态氧化物燃料电池（SOFC）迈入吉瓦级时代的核心变量。传统电源配置以最低度电成本（LCOE）为优先，但在算力闲置隐含机会成本约500美元每兆瓦时的背景下，快速交付与并网确定性取代成本最优成为首要考量。政策端，自美国联邦能源监管委员会（FERC）统一大负荷接入规则以来，纽约州、得克萨斯州相继提出数据中心接网约束与可靠性要求，推动数据中心由依赖公共电网转向自行配置快速部署的表后电源。 SOFC相比传统数据中心电源方案具备四大差异化优势。第一，短交期：典型现场部署周期约两到三个月，参考某头部企业与甲骨文合作项目实现约55天电力交付，明显快于轻型燃机的一到一点五年、重型燃机的两到三年及核电的六到八年。第二，模块化：采用工厂预制、现场模块化安装，可伴随算力负荷爬坡分期扩容，降低一次性资本投入压力。第三，环境友好：基于电化学反应原理，氮氧化物、硫氧化物、颗粒物及一氧化碳等污染物排放较低，噪音水平低于传统旋转机械，有利于降低空气许可与社区沟通难度。第四，适配下一代800V直流架构：作为少数可直接输出直流电的发电方案，有望减少交直流转换环节。 从订单验证看，截至2026年上半年，全球燃料电池累计新增订单与框架协议约8.8吉瓦，其中2026上半年新增约7.3吉瓦，贡献累计新增订单的80%以上，标志SOFC由补充电源迈入规模化放量阶段。 技术路线方面，SOFC可分为电解质支撑、阳极支撑与金属支撑三类。电解质支撑以某头部企业为代表，在850至1000摄氏度高温运行，商业化成熟度领先，贡献2026上半年全球新增订单的70%以上；阳极支撑以三环等为代表，将电解质减薄至微米级，工作温度降至650至800摄氏度，兼顾性能与成本；金属支撑以Ceres体系及斗山为代表，工作温度进一步降至500至650摄氏度，但金属与陶瓷共烧、铬挥发等工程化挑战使当前良率仅约50%至60%，仍处商业化早期。 降本与资源约束并行。某头部企业设备成本由2019年约2.9美元每瓦降至2023年的2.1美元每瓦，安装成本同期由1.3美元每瓦降至0.4美元每瓦，规模制造与工厂预制是主要驱动力。资源端，单吉瓦电解质支撑电堆约需氧化钪37吨，接近2025年全球产量的一半，钪与高铬合金的供应瓶颈使电解质薄层化与低钪化新路线成为关键解决方案。 产业链价值量上，SOFC系统中电堆、热区BOP、冷区与电力电子BOP成本占比约45%、25%与30%，其中隔膜片及阴阳极、连接体合计占电堆材料成本的约60%。相关环节参与者包括隔膜片主供、连接体主供、上游铬材供应商以及各类热交换、传感、线束与磁性器件供应商，阳极支撑与金属支撑新路线的整机企业亦在加速布局。 在政策层面，美国清洁能源投资税收抵免（ITC）对燃料电池项目保留最高30%的补贴，且不受近期部分清洁能源补贴退坡法案影响，天然气SOFC项目无需切换至绿氢即可获得全额补贴，进一步强化了短交期自备电源的经济性与并网确定性。面向下一代供电架构，随着AI机柜功率密度提升与800V直流架构演进，SOFC原生直流发电属性有望减少交直流转换环节、降低变电投资，应用空间持续打开。综合技术成熟度、成本曲线与资源约束判断，短期电解质支撑路线仍将主导订单放量，中长期阳极支撑与金属支撑路线凭借更低工作温度与材料降本潜力，有望打开规模化量产空间，整个产业链正从示范应用迈向吉瓦级商业化落地。

2026年上半年，中国食品饮料线上市场延续稳健增长态势，整体销售额达到3045.7亿元，同比增长5.1%，销量同比增长3.8%。规模与销量的增速差表明行业增长核心逻辑已从早期的规模扩张切换为价值深耕，谁能在存量市场中把产品与消费者的具体健康需求、生活场景深度绑定，谁就能创造新的增量空间。 从细分品类看，市场已形成清晰的分层格局。休闲食品以719.9亿元规模持续领跑，构成市场核心消费基本盘；肉制品以24.2%的增速领涨，方便速食（12.0%）次之，春节囤货、预制菜渗透与健身需求共同放大其增长弹性。与此同时，养生酒以141.5%的增速、茶叶以68.2%的增速释放强增长弹性，成为阶段性重要增量。价格分层格局进一步显现：婴幼儿牛奶粉、白酒等高价赛道依托高客单价夯实大盘利润基本盘，液态奶、方便面等大众刚需品类规模可观但增速趋缓，健康化诉求与消费品质升级共同推动行业摆脱单纯规模导向、迈向价值导向。 休闲食品内部呈现量价分化与单品驱动特征。2026年H1休闲食品线上销售额719.9亿元，同比增长9.5%，但销量同比下滑5.2%，增长更多由价格与结构升级拉动。卤味零食、坚果炒货、蜜饯果干构成规模基本盘，巧克力、海味即食等高增赛道破局，市场呈基本盘压舱与高增赛道突围的轮动格局。品牌端，TOP10品牌销售额同比下滑2.7%，而NO.51+品牌增长11.6%，头部承压、中小品牌凭健康化单品突围。高蛋白休闲食品市场规模达67.5亿元，同比增长14.1%，低盐、低糖、低卡等健康标签增速亮眼，消费场域由健身代餐向居家追剧、露营、办公等日常场景延伸。 饮料市场风味稳守基本盘，功效成分成为增长新动能。2026年H1饮料市场六大卖点维度中，风味成分以80.6亿元稳居规模基本盘，功效维度以26.6%的增速领跑，功能化趋势进一步强化；功效细分中，肠胃调理以6.1亿元居首，美容养颜（+37.3%）、滋补滋润（+33.7%）成为主要增量。养生饮料销售额达2.5亿元，同比增长20.1%，青柑以2.0亿元和54.2%的增速领跑，枸杞、黑枸杞稳步增长，白芷、芦根、当归等小众成分增幅突出。