东南亚市场研究报告

本方案面向装备制造业的数字化转型需求，以钣金企业的智能工厂建设为落脚点，系统阐述了从项目建设背景、建设内容到成功案例与能力介绍的完整路径。方案首先剖析传统生产现场的痛点：生产安全管理方面缺乏相应措施，生产环境杂乱、隐患较大；生产工序管理上，从原材料到成品仅依靠手工报表记录，难以形成闭环管理；数据安全方面则通过DDoS攻击防护、域名与网站安全防护、Web安全及漏洞扫描等功能提供基础保障。 在建设目标上，方案提出三大管理抓手。其一是生产安全管理，包括对危险作业区域进行监测与违规实时提醒，对打磨车间粉尘水平、喷漆车间温度及有害气体浓度进行实时监测；其二是生产工序管理，针对钣金企业引入制造执行系统（MES），对人、机、物、料、环等生产要素进行生产调度、设备管理、物料配送、计划排产与质量监控，构建智能车间；其三是数据安全，从安全合规、管理、运营、技术、测评、分析多维度构建数据安全技术体系。 在具体能力上，方案展示了多项落地场景：天车运行管理通过吊装区周界入侵检测、施工区态势感知、材料存放区陌生人告警、员工通道违规堆放检测与工厂入口人脸识别，实现重点区域全天候态势感知；陌生人告警与入侵告警依托AI智能摄像机，实现白黑名单比对、越界侦测与区域入侵识别，白天报警准确率95%以上、夜晚90%以上，并可联动声光震慑与远程喊话；环境监测方案由在线监测仪、数据采集传输、视频监控与后台处理平台组成，支持NB-IoT、4G、5G等多种通信方式，对厂区粉尘、颗粒物、二氧化碳浓度与温度实时远程监控；生产工序管理则通过MES打通物料仓库与成品仓库，实现物料与质量及生产过程的可追溯、生产过程可视化，并与设备自动交互采集与控制。 在工序流转层面，方案设计了完整的物流闭环：生产现场系统根据物料消耗等参数自动产生物料需求并提交目标仓库备货，仓库备货完成后向内部物流部门下达指令，由执行人取货运送至现场并与收货人完成交接，从而将原材料的获取管理、生产资源与过程控制、需求可预见性统一到MES之上。环境监控系统进一步通过5G无线专用网络将前端监测数据汇聚至信息监控管理平台，并开放给监管部门、企业与员工远程访问，形成专网级的数据安全闭环。整体而言，本方案适用于装备制造、钣金加工等离散制造企业的智能工厂规划与安全生产升级，兼顾效率提升与合规可控，其成功案例与能力介绍部分亦为同类企业提供了可复用的技术模块参考。

《英国化工行业概览》由英国商业贸易部（Department for Business and Trade）于2026年4月发布，系统梳理了英国化工产业的整体规模、细分领域竞争力与中英合作机遇。报告显示，化工是英国制造业核心支柱：行业增加值总额超过304亿英镑，营业额达620亿英镑，为英国提供65.4万个直接与间接就业岗位，占英国公司出口商品的15.8%，年出口额约600亿英镑；英国化学工业可向全球供应9.5万余种化学品与化学产品。研发方面，英国化工研发支出超过54亿英镑，占英国总研发支出的20%以上，并在氢经济、碳捕集利用与封存（CCUS）等脱碳技术上具备引领能力。 在制造能力上，英国在基础化学品及聚合物领域优势突出：英力士集团在英格兰西北部经营世界级氯碱工厂，依托本土盐源发展氯碱产业链；工程聚合物（聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯及高性能聚合物）竞争力强，英国也是世界领先的聚醚醚酮（PEEK）制造中心。特种化学品是持续成功的关键，全行业拥有250多家企业，为汽车、航空航天、食品、化妆品、制药、农化、电子与电池制造等提供支持。消费化学品方面，英国是个人护理、家居护理与香氛领域的领先者，汇聚RC Treatt、Givaudan、宝洁、Symrise等企业。农用化学品涵盖硝酸铵化肥、作物保护化学品及杂卤石等矿产品。 绿色转型部分指出，英国处于新型电池技术与储能应用前沿，《英国电池战略》提出到2030年打造具全球竞争力的电池供应链与“设计—制造—可持续”全链条能力；同时支持蓝氢与绿氢生产，引领低碳氢转变。手册还整理了树脂聚合物与先进材料、特种化学品、石油化工及专业服务等企业名录，并附中英化工团队联系方式。在区域布局上，英国化工产能依托西北部盐源与乙烯管道形成四大化工集群，便于原料互供与物流协同；消费化学品领域可在共创低碳配方、高性能香氛研发、数字化调香与可再生碳制品等方面赋能中国企业。整体而言，英国化工以高附加值特种化学品与脱碳技术为差异化优势，为中国企业在先进材料、电池供应链、CCUS及绿色氢能等方向提供了技术引进、联合研发与市场对接的机会。本概览适合关注英国化工产能、寻求技术合作与出海布局的中国企业与园区参考。

本报告由开盘证券发布，系统梳理白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司的全场景AI风控业务模式与商业化进展。公司成立于2015年，于2026年6月29日在香港联交所主板上市，早年从场景化、碎片化、即时化风险需求切入，逐步构建覆盖出行、泛人力资源、普惠金融、公共服务、大健康等生态的数字风控服务体系，发展路径从场景识别走向平台化输出，控制权保持稳定。 公司构建了“场景—数据—模型—输出”闭环：以场景化交易服务为入口获取真实世界高频风险数据（90亿+风险服务记录、22万+核损报告、覆盖80+场景），训练青鸾MoE垂直大模型与六大MaaS模型矩阵，并通过白鸽e保系统嵌入客户生产流程对外输出；收入结构正从项目制向调用量制升级，定价逻辑面临从“项目公司”向“垂直AI风控应用平台”的切换。公司的数据资产具备规模可见、门槛不可见的竞争壁垒，长期沉淀的真实世界风险数据难以被新进入者短期复制。 商业化方面，2026年上半年收入7.89亿元，同比增长39.2%；其中精准营销及数字化解决方案收入3.29亿元，同比增长130.4%，占比升至41.8%。2026年1—8月MaaS收入约4740万元，同比增长579.8%，服务调用突破750万次，模型能力正从技术资产转化为可复用、可收费的生产工具；经调整亏损同比收窄至约248万元，期末现金约4.90亿元，研发投入保障充足。在场景化风险服务领域，公司卡位垂直AI风控应用层，既是传统风险服务龙头，也是AI风控应用新兵，相比通用大模型厂商更贴近保险与业务落地场景，综合毛利率由2025年的8.4%向2028年的35.8%逐步改善。 公司业务分三层递进：场景化风险保障与交易服务贡献稳定现金流与数据资产；精准营销及数字化解决方案沿“项目沉淀—标准化—模型化”路径推进；MaaS按调用量计费，边际成本趋近零，收入具复利特征。预计MaaS收入占比由2026年的6.1%升至2028年的39.4%，驱动收入与利润结构同步升级。报告亦提示盈利质量、现金流与应收、客户集中、监管与数据合规、技术替代、治理与流动性等风险。本报告适合关注人工智能应用、金融科技与港股新上市企业的产业与研究机构参考。

