跨境市场研究报告

《2026出海机遇与行业出海白皮书：品牌出海，中国时刻》由仪美尚于2026年9月7日发布，全文49页，研究支持由灼识咨询提供，特别鸣谢页显示本白皮书聚焦中国美妆个护品牌出海。报告正文由三大部分构成：第一部分“我们正站在怎样的出海节点上”，第二部分“品牌榜单：谁在全球市场真正跑出来了”，第三部分“全球KOL营销分析及带货榜单”，另设特别鸣谢页、跨境电商产业链图谱页与CbeautyBOX介绍页。宏观数据来源包括世界银行、IMF、UNCTAD、Statista、eMarketer、ECDB、海关总署与商务部；消费者数据来源包括Comscore、PYMNTS、雨果网、亚马逊全球开店、跨境眼、Flywheel、AMZ123等；平台流量数据来自SimilarWeb与钛媒体；榜单数据由FastMoss统计，统计期为2026年1月至6月。 宏观层面，报告给出2020至2025年全球GDP由86.2万亿美元增至118.2万亿美元的曲线，并将其概括为“缓增稳行”：全球经济增速放缓但长期增长趋势稳健，新兴产业和技术革新持续赋能全球市场扩容；发达经济体经贸增长趋缓，高通胀对居民实际购买力的影响尚未完全恢复，全球性消费支出收缩，同时在绿色转型与AI等领域保持创新领先，高附加值商品比重持续提升；新兴市场保持高增长活力、贡献全球主要经贸增量，亚洲与非洲表现强劲，贸易结构由以资源和劳动力为基础的传统出口迈向技术密集型、高附加值的产品服务出口。全球电商零售额从2020年的4.0万亿美元增至2025年的6.5万亿美元，全球电商渗透率由17.9%提升至20.2%；全球商品出口贸易总额、各区域GDP增速与主要经济体人均可支配收入均给出2020至2025年序列，区域分化特征显著。 中国侧数据方面，2020至2025年中国跨境电商进出口总值从1.6万亿元扩张至近2.8万亿元（国家统计局口径2025年约2.75万亿元），年复合增长率约11.1%；出口规模从2020年的1.1万亿元增至2024年的2.2万亿元，接近翻倍，出口是拉动行业增长的核心动力；跨境电商出口总额占商品出口贸易总额的比重由6.05%升至8.46%。产业带方面，广东、浙江、山东形成最强集聚带，产业链完善、配套成熟、港口密集，持续吸引大量跨境卖家集中备案；头部产业带的发展重心由规模扩张转向品牌化和高附加值升级，卖家分布从沿海向中西部二三线城市延伸。 报告将中国跨境电商划分为四个阶段：1.0萌芽探索期（1999—2012年）、2.0高速发展期（2013—2019年）、3.0品牌化扩张期（2020—2025年）、4.0合规常态发展期（2026年及未来），并从政策重心、买家需求、平台竞合、卖家生态四个维度对比各阶段特征——买家需求由低价替代、认知培育，经价格敏感、性价比主导，走向体验升级、社交驱动与理性消费；平台侧从B2B信息撮合，经历亚马逊封号潮与“快+低价”融合期，进入合规管理全方位收紧阶段；卖家生态从“卖货出海”的粗放铺货，转向“品牌出海+供应链出海”，再到“全球化经营”下的一盘货供应多平台与强者恒强。 监管新变化部分系统梳理了北美、欧洲、东南亚与中国四大区域的合规要求。北美取消小额免税，非美国卖家销售额达到2500美元需提交W-8表格，平台代扣销售税，加拿大加强GST/HST征税，并自2026年7月8日起强制实施消费品合规证书电子申报制度，DOE/FCC/CPSC等认证要求增加。欧洲推进VIDA改革、电子发票与进口一站式申报（IOSS）机制，落地ESPR、ELV、PPWR等全生命周期强制监管政策，REACH新增16项CMR物质禁令。东南亚小额免税政策收紧，部分国家在平台代扣义务、商品税则编码与价值申报方面加强监管，印尼SNI新增26类产品、泰国TISI强制多类电子产品认证，多国要求产品认证信息与海关、税务系统对接。中国方面，国税总局15号公告实现平台信息报送全面穿透、卖家信息完全透明，17号公告要求自营及委托代理均如实申报出口收入，CRS要求全球111个参与国交换税收居民金融账户信息，形成“双网合围”。碳相关约束包括2026年起CBAM碳关税生效并覆盖钢铁、铝等六类产品，加拿大EPR管控扩展至30类产品，泰国推广碳标签认证，新加坡自2030年起实施碳定价，印尼开展EPR试点。报告测算，在税务合规、供应链运营、仓储物流、产品认证与碳中和等成本项叠加下，卖家净利润由原先的20%以上压缩至低于5%，合规已从单纯成本项变为企业运营的底线。 消费者需求方面，报告列出影响线上购物“立即购买”的因素：免费配送和退货58%、快速配送时效50%、客户评价和图片49%、安全与偏好的支付选项46%、清晰的退货政策45%；并按北美、欧洲、拉美、东南亚、中东划分消费习惯，概括为多级分化、理性回归、理性悦己、小额高频、年轻多元等特征，各区域热销品类覆盖家庭与厨房、食品饮料与杂货、健康与个人护理、服装鞋包珠宝、母婴、消费电子、美容个护等，支付方式上呈现信用卡、先买后付、货到付款、分期支付与电子钱包的区域差异。 平台竞争方面，报告列出主流跨境电商平台2025年11月至2026年1月全球平均月访问量：亚马逊57.77居首，TikTok为31.40、Temu为14.03、eBay为8.50、Shopee为6.96、AliExpress为6.79、Rakuten为6.33、Walmart为5.79、Ozon为5.50、Etsy为4.79、SHEIN为4.05。亚马逊电商业务增速从疫情高峰期的超过35%回落至10.6%，战略重心由“开疆拓土”转向“精耕提效”；Shopee的GMV保持约30%增速，Temu与TikTok Shop预估增速可达两位数甚至三位数；北美维持“一超多强”，欧洲份额竞争白热化，美客多为拉美本土巨头，竞争格局由“一超多强”进入“多维混战”。报告用两页篇幅对比综合型与区域型、社交电商平台的定位、商业模式、运营模式（自营、第三方、全托管、半托管）、核心市场、商家特征、商品特征与用户特征，并用产业链图谱页梳理制造商、品牌商、经销商、服务商、跨境电商平台（信息型与交易型、第三方平台与自营型平台、独立站）、B端与C端消费者以及跨境电商ERP厂商之间的关系。 品牌榜单部分收录全球15国2026年上半年美妆个护TikTok Shop爆款商品排行榜，覆盖美洲的巴西、美国、墨西哥，欧洲的英国、德国、法国、西班牙、意大利与日本，东南亚的泰国、越南、新加坡、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚，数据由FastMoss统计。报告同时剖析了中国美妆出海的三大难题：认知成本——每个品牌都要重新解释中国配方、东方审美和产品创新，认知无法累积；执行成本——达人筛选、内容沟通、寄样、渠道谈判和媒体公关被拆成多套低效率流程；信任成本——缺少共同品类背书时，消费者、达人和零售渠道只能逐一判断陌生品牌。据此提出“从单点突围到集群破圈”的战略转向：先做大品类认知，再放大每个品牌差异，以C-Beauty品类叙事统一品类语言、建立海外消费者能迅速理解的坐标系；配套项目CbeautyBOX披露展会观众规模3000+、总成交额达10亿元、投入产出比1:30。 第三部分给出全球六大区域KOL营销特征：北美社媒商业化成熟、Z世代渗透率高、MCN完善但头部报价高、创作者自主权高且合作规则标准化；欧洲互联网渗透率高但多国语言文化割裂、英文素材难以通投、强调本土化与纯净美妆理念；东南亚数字化发展不均衡、偏好幽默生活化短视频、达人报价分层明显、需关注伊斯兰市场宗教合规；日韩人均消费能力强、美妆教育成熟、法规严格且商业赞助内容需清晰标注、排期紧张；拉美文化多元开放、存在葡萄牙语与西班牙语壁垒、彩妆需求旺盛；中东社媒成熟、超九成年轻人关注网红、斋月等节庆为营销黄金窗口、内容限制多且合规审核严格。报告随后列出全球10国2026年上半年美垂类达人带货榜单，覆盖美国、英国、日本、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南、菲律宾、墨西哥、巴西等市场，按短视频带货与直播带货两类分别排序，数据同样来自FastMoss。 该报告适用于美妆个护品牌创始人、跨境电商卖家与运营团队、MCN与达人机构、平台招商团队以及出海行业研究人员，可用于识别目标市场的合规门槛、消费者偏好、平台选择与达人合作策略；报告明确提示“没有放之四海而皆准的达人策略”，出海需要按区域制定本土化方案，并指出品类叙事不是抹平品牌差异，而是为品牌差异建立一套海外消费者能迅速理解的坐标系。

太平洋证券于2026年9月6日发布计算机行业深度研究报告《从海外AI产业看国内AI投资》，署名证券分析师为曹佩（分析师登记编号S1190520080001），全文24页，正文设六章并附20张图表。报告以海外AI产业链的量价数据为主线，依次梳理AI算力需求、海外大模型进展、算力租赁与硬件市场、英伟达的产业地位与技术路线，最后整理国内四家相关公司的经营与业务进展，并在结尾列出两项风险提示：AI资本开支不及预期、行业竞争加剧。 第一章聚焦AI算力需求。根据OpenRouter数据，5月25日至31日一周内全球AI大模型总调用量为31.8万亿Token，较1月5日当周的6.42万亿增长近5倍；2026年谷歌I/O开发者大会上，谷歌CEO披露谷歌平台最新月处理量超过3200万亿Token，同比增长7倍，与前年相比增长超过数百倍。价格方面，彭博发布的Silicon Data LLM Token支出指数（SDLLMTK）以使用量加权计算每百万token的平均价格，自2025年12月创立以来整体呈增长态势，2026年年初以及3月至6月呈现螺旋式上升，这一过程伴随着中国token使用在全球比例的大幅增长。资本开支方面，微软指引FY27资本开支1750亿美元、FY26为1159亿美元；谷歌指引2026年资本开支1950至2050亿美元，2025年同期为915亿美元；Meta指引2026年1300至1450亿美元，2025年为722亿美元；亚马逊指引2026年2200亿美元，2025年同期为1318亿美元。 第二章梳理海外大模型。发布节奏上，OpenAI在2023年3月推出GPT-3.5 Turbo与GPT-4，2024年2月发布Sora、5月发布GPT-4o，2025年8月发布GPT-5、9月发布sora 2，2026年2月发布Codex、7月发布GPT-5.6三大版本；Anthropic在2023年1月发布Claude 1、7月发布Claude 2，2024年3月发布Claude 3、6月发布Claude 3.5、11月发布MCP，2025年5月发布Claude 4、9月发布Claude 4.5，2026年6月发布Fable 5 / Mythos 5。OpenAI首席执行官在2026年6月提出第三阶段目标——造一个能自己做研究的“AI科学家”。能力对比上，GPT-5.6 Sol在智能体综合能力、网络安全、生命科学等领域建立显著优势，Claude Fable 5在编程与数学推理上保持领先：SWE-Bench Pro编程评测中Fable 5为80%、Sol为64.6%，FrontierMath高难度数学中Fable 5为87.8%、Sol为83%；Fable 5相对以往模型更节省token，在记忆与上下文、药物设计和基因组学等领域展现较强能力。收入侧，OpenAI年化收入从2023年约20亿美元升至2026年二季度约600亿美元，来源包括ChatGPT订阅、企业服务、广告与AI原生浏览器Atlas；Anthropic在2026年二季度ARR同样约600亿美元，企业与开发者等B端收入占比超过80%，年付费超100万美元的企业客户超过1000家，Claude Code的ARR在2026年2月达到25亿美元。融资方面，OpenAI于2026年3月完成融资、投后规模8520亿美元，由亚马逊、英伟达和软银牵头，微软继续参与，黑石、红杉等机构广泛参与；Anthropic于2026年5月完成H轮650亿美元融资、投后规模9650亿美元，参与方包括亚马逊、美光科技、三星电子与SK海力士等产业方以及Altimeter Capital、Dragoneer等机构。算力采购上，OpenAI从微软采购2025至2030年2500亿美元算力服务、从亚马逊采购七年380亿美元、从甲骨文采购5年3000亿美元、从CoreWeave采购5年224亿美元；Anthropic从微软采购300亿美元、从亚马逊采购1000亿美元、从SpaceX采购450亿美元。 第三章讨论算力租赁与硬件市场。GPU租赁价格虽有调整但仍处高位：英伟达B200每小时租赁价格3月在4美元左右，5月30日攀升至6.11美元、创近三个月新高后回落，6月21日回到4.22美元，8月23日升至5.66美元；芝加哥商业交易所集团于8月11日宣布计划于2026年10月5日推出H100与B200两份GPU租赁指数期货合约，追踪每小时GPU租赁成本，为AI开发商、云服务商和企业提供对冲算力价格波动的工具。英伟达深度参与新云公司发展：对CoreWeave从PRE-IPO到IPO及2026年定增累计出资23.5亿美元，截至2026年6月30日持股8.65%；2026年出资20亿美元投资Nebius，截至2026年7月13日持股8.77%；并通过旗下风投NVentures参与IREN、Nscale、Crusoe Energy等公司。财报方面，Nebius 2026年上半年收入9.81亿美元、同比增长529.04%，二季度收入5.82亿美元、同比增长454%，调整后EBITDA为2.36亿美元、EBITDA率41%，全年指引营收30至34亿美元、资本支出200至250亿美元；CoreWeave上半年收入46.53亿美元、同比增长112%，调整后EBITDA为26.67亿美元、EBITDA率57%，截至二季度末收入储备订单1042亿美元、同比增长246%（不含三季度新增的超过250亿美元订单）。服务器侧，IDC数据显示2026年一季度全球服务器收入1226亿美元、同比增长30.4%，其中AI服务器收入689亿美元、占比56.2%；AI服务器市场收入从2023年的820亿美元增至2026年预计的3400至3650亿美元，同比增长42%至48%；需求结构由模型训练转向Agent与业务落地推理。厂商份额上，2026年一季度戴尔市占率16.5%、收入同比增长244.1%，超微7.6%、增长128.9%，联想4.6%、增长36.5%，浪潮3.3%，慧与3.0%，ODM厂商合计50.2%。价格与形态上，H100首发价3.5万美元，8卡H100服务器报价30至40万美元，8卡B300服务器售价约55万美元、2026年5月中国市场成交价约700万元人民币，出货形态由8卡服务器转向价格更高的NVL72与NVL36机柜。 第四章以英伟达为观察窗口。收入从2023财年的269.74亿美元增长到2026财年的2159.38亿美元，数据中心收入从150.05亿美元增至1937.37亿美元；2027财年一季度收入816亿美元、同比增长85%，数据中心收入752亿美元、同比增长92%；二季度收入962亿美元、同比增长85%，数据中心收入890亿美元、同比增长117%；公司在二季报投资者电话会议预计2028财年销售额同比增长约70%。技术路线上，GPU算力从2017年V100的125T（12nm、32GB HBM2、0.9TB/s）提升至2026年Vera Rubin的7000T（N3P工艺、288GB HBM4、22TB/s），十年间性能提升数十倍，并支持NVFP4、NVLink 6、ConnectX-9网卡、Spectrum-X交换机、BlueField-4 DPU以及双GPU核心搭配Vera CPU的超级芯片；CUDA平台由编译器、运行时、加速库、工具链与算子构成，配合NVLink与Spectrum-X使集群效率具备优势。产业链布局方面，2027财年一季度英伟达已获得159亿美元投资收益，并投资Intel（50亿美元）、Coherent与Lumentum（各20亿美元）、Marvell（20亿美元）、CoreWeave与Nebius（各20亿美元），据披露亦有参与OpenAI、Anthropic与Corning等公司的意向。2026年GTC大会方面，圣何塞会场披露Vera Rubin完整平台并提出推理拐点已到来、AI智能体可自主完成任务、数据中心不再是单纯的存储计算角色而是可以生产Token的基础设施；台北会场发布面向AI终端的RTX Spark（20核Grace CPU、Blackwell架构GPU、6144个CUDA核心、最高128GB LPDDR5X统一内存、3nm工艺），并与戴尔、惠普、联想、微软等伙伴推出AI PC，同时发布物理AI模型Cosmos 3与人形机器人Isaac GR00T N1.7。 第五章整理国内四家公司的经营与业务进展。联想集团26/27财年一季度营业收入269.43亿美元、同比增长43%，非香港财务报告准则经调整权益持有人应占溢利10.75亿美元、同比增长176%；智能设备业务集团收入171亿美元、增长27%、经营利润率7.1%，PC业务全球份额达24.2%，智能手机业务增长15%；基础设施方案业务集团收入85亿美元、增长98%、经营利润率9.1%，AI服务器订单540亿美元，国际市场AI服务器实现三位数增长，已推出GB300产品并加速Rubin机柜产品推出；方案服务业务集团收入29亿美元、增长28%、经营利润率24.2%；当季经调整净溢利率4.0%，高于25/26财年的2.5%，公司于2026年6月投资者日提出三到五年实现5%以上净利润率、长期整体净利率超过8%的目标。迈富时2026年上半年营业收入19.60亿元、同比增长111.2%，非国际财务报告准则经调整净利润2.13亿元、同比增长150.9%；精准营销服务收入8.32亿元、增长96.3%，AI应用业务收入11.28亿元、增长123.7%；研发费用率16.6%、同比提升7.5个百分点，分销及销售开支费用率11.4%、行政开支费用率4.6%，经营性现金流净流入5.0亿元；客户数量同比增长25.9%，每用户平均月收入同比增长80.0%，KA收入占AI应用收入69.1%、KA收入同比增长207.2%、KA客户数量同比增长118.2%；公司构建了覆盖算力层、模型层、AI原生平台层与应用层的全栈Token工厂，并通过AI-Agentforce智能体中台3.0、AIKnowForce企业级知识中台与GenAI OS落地营销、销售、客服、外贸等场景。智微智能2026年上半年营业收入30.50亿元、同比增长56.64%，归母净利润3.88亿元、同比增长281.92%，扣非后归母净利润3.72亿元、同比增长324.60%；毛利率39.52%、同比提升15.12个百分点，净利率22.16%；智算业务收入10.30亿元、同比增长245.51%、毛利率83.72%，ICT基础设施收入4.86亿元、增长58.33%，行业终端11.68亿元、增长12.03%，工业物联网1.66亿元、增长14.33%；公司于2026年6月发布定增预案拟募集28亿元用于智算中心建设及运营，并于7月联合腾云智算、元川微发布“Token工厂”与全栈算力矩阵，已适配GLM5.2、DeepSeek V4 Pro等主流旗舰模型。蜂助手2026年上半年营业收入13.39亿元、同比增长36.14%，归母净利润0.78亿元、同比增长1.87%；数字商品综合运营收入11.76亿元、增长36.00%、毛利率12.00%，物联网IOT解决方案收入1.45亿元、增长139.39%、毛利率58.60%；2026年8月5日公告全资子公司雅安云智签署算力服务器采购协议（总金额30.62亿元，含税）与算力服务合同（总金额46.08亿元，含税，每批次服务期限60个月）。 该报告适用于计算机与AI产业链研究者、算力与服务器从业者、云服务与模型厂商，以及关注海外AI产业发展节奏的产业读者，核心价值在于把海外云厂商资本开支、token调用量与价格指数、GPU租赁价格、AI服务器份额、芯片规格迭代与头部公司财报数据放在同一框架内对照，为判断AI产业所处阶段与国内相关环节的产业位置提供可量化的参考。