整体来看，饮料健康化已由基础减糖进入天然原料加食养功能的新阶段，竞争从风味单核驱动升级为多轮驱动。 从消费行为看，休闲食品正从单纯的即时满足加速升级为情绪陪伴、功能补充与新鲜体验的复合消费。迪拜巧克力等凭借社交属性走红，满足年轻人好吃、好玩、好拍的需求；MCT巧克力脏脏蛋糕、0脂魔芋爽、益生菌软糖等功能性产品快速起量，将健康诉求从少添加推进到好吃且有用。同时，健康标签持续精细化，低盐卖点同比增长267.9%、低糖110.9%、低卡92.9%，反映出消费者选择从重蛋白转向蛋白加低负担。社媒声量趋势显示，2023年至2026年休闲食品销售额与声量同步抬升，健康化与体验化正成为行业穿越周期的新动能。整体而言，食品饮料行业已在存量竞争中迈入以健康化、品牌化、体验化驱动的新阶段，厂商需围绕具体健康场景与人群需求做深产品创新与精细化运营。整体而言，谁能率先把健康诉求转化为可感知、可验证的产品价值，谁就能在存量竞争中赢得增量。

本报告由库润数据发布，基于800份近半年购买过功能食品的女性用户线上定量问卷，系统洞察女性功能食品的消费行为、需求特征与包装设计趋势。调研显示，女性功能食品市场年增速超过15%，健康消费意识觉醒推动品类快速增长，消费需求从基础营养向精准功效演进，而包装形态、规格与设计感已成为影响购买决策的重要因素。 人群画像上，一二线城市、26-40岁都市职场女性是消费主力：年龄分布中26-30岁占35.4%、31-35岁占31.5%、36-40岁占20.0%；城市线级中一线37.0%、新一线31.8%、二线23.1%；人生阶段以单身37.0%、已婚无孩31.8%、已婚有孩23.1%为主；职业上全职职场人士占77.6%。健康态度呈现“松弛养生”特征——多数消费者身体无大病但有小累小不适，生活方式偶有放纵，养生已融入日常但不严苛，仅15.6%将养生视为严格人设，42.5%视为日常习惯。 认知层面，功能食品正从“吃药”转向“悦己”。联想画面中“办公桌小零食”占26.6%、“中药包/炖盅”24.5%、“药瓶/药片”17.8%、“梳妆台瓶罐”15.8%；态度上“零食/小确幸”占35.9%、“生活方式符号”26.1%、“护肤品延伸”22.3%、“药品/补品”22.3%，“悦己”关联度达64.1%，零食化联想已超越药品联想。 购买动机呈“解决问题+觉得在变好”双驱动：理性端“解决具体问题”占40.9%、“吃法简单坚持”15.5%；感性端“觉得在变好”占30.5%、“好吃好看、带来愉悦心情”占8.8%。触发场景包括补救式（熬夜后疲惫/愧疚）、治愈式（工作压力大焦虑）、呵护式（经期不适）、悦己式（洗完澡泡茶的仪式时刻）等，工作日能量告急占43.0%。消费类型上，女性健康类（益生菌、蔓越莓、铁元等）占67.5%、肠道调理类65.3%、免疫力提升类65.1%为三大刚需，中式滋补47.5%、情绪睡眠46.6%、口服美容45.8%等广泛释放。 食用场景以居家为核心（79.8%），并向办公室（51.0%）、通勤（20.5%）、出差旅行（24.9%）、运动（19.8%）、社交（19.3%）等户外公开场景延伸。痛点集中在功效存疑（32.1%怀疑智商税）、难养成习惯（25.8%）、口感像药（24.5%）、携带不便（23.9%）、价格贵（23.0%）、瓶瓶罐罐占地方（23.0%）、包装像药怕被看到（22.5%）等。包装障碍突出：22.0%因像药有压力、30.3%因携带不便忘记吃、23.6%因太丑不想被看到、13.3%因剂量控制麻烦；强化“吃药感”的特征包括复杂服用说明（28.3%）、白色冷调药瓶（27.6%）、大瓶装加干燥剂（27.3%）、药店风格（25.6%）、胶囊片剂形态（24.6%）。 包装偏好上，“软糖”形态最受欢迎（40.1%），其次果冻/吸吸乐16.8%、冲泡饮品15.5%、传统片剂胶囊15.1%、巧克力饼干12.5%；规格上单次独立小包装占40.3%、迷你小瓶装23.9%、一周分装盒18.4%、大瓶装11.1%、订阅周期盒6.4%。“便携+卫生+精致”与“去药感、去尴尬”成为产品创新与包装革新的核心方向，为品牌提供明确的市场策略支撑。从市场策略看，品牌应围绕“零食化、悦己化、去药感”重塑产品与包装：以软糖、吸吸乐等低门槛形态降低服用心理负担，以独立小包装、迷你瓶、一周分装盒匹配通勤与办公场景，以精致设计语言消解公开场合的尴尬感；同时在功效传达上强化“解决问题+觉得在变好”的双重价值，借助成分透明化与场景化沟通建立长期信任。随着女性健康意识与情绪消费持续升温，功能食品正从补充型商品转向日常悦己消费品，包装革新将成为品牌差异化竞争与复购提升的关键抓手，也为代工、原料与渠道环节的参与者带来结构性机会。综合而言，女性功能食品赛道正处于由“功效导向”向“场景与情绪导向”升级的关键窗口期，谁能率先以零食化形态、悦己化表达与去药感包装完成用户心智占位，谁就有望在年增超15%的扩容市场中建立持续领先的品牌资产。

