加拿大市场研究报告

本报告从人工智能行业新视角探讨算力与电力的协同演进，提出算电协同与绿电直连正成为能源新基建的重要方向。AI算力爆发驱动用电需求激增：2025年全球数据中心用电量约4850亿千瓦时，同比增长17%，其中AI专用数据中心用电同比增长约50%；中国2025年算力中心用电量约1700亿千瓦时，占全社会用电量约1.6%，八大枢纽节点算力用电近三年年均增速约39.5%。国家能源局预计十五五期间全国算力用电量年均新增超1000亿千瓦时，到2030年约达8000亿千瓦时，占全社会用电量比重升至约6%，主流机构预测区间为5000至8000亿千瓦时。政策层面，算电协同于2026年3月首次写入政府工作报告，四部门联合印发促进人工智能与能源双向赋能的行动方案，七部门方案要求国家枢纽节点新建算力中心绿电占比不低于80%、PUE不高于1.1，国常会亦提出加快绿电直连与源网荷储项目落地，新型电力系统十五五规划将算电协同列为六大核心建设方向之一。绿电直连已形成准入、定价、多用户扩围三层政策框架，硬约束要求并网型项目新能源年自发自用电量占比不低于60%、占用户总用电量不低于30%并在2030年前提高至35%，上网电量一般不超过20%。截至2026年6月底全国已审批约100个项目、配套新能源装机约34.1GW，2026年7至9月地方仍在新增批复和公示，宁夏、青海、新疆、山西、辽宁等地随后跟进，河北、内蒙古为集中区域。负荷主要集中于数据中心、电解铝、钢铁冶金、电池及绿色氢氨醇、零碳园区等场景。绿电直连通过点对点直供与隔墙售电等模式，显著降低算力中心用电成本与碳排放，算力与绿电深度绑定趋势明确。

本报告聚焦人工智能大模型行业，围绕智能体（Agent）对Token需求的拉动与商业化落地展开分析。当前大模型在传统基准上已接近人类水平，强Agent实操任务成为迭代重点，2025至2026年间前沿系统在计算机操作等强Agent属性任务上的提升显著加快。Token调用规模快速扩张，2025年国内模型即服务市场Token调用规模已达1941万亿Token，预计2026至2030年Agent应用的持续渗透将成为驱动Token消耗增长的核心动力。商业化方面，国内大模型厂商已演化出MaaS公有云API服务、私有化或本地化部署、行业定制解决方案、会员订阅四类主流变现路径；海外闭源模型大部分营收由企业API调用贡献，长上下文与复杂Agent任务带来更高单任务Token消耗，推动营收上行；国内开源模型主营业务收入结构在2026年上半年向公有云MaaS（API接口调用、Token按量计费）转型，逐步成长为增长曲线。技术范式上，递归自我改进（RSI）借助Agent执行任务产生的反馈辅助模型迭代，降低对人工标注的依赖，头部厂商已围绕其开展工程实践。应用边界持续拓展，物理AI作为人工智能与现实物理系统深度融合的前沿赛道，英伟达推出开源全模态物理AI大模型，推动具身智能发展；AI for Science正加速落地生命科学领域，重塑药物研发全流程。在能力演进上，业界提出从L0到L5的逐级演进框架，模型借助Agent执行真实业务产生的成败与交互信号完成迭代优化，减少对人工标注资源的依赖。整体看，大模型产业正从单纯性能比拼转向Agent能力、商业化变现与自进化体系的综合竞争，物理AI与AI4S等新方向为行业打开长期成长空间。

本报告由极光大数据旗下月狐研究院发布，聚焦2026年上半年AI+教育行业的发展阶段、政策背景、技术迭代、供需升级与场景渗透，揭示市场特征与新趋势，研究覆盖AI+教育、在线教育与AIAgent等方向。 从技术与场景看，大模型与多模态能力持续迭代，AIAgent逐步从对话助手走向可执行任务的教学助理，覆盖备课、答疑、学情诊断与个性化练习等场景；政策端亦鼓励人工智能与教育教学深度融合，推动教育数字化战略落地。供需两端同步升级，教育机构降本增效诉求与家庭对个性化、高质量学习的需求共同拉动AI教育渗透率提升。 经历长期业务重构与战略调整，国内在线教育行业逐步走出转型阵痛期，于2026年上半年呈现清晰复苏信号，生成式AI技术的落地成为本轮复苏核心驱动力。区别于早期辅助工具定位，当前AI已深度嵌入教育产品服务供给、教研开发设计、营销及运营管理等核心环节。 在市场主体层面，头部教育企业AI转型成效显现。好未来以智能学习硬件为核心切口，构建硬件终端、内容服务与AI能力融合的家庭学习场景闭环，2027财年一季度每周活跃学习设备规模超200万台、设备活跃率约80%；其发布的学习机T6系列旗舰机型最高定价12999元，面向高端家庭教育消费市场。一起教育全面定位为K12智能教育平台，构建ToC、ToG、ToB三端协同体系，2026年一季度营收9945万元、同比增长359%，毛利率提升至61.9%，净亏损同比收窄37.4%。高途提出All with AI、Scale with AI战略，将AI能力内嵌于各业务线课程与服务。 整体看，AI正从单点工具演变为教育行业的基础设施，带动产品形态、商业模式与组织效率的系统升级，智能硬件、个性化学习与AIAgent有望成为下一阶段增长主线。