艾瑞咨询于2026年8月发布《第三方支付行业平台活跃研究》，属艾瞰系列月报产品，全文共18页。报告以具备独立支付App的第三方支付平台为统计对象，覆盖支付宝、云闪付、中移金科、翼支付、壹钱包、沃支付、立刷商户版、随行付Plus等平台；统计渠道包括App、PC网页、小程序、内容嵌入与移动网页五类；核心指标为2026年6月的月独立设备数。数据来源为UserTracker多平台网民行为监测数据库（全域流量板块），并结合公开资料、专家访谈与艾瑞统计预测模型。报告主体由市场发展概述、趋势洞察、发展策略三大板块构成，另含版权声明与法律声明页。 市场规模方面，2025年末中国第三方综合支付交易规模达到576.0万亿元，同比增长2.8%；其中个人支付交易规模366.0万亿元、同比增长2.6%，企业支付交易规模210.0万亿元、同比增长3.1%。报告给出的2021至2028年序列显示，个人支付规模由281.1万亿元增至391.5万亿元，企业支付由167.9万亿元增至231.9万亿元，综合支付规模由449.0万亿元增至623.4万亿元，同比增速由2021年的20.3%逐步回落至2028年预计的2.6%。报告判断，个人支付渗透率已接近天花板、增速相对放缓，而企业支付受益于企业数字化转型深入推进与跨境电商支付场景拓展，展现出更强的增长韧性，在综合支付市场中的份额将稳步提升。 监管层面，报告梳理了2025年12月以来的六项重要政策与行业动作：2025年12月中国人民银行发布《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，数字人民币由M0升级为M1，明确法定货币地位与支付功能边界，并统一智能合约技术标准与监管要求；同月发布《非银行支付机构分类等级评定管理办法》，将支付机构划分为A至E五类，其中“业务规范”指标占比最高为25分，用户权益保护、公司治理各占10分，等级评定结果直接挂钩业务范围、注册资本要求及监管检查频率；2026年3月，司法部、中国人民银行等五部门发布《中华人民共和国金融法（草案）》，共11章95条，对中央银行职能、金融机构全周期管理、金融产品服务、金融市场、金融基础设施、金融监管体系与风险处置机制作出系统规定；2026年4月八部门联合发布《金融产品网络营销管理办法》，明确非银行支付机构不得将贷款、资管产品等金融产品列入支付工具选项，不得为任何金融产品提供营销服务；2026年5月中国支付清算协会发布《关于进一步加强收单外包服务机构备案及相关业务管理的通知》，并同步发布收单外包业务专项风险提示，警示层层转租、违规布放机具、虚假商户入网等风险。 竞争格局方面，2026年上半年独立第三方支付平台整体格局较为稳定，支付宝、云闪付、中移金科依然位列前三名，且第三名中移金科相对第四名翼支付领先优势较大；大部分独立第三方支付平台月活总数相较2025年同期有所下降。报告指出，伴随美团、京东、抖音等流量平台主业发展与支付业务布局，非独立第三方支付平台在一定程度上影响了行业整体竞争格局；独立第三方支付平台在综合金融业务能力上更成熟完整，技术积累、创新及风控能力突出，需要在强化有效引流的同时，在支付解决方案、综合金融、产业数字化赋能等领域持续深耕。报告还将中国个人移动支付市场参与者划分为第一梯队（生态支持与先发优势）、第二梯队（基于生态体系的自建支付平台）与其他参与者三类，并按是否具备独立支付App区分独立支付平台与嵌入支付平台。 趋势洞察部分重点分析了两个方向。其一是机器与机器之间交易（M2M）走向常态化：M2M支付指在没有人类直接参与的情况下，设备与设备之间通过物联网技术自动发起并完成支付交易，具有脱离人为干预、高频低延时、毫秒级响应等核心特征；应用场景覆盖智能供应链的零库存与自动化协同（产线按物料消耗自动采购支付、仓储机器人按电量自主结算）、智能出行的无感支付闭环（高速通行费、停车费、加油充电费用自动结算）与智慧城市的精细化运营（智能路灯按能耗与电网结算、垃圾清运按频次自动付费）。驱动因素包括AIoT赋予设备决策能力、5G/6G提供高速连接、边缘计算实现本地响应、区块链与稳定币提供可追溯载体，以及企业端降本增效与消费端无缝体验的双重需求；安全侧采用零信任架构、多方安全计算与同态加密，并通过统一通信与支付协议提升设备互操作性。其二是AI支付与智能场景融合深化，覆盖智能家居主动服务（智能冰箱监测库存自动下单补货）、智能座舱出行支付中枢（座舱原生支付Agent支持语音完成加油、高速通行、路侧停车与餐饮支付）、AIoT微型支付网络（智能表计阈值触发自动充值、智能售货机自动向供应商补货结算）三类场景，推动支付从“人找服务”转向“服务找人”。 发展策略部分逐一梳理了六家主要平台。支付宝2026年以AI原生支付基础设施与AI全链路生态为主线，推出AI钱包、Token Pay、AI付、AI收、AI开放平台与AI原生版本支付宝“阿宝”，支持商家把小程序与API升级为AI可调用的Skill或Agent，并完成“碰一下”AI全域升级与碰万物Agent平台。云闪付围绕民生服务深化、数字人民币生态拓展、AI智能支付升级、跨端生态拓展四条主线推进：2026年3月联合杭州市消保委与市场监管局推出消费纠纷快速解决通道，4月上线“大连个人碳账户”，5月全面支持数字人民币实体硬钱包，6月与华为启动鸿蒙原生应用开发，7月携手15家商业银行推出AI智能体银行卡并与华为支付联合推出云闪付极速版、覆盖3000多家商户。中移金科作为中国移动全资子公司，2025年将商业主品牌“和包”焕新升级为“和包（中国移动钱包）”，产品体系覆盖个人钱包、企业钱包、信用购、号码借、易融资、超级SIM、金融大数据、AI+金融科技、守机宝、安心守护系列与爱家宝系列。翼支付2026年从融合市场、央国企市场、承接国资委三个维度发力，已有100多人在国资委相关局处支撑，并推进穿透式监管能力与AI能力商业化变现。壹钱包通过平安付电子支付有限公司持有第三方支付牌照，购物商城合作电商汇聚超过12000个品牌、入驻商家超1000家、热销单品超70万，累计发放50余种预付卡、可在3000余家商户使用，业务覆盖互联网支付、移动电话支付、银行卡收单、预付卡发行与受理、基金支付与跨境支付。联通支付打造“通信+支付”差异化融合产品，形成智付、慧商、慧选三大产品线与数字人民币、电子券、POS收单、聚合扫码、代收代付等基础能力，并提供AI防损、AI客服、AI视觉、AI智能体等能力模块。 适用对象方面，该报告可供支付机构产品与战略部门、商业银行与银行卡组织、金融科技公司、收单与商户服务商，以及跟踪支付行业监管与技术演进的产业研究人员参考，用于把握第三方支付行业的规模结构、平台活跃度变化、监管合规要求与AI支付落地路径；报告同时声明其数据主要采用桌面研究、行业访谈、市场调查及艾瑞监测产品数据估算获得，仅供市场参考。

本报告为兴业证券经济与金融研究院于2026年9月7日发布的医药生物行业跟踪报告，署名分析师为孙媛媛、黄翰漾、杨希成、邹文凯，全文17页，含18张图表与7张数据表，数据来源包括医药魔方、麦肯锡、evaluate、esko、towardshealthcare、药智网、DrugPatentWatch、Wind以及各公司官网、公告与年报。报告以「中国创新药4.0时代」为主线，回答三个问题：出海高景气度能否持续、海外商业化何时兑现、企业分析框架如何随研发阶段迁移。 第一个核心发现是对外授权交易创出历史新高。截至2026年上半年，中国创新药License-out数量100起，为2025年全年的63%；首付款50亿美元，为2025年全年的71%；交易总金额997亿美元，为2025年全年的73%。在全球占比方面，2026年上半年中国License-out数量占全球交易数量的13%，首付款占全球首付款的39%，交易总金额占全球总金额的58%。 第二个核心发现是供给端的效率优势。临床前环节，中国领先生物科技企业从机制确认推进到临床前候选化合物（PCC）只需12-20个月，而全球行业平均为24-36个月，节约30%-50%的时间；临床入组速度方面，PD-1临床入组速度为海外行业平均值的1.8-3倍，GLP-1为全球平均值的5倍；成本方面，美国研发一款新药平均耗资26亿美元，中国药企依托低成本人才、快速临床试验与灵活政策可将其压缩至约三分之一。管线结构上，ADC在研管线数量全球占比超过50%，细胞疗法、双抗、溶瘤病毒、PROTAC、三抗/多抗的在研管线数量占比均接近50%，数据截至2026年7月25日。 第三个核心发现是需求端的专利到期压力。创新药专利到期后，仿制药或生物类似药进入可能使原研药物在第一年内减少80%以上的市场份额；据报告统计，到2030年将有190种药物（其中69种为重磅炸弹品种）专利到期，约3000亿美元的年销售收入面临风险，跨国药企依靠自主研发难以填补缺口，从外部引入管线的节奏预计不会放缓。 第四个核心发现是海外销售份额仍处于极低水平，商业化兑现将是中国创新药全球竞争力的集中检验。截至2026年7月25日，国内创新药在研管线数量占全球总量的39%，2026年上半年中国药企BD交易总额占全球58%，但2025年国产创新药在海外创新药市场的占比仅约0.5%，主要来自百济神州泽布替尼与传奇生物西达基奥仑赛的贡献。报告表1梳理了11个有望在海外实现商业化的品种及其时间表：科伦博泰SKB264（TROP2 ADC，合作方默沙东，预估2026年下半年递交BLA，2027年获批）、迪哲医药舒沃替尼（EGFR-TKI，合作方阿斯利康，2025年7月已获批）、康方生物AK112（PD-1/VEGF双抗，合作方SUMMIT，PDUFA日期2026年11月14日）、康诺亚/乐普生物CMG901（CLDN18.2 ADC，合作方阿斯利康）、艾力斯伏美替尼（EGFR-TKI，合作方Arrivent）、和黄医药赛沃替尼（C-Met抑制剂）、翰森制药HS-20093（B7-H3 ADC，合作方GSK）、百利天恒iza-bren（EGFR/HER3 ADC，合作方BMS）、信达生物IBI363（PD-1/IL-2，合作方武田）、三生制药SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗，合作方辉瑞）。预计2027年有5款以上国产创新药在海外实现商业化。报告测算，截至2026年8月28日，AH上市创新药公司合计市值约3.2万亿元人民币，假设2035年中国创新药在海外市场销售金额占比提升到30%，对应理论空间约6.3万亿元人民币。 第三章给出了不同研发阶段的量化框架。表2按研发阶段列示成功率、折现率与每10亿美元销售峰值对应的风险调整后净现值（rNPV）：临床前为5%-10%成功率、12%-15%折现率、对应0.6-1.2亿美元；I期临床为10%-15%、12%、1.3-2亿美元；II期临床为20%-30%、10%-12%、2.1-3.8亿美元；III期临床为55%-70%、10%、5.8-7.3亿美元；递交NDA为80%-90%、10%、8.4-9.4亿美元。报告指出，销售峰值一般出现在药物上市后5-8年，其测算偏差是rNPV波动的主要来源。进入商业化阶段后，EV/EBITDA、EV/Revenue与市盈率等相对倍数成为主要分析工具：2021年市场预期来那度胺迎来专利悬崖，BMS远期EV/EBITDA仅约7-8倍，而阿斯利康同期达到18-20倍。报告引用DrugPatentWatch统计指出，上市首年实际收入落在市场一致预期±20%区间内的药物，后续有68%的概率达到或超过销售峰值预测；首年收入较一致预期低30%以上的药物，后续有74%的概率无法兑现销售峰值预测。海外市场通常跟踪上市后前四个季度的总处方量增速、新增处方量增速与实际净价三项指标。 第四章复盘了福泰制药、再生元、百济神州、艾力斯四家公司的业绩与市值变化，逐条列示关键临床与商业化事件对应的市盈率与销售峰值预期调整区间。福泰制药在Trikafta于2019年10月获批前后，销售峰值预期由约20亿美元逐步上修至约200亿美元，市盈率一度达到52倍，随后回落至22倍并修复到30倍左右；再生元由阿柏西普与度普利尤单抗接力驱动，市盈率在15倍至30倍之间波动，2025年6月后维持在15-20倍；百济神州泽布替尼的销售峰值预期在2017年至2026年间经历5亿至110亿美元的多轮修正，WM头对头失利、CLL的PFS优效确认、专利诉讼等事件均带来明显调整；艾力斯伏美替尼的销售峰值预期由约30亿元人民币调整至约150亿元人民币，市盈率在15倍至28倍之间移动。 报告在末尾梳理了三类企业特征：具备持续产出差异化创新管线能力的平台型企业、拥有即将在海外进入商业化阶段大单品的企业、以及已实现持续稳定盈利的企业，并提示行业政策变动超预期、市场竞争加剧、研发进展不及预期三项风险。该报告适用于创新药企业商务拓展与战略部门、医药行业研究人员以及关注中国医药产业国际化进程的读者，可用于建立对外授权景气度、海外商业化时间表与企业分析框架迁移三个维度的系统认知。

