欧洲市场研究报告

长城证券于2026年10月23日发布公司深度报告，解析滨化股份以“绿电+化工”耦合推进低碳转型的路径与空间。公司历经五十余年发展，从氯碱化工起步成长为综合型化工企业，拥有从原盐生产到高端电子化学品的完整产业链。截至2025年，公司烧碱产能61万吨/年居山东前列，其中粒碱产能20万吨/年为国内最大粒碱生产商，片碱产能20万吨/年在山东省处于龙头地位，沾化基地原盐年产能50万吨可满足约50%的烧碱原料自给；环氧丙烷产能51万吨/年居国内前列，丙烯产能60万吨/年、MTBE产能74.2万吨/年、聚醚产能8万吨/年。2025年公司烧碱产量78.80万吨、环氧丙烷产量56.60万吨，产能利用率分别达129.20%和110.90%。2025年公司实现营收148.36亿元、同比增长45.06%，归母净利润2.25亿元、同比增长2.75%；2026年上半年归母净利润3.44亿元、同比增长208.25%，呈现“烧碱稳健领跑、环氧丙烷规模领先、新材料蓄势待发”的多元增长格局。 业务层面，公司阴极离子膜烧碱装置为全球首套工业化运行装置，节能量超30%；行业端烧碱新增产能释放趋缓、双碳政策持续提高准入门槛，下游氧化铝2026年计划新增产能约1300万吨，需求中枢有望上移。公司依托北海基地建成碳三碳四一体化产业链，拥有33.2万立方米低温储罐及管道输送体系，PO/MTBE联产工艺显著降低能耗物耗，并规划向EPDM、PIB、MMA等高附加值产品延伸。高端湿电子化学品方面，公司电子级氢氟酸（semi G5）产能6000吨/年、金属离子含量≤3ppt，国内市占率居前五，2025年首次实现满产满销，2026年7月宣布6N级高纯氟化氢气体投产，阳信基地设计产能1.7万吨/年，向蚀刻液、剥离液等功能性化学品升级。 “北鲲计划”是公司从传统氯碱向绿色低碳转型的标志性工程，以异丁烯产业链为核心支点，依托滨州盐碱滩涂地与风光资源建设港工船贸一体化零碳园区。核心项目260MW源网荷储一体化总投资14.21亿元，建成后年自发自用4.24亿千瓦时绿电，北海基地绿电占比超60%；按山东省电网平均碳排放因子约0.65千克CO₂/千瓦时计算，可年替代燃煤电力碳排放约27.56万吨，基地碳排放强度预计下降60%以上。2025年公司节能技改年减排二氧化碳11.82万吨。全球化方面，公司计划在埃及建设6万吨/年离子交换膜烧碱装置，预计2026年三季度启动建设、2027年底前进入试运行；2026年7月完成中国香港联交所主板挂牌，全球发售3.52亿股、每股发行价3.48港元，募集资金12.25亿港元，搭建境内外双资本平台。

2026年第三季度，成都房地产各物业类型表现分化。优质办公楼市场迎来位于天府CBP的甲级楼宇广汇雪莲天府T3交付，新增办公面积约8.4万平方米；但需求修复偏弱，叠加央国企回迁自有楼宇、科技企业集中退租，季内净吸纳量由正转负，录得约-1.3万平方米。交易类型上，搬迁主导新增交易，占比扩大至69%，新设立与扩租分别仅22%和8%。至季末，优质办公楼空置率环比上升0.7个百分点至30.3%，甲级楼空置率上升0.9个百分点至39%；优质办公楼平均租金面价环比下跌3.2%至每月每平方米59.8元，甲级楼环比下跌2.8%至70.1元。需求结构上，芯片/半导体类企业扩张占比34%，首次领跑科技类企业；能源及公共事业受国际能源价格高位、国内新能源扩容及雅江水电总部落地带动，需求持续释放；AI赋能趋势下，文体娱乐行业首次跻身需求前五。面对存量去化压力，“办改酒”与“二房东整租”集中释放，二房东整租6笔、合计约21.2万平方米创历史新高。 零售物业市场季内无新增供应，华润于大源板块落定其成都第三座重资产商业项目；净吸纳量约5.1万平方米，环比大幅上升153.4%，空置率环比下降0.5个百分点至8.7%；购物中心首层平均租金报价环比下跌0.8%至331.1元/平方米/月。核心商圈深度重塑定位，引入户外运动、设计师品牌、潮流品牌等多元品类，季内共8座购物中心落地或启动主题化改造；非标商业新开4个项目，头部运营商加速布局。 仓储物流市场新增供应约8.5万平方米，净吸纳量约7.1万平方米，高标库空置率环比微升至10%，租金环比下跌1.5%至每月每平方米17.7元；食品饮料及酒水跃居需求首位，占比38.9%。物业投资市场录得4笔交易、总成交金额约10.5亿元，投资型交易占比75%，零售与物流两大业态托底市场活跃度。展望四季度，办公楼与仓储供应端主动收缩，市场进入存量调整阶段。