本报告聚焦一家深耕电子陶瓷领域五十余年的国内龙头企业，剖析其在MLCC（多层陶瓷电容器）与SOFC（固体氧化物燃料电池）双主线驱动下的发展格局。公司产品覆盖电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件与设备组件，广泛应用于通信、AI及数据中心、汽车电子等领域，并具备从陶瓷粉体到元器件制造的垂直一体化能力，依托“材料+设备”双自主形成显著成本优势。2026年公司启动港股上市，募资净额约70.46亿港元，约41.2%投向海外新建扩建及自动化，48.8%用于技术迭代和材料创新。 MLCC业务方面，作为陶瓷电容器主导品类，其下游涵盖消费电子、AI基础设施、通信、汽车电子、新能源与工业控制。据中商产业研究院预测，全球MLCC市场规模将由2025年的234.4亿美元扩大至2030年的478.8亿美元，年复合增速约15%；中国市场同期由554.4亿元增至704.8亿元。AI算力硬件的快速迭代与先进封装放量正驱动高端MLCC进入结构性高增长，弗若斯特沙利文预计2027年全球AI服务器MLCC需求将达约1367亿颗，同比增长88%。公司凭借成本优势与高端料号突破，有望受益于国产替代红利。 SOFC业务方面，作为全固态电化学发电装置，凭借部署周期短、碳排放低、经济性突出等优势迎来数据中心商业化契机。机构预测全球数据中心SOFC市场空间有望达302亿美元，2026至2030年复合增速超50%。公司已构建从材料、单电池、电堆到发电系统的全产业链技术链条，并启动泰国燃料电池隔膜片等海外产能建设。相关风险包括技术迭代不及预期、下游需求波动、行业竞争加剧及地缘贸易摩擦等。

本报告研究一家深耕电能源领域六十余年的国内先进电能源系统解决方案提供商，其产品与服务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大核心领域，实现从“水下到深空、从国防到民用、从产品到服务”的全场景布局，核心产品全面配套载人航天、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家重大航天工程。 在商业航天快速发展的背景下，巨型星座与太空算力卫星的出现正重塑产业格局，未来卫星有望呈加速发射态势，且受卫星功率与太阳翼面积持续提升等多重需求驱动，宇航电源产业具备较大发展潜力。公司凭借“发电-储能-控制”全链路系统级能力与高市占率的宇航电源产品矩阵，深度受益于低轨星座加速组网与卫星发射数量快速提升。除宇航电源外，携行装备、AGV、人形机器人等多领域特种电源需求增长，亦打开增量空间。公司旗下蓝天太阳、研究院公司、空间电源三大核心子公司支撑研发与制造体系，其宇航电源产品矩阵在大型星座配套上具备较高市占率，当前星座组网建设进入提速期，为公司带来较大发展机遇。 经营层面，公司2025年营业收入约32.86亿元，其中宇航电源收入约21.76亿元、毛利率维持在30%左右的高水平；特种电源与新能源应用分别贡献约2.59亿元与6.79亿元。受益于下游需求景气与国内卫星组网加速，公司收入有望保持较快增长，2026至2028年营业收入预计分别达40.49、53.48、72.31亿元，宇航电源业务随着星座组网提速有望成为核心增长引擎。相关风险包括商业航天发展不及预期、行业竞争加剧、下游需求波动、产品价格调整及募投产能建设进度不及预期等。