本报告由中指研究院于 2026 年 9 月发布，聚焦 2026 年 1-8 月中国房地产企业土地市场的拿地情况，数据覆盖全国 2300 个监测城市，整合招拍挂权益土地及收并购土地两类口径，通过 100 家房企的拿地金额、拿地建筑面积、全口径新增货值、权益新增货值等多个维度，呈现「控增量、优供给」政策导向下的行业格局演化。 在整体节奏上，2026 年 1-8 月 100 家房企拿地总额 4979 亿元，同比下降 17.8%，降幅较 1-7 月收窄 9.8 个百分点；100 家房企全口径新增货值同比下降 22.3%，降幅亦较前期收窄。报告指出，8 月全国土地市场呈现「核心城市局部高热与全国土地市场整体缩量并存」的局面，京沪多宗宅地入市且部分地块竞价轮次过百，但全国 300 城平均溢价率仅为 7.5%，土地市场延续「点状高热、分化延续」格局。 在头部企业拿地金额榜上，保利发展以 613 亿元位列第一，华润置地以 523 亿元位列第二，中海地产 376 亿元、越秀地产 296 亿元、建发房产 276 亿元、绿城中国 256 亿元、招商蛇口 240 亿元、中国金茂 234 亿元、滨江集团 117 亿元、保利置业 107 亿元分列第三至第十。在拿地建筑面积榜上，华润置地以 326 万平方米位列第一，保利发展 222 万平方米、绿城中国 151 万平方米、邦泰集团 141 万平方米、中海地产 122 万平方米。 在新增货值榜上，华润置地以 1343 亿元（全口径）/ 1148 亿元（权益）位列双榜第一，保利发展 1256/1084 亿元、越秀地产 879/855 亿元、绿城中国 662/536 亿元、中国金茂 516/474 亿元、建发房产 491/450 亿元。整体来看，央国企仍是拿地主力，但内部出现分化：保利发展、华润置地、越秀地产拿地金额同比增长明显，拿地销售比也相对较高。 民营房企阵营呈现「数量回升、金额下降」的特征：2026 年 1-8 月 TOP10 中有 1 家民企（滨江集团）；TOP11-20 中有 3 家民企（邦泰集团、大华集团、伟星房产），较 2025 年同期增加 1 家；TOP21-30 中有 2 家民企（广州昱丰控股、兴耀房产集团），较 2025 年同期增加 1 家。但从金额上看，2025 年 1-8 月 TOP30 民企拿地总额约 542 亿元，2026 年同期降至 313 亿元，降幅约 42%。 在区域分布上，长三角城市群在 TOP10 企业拿地金额上领跑四大城市群，粤港澳大湾区 TOP10 拿地金额位列第二（其中越秀地产以 260 亿元位居大湾区拿地金额榜第一），京津冀 TOP10 由中海地产以 156 亿元领跑，中西部 TOP10 由华润置地以 73 亿元领跑。在城市层面，2026 年 1-8 月上海 TOP10 房企拿地金额由保利发展以 216 亿元领跑，北京由中海地产以 156 亿元领跑，杭州由滨江集团以 112 亿元领跑，广州由越秀地产以 260 亿元领跑。报告同时指出，中国金茂、保利发展、建发房产在 4 个城市有获取土地，体现央国企的全国布局能力；滨江集团在杭州独占鳌头，伟星房产、兴耀房产集团、金帝联合控股集团亦位居杭州前十，民营房企在杭州 TOP10 房企中占据 4 席。 在单宗地块层面，全国住宅用地成交总价 TOP10 主要集中在北京、上海、广州三个一线城市，各有 3 宗地入榜。其中，北京市海淀区四季青镇西郊机场周边及沿线（西冉、田村、常青片区）城中村改造项目 HD00-1408-0034、0049、0040 地块历经 130 轮现场举牌，由中国金茂以 97.61 亿元竞得，成为 2026 年北京涉宅用地总价「地王」；中海地产竞得北京朝阳区南磨房乡广渠路城中村改造项目 0409-10 地块（84 亿元）、上海普陀区真如社区 B04B-01 地块（67 亿元）、上海普陀区 B03B-01 地块（62 亿元）；华润置地竞得广州海珠区琶洲南区石榴岗路 HZ0401003-CZTBGX 地块（81 亿元）。全国住宅用地成交总价 TOP10 的楼面均价区间为 22936-81407 元/平方米，体现了核心城市核心地块的稀缺定价。 本报告适合四类读者：一是房地产行业研究人员，可通过榜单数据跟踪房企投资节奏与区域分化；二是地方政府土地招商团队，可参考四大区域/六大重点城市的拿地数据研判竞争热度；三是房企投拓部门，可对照自身排位与央国企、民企阵营结构制定后续策略；四是金融机构地产研究团队，可通过新增货值、拿地销售比等指标评估房企资金周转与扩张节奏。

本报告由西南证券研究院发布，分析师叶泽佑（执业证号S1250522090003），日期为2026年8月26日，全文12页，属于对珠海光库科技股份有限公司（300620）2026年半年度报告的点评。报告以公司2026年半年报、Wind数据与公司公开披露信息为基础，采用分业务收入拆分、毛利率与费用拆解、产能与客户进展梳理的研究方法，并给出2026至2028年的分业务经营数据测算与可比公司的市值、股价、每股收益与市盈率对照表。 业绩方面，2026年上半年公司实现营业收入10.32亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.48亿元，同比增长186.09%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长216.26%。同期营业成本同比增长53.26%，明显低于收入增速。分业务看，光通讯器件收入6.02亿元、同比增长115.04%，占营业收入约58.3%，毛利率39.36%、同比提升12.89个百分点；光纤激光器件收入3.79亿元、同比增长23.94%，毛利率39.99%、同比提升6.16个百分点。费用端，销售费用0.14亿元（同比+18.70%）、管理费用0.78亿元（同比+24.40%）、研发投入1.00亿元（同比+18.05%），均低于营业收入增速；财务费用0.29亿元、上年同期为-0.03亿元，主要受利息支出与汇兑损失增加影响，报告期产生汇兑损失约2824万元。营运资金方面，2026年6月末应收账款7.18亿元、较年初增长37.90%，存货5.47亿元、较年初增长51.44%，预付款项0.96亿元、较年初增长495.05%；经营活动现金流量净额为-1.61亿元。 光通讯器件产销量方面，2026年上半年产能620万件，产量616.79万件、同比增长102.42%，销量606.06万件、同比增长98.96%，收入增速高于销量增速，反映产品结构持续优化。产品布局覆盖DR4/DR8系列FAU、MT-FAU、单模/多模MT-MT跳线、MPO/MTP多芯连接器、保偏型CPO用光纤阵列，以及隔离器、环形器、WDM波分模块等无源器件；报告期内开发了应用于CPO、NPO的新型FAU、高性能环形器与隔离器，并重点开发OCS设备及海底光网络所需M×N高精度多维光纤阵列。客户覆盖Cisco、Ciena、Broadcom、Nokia、Fabrinet、中际旭创等国内外光通信企业，高端微型光纤连接产品、保偏光纤阵列及高密度光纤阵列已应用于100G、400G、800G高速光模块、相干通信模块及WSS等产品。 薄膜铌酸锂方面，公司已具备芯片设计、制程、封装及测试等核心能力，能够开发用于800Gbps以上相干通信的96GBaud、130GBaud薄膜铌酸锂相干驱动调制器，以及面向800G/1.6T/3.2T高速光互联的非相干薄膜铌酸锂调制器芯片和器件。进展上，用于长途骨干网相干传输的CDM芯片已向头部光通信设备企业批量出货；CDM模块已通过头部客户验证并进入小批量生产及出货阶段；面向数据中心DCI相干下沉的CDM芯片已获得客户验证订单并处于送样阶段；面向数据中心及AI集群高速光互联的PAM-4薄膜铌酸锂调制器芯片仍处于验证送样阶段。全资子公司米兰光库主营铌酸锂高速调制器芯片及器件，2026年上半年实现营业收入640.58万元、净利润-5926.43万元；公司铌酸锂高速调制器芯片研发及产业化募投项目尚未达到预计收益，主要受客户验证周期较长、产能利用率不及预期以及固定资产折旧摊销等因素影响。 海外与产能方面，2026年上半年境外收入5.88亿元、同比增长119.34%，占营业收入57.02%；国内收入4.43亿元、同比增长35.00%。泰国生产基地已于2026年3月完成项目结项，目前处于产能爬坡阶段，已实现保偏光纤器件及Pigtail等产品规模化生产，高精度多通道FAU进入大客户合格供应商清单；泰国光库2026年上半年实现营业收入383.21万元、净利润-641.58万元。公司已形成“国内研发制造+海外客户拓展+泰国产能配套”的全球化业务体系。 光纤激光器件方面，公司隔离器产品市场占有率处于行业领先水平，光纤光栅产品市场占有率国内领先，已形成20kW激光合束器、3kW光纤光栅、1000W隔离器及10kW激光输出头等高功率产品布局；公司已通过IATF16949汽车质量体系认证，拥有年产20万颗光纤激光器的生产能力，1550nm车载光纤激光器已实现批量出货，并计划拓展路端激光雷达及FMCW激光雷达应用场景。下游应用覆盖汽车、消费电子、航空航天、船舶、新能源及增材制造等领域。 经营数据测算方面，报告列示2026至2028年营业收入分别为19.24亿元、23.76亿元、28.76亿元，同比增长30.5%、23.5%、21.0%；归母净利润分别为2.43亿元、3.05亿元、3.72亿元，同比增长37.6%、25.6%、21.9%；每股收益分别为0.98元、1.22元、1.49元。分业务看，光通讯器件2026至2028年收入预计为12.19亿元、15.23亿元、18.28亿元（同比增速55%、25%、20%），毛利率预计为37.5%、38.0%、38.5%；光纤激光器件收入预计为5.73亿元、6.47亿元、7.18亿元；其他主营业务收入预计为1.33亿元、2.06亿元、3.30亿元。报告选取太辰光、天孚通信、仕佳光子作为可比公司，列示其总市值、股价、每股收益与市盈率数据，并指出公司对应市盈率高于可比公司平均水平。 报告梳理的业务结构可以概括为：高速光通讯器件贡献主要增长、光纤激光器件提供稳定基本盘、薄膜铌酸锂处于客户验证与产能爬坡阶段。风险提示包括AI算力及数据中心建设进度、薄膜铌酸锂产品验证及放量、市场竞争加剧、海外市场与国际贸易政策、汇率波动五类。适用对象为光通信器件、光纤激光与光模块产业链的从业者、采购与技术选型人员以及产业研究人员，可用于了解高速光互联产品矩阵、薄膜铌酸锂产业化进度与海外产能布局的一手时间线。

本报告为财通证券研究所发布的国防军工行业周报，署名分析师为杨博星（SAC证书编号S0160525060005）与任旭欢（SAC证书编号S0160526040002），报告日期为2026年8月29日，全文11页。报告分为本周行业观点、行业及个股行情回顾、国防军工行业重要公司公告、国防军工要闻、风险提示五个部分，行情与财务数据取自iFinD，要闻内容取自新华网、央视网及各公司公告。 本周行业观点聚焦中国装备参与国际联合训练与装备出口谈判的进展。据《联合早报》报道，代号"潜龙"的歼-16战机首次飞出亚洲，远赴6,000多公里外的埃及参加"文明之鹰-2026"中埃空军联合训练，并首次与法国"阵风"战机展开对抗训练，埃及空军于8月23日出动"阵风"参与联训。据新华网报道，中国空军派出歼击机、加油机、特种机、直升机等成体系参加此次联训，训练课目由"1对1""2对2"基础性空战对抗逐步向体系化联合作战推进。采购动态方面，孟加拉国总理新闻与广播顾问扎赫德·拉赫曼8月25日表示，该国正考虑从中国采购歼-10CE战斗机和攻击直升机，并朝正式谈判迈进，政府一个小组正在起草协议，中国目前已是孟加拉国最大的武器供应国；据DEFENCE SECURITY ASIA 8月9日报道，阿尔及利亚正在谈判采购约30至40架歼-10CE多用途战斗机以及3至5架KJ-500预警机和空中管制飞机，首批交付可能于2027年开始。报告据此梳理了国睿科技、航天南湖、中航成飞、中航西飞、中航沈飞、洪都航空、国科军工、广东宏大等企业在军贸相关方向的业务布局。 行情回顾部分给出多组量化数据。指数层面，近一周（2026年8月24日至8月28日）国防军工行业指数涨跌幅为1.72%，在申万一级31个行业中排名第16，高于沪深300指数1.93个百分点；近一月（7月28日至8月28日）涨跌幅2.54%，排名第22；近一年（2025年8月28日至2026年8月28日）涨跌幅为-10.98%，排名第20。申万二级子行业近一周表现为地面兵装3.40%、航空装备3.29%、航海装备3.06%、军工电子0.15%、航天装备-2.19%。市盈率方面，截至2026年8月28日，国防军工行业PE-TTM为80.70，处于过去十年40.61%分位；航空装备73.22（52.52%分位）、航天装备374.32（76.10%分位）、航海装备28.88（3.55%分位）、军工电子919.52（99.96%分位）、地面兵装265.53（98.05%分位）。 个股层面，近一周涨幅前十位为甘化科工14.45%、*ST立航12.49%、江航装备11.42%、国睿科技11.38%、航发科技11.14%、华秦科技10.60%、天秦装备10.43%、航天南湖9.42%、利君股份9.20%、洪都航空8.57%；跌幅前十位为迈信林-4.03%、*ST铖昌-4.04%、电科蓝天-4.05%、佳力奇-4.58%、高德红外-4.96%、雷电微力-5.69%、华丰科技-5.90%、航新科技-5.99%、观想科技-7.50%、宏明电子-9.52%。近一月涨幅首位为ST思科瑞27.13%，近一年涨幅首位为电科蓝天375.40%。公司公告方面，中国船舶全资子公司上海外高桥造船联合中国船舶工业贸易有限公司于8月28日签订12艘21,700TEU LNG双燃料动力集装箱船新造船合同，合同总金额26.88亿美元；航天动力拟在北京产权交易所公开转让所持江苏航天动力机电有限公司51%股权；威海广泰与印度Aghport航空服务公司签订飞机牵引车、摆渡车、飞机电源车、飞机集装箱装卸平台等空港装备产品销售合同，合计1,704.24万美元；新劲刚披露2026年限制性股票激励计划草案，拟授予341.00万股、约占股本总额25,142.34万股的1.36%；天秦装备拟以增资及股权收购方式取得西安亿利华弹簧科技不低于51%股权。 国防军工要闻栏目记录四条信息：中埃"文明之鹰-2026"空军联合训练首个飞行日开展异型机1对1对抗空战；俄罗斯国防部通报8月23日8时至20时在阿尔汉格尔斯克州、别尔哥罗德州、布良斯克州及莫斯科地区等地拦截并击落269架无人机；8月25日11时21分长征六号丙遥一运载火箭在太原卫星发射中心发射，将中科卫星14星、中科卫星15星、木铎1A星、木铎1B星、静安梦想星、八一04星、银河航天灵知09泰国立方星等7颗卫星送入预定轨道；8月下旬至9月中旬，中国与阿联酋两国空军在新疆和田举行"猎鹰盾牌-2026"空军联合训练，为该系列第4次，内容包括指挥推演、飞行训练与实兵混编演练。报告列出的风险因素包括装备列装进度不及预期、政策调整、产业链企业竞争加剧。对军工产业研究者、装备出口从业人员与供应链企业而言，本报告提供了周度维度的指数与个股表现、装备出口谈判进展、重点公司合同与股权变动的集中梳理，可用于跟踪行业运行节奏与订单动态。