本报告由落基山研究所于2026年10月发布，系统跟踪中国企业绿色电力消费与采购市场的年度进展，并对“十五五”时期趋势进行展望。报告显示，2025年全国绿电交易电量达3,285亿千瓦时、同比增长38.3%，绿证单独交易量6.8亿个、占当年绿证交易量约73%；截至2025年底，全国风电、光伏装机分别达6.4亿千瓦和12亿千瓦，合计约为2020年底的3.4倍，历史性超过火电装机、占电力总装机47%，风光发电量合计约2.3万亿千瓦时、占全社会用电量22%。 政策层面，“十五五”目标包括到2030年非化石能源消费占比达25%、风电和太阳能发电总装机28亿千瓦以上、可再生能源发电总装机约35亿千瓦且年发电量约6万亿千瓦时。2026年起实施的可再生能源消费最低比重目标制度首次明确奖惩机制；电解铝已纳入强制考核，钢铁、多晶硅、水泥及国家枢纽节点新建数据中心纳入监测，后者绿电消费比例要求已达80%。海外规则方面，CBAM收费期正式启动，RE100无条件认可中国绿证，《温室气体核算体系范围二指南》修订中的小时级匹配与可传输性要求仍存较大争议。 报告判断，在强制性考核、海外碳约束与供应链链主要求共同驱动下，到2030年我国绿色电力消费规模将增至2025年的2.5—3.5倍、达2.8万亿—3.9万亿千瓦时，约占全社会用电量21%—30%；绿电溢价长期或稳定在2—3分/千瓦时，区域差异明显，江苏、浙江2026年年度交易中绿电价格较常规电能量高出超过50元/兆瓦时，广东、四川多在20元/兆瓦时以内。 采购机制上，绿电交易、非捆绑绿证、场内分布式光伏与绿电直连四类方式在成本、灵活性与物理溯源上各有侧重：绿证仍将是最主流方式，绿电直连更适用于用电规模大、负荷稳定且具备长期运营需求的企业。B端需求加速释放但绿色成本向下游传导空间有限，C端仍处培育阶段。

中信建投于2026年10月23日发布医药行业深度报告，更新AI制药领域的技术演进、产业链影响与商业化进展。报告指出，传统药物研发具有“高淘汰率、高投入”特征：早期通常需筛选5,000—10,000个化合物，约250个进入临床前研究，最终仅约1个药物获批上市；III期至上市阶段单分子成本约1.9亿美元，计入失败项目后单个获批药物现金支出约8.73亿美元、资本化成本约17.78亿美元，传统研发方式的收益水平（ROI）仅1%—3%，高效研发工具的市场增量潜力巨大。 技术侧，AI已在结构预测、靶点筛选、虚拟筛选、分子生成及多参数优化等早期环节体现效率价值。CADD经机器学习与深度学习拓展后，由规则驱动转向数据驱动：小分子发现形成DMTA（设计-合成-测试-分析）闭环，大分子走向DBTL（设计-构建-测试-学习）闭环；AlphaFold系列从单链蛋白结构预测走向生物分子相互作用预测，AlphaFold 3在蛋白-配体、抗体-抗原等互作上准确率提升最高约50%，2026年2月发布的IsoDDE进一步拓展至结合亲和力预测与抗体建模。行业历经基础研究期、初步拓展期、技术提升期，2020年起进入快速扩张期，正由模型能力验证转向临床价值与商业价值验证，Rentosertib、GB-0895等代表性管线已进入临床中后期，商业模式分化为平台及软件授权、AI研发服务、自研管线及资产授权三类。 产业链层面，报告认为高质量实验数据与高通量验证能力正成为关键约束，湿实验环节率先受益：基因合成、蛋白表达是受益弹性最大、兑现速度最快的环节；临床前安评与CDMO为确定受益环节，主要受管线数量增加与转化成功率提升带动；临床CRO与SMO短期以降本增效为主。相关梳理覆盖湿实验服务商、海外技术企业与AI制药企业三类主体，报告同时提示投融资、行业政策、研发、审批、销售及市场竞争等方面的不确定性。

银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2026年三季度）》显示，2026年三季度银行理财行业平稳健康发展，有效支持实体经济发展和人民群众财富保值增值。截至三季度末，全市场共存续理财产品5.43万只，存续规模35.37万亿元，同比增加10.08%；其中理财公司存续产品4.24万只，存续规模32.92万亿元，同比增加12.43%，占全市场比例达93.07%；银行机构存续规模2.45万亿元，同比下降14.04%，行业集中度进一步提升。三季度内，90家银行机构和32家理财公司累计新发理财产品1.03万只，累计募集资金119.09万亿元。 产品结构上，固定收益类产品存续规模34.17万亿元，占全部存续规模的96.61%，较去年同期减少0.53个百分点；混合类产品1.07万亿元，占比3.03%，提高0.45个百分点；权益类与商品及金融衍生品类规模较小，分别为0.11万亿元和0.03万亿元。按运作模式，开放式产品存续27.01万亿元，占比76.36%，较去年同期下降4.22个百分点；封闭式产品8.36万亿元，占比23.64%。资产端，理财产品投资资产合计37.50万亿元，同比增长9.23%，杠杆率105.88%，较去年同期下降0.77个百分点；债券、现金及银行存款、同业存单余额分别为15.37万亿元、10.58万亿元、3.48万亿元，占总投资资产的41.0%、28.2%、9.3%。 服务实体经济方面，截至三季度末，理财产品通过投资债券、非标准化债权、权益类资产等支持实体经济资金规模约21万亿元；三季度累计发行ESG主题理财产品101只，募集资金超320亿元，三季度末存续规模超3000亿元；专精特新、乡村振兴、大湾区、绿色低碳等主题理财产品存续超210只，规模近1000亿元。 投资者与收益方面，三季度末持有理财产品的投资者数量达1.55亿个，同比增长11.51%；三季度理财产品累计为投资者创造收益1417亿元，其中理财公司贡献1252亿元。渠道方面，2026年9月全市场710家机构跨行代销理财公司发行的理财产品，较去年同期增加127家，31家理财公司已打通母行以外的代销渠道。