本报告由国泰海通证券发布，系统梳理农业微生物蛋白这一新蛋白供给路径的发展逻辑与产业化前景。微生物蛋白是高效的新蛋白来源，其营养价值可与传统肉类媲美，菌丝蛋白的蛋白消化率校正氨基酸评分（PDCAAS）趋近于1.0，必需氨基酸配比均衡，属于高品质完全蛋白；其湿基与干基两种产品形态可满足下游食品多元应用需求，并能与其他原料复配加工，是当前可大规模商业化生产的优质新蛋白。相较传统动植物蛋白，微生物蛋白在生产效率与供给灵活性上优势突出。传统蛋白供给压力大、变动幅度有限、约束较多且常现供不足需；微生物完整批次发酵通常在数天内即可完成菌体收获，而畜禽育肥与农作物生长需历时数月以上。在向高性价比蛋白的长期需求增长趋势下，以微生物作为蛋白来源成为切实可行的新方向。据FAOSTAT口径，2010至2023年中国人均蛋白质供应量由108.7克/人/日提高至131.0克/人/日，累计增长20.5%，年均复合增速约1.45%；同期全球人均供应量由84.8克/人/日提高至92.5克/人/日，累计增长9.1%。联合国预计全球人口将由2024年的82亿增至2050年的约96亿，蛋白需求扩容具备长期支撑。从需求端看，蛋白需求持续增长、多元供给成为长期方向，全球人口增长与居民膳食升级持续带动蛋白消费扩容，替代蛋白在健康营养与可持续供给维度的价值日益凸显。从技术路线看，替代蛋白主要包括植物基蛋白、微生物发酵蛋白与细胞培养三条路径。植物基已具备较高商业化程度；发酵路线利用真菌、酵母或细菌生产菌体蛋白或特定功能成分，具备周期短、环境可控、原料选择多等优势；细胞培养整体仍处产业化早期。微生物发酵蛋白连接了微生物工业基础与食品消费需求，是当前产业化进程最快的新蛋白方向。海外方面，Quorn、ENOUGH、Nature's Fynd等品牌的镰刀菌产品已在主要市场销售，头部企业由中试逐步迈向万吨级生产，海外需求与消费者认可得到验证。国内自2023年以来，卫健委多次批准酵母蛋白及多种镰刀菌蛋白原料，行业产能逐步释放，下游食品应用由单一蛋白配料向多品类拓展。瑞普生物菌丝蛋白天津工厂预计于2026年底投产，是国内微生物蛋白生产的重要企业。政策层面，顶层规划明确提出“向微生物要蛋白”的发展方向，近年来微生物蛋白原料获批节奏明显加快，为产业化提供了制度保障。随着国内产能释放与消费者认知提升，菌丝蛋白有望由产业化早期迈向快速发展阶段，成为传统动植物蛋白之外的重要新蛋白来源，为食品原料创新与农业供给多元化提供新路径。从供给安全视角看，微生物蛋白降低了对进口高附加值蛋白原料的依赖，增强了国内蛋白供给体系的韧性与多元化水平。本报告梳理了微生物蛋白的技术路线、供需格局与国内外产业化节奏，适合关注农业科技、替代蛋白与食品原料创新的从业者参考。

华博咨询于2026年8月发布《2026年中国半导体行业人才发展报告》，基于政府统计、行业协会、头部招聘平台、薪酬咨询机构与上市公司年报等十余类独立信源的交叉验证，系统梳理了在产业规模扩张与自主可控双重驱动下，中国半导体人才体系的重构态势。报告核心发现：第一，产业基本盘持续扩张。2025年全球半导体销售额突破7009亿美元（同比+11.2%），WSTS预计2026年再增8.5%；中国本土集成电路市场规模约2800亿美元、占全球约41%，中国大陆晶圆代工产能占全球34.4%，首次成为全球第一大产能区域，折合8英寸晶圆月产能达410万片、12英寸突破120万片。2025年中国芯片设计业销售额达8357.3亿元（同比+29.4%），历史上首次突破千亿美元大关；本土芯片自给率提升至28%，较2024年提高3个百分点。第二，人才缺口呈结构性失衡。2025年全行业人才缺口约30万—35万人，公开口径显示2024年行业总规模约79万人，预计2030年缺口扩大至50万人，本质是高端紧缺、低端饱和。第三，薪酬在挤泡沫后重新抬头。行业年度涨薪率从2021年9.0%回落至2024年3.0%，2025上半年回升至5.30%；节后招聘岗位总数同比+32%，AI芯片方向岗位+58%，数字后端工程师需供比6.43；芯片设计类岗位年总现金收入中位数突破60万元。第四，供给端学用落差突出。仅38%本科毕业生可直接适配设计岗位，65%企业反映应届生与行业需求脱节，一名应届生成长为独立工程人员普遍需三至五年。第五，龙头企业印证结构升级。中芯国际2025年研发人员平均薪酬58.2万元（同比+10.0%），硕博占比76.4%；长鑫存储19nm DRAM产能达12.5万片/月。全球层面SEMI预测2030年短缺约100万专业人员，中国留学回国人数2024年达49.5万人（同比+19.1%），海外人才回流率升至22%，全球引智加本土育才双轨格局成形。区域层面，长三角、京津冀、粤港澳、成渝四大集群差异化定位，长三角凭借产业密度显现薪酬抗跌性；城市薪酬差距与人才定向集聚同步强化。政策与资本端，大基金三期资本开支背后对应可观人才预算，新职业设置与产教融合政策推动课堂建在产业链上。报告对半导体企业人力部门、高校微电子院系及产业园区运营方均有直接参考价值。

