跨境市场研究报告

华西证券于2026年9月13日发布这份共26页的公司深度研究报告，研究对象为创办于2012年、定位全球线上时尚与生活方式的跨境电子商务企业希音。报告以招股材料披露的经营数据为基础，结合灼识咨询、欧睿国际关于全球时尚零售规模与线上渗透率的统计，以及Statista、eMarketer对拉美、东南亚、中东等新兴电商市场的测算，并横向对照Inditex、H&M、迅销、亚马逊、Temu、AliExpress、子不语、赛维时代、跨境通、安克创新等企业的财务口径，系统梳理了公司的业务结构、成本构成、竞争位置与履约效率。全文沿“拓品类、平台化、拓区域”三条主线展开论证。 报告给出几组关键量化结论。收入端，2025年公司净收入418.47亿美元，同比增长8.0%，较2024年20.7%的增速明显放缓；归母净利润20.64亿美元，同比下滑38.7%，主要受可转换可赎回优先股公允价值变动收益由2024年的24.31亿美元收窄至3.28亿美元影响；经调整净利润18.16亿美元，同比增长62.3%，受益于毛利率由2023年的60.2%提升至2025年的67.9%、2026年一季度进一步升至70.4%。结构端，2025年服装与其他品类收入分别为267.07亿、151.40亿美元，非服装占比由2023年的31.2%升至36.2%；自营产品收入371.07亿美元、商城服务收入47.40亿美元，服务收入占比由2023年的2.7%升至11.3%，2026年一季度达到14.3%；分区域看，美国、欧洲、其他地区收入分别为101.01亿、148.02亿、169.44亿美元，同比分别变动-3.5%、+8.8%、+15.4%，美国占比由2023年的29.4%降至2026年一季度的22.5%，其他地区同期升至45%。运营端，2025年订单量10.78亿单，同比增长17.3%，单均收入38.8美元；活跃顾客2.73亿人，人均消费153美元，人均每年下单4次；存货周转天数2023至2025年分别为35、34、36天，超过95%的存货账龄在12个月以内，对比业内约30%的平均库存浪费率优势突出；每单履约费用由2023年的18.9美元降至2025年的17.7美元，同期总订单量由7.15亿增至10.78亿单。 在结构与数据层面，报告第五章之前依次安排了公司概况、行业分析、竞争优势与成长驱动四大板块。第4至7页用收入、净利、产品分拆、模式拆分、单均净收入、活跃顾客数、毛利率与期间费用率共九组图表回溯2023年以来的经营轨迹；第12至16页以表格形式列出2025年全球前五大时尚企业零售额测算、全球快时尚品牌经营与运营能力对比、跨境电商经营与运营能力对比、跨境电商费用率对比；第18页披露履约网络布局——截至2026年6月30日，公司在中国、美国、欧洲及其他地区分别拥有37座、6座、18座、11座仓库，租赁区域配送仓库总建筑面积约604万平方米。第21页对比了全托管、半托管与自主运营的备货、定价、运营分工与费用安排。报告还记录了用户侧数据：会员体系分银卡、金卡、铂金卡、钻石卡四级，高等级会员年均复购率68%，普通用户29%，钻石卡会员平均客单价85.4美元，为平台整体的2.1倍。 趋势判断方面，报告认为跨境电商出口增速已进入换挡期：2013至2016年国内跨境电商出口交易规模复合增速27%，2017至2019年降至13%，2019至2022年为15%，2023至2025年进一步降至5%。压力来自两轮政策变化——2025年5月起美国取消对华800美元以下包裹小额豁免，经国际邮政网络寄递的包裹需缴纳54%从价税或每件100美元固定费用；2026年7月起欧盟取消价值不超过150欧元进口小包裹的关税豁免。与之对应，全球时尚线上零售仍在扩张：2025年线上渗透率34.9%，预计2030年升至38.7%，对应7921亿美元市场规模，2025至2030年线上复合增速约5.5%，显著高于线下的2.1%。驱动因素还包括新兴市场低基数高增长——拉美电商2025年增速12.2%，东南亚渗透率由2018年的5.2%升至2025年的22.9%，中东电商市场由2022年的370亿美元增至2025年的510亿美元；制约因素则是关税成本、跨境直邮带来的履约费用率刚性（2025年履约费用190.44亿美元、占收入45.5%）以及营销投放带来的费用上行。 该报告适用于跨境电商与品牌出海企业的经营者、供应链与仓储履约负责人、消费品与零售行业从业者，以及相关产业研究人士。其价值在于用可对照的量化口径，把“小单快反”柔性供应链、海外仓布局、商城平台化三条路径的经营效果拆解清楚，并给出美国关税政策变动前后区域收入结构、单位履约成本、品类结构变化的连续数据，便于企业评估区域再平衡与品类扩张的实际节奏。报告同时提示了关税及跨境贸易政策变动、竞争加剧、地缘政治与航运中断、汇率波动、线上流量成本上升、消费者偏好变化等六类经营风险。

本报告由胜三（R3）于2026年发布，共25页，题为《中国公关行业观察白皮书（2026）》，分析中国公关服务市场的需求结构、生产方式、采购机制与代理商发展路径。研究方法为三重交叉验证：其一，R3近年来在中国市场开展的传播类代理商评估与比稿、服务范围与合作模式设计、费用与团队结构分析、代理商绩效管理等项目经验，报告仅使用经匿名化与汇总处理的观察，不涉及任何客户的保密信息、具体商业条款或单一代理商评价；其二，研究期间对30余家市场主体及超过50家公关与传播服务代理商的访谈和专业交流，受访者主要包括企业传播、品牌及采购相关负责人，以及国际、本土与专业型代理商的管理层及业务负责人，访谈内容均经脱敏和必要编辑，不代表逐字记录；其三，政府部门、权威行业协会与专业研究机构发布的统计数据及公开披露资料。主要来源包括中国国际公共关系协会（CIPRA）《中国公共关系业2022—2025年度调查报告》、中国互联网络信息中心（CNNIC）第57次《中国互联网络发展状况统计报告》、商务部与国家统计局及国家外汇管理局《2024年度中国对外直接投资统计公报》、中国演出行业协会与抖音直播《中国网络表演（直播与短视频）经纪机构行业发展报告（2024—2025）》、中商产业研究院直播电商行业报告。资料检索与研究截止时间为2026年8月。报告明确不评价任何单一企业、服务机构或具体交易，也不构成对市场总体情况的完整统计推断。 核心发现的第一组数据是规模与利润的背离。CIPRA年度调查显示，中国公共关系行业营业规模由2022年的765.3亿元增至2025年的873.3亿元，2025年同比增长4.1%；同期TOP代理商年均营业额增长2.1%、年均营业利润下降6.4%、年均员工人数下降5.6%、平均月工资上涨5.0%。几组数据放在一起，行业压力主要来自服务收入与成本结构之间的错位：一部分标准化执行工作转由企业内部团队、平台工具或新型供应商承担，客户也在缩短采购周期、加强价格比较；与此同时，危机、公共事务、出海沟通和高管支持等复杂需求仍在增加。第二组数据涉及技术应用：生成式人工智能已经进入公关行业的日常流程，较早应用于文案初稿、资料整理、素材适配、会议纪要、竞品汇总和基础监测，CNNIC第57次报告显示截至2025年12月我国生成式人工智能用户达6.02亿、普及率42.8%。第三组数据涉及跨界竞争：按报告引用的口径，MCN市场规模为743亿元、同比增长16.7%，而公关行业规模873亿元、同比增长4.1%，两组数据口径不同不能直接比较市场大小，但MCN的较快增长说明内容与达人服务正在吸收更多市场资源。第四组数据涉及出海：2024年中国对外直接投资流量为1922亿美元、同比增长8.4%，境内投资者在全球190个国家和地区设立约5.2万家境外企业，企业国际化扩大了公关服务需求，也让政策、文化、雇员、商业伙伴、媒体和社区关系更难协调。 结构上，报告分四部分加结语与附录。第一部分"中国公关行业的价值结构正在分化"下设三节：1.1行业规模增长与经营压力并存，收录头部消费品集团传播负责人与本土代理商运营负责人的访谈；1.2媒体关系价值与信息传播链路发生变化，给出"企业事实源—媒体确认—平台扩散—搜索沉淀—AI提取—用户认知"的信息生命周期管理链路，并标注事实确认、信息审核、监测、纠错、解释、治理六个环节与准确、上下文、一致性、可见性、可追溯五项要求；1.3内容生产方式与行业竞争边界调整，提出GEO不应被简单理解为搜索优化，它更接近信息管理，并列出四项延伸工作——判断哪些事实可能成为AI检索与引用的来源、检查企业公开信息是否完整且相互一致、核实媒体报道与官方资料能否互相印证、以及在错误内容进入AI回答后用可信来源加以纠正。第二部分"客户需求变化正在重塑公关服务市场"包含2.1企业传播需求与预算配置出现分化、2.2专业判断与风险与信任管理需求上升、2.3企业内部能力与外部合作边界重划（以"标准化程度与规模弹性"和"议题复杂度与责任风险"为两条主轴，划分内部主导、外部弹性支持、外部专业支持、混合运营四种协作模式）、2.4专业服务需求与采购评价机制的错位、2.5将抽象能力转化成可验证证据（给出比稿阶段与合同阶段如何验证行业洞察、资深团队、主动建议、危机判断与系统运营能力的对照表，含现场情景分析、Named Team与最低投入比例、情景模拟或Case Exercise、真实工作流演示等方法）。第三部分给出三类代理商路径——规模执行型（价值来源为效率与交付，人才以项目与运营为主，主要风险是价格与利用率）、数据技术整合型（系统与流程，需要数据、产品、运营人才，风险是持续投入）、专业纵深型（经验与判断，依赖资深顾问，风险是人才稀缺与收费），并讨论团队结构从金字塔向扁平化转变：基层岗位减少，研究、项目管理和资深顾问占比上升。第四部分以风险与信任、信息治理、企业出海三个场景检验三层价值模型，并给出公关评价的四级指标：Delivery（覆盖、内容、时效、执行质量）、Communication（有效触达、信息传递、主动搜索、核心信息理解、跨平台一致性）、Reputation（信任、议题倾向、利益相关方反馈、媒体和专业群体认知）、Business & Risk（决策支持、风险准备度、纠错闭环、关系恢复、重大议题影响）。 趋势判断上，报告的核心结论是公关价值正在由传播执行向信息管理、关系判断与经营支持迁移：过去是媒体关系、内容交付、传播项目执行；当前是信息生命周期管理、跨平台协同、持续运营能力；未来竞争重点是风险与信任管理、关系判断、经营治理支持。驱动因素包括媒介环境从机构媒体主导转向平台与算法主导、生成式人工智能同时改变信息生产与用户获取路径、以及企业国际化带来的利益相关方复杂度上升；制约因素在于采购体系仍习惯比较价格、团队、工时和交付数量，导致研究、知识沉淀与资深人员参与难以写进合同，专业能力容易停留在比稿承诺中。报告同时提出六条核心观察：市场仍在增长、利润空间继续收窄；执行仍有需求，但越来越难获得溢价；三层价值需要三套采购逻辑；业务端想买能力，采购仍习惯比较人天和数量；"什么都能做"已不再构成优势；信息发布之后，公关工作并没有结束。在GEO投入上，报告建议企业先建立管理基础再扩大执行，按明确重点并判断问题、选择和组合合作伙伴、统一指标和证据要求、明确工作范围与费用与责任四步推进。 适用对象与价值方面，本报告面向企业传播与品牌负责人、采购与代理商管理部门，以及公关与传播服务代理商的管理层。对企业而言，它帮助判断自己究竟在购买什么——基础生产要把数量、质量、单价和时效说清楚，系统运营要明确流程、数据和协同责任，经营治理则要锁定资深人员的参与、判断过程和升级机制。对代理商而言，规模效率、数据与系统能力、专业纵深都可以形成竞争力，前提是定位、人才、投入、收费和实际交付能够相互支持；承诺了专业判断，就需要让客户看到判断如何形成、由谁负责，并如何进入日常合作。附录另给出R3在公关与传播、GEO两个方向的服务框架，包括传播投入与效果评估、公关与传播代理商模式、公关代理商比稿、工作范围费用与绩效评估，以及GEO消费者行为研究与市场情报、供应商评估框架、比稿机制设计、效果评估体系搭建与价格体系评估。