东吴证券于2026年10月23日发布铂科新材研究报告。公司成立于2009年，2019年12月在深交所创业板上市，主营金属软磁粉末、金属软磁粉芯与芯片电感等磁元件的研发、生产与销售，是全球领先的合金软磁粉芯生产商。2025年公司实现营业收入18.02亿元、归母净利润4.18亿元；按2025年分业务收入计，公司在全球合金软磁粉芯市场以27.1%的市占率排名第一，在全球AI芯片电感市场以7.6%的份额位居第五。2026年上半年营业收入11.83亿元、同比增长37.5%，归母净利润2.26亿元、同比增长18.0%。 业务结构上，公司构建“粉芯为主杆、电感与粉末为分支”的“梧桐树”业务架构，实现从材料到元件的一体化协同。2018-2022年合金软磁粉芯收入占比超95%，2023-2025年电感元件收入占比由9%升至25%，成为第二增长曲线；电感元件毛利率由2021年的19.8%提升至2025年的48.5%，2025年金属软磁粉末、电感元件、合金软磁粉芯毛利率分别为51.0%、48.5%、39.6%。公司AI芯片电感产量由2024年的9883万件增至2025年的1.05亿件，平均售价由2023年的3423元/千件升至2026年一季度的4120元/千件。 行业空间方面，报告引用灼识咨询数据：全球AI芯片电感市场规模由2020年的11亿元增至2025年的58亿元，预计2030年达269亿元，2025-2030年复合增长率36.0%；全球AI服务器市场规模2025年约1.7万亿元，预计2030年增至7.5万亿元。合金软磁粉芯方面，2025年中国产能占全球90%以上，市场规模2025-2030年复合增长率15.5%，其中AI算力领域需求增速最快、接近40%。竞争格局上，全球AI芯片电感前五大供应商合计份额72.5%，公司位列第五；合金软磁粉芯中国企业位居前二。 客户与产能方面，公司客户覆盖3家全球五大被动元件制造商、3家全球五大模拟芯片公司、2家全球五大光伏逆变器制造商及4家全球五大空调品牌，前五大客户收入占比稳定在四成上下；公司为全球首创高压成型结合铜铁共烧技术的企业之一。2026年公司启动H股发行并申请香港联交所主板上市，并推进泰国生产基地等海外产能布局。报告预测2026-2028年公司营业收入分别为26.28/38.58/70.76亿元，同比增速45.82%/46.79%/83.41%；归母净利润分别为6.19/9.69/19.07亿元，同比增速48.12%/56.38%/96.85%。

国元证券2026年10月23日发布的新消费行业深度报告聚焦服务消费赛道，梳理其扩容逻辑与细分方向。报告指出，2025年中国居民人均服务性消费支出达13602元，2020—2025年复合增速8.5%，高于同期人均消费支出年均6.8%的增速；服务性消费支出占比由2020年的42.6%升至2025年的46.1%，但与美国接近70%、英国和韩国约60%相比仍有差距，2025年我国人均GDP达1.4万美元，处于消费结构转换的重要阶段。2025年服务零售额同比增长5.5%，高于商品零售额1.7个百分点；2026年1—8月服务零售额累计增长4.9%，增速差扩大至3.9个百分点，服务消费已成为扩内需、稳增长的重要抓手。 报告从四大因素解析成长逻辑：人口结构方面，2025年底我国60岁及以上人口3.23亿、占比23.0%，预计2035年将突破4亿并进入重度老龄化阶段，平均家庭户人口由2015年的3.10人降至2025年的2.52人，家庭小型化推动服务需求向社会化、市场化转移；消费理念方面，2025年调研显示56.3%的年轻人愿意为情绪价值与兴趣买单，较2024年提升16.2个百分点，演出、赛事、AI陪伴、IP衍生品、特色餐饮等业态快速成长；供给端科技赋能与服务出海亦是重要驱动，2025年我国服务进出口总额80823.1亿元、同比增长7.4%，出口增长14.2%，知识密集型服务出口占比超过一半，个人文化和娱乐服务出口增速达66%。报告将服务消费划分为基础型、改善型与新型三类，并梳理了IP消费、文化娱乐、酒店、旅游、餐茶饮等细分赛道。政策层面，2025年以来国家密集出台促进服务消费举措，包括设立5000亿元服务消费与养老再贷款、服务消费提质惠民行动48项任务、扩大服务消费19条措施等，并提出到2030年建成1万个一刻钟便民生活圈。报告同时提示宏观环境、消费需求复苏、行业竞争与出海进展等风险。