本报告由波士顿咨询公司（BCG）与印度汽车零部件制造商协会（ACMA）联合发布，发布时点为2026年9月，全文68页。ACMA成立于1959年，是代表印度汽车零部件行业的最高行业协会，拥有超过1100家会员企业，会员合计贡献行业总销售额的85%以上。研究团队通过面向企业高管的问卷调查与深度访谈接触了超过60家公司，覆盖从年收入约10亿卢比的专业厂商到数千亿卢比规模的一线集团，并按大型、中型、小型三档拆分样本；同时对约450家印度汽车零部件供应商2015—2025财年的经营数据做了量化分析。报告主题是印度汽车零部件产业过去十年的成长路径、当前面临的颠覆性变量，以及面向2030财年约2000亿美元（约合17.6万亿卢比）营收目标的能力建设路线图。 第一部分回顾产业成就。印度国内汽车销量从2016财年约2000万辆增至2026财年约2800万辆，近五年年均增速约9%、近三年约10%；乘用车从约280万辆增至约460万辆，近五年年均约11%；两轮车从约1650万辆增至约2170万辆，近五年年均约8%，家庭渗透率从约40%升至约60%。按车辆销量排名，印度由2014—2015年的全球第六位升至2019—2020年的第四位，并于2022—2023年升至第三位并保持至今。汽车零部件产业增速快于整车市场，近五年年均约17%、十年年均约12%，2026财年营业额约860亿美元（约合7.6万亿卢比）。出口额从2016财年约110亿美元翻倍至2026财年约240亿美元，行业由2016财年约29亿美元贸易逆差转为2024财年约30亿美元净顺差；本地化率由十年前的60%以上提升至目前的70%以上，2019—2026财年车轮/轮辋、发动机、转向部件进口分别下降约74%、39%和12%。 报告最具辨识度的发现来自韧性队列研究。团队以“过去八年中至少六年营收增速高于行业平均水平”为标准，将约450家供应商划分为韧性队列（约75家）与其余队列（约375家）。2015财年两组平均EBITDA利润率均约10.6%，起点并无差异；到2025财年韧性队列提升至约13.3%，累计提高约2.8个百分点，其余队列基本持平，两组差距扩大至约1.4个百分点，且在冲击年份扩大最明显：2020财年约1.1个百分点、2022财年约0.9个百分点。结论是韧性的回报并不体现为起步领先，而体现为更快的恢复能力。展望方面，报告预测乘用车将从2025—2026财年约460万辆增至2029—2030财年约540万—580万辆、年增4%—6%，两轮车年增约5%—7%；增长不仅来自更多车辆，也来自单车零部件价值提升与全球需求份额扩大。报告同时归纳六大结构性趋势：高端化（SUV占比六年间从不到25%升至超过50%）、电子含量（印度2025财年电子件仅占约12%，全球2030年将接近50%）、安全（Bharat NCAP推动多气囊等新类别）、电气化（三轮电动车渗透率已超55%，2030年预计达71%；各类电动车注册量从2021财年约14万辆增至2026财年约250万辆）、出口（印度占全球零部件贸易不足5%，中国约12%；2030财年出口目标约450亿美元）与本地化。 第二部分聚焦当下冲击。约80%的受访企业将供应链冲击列为影响最大的问题，约60%将人力与劳动力短缺列为首要挑战，约三分之一受需求波动严重影响。供应链方面，约95%的企业已追踪商品与投入成本风险，但近三分之二尚未建立系统化的次级供应商风险评估机制；受访小型企业中约三分之二未为多数关键投入找到第二供应源，大型企业该比例约三分之一。原材料冲击正在结构化：印度约85%的稀土磁铁来自中国，中国控制全球约90%的加工能力，2025年中国稀土磁铁出口额同比下降约74%；国际能源署预计到2035年铜供应将出现约30%的短缺，2024年5月伦敦金属交易所铜价触及历史高点；电池级石墨加工几乎完全集中于中国。人力方面，浦那汽车产业集群雇员约16万人，每年需补充约27000人，而本地ITI、理工学院与ASDC体系实际完成培训的人数仅约5000人，缺口约5倍；管理层岗位流失率达18%—20%，仅约44%的小企业会正式审查短缺情况。需求方面，约34%的企业依赖单一或少数客户，约45%不掌握产品设计权；小型企业客户集中度达53%（大型企业19%），缺乏设计所有权的比例为65%（大型企业29%），约三分之二的企业无法快速调整生产线。此外，拥有现行三至五年规划的企业中超过半数报告年增速超过10%，而规划过时或缺失的企业无一达到该水平；约90%的受访者认为自身恰逢其时，约78%同时承认商业环境比五年前风险更大。 第三、四部分给出行动框架。报告提出人才与人力、供应链、需求组合、增值能力、技术赋能五个韧性维度，每个维度配L1反应式到L4设计式的四级成熟度阶梯，标注大、中、小型企业当前所处位置，并分别给出提升路径：关键物料至少配置两家分布于不同国家的预认证供应商、单一客户收入占比控制在20%以内、通用设备与快速换型提升产线柔性、以三个月移动平均叠加季节性因素建立独立的需求视角、把人工智能与物联网从单点试点推向全厂规模化部署。报告援引的实践显示，完成规模化推广的企业部署互联设备的可能性是停留在试点阶段企业的3倍，实现中等至转型性影响的频率高出2.1倍，并带来10%—15%的设备综合效率提升、约30%的特定材料成本下降和约30%的目标任务人力投入下降；采用人工智能的企业的周期时间缩短20%—30%、错误率减少约25%、成本降低约15%。生态系统层面，报告列举了稀土永磁方案（2025年11月获批，总投资约73亿卢比，目标年产约6000吨）、研发创新计划、印度半导体计划（2021年12月启动约760亿卢比，ISM 2.0规模约1270亿卢比），以及汽车及零部件生产关联激励计划（规模25,938亿卢比，对103种先进高价值零部件给予8%—13%激励，电动汽车与氢能零部件额外加码5%，要求50%国内价值增值；目标42,500亿卢比，截至2025年9月已投资35,657亿卢比）。结尾提出八项韧性领导原则，涵盖按增长雄心规划资本、分散每一项关键依赖、在冲击到来前构建能力、把技术从试点推向工厂、迈向柔性制造、强化领导梯队、投资周边生态系统以及拓展可持续性与可追溯性。本报告适合汽车零部件企业决策者、整车厂采购与供应链负责人，以及产业园区与政策研究者阅读。

本报告由国海证券研究所于2026年9月5日发布，署名证券分析师为曹泽运（执业证书编号S0350525110001）与林羽茜（S0350524070002），全文45页，属于医疗器械行业的公司研究类报告。报告围绕三个核心问题展开：一次性手套行业供需是否进入再平衡阶段、公司的核心竞争优势来自何处、行业改善如何转化为盈利弹性。研究数据来自公司公告与公司官网、iFinD、Wind资讯、MARGMA、弗若斯特沙利文、Top Glove港股招股说明书、USTR与白宫行政令等公开资料，全文分为公司概况、行业分析、公司竞争优势、经营数据展望与风险提示四个部分，共设置40余幅图表与多张对照表。 公司层面，英科医疗最早从一次性手套等防护用品贸易起步，1993年成立美国公司，2009年淄博手套生产基地成立并进入一次性PVC手套生产，2012年切入丁腈手套领域，2017年登陆创业板，2020至2021年疫情期间扩产成为国内手套行业龙头。截至2026年第一季度末，实控人刘方毅直接持有公司35.39%股份，其余股东多为大型机构投资者。产能方面，公司一次性手套年化产能由2024年的870亿只提升至2025年的1030亿只，增长18.4%；截至2026年6月30日进一步提升至1070亿只，其中丁腈手套740亿只、PVC手套330亿只，丁腈产能占比由2024年的64.4%升至2025年的68.0%、2026年6月末的69.2%。2025年新增的160亿只产能中丁腈手套占140亿只，即新增产能的87.5%。公司在国内拥有安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江、山东淄博六大生产基地，2025年完成海外产能的初步建设与投产；在建项目包括安庆英科年产400亿只、山东英科年产500亿只、江西英科年产271.68亿只高端医用手套项目，工程进度分别为32.70%、30.00%和91.47%。 收入与渠道方面，2025年公司个人防护类收入88.35亿元，占营业收入的89.01%；境外收入81.52亿元、占比82.12%，境内收入17.74亿元、占比17.88%。境内收入同比增长21.65%，明显高于境外1.08%的增速，境内占比由2024年的15.31%提升至17.88%。公司产品覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲等超过150个国家和地区，服务全球超过15000名客户。在美国关税扰动背景下，2025年上半年公司海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35%，体现出一定的渠道切换能力。公司2025年7月完成限制性股票激励计划首次授予登记1280.21万股、授予价格11.30元/股、授予登记人数1077名，公司层面考核覆盖2026至2029年，营业收入目标值分别为112.6亿元、122.8亿元、132.8亿元和142.8亿元，净利润目标值分别为16.8亿元、18.8亿元、22.8亿元和26.8亿元。 行业供需方面，2020至2021年疫情推动全球防护需求快速增长，行业进入供不应求阶段，产品价格与企业盈利大幅上行；2022至2023年疫情采购需求回落、前期新增产能集中释放、下游客户进入去库存阶段，行业转为阶段性供过于求。根据弗若斯特沙利文口径，医用手套均价预计由2021年的55.5美元/千只降至2025年的20.0美元/千只，非医用由28.8美元/千只降至13.5美元/千只。需求端，MARGMA预测全球手套需求量由2024年的3900亿只增至2028年的5300亿只，对应复合增速约8.0%，其中2025至2028年分别为4210亿只、4550亿只、4910亿只和5300亿只；2019年美国和欧洲分别占全球一次性手套市场的32.9%和32.8%；2020年美国人均一次性手套消费量约300只/年，中国约9只/年。供给端，2024年马来西亚和中国约占全球橡胶手套市场的45%和28%，当前工厂产能利用率预计约为70%，按最新年化产能排序，英科医疗1070亿只、Top Glove 950亿只、Sri Trang 520亿只、蓝帆医疗500亿只、Hartalega 370亿只。 成本与竞争优势方面，马来西亚手套生产成本结构中原材料占58.6%、公用事业13.8%、劳工10.7%、其他16.9%，原材料通常占生产成本总额的50%至65%。公司通过四条路径建立成本优势：一是上游原材料，2021年4月投资7亿元建设年产50万吨羧基丁腈胶乳、10万吨DOTP项目，一期年产30万吨羧基丁腈胶乳项目2022年1月进入试生产，截至2026年6月30日工程进度为96.82%；二是能源结构，所有营运基地已取得能耗指标，以清洁燃煤为主并配套热电联产、光伏与风电，安徽英毅怀宁热电联产项目至2025年中报完成度79.37%，2024年启动的安徽基地风电项目2025年建成投运；三是产线自动化，标准丁腈手套生产线长度已达1.8公里、设有约500个控制点，产品良品率维持在99%以上；四是覆盖150多个国家和地区的全球渠道网络。 财务表现方面，2025年公司实现营业收入99.26亿元，同比增长4.23%；归母净利润10.11亿元，同比下降31.03%；销售毛利率24.12%，较2023年的13.70%明显改善，销售净利率10.55%，主要受汇兑损益及公允价值变动等非经营因素扰动。横向对比，2025年英科医疗销售毛利率24.12%，高于中红医疗的11.15%、Top Glove的14.22%和Hartalega的9.45%；归母净利率10.18%，高于中红医疗的-4.74%、Top Glove的3.02%和Hartalega的2.88%，2023年以来持续高于三家可比公司。报告基于历史经营数据、行业供需变化、产能投放节奏及产品价格趋势作出测算，2026至2028年营业收入分别为136.03亿元、151.07亿元和171.05亿元，同比增长37.05%、11.06%和13.22%；综合毛利率分别为31.24%、31.76%和30.94%，均高于2025年的24.12%。 报告同时梳理了关税扰动与风险因素。美国对中国医疗手套的301附加关税于2025年提高至50%，并自2026年1月1日起进一步提高至100%；截至2025年4月24日，美国对中国一次性医疗级丁腈手套共计加征110%关税，一次性工业级丁腈手套加征38%，一次性PVC手套加征10%。其他风险包括市场供需关系及产品价格波动、原材料价格及供应稳定性、汇率及金融资产公允价值波动、生产基地建设及产能消化不及预期、经营管理及负面舆情等。该报告适用于医用耗材制造企业、医疗物资采购方、产业研究者与供应链管理者，用于跟踪一次性手套全球产能格局、成本结构变化与贸易流向调整。

本报告由中信建投证券于2026年9月6日发布，共43页，属于SHEIN（希音，0625.HK）的港股公司深度研究报告，署名分析师为于伯韬、叶乐、刘乐文、黄杨璐。报告以公司招股说明书为核心数据来源，结合欧睿（Euromonitor）、灼识咨询（CIC）、海关总署、国际邮政公司（IPC）、Similarweb、麦肯锡以及各平台官网与公众号信息，从公司财务拆解、行业空间与政策环境、竞争格局、核心壁垒与增长路径、经营数据展望五个层面展开。研究范围覆盖SHEIN的1P自营与3P平台双轨业务、全球160多个国家和地区的区域结构、服装与美妆等多品类布局，以及柔性供应链的组织方式与供应商合作机制。 核心数据方面：2025年公司实现营业收入418.5亿美元，同比增长8.0%，2022年至2025年复合增速达22.5%；2026年一季度营业收入90.5亿美元，同比增长1%。分模式看，2025年1P自营产品收入371.1亿美元、同比增长5.0%，3P平台服务收入47.4亿美元、同比增长39.5%，占净收入比重由2023年的2.7%提升至2026年一季度的14.3%，两年增长5.4倍。分区域看，2025年美国、欧洲、其他地区收入分别为101亿美元、148亿美元、169.4亿美元，同比分别变动-3.5%、+8.8%、+14%，占比为22.5%、32.1%、45.3%；2026年一季度美国收入同比下降14.2%，欧洲增速降至2.3%，其他地区仍增长10.1%。分品类看，2025年服装品类收入267.1亿美元、同比增长6.5%，占比由2023年的69%降至2026年一季度的61%，非服装品类占比升至39%。用户侧，2025年末活跃用户2.73亿，订单量10.78亿单，年下单频次约4次，在架款式超200万。盈利端，2025年经调整净利润18.2亿美元、同比增长62.3%，对应经调整净利率4.7%；2026年一季度经调整净利润2.7亿美元、同比下降38.4%；毛利率由2023年的60.2%升至2025年的67.9%，同期履约费用率由42.1%升至47.7%、营销费用率由10.8%升至15.8%，每单履约费用由18.9美元降至17.7美元后在2026年一季度回升至17.9美元。 报告主体梳理了四条主线。其一是柔性供应链：LATR（小单快反）模式将需求预测转化为实时试销，首单仅100至200件，返单生产周期约7至15天、爆款补货最快5天，设计到上架最快7天；2026年一季度日均上新约4700款、在架款式超200万，而ZARA每周上新约230款、年约1.2万款，H&M设计到上架约6周，优衣库年均仅约800款。2025年公司存货周转天数34天，同期Inditex约71天、迅销约119天、H&M约122天，存货减记及陈旧损失仅占销售成本约1%至2%；合约制造商数量由2023年的5800家增至2025年的7500家，公司自2023年起启动五年5亿元供应商扶持计划，2026年一季度交付自研设备1200余件、培训覆盖近8000商次。其二是品牌与品类：公司形成SHEIN主品牌（基础款3至15美元）、ROMWE、MOTF（4.99至129.99美元）、DAZY、GLOWMODE、MUSERA的多价位带矩阵；美妆子品牌SHEGLAM单品定价1至69.99美元，TikTok官方账号粉丝超960万，2025年销售规模约4亿美元，已进入16国4000余个零售柜台。其三是平台化：3P商城提供代运营、半托管、自主运营三种模式，佣金分别约10%至15%、8%至12%与首月免佣，约75%用户为Z世代与千禧一代。其四是区域扩张：2026年上半年拉美、中东GMV分别达35亿美元、45亿美元，巴西已合作300家本地工厂、本地化生产产品占比55%，第三方卖家超4.5万、3P销售额占比约60%。 行业与政策层面，报告给出多组参照数据：2025年全球时尚零售市场规模约1.7万亿美元、同比增长0.6%，线上部分约6060亿美元，线上渗透率由2021年的33%升至35%，预计2030年达38.7%，2026至2030年五年复合增速约3.4%；全球时尚行业CR20约20.5%、CR5约10.4%，SHEIN以1.9%的份额位列全球第三。全球零售电商方面，2022至2025年整体零售复合增速约4%、电商复合增速约9.0%，2025年电商渗透率约24%；中国、美国渗透率分别为37%、30%，西欧17%，拉美规模1939亿美元、渗透率16%，中东272亿美元、12%。2025年我国跨境电商进出口总额2.75万亿元、同比增长10.5%，其中出口约2.2万亿元、同比增长5.4%，服饰鞋包及珠宝配饰占出口品类21.8%，为第一大品类。政策端，美国自2025年5月起取消中国内地及香港小额包裹免税待遇，8月扩展至全球，2026年5月T86简易申报通道废止，清关时效由1至2天延长至5至7天；欧盟自2026年7月1日起对150欧元以下B2C小包按HS编码征收每件3欧元固定关税。据灼识咨询测算，小包裹关税收紧后服装鞋帽出口成本上升20%至25%、预计销量下降35%至45%。在此背景下，海外仓备货、本地制造与半托管成为行业共同转型方向，公司已启用波兰弗罗茨瓦夫约74万平方米欧洲物流枢纽，并将美国仓库存周转天数由53天压缩至37天。 适用对象与价值方面，本报告可供服装与美妆品牌方、跨境电商平台运营方、产业带制造企业与供应链服务商、以及关注跨境电商合规与区域市场机会的研究人员参考。报告对LATR模式的机制拆解与供应商结算、库存风险分担的论述，可用于理解柔性供应链的组织条件；对美国、欧洲、拉美、中东、东南亚五大区域本地供给结构与政策环境的对比表，可用于判断不同市场的切入方式；对代运营、半托管、自主运营三种入驻模式与佣金结构的横向比较，可用于评估不同资源禀赋商家的路径选择。报告第38至40页给出2026至2027年分模式收入、毛利率与净利润拆分，测算2026、2027年总收入分别为413.9亿、443.2亿美元，净利润分别为12.7亿、19.6亿美元；第41页基于1P自营毛利率与3P服务收入增速设置乐观、基准、悲观三种情景，对应2027年净利润23.01亿、19.60亿、16.22亿美元。报告同时提示海外合规与监管、行业竞争加剧、供应链与经营、盈利能力波动四类风险因素。