中泰证券于2026年9月15日发布这份22页的公司深度研究报告，由分析师祝嘉琦、杨涛署名，研究对象为成立于2003年、以隐形矫治器为核心产品的时代天使。报告的数据来源包括公司年报与公告、Aditek官网、爱齐科技公开财报、正雅齿科招股说明书、米内网、灼识咨询、Grand View Research等第三方统计，以及《中国隐形正畸行业年度洞见报告》《中国隐形正畸行业白皮书》等行业资料，覆盖2021年至2026年上半年共六个观察期。全文分四章，分别回答公司是谁、海外如何切入、国内如何守擂，以及未来经营数据的推演路径。 核心发现可以归纳为五点。其一，2026年上半年公司实现营业收入2.3亿美元，同比增长43.0%；经调整净利润3500万美元，同比增长79.7%。其二，海外业务首次超过国内：上半年海外收入约1.2亿美元，同比增长64.9%，占总收入51.2%；中国市场收入约1.1亿美元，同比增长25.5%。其三，案例结构同步反转，上半年全球达成案例约31.7万例，同比增长40.2%，其中国内14.9万例、海外16.8万例，海外占比53.1%。其四，海外单位价格与利润率同步修复：国际业务平均售价由2024年的572.5美元回升至2025年的636.1美元，并在2026年上半年进一步提升至703.5美元，同比增长15.0%；海外分部经调整亏损由2023年的3015万美元、2024年的2965万美元收窄至2025年的1054万美元，2026年上半年转为877万美元的正贡献，对应经调整利润率由-147.9%、-36.8%、-6.5%升至7.4%。其五，公司在国内保持领先，2025年国内案例数27.6万例，份额37.8%，高出正雅齿科6.95万例、高出爱齐科技9.46万例。 在数据与结构层面，报告第二章给出全球市场基线：按患者端零售销售额计，全球正畸市场规模由2021年的126.4亿美元增至2025年的137.7亿美元，复合增速2.2%；同期全球隐形矫治市场由45.8亿美元增至53.7亿美元，复合增速4.1%，占比由36.2%提升至39.0%。案例口径下，2025年全球隐形正畸约500万例，占正畸总量约25%，而2015年仅约100万例。先行者爱齐科技2025年案例261.1万例，全球份额约52.2%，收入由2016年的10.8亿美元增至2025年的40.4亿美元；其2023至2025年案例增速分别为2.1%、3.5%、4.7%，青少年与成长型儿童病例2025年达93.6万例、占比35.8%；2015至2025年全球平均售价由1372.0美元降至1242.8美元。第三章给出国内基线：2021至2025年国内口腔正畸市场由137.3亿元增至164.7亿元，隐形矫治器由36.1亿元增至46.9亿元，案例由45.1万例增至73.2万例，占合计案例比重由13.3%升至15.9%。区域分布上，2025年北美占全球隐形正畸市场50.0%、欧洲24.9%、亚太18.2%。报告还披露了医生侧的细化数据：爱齐科技实际提交案例的医生数由2021年的12.3万人增至2025年的13.0万人，2024年北美正畸医生年均提交约95.0例，而北美全科牙医与国际医生分别约14.3例和16.2例。 竞争力方面，报告从三个维度解释公司为何能作为“第二品牌”切入海外诊疗体系：学术与医生网络上，公司在欧洲组建科学专家委员会与临床专家委员会，2024年首届欧洲学术论坛邀请14位专家、吸引200多位正畸医生，2025年第二届论坛在法国昂蒂布举办、吸引来自30多个国家的300多位医生；巴西依托Aditek建立50多个医生学习俱乐部；2025年全球举办超过500场专业教育活动。价格与交付上，新加坡Kohe Dental数据显示，Select 30终端价4500新元、机构采购成本2100新元，对应隐适美Moderate分别为5500新元与3200新元；英国市场Pro产品承诺三个工作日返回三维方案、医生批准后五个工作日完成生产交付。供应链上，公司2022年收购巴西Aditek 51.0%股权建立中国以外第二生产中心，东南亚医学设计中心于2024至2025年陆续投产，美国威斯康星州大密尔沃基工厂预计2026年底起陆续投产。国内市场则通过AngelCare计划承接退出品牌的存量病例，并在2025年取得舒雅齐35%股权、向上海马可菲斯追加投资使持股升至9.7%。 趋势判断上，报告认为国内已由“量价齐升”转入“量增价降”阶段，成人患者案例占比由2021年的83.0%降至2025年的69.9%，而儿童及青少年份额由17.1%升至30.2%；低线城市占全国隐形正畸案例的比例由2021年的22%升至2023年的29%，三线及以下城市渗透率仍低于10%。同时，2022年陕西牵头的16省联盟首次将无托槽矫治器纳入集中采购，公司三款产品中标价格为12600元、6300元和9200元，降幅在23.0%至30.0%之间，低于全部正畸耗材43.2%的平均降幅；2026年新一轮接续采购已进入产品分组征求意见阶段。经营数据推演方面，报告预计2026至2028年营业收入分别为4.8亿、5.9亿和7.3亿美元，同比30.2%、22.7%和24.0%；经调整归母净利润分别为6400万、7830万和10490万美元。报告列出的风险包括集中采购接续与价格降幅超预期、自2025年8月起涉爱齐科技的知识产权诉讼、汇率波动、竞争与需求波动，以及公开信息更新不及时。 该报告适用于口腔医疗器械企业经营者、出海业务负责人、口腔诊所与连锁机构管理者、医疗器械产业研究者。其价值在于把全球与中国两个市场的规模、案例、定价、医生行为数据放在同一框架下对照，为理解隐形矫治行业的国产化进程、区域下沉节奏与海外第二品牌策略提供可核查的数据底座。

本报告由西部证券研发中心于2026年9月15日发布，属于多元金融行业深度研究数字金融系列的第二篇，全文21页。研究以盈透证券、富途控股与老虎证券三家机构为样本，沿香港市场与行业格局、财务与定价、商业模式路径三条主线复盘跨境互联网券商的发展历程，回答“剥离跨境红利之后，互联网券商是否仍是一门好生意”这一问题。研究方法以监管文件梳理、公司年报与季度业绩公告整理、Wind财务数据对比，以及港交所、香港证监会统计数据测算为主，数据来源包括中国证监会、国家外汇管理局、香港证券及期货事务监察委员会、港交所、三家机构2020—2025年年报与2026年二季度业绩公告。 报告的第一组结论是香港市场持续扩容与监管边界同步清晰。2025年香港证券市场日均成交额达2,498亿港元，同比增长89.5%，创历史新高；全年119家公司新上市，IPO募资2,858亿港元，同比分别增长68%和227%，香港重回全球IPO募资额首位。2026年1—7月，日均成交额约2,868亿港元，同比增长17.7%，104家公司新上市，较上年同期增加51家，IPO募资约3,282亿港元，同比增长156.7%。行业层面，2025年末香港活跃客户由2022年的465万增至515万，活跃保证金客户由245万增至327万，累计增长约33.8%；行业总收入2,675亿港元、同比增长20%，净利润717亿港元、同比增长62%，净资产收益率由2022年约4.7%回升至2025年约12.8%，2022—2025年净利润复合增速约46.4%。竞争格局上，2025年末香港证券交易商及证券保证金融资商达1,475家，较2024年增加78家，前五大证券交易商约占全港一半活跃客户，前20大保证金融资商占行业孖展余额的85%；净佣金率由2022年的0.0160%降至2025年的0.0138%，2025年联交所A类前14名参与者隐含佣金率仅约0.0054%，明显低于B类的0.0218%和C类的0.0316%，2025年7月至2026年6月前14名参与者成交占比稳定在70%—72%，前65名合计约96%—97%。监管方面，自2021年10月监管部门明确境外机构未经批准开展跨境证券业务不符合现行法规，到2022年12月确立“有效遏制增量、有序化解存量”原则，再到2026年5月22日八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》并设置两年集中整治期，整治期内机构不得为存量投资者继续提供新增交易与资金转入服务，仅可单向减仓并转出资金，整治期满后相关境内网站与交易软件将全面关停，境内非法获客模式基本终结；同日披露的处罚中，富途合计约18.5亿元（没收违法所得4.7亿元并罚款13.8亿元），老虎合计约4.1亿元（没收1.03亿元并罚款3.08亿元），长桥拟被没收全部违法所得并处罚款。同期中资机构与互联网平台仍在加码：九方智投控股于2026年1月完成收购JF Financial，间接取得方德证券与方德资本；蚂蚁集团拟收购耀才证券金融集团50.55%股权；东北证券2026年4月完成东证国际金融控股的香港注册，长城证券2026年5月取得牌照，华安证券、广发证券分别推进香港子公司增资，西部证券亦在推进新设香港子公司。 第二组结论是业绩增速与盈利能力的分化。2016—2025年富途、老虎、盈透营收复合增速分别约86%、69%和18%，同期高盛、中信证券、摩根士丹利均为个位数（7.64%、9.03%、8.18%）；2020—2025年归母净利润复合增速分别约54%、60%和38%，同样优于综合型投行。2025年三家营收分别为29.36亿、6.12亿和62.05亿美元，净利润分别为14.57亿、1.71亿和9.84亿美元；2021—2025年盈透与富途净资产收益率均值约17.4%和21.2%，2025年净利率分别升至70.2%和49.5%，老虎回升至28.0%；剔除客户资金后的平均杠杆分别为富途3.69倍、老虎2.63倍、盈透2.12倍，明显低于高盛的11.50倍与摩根士丹利的9.77倍，与中信证券的4.49倍更接近。定价层面，2019年1月1日至2026年8月11日区间，富途、盈透、老虎的市盈率中枢分别为22.7倍、109.1倍和19.1倍，高于高盛的11.2倍、中信证券的16.9倍与摩根士丹利的13.5倍；市值区间涨幅分别为614%、588%和-57%，同期高盛、摩根士丹利与标普500分别为636%、586%和208%，区间收盘最大涨幅为1240%、1005%和134%，对照高盛的815%与标普500的253%，说明行业内部定价分化主要取决于盈利兑现度、模式确定性与全球化能力。 第三组结论是商业模式起点的差异与最终收敛。盈透由创始人Thomas Peterffy于1970年代末从期权做市起步，1993年成立Interactive Brokers后把自营做市形成的交易、执行、风控与清算能力向外部客户复用，2017年转让大部分做市业务后聚焦电子经纪，截至2026年二季度已连接全球170个市场中心、覆盖40个国家和29种货币，客户来自200多个国家和地区，客户账户518.5万个、客户资产9,033亿美元；2020—2025年开户客户由76万户增至439.9万户，客户资产由1,607亿美元增至7,799亿美元，美国以外客户占比由2019年的70%升至2024年的83%，2024年超过85%的新增客户来自美国以外；国际地区净收入由2018年的4.02亿美元增至2025年的18.81亿美元，占比由约21%提升至30%左右；利息收入由2019年的17.26亿美元增至2025年的77.82亿美元，占营业收入比重由67%升至75%，客户保证金融资平均余额由2019年的265亿美元增至2025年的700亿美元、2026年上半年进一步升至929亿美元，截至2026年上半年净息差为1.91%。富途以中国香港为基本盘，2012年获香港证监会发牌营业，2019年在纳斯达克上市，业务已覆盖中国香港、新加坡、美国、澳大利亚、日本、加拿大、马来西亚和新西兰八大市场；2025年研发费用19.09亿港元、占总费用28.61%，研发人员占比约57%，社区用户规模约2,900万，1,000余家企业、机构及财经创作者进驻；开户客户由2020年的81.5万户增至2025年的594.8万户，客户总资产由2021年的4,078亿港元增至2025年的12,330亿港元并在2026年二季度达到14,000亿港元，户均资产由28.08万港元升至36.43万港元；香港业务收入2023—2025年分别约77亿、100亿和156亿港元，占比由77.4%降至68.2%，2025年其在中国香港市场的成交额占当地市场份额6.12%，近五年维持在4.5%—6.1%；2026年二季度净增入金账户约25.2万户、总数达384.3万户、同比增长33.6%，moomoo占比接近60%，获客成本2,604港元/户，新加坡业务已持续盈利，马来西亚首次实现经营层面盈亏平衡，并已取得泰国证券牌照。老虎早期依托IBKR全披露账户轻资产起量，2018年经IBKR执行清算产生的净收入占比为96.8%，2019年通过收购Marsco Investment取得美国清算牌照后逐步自主化，2025年该比例降至6.6%；开户客户由2020年一季度的74.3万户增至2025年末的265.8万户，客户资产由54.9亿美元增至608.1亿美元，2025年总收入6.12亿美元，其中佣金2.67亿美元、利息2.57亿美元，两项合计贡献86%；2026年二季度新增入金客户3.26万户，新加坡与中国香港合计贡献超过70%，新入金客户平均净资产流入由一季度不足2万美元提升至超过2.5万美元。 报告最后判断，互联网券商的长期经营质量取决于技术基础设施、全球化拓展、客户资产沉淀与资产变现能否形成闭环，竞争门槛已由流量获取切换为平台闭环能力；新进入者更可行的路径是在特定市场、客群或资产类别建立差异化入口，再逐步补齐账户、风控、清算、融资与资产管理能力，长期竞争的核心转向以更低边际成本沉淀更多全球客户资产。报告同时列出跨境业务监管政策变化、市场交投活跃度下降、客户信用风险、利率下行及净息差收窄四类风险因素。适用对象包括券商与金融科技机构战略部门、海外业务负责人、合规与风控团队以及关注证券行业格局的研究人员，用于理解跨境展业的合规边界、香港市场的容量结构与数字化券商的收入演进路径。