2026年第三季度深圳房地产市场呈筑底修复特征。优质办公楼市场录得两个甲级项目共计9.8万平方米新增供应；随着头部企业集中退租潮于二季度接近尾声，腾退空置压力促使业主显著让价，叠加遗留装修对租户的吸引，市场需求由负转正，甲乙级办公楼当季吸纳量共31.1万平方米，带动全市空置率环比下降1.3个百分点至22.9%。租金方面，以价换量仍为业主主流策略，全市平均租金环比下跌2.0%至每月每平方米130.2元，跌幅环比收窄1.4个百分点。需求结构上，科技互联网占比18.9%稳居第一，需求增量集中于系统解决方案、人工智能与芯片/半导体三大高成长赛道；机器人需求升温带动工业品制造业跃居第二。搬迁需求占比超八成，其中升级搬迁占比超四成；西丽、清水河等非核心区域新交付项目去化快速，前海保持全市去化量第二，高新园在租金显著调整后蹿升至第三。 零售物业市场无新增供应入市，存量项目表现稳定，全市空置率环比改善0.2个百分点至4.1%的低位，单季净吸纳量2.7万平方米。餐饮以40.6%的成交占比连续第四个季度位居购物中心需求首位，领先第二大业态零售4.1个百分点；体验类业态占比升至22.0%，创2020年以来新高，新鲜零食类品牌热度显著攀升。全市首层平均租金环比下跌0.3%至每天每平方米17.5元。 仓储物流市场，深圳高标仓无新增供应，当季净吸纳量12.9万平方米，同比、环比分别增长逾9倍和3倍，空置率环比改善3.1个百分点至22.0%；进口高景气并未等量转化为保税仓储需求，新增需求全部落位非保税仓，全市平均租金环比下跌11.2%至每月每平方米39.7元。东莞录得两个项目约19.4万平方米交付，净吸纳量18.6万平方米，空置率环比改善至15.1%，租金环比下跌18.8%至33.5元；惠州净吸纳量20.9万平方米，租金环比下跌19.7%至23.2元，周边城市以价换量竞争激烈。

本报告为长城证券2026年10月20日发布的通信行业周报。市场表现方面，10月12日至16日当周通信（申万）指数下跌11.63%，沪深300指数下跌3.24%，行业跑输大盘8.39个百分点；通信板块市盈率TTM为26.16倍，居TMT各子行业第三位，同期电子、计算机、传媒板块市盈率TTM分别为43.60倍、37.93倍和25.32倍。报告同时提示市场竞争加剧、关键技术突破不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动等风险。 本周专题聚焦三条主线。一是2026年OCP全球峰会10月12日至15日在美国圣何塞举行，主题为“为人工智能时代扩展创新”，OCP社区在其15年历史中始终聚焦大规模计算；英伟达宣布开放Vera Rubin机架与计算托架设计，并与Cisco、Google、Meta、Microsoft等发布多项AI基础设施开放标准，第三代MGX 1.2规范延伸至机架级盲插液冷、可互操作互连与5000A液冷母线槽，支持最高250kW机架部署；AMD发布面向智能体AI的Helion开放机架参考设计，计划2026年11月提供系统；Meta推出首款液冷网络机架IcePack与102.4T交换机，Cisco与英伟达公布支持400G每通道的USFP可插拔形态。 二是模型侧，Meta发布Muse Wonder系列，API输入4美元、输出20美元每百万Token，在吉瓦级Prometheus数据中心完成训练，AA评测十项指数均好于六周前的Spark 1.3；Anthropic发布Claude Haiku 5.5，运行成本较Haiku 4.5平均低约75%，OSWorld 2.1测试Max档准确率72.4%、单次调用成本0.61美元，Sonnet 5.5缓存读取量减半使代理工作价格便宜约20%。三是特斯拉10月15日在美国得克萨斯州发布第二代Roadster，展示冷气推进、全电作动与主动气动等技术，其中火箭版为邀约制、未获准在公共道路行驶。报告认为，开放机架与高速互联协同演进有望带动计算、网络、供电与散热环节产品升级，智能体能力提升与轻量模型降本有望拓展AI应用场景，汽车电子与整车控制系统持续升级。

《AI驱动源至付采购软件终极购买指南》由GEP发布，面向采购负责人梳理人工智能驱动的源到付款（S2P）软件评估框架。报告同时指出，采购旅程的起点同样关键，人工智能赋能的摄入管理与编排可确保需求被准确捕获、由政策指导，并与下游采购、合同和应付无缝连接，从第一天起推动采用和可衡量的影响。报告援引高德纳、福雷斯特及学术研究指出，到2027年，50%的采购团队将使用人工智能进行合同风险分析与谈判；提供统一S2P能力与采购特定人工智能的平台将定义下一代运营卓越，现在采用这些平台的企业可提高21.7%的采购生产力，并增强对供应中断、监管变化与通货膨胀波动的抗风险能力。 报告测算，合适的解决方案可自动化60%–80%的手动任务，将采购到付款周期缩短40%，降低30%的风险敞口，并借助预测分析发现10%–15%的成本节约；自然语言处理与对话式人工智能可减少50%的培训时间，人工智能辅助购买与聊天机器人能解决70%的用户查询而无需升级处理。指南同时强调，真正的AI驱动S2P软件应在从供应商发现到付款执行的每个触点原生嵌入智能，选型优先事项涵盖端到端原生人工智能集成、采购特定模型、可解释性与合规性、动态工作流自动化、云原生架构、自助式体验、集成能力与无缝编排八个方面。 在供应商评估部分，报告从分析师认可、功能专业性、企业部署、行业相关性、客户口碑、创新路线图与所有权模型等维度给出详细评估表；并按寻源、合同、采购、发票与应付、分析、供应商管理等S2P模块列出功能检查清单，覆盖AI条款分析、合同风险评分、OCR发票捕获、欺诈检测、支出预测、供应商风险监控等具体能力，为采购数字化选型提供结构化参考。