在生成式AI与智能体加速渗透的背景下，企业IT职能正经历深刻重构，CIO角色由传统的“技术管家”向“战略架构师”转变。报告提出六大结构性转变与当前AI应用“失控现状”，并指出典型CIO成熟度呈现“技术强、治理弱”的特征，数据治理与风险护栏是最大短板，典型能力雷达中数据治理约0.45、风险护栏约0.40，远低于技术能力维度。为此，报告构建新领导力模型，提炼六大核心能力：战略远见、技术判断、数据治理、商业领导、变革管理与风险护栏，强调CIO需在看清行业冲击路径的同时，把控模型边界与权衡，以数据作为AI燃料，讲清ROI与增长，并建立起可审计、可问责的AI治理护栏，实现从“用AI”到“管AI”的跃迁。 在组织与人才层面，报告建议重组IT组织、建设AI卓越中心（CoE）并完善人才梯队，使技术能力沉淀为可复用的平台组件，避免试点零散化与影子IT失控。行动路径上，提出90天路线图：第1至30天聚焦诊断与对齐，盘点AI试点与影子IT、与CEO/CFO对齐优先级并识别高价值场景；第31至60天推进治理与筑基，建立AI资产清单、模型注册评测与数据质量整改；第61至90天实现规模化与复盘，推动首批场景上线并量化业务价值，目标场景ROI大于3倍，并向董事会汇报成果与风险。报告为企业在AI时代重构IT领导力、平衡创新与风险提供了系统框架，也为CXO层面的协同治理给出了可落地的操作指引。报告进一步指出，未来IT部门将从成本中心转向价值创造中心，能否建立治理先行、场景驱动与人才支撑的闭环，将决定企业在智能体时代的数字化竞争力。

中国房地产业协会长租房分会与泊寓客户研究课题组联合发布《中国青年租住报告》，基于泊寓系统沉淀的约150万客户数据与协会监测数据，对2019至2026年上半年的青年租住趋势进行长期观察。行业层面，截至2026年二季度末，监测企业合计开业规模达到130.99万套／间，同比增长12.58%，新建与存量改造共同推进房源筹集；四个一线城市已开业集中式公寓样本合计3056个项目、约107.5万间房源，白领公寓占比约87%，服务式、蓝领与金领公寓形成差异化补充，北京、上海、广州、深圳加权出租率分别为88.37%、86.18%、94.11%与94.38%，行业盈利性指标升至9.45分，连续三个季度改善，规模积累与经营效能提升同步显现。客户层面，租住群体结构持续成熟：在租客户平均年龄由2019年约27.2岁升至2026年上半年的29.7岁，30岁及以上客户占比由26.1%升至38.0%，18至24岁客群占比则由39.2%降至24.2%；租约稳定性增强，12个月及以上合约占比由约33%升至约55%，3个月及以下短租占比亦升至约18%，整体续租率由47.4%升至63.4%，居住三年以上客户占比约15%，教育结构上移与职业异质性同步增强。报告提炼八项洞察，指出租住正嵌入更完整的生命历程，居住决策兼具“生活连续性”与“未来可选择性”，家务劳动服务化、居住品质持续生产与社区“选择性归属”成为新趋势，并从制度完善、供给优化、运营效能与居住品质四个方向展望行业趋势，行业正从“提供居所”走向“经营长期生活”。报告为租赁住房企业理解客群变迁、优化产品结构与提升运营服务提供了基于长期客户行为的实证参考，也对保租房与市场化公寓的错位供给具有启示意义。

AI大模型训练与推理对算力密度、通信时延与存储资源池化提出全新需求，超节点（SuperPod）作为AI时代的新型基础设施应运而生。它支持高密度算力芯片通过优化高速互联的特定交换机进行互联，实现资源池化与平等协同，将数十乃至上千颗GPU整合为逻辑统一的“超级GPU”。相比传统集群，超节点将万亿参数模型训练周期从数月缩短至数周，通信损耗由30%至40%降至10%以内，算力利用率由60%至70%提升至90%以上，微调效率提升约80%，开发适配成本降低约90%。 2026年被视为超节点规模放量的元年。截至2026年9月，昇腾超节点累计部署超1000套，昇腾950超节点已开始商用，Atlas 960液冷超节点计划2027年三季度上市；曙光8000落成国内首个全国产十万卡AI超集群；中国信通院与腾讯牵头的ETH-X超节点项目于2025年点亮；字节、阿里、百度等云厂商也相继推出超节点服务器并进入量产或上线阶段。全国智算万卡集群数量已超50个，截至2026年6月底中国智能算力总规模达2185 EFLOPS，超节点逐步成为新一代大模型的标配。 在单卡制程受限与算力性能相对落后的背景下，超节点通过低时延高带宽特性构建多卡HBD域互联，标志AI智算从“堆算力”迈向“提效率”。其工程化落地带动诸多产业环节革新：Scale Up网络成为核心，拉动以太网与PCIe交换芯片需求；服务器ODM产业链地位提升；连接器、铜缆、PCB背板与光互连需求新增；供电系统与液冷全链条迎来升级。云厂商及政企客户资本开支有望从“芯片采购”逐步向“系统交付”倾斜，系统侧相关环节价值占比提升，国产算力基础设施正进入架构创新释放整体性能的新阶段。