本篇由国盛证券发布，系统梳理了自动驾驶软件企业Momenta的业务布局与产业逻辑。公司成立于2016年，坚持“一个飞轮、两条腿”战略：一条腿为量产车智驾解决方案，2026年上半年毛利率高达73.2%；另一条腿为L4规模化无人驾驶业务，涵盖Robotaxi、Robovan，并规划拓展Robotruck。在量产车基本盘方面，公司在中国第三方高阶智驾软件算法中市占率约60%，累计装车量超过100万台，累计定点车型219款，在手待交付定点114款，合作整车厂26家，市场地位领先。最新迭代模型R7引入世界模型，开启物理AI序章。行业层面，越高阶的智驾越需要规模经济。在基础L2与“可用”的城市NOA能力范围内，各家新势力及有智驾追求的车厂仍有望保持自研；而在“好用”的城市NOA与纯无人驾驶范围内，规模化需要巨大研发投入，第三方供应商通过分摊主机厂出货规模呈现更好的经济性，尤其高市占率的头部企业优势明显。报告认为，就市场普遍关注的车厂自研问题，在基础能力与可用级城市NOA范围内车厂有望延续自研，而在好用级与纯无人驾驶范围内头部第三方优势显著。L4商用车市场中，Robotaxi技术门槛与商业价值双高，预计2030年仅技术抽成也有望达到千亿元规模，Robovan等其他L4商用车技术门槛相对更低，有望复用乘用车模型能力。竞争优势体现在五个维度：一是海量真实交互数据与世界模型研发能力，报告以“书生与农夫”比喻数字AI与物理AI训练的差异，公司长期积累的真实驾驶数据构成训练土壤；二是L2与L4双线喂养，技术底座复用带动商业协同；三是费用控制优秀，管理文化追求极致，以“多发钱、高人效”在精简人员规模的同时保证投入产出；四是规模经济，许可费模式下客户出货量增加使软件边际成本近乎为零，天然拉低平均总成本；五是生态支持，公司拥有上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪等众多战略股东，2025年经调整净亏损仅3亿元。成长驱动方面，2026年第四季度起L4车队规模提速，假设2030年全球部署9万台Robotaxi、技术抽成比例15%，则有望获得54亿元技术抽成毛利；Robovan起量速度与规模铺开节奏或许更快。量产车侧，在手114款车型对应的许可费定点金额在保守、中性、乐观假设下分别为55亿、230亿与492亿元，随着2027年中L3与L4强标落地，智驾升级需求有望继续增长；伴随兄弟公司高性价比X7芯片份额提升，主机厂对软件收费的敏感度降低。在C端，中国用户智驾付费意愿提升，选装与订阅意愿已在高端车体现，若海外标杆产品入华有望进一步搅动市场。经营指标显示，公司2026至2028年收入预计约40亿、68亿与115亿元，经调整归母净利润逐步由亏转盈，分别为-2.6亿、0.02亿与2.2亿元。整体来看，这份报告适合关注智能驾驶、无人驾驶与物理AI产业的读者参考，可据此了解第三方智驾软件供应商的竞争格局、商业模式与远期发展空间。

本报告由招商证券发布，对输变电设备制造企业长高电气的业务结构、产品升级与成长路径进行系统梳理。公司1998年由长沙市高压开关厂改制而来，2010年在深交所上市，从隔离开关起家，通过自主研发与外延收购将业务拓展至高压隔离开关、高压GIS、中压成套、变压器等多元品类，近两年来积极整合并剥离新能源电力工程、发电及新材料等低效亏损资产，重新聚焦输变电设备主业。公司的隔离开关产品被评为全国制造业单项冠军，参与项目曾获国家科技进步奖特等奖，2025年国网总部集采招标中隔离开关中标排名第三，并能生产全系列、全电压等级的隔离开关，子公司长高开关2026年上半年净利率达31%。在高压GIS领域，公司2011年启动研制，电压等级从220kV起步，逐步实现550kV量产，800kV已具备国网投标资质并预计2027年有望中标，1100kV样机完成制造、型式试验进行中，装配厂预计2026年底投运、2027年完成鉴定；公司引入原新东北电气高压GIS核心技术人才，加速550kV及以上电压等级研发与落地，并通过股权激励绑定核心研发人员利益。在产能升级方面，公司主要在建项目支撑后续超特高压突破，固定资产与在建工程投入为550kV及以上电压等级GIS的量产与交付提供制造基础，产品矩阵覆盖高压、超高压到特高压的完整电压等级。随着输变电设备业务占比稳步提升，其毛利率亦同步改善，长高开关、长高成套、长高森源等子公司在各自环节贡献业绩，在建工程与固定资产投入支撑后续产能升级。配电方面，公司产品涵盖高压柜、充气柜、环网柜、柱上断路器、箱变等，2025年长高成套子公司年发货突破3亿元、同比增长50%，并完成35kV一级能效国网标准化变压器研发，非晶合金变压器首次在上海片区中标，已覆盖10-35kV全系列、全规格型号电力变压器。从财务结构看，公司资产负债率约33.7%，ROE（TTM）约26.1%，主要股东马孝武持股13.59%，整体财务稳健；2025年重点子公司营收比例显示，输变电设备业务已成为绝对主力，新能源等拖累业务剥离后主业聚焦度显著提升。在配网领域，随着输配电价机制改革深化，第四监管周期省级电网35kV及以下输配电价水平多数上涨，为配网投资升级提供价格信号，公司环网柜、柱上断路器、箱变等产品覆盖配电全环节，有望持续受益。随着十五五配网投资有望上行及输配电价机制改革深化，公司有望受益。整体来看，公司凭借隔离开关单项冠军的工艺积累与高压GIS的突破，有望在十五五电网与配网投资上行周期中持续实现经营改善与份额提升。经营层面，报告预计2026年营业总收入约19.57亿元，输变电设备业务占比与毛利率稳步提升。本报告适合关注电网投资、特高压建设及配网升级产业链的人士参考。

本报告由高盛研究部发布，对全球在线时尚零售商希音（Shein）的经营状况与中长期展望进行系统梳理，属于该公司研究的摘要版本。报告首先列示核心经营指标：按零售额计算，希音已是全球最大的在线时尚零售商，2025年市场份额约为1.9%，在分散的全球时尚市场上仍具备区域渗透与产品组合、价格带拓展的远期空间。公司依托端到端的数字化供应链与专有的LATR（大规模自动化小单快反）系统，在产品丰富度、上新速度与库存管理效率方面形成差异化能力，这些能力是其在全球快时尚竞争格局中保持运营韧性的关键。 在经营财务层面，报告给出2025年至2028年的预测数据：公司2023至2025年经调整净利润率维持在2.9%至5.1%区间；受关税等因素影响，预计2026年收入同比小幅下降约1%，经调整净利润回落至14亿美元（2025年为18亿美元）；随着关税影响正常化、市场份额持续扩张、运费压力缓解与运营效率提升，预计2027至2028年收入增速回升至约10%，经调整净利润分别升至19亿与23亿美元，经调整净利润率到2028年回升至约4.6%。2026至2028年平均自由现金流占营收比重预计为3.5%至5.5%，公司现金余额充裕，净负债为负。营运效率方面，报告给出的存货销售天数约11至12天、应收账款周转天数约12至13天、应付账款周转天数约80至90天，现金转化周期较短；资本回报率（CROCI）预计由2026年的19.2%提升至2027年的26.9%，反映资金使用效率的改善。 报告亦提示经营风险与情景假设：在悲观情景下，若收入同比下降5%且油价维持在每桶85至90美元、履约成本可变而其他运营支出固定，希音在2027年可能录得4亿至6.55亿美元的亏损。报告围绕利润率风险、政策变化与后续增长空间三大核心议题展开评估，并指出潜在不确定性包括关税与贸易摩擦、高企油价、ESG与监管风险、竞争加剧及供应链集中度。在股东回报方面，报告给出的股息支付率预计由2026年的34.5%升至2027年的43.5%与2028年的44.3%，每股股息由2026年的0.11美元提升至2028年的0.24美元，体现现金生成能力对回报的支撑。 从产业逻辑看，希音的核心壁垒在于以数字化手段压缩从设计到交付的周期：LATR系统支持小批量快速翻单，使上新速度与库存周转显著优于传统快时尚模式；区域渗透与产品组合、价格带拓展，则为其1.9%的存量份额提供提升余地。报告将希音的运营指标与全球时尚、服装同业进行横向对照，以经营效率与回报水平作为比较基准，而非单纯依赖估值倍数。整体而言，本报告适用于关注跨境快时尚、数字化供应链与全球零售格局的研究与产业分析场景，对理解平台型零售企业的成本结构、现金转化周期与周期波动具有较高参考价值。作为摘要版本，本报告保留了核心经营指标、情景假设与三大争论点的评估框架，便于读者在有限篇幅内快速把握企业的运营全貌与关键变量，而不依赖单一视角的判断。