纳芯微是国内模拟芯片平台型龙头企业，业务覆盖传感器、信号链与电源管理三大类产品，下游应用于泛能源、汽车电子与消费电子。在全球模拟IC行业高景气、AI算力投资挤占大量晶圆产能的背景下，公司积极布局AI服务器电源赛道，成立高性能计算电源产品线，打开全新增长曲线。本报告聚焦AI电源市场空间、公司下游与产品结构、经营趋势及规模效应，梳理其从泛能源与汽车电子基本盘向AI电源新赛道延伸的发展逻辑。 AI电源市场空间广阔。当前模拟IC行业订单能见度高、产能供给紧张，若AI投资维持高水平，本轮景气周期预计持续数年。2026年AI服务器主流电源（模拟芯片，不含功率）合计营收约78亿美元，叠加其他供应商合计规模超80亿美元；假设未来四年复合增速30%，到2030年AI服务器新增模拟IC市场规模约230亿美元。AI服务器机架架构持续升级，供电从50V向高压直流（HVDC）演进，PSU功率密度由当前18-33kW/1U提升至下一代50kW/U，单机柜功率由GB200的120-132kW向Rubin Ultra的约600kW演进，对一、二、三次侧模拟电源芯片的需求量与价值量同步提升，公司围绕一、二、三次电源全面布局，AI电源事业部成为重要增长来源。 下游结构方面，公司泛能源及汽车电子营收占比长期超过90%。行业层面，服务器电源、储能与工业自动化处于持续高景气周期，预计本轮周期可持续2-3年。汽车电子领域，新能源汽车销售整体承压，但公司车规类新品快速突破，已量产产品单车价值量约2000元，与全球多数头部车企及Tier1建立合作，2026年上半年车规模拟IC营收达8.2亿元，国内龙头地位进一步夯实；产品覆盖三电主驱隔离驱动、车身与照明、座舱与智驾、底盘与安全等方向。 产品维度，三大类产品线占比趋于均衡。2025年传感器营收9.05亿元、信号链13.07亿元、电源管理11.39亿元，合计33.5亿元；历史受全球龙头价格竞争影响，信号链与电源管理类毛利率承压，但自2025年起海外龙头实施多轮涨价，公司2026年3月底发布涨价通知函，在客户支持下陆续推进，毛利率有望逐季度企稳修复。 经营层面，公司营收规模持续新高，2025年营业总收入约33.68亿元，随着营收扩大，四项费用率由2023年的64.72%下降至2026年上半年的32.03%，规模效应显著显现；2026年第二季度单季度扣非归母净利润约700万元实现扭亏为盈，预计后续季度规模效应更突出。展望2026至2028年，公司综合营收预计分别为56.32、77.86、105.29亿元，伴随营收规模持续扩张，规模效应在2028年或充分体现，毛利率有望逐步恢复。整体看，公司依托平台型产品矩阵、汽车电子与泛能源基本盘及AI电源新赛道，具备中长期成长潜力，但需关注宏观与行业周期、竞争、国际贸易摩擦及技术创新与研发人才等风险。从竞争格局看，全球模拟IC龙头德州仪器、ADI等历史毛利率处于高位，其隔离类产品多轮价格调整曾压制公司相关产品线毛利率，但随行业景气与龙头涨价，公司2026年3月涨价函推进后毛利率有望企稳；AI服务器电源作为高价值量、高增速的新兴场景，为公司脱离传统价格竞争、切入高性能计算电源主线提供契机，一次侧、二次侧与三次侧芯片的逐步放量将打开第二成长曲线。中长期看，汽车电子与泛能源基本盘提供稳定现金流，AI电源新赛道贡献弹性，平台型产品矩阵与规模效应共同支撑盈利修复，国产模拟芯片在AI算力与新能源两大超级周期中的渗透率提升值得持续跟踪。

本报告基于申万国防军工指数标的，对军工行业2026年上半年经营与资产负债数据进行系统梳理（已剔除中国船舶、松发股份等龙头造船企业影响）。2026年上半年，军工行业总体标的实现营业收入约2121.34亿元，较去年同期下滑约2.08%；核心标的（剔除造船影响后）营业收入1985.32亿元，同比下降1.82%。总体标的实现归母净利润约118.35亿元，同比下降8.89%；核心标的归母净利润约125.66亿元，同比下降2.64%。行业毛利率21.74%、净利率5.85%，较上期21.33%、6.29%略有波动。“十五五”规划暂未落地，致使军工企业于2026年上半年普遍呈现生产缓滞态势（除造船业外），同时新型产品备产备研需求显著、研发投入维持高位，进一步拖累各主机厂利润表现。 回顾“十四五”以来历年H1数据，军工行业总体营收在规划期内持续增长，2025年H1因防务订单延迟放量而小幅下滑，2026年H1因规划过渡营收进一步缩水。归母净利润于前三年基本稳定增长，2024年后在防务订单延迟叠加军品价格调整背景下逐年下滑，2026年H1仍处于计划过渡区间，旧产品毛利率较稳定但放量不足，新产品研发投入持续增加，产业利润维持低位。毛利率与净利率呈持续下滑态势，2025至2026年虽较2024年H1有所修复，但旧产品已无显著可拓展毛利空间，短期修复更多源于制造成本控制；净利率受研发费用与汇率波动带来的财务费用增长拖累明显。 分二级行业看，2026年H1航海装备模块持续受益于国际民船制造上升景气，营收同比增长182.16%、归母净利润同比增约25.24%，毛利率升至18.23%、净利率升至11.80%，造船单价回暖、材料成本中低位波动；军工电子模块总体稳健，营收同比增11.18%、归母净利润增7.28%，民品业务成为拓展规模的重要方向，形成“军品打基础+民品放量”逻辑；地面兵装模块需求疲弱、新品研发抬升费用，归母净利润同比下滑62.17%，净利率降至1.27%；航天装备与航空装备营收利润普遍双降，航空装备归母净利润同比降8.23%、净利率5.56%，多为主机厂受短期需求缩减、备产备研推高费用所致。 资产负债端，2026年H1行业总体合同负债微增2.90%，但主要受益航海装备新造船订单，若排除相关企业则同比下降约24.38%，短期需求疲态明显；存货同比增长5.51%，反映“十五五”备产备货需求提升，有望年末迎来初期放量；应收账款及票据较年初下降2.09%，前期“十四五”订单兑付带动部分回款。