《2025中国贸易便利化年度报告》由北京睿库贸易安全及便利化研究中心组织编撰，是该系列的第9个版本，覆盖时段为2023年9月1日至2024年8月31日。报告以世界贸易组织《贸易便利化协定》（TFA）第一部分为结构框架，采用逐条定性评议与量化测评双主线方法，对中国实施TFA的情况进行系统评估。数据来源涵盖海关总署公布的规章、公告与统计数据、《中华人民共和国关税法》等立法文件、全国通关一体化改革举措以及面向企业的调研与案例梳理。 定量分析部分显示，2024年中国贸易便利化量化测评指数得分为87.25（百分制），与上一年度持平；测评体系中各项一级指标与二级指标的得分均未发生变化。这是该系列报告编撰以来，中国贸易便利化发展政策环境变化最小的年度。即便在新冠疫情期间，大力度防疫政策也曾导致便利化水平阶段性波动，而本年度在延续数年的地缘政治冲突与中美贸易摩擦背景下，政策对外部环境的应激反应明显减弱，更多体现为细致的局部微调。 定性评议梳理出若干突出进展。其一，海关监管政策继续优化：推进加工贸易改革试点与企业集团加工贸易监管模式，出台放宽深加工结转集中申报时限、优化加工贸易成品出口退换管理等便利措施；综合保税区改革方面，优化进出区货物核放逻辑，支持多类型货物集拼进出区，优化一票多车流程，实施保税与ERP监管改革以及短溢区间改革。其二，法治环境继续向好：2024年海关总署征求意见同比增长40%，征求意见项目涵盖法律、海关规章与规范性文件；全年对3次征求意见的征集结果共收到意见195条，其中96条被采纳，占49.2%，收到意见数量、被采纳数量及占比均同比上升；海关公布三个行政处罚裁量基准，罚款幅度更透明，并允许预裁定到期前申请展期；中国出台关税法，自2024年12月1日起施行。其三，国际贸易单一窗口继续完善：属地查检业务管理系统上线，实现企业自主申报、海关智能审核、企业自助出证与预约查检，出口检验检疫证书云签发模式大幅缩短证书签发时间。 报告同时指出三方面长期痼疾仍待改进：中国海关英文网站内容寥寥、更新严重滞后；中国国家贸易便利化委员会功能发挥欠缺；改革设计与政策制定领域未能充分引入和发挥第三方专业机构作用。在智慧海关建设与智关强国行动中，更多属于海关内部系统再造，直接涉及企业的举措不多。此外，口岸监管与属地查检系统存在通而不畅的衔接问题，应由口岸执行的出口核查货证指令仍在属地查检环节下达，大量进口目的地检查仍需在口岸实施。 报告主体分为两大部分：第一部分为TFA十一条核心条款的逐项参照评议（信息的公布与可获取性、评论机会与磋商、预裁定、上诉或审查程序、公正性与透明度措施、规费与费用纪律、货物放行与结关、边境机构合作、受海关监管货物的移动、进出口与过境手续、过境自由），并对第7.6条、第10.4条、第10.9条及第12条作出保留说明（除第12条外仍予评议）；第二部分为定量化的中国贸易便利化量化评估，辅以术语表与使用指南。 从趋势看，中国贸易便利化已进入平稳微调阶段，政策环境的稳定性、透明度与可预见性持续提升，跨境贸易成本与时间得到压缩。报告面向外贸企业、海关与口岸管理部门、跨境贸易商、研究机构及国际组织，为其理解中国贸易便利化进展、对标国际规则（如世界海关组织绩效评估机制PMM、放行时间研究）提供事实性参考，对提升通关效率、完善合规体系具有实用价值。报告还详细梳理了经认证的经营者（AEO）制度、两步申报、提前申报、船边直提、抵港直装、汇总征税等具体便利措施的落地情况，为外贸主体对接国际通行规则、降低跨境合规成本提供了可操作的实务参考。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司于2026年9月撰写，全篇12页，标题为《「车载香氛」2026年8月市场报告》，聚焦印度尼西亚市场与Shopee虾皮平台，属于典型的跨境电商类目月度监测产品。数据全部取自Shopee官方平台印度尼西亚站，分析路径为「汽车类—车内配件—车用芳香空气清新器」，纳入统计的商品共499个。报告以2026年8月17日（星期一）为基准日，「本月」定义为自基准日向前追溯30天（含当日），「上月」为自本月起始日再向前追溯30天；所有金额数据均以业务所在国家或地区的本地货币统计。撰写方在报告说明中提示，平台销量与搜索量为算法模型推算值，受类目定义变动影响，与实际值可能存在差异，使用时应结合企业自身经营数据与实时市场交叉验证。报告设定了五项核心目标：监控市场动态并区分增长由销量驱动还是价格驱动；定位当月最活跃的价格区间与用户互动集中区；对标头部店铺与热销商品的排名、销售额及价格变动；捕捉热门搜索词与高互动新品所反映的消费偏好苗头；评估店铺与商品在行业中的相对运营健康度。 类目地位部分见于第5页至第8页。在一级类目「汽车类」之下，报告以气泡图对比了汽车零件、车内配件、汽车保养用品、汽车油品与润滑油、车外配件、汽车维修工具、钥匙圈与钥匙套、其他等二级类目的近30天销量与销量环比增长率，结果显示「车内配件」销售额与销售量均排名第2，销量环比增长率排名第6；在新增点赞数与新增评论数构成的活跃度气泡图中，「车内配件」新增评论数排名第1，新增互动数排名第1。进一步下钻至二级类目「车内配件」内部，报告对比了导航与车用影音接收器、遮阳与仪表隔热盘套、扩音器与音响、座椅与座椅套、车用USB充电器与蓝牙接收器、车用地毯、车用芳香与空气清新器、行车记录仪与倒车摄像机、手机支架、车用收纳、方向盘与方向盘套、防盗器材、HUD与车速表、汽车床垫、车用头枕与腰靠垫、踏板与变速杆等细分品类，其中「车用芳香、空气清新器」销售额排名第8，销售量排名第2，销量环比增长率排名第6；活跃度维度上新增评论数排名第4，新增互动数排名第5。这一组排名说明车载香氛在印尼Shopee平台属于销量体量大、用户讨论热度高，但单位价值贡献相对靠后的品类。 第9页给出行业核心指标。本月行业销售额为6250495795本地货币单位，图示口径约为上月56亿、本月63亿，环比增长12.0%；销量由上月221千件升至本月232千件，环比增长5%；平均价位由上月25.3千本地货币升至本月26.9千本地货币，环比增长6.31%。报告明确指出，本月销售额的扩张主要由价格驱动而非销量驱动，5%的销量增幅与6.31%的均价增幅复合叠加，形成约12.0%的销售额增幅。这一结论对经营者的直接含义是：当月品类的规模扩张伴随着明显的均价上移，量价关系的变化需要在定价与促销节奏上分别应对。 第10页与第11页转向店铺维度。本月行业内48.9%的店铺（150家）销售额上升，49.5%的店铺（152家）销售额下滑，1.63%的店铺（5家）无变化；销量维度上49.8%的店铺（153家）上升、48.5%的店铺（149家）下滑；平均价位维度上29.6%的店铺（91家）上升、42.35%的店铺（130家）无变化、28.0%的店铺（86家）下滑。变动幅度方面，在销售额上升的店铺中，49.3%的店铺增幅落在（0,20%]区间，16.00%落在（20%,40%]区间，34.67%的店铺增幅超过40%；在销售额下滑的店铺中，63.2%的店铺跌幅落在（-20%,0]区间，28.29%的店铺跌幅落在（-40%,-20%]区间。整体呈现涨跌店铺数量近乎对半、多数变动幅度温和、同时存在相当比例极端变动店铺的分化格局，说明该品类的店铺生态尚不稳定，头部与尾部之间的差距在单月内即可显著拉开。 第3页目录显示，报告的完整框架还包含若干在可抽取文本中未呈现具体数值的章节：1.4行业内商品动态分析，下设商品增长与下滑分布、商品变动幅度分析、商品价格变动与销量关联分析；1.5商品生命周期与上新观察，下设热销商品上架年份分布及增长趋势、热销商品上架月份特征、本月新品；1.6商品区域来源分析；1.7消费者搜索行为分析。第二部分价格段市场趋势下设2.1各价格段销量与销售额份额及变化、2.2各价格段商品分布与上架年份、2.3各价格段用户互动分析（点赞、评论）、2.4核心价格段深度聚焦，后者又细分为2.4.1店铺竞争格局月度透视、2.4.2热销商品排行榜与变动分析、2.4.3高互动商品排行榜。第三部分为报告总结，第四部分为蔚云出海机构介绍。由于原始文件为Power BI导出的图表页面，第12页仅保留工具页眉而无正文数据，因此上述章节在本期可抽取文本中只能确认其标题与指标口径，未能获得具体数值。第2页报告说明中还标注了本月销售额最高的产品编号为40027428072，并再次声明报告基于平台公开数据生成，旨在提供市场动态的参考性洞察，使用者需结合自身业务数据与实时市场验证结论，并关注平台政策更新对数据口径的影响。 从适用对象与使用价值看，本报告面向三类经营者。其一是已在印尼Shopee经营汽车内饰与香氛类目的卖家，可借助店铺涨跌分布与变动幅度区间，判断自身销售额、销量与均价变动在行业中所处分位，识别自己落在哪一个增幅或跌幅区间，从而校准补货与促销节奏。其二是准备进入该市场的品牌与工厂，可通过类目排名与互动热度判断品类容量与竞争强度，并据此设计价格带与上新节奏——本品类的特征是销量体量排名靠前而销售额排名靠后，适合以走量策略切入。其三是跨境服务商与供应链企业，可依据月销约23万件、均价约2.7万本地货币单位的量级，测算备货规模、包装规格与物流频次。需要提醒使用者的是，平台数据本身存在算法估算偏差，报告亦提示需与内部经营数据交叉验证，并持续关注平台政策调整对数据定义的影响。

本报告由开源证券于2026年9月11日发布，系针对公牛集团的深度研究，覆盖公司电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块的经营全貌。报告以公司公告、行业协会数据及第三方研究机构（如奥维云网、智研咨询、欧睿国际、QYResearch、中商产业研究院等）资料为基础，采用自上而下与自下而上相结合的测算方法，对转换器、墙壁开关、照明、充电桩及储能等细分市场的规模、增速与竞争格局进行系统梳理。 公司创立于1995年，2020年在上海证券交易所主板上市，长期在转换器及墙壁开关插座领域市占率排名行业第一。核心发现方面，第一，公司营收基本盘稳固。2025年公司实现营业收入160.26亿元，同比下降4.8%，主要受宏观消费环境偏弱与地产后周期需求疲软影响；2026年上半年营收83.94亿元，同比增长2.8%，业绩企稳回升迹象明显。2021至2025年营业总收入由123.85亿元提升至160.26亿元，复合年增长率6.7%；同期归母净利润从27.80亿元增长至40.71亿元，复合年增长率达10.0%，盈利增速明显快于收入，反映出较强的成本管控与精细化运营能力。2026年上半年归母净利润21.51亿元，同比增长4.4%。 第二，电连接业务作为传统基本盘，龙头地位持续巩固。2025年电连接业务收入70.77亿元，占比44.2%，毛利率达41.1%，较2021年的33.0%提升显著。其中转换器业务依托超110万家线下网点的渠道壁垒稳居行业龙头，经测算2025年公牛转换器（排插）市占率达68.0%，较2020年的61.7%进一步提升；全球排插市场规模预计2026年达149.9亿美元，2031年增至210.2亿美元，2026至2031年复合年增长率6.98%。中国转换器行业（出厂口径）2025年规模约104.11亿元，2020至2025年复合年增长率3.0%，行业进入平稳增长阶段。智能插座成为结构性亮点，2025年中国智能插座产量2.86亿个、需求量1.63亿个，2016至2025年产销复合增速均接近60%。 第三，智能电工照明已成为第一大收入来源。2025年该板块收入80.98亿元，占比50.5%，毛利率46.3%。墙壁开关方面，全球市场规模2025年达344.40亿美元，中国墙开市场2024年规模为277.24亿元；公牛持续推进高端化与智能化，多款产品获德国iF、意大利IDA设计大奖。LED照明领域，2025年中国照明行业规模647.69亿元，公司推出AI大路灯，融合AI定制光配方与紫光护眼芯片。智能无主灯为高景气赛道，2025年中国无主灯市场规模约502亿元，公司采用公牛（高性价比）与沐光（高端）双品牌运作，依托超12万家装饰售点快速下沉。 第四，新能源业务构筑第二增长曲线。2025年新能源收入8.22亿元，占比5.1%，2021至2025年复合年增长率高达21.9%，毛利率29.6%。奥维云网数据显示，2026年1至3月公司家用充电桩全网销额份额41.6%，位居行业第一；业务重心由C端向B端商用大功率补能延伸。储能方面，公司布局国内工商储与欧洲户储，2026年9月收购艾伏新能源（Afore），完善“充电+储能+逆变”全场景解决方案。全球表后分布式电池储能2025年新增装机20.9GW，中国新增8.0GW，同比增长122.2%。 第五，出海业务双线推进。东南亚墙壁开关业务依托本土化运营持续深化，预计2025至2028年东南亚墙开市场规模复合年增长率达21.1%；欧洲储能业务长期空间广阔，预计2026年欧洲户储新增装机约12至15GWh。2025年境外营收2.70亿元，同比增长12.7%。公司治理层面，阮氏兄弟合计持有公司82.29%的股份，2025年综合现金分红率达90.5%，股权结构集中稳定。 报告结构覆盖公司概况、电连接业务、智能电工照明、新能源业务、出海业务及风险提示等维度，并配套大量图表呈现各细分市场规模、份额与财务表现。从趋势看，公司所处民用电工行业正由传统刚需向智能化、健康化、新能源化升级，转换器行业进入平稳增长期，智能插座与无主灯等高景气赛道提供增量，新能源充电与储能处于快速扩容阶段。制约因素主要来自房地产市场波动、新业务拓展节奏及原材料价格变化。本报告适用于民用电工、智能家居、新能源充电与储能领域的企业经营者、产业研究者及供应链从业者，可用于了解行业规模、竞争格局、渠道模式与技术演进方向，为产品规划、市场进入与战略布局提供事实性参考。