本报告由中信建投证券食品饮料团队于2026年9月6日发布，署名分析师为杨骥、高畅，全文32页，属于A股行业深度报告，主题为日本乳制品发展路径及其对中国乳品行业的启示。报告数据来自欧睿、美国农业部、日本农林水产省、日本乳业协会、日本乳业年鉴、日本厚生劳动省、日本统计局、日本文部科学省、日本消费者厅、wind、国家统计局、凯度与共研产业咨询等渠道，正文配有百余幅数据图表，覆盖日本乳品消费总量与结构、牛乳、酸奶与乳酸菌饮料、固态乳品、产业端供给与进口结构，以及中国乳品消费的阶段判断。 日本乳品市场的基础数据方面，按欧睿口径且不含婴幼儿奶粉，日本人均乳品年消费量为34.2kg，折算生乳为61.3kg；其中牛乳19.5kg、占54.8%，酸奶及乳酸菌饮料11.0kg、占30.8%，奶酪人均1.9kg但折算生乳达24.1kg、超过牛乳。日本整体乳品市场规模达2.20万亿日元，约合人民币1,144亿元，其中酸奶及乳酸菌饮料凭借高附加值达0.96万亿日元，位列各品类第一。国际对比显示，2022年日本饮用奶折算生乳后人均消费量是中国大陆的1.7倍，其中牛乳为2.3倍；黄油、奶酪分别为中国大陆的8.0倍和9.5倍；酸奶人均消费量为中国大陆的1.8倍、美国的1.7倍；而风味乳饮料与成人奶粉仅为中国大陆的0.2倍。按日本农林水产省口径，日本乳制品消费量折算生乳后从1960年的217.6万吨增至2021年的1,216.2万吨，复合增速2.9%；人均消费量从23.3公斤增至96.9公斤，复合增速2.4%，总量在90年代中期基本饱和。 分品类看，液奶1960年以来复合增速2.3%并呈见顶下滑态势，而固态乳制品中奶酪1960—2021年复合增速达7.1%，黄油3.1%，脱脂奶粉2.1%，全脂奶粉0.7%，婴配粉-0.2%。牛乳方面，用于加工液奶的生牛乳消费量1994年达到526.3万吨高位，1960—1994年复合增速5.0%，1994—2021年复合增速转为-1.0%；牛乳消费总量与人均消费量分别于1994年和1990年见顶，为433.5万吨和43.35kg，2014年以来有所回升。学校午餐在饮奶习惯培育中作用显著，1975年学校供应占饮用乳品消费的20.6%，2020年仍有8.8%，小学基本实现全覆盖、中学约85%。人口结构方面，日本65岁以上人口占比从1975年的7.9%升至2020年的28.6%，乳品与牛乳消费量随年龄呈U字形分布，7—14岁人群最高，成年群体中80岁以上、70—79岁、60—69岁消费量最大，30—39岁最低。 酸奶与乳酸菌饮料是功能性升级的主线。乳饮料、乳酸菌饮料人均消费分别于2013年和1994年见顶，酸奶则保持增长，1985—2021年复合增速4.75%。日本酸奶功能从肠道健康拓展至体重管理、通便、降尿酸、提升记忆力等方向，功效被直接印制在商品包装上。功能性带来明显溢价：雪印MBP牛奶、明治R-1益生菌零售价相对东京行业均价溢价率达170%—200%，相对主流产品溢价率也可达50%以上；养乐多Y1000相对行业均价与主流产品的溢价率高达666%和301%，养乐多毛利率达60%。产业端，明治乳业营收中医药板块约占20%，养乐多亦设有制药业务板块，两者均将药理学、微生物与肠道菌群研究成果转化为食品功能卖点。 固态乳品中，奶酪消费总量从1960年的0.5万吨增至2021年的33.0万吨，复合增速8.2%，人均消费量2021年达2.6kg，1960—2021年复合增速6.6%；2021年销量较1990年增长约143%，复合增速约2.9%，2010年价格较1990年上涨约19%，家庭端2021年购买均价1.72日元/g，约合83元/kg，较1990年提升9.3%。2020年原制奶酪与再制奶酪消费占比分别为60%和40%，2019年C端零售渠道占65%。奶粉方面，脱脂奶粉占日本奶粉消费九成以上，2020年国产脱脂奶粉46%用于酸奶及乳酸菌饮料生产、12%用于乳饮料、仅0.2%进入C端零售。婴配粉消费总量1973年见顶于9.1万吨，2021年降至2.0万吨，1973—2021年复合增速-3.1%，同期出生人口从209万人降至81万人，1个月与3个月婴儿纯母乳喂养率从1970年代的约30%回升至40%—50%区间。 产业端格局方面，2021年日本国产供应乳品765万吨、进口469万吨，进口占比37%，增量主要来自奶酪；北海道产量334万吨以非牛乳产品为主，各都府县合计431万吨以牛乳为主，生乳生产与人口分布基本匹配，因此90%以上牛乳采用UHT灭菌但仍以低温产品形态销售。竞争格局上，低温运输半径使牛乳市场天然分散，明治市占率2023年约14%，CR3为34%、CR5为38%；酸奶及乳酸菌饮料CR3为54%、CR5为67%；奶酪CR3为52%、CR5为64%；婴儿奶粉及辅食CR3为68%、CR5为84%。奶酪原料高度依赖进口，进口占比由60年代初的约20%提升至70年代的90%左右并维持，2020年进口原制奶酪约68%直接使用、32%用于国内再制奶酪生产。婴配粉实行特别用途食品许可制度，截至2023年9月1日仅90款特别用途食品通过审核，婴配粉中普通产品8款、特殊医学用途产品7款，全部来自5家本土企业。 对中国市场的判断上，报告指出2021年我国人均奶类消费量42.6kg，低于膳食指南建议量109.5kg、日本的110.2kg与全球平均118.2kg；中国人均奶酪消费与日本的比例从不足10%提升至2022年的38%。人均GDP处于4,000美元以下时，乳品消费提升速率约为9.2kg/千美元，2007—2008年后换挡至约1.6kg/千美元；以2万美元人均GDP对照日本1982年87kg的水平，按2035年人均GDP达到中等发达国家水平测算，中国人均乳品消费量有望达到67kg，2022—2035年复合增速约3.7%。结构上，农村人均奶类消费量已提升至城镇人均的60%，2020年城镇化率约64%、日本为92%；2019年学生奶普及率仅17%，覆盖学生2,600万人，按国家学生饮用奶计划目标，2025年覆盖学生人数将达3,500万人、日均供应3,200万份、生产企业180个、奶源基地450个、抽检合格率不低于99%。国内酸奶及乳酸菌饮料市场规模2019年达到1,468.88亿元高点，2023年预计为1,191.50亿元；2022年国内酸奶类产品零售均价15元/升，日本为42元/升，约为国内三倍；2020年我国超过85%的益生菌原料依赖进口。奶酪方面，国内再制奶酪占比约75%，2022年零售渠道占比约35%，其中儿童奶酪占比过半、成人奶酪仅约5%。报告列出的不确定因素包括食品安全风险、原奶价格快速上行风险以及行业竞争趋缓程度低于预期。本报告适合乳制品企业的产品与研发人员、乳品深加工与餐饮供应链从业者、消费行业研究人员及渠道采购方阅读。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司撰写，报告全称为《TikTok - 15国 - 全类目 - 市场概况月报 - 2026年6月》，共32页，以Power BI可视化看板的形式逐页呈现。分析范围涵盖15个国家、25个一级类目、196个二级类目、1864个三级类目；覆盖周期为2026年5月至2026年6月，报告中本月指2026年6月、上月指2026年5月。全部原始数据来自TikTok官方平台公开数据，涉及金额的部分均按各国家当地货币与美元之间的汇率统一换算为美元进行统计。报告第2页明确了七项核心目的：辅助市场判断、辅助选品分析、辅助品类调研、辅助市场对比、辅助趋势把握、辅助运营复盘、辅助增长机会识别；同时提示了两类误差来源，一是平台销量与搜索量为模型推算值，存在算法估算偏差，二是TikTok平台类目定义可能不定期调整，影响历史数据可比性，并声明报告结论仅供参考，不构成直接运营决策依据。 平台总体层面，2026年6月15个国家25个一级类目合计销售额为7,175,383,190美元，较上月减少104,200,120美元，降幅1.4%。其中环比增长的一级类目8个、二级类目103个、三级类目1000个，环比下滑的一级类目17个、二级类目93个、三级类目863个；15个国家中7个环比增长、8个环比下滑。这一增一减的分布说明大盘总量小幅回落的同时，内部结构分化在加剧。 分大洲看，亚洲以4,221,526,242美元居首、占比58.83%，北美洲1,884,359,189美元、占比26.26%，欧洲607,275,409美元、占比8.46%，南美洲占比6.44%。从增长贡献看，北美洲增长260,266,218美元、欧洲增长17,829,526美元，而亚洲减少287,251,350美元、南美洲减少95,044,514美元，合计减少104,200,120美元。也就是说，本月大盘的回落主要由亚洲市场拖累，北美与欧洲形成对冲。 国家层面，TOP1为美国1,884,359,189美元、占比26.26%、环比增长16.0%；TOP2为印度尼西亚1,240,357,216美元、占比17.29%、环比增长6.3%；TOP3为泰国1,097,604,099美元、占比15.30%、环比下降18.3%。其后依次为越南718,129,829美元（10.01%）、马来西亚549,890,532美元（7.66%）、菲律宾499,883,277美元（6.97%）、英国341,079,673美元（4.75%）、巴西297,101,623美元（4.14%）、墨西哥165,120,728美元（2.30%）、德国88,857,364美元（1.24%）、法国68,732,689美元（0.96%）、西班牙63,804,709美元（0.89%）、日本62,197,543美元（0.87%）、新加坡53,463,745美元（0.75%）、意大利44,800,974美元（0.62%）。增长贡献上，美国增加260,266,218美元、印度尼西亚增加73,099,088美元、墨西哥增加32,019,374美元，减少最多的国家为泰国，减少245,724,139美元；日本以68.9%的环比增速居各国首位，意大利增长21.5%、英国增长9.7%。第9页的国家数据汇总表逐国列出本月销售额、销售额占比、环比增长额、环比增长率、环比增长贡献度与排名变化六个字段，是全书信息密度最高的一页。 一级类目中，美妆个护以1,192,225,542美元居首、占比16.6%；女装与女士内衣906,341,524美元、占比12.6%；手机与数码491,976,124美元、占比6.9%。环比增速TOP3为家具（170,793,431美元、环比7.1%）、玩具和爱好（115,822,694美元、环比5.3%）、家装建材（197,030,964美元、环比5.2%）。第12页的分布图以平均销售额287,015,328美元、平均环比-1.4%为分界线，指出女装与女士内衣、运动与户外、家电三个类目环比高于整体平均值且销售额较高，属于高规模高增长品类。增长贡献方面，家具增加11,330,051美元、家装建材增加9,704,974美元、玩具和爱好增加5,778,955美元，减少最多的类目为美妆个护，减少21,886,336美元。第18至20页进一步拆分了这三个增长类目的国家贡献：家具类目中美国增长20,028,004美元、英国增长1,211,120美元、日本增长1,059,549美元，泰国减少6,750,675美元；家装建材类目中美国增长8,094,519美元、印度尼西亚增长5,034,065美元、英国增长1,914,317美元；玩具和爱好类目中美国增长6,006,368美元、日本增长1,219,932美元、印度尼西亚增长1,103,449美元。 报告第13至15页给出了销售额TOP3一级类目的国家分布：美妆个护下美国332,363,347美元（环比21.7%）、泰国184,292,429美元（环比-21.2%）、印度尼西亚183,094,566美元（环比3.0%）；女装与女士内衣下美国264,490,818美元（环比11.2%）、印度尼西亚123,416,795美元（环比4.8%）、泰国120,328,605美元（环比-11.6%）；手机与数码下印度尼西亚118,100,485美元（环比3.9%）、美国97,015,441美元（环比26.4%）、泰国72,658,145美元（环比-19.5%）。第16、21、22页以热力图呈现25个一级类目在15个国家的销售额占比、环比变动额（单位：万美元）与环比增长率，其中美妆个护在美国增长5,930.0万美元、泰国减少4,956.8万美元，是单类目单国变动幅度最大的一组。二级类目方面，美容护肤349,958,912美元（环比-2.7%）、保健食品288,091,311美元（环比-0.6%）、女士上装265,348,006美元（环比-2.9%）居前，增长贡献TOP3为厨房家电9,771,383美元、生活家电8,779,690美元、室内家具7,438,989美元，减少最多的类目为手机与平板，减少17,659,282美元，TOP25二级类目合计减少41,648,877美元。三级类目方面，保健食品195,323,389美元（环比1.8%）、女士休闲连衣裙96,393,174美元（环比8.4%）、男士T恤90,044,665美元（环比-4.1%）位列前三，增长贡献TOP3为女士休闲连衣裙7,457,845美元、保护壳与屏幕保护膜及皮肤4,578,331美元、女士套装3,543,043美元，减少最多的类目为手机，减少12,007,573美元，TOP25三级类目合计减少14,693,739美元。 综合来看，2026年6月TikTok电商十五国大盘呈现总量小幅回落、结构分化加剧的特征：美国、印度尼西亚、墨西哥、日本、意大利等市场逆势增长，泰国、巴西、菲律宾、越南、西班牙则明显走弱；品类端美妆个护、女装等传统优势大盘类目普遍回调，而家具、家装建材、玩具和爱好、厨房家电、生活家电、室内家具等家居与家电类目成为主要增量来源，电风扇在英国、德国、西班牙等欧洲市场出现三位数增长。本报告适合跨境卖家、品牌出海团队、代运营机构与选品研究人员使用，可用于判断目标市场进入优先级、识别品类增长与萎缩信号、横向对比各国品类偏好，并对照自身销售数据定位在大盘中的位置。需要注意的是，二级、三级类目分析均只聚焦销售额排名前25的类目，报告亦提示使用者应结合自身业务数据、实时市场与政策变化验证结论。

本报告由浙商证券研究所于2026年9月4日发布，署名分析师为杨占魁、汪智谦，全文31页，属于自动化设备行业的公司研究类报告，研究对象为上海矩子科技股份有限公司（300802.SZ）。报告以公司公告、Choice金融数据终端、中商产业研究院、智研咨询、同花顺以及中国通信院、中汽协、IDC等公开数据为基础，系统梳理了公司的发展沿革、股权与子公司体系、四阶段经营轨迹、分产品与分区域的营收与毛利结构、费用与研发投入、机器视觉行业规模与竞争格局，并在第28页给出2026—2028年分业务营收测算，附录部分提供三大报表预测值。 经营数据方面，报告披露公司2025年实现营业收入7.74亿元，同比增长16.84%；归母净利润0.90亿元，同比增长35.64%，扣非净利润增幅达46.68%；2026年上半年延续增长，营业收入4.75亿元，同比增长22.24%，归母净利润0.62亿元，同比增长24.19%。分业务看，机器视觉设备2025年营收3.59亿元，毛利率由2024年的40.93%回升至45.74%，2026年上半年为45.07%；控制线缆组件2025年营收3.14亿元，毛利率由2019年的25.97%逐年降至16.50%，2026年上半年回升至16.94%；控制单元及设备2025年营收0.91亿元，毛利率17.48%。区域方面，海外收入由2023年的1.72亿元升至2025年的2.61亿元，占比从31%提升至34%，2026年上半年进一步达到35%。员工总数2025年跃升至1,133人，同比增长34.40%。研发费用由2016年的2,578万元增至2025年的7,139万元，研发费用率2023年达11.2%，2026年上半年为7.0%。 行业层面，报告测算2025年中国机器视觉市场仍以2D视觉为主导，规模占比84.5%，3D视觉占15.5%；2024年2D视觉市场153.32亿元，同比下滑5.07%，3D视觉28.15亿元，同比增长19.18%；预计到2028年2D视觉规模达315亿元，2024—2028年复合增速约19.78%，3D视觉突破70亿元，复合增速约25.73%。功能维度上，定位占31.4%、识别29.7%、检测25.6%、测量13.3%。下游应用中3C电子占22.32%、汽车12.97%、半导体10.74%、医药8.68%、锂电池8.57%、食品包装5.39%、光伏5.32%、物流仓储4.50%。终端景气方面，2025年国内手机出货2.85亿部，2026年一季度5,704万部、同比下降11.6%；平板电脑2025年出货3,376万台、同比增长13.1%，2026年一季度回落4.8%至811万台；可穿戴设备市场规模由2021年的695亿元增至2025年的1,053亿元；汽车2025年产量3,453.1万辆、销量3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，2026年1—4月产销同比分别下降5.5%和4.8%。 公司层面，报告重点分析了三条主线。技术自主化方面，公司掌握2D与3D机器视觉系统的图像处理底层算法、高精度光学成像、多角度彩色照明与高精度运动控制等模块，3D AOI采用自主研发的数字式多相位条纹投影技术，3D AXI支持高速与高精度双模式3D-CT。产品平台化方面，公司形成2D/3D AOI、3D SPI、Mini LED AOI、Wafer AOI、Die Attach与Wire Bond AOI、半导体AOI、3D在线X射线检查设备以及高速高精度点胶机、镭雕机、选择性波峰焊的完整矩阵，并通过Storm整线与LINEVIEW软件提供整线方案；点胶机压电喷射阀点胶频率达1000Hz、最小出胶量0.01mg，镭雕机最小点径0.11mm。客户头部化方面，公司累计服务客户超1,000家、设备保有量超20,000台，覆盖苹果、华为、小米、OPPO、VIVO、比亚迪、京东方、三星、海康威视等消费电子与汽车电子企业，并进入长电科技、通富微电、华天科技等封测厂与三安光电等集成电路厂商供应链。 人工智能融合是报告着墨最多的部分。公司自2022年启动AI技术探索，2023年将应用扩展至SMT、Mini LED、半导体与点胶场景，2024年明确AOI+AI与AXI+AI路径，2025年在重点产品全面导入深度学习模块，2026年上半年自建AI服务器并自主训练泛化推理模型，形成AI服务器、自研泛化推理模型、深度学习模块与传统算法融合的技术体系。在SMT外观检测（锡珠、焊点、涂覆气泡）、AXI内部缺陷检测（空洞、定位、屏蔽区域）、点胶质控（散点、拉丝、胶量、硅脂）、半导体封测（异物、破损、鱼尾）以及IGBT功率器件检测（切痕、拖痕、裂纹、隐裂）等场景中，AI带来更高检出率、更低误报率与更短的产线部署时间。 报告第2页目录显示正文分为五章，配有31幅图与10张表格。表3列出半导体IGBT铝线3D检测设备升级、3D X射线在线检查设备升级、机械臂多角度不良检查设备、3D AOI升级、点胶设备升级、3D锡膏检测设备升级等研发项目及进展；表7梳理AI赋能产品矩阵；表8按年度记录2022至2026年上半年的AI融合节奏。第27—28页给出分业务营收测算：机器视觉设备2026—2028年营收分别为4.81亿元、6.27亿元、7.92亿元，毛利率46%、48%、50%；控制线缆组件4.32亿元、5.20亿元、6.16亿元，毛利率18%、20%、22%；控制单元及设备1.05亿元、1.06亿元、1.07亿元；合计营业收入10.28亿元、12.63亿元、15.25亿元。竞争格局方面，机器视觉领域对标思泰克（301568.SZ）、德律科技（3030.TW）、Koh Young Techno（098460.KS）、东莞神州视觉，线缆组件领域对标威贸电子（833346.BJ）、瑞可达（688800.SH）。 报告将公司发展划分为2019—2020年外部扰动期、2021—2022年高景气释放期、2023—2024年周期下行阵痛期与2025年以来的AI赋能与全球化兑现期四个阶段，指出驱动因素包括检测设备国产替代、AI算力产业链带动的高精度检测需求、3D视觉渗透率提升以及马来西亚制造中心达产与覆盖日本、新加坡、马来西亚、捷克、越南、墨西哥及中国香港的全球服务网络；制约因素则包括汇率波动（2026年上半年财务费用升至1,317万元，费用率2.8%）、铁钢材与铜等原材料价格波动、下游电子信息制造与半导体及新能源汽车景气度变化、全球供应链重构等。本报告适合机器视觉与工业质检产业链从业者、半导体封测与汽车电子工艺工程师、智能制造与自动化设备采购方以及产业研究人员阅读，可用于了解中国机器视觉市场规模与结构、AI在AOI与AXI设备中的落地路径、公司产品线与技术指标，以及分业务营收测算的假设条件。