航天装备合同负债修复（同比增19.67%），卫星互联网组网加速带动上游需求；航空装备合同负债同比降50.26%、存货增11.57%，需求处于计划末期低谷但主机厂已着手备产试研；地面兵装订单消化加快、回款优化；航海装备需求稳定高位；军工电子军品订单疲软、民品高增，部分龙头已备产“十五五”需求。 以航空主机厂为例，中航沈飞、成飞、西飞2026年H1营收分别下滑57.68%、26.74%、26.94%，归母净利润分别下滑58.37%、22.32%、28.91%，合同负债均显著下降，沈飞存货因新机备货增37.29%。发展上，沈飞以J-35（海、空、外贸）为主，利润增量考虑军贸、维修及无人装备；成飞以J-20研制与J-10军贸为主，并拓展民机部件与昊龙货运航天飞机；西飞聚焦Y-20与C919相关产品，民品大飞机业务与C919产能紧密关联。国睿科技军贸雷达为主线，受汇兑与减值损失影响净利下滑。整体看，军工行业短期处规划过渡低谷，但备产与民品拓展为后续放量蓄力，需关注订单节奏、研发与价格风险。

2026年世界肺癌大会（WCLC）于9月12日至15日在韩国首尔召开，由国际肺癌研究协会（IASLC）主办，是全球肺癌领域最具影响力的年度学术会议之一，本届汇聚7000余名国际参会者、130余场专题及研讨会、2300余篇摘要，覆盖筛查早诊、分子病理、外科与放疗、系统治疗、转化研究等全链条议题。中国企业在本届大会的汇报数量与研究质量继续提升，共有19项研究入选口头报告、45项入选小型口头报告，均刷新纪录；翰森制药与宜联生物的B7-H3 ADC复发SCLC三期研究均入选最高规格主席专场，国产新药的汇报焦点涵盖PD-1/VEGF双抗、PD-L1/4-1BB双抗、TROP2 ADC、B7-H3 ADC、KRAS G12D抑制剂等前沿方案，中国新药深度参与新一代全球肺癌治疗标准的定义与竞争。 在免疫治疗由“IO1.0”向“IO2.0”演进中，双抗展现显著迭代趋势。康方生物依沃西单抗在一线PD-L1阳性NSCLC的HARMONi-2头对头三期研究中，将中位无进展生存由5.8个月延长至11.1个月（HR=0.51），客观缓解率50.0%对38.5%，并首次实现OS与PFS双重获益，中位OS 30.8对22.6个月（HR=0.73），为PD-1/VEGF双抗优于既往PD-1单抗提供关键验证。维立志博LBL-024（PD-L1/4-1BB双抗）联合化疗一线NSCLC的二期研究ORR达71.0%、DCR 95.2%；荣昌生物RC148、石药集团SYS6010+恩朗苏拜单抗、阿斯利康Rilvegostomig等亦带来积极早期数据，肺癌免疫治疗正由单靶点向双抗、多机制协同及人群精细分层演进。 抗体偶联药物（ADC）治疗线数持续前移。翰森制药Ris-Rez与宜联生物Tam-Peli两款B7-H3 ADC获全体会场汇报，针对二线SCLC取得关键三期证据：ARTEMIS-008中Ris-Rez较拓扑替康中位OS 18.5对10.3个月（HR=0.46），TAISHAN-302中Tam-Peli中位OS 13.3对9.4个月（HR=0.46），均大幅优于拓扑替康，有望改写复发SCLC治疗标准。BioNTech披露PD-L1/VEGF双抗Pumitamig联合B7-H3 ADC Elfe-D的SCLC早期数据，ORR 70.4%，为全球首次探索双抗联合ADC治疗肺癌。 精准治疗持续升级。劲方医药口服KRAS G12D抑制剂GFH375确认ORR 52.1%、DCR 93.0%，为长期缺乏可选疗法的KRAS G12D人群提供初步验证；百利天恒Iza-bren（EGFR/HER3 ADC）后线EGFRm NSCLC确认ORR 33.3%；第一三共T-DXd一线HER2突变NSCLC三期PFS显著优效（14.3对8.3个月，HR=0.63），为HER2靶向治疗首次在一线肺癌对标准疗法取得随机三期PFS阳性。围手术期方面，君实JS207+化疗、BioNTech BNT116三联新辅助带来病理缓解信号；强生皮下Amivantamab制剂优化安全性并改善用药可及性。整体看，中国企业在双抗、ADC与靶向药的新兴技术上已具备全球领先的临床证据储备与产业化能力，有望推动肺癌治疗路径的系统性迭代，但需注意新药研发失败、进度低于预期及药品降价等风险。从产业意义看，本届WCLC标志着中国创新药在全球肺癌治疗标准定义中话语权的显著提升：一方面，PD-1/VEGF双抗、B7-H3 ADC等平台型技术由国内企业率先取得随机三期阳性证据，打破以往由跨国药企主导的格局；另一方面，ADC由后线向前线、围手术期及联合疗法前移，双抗由单靶点向多机制协同演进，精准靶向药在KRAS、HER2、EGFR等难治突变上持续突破，共同推动肺癌治疗路径的系统迭代。多家企业（康方、翰森、宜联、劲方、百利天恒、石药、荣昌等）的全球多中心临床数据与国际会议口头汇报，反映出中国新药在研发效率、临床设计与产业化能力上的整体跃升，为全球未满足的临床需求提供了来自中国方案的重要补充，也预示着国产创新药在国际舞台的竞争力与影响力将持续增强。未来随着更多随机对照研究的成熟与适应症拓展，中国企业在肺癌乃至 broader 肿瘤领域的研发产出有望进入密集兑现期，为全球患者提供更具可及性与性价比的治疗新选择。