本报告由广发证券发布，聚焦港股创新药企业基石药业-B的核心商业化产品组合与在研创新管线。公司现已形成舒格利单抗、普拉替尼及阿伐替尼三款核心商业化产品，2026年上半年实现收入人民币2.05亿元，同比增长约315%，普拉替尼医保放量与舒格利单抗海外布局拓展共同支撑收入增长。公司已形成多元股权结构与具备全球创新药研发经验的核心管理团队，研发重心持续向核心创新资产集中，未来将进入密集催化阶段。舒格利单抗适应症范围及海外授权布局持续拓展，是公司商业化价值的重要支撑，阿伐替尼则在特定靶点人群形成稳定的销售贡献。三款核心商业化产品中，舒格利单抗作为PD-L1单抗在多个适应症持续推进，普拉替尼凭借医保放量成为收入增长重要引擎，阿伐替尼巩固特定靶点人群份额，三者共同构成公司商业化经营基础。在海外布局方面，舒格利单抗的授权与多区域注册持续推进，为公司打开更广阔的商业化空间，与普拉替尼国内医保放量形成国内外双轮驱动的经营格局。在研核心品种CS2009为同时靶向PD-1、VEGF-A与CTLA-4的三特异性抗体，契合肿瘤免疫治疗由单一PD-(L)1阻断向多通路协同的IO 2.0演进方向，从作用机制看，其在改善肿瘤微环境、增强免疫激活的同时保持良好安全性，有望进一步提升疗效深度与持续性，为多通路协同的下一代IO治疗提供骨架；已在免疫经治非小细胞肺癌及微卫星稳定结直肠癌等低免疫敏感人群观察到初步抗肿瘤活性，其中一线非小细胞肺癌展现较高缓解率，30 mg/kg有望成为注册性开发核心剂量。公司计划于2026年末前启动CS2009首批国际多中心注册研究，优先推进一线非小细胞肺癌及微卫星稳定结直肠癌联合化疗，随着注册研究推进与长期随访数据成熟，其在长期生存及冷肿瘤拓展方面的价值有望逐步得到验证。抗体偶联药物方面，首款自研ADC产品CS5007已进入全球I期临床，CS5001靶向ROR1、淋巴瘤研究已见早期活性并同步推进临床方案优化，公司ADC平台及后续管线逐步形成新的研发梯队。经营层面，报告预计公司2026至2028年营业收入分别为人民币4.34、7.18、11.34亿元，同比增长61.0%、65.4%和58.0%，对应归母净亏损分别为人民币4.89、5.06、4.83亿元，商业化产品放量与核心管线全球注册推进构成其长期经营基础，轻资产商业化与研发投入并行、销售放量有望释放规模效应。在全球注册开发提速的同时，ADC平台提供后续管线储备，除CS5007与CS5001外，公司围绕ROR1等靶点持续扩充偶联药物组合，逐步形成从研发到临床的梯次布局；公司总股本约15.96亿股，当前经营改善与核心创新资产推进共同支撑其长期经营基础。本报告适合关注肿瘤创新药研发进展、港股生物医药板块及抗体药物偶联技术路线的产业与研究人员参考。

本报告由中国氯碱工业协会于2026年5月发布，系统梳理了我国烧碱行业的发展现状，并对“十五五”期间的发展环境作出展望。报告从全球与国内两个维度刻画产能格局，并围绕下游需求、原料配套与外贸市场展开分析，为理解氯碱产业链提供权威视角。 从全球格局看，2025年全球烧碱产能延续小幅增长，总产能达10726万吨，全年净增78万吨，总产量约8610万吨。东北亚地区产能占全球56%，其中中国产能5151万吨、占全球48%，是全球绝对主体；欧洲受能源成本与环保约束影响，部分老旧装置永久关停，产能净减63万吨。 我国烧碱产能稳中小幅增长。2025年新增产能160.5万吨、退出20万吨，总产能升至5151万吨；生产企业174家，新增3家、退出1家，产能分布于除北京、海南、西藏外的各省区市。区域分布上，华北1796.5万吨占35%、西北1286万吨占25%、华东963.5万吨占19%，西北依托资源与聚氯乙烯配套具备成本优势。行业规模化趋势显现，单企平均产能升至29.6万吨，百万吨级以上企业5家、合计产能占比约11%。 装置开工率维持高位。2025年我国烧碱开工率约87%至90%，“双碳”政策对高耗能新增产能的管控，叠加下游需求稳步增长，支撑在产装置长期高负荷运行。 下游消费结构基本稳定。2025年表观消费量4244万吨，同比增长4.5%；氧化铝占26%、化工占20%、水处理医药及其他占18%、造纸占12%、纺织印染占9%、轻工占8%、石油军工占7%。新能源领域用碱需求提升，磷酸铁锂与氢氧化锂等化工品耗碱量随新能源汽车产量增加而持续增长。 原料与电力方面，174家企业中原盐全部外购的占79%、涵盖产能67%；电力来源上全部使用网电的企业占54.6%，自备电企业仅15家。外贸呈净出口格局，年出口量约占产量5%至10%；固碱出口覆盖131个地区，目的地以“一带一路”沿线为主，前十大出口地区涵盖东南亚、中亚、欧洲与非洲，合计占出口总量一半以上。 从区域运行特征看，东部地区氯碱企业历史久、下游配套全，临近港口在外贸出口上具备优势；西北地区依托资源与聚氯乙烯配套形成明显成本优势，液碱多加工为固碱外运。企业结构持续优化，10万吨及以下规模企业数量减少，但行业集中度仍有提升空间，低于平均产能的企业仍有百余家。 展望“十五五”，报告认为新增产能将向西北、西南、华东集中，废盐综合利用项目成为重要增量，但废盐来源、处理技术与成本效益将决定产能能否如期释放；需求端则受益于新型城镇化、消费升级与新能源产业扩张，锂电池正极材料前端、水处理及回收电池处理对烧碱需求持续增长。本报告适合氯碱产业链企业、化工行业研究者及政策研究者参考。