国海证券机械行业专题报告基于中国摩托车商会数据，对摩托车行业2026年9月销售情况进行月度更新。总量方面，2026年1-9月燃油摩托车内外销合计销量1444.2万辆，同比增长12.9%；9月单月合计销量166.3万辆，同比增长7%，年内月销量基本稳定在110万至180万辆区间。结构上，中大排量产品是增长主力：1-9月150cc以上至250cc排量段销售188.45万辆，同比增长24.4%；250cc以上排量段销售84.91万辆，同比增长11.5%；9月单月250cc以上排量段销量11.5万辆，同比增长33%，8月单月同比增幅一度达到76%，大排量需求的旺季弹性显著。 内外销走势分化明显。1-9月摩托车出口1110.3万辆，同比增长17.9%，出口占总销量比重约77%，其中150-250cc排量段出口163.3万辆，同比增长29%，250cc以上排量段出口52.8万辆，同比增长28.3%；9月单月出口129.4万辆，同比增长10.2%。同期内销333.9万辆，同比微降0.9%，150-250cc排量段内销25.2万辆，同比增长1.3%，250cc以上排量段内销32.13万辆，同比下降8.2%，国内需求总体平稳偏弱，部分城市禁限摩政策对内销形成约束。作为销量基本盘，250cc以下产品1-9月合计销售1359.3万辆，同比增长13%。 企业层面，报告跟踪三家整车企业1-9月表现。春风动力燃油摩托车内外销29.2万辆，同比增长47.9%，其中150-250cc排量段5.8万辆，同比增长91.8%，沙滩车销量20.55万辆，同比增长48.1%；钱江摩托销量26.12万辆，同比下降14.2%，内销降幅较大，外销增长12.5%；隆鑫通用销量97.0万辆，同比下降7.3%，但250cc以上排量段销量13.6万辆，同比增长25.6%，产品结构向大排量升级。 报告观点认为，摩托车出口仍保持较高产业景气度，大排量化与出口是行业主要增长点；同时提示中大排量摩托车增速不及预期、禁限摩政策影响、关税加征与汇率波动等风险因素。

NTT DATA这份报告聚焦汽车企业的AI原生转型，核心主张是：设计的单位应从任务、预定义流程和系统功能，转向结果、价值流与决策。报告指出，当前汽车企业的流程与系统大多围绕人类角色和传统软件构建，简单叠加AI并不能使企业成为AI原生；常见的“代理陷阱”是用AI角色复制现有组织架构——当需求、验证、发布仍由不同团队分工负责时，自动化只是掩盖了协调负担，交接依然存在、上下文被重复重建、责任归属依然分散。 报告认为，真正的战略机遇在于提升端到端性能：减少等待与返工，缩短从信息到决策的路径，并随产品、客户需求与运营条件变化更快、更高质量地响应。报告援引NTT DATA与大陆集团的合作案例称，一款基于AI的需求工程工具可将规范分析工作量减少最高80%，但强调单项任务的提速若不能连通下游环节，就无法转化为企业级优势；在客户体验场景中，报告描绘了系统基于车辆与账户上下文主动处理已授权的常规任务、按需提出建议的图景。 在实施层面，报告提出四项变革：一是从结果和价值流出发而非预设流程，在逻辑可被可靠预先指定时保持确定性，在需要解释、调查或判断时使用AI；二是创建跨域智能，使决策能够反映变化对整个业务的影响，并援引NIST人工智能风险管理框架与COVESA互操作性实践，强调治理范围必须与智能范围相同；三是保持对关键知识、数据权利、决策逻辑与品牌行为的控制，企业无需自建所有车型与服务，但必须掌控定义产品与服务行为的智能；四是仅使用最小程度的代理，同一价值流的不同步骤可能需要确定性软件、有限决策模型、大语言模型、智能体或人工判断，每个新增代理都应以改进结果证明其合理性。 在落地路径上，报告建议从一个跨职能、跨系统的高价值成果开始，明确成功标准后倒推所需的决策、信息与行动，据此定义人类、确定性软件与AI的分工，并在生产过程中持续衡量端到端成果、复用已验证的能力与控制。报告强调，缺乏问责制与相应决策权模型的跨域智能，只会带来更快的速度而非更优的结果。