本报告由国信证券于2026年9月12日发布，属于互联网行业海外市场专题研究，聚焦AI算力基础设施的增长路径与商业变现（ROI）测算。报告以全球AI加速器芯片供应链、北美数据中心建设进度、电力与建设能力约束、以及云厂商与大模型厂商的收入变现效率为核心研究对象，数据来源涵盖英伟达、各科技公司官网与业绩会、SemiAnalysis、Omdia、彭博一致性预期及公开财报，采用自下而上的出货量、功耗与建设成本弹性测算方法。 报告核心发现可归纳为以下几点。第一，AI加速器出货量高速增长但落地算力受约束：根据供应链产能与各家公司增长指引，预计2024至2030年全球AI加速器总出货量从736万颗增长至4500万颗，年复合增速约35%；对应功耗需求同步攀升，芯片出货量对应的功耗在2023至2027年持续高速增长，2030年预计达到152GW。第二，建设成本快速抬升：2027年主力出货产品对应的单GW建设成本超过500亿美元/GW，当前算力租赁价格较高，年内出货主力芯片毛利率约60%。第三，资本开支规模庞大：英伟达披露Hyperscale约贡献其数据中心收入的50%，2026年合计资本开支近8000亿美元；报告测算全球AI资本开支当年约1.3万亿美元，2023至2026年累计约2.5万亿美元，2030年前有望达到3至4万亿美元。第四，多重约束导致实际落地算力仅为芯片理论对应量的约一半：综合芯片出货、北美电力、北美建设、资本开支四重约束，2027年全球实际落地算力约37GW（受资本开支约束）或约30GW（受北美建设约束），仅为芯片理论对应量的60%或50%。 报告主体分为四大板块。其一，加速器芯片出货量与对应GW，给出2025至2030年GPU、ASIC、TPU、Trainium等芯片的出货量、占比及对应功耗，其中总出货对应GW分别为13、33、62、105、129、152GW。其二，北美数据中心增长与大厂建设计划，披露微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle及NeoCloud厂商的装机容量与规划，截至2026年上半年北美累计装机容量约53GW，2023年以来新增近30GW，Hyperscale在北美投运约25GW、在建25GW、规划超50GW，租赁占新增容量比重由2025年的约40%升至2026年的超45%。其三，电力、建设限制与算力增长测算，指出北美电网年新增仅10至15GW，表后燃气轮机2026、2027年分别贡献约8GW、14GW增量；数据中心全建设周期25至36个月，2026年上半年北美仅落地6.7GW。其四，1GW建设成本与CSP、大模型厂商收入变现，测算微软、谷歌单GW AI云年收入约100至150亿美元/GW/年，亚马逊约67亿美元，2026年谷歌AI云占比达42%；大模型厂商2026年占用超10GW算力，每GW算力贡献约100亿美元收入/年。 报告判断，当前AI算力建设处于芯片供给相对充裕、而电力与建设能力成为核心瓶颈的阶段。从2027年起，数据中心实际建设落地算力将显著低于芯片出货对应的理论算力，芯片订单可能从抢产能转向按项目交付，部分芯片以待部署库存形式积压在客户端，形成在建工程或闲置资产。为打通下游环节，芯片厂商从单纯供应芯片转向芯片交付、建设担保与收入兜底的打包方案，并通过股权入股、未售出算力回租兜底、平台化信用担保、三方残值担保与收入分成等方式绑定新云与大模型厂商。整体来看，落地算力的稀缺性将延后市场预期的算力价格竞争，北美区域算力溢价显著，算租价格与算力ROI在短期内仍可维持高位。 在资本开支结构方面，海外Hyperscale（北美四大云厂商与Meta）2023至2026年资本开支分别约为1555、2558、4250、7550亿美元，2023至2025年累计投入8363亿美元；英伟达业绩会披露2025年全球数据中心基础设施投入预计6000亿美元，2030年前有望达到3至4万亿美元。NeoCloud厂商在手待履约订单快速增长，CoreWeave与Nebius的剩余履约义务（RPO）在2026年二季度末分别达到1040亿与336亿美元，同比增幅达246%与364%，反映算力租赁需求的强劲扩张。 本报告适合关注全球AI算力基础设施产业链的企业经营者、数据中心投资方、电力与能源设备供应商、以及从事算力租赁与云计算服务的商业人士阅读。报告价值在于以量化弹性测算的方式，揭示芯片、电力、建设能力与资本开支四类约束对实际算力落地的边际影响，为评估数据中心建设节奏、区域电力资源禀赋、算力租赁经济性及供应链订单风险提供系统性框架与关键数据参照。

本报告由移动营销数据监测服务商Adjust（AppLovin旗下公司）于2026年发布，全文41页，副标题为应用表现基准及洞见，部分数据洞见来自Sensor Tower。研究方法上，报告基于Adjust平台在2024年1月至2026年5月期间监测的匿名化聚合应用数据，数据集涵盖约5000款热门应用及Adjust监测的全部应用总数据集，分别覆盖45个及约250个国家与地区；同时结合Sensor Tower商店情报和游戏情报（覆盖95个国家、12个地区和25个应用类别的下载与收入估算）进行补充分析，研究对象为日本市场的游戏、金融、娱乐、漫画四大类应用，指标覆盖安装量、会话量、会话时长、平台分布、安装当日会话频次及30天内留存率等，并收录了来自emole、NHN PlayArt、BUMP、ABEMA等公司专业人士的洞察观点。 从市场现状看，日本智能手机普及率约为85%，iOS市场份额高达67%至68%，是所有主要市场中占比最高的市场之一。2025年日本消费者应用下载量达26.5亿次，使用时长达1140亿小时；移动游戏应用内购买收入达到106亿美元，总使用时长增至165.8亿小时。2026年上半年日本应用安装量同比增长4%，其中3月出现最高峰，安装量比上半年平均水平高出8%；此前2025年全年安装量同比增长8%，会话量增长3%。 游戏类应用方面，2026年上半年日本游戏类应用安装量同比增长3%，会话量增长5%。卡牌类游戏表现最为强劲，安装量同比增长18%，会话量激增113%；超休闲、混合休闲和模拟类游戏安装量均有所下滑，但会话量分别增长14%、9%和9%。从占比看，益智类与超休闲类在安装量方面领先，分别为25%和22%，益智类会话量占比26%居首。iOS端领跑游戏会话量，占比达66%，体育类游戏iOS端会话量占比高达80%，而卡牌类游戏Android端安装量占比达96%。2026年上半年游戏类应用整体平均会话时长达26.99分钟，较2025年提高1%，其中卡牌类达30.84分钟，较2025年提升21%。2026年第一季度游戏类应用安装当日每用户会话量为1.85次，超过2025年的1.81次和2024年的1.76次；留存率全面提升，D1为26%、D7为11%、D14为7%、D30为4%。报告还给出了各子类别的付费与自然安装比及单次安装成本数据，例如动作类游戏2026年第一季度单次安装成本为0.84美元，冒险类为1.61美元。 金融类应用方面，2026年上半年日本金融类应用安装量同比增长8%，会话量增长40%，而这两项的全球平均水平分别为5%和29%，日本市场明显跑赢全球。股票交易类应用安装量同比激增90%，在所有金融子品类中表现最为强劲，这与日本少额投资免税制度（NISA）调整后散户参与度提升密切相关——2025财年散户按交易金额计算的股票交易占比达到四分之一，创下12年来的最高纪录。支付类应用活跃度占主导，安装量占比86%，会话量占比更高达91%。金融类应用整体平均会话时长从2024年的4.98分钟增至2025年的5.23分钟，并在2026年上半年达到5.59分钟，股票交易类应用更达11.7分钟，三年增幅达30%。留存方面，2026年第一季度D1留存率从17%提升至19%，D7为12%，D30为8%。 娱乐类应用方面，2026年上半年安装量同比增长4%，平均会话时长达32.84分钟，高于2025年的29.67分钟；安装量与会话量的68%均来自iOS用户。短剧市场快速扩张，DramaBox、ShortMax、ReelShort等头部应用占据约90%的市场份额；富士电视台2025年7月推出的FOD SHORT，截至当年12月收入和下载量均拿下日本本土发行商冠军，并于2026年4月进军北美市场；2026年2月爱奇艺推出订阅式独立短剧应用DramaSugar。2025年日本视频点播市场收入72亿美元，同比增长15%；视频流媒体应用下载量增长33.6%达8910万次，应用内购买收入增至7.8亿美元，增幅23.8%；本土节目占流媒体整体播放时长的80%，日本电视剧和节目能触及73%的观众。漫画类应用方面，2026年第一季度日本漫画类应用用户安装当日的平均会话量为1.53次，虽低于2024年（1.6次）和2025年（1.56次），但仍高于全球（1.4次）与美国（1.34次）市场；2025年上半年LINE Manga问鼎日本漫画类应用收入榜，超越长期主导市场的Piccoma；2026年上半年漫画类应用会话时长为16.72分钟，iOS端会话量占比70%。 报告还指出，日本《移动软件竞争法案》于2025年12月正式生效，向第三方应用商店、替代应用内支付服务和网页型结算开放了市场，在头部最吸金的游戏中，70%的游戏厂商已为此做好准备。总体来看，报告认为日本应用市场用户忠诚度高、会话量持续增长，游戏仍占据主导地位，而金融、娱乐、漫画等非游戏应用正推动下一轮增长，本地化能力与用户留存是企业在日本市场取得成功的关键因素。