莫森泰克是国内汽车智能开闭系统领域的国家级高新技术企业，专注于汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件的创新研发与智能制造，并构建了涵盖汽车电子控制单元（ECU）全流程开发的技术体系，具备从核心算法设计到软硬件集成开发的全栈能力，成功实现天窗智能控制系统与模块化升降结构的自主化研发制造。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，并获安徽省专精特新冠军企业、安徽省科学技术进步奖、国家级知识产权优势企业等多项荣誉，在国内汽车天窗领域具有领先的行业地位。截至2025年末，公司共获得国家发明专利133项、实用新型专利150项，是汽车电动天窗总成、电动背门、电动滑门及玻璃升降器等多项国家标准与行业标准的主要起草单位，并通过IATF16949、ISO9001、ISO14001、ISO45001等体系认证。 公司主要产品包括汽车天窗、玻璃升降器、电子控制单元与粉末冶金零部件。汽车天窗是集光、机、电一体的高度集成化车身智能产品，分为外滑式与内藏式全景天窗、外滑式小天窗等，具备一键开启、防夹感应、车速自适应关闭、紫外线防护及APP远程控制等智能化功能；玻璃升降器主要包括绳轮式与叉臂式两大类，具有静音运行、防水防尘、使用寿命长的特点。公司ECU业务覆盖车窗、天窗、尾门、滑门、座椅、域控制器及智能家居控制等领域，是国内少数具备ECU自产能力的汽车天窗企业，产品包括天窗控制器、车窗控制器、车身控制器与座椅控制器。粉末冶金零部件主要包括齿轮、摆动环、转子、链轮等，应用于燃油车、混动车发动机及变速箱、新能源汽车电子油泵等场景。 客户方面，公司主要服务于奇瑞控股、上汽通用五菱、长安汽车、吉利汽车等国内知名整车厂，客户集中度较高，2023至2025年前五大客户销售占比分别为84.14%、87.26%和87.04%，其中第一大客户奇瑞控股占比分别为62.67%、66.85%和60.26%，这与整车行业集中度及零部件“金字塔型”供应体系相关。销售以内销为主，2023至2026年上半年内销收入占营收比例均在96%以上。 经营表现上，公司2026年上半年实现营收8.54亿元、归母净利润9801万元；2022至2025年营收由9.82亿元增长至19.24亿元，毛利率在17.76%至20.00%区间波动，2026年上半年为19.09%，净利率12.18%；期间费用率由2022年的6.34%降至2026年上半年的5.62%，成本管控稳健。2026年上半年汽车天窗收入4.47亿元、毛利率19.87%，内销收入8.20亿元。 行业层面，全球汽车产量2025年达9640万辆（同比增长3.9%），中国汽车产量3453万辆、销量3440万辆，新能源汽车兴起推动天窗需求增长。预计2025至2029年中国汽车天窗行业市场规模由221.16亿元增至317.38亿元，年复合增长率9.45%；全球玻璃升降器市场收入2029年预计达78.63亿美元。募投方面，“汽车智能电动滑门研发及产业化项目”达产后公司将形成每年15.60万套电动侧滑门的生产制造能力，“汽车开闭件、电子控制系统产品研发及产业化项目”将提升公司规模与产量。整体看，公司依托全栈自研能力与头部客户资源，在汽车智能化、电动化趋势下具备持续成长基础，但需关注客户集中、产业波动及新客户新产品开发风险。在技术与资质层面，公司依托多年核心工艺积累形成围绕天窗、升降器及相关电子控制单元的多项核心技术，并通过IATF16949、ISO9001、ISO14001、ISO45001等体系认证，构建起较高的客户认证壁垒；持续的研发投入（截至2025年末发明专利133项）支撑产品迭代与模块化平台化能力，为后续在智能座舱与智能网联控制领域的拓展奠定基础。随着新能源汽车渗透率提升与整车电子架构升级，汽车开闭件的电动化、智能化渗透率仍有较大提升空间，公司有望凭借国产替代与头部客户绑定持续受益。

本报告系统梳理了印度尼西亚民航业的发展现状与产业格局，是一份面向行业研究与对外合作参考的国别民航综述。印度尼西亚共和国位于亚洲东南部，由太平洋与印度洋之间的约17508个岛屿组成，是世界上最大的群岛国家，国土面积191.4万平方公里，海洋面积316.6万平方公里。截至2024年，印尼人口约2.81亿，是世界第四人口大国，也是穆斯林人口最多的国家，共38个省级行政区、514个二级行政区，主要经济城市包括雅加达、泗水、万隆、棉兰、三宝垄和巨港等。2024年印尼国内生产总值约1.35万亿美元，同比增长5.03%，人均国内生产总值4960.3美元，是东盟最大的经济体，特色产业涵盖油气、农林渔业、采矿及工业制造业。 在中印尼双边关系层面，两国于1950年建交，2013年建立全面战略伙伴关系，2025年外长防长“2+2”对话机制首次部长级会议在京举行。经贸方面，2024年中国是印尼最大贸易伙伴，双边贸易额1478亿美元，同比增长6.1%；中国对印尼直接投资存量263.5亿美元，合作建设雅万高铁、青山工业园、德龙工业园等标志性项目。民航关系上，1991年两国签署航空运输协定，2013年中国商飞与鸽航签署40架ARJ21购机协议，2025年国产支线飞机C909执飞的上海至印尼美娜多国际航线正式开通，翎亚航空引入C909开展运营探索，两国航空合作持续深化。 