国海证券机械行业专题报告基于海关总署数据更新：2026年9月我国工程机械进出口贸易额71.77亿美元，同比增长30.4%，其中出口额69.52亿美元，同比增长31.9%，进口额2.25亿美元，同比下降4%；按人民币计价，9月出口额471.67亿元，同比增长25.4%。2026年1至9月，工程机械进出口贸易额553.89亿美元，同比增长20.7%，其中出口535.14亿美元，同比增长22%，人民币计价出口额3683.91亿元，同比增长17.1%；报告认为工程机械出口整体仍保持较高景气度。报告说明，其指标选取覆盖特定贸易方式与海关商品编码，与官方口径存在细微差异，但不影响主要数据与整体趋势。 产品结构上，挖掘机是工程机械最主要的整机出口品类：2026年9月挖掘机出口金额76.7亿元，同比增长15.4%；1至9月累计出口656.5亿元，同比增长19.7%；1至9月出口数量29.3万台，同比增长29.8%，且每个月出口数量同比增速均超过10%。拉长周期看，挖掘机年度出口额从2021年的324.4亿元增至2025年的766.4亿元。同期9月单月，装载机出口21.9亿元，同比增长70.2%；起重机出口11.9亿元，同比增长27.7%；混凝土机械出口7.6亿元，同比增长17.2%。分洲别看，9月挖掘机对拉丁美洲、北美洲、大洋洲出口金额同比分别增长96%、97.7%、71.9%，对亚洲增长24.1%，对非洲增长3.4%，对欧洲下降23%。 重点国家方面，2026年9月中国挖掘机对美国出口7494台，对印尼出口2324台，对法国出口1496台，对巴西、澳大利亚分别出口850台和907台，对尼日利亚出口268台。区域细节上，9月对拉美出口金额12.0亿元，巴西占拉美出口量的24%，墨西哥、哥伦比亚分别出口402台、598台；对非洲出口2938台，同比增长22%；对欧洲出口10608台，同比增长10%，出口均价13.7万元/台。报告同时提示政策、关税加征、市场需求下行、汇率波动与原材料价格波动等风险，并说明相关数据为跟踪数据。

国海证券“高速互联”系列专题报告（一）聚焦国产高性能互连芯片企业众星微。公司2020年4月成立于无锡，经过六年攻关，突破系统设计、芯片架构、协议硬化、高速SerDes、软硬件协同、工程量产等近百项关键技术，实现了国内高性能互连芯片从无到有的突破，目前已推出12款量产产品，覆盖存储互连、网络互连和AI互连三大方向，构建了从系统架构到核心IP全部自研的全栈产品体系。研发端拥有1000余名研发人员，技术人员占比超过90%，在无锡、天津、合肥、长沙、成都、深圳、西安等地设有8个研发中心。 出货规模方面，2022年8月公司第一代产品量产，首批出货280颗；2025年全产品累计出货量超过40万颗、销售额超过10亿元；成立以来累计发货量已超过80万颗，公司预计2026年底突破100万颗。分产品看，存储卡累计出货超过40万片，Switch交换芯片超过30万颗，网卡超过10万片。 产品与落地方面，公司PCIe 6.0 Switch芯片C82-4G为国产首颗，最多支持144 Lane PCIe 6.0，单Lane传输速率达64GT/s，较上一代提升约100%，目前已推进至回片阶段；800G多协议AI NIC同为国产首颗，集成48 Lane PCIe Gen6 Switch，深度适配海光CPU和下一代超节点Compute Tray架构；400G IB网卡端到端基准延迟低至0.93微秒，配套IB交换芯片交换容量32Tbps；新一代多模RAID芯片实现全国产IP、设计与制造，数据传输带宽和IOPS较上一代提升至约8倍。落地方面，HBA和网卡产品已在运营商相关业务规模部署近10万片、稳定运行18个月以上；RAID产品在金融行业规模化部署5万余片；2025年国内十万卡级算力集群建设中有6款芯片参与、部署约20万颗，相关项目建设周期较传统进口互连芯片方案至少缩短一个月。 市场空间上，据DATAINTELO，2025年全球PCIe交换机市场规模约28亿美元，预计2034年达69亿美元，2026-2034年复合增速约10.6%；博通预计2025年约占全球PCIe交换机收入的31.5%，市场集中度较高，国产替代空间广阔。另据公司拆解，GB300 NVL单机柜约399万美元中互连芯片价值量占比约8%，VR200 NVL72约780万美元中占比约9%，公司估计国内互连芯片市场或达千亿空间。

氢溯科技（上海）有限公司2026年10月发布的《氢能企业监管链指南——以“总量平衡”方法为例》，在美国环保协会北京代表处支持下编写，面向氢能供应链企业，系统梳理燃料领域合规减排机制与认证体系的监管链要求，并结合中国氢能产业特点形成总量平衡模型的企业实施指引。报告指出，氢能是推动能源转型和“双碳”目标的重要载体，《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》明确提出加强氢能绿色供应；《中华人民共和国能源法》已将氢能纳入能源范畴，国家能源局批准发布的《清洁低碳氢评价标准》（DL/T 3015—2025）为氢产品绿色低碳属性评价提供了技术依据。氢气在终端使用环节通常不直接排放二氧化碳，但全生命周期排放取决于制氢能源、原料、工艺和储运方式，不能笼统视为“零碳能源”。 依据GB/T 43461—2023与ISO 22095:2020，监管链模型按实物与属性的关联强度分为来源单一、来源分离、受控混合、总量平衡和证书声明五类。总量平衡允许不同规定特征的材料在受控系统中混合，依据合格投入及转换、损耗记录分配输出属性，确保可声明数量不超过可用合格数量，兼顾供应链运行灵活性与属性追溯要求，但不允许无依据增加绿色属性。指南重点讨论可再生能源电解水制氢与多来源生物质制氢两类场景，界定“获标氢气”与“非获标氢气”，明确“可持续属性”仅指随获标氢气传递、经第三方认证的标识（低碳氢、清洁氢、可再生氢三类）与碳足迹信息（kgCO2e/kgH2）。 在实践层面，指南围绕应用范围与属性界定、适用对象与使用边界、信息记录与保存规则、信用账户与记账规则、监管链管理体系、统一登记平台、分主体专项要求与机制衔接展开，覆盖生产、加工转换、储运和贸易等典型场景，并比较欧盟RED及ISCC EU、ICAO CORSIA、CertifHy、AEA、RSB等国内外机制的衔接路径，包括与国内CCER的衔接。报告同时提醒，数字平台或区块链可辅助数据记录、权限管理和防篡改，但不能替代合格投入规则、计量控制、账户平衡及独立核查。