本白皮书为小红书于2026–2027年发布的商业快消·食饮行业情绪研究报告，依托自研AI情绪分析工具与平台海量笔记数据，系统解读食饮消费中的情绪驱动逻辑。报告提出“情绪是食饮的终极母语”，认为在供给饱和、上新高度同质化的背景下，食饮品牌竞争正从上新速度与广度转向“场景嵌合力”，情绪成为理解消费动机、指引新品研发的核心线索。序言中以一杯咖啡唤醒清晨、一杯热果茶作为秋冬第一份甜蜜为例，说明情绪内容正取代单纯测评对比，成为打动消费者的关键。 数据层面，报告基于小红书数据平台2025年1月至2026年6月食饮相关笔记：食饮相关内容中积极情绪笔记量占比75.49%，明显高于全站大盘的56.25%；消极情绪占比19.37%，明显小于大盘的33.11%。食饮笔记量达1,407,342篇、阅读量345.2亿，笔记量占比75.49%、阅读量占比58.50%；消极笔记361,034篇、阅读量171.1亿；中性笔记95,971篇、阅读量73.8亿。高唤醒情绪笔记量817,589篇、阅读量204.6亿，食饮占比43.85%，远高于大盘的18.42%，说明消费者对食饮反应更即时，情绪更容易被直接转化为消费行动力。 报告构建了95种情绪的定义与结构体系，并从“人”出发划分四种时间尺度（生命阶段、自然节律、全年节点、一天时段）理解食饮情绪，提炼四重天性（感官、功能、链接、身份）下的四大情绪趋势，按年龄层刻画心境与基础情绪差异，例如19至25岁“自主探索、拒绝千篇一律”、26至35岁“忙里偷闲、用吃喝慢下来”；同时拆解饮料、乳制品、酒水、食品、餐饮五大子品类的情绪特征。 方法论部分提出以SPU、内容与人群视角焕新的情绪营销框架：产品是风味底座，情绪是场景坐标，并通过案例说明如何将情绪翻译为可落地的产品与内容表达，让新品增值落地拥有更清晰的新坐标。报告将情绪定义为一条更靠前的经营线索，读得越细，新品的形态、要找的人、出现的时机就同时有了方向。 在五大子品类中，饮料、乳制品、酒水、食品、餐饮分别呈现出差异化的高频情绪与唤醒结构，品牌可据此重构场景心智与沟通语言；例如在疲惫时段以“松弛、治愈”切入，在社交节点以“链接、身份”表达。报告结论指出，在同质化市场中，持续回应同一种感受能让品牌成为消费者在特定时刻的默认选项，形成最稳固的情绪壁垒。读懂情绪即读懂人，是新品提升成功率、实现经营落地的关键前提。本报告适合食品饮料品牌、营销与产品从业者、平台运营方参考。

本报告由光大证券发布，聚焦原奶供给周期，从牧场经营规律出发拆解本轮原奶价格波动的成因与后续走势。报告首先指出，原奶的易腐特性叠加连续生产，使库存无法承担常规跨期调节，价格对边际供给高度敏感，调整通常早于牛群与产量的调整；供给端收缩受资产专用性与繁育周期双重约束，总牛群数收缩初期结构与效率仍可支撑产量增长。此外，规模能摊薄单位成本，但难以突破管理、资源与资本的边界，牧场扩张存在刚性约束，去化过程相对缓慢。 价格层面，本轮奶价调整深度与持续时间均超过上一轮，跌幅加深约10个百分点，低位停留时间更长；全国牛奶产量自2022年起继续增加，供给调整滞后于价格，饲料成本下行延长了传导链条。本轮原奶供给增量远大于上一轮，扩产年均速度接近上一轮的六倍，形成了强度更高、增量更集中、持续时间更长的供给扩张。进口方面，全脂奶粉与脱脂奶粉进口量在2021年分别达84.9万吨和42.6万吨高点，此后回落，2025年脱脂奶粉降至21.0万吨，进口压力明显减弱，国内产能成为主要供给来源。 需求方面，2022—2025年为乳制品零售额2001年以来的首次持续回落期，白奶量稳价跌、酸奶下滑幅度更大；头部乳企收入降幅逐步收窄，伊利26Q2收入TTM降幅收窄至5%、蒙牛2026H1收入TTM降幅收窄至3%。欧睿预测乳制品总销售额在2027年企稳，2026—2030年复合增速约1.1%。需求更可能成为行业止跌因素，而非单独推动反转的力量。 供给端，牛群淘汰重心转向后备牛，当效率提升无法抵消牛只去化时，总奶量进入收缩阶段。进入2026年，肉牛价格进一步上涨，存栏去化延续，原奶价格出现修复信号。本轮去化中头部牧场抗风险能力更强，中小牧场陆续出清，行业集中度提升；优然牧业、现代牧业背靠头部乳企逆势扩张存栏，奶价企稳上行周期有望扩大其竞争优势。报告亦提示奶价持续下行、饲料价格上涨、疫病风险等经营不确定性。本报告适合食品饮料、农业与商品周期研究方向读者参考。

本报告为浙商证券产业研究院《新质能源·材料系列报告》的第九篇，系统梳理氢及氢能产业的发展逻辑与长期前景。报告开篇指出，氢能是碳达峰、尤其是碳中和进程中重要的赛道性产业；从长期看，作为二次能源的氢能，其战略重要性可能仅次于电力。在制氢、储运氢、用氢等环节，氢产业会与煤、油、气、电等能源产业在各类技术特性与成本特性上反复比较；高效低成本制氢、高质量与体积密度储氢、高效用氢均具备技术前景与相应的产业价值。 报告不止于氢单质，还指出天然气、氨、醇等含氢物质均可依托氢技术实现高效利用；在网电匮乏的场景、以及现货氨醇价格高企的条件下，此类广义氢能利用同样具备可观价值。报告提示应重视氢产业链中的各类先进技术及其对应的基础材料与原料，尤其是与需求契合度较高的技术方向，也应重视与需求相契合的商业模式所带来的产业空间（原文表述为关注相关领域的布局方向）。 在产业趋势层面，报告以四个篇章展开：其一“凝眸看氢”，回望氢的高光时刻——从氢原子结构模型到阿波罗11号燃料电池、丰田Mirai以超500公里NEDC续航成为长续航代表、冬奥会三大赛区累计投放近2000台氢燃料电池接驳车并运行320余万公里，同时正视“不及预期”的现实，即氢能车辆与户用热源销量长期落后于纯电路线，我国燃料电池车保有量目标由2025年5万辆调整为力争2030年10万辆；其二“看氢是氢”，从第一性原理厘清氢、氢能、氢产业交织的复杂概念体系，并拆解制氢、储运氢（真正的难点）、用氢（热机与燃料电池）的产业链环节：制氢正沿着规模与灵活性两条演进路径进步；储运氢受体积密度与高压、液态、材料吸附等路径制约，是产业化的关键瓶颈；用氢则涵盖热机与燃料电池两类主要路线。其三“看氢不止氢”，探讨广义含氢物质的利用，指出在网电匮乏、现货氨醇价格高企的条件下，天然气、氨、醇等依托氢技术的高效利用同样具备可观价值，例如美国缺电场景下的SOFC技术及产业链；其四“看氢终归氢”，落脚于长期碳中和目标。 报告在结尾提示了四类风险：一是技术成本进步不及预期，氢的发展在较长时间尺度上慢于锂电；二是潜在的安全性风险，开放环境下氢安全性较高，但密闭环境内若违规操作可能产生突发事故；三是部分技术路线对稀有资源的依赖，限制了潜在规模；四是碳达峰、尤其是碳中和所需的全球有效合作，若决心不足将对氢产业产生不利影响。整体而言，本报告适用于新能源、材料与能源战略研究场景，对理解氢能在二次能源体系中的定位、产业链难点与广义含氢利用路径具有较高参考价值。