报告定位：本报告由华泰证券于2026年9月发布，聚焦全球休闲游戏中的二合（Merge-2）细分赛道，系统梳理其发展脉络、竞争格局、产品方法论与商业化演进，并对二合品类的长期市场空间进行测算。报告采用Sensor Tower、AppMagic、伽马数据等第三方机构的公开数据，结合《Gossip Harbor》《Tasty Travels》《Travel Town》《Mansion》等头部产品的运营表现展开分析，覆盖用户画像、用户平均收入、活动密度、市场渗透率等多维度指标。 核心发现：第一，二合游戏是近年全球休闲游戏增长最快的细分方向。据AppMagic数据，2025年全球二合游戏收入约14亿美元，同比增长80%，下载量约5.07亿次，同比增长9%；收入规模已相当于三消市场的近三分之一，而2023年这一比例尚不足10%。2026年上半年全球二合游戏内购收入突破21亿美元，第二季度首次突破10亿美元，同比增长70%。在益智类内部，2025年休闲游戏收入排名前三细分品类中仅有益智品类实现正增长，全年收入超过82亿美元，同比增长7.6%，为二合崛起提供市场基础。第二，头部集中度显著提升，中国厂商已成为赛道主导力量。2025年全球二合游戏CR10超过80%，单款产品《Gossip Harbor》市场份额接近40%；中国内地及中国香港厂商在2025年全球合成游戏畅销榜前10名中占据7席，中国厂商整体约占全球二合游戏收入70%。《Gossip Harbor》2025年收入已突破40亿元，2026年3月单月流水突破1亿美元；《Tasty Travels》自上线以来全球累计收入已超16亿元；截至2026年6月，《Tasty Travels》《Travel Town》《Seaside Escape》单月流水分别达2900万、1800万、1400万美元。第三，行业竞争壁垒由玩法创新转向工业化研运能力。2025年全球上线的200余款二合新品中，仅6款月流水突破10万美元，成功率不足3%，而收入排名前五的产品均于2022年及以前上线，内容储备与长期运营形成高壁垒。第四，用户生命周期价值持续提升。头部二合产品用户平均收入（ARPU）以月活口径计算维持在3美元以上，明显高于传统三消产品约1至2美元的水平，部分时期达到其2倍左右。 结构与数据：报告主体分为三部分。第一部分回顾休闲游戏结构性增长周期，复盘二合从2010至2015年起步期（合成玩法诞生、《Triple Town》确立核心框架）、2015至2020年成型期（“合成+X”混合模式验证）、2020至2022年扩张期（二合规则简化、产品快速跟进）到2022年至今成熟期的四阶段演进，并以图表呈现2025年头部产品市场份额、收入与下载量、用户画像等。第二部分拆解赛道方法论，从高密度实时运营（LiveOps）、精密数值设计、能量倍增机制到《Tasty Travels》的产出、空间、目标、经济四大系统，解析增长飞轮，并对比《Mansion》（品类开创与品牌运营）、《Gossip Harbor》（剧情驱动、高密度运营）、《Travel Town》（玩法驱动、数值优化）三种差异化路径。第三部分展望市场空间，基于休闲类、模拟经营类、策略类三个参照市场的渗透率假设，测算二合长期潜在规模可达73亿至115亿美元，对应渗透率16.5%至26.1%；在80%中国厂商市占率假设下，对应中国厂商收入空间中值约75亿美元。 趋势判断：二合品类正从轻度玩法向内容化、工业化、长期价值经营演进，通过“合成+剧情+经营+养成+轻策略”的融合模式突破传统休闲游戏边界，持续承接模拟经营、装饰养成、剧情互动等泛休闲用户。女性用户构成核心消费群体，主要国家女性用户占比约70%；成熟年龄层（欧美25至44岁、新兴市场18至34岁）亦为重要增量。产品方向持续拓展至好莱坞娱乐、时尚换装、悬疑探案、美食经营等领域，并通过IP联动、异步竞技等外围玩法增强社交属性。人工智能在素材生成、剧情创作、美术资产制作与多语言适配等环节的应用，有望进一步提升行业工业化效率；小游戏等轻量渠道也为二合产品提供新的用户入口，降低对传统买量模式的依赖。 适用对象与价值：本报告可为游戏研发与发行企业、移动游戏出海团队、数字内容战略研究机构、应用商店与渠道平台提供赛道规模、竞争格局、产品设计与运营方法的系统性参考，帮助从业者理解二合品类的商业化逻辑与工业化竞争体系，把握休闲游戏内容化升级的方向。

本报告由贝恩公司（Bain & Company）联合NPCI Bharat BillPay Limited（NBBL）于2026年发布，聚焦印度商业部门的数字化转型机遇，核心命题是构建一套互操作性的数字基础设施，将印度分散的B2B商务、支付与信贷生态连接为可信、连续的国家级流程。报告基于二级市场研究、贝恩自有财务信息及与行业参与者的多轮访谈，属于数字公共基础设施与金融科技交叉的产业研究。其关键发现可概括为四点。第一，印度正式商业部门是国家增长的关键杠杆：商业部门贡献了约45%的国内增值总额（GVA），而全球主要经济体中正规商业部门贡献了GVA的70%以上，印度提升空间显著；2026财年初步GVA对应约130万亿卢比量级的经济活动引擎。第二，B2B交易仍受碎片化与信息不对称拖累：尽管印度储备银行数字支付指数从2018年3月的100点升至2025年9月的约517点，B2B工作流程却普遍依赖人工与分散系统，手动对账、非数字化发票迫使团队在断开连接的ERP间匹配付款，造成资本紧张的中小企业服务不足。第三，信贷缺口庞大：信息不对称导致超过6万卢比（60 lakh crore）的信贷缺口，其中超过70%为短期营运资金需求，正规渠道仅能满足中小企业30%至40%的债务需求。第四，互操作性层可解锁结构性价值：每月超过2亿张GST电子发票及庞大的非GST发票基础可被数字化对账；经买方确认的发票可将约8万印度卢比的延迟中小微企业应收账款转化为可融资记录，将风控从抵押品转向现金流，有望惠及约8000万贡献约30% GDP的中小微企业。 报告结构沿机遇、脱节、解锁、接受、全球先例五条主线展开。在全局框架上，主要经济体围绕五大基础模块构建互联数字生态系统：交易与支付、贸易与商业、金融与信贷、监管与合规、信息交换。印度已为多数模块单独完成数字化与标准化，拥有UPI、ONDC（开放数字商业网络）、GSTN（商品与服务税网络）、TReDS（贸易应收账款贴现系统）、OCEN（开放信贷）、AA（账户聚合者）、ULI（统一借贷接口）、RTGS/NEFT/IMPS及Bharat Connect等平台，但若孤立存在则互联互通潜力受限。全球先例方面，美国即时公共交通覆盖50个州逾1500家机构、单笔限额提至1000万美元；新加坡作为首个采用Peppol电子发票标准的非欧盟国家，已连接6300余家企业并通过UEN统一实体编号强化对手方验证；中国以国家主导基础设施将生产者与市场连接，高速公路年增速约44%（1988至2002年）；韩国则通过KAIST（1971年成立）等机构培育技术劳动力。芬兰Finvoice、沙特Fatoora亦提供标准化互操作轨道的参照。 从趋势判断看，报告将互操作性层定位为印度的B2B操作系统，认为在治理得当、政策支持与中央中立运营实体（借鉴Aadhaar与UPI模式）的推动下，该层可减少信息不对称、增强供应链韧性、改善营运资金可获得性，并支持更明智的商业与信贷决策，助力印度迈向2047年Viksit Bharat（发达印度）愿景。对政策制定者、银行与金融科技服务商、企业系统提供方及中小微企业而言，本报告的价值在于以国家竞争力议程的视角，量化了B2B数字化对交易效率与信贷获取的杠杆，并提供了可对照的采用路径与生态协同框架。 在运行机制上，报告提出由国家级中立、开放且受监管的实体管理该互操作性层，借鉴Aadhaar与UPI模式实现集体整合并建立受监管的信任，政策支持的、标准化的互操作轨道可快速扩展（全球先例如Peppol、芬兰Finvoice、沙特Fatoora）。参与为每个相关方创造明确价值，而退出则伴随失去主要客户关系与关键账户的风险；企业若滞留于手工与现金流紧张状态，公共系统则面临广阔的中小微企业信贷缺口与阻碍增长的低效率。从采用路径看，缓解需要中央机构、业务系统及核心企业的协调，技术角色体现为简化客户旅程、快速系统集成与向国家系统的潜在信息流。印度商业部门保留约39%的国民总储蓄（家庭约62%），企业贡献了知识产权产品固定资本形成总额约90%，是创新与生产力再投资的主要引擎，数字化协同有望进一步放大这一杠杆。

本报告由国盛证券于2026年9月12日发布，研究对象为东方航空物流股份有限公司（东航物流），一家总部位于上海、于2021年6月在上海证券交易所挂牌上市的现代综合物流企业，被市场视为民航混改标杆。报告基于公司公告、招股说明书及行业数据库，结合跨境电商与高端制造物流需求崛起的背景，对公司的业务结构、运力体系与经营表现进行了系统梳理。 公司构建了全货机、客机腹舱与外采运力三元履约体系，截至2026年上半年形成20架全货机、833架次客机腹舱及外采运力的运力结构，物流服务网络辐射全球145个国家和地区、945个目的地。以上海为核心，截至2025年末公司在全国运营17个自营货站，2020至2024年上海货站货邮处理量份额稳定保持在50%以上。2026年上半年公司实现营业收入142.5亿元，同比增长26.6%；归母净利润14.2亿元，同比增长10.1%；2023至2025年平均净资产收益率达16.0%。2025年全年营业收入242.6亿元，同比增长0.9%，综合物流解决方案业务占比达42.35%，其中产地直达业务实现收入25.8亿元、同比增长30.2%。 报告主体分为四部分。第一部分回顾公司发展历程，划分为发展与整合期（2004至2014年）、混改期（2015至2021年）与业务升级期（2022年至今）三个阶段，并指出上市后形成国资控股、产业协同与员工持股的均衡股权结构，东航集团保持40.5%持股。第二部分分析航空货运行业，指出2025年中国航司承运国际货邮运输市场份额提升至44.6%，全球航空货运需求2026至2045年复合增速预计3.7%，AI相关货物以7%的货重贡献了航空货运53.5%的货值，跨境电商约占我国航空货运货源的60%至70%。第三部分解析核心竞争力，包括上海区位优势、天网加地网资源壁垒与单一B777F机队经济性。第四部分给出经营规模前瞻。 航空速运业务2025年收入规模109亿元、同比增长20.8%，2020至2025年收入复合增速6.9%；全货机日利用率维持在13小时附近，2020至2024年全货机载运率均在82%以上，较同业形成显著优势。综合物流解决方案业务2020至2025年收入复合增速达16.6%，其中产地直达解决方案收入39.7亿元（占比16.4%）、跨境电商解决方案37.8亿元（占比15.6%），产地直达业务吨单价由2020年的4.8万元每吨提升至2025年的8.6万元每吨，涨幅78.5%。公司资本结构持续优化，资产负债率由2020年的37.4%回落至2025年的30.7%，净资产收益率由55.1%回归至14.4%的合理区间。报告对2026至2028年主营业务收入给出前瞻测算，预计分别约305、339、367亿元，体现业务规模稳步扩张的态势。 本报告适用于物流行业研究者、航空货运企业管理者、跨境电商与高端制造供应链从业者以及关注现代综合物流模式与运力网络建设的商业人士。报告提供了东航物流从混改到业务升级的完整脉络、以天网加地网为核心的资源壁垒分析，以及航空货运行业中高附加值货物与跨境电商需求的结构性趋势，可为理解我国航空物流产业格局与综合物流服务商成长路径提供详实的经营数据与产业视角。在发展沿革与资源禀赋层面，报告梳理了公司三个阶段：2004年以东远物流起步开展货站业务，2017年完成混合所有制改革并引入联想控股、普洛斯、德邦、绿地等战略股东，2021年在上交所主板挂牌。机队与地面资源方面，公司运营20架B777F全货机，平均机龄仅4.5年，该机型较B747F节省油耗18%-20%；同时持有为期13年的独家腹舱货运协议，自营货站达17个，在上海两场货运份额超过50%，并是浦东机场仅有的两家跨境电商监管库运营方之一，已取得GDP双认证。财务面上，净资产收益率（ROE）由55.1%回落至14.4%，资产负债率由37.4%降至30.7%，经营质量随行业周期正常化而回归常态。行业供需端，报告测算运力供需差在2023-2025年分别为-6.5、-8.6与-9.7个百分点，IATA数据显示2026年运价约为56.8美分/CTK、同比增长2.34%，为近年来首次回升。区域层面，长三角GDP达17.4万亿元、约占全国24.9%，上海港集装箱吞吐量5506万标箱、连续16年位居全球第一，为公司枢纽业务提供坚实腹地。2026年5月，中国物流资本入股成为第二大股东，央企物流资源协同空间进一步打开。