中原证券2026年10月23日发布的公司深度分析报告聚焦风电轴承企业新强联。公司全称洛阳新强联回转支承股份有限公司，成立于2005年，2020年7月在深交所创业板上市，主营大型回转支承、风电偏航变桨轴承及主轴承，下游覆盖风力发电、海工装备、港口机械、盾构机等行业，风电回转支承相关业务历年占营业收入的80%—90%。公司通过收购洛阳豪智机械、洛阳圣久锻件及设立海普森、达芬奇等布局，打通从锻件、滚动体到轴承加工与锁紧盘配套的产业链闭环，并率先将无软带感应淬火工艺应用于大兆瓦双列圆锥滚子（TRB）主轴承，推动风电主轴承国产替代。 行业层面，报告援引全球风能理事会数据：2024年全球风电新增装机117GW、累计装机1136GW；我国2025年新增风电并网装机120GW，累计装机约640GW、约占全球一半。《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间我国年均新增装机不低于120GW，报告预计约132GW，较“十四五”年均水平大幅提升；2025—2030年全球海上风电新增装机预计从9.3GW增至33.3GW、复合增速约29%。TRB轴承适配大兆瓦机组，渗透有望加速，齿轮箱轴承国产化率仍低，替代空间较大。 经营层面，2026年上半年公司营业总收入20.73亿元、同比下降6.17%，主要受2025年上半年抢装形成高基数影响（当期全国风电新增并网38.62GW、同比下降24.8%）；归母净利润4.11亿元、同比增长2.93%，毛利率29.63%、同比提升1.15个百分点，回转支承毛利率由2024年的18.36%升至31.24%。报告预测2026—2028年公司营业收入分别为52.15亿元、62.27亿元、72.26亿元，归母净利润分别为9.12亿元、11.40亿元、13.49亿元，并提示风电需求、行业竞争、原材料价格及出口等风险。

本报告为华兴证券2026年10月23日发布的消费服务行业公司研究，对锅圈进行首次系统梳理。报告认为，市场此前多以低频、低毛利的火锅食材零售商为其定价，而锅圈的商业实质更接近“下沉市场社区餐桌基础设施+县域冷链分发节点”，这一底层定义差异决定了其成长逻辑与盈利路径。 经营层面，2025年末门店总数11,566家，全年净增1,416家，其中乡镇店净增1,004家、占净增71%，乡镇店占比由约20%升至26%；2026年净开店目标超1,500家，门店天花板中枢约2万家，较当前仍有约75%空间。闭店率由2024年的11.0%回落至2025年的5.1%，下沉城市仅约0%~3%。单店模型上，标准店由40~50平方米、约300个SKU的食材超市升级为80~160平方米、约600个SKU的社区中央厨房，以早餐面点、烘焙、饮品等高频品类激活低频客流；2025年店均收入约57万元、同比增长约8%，同店增速由一季度约5%逐季抬升至四季度约8%。乡镇店年零售额约70万元、净利率12%~13%、回本周期1.6~1.7年，低于城区店的100万元、10%、2年。 供应链是单店提效的支撑：自产率由2021年约3.7%提升至2025年约25%，并规划向40%~50%迈进，约95%在售SKU为自有品牌，旗下逮虾记、和一肉业、澄明食品于2025年分别做到各自品类全国销量第一；实控人主体2024年全资收购的华鼎冷链拥有23个省级仓储中心、1,000多个前置冻仓，覆盖290个城市、2,800多个区县及2,000多个乡镇。2025年注册会员6,490万、同比增长57.1%，预付卡沉淀约10~12亿元，线上GMV达47亿元，存货周转天数由51.0天降至44.6天。 财务表现上，2025年营收78.10亿元、同比增长20.7%，归母净利润4.33亿元、同比增长87.8%，核心经营利润4.61亿元、同比增长48.2%，核心经营利润率升至5.9%；ToB外销收入14.2亿元、同比增长63.4%、占总收入18%。报告测算成熟态门店零售GMV天花板中枢约170亿元，并提示加盟商盈利、同店增长、食品安全等风险。