本报告由国联民生证券发布，聚焦中大排摩托车出海这一高景气赛道，系统梳理2020年以来中国自主摩企在海外市场的总量、结构与竞争格局变化。2020年以来250cc以上车型出口持续高增，2025年中大排累计出口53.3万辆，同比增长48.5%；2026年1至8月出口44.9万辆，同比增长25.3%，保持稳健增长。预计2026年海外中大排摩托车市场空间约600万辆，全年出口销量将达72.0万辆，同比增长35.0%，海外份额提升至12.0%，自主摩企全球化竞争力持续显现。排量升级趋势深化，2025年500cc至800cc出口占比升至18.4%（同比提升8.8个百分点），800cc以上升至3.9%（同比提升1.1个百分点），其中85.1%流向欧洲；预计2026年二者分别进一步提升至20.0%与10.0%，高端化路径清晰。 区域格局方面，欧洲已无可争议地成为增长主引擎，2026年上半年占中大排出口比重达47.1%，较2024年低点39.2%明显回升；拉丁美洲次之，份额由47.1%回落至32.6%，呈现结构切换。出口单价呈现“西高东低”特征，2026年上半年整体单价1.4万元/辆，欧洲达1.8万元/辆且量价齐升，大洋洲约2.5万元，拉美与亚洲约1.1万元，价差映射产品结构梯度，印证中国摩企正凭产品力在成熟市场打开空间。欧洲五国市场方面，Euro5加扰动出清后重回增长，2024年合计注册117.6万辆，2025年受提前上牌透支回落至101.7万辆，2026年上半年合计63.7万辆，同比增长16.8%，呈低基数共振修复。 自主品牌在欧洲核心国家实现跨越式突破：2026年1至7月法国市场CFMOTO（春风动力）份额升至4%，Voge、Zontes各3%，三家合计10%；德国市场CFMOTO由2025年同期的0.8%跃升至5.5%，Voge升至2.1%，中国品牌合计近8%；西班牙非踏板车细分Voge以15.1%居首、CFMOTO进入前十，踏板车细分Zontes以13.4%位列第三；意大利Voge以8%逆势上升，英国无极首进月度品牌前十。以春风动力、隆鑫通用、钱江摩托为代表的自主龙头，在国内经历多年充分竞争后车型产品力与矩阵大幅提升，并推出DS800X、800MT、1000MT等高端中大排车型，在制造品控与品牌力上展现出强劲的综合竞争力。本篇适合关注摩托车出海、自主品牌全球化及欧洲摩托车市场的产业研究者与从业者参阅。

本报告由东方证券发布，对朗姿股份这家以中高端女装起家、现已形成医美、女装及婴童三大业务布局的泛时尚消费集团进行系统梳理。2018年至2025年，公司营业收入由26.62亿元增至60.03亿元，年复合增长率达12.32%。其中医美业务成为核心增长引擎，营收由4.79亿元增至30.26亿元，年复合增长率高达30.12%；女装营收由13.80亿元增至19.99亿元，年复合增长率5.44%；婴童营收由6.61亿元增至9.36亿元，年复合增长率5.10%。在医美板块，上游注射材料获批产品增加、同类产品竞争加剧，为下游机构提供了更丰富的采购选择；同时监管持续覆盖机构资质、药械使用及营销宣传环节，违规经营空间被压缩，具备医生、品牌及管理优势的合规机构有望承接转移需求。公司通过集中采购降低材料成本，带动2026年上半年医美业务毛利率同比提升4.77个百分点至59.50%；医疗管理分部经营利润率由上年同期的5.54%提升至10.01%，呈现毛利率与净利率同步改善的趋势。从行业背景看，轻医美市场规模自2026至2030年有望持续提升，而2021年国内轻医美机构市场份额仍高度分散，监管趋严将推动需求向具备规模与合规优势的头部连锁机构集中，公司有望借此缓解低价引流与营销获客的竞争压力。服饰业务方面，女装通过产品年轻化、灵活供给与分层运营推动线上增长，2026年上半年女装线上营收同比增长36.24%，带动女装整体营收同比增长13.44%，线下营收降幅收窄至6.21%，净关店数由34家减少至24家。婴童板块依托阿卡邦品牌，通过拓展用品、优化货品结构与折扣管理改善经营，2026年上半年营收同比增长2.99%，其中用品营收同比增长8.74%、线上营收同比增长41.84%，板块毛利率同比提升1.73个百分点至64.09%。女装板块采取多品牌差异化布局，朗姿主品牌定位线下高端、LF25聚焦年轻化与线上突破；婴童板块受益于韩国出生人口回升以及品质化、线上消费趋势，阿卡邦与爱多娃构成收入基础，产品及渠道优化持续推动经营改善。在监管趋严与需求向合规头部集中的双重背景下，公司规模化运营、医生资源与品牌口碑有望转化为持续的盈利改善动能。经营指标层面，公司毛利率由2024年的58.8%提升至2025年的59.6%，并有望于2026年至2028年逐步升至60.2%、60.7%、61.0%；营业收入预计由2025年的60.03亿元增至2028年的77.38亿元，对应2026至2028年同比增速分别为9.9%、9.0%与7.6%。盈利质量同步改善，2025年归属母公司净利润达9.99亿元，净资产收益率由2024年的8.1%提升至31.9%，净利率由4.5%升至16.6%，经营利润由2024年的3.96亿元增至2025年的12.93亿元。同时，归属母公司净利润预计于2026至2028年分别达到3.34亿元、4.64亿元与5.56亿元，盈利规模随业务结构优化稳步扩张。本报告系统梳理了医美、女装与婴童三大板块的经营逻辑与改善路径，也呈现了公司在连锁医美规模采购、合规化运营及服饰渠道优化上的核心能力，适合关注消费医疗、服饰零售及泛时尚产业布局的研究者与从业者参考。