本报告由长城证券产业金融研究院于2026年9月4日发布，属于公司研究类报告，全文共24页，研究对象为海南橡胶（601118.SH）。报告以公司2010年至2025年年报与公告、招股说明书、Wind、钢联数据、海关总署、美国国家海洋和大气管理局气候预测中心、国际货币基金组织、国际汽车制造商协会等公开数据为基础，围绕公司业务结构、天然橡胶行业供需格局、公司全球化并购历程以及海南自由贸易港封关运作四条主线展开。正文设置四大章节，并附41张图表与完整的财务报表及主要财务比率表，内容覆盖主营业务流程、发展历程、股权结构、营收与毛利构成、开割面积与开割率变化、主产国产量占比、全球汽车与轮胎需求、中国天然橡胶产量与进口量、历次并购标的经营数据、海南自贸港政策梳理、财务费用变化以及业务拆分测算。 报告梳理的公司经营数据显示，海南橡胶成立于2005年3月31日，承接海南农垦的天然橡胶资产，注册资本42.79亿元，是中国资本市场唯一的天然橡胶全产业链上市公司。公司在全球经营管理土地面积490万亩，其中胶园土地380万亩，境内外天然橡胶种植基地共30个；2025年天然橡胶加工产能约235万吨，拥有61家在产初加工厂（含受托管理的KM公司），全球销售贸易量337万吨（含受托管理的KM公司与ART公司）。2021年至2025年公司营业收入分别为152.07亿元、153.71亿元、334.67亿元、420.04亿元、422.37亿元，五年复合增速29.1%；从更长周期看，营收由2010年的63.26亿元提升至2025年的422.37亿元，年复合增速13.49%。2025年公司归母净利润为-1.03亿元，橡胶产品毛利率由2024年的2.91%下降至1.61%，同期计提资产减值损失3.98亿元、同比增长71.8%，其中商誉减值2.78亿元，主要来自合盛农业。公司主营业务收入中橡胶产品占比常年维持在95%以上，因此盈利水平受橡胶价格影响波动较大。 在行业层面，报告指出全球主要橡胶主产国总种植面积在2016年达到1263万公顷的峰值后开始下降，新种及翻种面积受胶价低迷影响处在近20年低位，限制了未来供给释放空间；开割面积与开割率先后见顶，全球开割率已处于近20年高位。2018年至2025年，ANRPC成员国（含中国）天然橡胶产量高峰累计下降9.8%。成本端，马来西亚、泰国、印尼、越南、菲律宾五国合计占ANRPC成员国产量的79%，是重要的天然橡胶生产国，泰国农业工资从2005年到2014年消耗十年实现翻倍，本轮人力成本上涨起点发生在2022年；老挝、缅甸、柬埔寨、喀麦隆、尼日利亚等新兴产胶国受政策刺激与收入来源单一等因素影响仍在扩张产能。气候方面，美国国家海洋和大气管理局气候预测中心数据显示2026年下半年可能迎来超强厄尔尼诺，持续高温与干旱将直接冲击泰国、印尼等东南亚主产区割胶节奏。需求端，截至2020年全球汽车保有量接近15亿辆，替换胎占全球轮胎总需求超过70%；新能源汽车自重更大、瞬时扭矩更高，轮胎磨损速度较传统燃油车快约30%；全钢胎消耗天然橡胶约占三分之二，单条全钢胎耗胶量约为半钢胎的15至20倍；中国轮胎产能占全球约35%，是全球第一大生产与出口国。2025年我国天然橡胶产量92.8万吨、同比下降1.8%，天然橡胶（含乳胶、混合胶、复合胶）对外依存度达80%至90%；上期所天然橡胶（RU）是全球流动性第一、成交量最大的橡胶期货，20号胶（NR）成交量已超越新交所与日交所同品种。 报告进一步梳理了公司自2012年以来的全球化扩张路径。2012年，公司通过子公司与控股股东共同收购全球主要天然橡胶贸易商R1国际的股权，经2019年与2020年进一步收购实现控股，截至2025年7月31日持股比例升至93.66%。2017年，控股股东收购印尼最大天然橡胶加工企业KM公司45%股权及贸易企业ART公司62.5%股权，相关股权委托公司管理，KM公司加工产能超过70万吨/年；海垦控股集团承诺在2028年底前通过转让或无关联第三方方式解决潜在同业竞争问题。2019年公司收购江苏爱德福乳胶制品有限公司80%股权，进入乳胶发泡制品领域并培育“好舒福”品牌。2022年启动、2023年完成的合盛农业（HAC）并购是公司历史上最具战略意义的一次交易，最终持股68.10%，带来西非喀麦隆与科特迪瓦约3.27万公顷种植园、全球37家加工厂、约142.9万吨/年产能、行业领先的HeveaPro生产标准以及众多全球顶级轮胎企业的认证客户资源。封关方面，海南自贸港全岛于2025年12月18日正式启动封关运作，核心是“一线放开、二线管住”。公司在海南岛经营管理约330万亩土地，2025年长期资产处置收益为5.53亿元；公司是自贸港首批获准设立跨境资金集中运营中心的企业之一，2023年合盛农业并入报表后海外主体融资成本较高导致财务费用高企；公司另拥有约11万亩高效农业种植园，可用于向高附加值热带水果种植倾斜。 综合来看，报告认为天然橡胶供给受种植周期、地域限制和成本等因素制约增长弹性有限，需求端保持稳健增长，行业有望逐步趋向紧平衡状态；价格重心底部缓慢抬升，呈现为向上倾斜的箱体特征，箱体上沿同时检验高价下的供给释放能力与下游承接能力，预计2026年三季度至四季度迎来压力检验阶段。报告的业务拆分测算显示，2026年至2028年橡胶产品收入分别为443.8亿元、496.3亿元、580.1亿元，毛利率分别为2.5%、3.0%、5.0%，橡胶木材收入维持约2.42亿元、毛利率15%，其他业务收入维持10%左右增速、毛利率约25%。报告同时列出天气扰动、政策变化（含粮食生产功能区划定、环保政策、自贸港政策、欧盟零毁林法案EUDR等）、主产区供给超预期、下游需求不及预期、价格剧烈波动等风险因素。本报告适合天然橡胶种植与加工企业、轮胎及汽车产业链从业者、大宗商品研究人员、农业与自贸港政策研究者，以及关注热带农业资源型企业经营数据的读者参考，可用于了解全球天然橡胶供需格局、龙头企业的全球化路径以及海南自贸港封关对岛内农业企业业务结构的影响。

《人工智能与数据要素竞赛行业白皮书2025》由数据研究院编制，2025年发布，全文共108页、七章正文，另设编委会名单与参考文献。报告以2025年1月1日至12月31日为统计周期，系统梳理全球与中国人工智能与数据要素赛事生态，覆盖政策环境、基础设施、赛事主体、赛题技术方向、平台运行数据、产业价值与未来趋势七个维度。研究方法上，报告以竞赛平台赛事数据库的定量统计为主干，结合国务院、国家数据局、工信部等部门政策文本梳理、行业公开数据引用与典型赛事案例剖析，并在引用商业咨询机构数据时注明预测属性。第七章集中收录了14个真实赛事案例，包括2025年"数据要素×"大赛山东分赛、宁夏分赛、福建分赛厦门赛区、金融业数字化转型技能大赛、"数字争锋、金融强国"数据建模竞赛、2025年京津冀金融业数字化转型大会暨职业技能竞赛、陕西省农合机构数据挖掘与应用大赛、第六届中国人工智能大赛、四川省大学生数据科学与统计建模竞赛、第五届数创金融杯大模型应用挑战赛、第四届中国移动"梧桐杯"大数据创新大赛、第三届Bio-OS AI开源大赛与第三届电磁大数据非凡挑战赛。 报告的第一个核心判断是：2025年是全球人工智能从"判别式AI—生成式AI"迈向"世界模型"的范式转移之年，技术竞争焦点从预训练阶段的参数堆叠转向后训练、推理时计算与新型架构探索，行业关注点从"模型能聊什么"转向"模型能做什么"以及模型如何理解并影响物理世界，赛题设计随之从验证单一算法在静态数据集上的精度，转向要求参赛者在真实业务场景中完成"感知—决策—执行"闭环。第二个核心判断是政策双轮驱动成型：国务院2025年8月26日印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》（国发〔2025〕11号），《数字中国建设2025年行动方案》部署八大行动，提出到2025年底算力规模超过300EFLOPS、数字经济核心产业增加值占GDP比重超过10%的硬性目标。第三个核心判断是基础设施"能源化"：截至2025年一季度，"东数西算"八大枢纽节点算力总规模达215.5EFLOPS，智能算力占比80.8%，全国算力总规模预计2025年底超过300EFLOPS；上海提出到2025年底智能算力突破100EFLOPS，深圳已建和在建智能算力规模超过62EFLOPS；国家明确新建大型数据中心PUE低于1.25、单位信息流量综合能耗下降20%。第四个核心判断是合规约束常态化：截至2025年底，全国生成式人工智能服务备案累计达748款，另有435款应用或功能完成登记，算法备案清单已发布至第14批；"清朗·整治AI技术滥用"专项行动全年清理违规AI应用3500余款、违法违规信息96万余条。 第四章是全书量化核心。按赛题方向统计，大模型以六十余道赛题位居榜首，计算机视觉紧随其后，数据挖掘、跨学科综合应用、AI+生物医学构成第二梯队；按赛题类型统计，算法赛占比超过九成，应用赛占比不足一成，理论+实操赛更为稀少；按主办方统计，高校与科研机构、企业几乎平分秋色，政府主办赛事占比约一成；按办赛平台统计，第三方平台承办约四分之三的赛题，自建平台约占四分之一。区域格局上，长三角与粤港澳大湾区形成产业集群驱动的高密度赛事带，中西部依托"东数西算"枢纽与"以赛促产"政策形成后发优势。平台层面，头部10%的平台占据80%以上参赛流量，中小平台面临"数据无来源、算力无保障、流量无入口"的三无困境。案例层面，山东分赛共有3501支团队、35507人参赛，参赛团队数量位列全国各省份第一，数字机关赛道个人赛吸引1.44万名机关工作人员参与，全国总决赛获一等奖1名、二等奖4名、三等奖5名、特色单项奖3名；"数据要素×"大赛覆盖工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗健康、医疗保障、应急管理、气象服务、城市治理、绿色低碳13个重点行业领域及1个开放性创新赛道。商业模式上，云南移动"Token工厂"智算平台推出9元起轻量化Token套餐，累计个人用户超5万、服务30多家大型政企单位，拉动智算服务收入超2000万元；平台引入隐私计算一体机后，中欧企业数据联合建模的数据调用效率提升50%以上。 报告归纳四类核心痛点：大模型赛题同质化且系统化评估体系滞后，主流基准区分度下降，DeepSeek V3.1在SWE-bench Verified上达到66%、GPT-4.1系列达到74.9%，而仅有极少数模型公布两项以上安全与伦理基准得分；具身智能赛事受硬件依赖与"仿真到现实"鸿沟双重夹击，上游制造企业将工艺参数视为商业机密导致真数据稀缺；平台流量马太效应加剧，2025年6月全球超算TOP500榜单中北美占34%，国内东西部算力资源分布不均、西部跨区域传输时延超50毫秒；优秀赛事成果沉淀、开源复用与商业转化机制仍不完善，"赛时英雄、赛后孤儿"现象削弱产业公信力。对应破局路径包括构建"基础能力级—垂直应用级—系统鲁棒级—安全红队级"四级评估体系、推动"赛—研—产"一体化转化平台与算法交易流通机制、设立AI4S与交叉学科专项赛事基金支持6至12个月长周期基础研究赛事、完善数据要素流通与算电协同绿色竞赛标准。未来趋势判断聚焦三条主线：世界模型与物理AI竞赛兴起、端—边—云协同的分布式智能赛事范式、全球化赛事网络与区域化产业需求并行的双循环生态。报告同时披露伦理风险数据：2024年全球AI伦理事件75起，2025年预计增至100起；Meta主办的DFDC深度伪造检测挑战赛吸引11510人注册，赛后仅56人确认已删除包含真实人脸的数据集。 本报告适用于数据要素主管部门与地方办赛机构、人工智能竞赛平台运营方、高校与科研单位赛事组织者、企业技术生态与人才招聘负责人，以及参与AI竞赛的开发者与研究人员。读者可据此掌握2025年国内人工智能竞赛的赛题技术分布、平台流量与奖金配置格局、区域办赛差异、数据合规与算电协同约束，以及竞赛成果向产业转化的可行路径；第七章的14个真实赛事案例，为地方办赛、校企联合办赛与产教融合教学赛提供了可直接参照的组织方案与成效数据，也可作为评估区域"以赛促产"效果的事实基础。