印尼民航运输在疫情后稳步恢复。2019年航空旅客运输量约1.19亿人次，受疫情冲击2020年降至4756.83万人次，自2022年起逐步回暖；2024年国内旅客运输量约7140.90万人次，恢复至疫情前87.79%，国际旅客运输量约3759.90万人次，恢复至疫情前99.63%。国际旅客客源地集中在马来西亚、新加坡、澳大利亚、沙特与中国，亚洲旅客占国际客运量约76.79%。货邮周转量方面，2018年达1131.91百万吨公里峰值，2021年恢复至772.90百万吨公里。行业安全上，国际民航组织2017年USOAP审计显示印尼整体安全水平一般，基本航空法与人员执照两项低于世界平均。行业管理由印尼民航总局负责，下设空运、机场、航空安保、空管、适航与运行等司局。 主要机场方面，苏加诺-哈塔国际机场（CGK）2024年旅客吞吐量5080.05万人次，其中国际1562.76万人次，较2019年增长4.31%；棉兰瓜拉纳姆国际机场（KNO）2024年吞吐量713.85万人次，国际旅客主要来自马来西亚、新加坡、泰国、沙特与中国；伍拉莱国际机场（DPS）以国际客运为主，2024年吞吐量2353.72万人次，超过2019年水平。主要航空公司包括鹰航（Garuda Indonesia）、狮航（Lion Air）、苏拉维加亚航空（Sriwijaya Air）等。通航国家及地区中，飞往中国航线需求稳定，中国内地与印尼间客运量占比约1.49%。 行业发展受三大因素驱动：一是印尼政府航空产业政策助力民航业发展，持续完善适航与合作机制；二是旅游业繁荣促进民航需求增长，巴厘岛等目的地带动国际客流；三是机场改扩建提升运输运力，雅加达、棉兰、登巴萨等枢纽持续扩容。整体看，印尼民航业依托庞大人口基数、旅游吸引力与中印尼合作深化，具备中长期增长潜力，但安全水平与基础设施均衡性仍是需关注的课题。从产业合作视角，印尼民航市场的扩容为中印尼在民机出口、机场建设、适航互认与航空服务领域的合作创造空间，中国商飞支线飞机与印尼航司的运营探索有望持续深化；同时印尼旅游业复苏与基础设施改扩建将共同支撑民航需求。中长期看，随着双边经贸与人员往来加密，中国与印尼间航线网络存在进一步加密潜力，民航关系作为两国全面战略伙伴关系的重要组成，将在互联互通与区域航空一体化中发挥更积极作用。

本报告聚焦AI算力建设驱动下的NAND闪存超级周期，以及长江存储控股科创板IPO受理、国产NAND产线升级对上游设备、零部件与材料产业链的拉动。核心判断是：本轮存储景气由AI需求结构重构驱动，而非传统消费电子周期；随着大模型推理产生的海量KV缓存从HBM向固态硬盘分层存储，云侧数据中心与端侧设备共同拉高存储配置，全球NAND市场规模有望从2025年约711亿美元增至2026年约2706亿美元、2027年约3794亿美元，2026年各季度合约价环比涨幅预计达55%—60%、70%—75%、10%—15%。在此背景下，长江存储竞争力显著增强：据Counterpoint 2026年二季度统计，其出货份额升至14%，首度超越铠侠位居全球第三；公司经营业绩由2023年营收187.44亿元、净亏损191.81亿元（NAND毛利率1.00%）转为2024年营收452.03亿元、净利67.71亿元，2025年营收631.85亿元（同比增39.78%）、净利142.11亿元，2023至2025年营收复合增长率达83.60%；2026年一季度营收470.42亿元（接近2025全年四分之三）、净利333.79亿元（为2025全年2.35倍），NAND Flash产品毛利率高达78.73%，按销售金额与出货量均列全球第三、中国第一。2026年8月21日，长存控股科创板IPO申请获受理，拟募资330亿元，其中208亿元投向量产线技术升级、122亿元用于研发，发行后总股本占比10%—12%；公司无控股股东与实际控制人，国家集成电路产业投资基金一期、二期分别持股11.97%、11.38%。技术层面，Xtacking晶栈架构使3D NAND层数攀升驱动设备需求从扩产跟随升级为技术迭代驱动：刻蚀设备产线使用量占比由32层的34.9%升至128层的48.4%，深宽比由50:1迈向100:1；薄膜沉积资本开支占比由2D时代18%升至26%；混合键合工艺更引入传统3D NAND不具备的全新设备环节。国产设备与材料厂商随之进入兑现期：中微公司CCP刻蚀设备已批量供货232层以上产线，介质刻蚀份额仅次于AMAT与Lam；北方华创多款刻蚀、薄膜、炉管、清洗设备应用于长存产线，并率先发布12英寸D2W混合键合设备完成客户端验证；拓荆科技PECVD叠层设备用于3D NAND多层薄膜堆叠，2026年一季度营收同比增长56.97%并由亏转盈；鼎龙股份CMP抛光垫国内市占超70%，存储订单增长60%以上，材料复购属性强、客户黏性高。晶圆厂作为产业链投资放大器，远期产能上升有望带动刻蚀、沉积、混合键合、零部件与材料全环节订单增长。报告同时提示产业风险：存储周期下行与扩产节奏不及预期、设备国产化技术攻坚与外部政策扰动、高端材料验证周期较长，以及IPO发行与募资节奏的不确定性。从产业链传导看，NAND层数攀升不仅增加设备采购量，更通过深宽比、沉积周期与键合工艺三个维度的技术变化，结构性抬升刻蚀与沉积设备在产线中的使用占比，并使混合键合成为传统3D NAND不具备的新设备环节，国产设备厂商因此由单纯扩产跟随转为技术迭代驱动受益。