云合数据发布二〇二六第三季度长剧集网播表现与上新观察，覆盖八大视频平台单集时长二十分钟及以上的全部剧集。高光方面，《九门》《早春晴朗》《兰香如故》包揽全网长剧霸屏榜前三，正片有效播放均突破十亿；《早春晴朗》集均三十天有效播放与热播期集均约四千五百万，《九门》约四千万。热播市占率方面，三季度共有十部长剧登顶热播日榜，其中《兰香如故》单日市占峰值达四成七、连续六天突破四成，《早春晴朗》超点收官日峰值亦超四成。角色影响力上，《兰香如故》女主角霸屏指数峰值突破七十万，三季度已有三位角色达成该量级。内容分级与舆情方面，三季度热播长剧中有十六部达到S+最高级，包括十二部固定与四部预测；全舆情热度榜共有二十一部长剧登顶日榜，其中八部峰值破万。然而头部流量整体收缩，全网TOP20长剧累计正片有效播放一百零六亿，同比下滑近三成，更多作品有效播放集中于二至五亿区间。上新侧，三季度上新长剧九十部、同比减少四成四，总集数二千三百二十五集、同比减少近五成；其中国产新剧、海外剧与国产库存剧部数均明显缩减，行业供给进入收缩与提质阶段。从研究口径看，本报告覆盖爱奇艺、芒果TV、腾讯视频、优酷、哔哩哔哩等八大平台，西瓜视频上新四部正常体量剧集纳入分析、其余老剧已剔除，口径更具可比性。整体来看，长剧市场呈现头部集中度提升、总量收缩与内容精品化并行的格局，平台与制作方更加倚重头部内容与用户口碑驱动增长。

Pop Fashion（POP DATA）发布的《2027年度跨境行业洞察（英译中）》基于全球贸易宏观形势，聚焦泛时尚领域，系统阐述了在政策频繁波动、供应链线性模式显现局限的背景下，跨境出海品牌的生命周期管理、本土化产品策略、灵活供应链构建与海外社群运营等关键环节。报告观察到，全球贸易格局正经历深刻变革。世界银行2025年全球经济展望将全球经济增长预期从2022年的3.3%放缓至2.3%，为2008年金融危机以来除衰退期外最慢增速，近70%经济体增速预测遭下调，宏观需求收缩对非必要复购的服装、泛时尚消费品构成直接挑战。政策层面，美国自2025年8月29日起暂停对自所有国家进口800美元以下产品的免税待遇，对以低客单价为特点的跨境电商造成显著成本不确定性。中国市场展现韧性。据海关总署统计快讯，2025年1至8月全国纺织品及服装累计出口额1972.7亿美元，同比微降0.2%；其中纺织纱线出口86.3亿美元、同比增5.7%，面料出口263.3亿美元、同比增2.0%，高于整体水平。区域上，2025年1至7月中国对亚洲出口面料263.3亿美元，占面料出口总额66.4%，越南、柬埔寨、孟加拉国等东南亚国家是最重要的纱线面料出口市场。在落地层面，报告将泛时尚出海拆解为品牌、产品、供应链、营销四个维度：品牌端强调跨境品牌生命周期管理，产品端主张以兴趣驱动的细分选品赛道，供应链端关注海外仓建设与区域协作以提升履约弹性，营销端提出超本地化运营与关键节点把握，并辅以海外社群运营沉淀用户资产。报告还结合中东、东南亚青年、北美双轨消费、欧洲等区域的消费者生活方式洞察，为品牌提供基于本地文化的本土化参考。整体以宏观、落地、展望三层结构，为企业提供从宏观趋势到落地动作的全链路战略参考。

本报告由毕马威发布，回顾2026年第三季度中国内地与香港IPO市场表现，涵盖全球IPO市场概况、A股与香港市场三大板块，数据基于Wind及香港交易所截至2026年9月30日资料。 从全球视角看，在地缘格局与利率环境变化下，企业上市节奏呈现区域分化，亚太尤其是中国内地与香港市场凭借完整的产业生态与资金承接能力保持韧性。A股各板块定位清晰，主板服务成熟大型企业、科创板聚焦硬科技、创业板服务成长型创新企业、北交所支持中小企业创新发展，形成多层次资本供给；上市审核周期的可预期性提升，也有利于发行人合理安排融资窗口。 在全球与中国内地市场，A股IPO申请保持活跃。截至2026年三季度，正在处理的A股IPO申请涵盖主板、科创板、创业板与北交所，其中工业市场以40%的占比居首，信息技术、媒体和电信业占25%，基础设施与房地产占11%。上市申请行业结构反映出先进制造与科技属性企业仍是发行主力。 香港市场方面，A+H上市继续成为主要增长引擎，进一步凸显香港作为中国内地企业连接国际资本的离岸融资平台地位。2026年前三季度香港IPO募资总额达港币2612亿元，较2025年前三季度增长185%；前三季度共38宗IPO，而2025年前三季度仅11宗。截至2026年9月30日，正在处理的公开上市申请超过385宗，其中105宗为A+H上市申请，合计总市值达人民币46150亿元；若将保密申请计入，正在处理的香港IPO申请超过600宗，处于历史新高。由上市申请受理至发出聆讯文件函的中位数为110个营业日。 整体看，在A+H双重上市提速、内地企业全球化融资需求上升的推动下，香港IPO市场景气延续，中国内地与香港正形成相互强化、错位互补的资本市场格局。