本报告以71份公开来源文献为基础，对美军“地狱景观”（Hellscape）作战概念作概念溯源、作战体系、装备技术、战略影响、可行性争议、实战镜鉴与反制路径七个维度的系统梳理。文献来源涵盖美国新美国安全中心（CNAS）2026年2月《Hellscape for Taiwan: Rethinking Asymmetric Defense》、美国国会研究服务处（CRS）中国海军现代化报告、美国国防战略委员会2024年终期报告、英国国防论坛2024年9月专题报告、哈佛肯尼迪学院贝尔弗中心2025年1月自主武器报告、北约研究报告，以及多家中文防务智库的开源研究。 概念界定与谱系方面，“地狱景观”一词最早由时任美军印太司令部司令阿奎利诺于2023年8月提出，继任司令帕帕罗于2024年6月香格里拉对话会期间进一步阐释，设想在台海部署数千架无人机、数千艘无人艇与无人潜航器，使对手在“一个月左右”内行动受阻，从而“腾出反应时间”。报告梳理指出，该概念并非孤立口号，而是2004年以来分布式作战、2015年分布式海上作战（DMO）、2016年多域战、2017年马赛克战与杀伤网、2019年联合全域指挥控制（JADC2）等概念演进的最新聚合，并由2023年8月国防部副部长希克斯宣布、拨款约10亿美元的“复制者”（Replicator）计划提供采办与产能引擎。战略动因上，美国国防战略委员会将中国定义为“步调挑战”，在海军目标舰队381艘、实际仅296艘的预算与工业压力下，美军转向“以廉耗贵”的分布式拒止路径。历史借鉴部分以19世纪法国“青年学派”与二战PT艇为镜，归纳火控缺陷、传感器缺失、通信协同不足、航程受限与速度隐身失衡五大教训。 作战构想方面，CNAS报告在RAND“四环防御”基础上提出由远海到滩头的四层分层拒止：外层（距岸80—40公里）以远程自杀式无人机、无人水面艇、无人潜航器实施超视距“洪水式”饱和攻击与混合波次，消耗对方防空拦截弹；泥泞中间层（40—5公里）以多旋翼无人机、USV、UUV快速布设并实时补设密集雷区，配合游荡防空导弹构建“空中雷区”，迫使舰队渠化减速；近岸冲刺层（5—0公里）以具备“像素锁定”或线控能力的FPV无人机、短程反舰导弹与APKWS等廉价精确火力，在目视距离摧毁抢滩登陆载具；滩头防御层以障碍物、雷区、FPV与无人地面车辆构成交叉火力网，将岸线变为陷阱。报告同时分析了从传统线性“杀伤链”向动态重组“杀伤网”的转变、AI把OODA循环压缩至秒级、以及该概念在联合作战六阶段中被归入“塑造”阶段的定位。 装备与技术体系方面，报告逐项梳理无人水面艇（“幽灵舰队霸主”、“海上猎手”、安杜里尔“潜水者-LD”、模块化攻击水面艇MASC、集装箱化M18，以及2026年5月穿越台湾海峡的“光鱼”太阳能长航时USV）、无人机与蜂群（“弹簧刀-300/600”、Altius-600/600M、C-100、MQ-9B、MQ-25A、协同作战飞机CCA）、无人潜航器与智能水雷（Orca超大型UUV、“锤头”模块化水雷）、三层网格化传感器网络与C4ISR（JADC2与“超越计划”）、AI与自主性（国防部指令3000.09的自主等级划分、“人在回路之上”指挥范式）、以及分布式网状后勤、无人化后勤与前沿增材制造等关键支撑。成熟度判断为：半自主平台已列装或试验中，5级全自主系统距实战成熟至少五年，整体呈“概念领先、能力滞后”。 战略影响与地缘部署方面，报告分析该概念嵌入“一体化威慑”与印太战略的作战落地环节，承接台湾地区自2008年“豪猪战略”、RAND“四环”、2017年“整体防卫构想”（ODC）的非对称防御脉络，并指出台湾地区面临“无产能、无预算、无外援”三无困境——本土无人机年产仅约8000—10000架，距2028年18万架目标相差一个数量级以上。地缘上，第一岛链（日本西南诸岛堡垒化、菲律宾EDCA基地）构成感知与火力前沿，关岛与夏威夷为指挥后勤枢纽，澳大利亚在AUKUS框架下充当战略纵深；灰色地带视角下，该概念被视作“成本强加”战略的高科技变体。 内在矛盾与可行性争议是报告的重点。CNAS及其中文评析归纳四组结构性矛盾：低成本与远航程高载荷的矛盾、大规模量产与军用可靠性的矛盾、自主防卫宣称与核心技术外部依赖的矛盾、分散部署与统一协同指挥的矛盾。中文研究进一步提出规模悖论、依赖悖论、成本悖论与慑止悖论四重非对称悖论。英国国防论坛从海军实力对比、复杂无人武器既往失败（越战“Igloo White”、Project Maven）、结构性短板与盟友假想四个层面提出质疑。值得注意的信号是，帕帕罗本人在布鲁金斯学会讲话中改口称“较小的无人驾驶平台无法在印度洋—太平洋的广阔海洋中完成任务”，从概念提出者角度印证了体系支撑不足。 技术瓶颈章节从自主目标识别与拒止导航、通信与频谱、集群协同与指挥控制授权悖论、数字孪生与AI训练数据饥渴、产能爬坡与供应链“去风险”成本、测试与实弹验证滞后（T&E缺口与红队缺失）、对手适应与迭代、技术扩散与出口管控双刃剑八个维度展开，结论是“地狱景观”当前更多是“数量的概念”而非“数量的能力”。 反制路径方面，报告提出“体系破击、软硬兼施、源头打击”的综合思路：以认知电子战、宽带阻塞干扰与GNSS诱骗切断其“连接基座”；以FK-3000弹炮合一、625E自行高炮、激光与高功率微波实施硬杀伤，以网络战渗透Mesh协议、对抗样本欺骗与智能诱饵实施软杀伤，并以“以群制群”实现以无制无；以天基ISR与远程精确打击对预置基地、发射阵地与海上母船实施“源头打击”；以战略通道控制与可伸缩“拒止气泡”压缩其机动空间。报告并按平时预置、危机塑造、战时消耗三阶段给出反制作战的时间序列。 实战镜鉴方面，报告以乌克兰黑海无人艇作战、俄乌陆战FPV与光纤操控、红海与中东拦截成本倒挂三组案例作三层迁移框架检验，指出黑海的半封闭海域条件、俄军电子战薄弱与北约情报保障等前提在台海并不成立，成本交换比随攻防技术动态变化。结论部分判断，“地狱景观”目前仍处于“概念牵引—装备试点—演习验证”阶段，其威慑价值大于当前实战能力，长期走向更可能是“名称弱化、要素上升”，被吸收进第一岛链拒止体系。报告最后强调，台湾问题纯属中国内政，不容任何外部势力干涉。

《2026中国储能行业人才招聘洞察报告》由博思人才集团储能行业人才研究院编制，全文55页，是一份从猎头服务一线视角切入的储能行业人才市场年度研究。报告数据源包括博思储能团队近12个月服务储能全产业链百余家核心企业的实战交付数据、合作企业招聘调研反馈、16万+储能精准人才库的动态分析，以及猎聘平台的行业招聘大数据，并交叉引用工业和信息化部、中国能源研究会、储能行业人才协会等机构的公开信息。过去12个月，博思储能团队服务覆盖阳光电源、奇点能源、紫金龙净、融和元储、天合光能、协鑫集团、新能安、星辰新能、视源股份、楚能新能源、许继集团、平高集团、卧龙储能、远景能源、上能电气、明阳智能等头部企业与高成长型企业，海外相关业务成单占比超过40%，累计完成简历推荐5330份、客户面试2702次、发放Offer340个，累计交付年薪总额超亿元。报告在剖析行业人才供需态势、核心岗位招聘特征、出海人才发展趋势、区域流动规律与招聘痛点的基础上，新增热招岗位排行、人才热力分布、薪酬变化三类可视化数据。 行业基本盘方面，2025年中国新型储能市场规模达到1860亿元，同比增长45.2%；新增装机容量66.43GW/189.48GWh，其中电化学储能占比超80%，用户侧储能同比增速72.3%，成为拉动行业增长的核心动力。截至2025年，中国新型储能累计装机规模突破144.7GW（约1.447亿千瓦），占全球总装机比例超过40%，稳居世界第一，但储能装机功率仅占全国发电总装机的2.7%，年充放电量占社会总发电量不足1%，对照2035年风光装机总量36亿千瓦的目标，渗透率仍有巨大提升空间。企业端，2025年国内新增储能相关企业超3000家，行业企业总数突破1.2万家，注册资本超1亿元的规模以上企业达2300家，CR10达42.6%。政策端，2025年2月国家发改委、能源局发布的"136号文"明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网的前置条件，标志强制配储时代结束；八部委《新型储能制造业高质量发展行动方案》提出到2027年实现高端化、智能化、绿色化发展，《新型储能规模化建设专项行动方案》提出到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上。技术路线上，锂离子电池占新增装机82.3%，钠离子电池5.6%、液流电池3.8%，飞轮、压缩空气等物理储能合计8.3%。应用场景方面，用户侧储能市场规模突破600亿元、占整体市场32.3%，虚拟电厂相关储能项目落地超500个。出海方面，2025年中国储能产品出口额达890亿美元、同比增长67.8%，占全球市场份额58.3%，覆盖120多个国家和地区，其中欧洲占比38.2%、东南亚25.6%（同比增速92.5%）、北美18.7%、其他市场17.5%。 人才供需总量与结构方面，2025年中国储能行业从业人数约22万至25万人，较2024年增长18.9%至26.3%。人才结构呈"研发精、制造密、工程广"特征：生产制造类占比36%至40%（约8万至9万人），工程建设类20%至24%（约5万至6万人），研发技术类8%至12%（约2万至3万人），售后运维类8%至12%（约2万至3万人），市场与解决方案类6%至8%（约1.3万至2万人），运营管理类2%至4%（约0.4万至1万人）。人才缺口持续扩大：2025年行业人才缺口近6万人，较2024年扩大23.5%，缺口率达24%，2026年缺口继续增至7.8万人。分类型看，研发技术类缺口最大达2.1万人、缺口率35%，BMS/EMS算法工程师、PCS硬件/软件工程师、热管理专家、钠电与液流电池研发工程师最为突出；市场与解决方案类缺口1.5万人、缺口率30%；工程技术类1.2万人、缺口率20%；运营管理类0.8万人、缺口率18%；售后运维类0.4万人、缺口率13%。核心技术岗位平均招聘周期长达4至6个月，部分前沿技术岗位超8个月。学历结构上，本科及以上学历占比72.3%，其中硕士28.6%、博士4.8%，研发技术类岗位本科及以上学历占比超90%，生产制造与售后运维类岗位大专学历占比35.2%。经验结构上，3年以下从业者占42.6%，而企业需求最旺盛的3至5年成熟型人才占招聘需求的58.3%，形成"中间层断层"；5至10年资深人才占18.7%，10年以上专家仅占5.2%。结构性错配表现为经验、技能、领域、区域四个维度，其中"电化学+电力电子+数字化"复合型技术人才与"技术+市场+语言"复合型海外人才最为紧俏。 区域分布与薪酬方面，储能人才呈"华东、华南集中，中西部逐步崛起"格局：华南地区占比35%以上（深圳、广州、东莞、惠州、宁德），华东地区30%以上（上海、苏州、无锡、杭州、福州），中西部地区25%左右（成都、武汉、西安、郑州），其他地区10%左右。深圳聚集全国18%的储能人才，与宁德、上海共同构成三大人才核心枢纽。华东、华南核心城市储能人才平均薪酬比中西部高出43%，深圳研发岗平均年薪较西安同类岗位高48%；2025年跨区域人才流动率同比提升18%，流动人才中工程技术类占42%、研发类占31%。行业平均跳槽周期为2.8年，低于新能源行业平均的3.5年；流动驱动因素中薪酬待遇权重最高，成熟人才跳槽薪资涨幅普遍达30%至50%，部分核心技术人才超80%；职业发展、工作地点、企业稳定性依次其后，核心技术岗位竞业协议覆盖率达85%。薪酬水平上，2025年行业整体薪酬较2024年上涨10%至15%，连续三年保持双位数增长，高于新能源行业平均8%至10%的涨幅，其中研发技术类涨幅最高（14%至22%），海外岗位次之（12%至18%），工程技术类与市场类为10%至15%。2023至2025年核心岗位平均年薪变化为：研发技术类由28万至65万元升至35万至80万元以上（三年涨幅25%至38%），工程技术类由22万至45万元升至25万至50万元（14%至22%），市场与解决方案类由18万至50万元升至22万至60万元（18%至25%），运营管理类由23万至48万元升至26万至52万元（13%至17%），售后运维类由14万至22万元升至16万至25万元（12%至19%）。激励机制从单一高薪转向"高薪+长期激励+福利补贴"组合，头部企业股权激励覆盖率达60%以上，海外岗位另设海外津贴、住宿补贴、探亲假补贴与语言培训补贴。 热招岗位方面，报告给出2025至2026年TOP10榜单：BMS/EMS算法工程师年薪20万至80万元、缺口率42%、薪酬同比涨18.5%；PCS硬件/软件工程师32万至75万元、38%、16.2%；海外销售经理/总监25万至60万元（含提成）、30%、15.7%；储能系统架构师30万至65万元、35%、14.8%；热管理工程师28万至60万元、33%、22.3%；电池研发工程师（钠电/液流）30万至70万元、45%、25.1%；解决方案经理22万至55万元、28%、13.5%；海外项目运维工程师20万至45万元、26%、17.9%；现场交付经理22万至48万元、24%、12.6%；电化学仿真工程师28万至52万元、29%、19.4%。研发技术类占据TOP10中的6席，热管理工程师与钠电/液流电池研发工程师薪酬涨幅均超20%；系统架构师需"电网+电池+控制"跨界知识，仿真工程师需"电化学+AI"复合能力，此类复合型人才缺口率普遍超30%。 出海人才是2025年最突出的增量。全年出海相关岗位招聘需求同比激增64%、环比增长28%，需求总量达1.8万人，占行业人才总需求30%，较2024年增加0.7万人（增幅63.6%）；2025年上半年同比增长52%、下半年同比增长78%，预计2026年需求总量突破2.5万人、缺口扩大至1万人以上，仍保持40%以上增速。需求结构为海外销售与市场类55%、海外技术支持与服务类30%、海外项目管理与工程类10%、海外运营与管理类5%；欧洲、东南亚、非洲市场分别占海外销售类需求的38%、26%、18%。供给端约1.2万人，供需比约1:1.5，其中新能源行业（光伏、风电）海外人才转化占45%，电力设备行业25%，电子制造行业15%，其他行业10%；储能行业内部培养占30%，海外归国人才占15%，外籍人才占10%，2025年成功招聘的出海人才中60%以上来自相关行业转化。流动方面，行业内由中小企业流向头部企业占65%，跨行业流动占25%，出海人才平均跳槽周期2.5年；流动壁垒集中在语言与跨文化适应，约40%的候选人因英语能力欠缺无法通过面试，30%因跨文化适应能力欠缺导致试用期离职，约60%的候选人受这两大因素制约无法完成出海岗位流动，核心出海岗位平均留存率仅65%，低于国内岗位的80%。薪酬上，欧美地区岗位薪酬约为国内同岗的2倍，国内人才外派薪酬普遍高出20%至50%，欧洲区域总经理年薪可达120万至150万元，高级海外项目经理年薪42万至78万元已成常态。 服务方法论与案例部分，报告披露博思储能团队依托16万+人才库每日新增150+人选，2025年简历推荐到面试转化率达50.69%（行业平均35%），推荐到Offer转化率6.37%（行业平均3.2%），客户满意度92%、重复合作率85%；通过建立"电力电子研发人才地图"平均缩短招聘周期40%，全流程服务帮助客户缩短周期30%至50%，海外岗位平均招聘周期45天，较行业平均90天缩短50%，海外岗位候选人试用期通过率85%（行业平均65%）。五个案例分别对应全球化拓展、新业务攻坚、顶尖技术引进、前沿技术卡位与中小企业赋能：一年内分两批为A绿能引入1名解决方案总监与4名解决方案经理，将项目中标率提升40%；为B能源从海外顶尖电池实验室引进首席储能电池科学家，组建超50人专项研发团队，新一代长寿命电芯项目进入中试；为C光能引入来自国家级电力科研机构的构网型储能技术权威，助其发布行业领先的构网型储能解决方案；3个月内为D集团完成海外财务总监与法务合规总监两个关键岗位招募，预计每年可规避财务风险、节约税务成本达数千万元；3个月内为江苏Y电气招募生产副总与电气设计负责人，助力当年产值翻番，并已与超过20家高成长性中小储能企业建立稳定合作。 趋势判断上，报告给出2026年六项判断：技术迭代驱动钠电、液流、固态电池等新兴技术路线人才需求持续增长，AI、数字化与储能技术融合型人才需求增速将超30%；出海人才竞争白热化，具备"技术+市场+语言+跨文化适应"综合能力的出海人才薪资将上涨15%至20%，海外本地化人才招聘需求增长50%以上；人才区域流动加速，中西部项目落地推动人才向内陆转移，区域薪酬差距预计缩小至30%以内，研发与制造类岗位向新一线及二三线城市转移；电力市场交易与商业运营人才成为新热门，熟悉电力现货市场规则、电价预测、交易策略与资产运营的复合型人才需求将爆发式增长；数字化与智能化技能成为普遍要求，大数据分析、AI算法基础、物联网平台与智能运维系统成为越来越多岗位的加分项乃至必备项；激励机制多元化深化，长期激励从核心高管、研发人员向骨干员工延伸，招聘专业化程度提升后核心岗位招聘周期有望缩短20%至30%。报告同时提示，欧美、印巴等主要市场存在发展本土产业链的倾向，可能通过关税、市场准入限制与本土制造补贴实施保护，对企业出海策略及本地化法务、合规、政府关系岗位提出更高要求。适用对象方面，本报告面向电池材料、电芯制造、系统集成、电站运营、设备零部件等全产业链企业的人力资源负责人与招聘决策者，为其人才战略制定、组织架构优化、薪酬体系设计与招聘渠道选择提供数据支撑；对求职者可用于判断岗位景气度、薪酬区间与能力升级方向；对地方政府与产业园区，人才热力分布与区域流动数据可作为招才引智与产教融合的参考依据。企业层面，报告建议制定3至5年前瞻性出海人才战略、构建内部培养与外部引进结合的多元化供给体系、建立分层人才梯队、与深耕行业的专业机构合作拓展海外招聘渠道，并通过薪酬福利优化、跨文化关怀与职业发展通道设计提升人才留存。