本报告由广发证券于2026年9月11日发布，定位为报喜鸟控股股份有限公司的公司深度研究，属于纺织服饰行业的中高端男装板块，研究方法基于公司财务报表、公开公告及行业榜单数据，系统梳理了这家成立于2001年、2007年在深交所上市的多品牌男装集团的经营全貌。报告覆盖的核心结论可归纳为五个层面。第一，经营质量显著改善：2026年上半年公司实现营业收入26.29亿元，同比增长9.96%；归母净利润2.91亿元，同比增长47.71%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.11%。公司自2013年加大去库存力度、推进多品牌布局，2018至2025年营业收入与归母净利润复合增速分别为7.53%和30.92%。第二，多品牌矩阵贡献明确：2026年上半年HAZZYS、报喜鸟、宝鸟、乐飞叶四大品牌收入分别同比增长13.18%、-2.23%、26.62%、14.85%，在主营收中占比分别为23.77%、41.11%、19.39%、8.18%，合计92.45%。第三，HAZZYS已成为增长引擎：该品牌2025年收入19.23亿元（同比增长7.99%），2026年上半年收入10.54亿元（同比增长13.18%）；截至2025年末门店486家（直营346家），平均面积134.37平方米，相比比音勒芬约1400家、FILA约1273家仍有明显拓展空间。第四，渠道与数字化成效显著：2025年电商收入9.65亿元（同比增长18.04%），占营收19.25%；2026年上半年电商收入5.14亿元（同比增长14.65%），占比20.04%；截至2026年上半年末公司线下门店1693家（直营778家、加盟915家），已基本形成全国性营销网络。第五，生产端稳固：公司在浙江温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立三大生产基地，西服产能达195万套/年，并拥有28项西服领域实用新型专利。 报告结构分为五大部分，依次覆盖公司多品牌集团定位与经营管理改善、平台加品牌的运营模式与多品牌驱动、长远发展战略、分品牌营收展望与风险提示。在品牌维度上，报喜鸟主品牌坚持西服第一品牌战略，2026年上半年收入6.10亿元（同比-2.23%），门店735家，聚焦开好店、优化低效店的店效修复；乐飞叶（LAFUMA）乘户外景气2025年收入4.14亿元（2018至2025年复合增速18.25%），2026年上半年收入2.10亿元（同比+14.85%），门店112家；宝鸟受益阳光集采，2025年收入8.89亿元，2026年上半年收入4.97亿元（同比+26.62%）；WOOLRICH品牌以5083.38万欧元收购其全球（欧洲除外）知识产权，进一步补齐高端户外矩阵。在战略层面，公司于2026年3月30周年庆典发布以多品牌、国际化为总体战略，双轮驱动、品牌向上、市场向外为核心策略的135十年目标，即到2035年力争打造1个百亿级全球性品牌、3个50亿级品牌、5个10亿级品牌，海外零售占比达三分之一。在股东回报方面，公司自上市以来累计分红18次、合计25.73亿元，平均分红比例55.94%，2025年股利支付率72.59%。 在渠道结构方面，2026年上半年直营、加盟、团购、电商与其他渠道收入占比分别为44.11%、12.04%、20.10%、20.04%和3.71%；2018至2025年直营、加盟、团购、电商渠道收入复合增速分别为6.71%、1.04%、8.24%和17.52%，电商是增速最快的板块。门店区域上，2026年上半年公司门店主要集中在华东、东北、华北，华南与华中占比偏低，HAZZYS当前聚焦一二线城市、后续将下沉三四线，报喜鸟品牌则加快华南、华中空白市场布局。在品牌厚度上，公司在2026年商务男装十大品牌榜中位列第六；报喜鸟主品牌拥有500余名专职量体师，可在72小时内上门量体、360小时交付成衣，并率先入选国家级智能制造示范企业。WOOLRICH品牌创立于1830年，本次收购覆盖中国（含港澳台）、美国、加拿大、澳大利亚、日本、韩国等26个国家和地区的相关知识产权，为公司高端户外与全球化布局提供补给。 从行业趋势看，中高端男装正处于多品牌、国际化与数字化共振的阶段：一方面国内商务男装需求短期承压、门店向精细化运营转型，另一方面户外、运动休闲与私域电商打开增量。报告指出，中国服装定制市场2022年规模达2600亿元（2016至2022年复合增速16.84%），团体定制为宝鸟提供空间；HAZZYS所在高端运动休闲赛道持续景气，门店下沉与三四线渗透是后续抓手。对服装行业经营者、品牌操盘手与产业研究者而言，本报告的参考价值在于以单家多品牌集团为样本，呈现了品牌矩阵梯队建设、渠道店效管理、供应链与研发平台化、以及借船出海的可复制路径，可作为中高端服饰企业战略制定的对照参考。

本报告由国联民生证券于2026年9月11日发布，定位为星环科技的企业级AI与大数据基础软件深度研究，基于公司财务报表、招股意向书、H股发行上市申请资料及第三方行业报告（IDC、国家数据局等），系统梳理了这家成立于2013年、专注大数据与AI基础软件的企业从CPU时代大数据平台向AI Agent时代认知数据底座升级的全景。核心结论聚焦五个方面。第一，经营质量拐点显现：2026年上半年公司营业总收入1.74亿元，同比增长13.83%；归母净利润-1.13亿元，较上年同期亏损收窄21.06%；销售、管理、研发费用同比分别下降9.89%、14.98%、2.55%。2025年公司营收4.48亿元（同比增长20.5%），归母净亏损由2024年的3.43亿元收窄至2.45亿元；老客户复购产生的收入约占主营业务收入的89.23%，存量基本盘稳固。第二，GPU原生认知数据库先发卡位：2026年7月WAIC上公司发布预览版，将关系数据库、向量检索、图计算、文档解析与记忆管理统一运行于GPU之上，相对开源CPU数据库整体性能提升70倍，金融量化回测加速5881倍，4.8亿条明细数据风控分析响应达亚秒级；联合曙光智算发布的海光DCU方案性能较传统CPU提升51.8倍，8卡场景扩展效率7.97倍。第三，市场空间清晰：据PW Consulting，2025年全球GPU数据库市场规模11.3亿美元，预计2026年14.8亿、2027年18.1亿、2032年51亿美元，北美占44.8%、欧洲25.2%、亚太21.9%；中国AI软件市场2029年预计达1372亿元（2025至2029年复合增速33.1%），其中AI基础设施软件2029年464亿元（复合增速28.5%）；2025年全国数据生产量52.26泽字节（同比增长27.28%），占全球约27.44%。 报告结构涵盖全栈产品矩阵、GPU原生数据库产业落地、主业数据平台基本盘三大板块及风险提示。在产品端，公司构建了大数据与云基础平台（TDH、TDC）、分布式关系型数据库（ArgoDB、KunDB）、数据开发工具（TDS）与一站式AI平台（Sophon）的端到端矩阵，并推出AI就绪数据平台、Sophon LLMOps与知识平台Transwarp Knowledge Hub（TKH）。在市场地位上，据IDC 2024年报告，公司在大数据平台独立软件厂商份额第一、图数据库第四、机器学习平台第五；以2024年收入计为国内第五大AI基础设施软件提供商（份额2.8%），且为最大的纯AI基础设施软件提供商，境内提供商已超200家。客户基本盘方面，截至2025年末累计服务客户超1800家（约110家财富中国500强），2025年收入行业分布为金融39.8%、政府27.6%、能源15.1%，金融与政府赛道2025至2029年预计复合增速分别升至31.9%与11.3%。在国产替代与出海上，公司已完成与鲲鹏、飞腾、龙芯等国产架构适配并支持混合部署，在中国香港、新加坡、加拿大设子公司，已向新加坡及中东销售TDH、TKH、Sophon等产品，并再次向中国香港联交所递交H股上市申请。在营收展望上，报告预计公司2026至2028年营收分别为5.48、7.89、11.34亿元，毛利率由56%升至64%，费用率随规模效应持续优化。 从产业趋势看，AI基础设施软件正处于从数据平台向AI就绪数据平台演进的窗口期：内存带宽瓶颈使GPU利用率受限、AI Agent循环带来数据访问高频化，推动数据库从存数据走向懂数据。对软件企业、金融与政府客户及产业研究者而言，本报告的参考价值在于以单家本土厂商为样本，呈现了GPU原生架构、信创适配与生态出海的可行路径，可作为企业级AI基础软件赛道研究的对照样本。在公司治理与经营沿革层面，报告梳理了公司自2016年由孙元浩创立以来的发展路径：创始人及一致行动人合计控制约21.7%股权，前十大股东合计持股38.56%，股权结构相对集中稳定；核心管理团队多出身于英特尔、英伟达等国际芯片与计算平台企业，具备分布式系统与GPU软件栈的工程基因。财务方面，公司营业收入由2020年的2.60亿元增长至2023年的4.91亿元，期间复合增速约23.6%；毛利率维持在54.1%左右，销售费用率由61.4%降至35.7%，管理费用率由40.9%降至24.8%，费用结构持续优化。收入结构上，软件授权业务毛利率高达88.0%，解决方案业务占比13.75%，能源行业收入占比由7.3%提升至15.1%，下游客户中金融行业占39.8%、政府行业占27.6%，并已通过TIMC等合作进入土耳其等海外市场。在AI算力产业层面，报告以硬件剪刀差论证软件层价值：FLOPS每两年提升约3倍，而DRAM带宽仅提升1.6倍、互连带宽提升1.4倍，GPU实际利用率常不足85%，数据分析环节在整体延迟中占比高达80%-95%，因此GDS等技术将数据加载带宽从50GB/s提升至200GB/s，成为释放算力的关键。报告还援引海外对标企业Databricks的数据：其融资间隔由约8个月缩短至5个月，最新一轮融资对应公司价值约1880亿美元，2026财年营收折算达54亿美元、同比增长约65%，其中AI相关产品收入约14亿美元，印证了数据智能平台的商业化势能。

本报告由华源证券于2026年9月11日发布，聚焦环境调节设备制造企业欧伦电气，系统梳理其除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大产品系列的业务布局、行业需求与产能规划。报告以公司招股说明书、历年年报与问询函回复、产业在线及华经产业研究院等第三方数据为基础，覆盖2023年至2026年上半年经营表现，并对各细分赛道的市场规模、渗透率与竞争格局做了量化分析。 从经营基本面看，欧伦电气是一家围绕湿度调节、温度控制、空气净化与节能减排开展研发设计制造销售一体化业务的国家级专精特新“小巨人”企业，截至2026年6月30日已获得专利368项（其中发明专利17项）、软件著作权25项。公司营业收入保持持续增长态势，2023年至2025年分别为12.32亿元、16.23亿元、20.36亿元，同比分别增长26.77%、31.78%、25.45%；2026年上半年营业收入15.25亿元，同比增长22.74%。2025年除湿机与移动空调分别实现营收8.44亿元、8.15亿元，是公司当前的两大主力产品。业务增长主要由境外ODM/OEM模式驱动，2025年外销收入达11.60亿元、外销毛利率27.54%，境外家电品牌客户累计460家，并已与美的集团、长城汽车、韩国乐天等企业建立战略合作；2026年上半年各产品毛利率分别为除湿机27.03%、移动空调21.44%、车载冰箱24.42%、空气源热泵21.73%，整体盈利水平保持相对稳定。从客户结构看，2023至2025年前五大客户收入占比分别为19.71%、13.36%、19.41%，均低于20%，客户集中度整体较低；2025年主要客户包括曼德电子电器（占比5.97%）、中建材国际贸易（占比5.3%）、豪雅集团、宁波罗娃及ARGOCLIMA等。 从细分行业需求看，四个赛道均具备明确的扩容逻辑。除湿机方面，国内家用除湿机外销属性突出，2025年中国家用除湿机出口销量955万台，占总销量86.58%，而国内普及率仅5.8%，显著低于欧美日韩30%至45%的水平，内需空间广阔；2025年欧伦电气家用除湿机境内、境外及整体销量均居国内行业第二。移动空调方面，全球气候变暖与极端高温频发拉动欧美制冷需求，叠加欧洲安装费用高、安装工人短缺、历史保护建筑禁打孔及租房限制等约束，家庭空调渗透率仅约20%（南欧意大利、西班牙相对较高分别约50%、40%，英国、德国仅3%至5%），免安装可移动的移动空调出口持续扩容；2025年中国移动空调销售总量703.3万台、出口占比92.11%，公司移动空调收入同比增长43.37%。车载冰箱方面，汽车保有量提升与自驾出游热潮推动全球市场扩容，2025年全球车载冰箱市场规模约13.7亿美元，其中后装市场占比60.35%、配套市场占比39.65%；国内露营经济同步扩张，2024年核心市场规模达2139.7亿元、同比增长60.4%，预计2030年升至4879.8亿元，进一步带动便携制冷需求。空气源热泵方面，“双碳”目标与煤改电政策红利释放，公司2023年至2025年空气源热泵销售额由3215万元增至1.82亿元，复合增长率达137.65%，并已与中建材开展标杆项目合作。 从产能与成长看点看，公司依托柔性产线组织生产，2025年除湿机及移动空调折算产量287.5万台、标准产能293.96万台，车载冰箱产量13.89万台，空气源热泵产量2.14万台，总产能利用率已达96.42%；2025年主要产品均价分别为家用除湿机433元/台、移动空调808.71元/台、车载冰箱1084.03元/台（前装1504.6元、后装541.05元）、空气源热泵8201.29元/台。公司前瞻性布局数据中心精密空调与冷却设备，2025年组建研发团队进入前期研发阶段；据QYResearch数据，2024年全球精密空调市场规模约58.66亿美元，预计2031年达91.6亿美元，前五大厂商占全球逾40%份额、亚太占约55%。产能端，公司拟投资总额约6.5亿元建设“年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目”“年产3万台空气源热泵项目”及研发中心，进一步扩充除湿机与双路线热泵产能；其中研发中心聚焦AI智能控制、高温蒸汽热泵、智能除湿等方向。 从行业趋势看，环境调节设备正处于由海外需求驱动向内外需双轮驱动转型的阶段，气候因素、政策红利与消费场景多元化（露营、驻车制冷、出租屋等）共同构成中长期支撑，但同业竞争趋于激烈、中小微企业加速出清，美的、格力、海信等大型企业与中小贴牌代工厂同台竞争。报告提示需关注宏观经济波动、地缘政治及产品研发创新三类风险。 本报告适合家电制造、环境调节设备、跨境出口及热泵产业链相关企业的经营管理者、市场研究人员与产业参与者阅读，可用于把握细分赛道规模、竞争格局与产能动向，为产品规划与渠道拓展提供参考。