在低利率、分红险转型、长钱入市政策利好释放与非标资产供给收缩的共同作用下，保险资金配置呈现固收打底、权益增强、另类重构的哑铃型框架。截至2026年二季度末，保险资金运用余额突破40万亿元，其中人身险公司约36.9万亿元，财产险公司约2.5万亿元，资产总规模逐季扩张，增速中枢回落至13%附近但绝对体量持续扩容。债券仍是组合压舱石，配置行为从前期单纯拉久期转向更好兼顾久期与票息的精细化配置，对买点、期限和品种的敏感度提高。截至2026年二季度末，保险资金对债券的投资规模约19.9万亿元，配置比例约50.5%，其中人身险、财产险公司分别为51.2%和40.5%。8月当月，保险资金在银行间债券市场净买入约3060亿元，以利率债与长久期品种为核心，体现以匹配负债久期为底仓的配置思路。股票整体延续增配，高股息为配置重点。截至2026年二季度末，人身险与财产险公司合计股票资金运用余额约4.1万亿元，较年初增长9.8%；重仓流通A股中，公用事业、非银金融、银行、家电板块环比增配较多。资负管理新规对净投资收益覆盖率提出监管要求，增加股息收入成为应对低利率环境下净投资收益率承压的重要抓手。私募股权方面，样本险企出资规模同比下降，2026年前8月8家样本险企作为LP出资13只股权投资基金，同比降约四成，穿透投资事件集中于电子信息、先进制造、医疗健康等新质生产力领域。证券投资基金配置规模同比增长约38%，助力提升权益配置效率。整体而言，险资配置在低利率环境下持续优化结构，固收精细化、权益高股息底仓与另类重构并行，资产负债管理能力成为行业核心竞争力。

2026年第三季度，北京房地产市场各业态呈现深度分化与结构性修复并存的格局。办公楼市场结束连续四个季度零供应，三个位于CBD区域的超甲级项目集中入市，带来33.2万平方米新增供给，推动全市空置率环比上行1.1个百分点至18.9%。近七成新租交易来自搬迁，其中升级搬迁占搬迁总面积54%，租户借有利议价环境同步实现品质升级与成本优化。全市净吸纳量季内录得9.2万平方米，同比增长6%。子市场层面，中关村受益科技企业升级搬迁与扩租，净吸纳量3.1万平方米居全市首位、空置率降至5.1%，租金环比转正，成为本轮下行周期中首个止跌回升的子市场；金融街、燕莎等受退租拖累录得负吸纳。 零售物业市场无新增商业体交付，前三季度仅一座小体量项目重装入市，存量调改成为供应真空期可租面积的补充。北京1至8月社消总额同比下降2.1%，但品牌进驻活跃，购物中心从“卖货场”向“聚人场”转型，体验餐饮占据开店数量首位，运动户外战略地位提升，全市净吸纳量连续两季回升至3.2万平方米，空置率创近四年新低达6.9%。 仓储物流市场新增供应落位非核心区域，顺义迎来9.4万平方米项目交付，制造业与食品饮料业成为新增需求引擎，平谷以成本与空间优势去化突出，全市净吸纳量连续第二季超新增供应，录得14.2万平方米，空置率走低至37.9%。商务园区市场未录得新增供应，全市净吸纳量14.7万平方米为年内单季最高，TMT行业占新租需求比重升至74%，人工智能与芯片半导体为主要拉动项，东升、大兴、亦庄三子市场合计贡献全市净吸纳量94%。大宗物业市场录得12笔交易、约18.6亿元，以法拍及出清类资产折价落位为主，核心区位成熟租赁资产获平稳承接，前三季度累计成交已超越2025年全年。