“本报告由智研咨询发布，题为《2026年中国绿色甲醇行业市场深度分析及未来趋势研判报告》，系统梳理绿色甲醇这一新兴绿色燃料分支的发展现状、产业链格局与未来走向。报告设置了行业发展概述、相关政策分析、全球及中国行业现状、产业链分析、重点企业分析与未来趋势研判六大板块，为理解绿色甲醇赛道提供全景视角。”从宏观供给看，中国是甲醇生产大国，产业规模持续增长。截至2025年底，我国甲醇总产能达1.15亿吨/年、产量9993万吨，较2020年分别增长26.4%与37.6%，产能、产量稳居全球首位。煤制甲醇主体地位稳固，产能占比79.6%。在绿色低碳转型背景下，绿色甲醇作为新兴分支快速起步，但当前体量仍偏小，绿色甲醇产能占国内甲醇总产能仅约0.3%。从全球格局看，绿色甲醇产业尚处发展初期。据国家能源局《中国绿色燃料发展报告（2026）》，2025年在运绿色甲醇项目22个，合计产能约63万吨/年，其中中国绿色甲醇产能约38万吨/年，占全球比重约60.3%，占据全球超60%的产能。从中长期储备看，赛道正进入密集规划建设期：截至2026年8月，GENA数据库跟踪到268个运营及在建、推进中的绿色甲醇项目，预计到2032年总产能达5100万吨，其中包括132个合计2510万吨的电子甲醇项目、136个合计2590万吨的生物甲醇项目。在政策层面，绿色低碳与“双碳”目标为绿色甲醇提供顶层设计支撑，相关鼓励政策覆盖制备、认证与示范应用各环节，推动产业从论证走向工程化。在产业链层面，绿色甲醇上游涵盖绿氢制备与二氧化碳捕集，中游为催化合成，下游应用于绿色航运燃料、车用燃料及化工原料，链条长且协同空间大。在重点企业层面，报告梳理了国内一批先行者，其在技术攻关、工程建设到商业化投产环节已完成全周期验证，为后续规模化奠定基础。从应用端看，绿色甲醇凭借易储运、可掺混、兼容现有基础设施等优势，被视为航运脱碳与工业减排的重要路径之一；欧盟等海外市场对绿色燃料的强制性掺混要求，进一步打开出口需求空间。从竞争格局看，我国甲醇产能、产量长期稳居全球首位，煤制甲醇占据绝对主体，绿色甲醇虽占比仅0.3%，但作为面向双碳目标的新兴分支，战略价值与示范意义突出。在认证与标准方面，绿色甲醇的可持续性依赖绿电、绿氢与碳源的可追溯认证，国际互认体系尚在完善，国内相关标准与示范项目正同步推进，为规模化出口铺垫基础。在未来趋势研判上，报告认为随着电子甲醇与生物甲醇双路线并行推进，绿色甲醇有望从示范阶段迈向规模化供给，长期在绿色燃料体系中占据重要位置。不过，产业当前仍面临成本偏高、绿氢与碳源供应不稳定、标准体系与认证互认有待完善等挑战，规模化节奏取决于技术进步与政策协同的持续推进。本报告适合关注新能源、绿色燃料、化工产业链及碳中和路径的产业研究者、企业战略与投资决策者、政策研究者阅读，为把握绿色甲醇赛道脉络提供系统参考。

本报告由爱建证券于2026年10月8日发布，聚焦电力设备领域的动力电池与储能代表企业，围绕市场对其盈利下行与产能过剩的担忧展开系统梳理。报告认为，相关担忧被明显放大，公司凭借技术领先、规模优势与供应链控制能力，当前具备较高性价比。 需求层面，全球动力电池仍稳健增长，2025年全球动力电池出货量达1495.20GWh，预计2026至2028年分别增至1973.66、2486.82、2984.18GWh，同比增速分别为32.00%、26.00%、20.00%；磷酸铁锂渗透率由66%提升至74%，三元材料占比相应回落至26%。动力电芯价格自2023年初大幅下挫后，磷酸铁锂与三元动力电芯已于2025年6月及2026年初逐步回升。国内新能源车销量增速放缓，但海外出口高增，欧洲市场增速接近30%成为重要增量；商用车电动化与新能源车渗透率提升持续拉动需求，技术路线迭代推动单车带电量提升，对冲销量增速的下滑。锂电产业投资规模较大且政策端加强产能监测与调控，产能扩张将受较高资本开支门槛约束。 储能成为锂电需求核心增量，2025年全球新型储能新增装机306GWh、同比增长约72%，累计装机达278.7GW/687.5GWh；AIDC配储加速，2026年1至5月AIDC储能出货已超10GWh，预计2026年全球数据中心耗电量突破1万亿千瓦时。独立储能容量电价机制落地，储能电站建设受市场化收益驱动，行业增长逻辑已由单一新能源消纳驱动，转变为人工智能算力基建、能源转型与电网调峰三重需求共振。全球储能电芯年度出货量预计由2025年的651.50GWh增至2028年的1538.82GWh，新增装机平均储能时长由2.69小时延长至3.12小时，大于四小时装机比例提升至七成。 经营层面，公司2024至2025年营业总收入分别为3620亿元、4237亿元，2026至2028年预计为6033、7384、8750亿元；归母净利润2024年507亿元、2025年722亿元，2026至2028年预计为984、1219、1424亿元，毛利率维持在23.7%至26.3%区间，净资产收益率保持在20%以上。与亿纬锂能、国轩高科、欣旺达等可比公司相比，公司盈利质量与净资产收益率水平更具优势。公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司深入布局AIDC供电系统，并在欧洲、美国、东南亚等地推进产能布局，同时完善锂矿资源、正负极及锂资源回收等上游布局以平抑原料波动。 从竞争视角看，在价格战与需求分化的背景下，公司凭借全球产能布局展现优势，动力电芯价格自低位逐步回升也缓解了盈利压力。整车厂供应链多元化虽削弱份额提升动能，但技术领先与规模优势仍支撑其行业地位稳固，盈利质量优于同类可比公司。报告同时提示需关注宏观经济与市场波动、新产品与新技术开发进展不及预期、以及原材料价格波动与供应等风险。 报告结论指出，在新技术周期与地缘关系复杂化背景下，规模优势将进一步凸显，公司正从份额领先转向盈利能力领先，可持续、高质量的盈利基础稳固。整体而言，公司处在动力电池稳健增长与储能需求加速放量的双重赛道，技术、规模与供应链三重壁垒共同构筑护城河。本报告适合关注新能源电池产业链、储能与动力电池竞争格局的从业者与研究者参考。