本报告为银河证券研究院于2026年9月3日发布的东盟区域宏观专题报告，由张迪、于金潼、黄林、郑媛联合署名，覆盖马来西亚、印度尼西亚、泰国、新加坡四国的2026年四季度宏观前景。研究方法以国别经济结构拆解为主轴，结合IMF、CEIC、BLOOMBERG、各国统计局、世界半导体贸易统计组织（WSTS）及泰国央行等多源数据进行交叉验证，并辅以《1974年贸易法》第301条款关税豁免覆盖率测算、第232条款清单梳理等结构性分析工具。 报告核心结论有四：第一，东盟四国2026年整体GDP同比增长预计为4.5%，延续2025年4.6%的高于趋势的增长，2027年放缓至4.2%，2026年上半年东盟经济已从“脆弱修复”叙事切换至“韧性增长”叙事。第二，地缘与科技双轮驱动下，电气电子出口创历史新高，但2026年3月全球半导体销售同比增速超100%也意味着泡沫回调风险加剧。第三，美国依据《1974年贸易法》第301条款实施的新一轮10%关税已于2026年7月24日生效，将60个经济体划分为10%和12.5%两档税率，马来西亚对美出口豁免覆盖率接近70%，泰国与新加坡超过50%，印度尼西亚不到10%，关税冲击整体有限。第四，由于经济增长成为首要考量，优先级高于通胀与货币稳定，预计东盟四国央行在2026年剩余时间内将维持利率不变。 报告共六大章节。第一章“经济展望与主要假设”梳理了全球宏观背景，IMF预测2026年全球GDP同比增长3.4%、2027年3.0%，全球出口量增速分别为4.3%和3.5%，并建立五大分析支柱：成品油溢价、区域财政整顿、美国关税冲击、科技热潮、货币政策。报告估计2026年布伦特原油均价为89美元/桶，2026年4月成品油溢价最高峰时新加坡500ppm柴油、RON 95汽油与1个月期布伦特价差分别达170美元/桶和47美元/桶。第二章“马来西亚”部分预测2026年GDP同比+5.5%（2025年5.2%），26Q2实际GDP同比+5.8%，其中采矿业同比+10.2%、制造业同比+7.5%，26H1入境游客量达2119万人次，财政赤字率维持在3.5%，隔夜政策利率2.75%维持不变，2026年MGS 10年期收益率预计为3.60%。第三章“印尼”部分预测2026年GDP同比+5.3%，CPI同比上涨3.4%，印尼央行政策利率维持5.75%，印尼卢比/美元年末汇率17,400，10年期政府债券收益率悲观情景区间7.4%-7.6%（2025年末6.12%）。第四章“泰国”部分预测2026年GDP同比+2.5%（2025年2.4%），CPI同比+1.8%，1日回购利率维持1.0%，美元/泰铢年末汇率33.0，共付刺激计划预算1200亿泰铢，预计带动消费规模2000亿泰铢。第五章“新加坡”部分预测2026年GDP同比+4.4%（2025年5.0%），CPI同比+2.0%，非石油国内出口（NODX）同比增长16.0%（1-7月已实现19.4%同比增长），固定资本形成总额同比增长6.4%，新元名义有效汇率维持当前升值斜率。第六章为三大风险提示：AI投资周期意外结束的风险、特朗普政府大幅调整关税政策的风险、地缘政治问题导致油价超预期的风险。 报告判断东盟当前处于“增长高于趋势、利率按兵不动、汇率分化”的阶段，驱动因素包括半导体上行周期、电气电子产品需求强劲、AI算力扩张与美国超大规模云服务商资本开支高增；制约因素包括高油价对消费力的侵蚀、印尼结构性双赤字、泰国旅游业渐进复苏。东盟四国货币政策已从前期集中紧缩阶段切换至观察评估期，财政空间普遍收窄，2026年下半年政策重心从加息防御转向维稳汇率与流动性投放。本报告适用于关注东南亚宏观走势、跨境贸易、半导体供应链、关税政策与新兴市场资产配置的企业战略部门、宏观研究员与政策制定者，能帮助读者快速把握东盟四国的经济周期位置、政策取向与外部冲击敞口。 附录图表与数据部分为报告提供完整的实证支撑：第一章节配图6幅，覆盖IMF全球GDP与全球出口量同比预测、东盟成品油现货与布伦特价差、化肥与石脑油及塑料树脂价格走势、工业材料价格比较。第二章节配图8幅，覆盖马来西亚GDP季度同比、分项贡献度、科技相关领域贡献度、1-6月入境游客量、发展支出执行率、零售销售、运营资本贷款等核心指标。第三章节配图7幅，覆盖印尼GDP分项贡献度、股债汇三杀情景、2045年全球第八大经济体预测、国债长端收益率走势、外资流向、投资级主权级别时序与外资持有印尼国债规模。第四章节配图5幅，覆盖泰国GDP分项贡献度、进出口同比、贸易逆差、燃料进口规模、CPI及核心CPI走势。第五章节配图7幅，覆盖新加坡GDP分项贡献度、CPI与PPI、分行业CPI、NODX对东亚出口、半导体景气、建筑业签约合同与建材价格。表格部分包括表1（东盟4国宏观预测）、表2（IEEPA关税状态）、表3（第232条款清单14项）、表4（第301条款清单7项）、表5（2025与2026共付刺激计划对比）。

本报告由艾瑞咨询于2026年9月发布，全文31页，由艾瑞咨询研究院与AI支付行业专家共同撰写完成。研究方法以桌面研究、行业访谈、企业案例调研和样本企业提名评选为主，数据来源覆盖公开资料、艾瑞统计预测模型、海外卡组织和国内支付机构的产品披露文件。报告对AI支付（人工智能支付）的概念边界、产业链结构、国内外典型产品协议、未来应用场景进行了系统梳理，并首次推出面向全球AI支付服务商的卓越者四维度评选体系。 报告对AI支付的核心定义是：将人工智能、大数据技术与传统支付场景、流程深度融合，由智能体代表用户部分或全部自动完成支付决策与执行的新型支付方式，关键特征是指令即支付且无需人工跳转界面手动确认。围绕决策主体、交互方式、服务边界、交易场景四个维度，报告将AI支付与传统现金、刷卡、网银、二维码等支付方式明确区分，确立了智能体全权或主导决策、多场景服务闭环、智能体之间代付与购买的产业内涵。报告将AI支付演进划分为三个阶段：支付助手阶段（用户预先设定规则，AI按规则代为发起但每笔需用户确认）、代理支付阶段（用户通过结构化授权凭证授予AI更广权限，AI可自主完成全流程）、完全自主支付阶段（AI在凭证范围内自主完成识别、商户匹配、价格谈判与支付执行），目前行业主流实践仍停留在前两个阶段。 海外方面，报告梳理了六类具有代表性的AI支付底层协议与基础设施：OpenAI与Stripe发起的智能体商业协议（ACP）、Google的智能体支付协议与通用商业协议（AP2/UCP）、Visa的可信代理协议与Visa智能商业（TAP/VIC）、万事达的Agent Pay与Agentic Tokens、Stripe与Tempo Labs的机器支付协议（MPP）、由Coinbase发起后扩展为基金会的x402 HTTP原生支付协议。这些协议共同围绕AI代理身份认证、数字凭证授权、令牌管控、多轨道结算和纠纷处置展开技术探索，已在北美、欧洲部分地区完成数百笔真实代理交易测试与小范围试点。 国内方面，报告列举了八款代表性产品与协议：蚂蚁集团的AI钱包、AI付、AI收、Token-Pay四件套（其中AI付已落地千问App与智能眼镜、支付笔数突破3亿笔）；微信支付的AI专属卡（2026年6月上线，率先接入WorkBuddy）；中国银联联合数十家生态伙伴推出的APOP智能体支付开放协议框架（已完成境外酒店预定、车载智能体消费、AI机票预订、云闪付生活缴费等多项真实场景验证）；京东科技的京东AI付与A2P2智能体自主支付协议（设置L0-L5六级自主支付分级与ARI三重身份校验）；以及星驿支付以墨斗云AI应用平台为底座构建的鲁班超级AI智能体与Agent Payment服务。报告同时对AI支付面临的算法黑箱、责任界定模糊、数据合规与隐私风险、全球监管体系待完善四大类风险进行了逐项剖析。 面向未来，报告指出AI支付将进一步与智能家居、智能座舱、AIoT三大智能场景融合，并推动M2M（机器对机器）支付走向常态化，覆盖智能生产制造、智能出行、智慧城市等领域的设备间自动化结算。报告的卓越者评选权重为合规安全35%、技术服务与运营效能25%、产品研发25%、跨境服务能力15%，下设全球支付网络覆盖、跨境交易效能、跨境合规与本地化服务、核心支付系统性能、支付交易规模、用户与生态覆盖能力、AI支付原生信任机制创新、行业标志性产品开创、支付场景落地与应用、风险防控能力、监管合规与资质完备性等十余项二级指标，旨在挖掘具备全球竞争力的标杆企业。报告面向支付机构产品与技术负责人、金融机构数字化战略团队、监管政策研究者、出海企业与商户运营方，可作为理解AI支付产业格局、识别合作服务商、跟踪协议演进趋势的结构化参考资料。附录章节收录了来自星驿支付、CoGoLinks结行国际等机构专家的观点，涵盖支付行业从通道角色向智能决策层升维、跨境服贸出海对AI支付的拉动、合规网络作为护城河等核心议题。

本报告由华泰研究（华泰证券）于2026年9月11日发布，题为《中美日必选消费对比：寻找中国食饮龙头的空间与底气》，属必选消费专题研究，采用Wind、美国经济分析局（BEA）、世界银行、Bloomberg等公开数据，以百年维度对比美国、日本与中国必选消费的长期演进路径与市值结构差异，为理解中国食品饮料行业的长期空间提供跨国参照框架。 核心发现一：美国消费总量百年持续向上，但食品支出占比趋势性回落。据BEA数据，美国人均个人消费支出由1929年的635美元增至2025年的6.1万美元，近百年增长近100倍；人均GDP由1978年的1万美元增至2025年的9万美元。恩格尔效应下，美国家庭食品饮料支出占比自1930至1950年代约18%的高位持续下行，但餐饮与住宿支出占比同步抬升，消费行为由家庭厨房向便捷餐桌迁移，为餐饮供应链、外卖生态等业态带来结构性红利。 核心发现二：中国当前消费阶段近似美国1980年代初。2025年中国人均GDP约1.3953万美元，对应美国1981年的1.3976万美元；2024年中国城镇化率67.0%，逼近美国1980年的73.7%；中国家庭户均规模2.6人，与美国同期约2.7人相近；城镇恩格尔系数已降至28.8%，服务性消费占比升至46.1%，正处于食品支出占比下行、服务消费占比上行的升级窗口。 核心发现三：三国必选消费市值结构差异显著。截至2026年8月31日，美国必选消费市值结构中经销与零售占比约35%、饮料约29%，各子行业分布相对均衡；日本自上市以来涨幅超过10倍的企业达34家，横跨食品、饮料、零售、居家用品、美容护理等全部子行业；中国必选消费市值高度集中于饮料（含白酒，约53%）与食品（约41%）板块，两者合计逾九成，经销与零售占比不足4%，且无烟草上市企业，结构集中使整体表现与白酒周期深度绑定。 核心发现四：中国必选消费内部增速分层明显。1993年至今，饮料板块（以白酒为主）累计市值涨幅约2415倍、期间年复合增长率约26.7%，食品板块累计涨幅约701倍、年复合增长率约22.2%，经销与零售约147倍（16.4%）、美容护理约29倍（14.5%）、居家用品约73倍（13.9%），饮料与食品构成市值扩张的双引擎。 报告结构与数据覆盖：正文设美国消费启示录、中美日必选消费对比、中国消费新篇章三大板块，细分章节包括总量向上、结构升级、渠道变革、穿越周期基因、美国参考、增速对比、龙头共性、日本参考、差异分析，以及消费趋势的高端化、健康化、便利化三条主线。数据维度涵盖美国GDP与人均消费支出百年曲线、美国与日本家庭规模、美国及中国内地必选消费总市值占比演变、细分行业市值涨幅对比、中美龙头共性四支柱对比表，以及日本食饮龙头龟甲万、味之素、三得利的海外收入与盈利拆分。其中龟甲万2026财年海外收入占比达78.2%、派息率提升至39.3%；味之素ABF膜2025财年收入约1007亿日元、利润率54.2%；三得利2018至2025财年营收由1.29万亿日元增至1.72万亿日元、年复合增长率约4.1%。 龙头共性方面，报告归纳出高频刚需、品牌定价权、轻资产或规模壁垒、分红与回购复利四个支柱。高频刚需与强复购构成最底层的需求底座，使龙头企业的收入端具备天然的抗周期特征；品牌定价权使企业在成本上行与通胀环境中守住盈利能力，其本质是将品牌势能转化为财务结果的能力；轻资产模式或重资产规模壁垒保障资本回报的可持续性，让企业以更少增量资本获取更多增量利润；持续稳定的分红与回购则将账面利润转化为股东可支配回报。中美日龙头虽成长路径各有侧重，但在上述四支柱上高度一致，这也是消费龙头穿越周期的核心锚点。 趋势判断：报告认为中国食品饮料正从白酒独大走向多极均衡、从量的扩张走向价的结构，高端化、健康化、便利化是三大主线。高端化由白酒向调味品、乳制品、休闲零食扩散并下沉低线市场；健康化体现为无糖茶饮、低度酒、功能性食品扩容；便利化由家庭小型化驱动预制菜、速冻食品与复合调味品增长。制约因素包括行业短期总量放缓、渠道库存去化与消费场景调整。 适用对象与价值：本报告面向产业研究者、企业经营者与消费行业从业者，系统梳理中美日三国必选消费的长期规律与结构性差异，提供跨国比较框架与细分赛道升级方向，可为食品饮料企业的产品高端化、渠道下沉与全球化布局提供事实性参照。