2026年第三季度，上海房地产市场多个板块呈现供需结构分化与边际改善并存的格局。办公楼市场迎来三个新项目入市，合计新增供应约25.7万平方米，年初至今累计新增供应接近100万平方米；需求端新设立及扩租需求占比达38%，全市净吸纳量录得20.7万平方米，环比增长23%，空置率自去年以来首次环比下降0.1个百分点至24.4%；租金报价环比下降0.6%至每月每平方米235.4元，有效租金环比下降0.8%至156.5元，整体仍处于“以价换量”阶段但跌幅收窄。从行业需求结构看，工业品制造业以22%占比居首，受机器人产业链企业扩张带动，TMT行业占比19%，金融业占比17%。零售物业市场新增供应约17万平方米，净吸纳量6.1万平方米，空置率环比上升0.7个百分点至9.9%，首层平均租金环比下降0.7%至每天每平方米31.8元，服饰与餐饮品类需求主导。仓储物流市场录得两个新项目入市、新增供应约24.3万平方米，净吸纳量24.6万平方米较上季度接近翻番、为年内新高，空置率环比下降0.5个百分点至22.1%，平均租金环比降幅收窄进入筑底阶段。产业园区市场无新增供应，净吸纳量约13.2万平方米，制造业需求占比升至47%，以人形机器人为代表的高端制造及芯片半导体企业持续扩张，御桥、张江与金桥三大板块合计贡献75.1%的成交面积。物业投资市场共录得29笔交易、总额约135.6亿元，企业买家以82%金额占比主导，办公楼交易最为活跃，长租公寓板块贡献7%交易份额，地产基金携手险资再度入场，市场活跃度在政策与需求修复中逐步企稳。总体来看，上海房地产各板块在新增供应与需求修复的博弈中延续分化，核心区位优质资产仍获青睐，市场底部特征渐显，后续走势仍取决于需求复苏的持续性及楼宇分化对竞争的影响。

本报告围绕一家大型国有油气企业，系统梳理其上游勘探、炼油化工、天然气销售及终端零售的业务结构与经营态势。上游方面，公司油气资源储量丰富，2025年国内原油产量达7.80亿桶，国内可销售天然气产量约1473亿立方米，油气总产量当量16.74亿桶，约占全国油气产量当量的59%。非常规油气成为重要增量，2025年国内页岩油年产量突破700万吨，新疆吉木萨尔、大庆古龙两个国家级陆相页岩油示范区全面建成，长庆油田页岩油累计产量超2000万吨，川南页岩气田累计产气超1000亿立方米，成为国内首个千亿方级页岩气田，非常规资源正从示范走向规模化上产。 炼化板块，全球炼油行业自2020年进入产能出清阶段，2025年全球炼油能力降至52.4亿吨/年，欧洲老旧炼厂加速退出而新增有限，行业景气度有望稳步提升。公司2025年加工原油1375.9百万桶，生产成品油11677.7万吨、乙烯930.3万吨，拥有千万吨级炼厂14个，乙烯产能首次突破1000万吨/年。公司通过乙烷裂解装置挖潜轻烃资源，已投产3套合计260万吨/年，在建1套投产后将达4套360万吨/年，成本优势进一步增厚炼化盈利。 天然气业务方面，公司2025年可销售天然气产量同比上升4.9%，占国内三大油企总产量近七成；拥有多处LNG接收站，年接收能力约2200万吨。随着天然气市场化改革推进，上下游价格传导顺畅有助于改善销售盈利。终端销售2025年汽煤柴油销量1.608亿吨，占国内零售市场份额32.4%。公司持续优化股东回报，2025年现金分红860.20亿元，股利支付率约54.68%。相关风险包括原油天然气价格大幅波动、政策落实不及预期及项目投产进度不及预期等。

毕马威《二零二六年中国证券业调查报告》基于近二十年行业财务数据与2025年以来最新经营表现，系统刻画中国证券业从“通道型中介”向“资本中介+财富管理”转型的演进路径。报告显示，行业机构数量由2006年的102家增至2025年的150家，总资产从0.67万亿元扩张至14.83万亿元，外资券商入场推动主体更加多元。收入结构持续优化，自营业务引领发展，经纪、投行、资管、期货等业务多元并进，行业营收与净利润在注册制改革深化后基本实现稳定增长，但净资产收益率中枢下移、波动收窄，盈利更趋平稳而资本回报率有所降低。 行业趋势层面，报告聚焦五大方向：证券业服务新质生产力的进阶之路、中资券商国际化韧性增长、券商绿色金融深化、2025年以来资产负债表扩表提质与配置重构，以及AI对券商核心能力的焕新。业务动态方面，财富管理、自营、投行、资产管理与期货五大板块呈现差异化发展。在息差收窄、佣金率下行、衍生品监管趋严与同质化竞争压力下，券商核心竞争力正从规模扩张转向主动投资管理、专业资产配置与风险定价能力的构建，以科技为引擎推动数字化、智能化新型基础设施建设，实现从“规模驱动”向“质量驱动、效率驱动”的转换。 业务板块中，投行业务在2025年呈现明显回暖，A股全年新增116家IPO企业、同比升16%，实际募资累计1317.71亿元、同比升96%；2026年上半年延续并结构分化，71家企业完成IPO、合计募资705.74亿元、同比增长88.93%，其中北交所新增上市36家、占比过半。股权融资回暖带动券商股权承销与保荐收入增长，2025年行业首发承销及保荐费合计66.99亿元、同比上升48%，2026年上半年进一步增至39.48亿元、同比增长51.7%，收入加速向头部集中。财富管理与资产管理则在市场企稳与产品创新中稳步发展，期货业务受益于品种扩容与风险管理需求提升。