上海对外经贸大学中东欧研究中心发布的区域国别研究报告，研判匈牙利新能源汽车与动力电池产业的战略定位。报告指出，匈牙利正由传统汽车制造基地向欧洲电动化供应链枢纽转型；对中国企业而言，匈牙利的价值不在于当地终端销量（其新能源渗透率低于西欧），而在于进入欧盟汽车电动化供应链、承接整车厂本地配套、规避贸易不确定性、建立欧洲服务能力的综合平台。 政策环境方面，欧盟《新车二氧化碳排放标准》要求2035年新售乘用车与厢式车实现零排放，倒逼整车厂持续提高电动车供给；《电池法规》进一步要求电池在碳足迹、可追溯、回收、再生材料、供应链尽责与电池护照等方面满足更严规则，未来竞争重点从产能扩张转向合规与全生命周期管理。匈牙利企业所得税税率在欧盟内较低，招商积极，但大型电池项目受环保组织、用水与社区议题持续关注。 供给端呈现大项目集中特征：宁德时代德布勒森工厂规划约100GWh，三星SDI布局格德，SK On落子科马罗姆与伊万恰，比亚迪塞格德建设新能源乘用车本地化产线，宝马德布勒森投产Neue Klasse电动平台，EcoPro、恩捷等材料项目推动本地化闭环。需求场景集中于整车配套、电池制造设备、充电基础设施、工商业储能与电池回收。报告建议企业采取三阶段进入策略：先以贸易、技术服务与工程交付切入，再围绕大厂建立本地仓储、售后与轻量化组装，最后依订单确定性、补贴与碳足迹要求推进本地制造或合资。落地时需重点关注电价绿电、取水排水、劳动力与税务等成本约束，将欧盟法规与环评前置纳入可行性分析。

国信证券发布的《红外行业深度报告》指出，红外热成像行业正经历供需格局的结构性转变：需求端从军用单极转向军民双轮共振，供给端从进口依赖转向国产替代与全球输出。当前国内已形成从材料、芯片、器件到整机的全链条国产化能力，产能进入集中释放期。 在需求侧，军用红外正从辅助配套升级为消耗性装备与精确制导核心部件，国防开支增长与地缘冲突推动无人机、反制装备及单兵夜视放量；民用红外则在电力、消防、安防等行业标准落地后从“选配”走向“标配”，并沿汽车夜视、低空经济、消费户外、机器人等新兴场景梯次渗透。供给侧，像元间距向八微米、六微米演进，晶圆级封装推动规模制造，封装成本占非制冷探测器成本五成以上，是降本主线；相同性能红外芯片价格已从万元以上降至几百元，成本下行与应用拓展相互强化。 产业链方面，上游探测器是技术壁垒与附加值最高的环节，全球超过三百家红外热成像公司中具备探测器自研能力的不足二十二家；探测器环节毛利率约百分之五十五至六十，中游整机及系统集成约百分之三十五至四十五，下游分销与服务约百分之二十至三十。国内代表性企业通过垂直整合形成从探测器到整机的完整能力。报告判断，技术路线趋于成熟、成本曲线持续下移，行业进入景气上行周期，具备核心芯片自研与规模化产能的厂商将在全球格局重塑中占据有利位置。报告同时提示，高端材料体系与晶圆级封装工艺的良率提升，仍是产业链持续降本与全球化的关键变量。

本白皮书由中国建设银行与华为联合发布，系统阐述Agentic时代AI数据中心（AI DC）的趋势判断、技术架构、建设路径与运营范式，为企业构建智算算力底座提供系统性参考。报告认为，随着大模型与Agent技术兴起，AI正从技术探索走向规模化生产，超过3000万个AI Agent已深入制造、金融、能源等行业协同工作，承载这一切的AI DC正经历根本性重构。 报告提出AI DC发展的五大趋势：Agent成为负载最大变量、模型向通用智能加速演进、推理场景Scaling Laws涌现、超节点时代到来、能源供给成为战略约束。数据显示，2024年初至2026年，中国市场日均Token调用量从1000亿增至140万亿，每百万Token推理成本由5元降至0.5元，金融头部企业日Token消耗超百亿。单机柜功率从数十kW迈入百kW级，超大型数据中心从MW级迈向GW级，其用电量堪比百万人口城市，液冷由可选项变为必选项，传统风冷极限约20kW/柜已无力承载。 规划方法上，报告提出以“3T”（Agent、Token、Watt）与“3P”（Production智能生产运营、Provisioning自治运维保障、Protection安全防线构筑）为核心的AI DC新范式。技术架构方面，围绕“AKDM”框架重构企业AI应用，Token-Centric AI Infra以响应性能、并发吞吐、成本效率、生成质量四维评估效率，并通过PD分离、多级KV Cache、超节点等创新优化推理；Watt-Centric AI Facility则需应对供电、散热与承重挑战。行业公开数据显示，2025至2026年中国头部科技企业AI相关资本开支同比普遍增长50%以上，其中代表性企业2026年AI基础设施投入规模已上调至2000亿元以上，AI基础设施团队正从“运维成本中心”转向“AI产能运营部门”，数据中心定位从成本中心演变为价值中心。报告还给出企业Agent落地的四个阶段（场景准备、生产验证、能力复用、规模运营），并汇集华为云芜湖3D数据中心、建设银行AI数据中心、中山医院医疗AI DC等标杆实践，为不同规模企业落地提供借鉴。