本报告由浙商证券医药团队于2026年9月10日发布，覆盖国内创新药行业2026年上半年业绩综述，数据来源包括Wind、Ifind、医药魔方、Insight数据库、各公司公告及推介材料，统计样本包括29家Biotech企业和62家A、H股创新药公司。报告核心结论为：国内创新药商业化正快速兑现，海外商业化进入加速兑现窗口期，行业进入全球化新阶段。 核心数据层面，29家Biotech企业合计产品收入从2017年的44亿元增长至2025年的862亿元，年复合增速约45%；同期创新药收入（不含技术授权、许可权、合作收入）从12.8亿元增长至745亿元，年复合增速约66%，增速显著高于总产品收入。创新药收入占总收入比重由2017年的29%快速提升至2025年的86%，2026年上半年继续维持这一趋势。仿创结合企业层面，5家头部公司合计收入由2023年的715亿元增长至2025年的908亿元，年复合增速12.7%；同期创新药收入由341亿元增长至527亿元，年复合增速约24%，创新药占比由2023年的48%提升至2026年上半年的57%。 研发投入方面，62家A、H股创新药公司2025年合计研发费用810亿元，2026年上半年达424亿元同比增长14%，本土创新药企研发投入延续增长态势。费用率层面，2026年上半年62家样本企业销售费用率为24%，相比2018年的34%持续下降；研发费用率为19.6%，相比2022年的34.1%持续下降，驱动百济神州、信达生物、中国生物制药等公司盈利预期改善，以中国生物制药为例，2026年上半年销售费用52.6亿元，相比2025年上半年的64.5亿元降低11.9亿元。 BD交易层面，2016-2025年中国创新药交易数量、交易金额与全球参与度稳步抬升。2025年中国License-out交易数量达158笔，较2024年增长61%；2025年交易总规模、首付款同比分别增长135%、63%；2026年上半年中国License-out出海总金额达到997亿美元，接近2025年全年规模的70%以上；2025年中国相关交易总金额约占全球交易总金额50%，2026年6月占比已超过60%。单笔交易价值层面，2025年中国首付款均值已达全球均值的70%以上，总交易额均值已超过全球均值的110%，全球定价从折价走向平价，前沿赛道已现溢价。 海外商业化层面，截至2026年7月，共有19款中国原研新药在美、欧、日获批，涵盖肿瘤、自免、消化、镇痛麻醉等领域；同时有超过30家中国创新药企的产品处于全球III期或已完成III期，涉及肿瘤、代谢、自免等领域。2026年上半年国内获批31个国产1类创新药，2026年7-9月新增14款获批，国产创新药商业化产品组合持续扩容。报告认为，未来1-3年部分进入全球III期及之后阶段的产品将陆续进入商业化兑现期，海外市场有望打开新的收入空间。 政策层面，2023年以来创新药支持政策从顶层部署逐步推进至具体制度落地，覆盖研发审批、医保支付、商保补充、临床使用全链条，包括2025年7月《支持创新药高质量发展的若干措施》、2025年9月临床试验审评30个工作日新规、2025年12月首版商保创新药目录、2026年1月《药品管理法实施条例》修订、2026年5月《药品试验数据保护实施办法》、2026年7月《国民健康"十五五"规划》等关键文件。 报告面向关注创新药产业的产业研究者、企业经营管理者、医保及商保机构从业者、政策研究者，可作为理解国内创新药商业化进度、海外出海窗口期、BD交易趋势、政策环境演变的系统参考。 报告还系统梳理了2026年上半年的具体获批产品情况：国产1类创新药获批数量延续上升趋势，覆盖肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病、失眠、罕见病等多元治疗领域，技术路线涵盖小分子靶向药、双抗、ADC及细胞与基因治疗。具体获批案例包括恒瑞医药的瑞拉芙普α注射液（用于胃癌及胃食管结合部腺癌）、东阳光药的奥洛格列净胶囊（成人2型糖尿病）、华辉安健的立贝韦塔单抗注射液（慢性丁型肝炎）、三生国健的安沐奇塔单抗注射液（中重度斑块状银屑病）、正大天晴的罗伐昔替尼片（骨髓纤维化）、康方生物的古莫奇单抗注射液、智翔金泰的斯乐韦米单抗注射液、百利天恒的注射用伦康依隆妥单抗、科济药业的舒瑞基奥仑赛注射液等31个上半年获批产品，以及海思科的琥珀酸思普可泮片、恒瑞医药的舒地胰岛素注射液、和黄医药的酒石酸凡瑞格拉替尼片等14个2026年7月之后获批的产品，覆盖肿瘤、自免、糖尿病、PNH、阿尔茨海默病等适应症。 海外商业化产品清单层面，截至2026年7月，已有泽布替尼（百济神州）、西达基奥仑赛（传奇生物）、本维莫德（天济生物）、艾贝格司亭α（亿一生物、正大天晴）、特瑞普利单抗（君实生物）、呋喹替尼（和黄医药）、替雷利珠单抗（百济神州）、恩沙替尼（贝达药业）、派安普利单抗（康方生物）、舒沃替尼（迪哲医药）、舒格利单抗（药明生物、基石药业）、斯鲁利单抗（复宏汉霖）、阿美替尼（翰森制药）、西达本胺（微芯生物）、谷美替尼（海和药物、石药集团）、瑞索利塞（上海药物所、海和）、索托克拉（百济神州）、环泊酚（海思科）等19款中国原研新药在美、欧、日获批。在研管线层面，百济神州、百利天恒、翰森制药、恒瑞医药、康方生物、信达生物、迪哲医药、复宏汉霖、和黄医药、君实生物、康诺亚、科伦博泰、荣昌生物、亚盛医药、映恩生物、再鼎医药、康宁杰瑞等数十家公司均有产品处于全球III期临床或之后阶段，覆盖非小细胞肺癌、HBM、乳腺癌、胃癌、自身免疫疾病、神经系统疾病、代谢疾病等多个领域。

本报告由国泰海通证券于2026年9月12日发布，是调味品制造行业的深度研究报告，全文24页，由国泰海通证券研究所訾猛、徐洋两位分析师共同完成。报告以日本统计局、世界银行、日本酱油协会、艾媒咨询、Frost&Sullivan、美团、《2022中国餐饮业年度报告》、中国连锁经营协会、海天味业与千禾味业年报等公开数据为基础，系统回顾了日本调味品行业1960年代以来的演变路径，并以日本经验为参照分析中国调味品行业的健康化、复合化与出海前景。报告核心命题是中国与日本调味品市场殊途同归，目前中国正处于健康升级正当时、复合调味料破局之路清晰、出海前景广阔的发展阶段。 报告对日本调味品行业的核心结论如下：第一，1963年起食盐、酱油、味噌等传统调味料消费量大幅降低，西式调味料、醋和复合调味料消费量持续提升，复合调味料消费支出占比从1963年的7.2%持续提升至2007年的31.47%，食醋从1.63%提升至4.17%，西式调味品从10.39%提升至16.15%；第二，日本酱油行业经历战后恢复期（1945-1955，年均复合增速8.6%）、行业调整期（1955-1980，企业数量从6000家大幅下降至2927家，企业平均出货量从16.2万升升至40.7万升）、迭代发展期（1980年至今，市场规模保持2500亿日元以上）三个阶段；第三，酱油产品经历了传统酱油→低盐酱油（80年代）→丸大豆酱油（90年代初，大豆原料用量占比由不足5%提升至15%以上）→有机酱油（90年代末）→鲜榨酱油（2010年前后）的五次升级，销售均价由1990年的250日元/升至2020年的390日元/升，30年间上涨56%，2012-2020年市场规模复合增速1.28%；第四，2020年日本酱油行业CR3约52.6%，龟甲万旗下龟甲万（Kikkoman）占29.0%、髯田（Higeta）占5.1%，雅玛莎占11.8%，正田占6.7%，龟甲万集团合计份额约34.1%；第五，1990-2020年日本酱油出口量复合增速4.2%、出口额复合增速4.6%，30年间增长2倍以上，龟甲万海外酱油收入2008-2020年复合增速达7.1%，在美国酱油市场占有率保持在58%以上，海外收入占比从2006年的27%持续提升至2025年的78%。 中国市场方面，报告披露的关键数据如下：零添加调味品出厂规模从2020年的9.9亿元增长至2025年的32亿元，5年CAGR达到27%；松茸调味品市场规模从2023年的2.8亿元扩容至2025年的15.5亿元，2年CAGR达到134.6%；海天味业2025年以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%，显著领先全年营收增速7.32%；根据三顾咨询数据，样板市场中减盐/低钠概念占8.5%（增速22%）、有机概念占0.3%（增速45%）、零添加占5.2%（增速-8%）、清洁标签占6.8%（增速18%）、富含营养素占3.1%（增速30%）。 复合调味料赛道，复合调味料市场总规模从2019年的857亿元提升至2024年的1265亿元，5年CAGR达到8.1%，显著快于基础调味料同期2.9%的CAGR水平；2016-2024年中国一人户家庭户数CAGR达到9.6%；2015年以来城镇就业人员周度工作时间持续拉长（47小时以上）；根据美团数据，我国餐饮连锁化率从2018年的约11%稳步提升至2024年的25%；根据《2022中国餐饮业年度报告》，餐饮成本结构中原料进货成本41.8%、人力成本21.3%、三项费用19.7%、房屋及物业成本9.9%、能源成本3.8%、税费3.3%，使用包括复调在内的半成品代工后餐饮人力成本占比下降6个百分点；标准化程度较高的饮品类餐饮店连锁化率明显较高（最高42%）。 报告披露重点公司的近期经营数据：海天味业总市值1984亿元、归母净利润70.4亿元（25A）/77.5亿元（26E）/86.3亿元（27E）；中炬高新总市值139亿元、归母净利润5.4/7.2/7.9亿元；天味食品总市值137亿元、归母净利润5.7/7.3/8.4亿元；颐海国际总市值146亿元、归母净利润8.5/9.9/10.8亿元；千禾味业总市值99亿元、归母净利润3.5/4.5/5.1亿元；宝立食品总市值50亿元、归母净利润2.6/3.0/3.5亿元。 出海方面，报告指出以海天味业、天味食品为代表的中国调味品龙头从2023年起尝试出海，参考日本龟甲万的经验，未来中国调味品企业通过产品本地化与本地化产品的双轮驱动，有望自下而上逐步将中式特色调味料的使用场景打开。报告结尾披露的三大风险提示包括：竞争异常加剧、餐饮需求复苏不及预期、食品安全风险。报告适合食品饮料行业研究员、调味品产业链从业者、餐饮供应链管理者、消费行业政策研究者阅读参考。