本报告由国元证券发布，系统梳理可控核聚变产业的技术原理、全球资本动向、政策支持与国内工程化进展。可控核聚变模拟恒星能量机制，通过氢原子核聚变释放能量，当前主流技术路线为氘氚聚变，能量密度约为化石燃料的一百万倍、核裂变的四倍，兼具安全、清洁、燃料无限三大优势，被视为未来能源的重要方向。 全球产业处于资本加速涌入期。据FIA《2025年全球聚变产业报告》，行业总投资额从2021年的19亿美元攀升至2025年的97亿美元，年复合增速约50.2%，中美两国形成双寡头格局，合计占全球私人投资总额的86%。业界将2030—2035年视为商业化验证的关键窗口期，中国BEST、CFEDR项目时间表处于全球靠前梯队。从全球竞争格局看，中国依托长三角完整产业闭环、美国凭借资本与资源优势、欧洲借助ITER深厚积累，三方围绕未来能源定义权展开竞速；可控核聚变有望在21世纪中叶实现商业化发电，重塑全球能源格局与地缘政治版图。 政策层面，2024年工信部等七部门将核聚变列为未来产业重点领域，2025年国家发改委进一步纳入“十五五”六大未来产业；安徽、四川、上海率先纳入省级规划，依托合肥物质院、西南物理研究院形成产业集群。2025年成为国内工程化元年：EAST实现1亿摄氏度1066秒稳态运行刷新世界纪录，BEST装置启动总装，中国核聚变研究正从科研引领迈向工程验证阶段。 产业链方面，BEST（紧凑型聚变能实验装置）进入密集建设期，2024年以来核心部件招标持续落地：真空室2.09亿元（合锻智能）、首套磁体电源0.7亿元（许继电气）、Nb3Sn超导线材5500万元（西部超导子公司），近期开关网络、气体注入等采购合计近5000万元相继发布；CFEDR示范堆计划2035年前后建成。上游覆盖超导材料、偏滤器靶板与精密铸件，中游聚焦真空室与聚变电源系统，下游衔接电力系统与配套服务，国内正从科研引领迈向工程验证阶段。报告同时提示技术突破不及预期、商业化周期偏长、供应链竞争加剧、政策依赖等产业风险。 本报告适合关注清洁能源、先进制造与新材料方向的产业研究、投资研究与政策研究读者参考。

本篇由浙商证券发布，系统梳理了塑料包装企业紫江企业的主业聚焦与经营质量。公司是全国性布局的塑料包装龙头，持续推进主业聚焦，收缩非核心战线。财务方面，2024年公司实现营收106.37亿元（同比+16.69%）；2025年受铝塑膜业务剥离等影响，营收回落至96.04亿元，但归母净利润达10.37亿元（同比+28.25%），2026年上半年归母净利润同比+15.10%，呈延续增长态势。得益于产品结构优化与精益运营，2025年销售毛利率与归母净利率分别升至23.21%与10.80%，ROE与ROIC分别升至16.25%与10.91%，较2023年低点分别提升6.26与3.83个百分点。品类结构上，公司以饮料包装为核心，非核心业务有序出清。2025年核心包装业务（饮料包装加纸塑包装）合计营收77.48亿元，营收占比由2024年的69.31%提升至80.67%，2026年上半年达90.08%；其中饮料包装2025年营收47.81亿元（占比49.78%），基本盘稳固；纸塑包装2025年营收29.67亿元（同比+9.38%，占比30.89%），成为第二增长曲线。房地产、铝塑膜及传统商贸等非核心业务有序收缩剥离，历史包袱逐步释放。行业层面，万亿软饮料产业托底，PET瓶作为第一大封装载体需求稳健，无糖茶与功能饮料快速增长推动商业模式向无菌冷充填OEM代工升维。PET硬包装呈整体分散、头部两家领跑格局，紫江与珠海中富是两家全国性布局且通过双可乐全球供应商认证的企业；紫江2025年营收96.04亿元远超珠海中富9.87亿元，归母净利润10.37亿元对比对方亏损1.15亿元，竞争优势明显。上游瓶级PET处于扩产周期，2025年底国内名义产能达2147万吨/年、CR4达80.11%，现货价格维持6500至7200元/吨低位；公司占比超三分之二的战略客户采用来料加工模式，中小客户建立1至2个季度调价传导机制，有效隔离原料波动。客户与模式上，公司深度绑定太古、中粮可口可乐、百事可乐、农夫山泉、东鹏饮料、三得利等水饮巨头，并将PET注塑能力复用至千禾、海天、蓝月亮等调味品与日化客户，纸塑业务切入麦当劳、蜜雪冰城、霸王茶姬、星巴克等餐饮与新茶饮龙头。公司推行“厂中厂”连线与托管运营模式提高客户转换成本，承接东鹏“补水啦”（2025年营收32.74亿元、同比+118.99%）等爆款红利，2025年饮料OEM销量同比+11%，其中非战略客户同比+54%。全国布局7大区50余家工厂、9大OEM基地就近供货，上市27年老设备折旧基本见底但高效运维，年折旧稳定5至6亿元而总产能扩至200亿瓶以上。东南亚PET瓶市场高速扩容（2025年产量420亿只），首家海外全资工厂越南紫日于2025年投产，持股49%的埃塞俄比亚工厂平稳运行，开启产能全球复制。经营展望上，无菌冷充填OEM及纸塑第二曲线加速放量，出海开启产能全球复制，叠加稳定分红与地产集中结算收益，公司盈利质量与ROE有望持续上行。报告适合关注包装印刷、消费材料及新茶饮供应链的读者参考。

本报告由华源证券发布，是陶瓷基板行业专题研究，围绕AI服务器与高速光通信带来的散热需求升级，分析陶瓷基板从传统功率器件向AI算力、光模块及CPO延伸的应用扩张与国产替代机遇。核心数据方面，陶瓷基板兼具高导热、电绝缘、耐高温及热膨胀系数匹配度高等优势，氮化铝适配光器件精密温控，氮化硅适配SiC功率模块。据恒州诚思数据，全球陶瓷基板市场规模预计由2025年的128.8亿元增长至2032年的320.6亿元，2026至2032年复合增速约14%；光模块向800G、1.6T升级推动激光器功耗与热流密度上升，TEC主动温控带动基板材料向氮化铝升级及金属化工艺迭代，产品价值量提升。上游氮化铝粉体方面，据QYResearch，2025年全球陶瓷基板用氮化铝粉市场销售额1810万美元，预计2031年达2640万美元，CAGR约6.5%；旭光电子子公司宁夏北瓷年产能达500吨，居国内第一、全球第二。中游制造呈寡头格局，罗杰斯、富乐华、比亚迪、同欣电子、贺利氏前五合计占全球约59%份额；富乐华2023年DBC份额超越罗杰斯列全球第一，计划新建四条氮化硅产线、达产后月增40万片；中瓷电子高精密电子陶瓷扩产项目达产后预计新增年产2亿只产能。以富乐德为例，其覆铜陶瓷载板覆盖DCB、AMB与DPC三类产品，客户包括比亚迪、英飞凌、意法半导体、中车时代等国内外领先企业；2026年上半年DPC营收同比增长146.42%、毛利率达35.81%，成为利润率最高的增长引擎，DCB毛利率不足10%，产品结构差异显著。据智研咨询统计，2025年中国陶瓷电路板产量45.2亿片、同比增长16%，需求量30亿片、同比增长15%，市场规模从2015年的5.93亿元增至2025年的32.9亿元，年复合增长率18.69%。国内企业加速材料自主供应，旭光电子推进粉体、基板、结构件一体化，富乐德拓展DPC陶瓷载板，国产厂商受益于下游需求增长与高端产品导入。本报告适用于关注新材料、光通信、半导体封装及国产替代方向的产业研究与战略分析读者。