本报告由开源证券研究所于2026年9月4日发布，署名分析师为吕明（证书编号S0790520030002）与林文隆（证书编号S0790524070004），共42页，定位于公司深度研究，研究对象为九号公司（689009.SH）的E-Bike（电助力自行车）业务。报告以全球E-Bike行业为分析起点，先拆解欧洲、美国、日本三大区域的市场规模、渗透率、品类结构、政策环境与渠道业态，再讨论行业竞争格局的形成原因，最后落脚到九号公司在产品、品牌、渠道三个维度的积累与可复用能力，并给出2026—2028年的财务预测与风险提示。数据来源覆盖德国两轮车工业协会（ZIV）、法国自行车协会、意大利自行车协会、比利时Traxio、瑞士Velosuisse、荷兰自行车行业协会、欧洲自行车协会、世界自行车协会、德国联邦经济与出口管制局（BAFA）、轻型电动汽车协会（LEVA）、BMR、博世与禧玛诺官网、卖家精灵、Google Trend、彭博以及公司公告与各品牌官网，属于行业协会数据交叉验证加竞品参数拆解的研究方法。 报告测算的全球E-Bike年销量接近700万台，其中欧洲约500万台、美国100万台以上、日本70万台以上；按单车出厂价5000至10000元的中枢测算，全球E-Bike市场规模约500亿元。渗透率分化明显：2025年奥地利57.3%、德国52.7%、比利时52.7%、荷兰49%、瑞士41.5%属于高渗透地区，日本2024年为55%；法国28%、意大利20%、西班牙18%（2024年）、英国10%（2024年）与美国（不足20%）仍有提升空间。欧洲市场整体经历了2021至2023年的去库存周期，报告测算2023年行业库存峰值达152万台，2025年末已回落至10万台左右；比利时、西班牙、英国2025年销量同比分别增长7.1%、21%、5%，率先回到正增长，德国、荷兰、意大利、奥地利销量维持相对平稳。 行业竞争格局高度分散，报告给出两条量化证据：一是德国亚马逊E-Bike市场头部品牌份额仅约10%，CR5不足50%；二是从博世官网披露的终端铺货数据看，欧洲各国排名靠前品牌的铺货率普遍处于10%至20%区间。分散的根源有三：其一，电池与电机合计约占整车物料成本的50%（电池26.4%、电机23.3%、车架17.5%、传动与制动15.4%、电子器件与显示屏7.2%），零部件品牌占据用户心智，2024年博世在德国电机市场份额达70%、欧洲为50%，禧玛诺分别为12%与20%，八方股份凭借性价比取得欧洲15%份额；Braind调查显示74%的德国消费者把驱动系统列为重要选购条件，权重高于电池（62%）、刹车（42%）、防盗（31%）与整车品牌（21%）。其二，全球IBD专业门店达2.3万家、欧洲核心国家近2万家，且多为家族型小车行，德国Zweirad-Center与RadCenter分别拥有795家与466家终端，BOC仅32家。其三，各国主流品类与上路管理差异大，例如法国偏好全地形山地车而瑞士流行重型山地车，单一SKU难以跨市场摊薄成本。 九号公司的切入点体现在三条线索。产品端，Segway Myon美国官网定价1999美元、促销价1799美元，搭载自研500W轮毂电机、85牛米扭矩、722Wh电池、续航129公里，对比Tenways CGO600 Pro（1699欧元、350W、45牛米、360Wh、100公里）与Trek Charter+4s（3999欧元、博世中置700W、90牛米、540Wh、114公里），在价格与智能化配置上形成错位；其智能化功能包括无钥匙解锁、电子自动换挡、自动升降座管、后视雷达、自动照明、GPS与Apple Find防盗、仪表导航、OTA升级等，源自RideyGo！、RideyFUN、RideyLONG、RideyDrive等自研技术矩阵的迁移；与采用博世系统的竞品相比，自研三电与智能系统规避了上游溢价（2020至2025年博世毛利率保持30%以上、禧玛诺接近40%）。品牌端，截至2025年12月31日Segway全球累计出货量突破1500万台，2026年个别月份欧洲核心市场电动滑板车份额提升至50%以上，Google Trend显示其在德国、法国、荷兰、瑞士、比利时、奥地利的短途出行搜索热度领先Trek、Giant等传统自行车品牌。渠道端，公司在欧洲已积累超过5000家商超KA与IBD门店，进驻迪卡侬、Intersport、MediaMarkt、Saturn、Fnac、Darty、Boulanger、MediaWorld、Unieuro等连锁体系；割草机器人线下门店截至2026年第二季度超7000家（Dealer渠道3000家以上、商超KA近4000家），国内两轮车门店从2020年末700余家增至2026年上半年约11500家，E-Bike自2025年发力美国市场以来已开拓400余家线下门店。 报告同时梳理了各主要市场的政策与需求变化：德国执行JobRad租赁税收优惠（2020年起计税比例降至0.25%每月，延续至2030年底）与BAFA货运电动车购置补贴（补贴比例25%、单车上限3500欧元，执行至2027年6月底）；法国执行企业通勤补贴FMD，意大利购置补贴上限800欧元，比利时通勤补贴0.37欧元每公里且年度上限3690欧元；奥地利Klimaaktiv购置补贴额度已于2025年耗尽，瑞士无国家级购置补贴，2025年瑞士E-Bike销量同比下滑13.8%。需求侧出现两个新变量：胖胎车在年轻群体中流行（荷兰2025年FATBike销量11万台，若计入则荷兰E-Bike渗透率接近64%），以及租赁与线上渠道占比提升（德国2025年租赁市场自行车年增量稳定在70万台以上，其中E-Bike占77%；比利时74%的受访者选择在线下门店购买）。 风险方面，报告列出三项：线下渠道拓展不及预期可能对E-Bike营收增长产生直接影响；欧洲反倾销政策下中国企业需向海外转移产能，海外产能（自建或代工）落地节奏存在不确定性；上游供应链成熟叠加核心零部件商提供整套解决方案，行业参与者众多，竞争加剧可能影响盈利水平。从阅读价值看，本报告适合电动两轮车与短途出行产业链企业、海外渠道商、电机与电池等核心零部件供应商，以及关注中国品牌出海的产业研究者使用。它提供的不是单点结论，而是一套可复用的区域市场拆解框架：用销量、渗透率、品类结构、政策强度、渠道业态、零部件格局六个维度判断一个E-Bike市场的进入难度与机会窗口，以及产品定义、品牌资产与线下渠道网络在跨品类扩张中的复用路径。

本报告由国联民生证券研究所于2026年9月3日发布，共30页，研究对象为港股上市公司凯乐士科技（2729.HK），出自机械与人形机器人研究团队。报告资料来源包括公司招股书与公司官网、ifind财务数据、Wind一致预期、Markets and Markets市场规模预测，以及公司2025年年报与2026年上半年经营数据。研究框架围绕“订单兑现、海外扩张、产品结构优化”三个维度展开，而非仅依据行业空间做线性外推；盈利预测按机器人及系统销售、售后及其他服务两类业务拆分，并给出2026—2028年销售、管理与研发费用率假设。报告在第二章进一步将市场拆分为整体场内物流、智能场内物流、智能场内物流机器人三个层次，并按企业类型、业务模式、下游行业、区域四个口径交叉测算。 报告列出的核心数据可分为五组。其一，订单储备：截至2026年6月30日，公司待交付机器人及系统合同总额约22亿元，其中56个在执行海外项目对应待交付合同额约7.10亿元；公司预期约45%于一年内交付、47%于未来1—2年交付。其二，经营数据：2022—2025年营业收入分别为6.57亿元、5.51亿元、7.21亿元、9.09亿元，2026年上半年为5.05亿元；年度净亏损分别为2.10亿元、2.42亿元、1.78亿元、1.71亿元，2026年上半年净亏损0.73亿元，净利率改善至-14.51%。其三，盈利质量：毛利率由2022年的15.74%提升至2025年的16.99%，2026年上半年进一步升至17.47%；2026年上半年销售费用率6.11%、管理费用率19.39%。其四，产品结构：单一功能机器人部署收入由2023年的0.79亿元增至2025年的2.25亿元，2025年同比增长约69%，收入占比提升至约23%；2025年前三季度AMR、单一功能机器人部署整体、多功能综合系统的毛利率分别为37%、30%、12%。其五，市场空间：全球智能场内物流机器人市场规模预计由2024年的1,183亿元增至2030年的3,441亿元，中国市场由440亿元增至1,339亿元，2025—2030年复合增速分别约19.4%与20.2%。 报告主体分为五章。第一章介绍公司业务，列出多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）、输送分拣机器人（CSR）三大硬件产品线，以及WMS仓储管理系统、WCS仓储控制系统、RCS机器人控制系统三套自研软件；产品表给出四向料箱MSR、两向料箱MSR、四向托盘MSR、FR系列AMR、托盘堆垛机、料箱堆垛机等产品的定位精度、最大载重、运行速度与续航等参数，例如四向料箱MSR定位精度±1mm、最大载重50kg、最大空载速度5m/s，RCS支持超1000台机器人同时作业调度。表2汇总了医药、电商、零售、汽车、新能源、3C电子、制造业、鞋服、图书馆等九个行业二十余个已交付客户案例，其中2026年上半年落成的全国核心仓储枢纽项目部署120台MSR、98台VFR与全长15公里的自动输送线，整仓总存储容量超80万箱，日出库处理能力达32万订单行，配送珠三角12座城市、4500余家门店，发货准确率与配送及时率均维持99.9%以上。第二章测算市场空间，列出全球场内物流市场由2020年1.73万亿元增至2024年2.34万亿元、预计2030年达3.67万亿元，中国市场由6800亿元增至9,932亿元、预计2030年达1.65万亿元；中国智能场内物流渗透率预计由2024年的17.7%升至2030年的25.0%。 第三章给出出货量与成本数据。全球穿梭车出货量由2020年1.57万台增至2024年5.79万台、预计2030年达24.75万台；全球AMR/AGV出货量由7.50万台增至27.80万台、预计2030年达106.64万台；国内VNAAMR出货量由2020年300台增至2024年1,500台，预计2030年达2.08万台，2025—2030年复合增速约51.1%。成本端，报告预计激光雷达售价到2030年下降50%—60%至200—500元，传感器及集成电路售价下降30%—50%。竞争格局上，2024年中国前五大综合智能场内物流机器人企业合计份额仅12.6%，第一名约4.6%，凯乐士以约1.6%位列第五，前五名之外仍有约100家综合型厂商；以2024年出货量计，公司VNAAMR居国内第一、四向穿梭车居国内第三。报告给出的2026—2028年营业收入预测分别为11.35亿元、14.30亿元、18.17亿元，同比增长24.89%、25.98%、27.06%，综合毛利率分别为18.67%、20.62%、21.61%，销售、管理及研发费用率合计分别为22%、20%、18%；对应归母净利润预测为-0.35亿元、0.12亿元、0.68亿元，每股收益分别为-0.08元、0.03元、0.16元。报告列示的可比公司为越疆、优必选、卧安机器人、极智嘉与地平线机器人，其2026年一致预期平均市销率约为10倍。第四章为分业务盈利预测，第五章列出技术迭代及产品产业化、海外项目交付、国内制造业资本开支放缓、市场竞争加剧四类风险。 从适用对象看，本报告可供智能物流与工业机器人产业链研究者、制造业与仓储物流企业的自动化规划部门、以及关注中国企业出海与具身智能产业化的机构读者参考。报告第三章还讨论了AI与具身智能对应用边界的拓展：公司已具备AMR移动底盘、导航控制、机器人调度与物流场景实施能力，后续可延伸至料箱抓取、工位上下料、柔性拆码垛等任务边界清晰的场景，跟踪指标包括连续作业成功率、单次任务耗时、人工接管频率与投资回收期。附录提供2023—2028年公司收入拆分及预测表、费用率预测表、可比公司市销率对比表，以及涵盖资产负债表、利润表、现金流量表与主要财务比率的2025—2028年财务报表预测汇总，可作为跟踪订单转化率、毛利率与费用率变化的量化基线。

本报告由申万宏源证券研究所于2026年9月4日发布，属于海外消费行业上市公司深度研究，覆盖标的为在纽约证券交易所上市的Sea Limited（代码SE）。报告署名分析师为闫海、王易、范晨轩、林起贤、赵令伊，全文共27页，正文分为五大章节，另附合并利润表、合并资产负债表、合并现金流量表三张覆盖2022年至2028年预测数据的完整财务报表。数据来源包括Sea季度财报与公司公告、Wind、Bloomberg、e-Conomy SEA报告2025、Momentum Works（墨腾创投）、飞书游戏、Conversion、PPRO支付方式数据库、中国贸促会，以及印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡六国监管与税务部门的公开文件，并辅以国家统计局与国家邮政局数据。研究方法上，报告采用自下而上的分部拆解框架，将公司拆为电商Shopee、数字娱乐Garena、数字金融服务Monee三块业务，分别测算收入、成本与核心运营指标，再参照可比上市公司的市销率倍数进行加总。 核心结论方面，2026年二季度三大业务板块盈利能力同步大幅改善。Shopee实现营业收入56亿美元，同比增长48%，促成GMV 383亿美元，同比增长28.5%，订单量42亿笔，调整后EBITDA从2021至2023年的连续亏损转为盈利2.55亿美元，管理层指引2026年GMV增长约25%、调整后EBITDA不低于10亿美元；其中核心市场收入43亿美元，同比增长65.4%。Garena实现GAAP收入7.5亿美元，同比增长33.5%，流水7.6亿美元，同比增长15.5%，调整后EBITDA 4.3亿美元，同比增长16.7%，季度活跃用户6.66亿，付费用户6810万，付费率10.2%，同比提升0.9个百分点；旗舰产品Free Fire日均活跃用户超1亿，累计下载量超16亿次，连续两年流水同比增速超30%。Monee实现GAAP收入14亿美元，同比增长59%，调整后EBITDA 2.88亿美元，同比增长12.81%；截至2026年二季度贷款余额111亿美元，同比增长62.5%，其中表内100亿美元、表外11亿美元，90天以上不良率在贷款余额增长超60%的同时稳定在1.1%及以下。财务预测方面，公司营业收入2024年为168.20亿美元、2025年为229.38亿美元，预计2026至2028年分别为316.45亿、390.96亿、459.68亿美元，同比增速37.96%、23.54%、17.58%；归母净利润由2024年的4.44亿美元增至2025年的15.78亿美元，预计2026至2028年分别为20.12亿、26.34亿、34.43亿美元。 行业与结构部分，报告第二章系统梳理东南亚数字经济。2025年东南亚数字经济GMV超过3000亿美元，保持约15%的增速，电商为核心支柱；2025年东南亚电商GMV增速达22.8%，为近四年最高，Shopee、TikTok Shop（含Tokopedia）与Lazada合计占据98.8%的市场，Shopee以53%的份额领先；内容电商2025年贡献平台总GMV的32%，且以低价商品为主。移动游戏方面，2026年上半年发展中国家下载占比超60%，东南亚环比增长0.3%；印尼下载量14.2亿、环比增长10%，收入1.5亿美元、环比增长4.9%，射击品类收入环比增长54.3%，下载量与收入最高的射击游戏均为Garena Free Fire；泰国下载3亿、收入2.7亿美元、环比增长4.9%。数字金融方面，2025年东盟十国数字支付交易总额1.4万亿美元，数字信贷贷款余额910亿美元并贡献行业过半营收，数字理财AUM达900亿美元，数字保险保费27亿美元；头部5%的信贷应用覆盖区域半数用户，长尾中小平台两年关停率达50%。报告还以表格对比Shopee Express与极兔速递在定位、货源结构、覆盖能力、系统融合、规模效应、盈利现状、货到付款能力等八个维度的差异，并逐国列出六国支付习惯、主流品类与税收认证政策。 趋势判断上，报告将公司竞争力归结为三重壁垒：生态协同飞轮，Shopee的购买频次、客单价、退货率、品类偏好等交易数据为Monee的AI信贷风控提供持续训练样本，Garena的18至34岁玩家群体为电商与金融业务提供低成本流量，Monee的支付与数字银行基础设施降低全平台交易摩擦；规模效应叠加全链路自建物流，平台年GMV超1000亿美元，是东南亚唯一拥有自建物流网络的电商平台，可提供4小时以内送达服务，并设有专门团队负责跨平台比价；深度本地化运营，在无标准化地址系统的市场自建地址数据库，适配货到付款习惯，并在印尼、泰国、越南等市场建立合规团队与政府关系网络。新增长引擎方面，Shopee广告业务2025年同比增长50%以上，Monee的Off-Shopee信贷2025年同比增长超300%，2026年二季度已占SPayLater总规模的20%以上，在马来西亚近30%的SPayLater使用场景来自平台外。制约因素包括：东南亚电商价格优势仍主要依赖平台、商家与品牌的折扣补贴而非结构性降本，Shopee抽佣率持续走高推高商家综合运营成本；内容电商将消费行为从搜索式转向发现式；Monee贷款增长较快、大量贷款较新，资产质量尚未经过完整经济周期检验；此外还有区域政策与地缘政治、新兴市场汇率波动、新市场拓展进度等变量。 适用对象方面，本报告适合关注东南亚数字经济的平台方、品牌商家、物流企业与数字金融从业者使用。对跨境电商与品牌商家，报告提供的印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡六国支付方式、主流品类、税率与认证要求对照表可直接用于市场进入决策，例如泰国自2026年起对所有进口商品首铢征税并取消1500泰铢以下免税、越南自2025年7月1日起将外国供应商增值税由5%升至10%、菲律宾自2025年起对数字服务征收12%增值税、马来西亚对500令吉以下进口商品征收10%低价值销售税。对物流与供应链企业，Shopee Express与极兔速递的八维度对比表、极兔东南亚与中国市场2020至2025年单票成本对比，以及中国与东南亚平均运距差异，具备直接参考价值。对数字金融从业者，报告梳理的印尼网贷利率上限与资本金门槛、区域出清数据、头部借贷应用用户占比，可用于判断合规门槛与竞争格局。对游戏从业者，印尼与泰国两国的下载与收入规模、TOP3游戏榜单及射击、MOBA品类增速可用于区域选品。报告末尾三张财务报表覆盖至2028年的预测科目，便于使用者自行搭建模型与交叉验证。