2026年是“十五五”规划开局之年。上半年，在适度宽松的货币政策与财政贴息、结构性货币政策工具协同发力下，境内银行业坚持信贷“降速提质”，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，持续加大对科技创新、先进制造、普惠小微等领域的支持力度。制造业、租赁和商务服务业、批发和零售业信贷投放规模增量显著，分别较上年末增加2.05万亿元、1.86万亿元和0.81万亿元；房地产贷款规模较上年末减少872亿元，余额占比降至6.83%，各银行房地产贷款占比普遍回落，资产结构持续优化。从贷款结构看，零售端住房贷款仍占主体但占比趋稳，消费贷、经营贷与信用卡透支占比分化，对公端资金更多流向制造业、租赁商务服务、批发零售与公用事业，行业信贷投向与实体经济转型升级方向高度契合。 资产质量方面，2026年6月末十二家境内银行逾期贷款余额合计2.45万亿元，较上年末增加2204亿元，增幅9.90%，逾期贷款增幅走阔、逾期不良比例有所抬升；同期平均贷款拨备率为2.67%，较上年末小幅下降0.03个百分点，整体仍处于合理区间，但机构间拨备水平分化明显，工商银行、建设银行贷款拨备率与拨备覆盖率呈“双升”，其余多数机构则呈“双降”。资本与盈利情况在利率下行与存量重定价压力下呈现结构性差异，稳健机构的资本充足与风险抵补能力更具韧性。业务层面，数智深耕驱动经营提质，银行零售财富管理步入稳健发展新周期，金融科技由工具赋能迈向价值创造新阶段。热点议题聚焦金融AI监管新规、AI内控合规4.0、人工智能风险治理，以及从“用AI”到“审AI”的规模化应用治理与审计，行业正加速向智能化、精细化运营转型。

浙商证券于2026年10月8日发布端侧AI行业深度报告，系统梳理端侧人工智能从模型能力、终端应用向配套硬件传导的产业逻辑。在端侧模型层面，模型小型化与量化压缩技术使多模态能力得以在本地运行，端云协作模式下复杂任务上云、轻量任务本地化的分工逐步清晰，显著降低终端厂商的新品开发门槛与创新成本。报告认为，轻量模型在视觉、语音理解与工具调用能力上持续提升，为AI眼镜、智能玩具、健康穿戴及机器人拓展应用场景，同时带动连接与低功耗计算需求，持续交互进一步提高对供电、续航与轻量化的要求。终端应用层面，模型理解与交互能力提升推动上述品类拓展实时问答、陪伴互动、健康管理与任务执行等功能，覆盖从个人消费到家庭服务再到工业现场的多元场景。配套硬件环节涵盖通讯模组、SoC芯片、模拟芯片、电池与轻量化材料：云端调用与设备互联带动蜂窝、Wi-Fi及蓝牙等连接需求，推动通讯模组向低功耗、多制式集成与算力融合升级；多模态感知与实时交互提升本地计算需求，推动SoC在算力、功耗与成本间取得平衡；持续感知增加信号采集、音频输出与供电管理需求，推动模拟器件向低功耗、高精度与小尺寸升级；高频交互增加能耗，对电池能量密度与适配提出更高要求；终端功能增加与轻薄化并行，轻质高强材料与精密加工协同优化结构，兼顾便携性、佩戴舒适度与耐用性。市场数据方面，Counterpoint显示2026年上半年全球AI眼镜出货量同比增长263%，无显示产品占比达96%；IDC数据显示2026年上半年全球智能眼镜累计出货711.4万台，其中第二季度出货354.7万台（同比+35.3%），音频及音频拍摄眼镜249.4万台（同比+54%），AR/ER眼镜50.5万台（同比+75.7%），VR/MR头显54.8万台（同比-23.3%）。报告从模型演进、终端落地到硬件配套逐层展开，提示模型与生态进展、终端需求及商业化节奏、技术路线变化与竞争、供应链可靠性以及数据隐私安全等风险。本报告适合关注端侧AI产业链与消费电子硬件创新的读者。