材料端，除CMP抛光垫外，电子特气、靶材与光刻胶等耗材随产线投片、良率提升与产能爬坡持续释放需求，具备复购属性与客户黏性，导入量产后业绩连续性优于设备端。零部件层面，腔体、真空与流体等核心部件随设备订单向“第二层渗透”延伸，打开增量空间。放眼全球，三星、SK海力士、美光与铠侠均加大资本开支并推进高层数产线转换，行业投资重心由单纯扩产转向制程升级与混合键合，印证技术迭代正成为本轮超级周期的主线。对国产供应链而言，长存产线升级与三期建设、远期产能上升，有望为上游设备、材料与零部件厂商提供持续且可验证的订单能见度与成长空间。综合来看，AI算力带来的存储需求重构与国产NAND原厂竞争力提升，正共同催生设备、材料与零部件环节的国产突破窗口，产业链各环节的订单兑现节奏值得持续跟踪。

《大模型安全测评体系与实践报告（2026）》由360AI安全实验室联合多家高校、企业与咨询机构专家编制，面向政府、行业组织与企业，系统回答“大模型风险怎么看、安全测评怎么做、测评结果怎么用”三大问题。报告背景指出，大模型正从“聊天助手”演变为能够调用知识库、数据库与业务工具的“数字员工”，风险随之从“说错一句话”扩展到泄露敏感信息、越权调用工具乃至错误执行真实业务。据斯坦福《AI Index Report 2026》，受访组织AI采用率达88%，2025年记录的AI相关事件为362起，高于2024年的233起；与此同时，备案登记、国家标准与安全检测机制陆续落地，大模型安全治理正由原则要求走向制度化、常态化。报告提出六个核心判断：风险不只在“说错话”更在“做错事”；应用扩张与安全事件同步上升，发展与安全必须并重；不能用同一套试卷与合格线考所有模型，需分级分类、场景化测评；安全测评不是一次性验收而是持续治理闭环；测评结果要回答“能不能用、可用在哪、需何种控制措施”；安全测评将成为人工智能规模化应用的重要基础设施。并凝结行业需建立的四个共识：测评与AI应用发展同步推进、能力越强接入越深越要分级管控、测评须贯穿全生命周期、测评必须与业务场景匹配。在风险图景上，报告将大模型全生命周期划分为数据准备、训练与推理、集成与部署、应用与运行、持续运营与演进五个阶段，各阶段主导风险递进积累与放大；并聚焦五类重点风险——可靠性风险（幻觉与事实错误）、安全对抗风险（越狱与提示词注入）、数据与隐私风险（敏感信息泄露）、业务执行风险（误发邮件、误建工单等“做错”动作）、治理与合规风险（说不清、追不回）。测评维度构建为五维指标体系：安全可靠性测评、安全对抗与内容测评、隐私测评、业务测评、运营测评，分别回答“结果靠不靠谱、边界守不守得住、数据会不会泄露、业务能否安全执行、变更后是否仍可靠”。方法路径强调以业务场景为起点而非模型参数，采用四层测试集、自动化与人工复核结合、可比较可决策的指标、场景化分级分类合格线。结果应用形成“准入—整改—复测—运行监测”闭环。第八章以360大模型卫士验证相关能力，提出“以模治模、以测促防”理念与五道防线，将风险地图转为可执行防护，并获权威认可。报告对政府监管、行业共同尺度与企业选型上线均具决策参考价值。在测评维度落地上，报告强调五个维度须协同而非孤立：安全可靠性测评只考察与安全使用直接相关的准确性、稳定性与关键任务完成情况，不替代通用能力跑分；安全对抗与内容测评考察越狱、提示词注入与违禁输出，以攻击成功率、正确拒答率与误拒率为指标；隐私测评关注用户输入、知识库引用与日志脱敏及权限边界，以敏感信息泄露率与越权访问率为指标；业务测评考察真实任务完成、工具调用正确性与误操作防范；运营测评考察版本升级、知识库更新与策略变化后的安全回归。方法上，报告提出以业务场景为起点划定高风险动作与上线标准，构建四层测试集，自动化与人工复核结合，并按场景设定差异化合格线。结果应用形成“准入—整改—复测—运行监测”闭环，使测评直接支撑模型准入与整改决策，而非停留于分数清单。报告对政府推动分级分类测评与基准互认、模型提供者把测评嵌入研发运营全流程、使用企业建立模型资产清单与周期复测，均给出明确指引。

《赞比亚宏观政策、营商环境与中资企业投资机遇研判》由上海对外经贸大学全球经贸治理与国际发展合作研究院编制，是一份面向中资企业出海的区域国别研究报告。赞比亚共和国位于非洲中南部，为典型内陆国家，国土面积约75.26万平方公里，与坦桑尼亚、刚果（金）、安哥拉等8国接壤，2025年总人口约2129万，年轻劳动力充裕。其矿产资源禀赋突出，据美国地质调查局估算铜储量约2500万吨、占全球约3%，素有“铜矿之国”美誉，与刚果（金）衔接的铜钴矿带是全球新能源关键矿产核心富集区；伴随全球能源转型提速，铜、钴战略矿产需求攀升，其产业战略地位显著提升。中国长期为该国第二大贸易伙伴，坦赞铁路是中非合作标志性工程，目前超600家中资企业落地，覆盖采矿、基建、农业、服务业等领域。报告从宏观经济切入：2021年完成主权债务重组后经济步入修复通道，2025年GDP达318亿美元、人均1318美元；但复苏基础薄弱，2024年极端干旱引发电力短缺与农业减产，增速回落至4.0%，2024年5月通胀率冲高至13%，2025年公共债务率虽从2020年133%峰值回落仍达91%，缺乏消费与制造业内生增长体系。