本报告由中国信息通信研究院产业与规划研究所于2026年9月发布，系统梳理智算基础设施从“算力工厂”向“Token工厂”的范式重构进程。随着人工智能从技术突破迈向规模化应用，推理算力首次超越训练算力成为需求主体，Token（词元）取代FLOPS与GPU卡数，成为衡量AI产业价值的新标尺。报告提出，新范式以Token为计量单元、以每瓦Token产出为核心效率指标，正在重塑硬件选型、集群架构、调度系统与商业模式。 在效率指标方面，智能对话要求首Token延迟低于100毫秒，这对集群互联的低时延、高带宽及毫秒级动态调度能力提出严苛要求。头部云厂商加速推理引擎与调度系统创新：华为联合湖北移动完成全国运营商首个AI推理加速方案现网测试，基于昇腾A3超节点与UCM推理记忆数据管理技术，在长序列场景下实现首Token延迟优化26%至93%；阿里云百炼推理平台已服务全球500万用户、120万付费用户。 报告通过算力工厂与Token工厂范式对比表，从核心价值标尺、投入产出逻辑、核心效益指标、计费交付模式、调度粒度、适配场景六个维度阐明差异：传统模式以峰值算力与GPU卡数为标尺、按机柜上架率考核；Token工厂以Token产出量与每瓦Token效率为标尺、以服务SLA与单位Token成本考核，调度粒度细化至Token级与请求级，适配实时推理与高并发交互场景。 在政策与基础设施层面，国家将算力网定位为现代化基础设施体系关键组成，2026年4月中央政治局会议提出加强算力网规划建设，5月国务院常务会议将其纳入国家“六张网”重点基础设施。工信部启动“1+M+N”国家算力互联互通节点体系建设，8月公布首批17个区域节点。全国一体化算力网监测调度平台已入驻20余家调度主体，以63项指标绘制全国算力“动态地图”；广州上线全国首个Token级调度城市算力平台，江苏平台监测282个数据中心、算力规模达87.3EFLOPS。地方层面，北京经开区发布“词元十条”，对推理效能跃升企业按算力租赁费用30%提供最高2000万元资金支持，政策激励标的正从算力建设规模转向Token运营效能。 报告还指出，区域布局与产业模式呈现差异化特征：部分地区以城市级算力运行服务平台先行先试，部分地区以省市一体化监测调度贯通国家平台，反映出智算基础设施正从单点孤岛整合为全国统一算力资源池的演进路径，运营方需以Token为最小单元进行资源感知、负载均衡与计费结算，对调度系统、计量体系与服务交付能力提出全新要求。 商业模式正经历从卖硬件到卖服务再到卖价值的三级跃迁，计费模式由按卡时、机柜租赁转向按Token消耗量计费、结果化交付。本报告可为智算中心运营商、云服务商、地方算力主管部门及产业链相关企业提供决策参考。

本报告由国泰海通证券发布，聚焦隆鑫通用的企业发展与自主品牌出海进程，系统呈现这家拥有三十余年摩托车制造底蕴的工业企业在战略聚焦、产品结构与全球市场拓展方面的经营表现。公司作为长期为宝马代工发动机及整车的制造企业，在宗申入主后战略聚焦自主品牌，两轮车无极品牌脱颖而出，三轮车、全地形车快速放量，自主品牌在营收中的占比不断提升，盈利水平持续改善。 无极品牌是公司打造的中高端自主品牌，覆盖ADV、巡航、踏板、仿赛等主流品类，产品矩阵持续丰富，并逐步进入新车与品牌收获期。在海外市场，无极已成为中国摩托车自主品牌出海的标杆：2026年上半年欧洲五国合计上牌市占率达到5.79%，是首个市占率突破5%的中国摩托品牌，意大利、西班牙等重点国家销量高速增长；拉美市场实现突破，哥伦比亚销量大幅增长，巴西市场完成从0到1的布局。随着新品持续迭代、海外渠道网点进一步铺开，全球市场有望持续贡献增量。 经营指标方面，公司2025年全年营业总收入约191.35亿元，预计2026至2028年分别约211.75亿元、241.50亿元、274.89亿元；2025年归母净利润约16.48亿元，预计2026至2028年分别约20.88亿元、24.61亿元、28.87亿元，销售毛利率由2025年的19.0%提升至2028年预计的21.0%，净资产收益率由17.2%提升至27.7%。公司注重股东回报，2025年全年现金分红14.37亿元，分红率高达87.2%，并推出员工持股计划绑定核心管理与技术团队；公司与宗申的资产置换稳步推进，有望进一步聚焦摩托车主业、强化行业地位。 整体而言，隆鑫通用凭借制造底蕴与自主品牌全球化，正从制造出口向品牌出海转型，兼顾高分红与成长属性。公司在全地形车与三轮车赛道的持续放量，为中长期增长提供了清晰的产品曲线，海外渠道的纵深布局亦增强了抵御单一市场波动的能力。本报告适合关注摩托车制造、自主品牌出海与工业出海的读者参考，也可为交通装备与消费品出口领域的产业研究提供案例素材。