产业结构高度依赖铜矿，矿业仅贡献12%的GDP却承载超70%出口收入，2025年铜产量约89万吨创历史新高，经济走势与国际铜价绑定。国家战略层面，现行核心纲领为《第八次国家发展计划（8NDP，2022—2026）》，并出台《国家绿色增长战略（2024—2030）》；但引资导向由开放包容转向本土化约束，2025年关键矿产15%国有股权提案未落地，却通过国有平台参股5%—20%、出台本土化新规强制本地采购、人才培育与技术转移。矿业规划提出2031年实现年产300万吨铜的倍增目标，2025年出台的《地质与矿产发展（本地成分）条例》将于2026年1月实施，要求外资矿企本地核心服务采购占比从20%起步五年内提至40%；产业链短板在于仅能完成基础冶炼，钴精炼、电池前驱体等空白，正联动刚果（金）规划建设跨境新能源电池产业特区，并依托洛比托走廊升级改善物流。营商环境方面，准入总体宽松但政策稳定性不足，法律体系完善却执行偏差大，基建薄弱（约87%企业频繁停电、月均十余次），金融滞后且外汇管控严格。对策建议包括：从原矿开采走向冶炼增值、自备能源破解停电、用人民币结算对冲汇率波动、借洛比托走廊打通出海通道、合规先行应对本土化与ESG新规。报告对稳定国内关键矿产供应链、规避海外经营风险具有重要现实意义。在营商环境细分维度上，报告指出行政效率与治理水平是外资经营的主要隐性成本来源，各部门审批标准不统一、地方裁量空间大，导致“法条完善、落地打折”，显著增加合规不确定性；电力短缺作为最棘手的硬约束，使绝大多数工矿企业需自备发电机，直接抬高运营成本并压缩盈利空间；作为内陆国，跨境物流依赖老旧铁路与公路，运费高、时效差，进一步限制矿业与外贸企业的利润。金融层面，市场规模小、信贷能力弱，大型项目难获商业银行贷款，外资企业多依赖自有资金或母公司跨境注资，且央行对外汇流动管控严格，利润汇出与跨境资金调度审批复杂。针对这些约束，报告的对策建议具有较强操作性：以冶炼增值提升本地附加值、以自备能源破解停电、以人民币结算对冲汇率波动、以洛比托走廊打通出海通道、以合规先行应对本土化与ESG新规，为中资企业稳妥布局赞比亚提供了清晰框架。

《婴幼儿配方奶粉进口及对国内产业的影响》是一篇聚焦敏感民生产品的产业研究，核心论点是：2008年三聚氰胺事件引发的严重信任危机，使婴幼儿配方奶粉进口在一段时期内剧增并非简单的消费升级，而是“信任赤字下的强制替代”；而进口竞争对国内产业的影响是多维度、递进式的，最终参与重塑了国内产业格局，使危机转化为高质量发展的契机。研究以HS编码1901.10.10（供婴幼儿食用的零售包装配方奶粉）为统计口径，覆盖0—36月龄粉状配方食品。报告首先刻画国内市场规模呈现“量减价增、总值先升后降”的特征：出生人口数量受2016年“全面二孩”刺激升至约1786万人峰值后持续下行，至2025年降至约792万人，滞后传导使奶粉销量由2018年92.5万吨高位降至2025年62.5万吨；而在消费升级与原料价格波动推动下，估算均价从2016年168元/公斤升至2025年230元/公斤，支撑零售规模金额在2021年前后达约1725亿元峰值，其后随出生人口降幅扩大而回落至2025年约1438亿元。需求端受三重因素交织：生育支持政策从放开数量转向构建综合支持体系（三孩、个税专项扣除、每千人口4.5个托位等），但短期难逆转下滑；90后、00后生育观念深刻转变（平均打算生育子女数降至1.54、1.48），从根源抑制生育；0—6个月纯母乳喂养率由2013年约20%升至近年30%以上，替代部分早期需求。进口演变方面，量额经历高速增长后波动下滑，原因包括国内基盘收缩、配方注册制与新国标抬高准入使中小海外品牌退出、跨境电商规范化（9610/1210监管方式）阶段性推高占比后递减，以及本土品牌崛起。对产业的影响分五层展开：一是国产份额从2008年约40%历史低点触底回升，2015年起稳步攀升，2023—2025年稳定在65%—70%；二是加速行业洗牌，CR5由2013年38.3%升至2025年52%，份额向头部集中；三是倒逼质量跃升，年度抽检合格率连续多年稳定在99%以上，生鲜乳乳蛋白、菌落总数、体细胞数等关键指标达甚至超越欧盟标准；四是倒逼创新，头部企业建母乳研究中心，将母乳低聚糖、OPO结构脂、乳铁蛋白等转化为配方，部分厂商年度研发投入达数亿元级别；五是本土乳企出海，从产品出口（面向一带一路、东南亚、中东）走向以品牌、资本、产能“走出去”的深度国际化。报告结论认为，进口竞争短期冲击国产份额、中期加速洗牌出清、长期倒逼质量管控、研发投入与国际化布局全面跃升，最终重塑了产业格局与韧性。从贸易结构看，进口回落并不意味着国产奶企可以高枕无忧：一方面国内消费基盘受出生人口与母乳喂养双重挤压仍将承压，另一方面跨境电商规范化后进口品牌以合规渠道稳定供给，本土与进口在中高端市场的竞争仍将长期存在。研究还指出，配方注册制与新国标在抬高准入门槛的同时，也倒逼中小企业出清、资源向头部集中，产业集中度提升有助于研发与质量投入的规模化。在上游，规模化牧场比例上升与数字化挤奶系统的普及，使生鲜乳核心指标稳定达到欧盟标准，从源头筑牢质量安全；在下游，头部企业通过母乳研究中心将前沿营养成果转化为产品配方，并借助一带一路、东南亚与中东市场拓展出口，标志着国产奶粉从被动防守转向主动出海。总体而言，进口竞争既是冲击也是催化剂，推动中国婴幼儿配方奶粉产业在质量、创新与国际化三个维度实现跃升。